2021年基金中期投資策略：大財富管理時代來臨，基金行業(yè)新機(jī)遇

一、2021上半年公募基金市場回顧

1.1 主動權(quán)益：波動較大，中盤風(fēng)格基金表現(xiàn)亮眼

2021年上半年，2月受抱團(tuán)股影響，偏股基金整體大 幅回落，3月起逐步回升。普通股票與偏股混合型基金的回撤與波動幅度最大， 甚至超過市場（滬深300）；靈活配置型與平衡混合 型表現(xiàn)相對穩(wěn)健。從投資風(fēng)格來看，價值型和中小盤風(fēng)格基金相對穩(wěn)健； 上半年中盤風(fēng)格基金收益走強(qiáng)，市場下行期間回撤控 制較好。

1.2 固定收益：二級債基波動較大

2021年上半年，各主要類型固收類基金均實(shí)現(xiàn)正收益。整體固收類收益較為穩(wěn)定，二級債基隨著權(quán)益市場有較大幅度波動，偏債混合型收益和回撤均最大。純債類基金中，收益水平依然維持：一級債基 > 中長期純債 > 短期純債。

1.3 被動基金：醫(yī)藥和周期指數(shù)基金強(qiáng)勢

債券指數(shù)基金整體業(yè)績走勢平緩，波動較小。股票指數(shù)基金受抱團(tuán)股等權(quán)益市場影響，2月有較大幅度的回撤，但后續(xù)有所提升，超越了市場（滬深300）。其中， 增強(qiáng)指數(shù)型收益最高，其次為被動指數(shù)型。股票指數(shù)QDII基金今年以來收益表現(xiàn)最佳，截至2021年6月11日收益8.70%。今年以來，醫(yī)藥主題在疫情和醫(yī)美等影響下持續(xù)走強(qiáng)，相關(guān)指數(shù)基金平均收益最高（18.97%）；其次為自抱團(tuán)股下 行起，便開始走強(qiáng)的周期主題基金（10.46%）；消費(fèi)類股票雖然在白酒等抱團(tuán)股的帶動下有所回調(diào)，但相關(guān)基金整 體呈正收益。

二、財富管理投資工具研究

2.1 公募打新基金

今年IPO募集資金規(guī)模較前期高點(diǎn)有所下滑：2019年以來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)實(shí)行注冊制，為A股市場引入了大量 資金，這一規(guī)模在2020年中達(dá)到頂峰。今年以來，IPO家數(shù)依然維持在高位，但募集資金規(guī)模有所下滑。參與打新的機(jī)構(gòu)數(shù)量增加，導(dǎo)致網(wǎng)下打新的中簽率及配售比例較以往有所降低。

2.2 公募定增基金

新規(guī)實(shí)施后，定增項目預(yù)案及實(shí)施數(shù)量大幅增長

定向增發(fā)項目預(yù)案：2020年2月14日再融資新規(guī)發(fā)布實(shí)施后，定向增發(fā)項目預(yù)案發(fā)布較前幾年大幅增長，上市公司融資意愿強(qiáng)烈。

定向增發(fā)項目實(shí)施：新規(guī)發(fā)布后定增項目實(shí)施同樣有明顯增長，尤其是鎖定期更短的競價發(fā)行方式定增項目大幅增多。

隨著新規(guī)實(shí)施，定價發(fā)行的價差空間有望打開

市值分布：定向增發(fā)項目市值分布與中證1000指數(shù)更相 近。

發(fā)行折價率分布：競價發(fā)行折價率總體主要分布于0- 40%，定價發(fā)行折價率總體主要分布于0-60%，由于價格 確定的方式的不同導(dǎo)致定價發(fā)行的折價空間比競價發(fā)行更 大。

隨著新規(guī)實(shí)施，定價發(fā)行的價差空間打開。今年以來，競 價發(fā)行折價率在20%-40%的占比提高，定價發(fā)行折價率 在60%以上的占比提高。

2.3 公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs基金

國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs推進(jìn)歷程。2020年可稱之為國內(nèi)公募REITs元年，自發(fā)改委和證監(jiān)會于20年4月出臺《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》后，其 他監(jiān)管機(jī)構(gòu)按照通知規(guī)劃各司其職，共同完善試點(diǎn)項目遴選相關(guān)配套措施，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs的業(yè)務(wù)過程監(jiān)管，并結(jié)合實(shí)踐情況，適時完善法律制度保障。目 前我國REITs試點(diǎn)的頂層設(shè)計及核心配套文件已完成，試點(diǎn)工作有條不紊進(jìn)行中。截至21年6月7日，首批9只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs正式成立。

2.4 私募S基金

S基金熱度持續(xù)提升。全球范圍內(nèi)，自2017年開始的連續(xù)三年，私募股權(quán)二級市場交易額持續(xù)上升。2020年受到全球疫情的影響，這一交易額同比下滑了 28%，至562.1億美元。我國私募股權(quán)二級市場交易活躍度持續(xù)提升，2020年S基金逆勢走俏。原因在于：（1） 2020年內(nèi)我國率先控制住疫情，經(jīng)濟(jì)獨(dú) 秀。（2）資管新規(guī)打擊資金池、多層嵌套等業(yè)務(wù)模式，銀行需要大量處置早年投資的私募股權(quán)項目，S基金向其提供了一種退出的手 段。（3）伴隨著IPO解禁期和減持新規(guī)的存在，導(dǎo)致一些GP/LP無法實(shí)現(xiàn)完全的退出，此時他們會尋求S基金緩解流動性壓力。

2.5 私募證券投資基金

私募策略存在一定輪動效應(yīng)，但部分另類策略能較好豐富組合配置。我們統(tǒng)計了不同私募策略歷年的收益表現(xiàn)，可以看到私募不同策略間存在一定輪動效應(yīng)，股票策略在部分年份尤其近2年漲幅喜人，但由于股票 市場波動較大，也會在部分年份出現(xiàn)墊底的情形，近3年和5年股票策略年化收益分別為13.92%和9.80%，居各類策略第2位。2020年管理期貨 策略表現(xiàn)最佳，并且在近3年和近5年中收益均位列第一，2021年開年商品期貨保持了強(qiáng)勢態(tài)勢。 此外，值得注意的是，宏觀策略、市場中性、套利策略等策略整體收益表現(xiàn)不錯，在大部分年份取得了正收益，并且這類策略在公募或是理財產(chǎn) 品等其他產(chǎn)品類型中較為稀少，是投資者豐富組合配置良好的投資品種。

三、基金投顧業(yè)務(wù)展望

基金投顧的未來發(fā)展展望

市場：監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在資格申 請、業(yè)務(wù)指導(dǎo)、基礎(chǔ)設(shè) 施建設(shè)等方面，大力推 動基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā) 展。隨著各類型具備不同稟 賦的機(jī)構(gòu)獲批開展基金 投顧，整體的業(yè)務(wù)形態(tài) 將有望更多元化發(fā)展， 市場會迅速進(jìn)入激烈競 爭期。

模式：直銷模式、投顧和銷售 機(jī)構(gòu)合作這兩種模式都 將蓬勃發(fā)展。策略類型將更加豐富。 顧問服務(wù)的形態(tài)和內(nèi)容 會更完善，并成為改善 投資者體驗(yàn)的重要突破 口。

規(guī)模：依據(jù)基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu) 一年的發(fā)展速度，預(yù)計 21年基金投顧總規(guī)模可 以突破1000億元，用戶 數(shù)超過500萬。頭部投顧機(jī)構(gòu)將現(xiàn)：會出現(xiàn)管理規(guī)模超 300億的投顧機(jī)構(gòu)；單 一策略的服務(wù)規(guī)模會超 100億元。

挑戰(zhàn)：策略組合的同質(zhì)化嚴(yán)重， 如何在競爭中脫穎而出？20年受益于市場行情，試 點(diǎn)機(jī)構(gòu)的策略組合均取得 正收益。21年能否繼續(xù)保 持正收益或者保持較小的 回撤，持續(xù)給客戶提供好 的體驗(yàn)？“顧”的服務(wù)內(nèi)容還需要 更加符合投資者需求。

投資者對公募基金的投資需求很迫切

基金賺錢，基民不賺錢。調(diào)查結(jié)果顯示，2019年有85.11%的公募產(chǎn)品的收益在30%以上，整體實(shí)現(xiàn)了基金賺錢的結(jié)果。但實(shí)際上，客 戶收益在30%以上的僅有1.29%，虧損的客戶接超30%。基金與投資者收益的反差，急需專業(yè)人員的長期引導(dǎo)。

高凈值人群的資產(chǎn)配置多元化，開始減配房地產(chǎn)，增配公募基金。隨著資管新規(guī)出臺，銀行理財逐漸打破剛性兌付，高凈值人群在銀行 理財上的配置比例降低，同時17年開始在公募基金上的配置持續(xù)增長，尤其在19-21年增長高達(dá)21%。房地產(chǎn)的投資也在大幅下降。

基金投顧成為財富管理轉(zhuǎn)型升級的重要突破口

基金投顧試點(diǎn)將真正引導(dǎo)投顧從賣方營銷服務(wù)向買方顧問服務(wù)轉(zhuǎn)變。基金投顧業(yè)務(wù)的授權(quán)賬戶體系，有望成為當(dāng)下正如火如荼進(jìn)行的財富管理行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要突口，有利于 打造出高質(zhì)量的財富管理機(jī)構(gòu)。

四、投資策略及組合

權(quán)益市場展望：市場震蕩上行，布局成長風(fēng)格

我們認(rèn)為下半年市場整體震蕩上行，顯現(xiàn)“冰與火之歌”的特征，建議布局成長風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

宏觀經(jīng)濟(jì)和流動性：“經(jīng)濟(jì)動能筑頂+通脹高企”組合不構(gòu)成系統(tǒng)性利好，但結(jié)構(gòu)上利好周期和成長板塊。我國宏觀 經(jīng)濟(jì)動能見頂回落，基本面韌性仍在；海外歐美經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，大宗商品價格大概率高位盤整。流動性以震蕩約束為 主，存在階段性擾動。從經(jīng)濟(jì)基本面和歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲Taper對國內(nèi)貨幣政策以及中美權(quán)益市場影響有限。

企業(yè)盈利：盈利修復(fù)進(jìn)入中后期，板塊分化加大，新興產(chǎn)業(yè)盈利和資本開支雙高增。疫情后新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)資本 開支的分化趨勢加強(qiáng)，電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電子的一季度資本開支復(fù)合增速在20%以上，而商貿(mào)、采掘 和汽車表現(xiàn)為負(fù)增長。下半年高企的通脹仍然會繼續(xù)影響企業(yè)盈利分配。上游資源品行業(yè)盈利高增，下游傳統(tǒng)制造業(yè) 相對承壓，而新興和消費(fèi)行業(yè)的影響相對有限。

政策改革：下半年政策改革加快推進(jìn)是市場最大的利好，一系列政策帶來市場風(fēng)險偏好的回升。一是固本培元政治局 會議基調(diào)下一系列宏觀改革政策在加快出臺；二是機(jī)構(gòu)投資者改善下增量資金加大驅(qū)動力，境外資金中長期流入不變 （當(dāng)然匯率會構(gòu)成階段性波動），新發(fā)公募基金回歸高增長，新申報未審批的股票型產(chǎn)品中六成為科技創(chuàng)新主題；三 是注冊制改革推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，更多新興企業(yè)迎來上市發(fā)展，投融資端保持相對平衡。

綜合來看，資本市場結(jié)構(gòu)性分化仍將持續(xù)。經(jīng)濟(jì)基本面對市場上行構(gòu)成壓力，流動性相應(yīng)存在約束，但下半年政策和 資金層面的持續(xù)利好有望繼續(xù)帶來風(fēng)險偏好抬升，權(quán)益估值從股債收益比和盈利預(yù)期來看并未過分樂觀。建

報告節(jié)選：

報告鏈接：2021年基金中期投資策略：大財富管理時代來臨，基金行業(yè)新機(jī)遇

編輯：123weilai