2026年Q1食品飲料行業(yè)總結(jié)：消費(fèi)新常態(tài)與龍頭修復(fù)

消費(fèi)進(jìn)入新常態(tài)，龍頭率先修復(fù)

2026年第一季度，食品飲料行業(yè)整體呈現(xiàn)出消費(fèi)進(jìn)入新常態(tài)、龍頭企業(yè)率先復(fù)蘇的特征。一季報(bào)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這一趨勢(shì)，各細(xì)分板塊的龍頭企業(yè)在收入和利潤(rùn)表現(xiàn)上均領(lǐng)先于行業(yè)整體，展現(xiàn)出較強(qiáng)的阿爾法屬性。餐飲供應(yīng)鏈、調(diào)味品、乳制品等板塊的拐點(diǎn)信號(hào)明確，業(yè)績(jī)可持續(xù)性較高；而白酒、啤酒、保健品等板塊則存在個(gè)股層面的阿爾法機(jī)會(huì)，建議關(guān)注后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善明顯的頭部企業(yè)。

白酒板塊：底部信號(hào)明確，估值具備吸引力

白酒板塊在2026年第一季度受低基數(shù)影響，收入和利潤(rùn)已止跌。當(dāng)前行業(yè)處于渠道去庫(kù)存的后半段，酒廠協(xié)助經(jīng)銷商去庫(kù)存接近尾聲，回款與發(fā)貨節(jié)奏趨于平衡。部分酒企通過控制發(fā)貨節(jié)奏優(yōu)化渠道利潤(rùn)，經(jīng)銷商現(xiàn)金流狀況逐步改善。盡管2026年第一季度凈利率普遍下滑，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉和固定費(fèi)用剛性影響，但下滑幅度預(yù)計(jì)將收窄。從估值角度看，白酒板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，具備較高的賠率，頭部企業(yè)如貴州茅臺(tái)、山西汾酒等估值低于行業(yè)平均水平，具備底部布局價(jià)值。

餐飲鏈：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

餐飲行業(yè)在經(jīng)歷2025年的深度調(diào)整后，2026年第一季度呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。服務(wù)降級(jí)趨勢(shì)利好性價(jià)比餐飲，低價(jià)餐飲消費(fèi)占比持續(xù)提升，連鎖化率加速提升帶動(dòng)供應(yīng)鏈工業(yè)化機(jī)遇。餐飲供應(yīng)鏈方面，速凍食品和調(diào)味發(fā)酵品板塊競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。安井食品等龍頭通過產(chǎn)品研發(fā)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)收入加速增長(zhǎng)；海天味業(yè)等基調(diào)板塊龍頭展現(xiàn)強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，復(fù)調(diào)板塊景氣度相對(duì)較高。建議關(guān)注卡位低價(jià)餐飲的巴比食品、鍋圈，以及餐供龍頭海天味業(yè)、安井食品。

啤酒板塊：區(qū)域性企業(yè)成長(zhǎng)性顯現(xiàn)，成本紅利邊際衰減

啤酒行業(yè)呈現(xiàn)分化格局，全國(guó)性企業(yè)收入以銷量修復(fù)為主，噸價(jià)承壓；區(qū)域性企業(yè)如燕京啤酒、珠江啤酒銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，成長(zhǎng)性優(yōu)于行業(yè)平均。2026年第一季度，區(qū)域性企業(yè)收入量?jī)r(jià)齊增趨勢(shì)延續(xù)。利潤(rùn)端方面，2025年原材料成本改善貢獻(xiàn)了主要彈性，但2026年大部分原材料價(jià)格同比上漲，成本下行紅利邊際衰減，盈利提升將更多依賴價(jià)格驅(qū)動(dòng)。燕京啤酒改革增效邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，費(fèi)用率改善顯著，具備較強(qiáng)的盈利釋放持續(xù)性。

乳制品與牧場(chǎng)：減值減少貢獻(xiàn)利潤(rùn)，基本面亟待反轉(zhuǎn)

乳制品板塊2025年收入承壓但凈利率提升，主要得益于資產(chǎn)減值損失大幅減少，包括噴粉減值、生物資產(chǎn)減值及商譽(yù)減值的收窄。2026年第一季度，頭部乳企收入增速轉(zhuǎn)正，原奶價(jià)格企穩(wěn)回升背景下，頭部企業(yè)份額有望持續(xù)修復(fù)。牧場(chǎng)板塊2025年呈現(xiàn)“量增價(jià)減”特征，但受益于牛肉價(jià)格上漲及原奶價(jià)格企穩(wěn)，減虧趨勢(shì)明顯。當(dāng)前虧損主要源于生物資產(chǎn)賬面值下調(diào)，隨著原奶價(jià)格企穩(wěn)和牛肉價(jià)格上行預(yù)期，牧場(chǎng)企業(yè)基本面預(yù)計(jì)將迎來反轉(zhuǎn)，生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)及淘牛收入有望大幅增厚利潤(rùn)。

保健品與休閑零食：收入邊際向好，渠道紅利延續(xù)

保健品板塊2025年受關(guān)稅、成本及減值影響，利潤(rùn)波動(dòng)較大，但2026年第一季度收入增速逐步復(fù)蘇，減值計(jì)提后企業(yè)有望輕裝上陣，后續(xù)關(guān)注邊際凈利率變化。休閑零食板塊景氣度維持高位，量販零食渠道持續(xù)擴(kuò)張，龍頭企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)質(zhì)效齊升。零食工廠端表現(xiàn)分化，龍頭憑借大單品和渠道優(yōu)化展現(xiàn)韌性。隨著渠道紅利從營(yíng)收抓手轉(zhuǎn)向盈利邏輯兌現(xiàn)，建議關(guān)注量販龍頭及具備品類優(yōu)勢(shì)的零食工廠企業(yè)。