2026年5月紡織服裝行業(yè)：上游盈利彈性擴(kuò)大，下游利潤率修復(fù)

行業(yè)整體表現(xiàn)與結(jié)構(gòu)分化

2026年初至5月22日，A股申萬紡織服飾指數(shù)下跌0.8%，跑輸滬深300指數(shù)5.5個(gè)百分點(diǎn)，在31個(gè)行業(yè)中排名第17位。剔除飾品影響后，服裝家紡板塊上漲3.8%，而紡織制造板塊下跌4.5%，品牌表現(xiàn)優(yōu)于制造。港股方面，紡織服飾指數(shù)下跌9.7%，跑輸恒生指數(shù)9.6個(gè)百分點(diǎn)，服裝家紡下跌5.7%，紡織制造下跌16.0%，同樣呈現(xiàn)品牌優(yōu)于制造的格局。A股漲幅靠前的個(gè)股主要集中在跨界新興科技、受益于原材料溫和漲價(jià)的上游制造以及2026年第一季度業(yè)績明顯改善的企業(yè)。港股漲幅前列包括天虹國際集團(tuán)、千百度、都市麗人等。

國內(nèi)消費(fèi)與出口景氣度分析

2026年1-4月，中國紡服社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.1%，高于社零整體增速1.9個(gè)百分點(diǎn)，在16個(gè)主要行業(yè)中排名第4。穿類商品網(wǎng)上零售額同比增長6.8%，高于網(wǎng)上商品零售整體增速。然而，出口端景氣度仍待企穩(wěn)。中國、越南及中國臺(tái)灣制造企業(yè)的紡服出口增速普遍不高，部分受去年同期高基數(shù)影響，且美國通脹與關(guān)稅導(dǎo)致客戶下單謹(jǐn)慎或推遲。美國服裝店零售額在3月同比增長7.2%，顯示增長仍有韌性，但庫銷比處于近五年低位，批發(fā)商庫銷比小幅上升。航空出行數(shù)據(jù)方面，4月美國單月航空出行人數(shù)同比增長0.1%，增速環(huán)比放緩，1-4月累計(jì)同比增長1.1%。

原材料價(jià)格波動(dòng)與供需格局

截至5月22日，國內(nèi)3128B棉價(jià)、ICE2號(hào)棉價(jià)及Cotlook A指數(shù)較年初分別上漲13.2%、20.3%和18.4%。棉花價(jià)差位于歷史高分位?；w價(jià)格方面，滌綸長絲/短纖、錦綸絲及氨綸絲價(jià)格在2026年初底部回升后，近期隨油價(jià)下行，但同比仍保持15%-20%的漲幅。羊毛及羽絨價(jià)格上行明顯，澳毛價(jià)格同比增長72.2%，白鵝絨和白鴨絨價(jià)格同比分別增長26.7%和31.6%。全球棉花供需方面，巴西25/26年度棉花種植面積和產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，為近5年首次。USDA 5月報(bào)告預(yù)計(jì)26/27年全球棉花產(chǎn)量同比下降3.2%，總需求上調(diào)，期末庫存降至近5年最低。美國產(chǎn)區(qū)干旱嚴(yán)重，極端干旱覆蓋率高，可能進(jìn)一步壓低單產(chǎn)預(yù)期，支撐盤面價(jià)格。

上游制造盈利彈性釋放

2025年第四季度起，A股紡織制造上游、中游、下游及化纖板塊收入增速中位數(shù)分別為+20%、-1%、-3%和-12%，上游收入增長明顯加速并延續(xù)至2026年第一季度。利潤端表現(xiàn)更為突出，2025年第四季度上游、中游、下游及化纖歸母凈利增速中位數(shù)分別為+102%、-17%、-11%和-26%，上游利潤高增遠(yuǎn)超收入增速，反映利潤率顯著改善。新澳股份、百隆東方等紗線龍頭因接單向好、產(chǎn)能利用率高位運(yùn)行，富春染織因限產(chǎn)提價(jià)，利潤率修復(fù)明顯。健盛集團(tuán)因無縫海外基地爬坡順利，孚日股份受益于VC漲價(jià)，均實(shí)現(xiàn)利潤高增。

下游品牌復(fù)蘇與分化

A股品牌方面，2026年第一季度春節(jié)錯(cuò)期帶動(dòng)終端零售回暖，疊加低基數(shù)，各細(xì)分板塊收入增速環(huán)比提升。男裝、家紡子板塊收入增速中位數(shù)連續(xù)四個(gè)季度穩(wěn)步提升，休閑和女裝增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。比音勒芬收入增長18%，得益于線上領(lǐng)增及直營提效。利潤端，休閑服飾和家紡板塊盈利改善亮眼，主要得益于線上高增、直營效率提升及費(fèi)用優(yōu)化。比音勒芬、報(bào)喜鳥等男裝龍頭迎來經(jīng)營拐點(diǎn)，得益于高景氣品牌拉動(dòng)及渠道提效。H股品牌延續(xù)K型分化，大眾運(yùn)動(dòng)品牌穩(wěn)健增長，高端專業(yè)子品牌增勢亮眼。安踏體育2025年歸母凈利同比增長13.9%，李寧因折舊下降及減值減少，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。奢侈品牌中，LVMH、Hermès收入增速不及預(yù)期，Kering跌幅超預(yù)期，但Coach、Ralph Lauren等輕奢品牌表現(xiàn)亮眼。

國際品牌動(dòng)態(tài)與競爭格局

Adidas自2023財(cái)年第三季度企穩(wěn)并加速，Nike則持續(xù)調(diào)整。Nike大中華區(qū)經(jīng)銷收入雙位數(shù)下滑，但渠道商庫存清理導(dǎo)致流水跌幅較窄，自營門店表現(xiàn)企穩(wěn)。國際運(yùn)動(dòng)品牌在頂級(jí)競速跑鞋性能上與中國品牌差距縮小，中國品牌在重量和回彈綜合平衡上實(shí)現(xiàn)反超，未來拓客空間主要在5-10km慢跑領(lǐng)域?；@球及細(xì)分場景競爭聚焦于社群鏈接和品牌標(biāo)簽打造。