國科天成：InSb制冷紅外領(lǐng)跑者，品類擴(kuò)張貢獻(xiàn)成長彈性

國內(nèi)InSb制冷紅外民營龍頭，業(yè)績保持高速增長

國科天成成立于2014年，2024年在創(chuàng)業(yè)板上市，是國內(nèi)InSb制冷型紅外路線的民營龍頭企業(yè)。公司早期以導(dǎo)航業(yè)務(wù)起家，2019年全面轉(zhuǎn)型紅外光電業(yè)務(wù)，通過產(chǎn)品、供應(yīng)鏈及客戶的不斷拓展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速攀升。2020年至2025年，公司營業(yè)收入與歸母凈利潤的復(fù)合增長率分別達(dá)到47.3%和40.1%。目前，公司已成為國內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備制冷、非制冷紅外探測器及精密光學(xué)產(chǎn)品能力的廠商，并與主要大型軍工集團(tuán)建立了合作關(guān)系，業(yè)務(wù)領(lǐng)域正不斷向民用市場延伸。

從發(fā)展歷程來看，公司產(chǎn)品線持續(xù)豐富。2019年開發(fā)出InSb制冷紅外產(chǎn)品，2021年推出以紅外瞄具為主的非制冷紅外產(chǎn)品，2022年布局T2SL紅外業(yè)務(wù)，2023年成功研制T2SL制冷型探測器。在供應(yīng)鏈方面，公司核心部件自主可控程度不斷提升，2023年起向上游探測器、鏡片等環(huán)節(jié)延伸，子公司燧石光電和天芯昂分別研制出T2SL和非制冷型探測器，并啟動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)。

制冷紅外技術(shù)加速迭代，InSb路線差異化競爭優(yōu)勢顯著

紅外熱像儀是軍事被動(dòng)感知的核心裝備，具有隱蔽性好、全天候工作、抗干擾能力強(qiáng)等優(yōu)勢，在彈載、機(jī)載、單兵及星載等高端軍用領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。全球軍用紅外市場規(guī)模穩(wěn)步增長，我國紅外滲透率相對較低，處于快速增長階段。在制冷型紅外技術(shù)路線中，碲鎘汞（MCT）和銻化銦（InSb）是主流路線。MCT具備全波段覆蓋優(yōu)勢，但材料穩(wěn)定性較差，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，成本較高；而InSb路線憑借穩(wěn)定性高、盲元率低、成本低等優(yōu)勢，在美軍中波制冷紅外系統(tǒng)中長期占據(jù)主導(dǎo)地位。

公司選擇InSb路線進(jìn)行差異化競爭，鎖定上游探測器產(chǎn)能，性價(jià)比優(yōu)勢突出。相較于MCT路線，InSb材料缺陷率低，有利于標(biāo)準(zhǔn)化流程批產(chǎn)，生產(chǎn)成本更低。公司InSb制冷機(jī)芯產(chǎn)品性能與主流MCT競品基本一致，但在穩(wěn)定性和維護(hù)便捷性上更具優(yōu)勢。近年來，隨著下游軍品市場對InSb型紅外產(chǎn)品認(rèn)可度提升，公司依托技術(shù)路線優(yōu)勢，在客戶比測和招投標(biāo)中多次擊敗競爭對手，快速搶占市場份額。

T2SL與非制冷產(chǎn)品布局完善，打開成長天花板

除了InSb路線，公司還提前卡位下一代制冷紅外探測器技術(shù)——II類超晶格（T2SL）。T2SL探測器兼具InSb和MCT的優(yōu)勢，具有高量子效率、高靈敏度、低噪聲等特點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)從短波到長波波段全覆蓋。公司2022年起布局T2SL路線，通過引進(jìn)海外專家、采購先進(jìn)進(jìn)口設(shè)備以及深度掌控上游材料和技術(shù)，已具備中試級別生產(chǎn)能力。成都量產(chǎn)線預(yù)計(jì)2026年底前投產(chǎn)，未來將重點(diǎn)拓展風(fēng)力發(fā)電機(jī)組監(jiān)測等民用場景。

在非制冷紅外領(lǐng)域，公司聚焦上游探測器、機(jī)芯等高壁壘環(huán)節(jié)，產(chǎn)品性價(jià)比突出。非制冷紅外具備體積小、成本低優(yōu)勢，在無人機(jī)、單兵裝備、安防監(jiān)控及輔助駕駛等民用場景滲透空間巨大。公司開發(fā)的非制冷紅外瞄具機(jī)芯搭載自研自適應(yīng)熱像輔助瞄準(zhǔn)系統(tǒng)，在瞄具場景具備算法優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2026年中前，上海非制冷探測器產(chǎn)能將投產(chǎn)，進(jìn)一步打開公司成長天花板。

產(chǎn)能擴(kuò)張與盈利預(yù)測

公司北京基地以InSb和非制冷機(jī)芯/整機(jī)產(chǎn)能為核心；成都基地聚焦T2SL和APD探測器生產(chǎn)；上海基地推進(jìn)非制冷探測器量產(chǎn)線建設(shè)；杭州基地為精密光學(xué)產(chǎn)線。隨著T2SL、非制冷紅外及精密光學(xué)產(chǎn)能的釋放，公司成長彈性可期。預(yù)計(jì)2026-2028年，公司營業(yè)收入將保持較快增長，毛利率隨高端產(chǎn)品放量及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)而逐步提升。