國科天成-301571-InSb制冷紅外領跑者，品類擴張貢獻成長彈性.pdf

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時間：2026/06/05
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本文是對國科天成（301571）的公司研究報告，首次覆蓋并給予“買入”評級。報告指出，國科天成是國內InSb制冷型紅外民營龍頭，2014年成立，2024年創業板上市。公司2019年轉型紅外光電業務，2020-2025年營收和歸母凈利潤復合增長率分別達到47.3%和40.1%。公司主要產品包括制冷型紅外產品和非制冷紅外產品，下游覆蓋軍用及民用領域。報告分析認為，紅外熱像儀是軍事被動感知核心，全球軍用和民用紅外市場規模穩步增長。在制冷型紅外技術路線中，公司選擇InSb路線進行差異化競爭，憑借穩定性高、成本低等優勢，與主流MCT路線形成錯位競爭，市場份額持續提升。同時，公司提前布局下一代T2SL制冷技術和非制冷紅外產品，T2SL探測器已具備中試能力，成都量產線預計2026年底前投產；非制冷紅外產品聚焦上游高壁壘環節，上海產線預計2026年中投產。隨著產能釋放和產品結構優化，公司成長彈性可期。盈利預測方面，預計2026-2028年EPS分別為1.81元、2.53元、3.40元，對應PE分別為34、24、18倍。給予2026年45倍PE，對應目標價81.45元。風險提示包括InSb產品滲透不及預期、T2SL產品放量不及預期及軍品審價風險。