中順潔柔-002511-公司深度報告：經營提質增效穩進，利潤上行延續可期.pdf

中順潔柔生活用紙龍頭重拾增長，經營質量顯著改善。2025年營收87.80億元，同比增長7.72%；歸母凈利潤3.19億元，同比增長312.80%。今年一季度營收21.98億元，同比增長6.29%；歸母凈利潤1.03億元，同比增長53.76%。毛利率和凈利率同比提升，營運效率改善，現金流大幅增長。

行業層面，國內生活用紙產能擴張，但環保政策推動格局優化，頭部效應顯現。原材料價格下行利好盈利，細分品類如廚房紙、濕廁紙需求增長，“專紙專用”成新趨勢。

公司方面，高端化戰略深化，生活用紙毛利率超30%，領先同業。研發轉向精準高效，聚焦核心性能。個護業務高毛利，支撐整體盈利。渠道聚焦高毛利區域與產品，傳統與非傳統模式雙增。控費增效，期間費用率下降。達州、宿遷基地智能化建設，漿紙一體化強化韌性。

盈利預測：2026-2028年EPS分別為0.35/0.42/0.49元，對應2026年PE 19.37倍。首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：紙漿價格波動、匯率波動、區域競爭、產業政策風險。