中穎電子專題報告：AMOLED驅動、鋰電池管理助力重回高增長

一、三大核心成長驅動力

1.國內 AMOLED 產能陸續釋放，中穎補齊驅動短板

AMOLED 相比 LCD 具有低功耗、高對比度、更薄、具有柔韌性等優點。 AMOLED（主動矩陣有機發光二極管）是 OLED 自發光顯示技術的一種，其單 個像素在顯示黑色時不工作，所以 AMOLED 在深色下相比 LCD 屏幕更省電， 并且具有傳統 LCD 幾百倍的對比度，并且不會漏光；因為 AMOLED 不需要背 光模組、偏光片、液晶層、觸控層等結構，因此比 LCD 更薄更輕，可以為手機 等電子設備節省寶貴的內部空間；AMOLED 色域相比 LCD 更廣，能接近甚至 超過 100% NTSC 色域，因此顯示色彩更為鮮艷；能采用塑料基板生產柔性屏 幕，從而為曲面屏和折疊屏等屏幕創新提供空間。

AMOLED 在智能手機上滲透率持續提升。由于智能手機、平板等電子設備 更換周期較短，得以回避 AMOLED 屏幕由于有機發光材料衰變導致的燒屏和 壽命短等缺點，能充分發揮自身優勢。從 2017 年到 2020 年，智能手機上 AMOLED 滲透率從 23.7%提升至 37.6%，預計到 2023 年滲透率達到 45.7%。

國內 AMOLED 產能加速追趕韓系廠商，產能占比持續提升。 在 OLED 顯 示技術上，韓系廠商目前占據主導地位，其中三星是中小尺寸 OLED 的主要供 應商，而 LG Display 幾乎是目前大尺寸 OLED 顯示屏的唯一供應商，而國內 面板廠商在 LCD 面板市場上取得主導地位后，主要精力轉向 AMOLED，京東 方、華星光電與和輝光電等廠商加快建設 AMOLED 產線。根據 Omdia 的預測， 國內 AMOLED 產能占全球比例按片計，將從 2020 年的 28.8%提升至 2023 年 的 45.5%。而如果按照出貨量計算，國內 AMOLED 出貨量全球占比低于產能 占比，2020 年約達到 17%。

全球 AMOLED 面板驅動芯片（Display Driver Integrated Circuit，DDIC） 市場快速成長。DDIC 主要功能是控制 OLED 顯示面板。由于在智能手機上 AMOLED 滲透率持續提升，帶動 AMOLED DDIC 需求增長，根據 Omdia 預測， 到 2026 年需求將由 2020 年的 7.95 億顆增加到 15.83 億顆。而 LCD 驅動雖然 在智能手機上滲透率下降，但是由于在車用屏幕等新應用上的增長，總體需求 保持穩定。

AMOLED 驅動芯片目前由韓系廠商主導，快速發展的國內 AMOLED 產業 亟需自主驅動芯片廠商完成閉環。由于驅動芯片涉及到面板廠商的資格認證。 目前全球 OLED 市場驅動芯片市場的 85%以上份額由三星電子、Magnachip 和 SiliconWorks 這三家韓國廠商占據，其余則主要由聯詠、瑞鼎等臺系廠商分 享。目前國內廠商在 OLED 驅動市場不足 5%的市占率與 OLED 面板產能市占 率錯配嚴重，并且隨著國內 OLED 面板市占率在未來五年持續提升，對相關驅 動芯片需求將繼續增加。雖然驅動芯片大部分使用成熟制程，但是從智路資本 收購 Magnachip 案中，韓國政府將 OLED 面板驅動 IC 指定為國家核心技術從 而阻礙收購進行可以看出通過并購完成產業閉環難度較大。

補償電路設計和功耗控制是 OLED DDIC 設計的難點。DDIC 通過電信號 驅動顯示面板，傳遞視頻數據。OLED DDIC 分為 PMOLED（無源驅動）和 AMOLED（有源驅動）兩種驅動方式，如果是 PMOLED，DDIC 同時向面板的 水平端口和垂直端口輸入電流，像素點會在電流激勵下點亮，且可通過控制電 流大小來控制亮度。如果是 AMOLED，每一個像素對應著 TFT 層（Thin Film Transistor，薄膜晶體管層）和數據存儲電容，其可以控制每一個像素的灰度， 這種方式實現了低功耗和延長壽命。DDIC 通過 TFT 上像素的電壓來控制每一 個像素。每一個像素由多個子像素組成，代表 RGB 三原色。亮度均勻性和殘 像是 AMOLED 技術面臨的主要難點，除了工藝上的改進，還必須通過補償電 路解決。

公司在 OLED 驅動芯片布局多年。公司早在 2015 年就與和輝光電合作開 發了 AMOLED 驅動芯片，實現了首個 AMOLED 國內量產產業鏈合作，于 2016 年投資成立芯穎科技，其前身是中穎電子下屬的顯示屏驅動芯片研發團隊。 目前芯穎科技是全球主要的 PMOLED 驅動芯片供貨商之一，已經實現 AMOLED 手機面板驅動芯片量產，目前主要應用于前裝市場。我們梳理了芯穎 獲得的超過五十項專利，多涉及補償、多線尋址、驅動電流控制等，通過公司 掌握的專利分析，我們認為公司在 AMOLED 驅動芯片上具有豐富的技術積累。

多年研發投入終收獲，AMOLED 驅動營收快速增長，產品有望進入前裝市 場。公司 2019 年和 2020 年在 OLED 顯示驅動上分別投入 3856 萬元和 3988 萬元，分別占研發投入的 28%和 23%。2019 年以來雖然 PMOLED 驅動營收 逐漸萎縮，但是 AMOLED 驅動營收的成長支撐了公司驅動業務營收的增長。 2021 年上半年公司顯示驅動整體營收增速達到 361%。未來隨著公司與面板廠 商合作加深，產品有望進入前裝市場，由于前裝市場單價和需求量都遠高于維 修市場，一旦進入前裝市場，營收將取得快速增長。

2.突破品牌客戶，鋰電池管理芯片放量

電池管理芯片是電源管理芯片（PMIC）的細分領域。電池管理芯片主要針 對電池特性對電池進行管理，包括電量計量、狀態監控及電池保護、充電管理 等功能，有效解決荷電狀態估算、電池狀態監控、充電狀態管理以及電池單體 均衡等問題，以保證電池系統的平穩運行并延長電池使用壽命，是電池管理系 統的核心器件。

預計 2022 年電源管理 IC 全球市場規模達到 180 億美元。由于電源管理 IC 是保障設備電壓在可承受范圍，電壓變化過大可能對電子設備有害，因此應 用十分廣泛，只要用到電源的地方基本上都要用到電源管理 IC。電源管理 IC 將持續增長。由于復雜電子系統對電壓和電流水平的要求不斷提高以及需要將 系統與電源隔離，用于功率管理的模擬 IC 將迎來持續的增長。我們測算 2019 年電源管理芯片全球市場規模約 124 億美元。

德州儀器（TI）在電源管理 IC 市場份額最高，其次是 Maxim（被 ADI 收 購），Linear Technology 等。下游應用來看通信、消費、工業/醫療、數據處理 占比高。

而具體到電池管理 IC，電池管理芯片的主要直接應用對象為鋰離子電池。 近年來，隨著終端消費市場種類與規模的擴大，全球及中國的鋰離子電池市場 規模不斷擴大。根據國家統計局數據，2015-2020 年中國鋰離子電池產量從 56 億只增長到 188 億只，年均復合增長率約為 27%，從而直接帶動鋰電池管理芯 片需求增長。

消費電子、通訊、工業以及汽車是電池管理芯片主要的終端應用領域。在 消費電子領域，電池管理芯片的終端應用主要包括智能可穿戴設備、AIoT 設備 以及便攜式消費電子產品等。以智能可穿戴設備為例，隨著產品功能及智能化 屬性不斷提升，智能可穿戴設備的需求不斷增長，其續航能力成為影響客戶體 驗的關鍵指標。使用先進的電池管理芯片能夠為可穿戴設備提高續航能力。

2019 全球可穿戴設備出貨量達到 3.37 億臺，相比 2018 年的 1.78 億臺增長了 89%，全球可穿戴設備未來五年復合年增長率預計為 9%，2024 年出貨量預計 將達到 5.27 億臺。隨著近年來采用藍牙技術的 TWS 耳機的推廣，TWS 耳機成 為電池管理芯片在消費電子領域新的增長點。由于 TWS 耳機體積小，在低功 耗、高耐壓、高集成等方面要求更高，因而對電池管理芯片具備更迫切的需求。 同時，TWS 耳機一般還配備充電盒，平均每副耳機連同充電盒所需電池管理芯 片數量約為 3 顆以上，將帶動市場規模迅速增長。2016 年全球 TWS 耳機出貨 量僅為 918 萬對，2020 年則達到 2.3 億對，預計 2021 年 TWS 耳機出貨量將 躍升至 3.1 億對，較 2020 年增長率約為 35%。

在通訊市場，智能手機是重要的需求來源，2020 年全球智能手機出貨量近 12.6 億部。隨著手機功能的復雜化，單部手機的電池管理芯片數量呈現增長的 趨勢，高端智能手機在電量計、電池保護、充電管理等方面對電池管理芯片的 需求持續上升。同時手機各功能模塊對手機電池管理芯片的精度、功耗等性能 提出了更高要求。通信基站上，電池管理芯片受益于 5G 基站數量的大幅增長。

在工業領域市場，電池管理芯片的終端應用主要包括電動工具、輕型電動 車輛、無人機、工業機器人等。工業領域產品具備電池串數多、工作電壓高、 電流強等特點，因而對電源和電池管理芯片技術要求較高。以電動工具為例， 預計 2020 年全球電動工具市場的市場規模為 221 億美元，預計 2027 年將達到 391 億美元，2020-2027 年的年均復合增長率將超過 8%。就工具類別而言， 相對于有線電動工具，近年來采用鋰電池供電的無線電動工具因輕便、操作舒 適、易于攜帶等優勢，市場規模持續增長，帶動電池管理及電源管理芯片的需 求持續上升。根據中金企信預測，到 2027 年無線電動工具市場規模將達到 277 億美元，占比超過 70%。就地域市場而言，2019 年全球電動工具出貨量 為 4.63 億臺，其中中國電動工具總產量為 3.81 億臺（含出口 3.14 億臺），市 場占比超過 80%，這也給國內電池管理芯片企業帶來機會。

在汽車領域市場，電池管理系統市場規模受益于新能源汽車快速發展。 2019 年全球汽車電池管理系統市場規模約為 26 億美元，預計將于 2027 年增 長至 81 億美元，年均復合增長率約為 15%。其中中國是全球新能源汽車增速 較快的地區市場，根據國家工信部、中國汽車工業協會數據，2013 年-2020 年 間，我國新能源汽車產量由 1.8 輛快速增長至 136.7 萬輛。

高精度、低功耗、微型化、智能化成為電池管理芯片技術發展的趨勢。隨 著物聯網、智能設備的應用和普及，電子整機產品性能大幅提升，對電源和電 池的效率、能耗、電能管理的智能化水平均提出了更高要求，整個電源和電池 市場呈現出需求多樣化、應用細分化的特點：

高精度：隨著智能可穿戴設備（如 TWS 耳機）、物聯網設備行業的發展，小容 量電池供電終端設備越來越普遍，對于電池管理及電源管理芯片在各種模擬量 檢測及輸出控制等領域都提出了更高精度的要求。以電池計量芯片為例，確定 電池的電量狀態和健康狀態是電池計量芯片的重要作用，高精度電池計量芯片 可以更準確地提供電池的電量信息、監測其健康狀態，準確預估系統剩余使用 時間及臨界使用情況，避免意外停機、數據丟失、安全故障等問題。

低功耗：在電源和電池領域，芯片功耗永遠是核心指標之一。移動設備的功能 越來越多、整體性能和計算速度都大幅度提升，意味著對能量的需求也越來越 多，能量的高效使用和芯片自身的高效率以及低功耗成為芯片設計的重要訴求。

微型化：隨著終端應用產品的輕薄化以及應用場景的復雜化，設備內部空間越 來越寶貴。電池管理芯片通過降低封裝尺寸或集成不同功能的模塊，能有效節 省尺寸空間、實現更多功能。

智能化：隨著系統功能越來越復雜，客戶對電源和電池運行狀態的感知與控制 的要求越來越高，電源和電池管理芯片設計不再滿足于實時監控電流、電壓、 溫度，還提出了診斷電源供應情況、靈活設定每個輸出電壓參數的要求。 公司鋰電池管理芯片主要包括針對動力鋰電池的 BMS 主控芯片和針對智 能消費終端的各類鋰電池電計量 SoC 及二級保護芯片。

公司 2007 年開始布局鋰電池管理芯片， 2010 年推出首款鋰電池管理芯片。 2016 年公司鋰電池管理芯片通過國際筆電大廠的質量認證，并于 2018 年第一 季度開始步入小批量量產階段；同時，公司的鋰電池管理芯片實現了國內筆電 維修市場 50%以上的市占率。此外，公司在電動自行車市場也已取得突破，并 與電機控制 MCU 形成搭配銷售，已成功導入電動自行車領域的控制器大廠。 2021 年公司電池管理芯片進入國內主流手機廠商前裝市場，由于智能手機市場 集中，導入品牌廠商能為公司迅速帶來營收大幅增長，2021 年上半年該業務營 收增長超過 100%。

3.產能為王，提前預判落實長期產能保障措施

目前公司的 MCU、電池管理芯片、AMOLED 驅動芯片使用的晶圓尺寸主 要為 8 英寸。從 20 世紀 70 年代到 21 世紀初，硅晶圓尺寸經歷從 4 英寸到 6 英寸，進而演進到 8 英寸和 12 英寸的過程。目前硅半導體行業的主流晶圓尺 寸為 8 英寸和 12 英寸。8 英寸晶圓主要用于成熟制程和特色工藝，產品包括電 源管理芯片、功率半導體、指紋識別、MCU、射頻等，下游領域包括消費電子、 通信、工業和汽車等；而 12 英寸晶圓主要用邏輯 IC 和存儲等，下游包括手機、 個人計算機、服務器等。8 英寸晶圓的重要優勢是建立了成熟的特色工藝制程， 包括高精度模擬 CMOS、射頻 CMOS、嵌入式存儲器 CMOS、CIS、MEMS、 BiCMOS、BCD 等。

8 寸晶圓代工產能供不應求。持續增長的 CIS 及電源管理芯片、受益于疫 情的筆記本電腦/電視機等帶動驅動 IC 需求增長、汽車和工業制造恢復增加 MOSFET 和 IGBT 等功率器件，多種需求因素疊加下晶圓代工產能利用率從 2020 年二季度末開始逐漸提升至滿產，而其中 8 寸晶圓代工產能緊缺現象尤其 嚴重，引發全球半導體市場出現交期拉長和普遍漲價現象。

預計 8 英寸晶圓代工長期緊張，公司提前預判確保上游產能供給增長。由 于擴產意愿低及設備不足，預計 2019-2024 年 8 英寸晶圓制造產能復合增速為 5%，預計在未來相當長時間內，8 寸晶圓制造產能都將偏緊。由于公司下游需 求增長確定，公司通過多種措施確保產能增長：

1.通過長期協議鎖定未來產能增長，與晶圓代工伙伴維持長期穩定的合作；

2.自購部分測試機臺委托代工；

3.公司目前較多的產品使用 8 寸晶圓生產，由于 8 寸晶圓廠擴產較難。公 司新產品盡量采用 12 寸晶圓制程；

我們預計公司產能將逐季環比增加，預計 2022 年產能相比 2021 年有 30% 以上增長，為公司營收增長提供保障。

二、中穎電子：立足MCU，穩步拓展顯示驅動、電池管理

公司是專注于 MCU 、鋰電池管理芯片及顯示驅動芯片領域的芯片設計公 司。公司成立于 1994 年，于 2012 年創業板上市。公司成立前八年通過接受委 托設計案培養研發團隊的實力，主要開發顯示屏驅動芯片，自 2002 開始開發 自有品牌芯片，2003 年推出小家電 MCU，主要應用于電磁爐、豆漿機、微波 爐等小家電產品，目前 MCU 類產品下游應用領域從小家電拓展到以空調、冰 箱等為代表的大家電、鍵盤鼠標為代表的數碼類產品、電表等節能類產品以及 物聯網產品，目前也在做車身控制 MCU 的開發。OLED 顯示驅動芯片主要用 于手機和可穿戴產品的屏幕顯示驅動。鋰電池管理主要應用于手機、筆記本電 腦等智能終端以及電動自行車、無人機的動力電池。

公司控股股東為威朗國際，董事長傅啟明通過威朗國際實際持有公司 14.4% 的股份，為公司實際控制人。主要人員分布在上海、西安、合肥等地，子公司 合肥中穎及芯穎科技主要從事顯示驅動芯片的研發及銷售。

公司核心團隊來自聯華電子，管理層穩定。核心團隊技術背景出身，具有 豐富半導體從業經驗，高度重視研發投入。董事長傅啟明畢業于中國臺灣交通大學 電信工程系，曾在聯華電子、飛利浦和聯詠科技從事芯片設計工作；總經理宋 永皓畢業于中國臺灣科技大學，曾在聯華電子和聯詠科技從事芯片設計、銷售工作； 副總經理范姜群權畢業于中國臺灣中原大學，曾在欣象科技、聯華電子和聯詠科技 事芯片設計工作。公司持續保持較高強度的研發投入，從 2018 年到 2020 年， 公司研發費用絕對值和占營收比例逐年提高。公司目前的研發強度顯示公司不 斷開發新的產品線，是未來營收成長的基礎。

公司經營穩健，依靠內生增長并保持穩定分紅。從 2016 年-2020 年，公司 營收復合增長率達到 18%，歸母凈利潤復合增長率為 18%，毛利率穩定在 40% 以上。公司上市以來依靠內生造血實現增長，除 IPO 之外沒有再融資。并且公 司是少數保持穩定分紅的半導體上市公司，分紅率長期保持在 60%以上。

公司于 2020 年 12 月完成新一輪股權激勵計劃首期授予。激勵計劃擬向董 監高、中層管理人員及技術骨干 128 人授予 414.59 萬股限制性股權，分為四 個解鎖期。其中首期授予 354.59 萬股，授予價為 17.37 元/股，主要考核指標 為營業收入， A 類考核目標對應營收分別為：2021 年不低于 11.5 億元（同比 +14%）、2022 年不低于 13.4 億元（同比+17%）、2023 年不低于 16.0 億元 （同比+19%）。通過股權激勵計劃公司更好地實現了員工利益綁定，并且幫助 公司在愈加激烈的人才競爭環境中穩定核心團隊。

產品驅動，穩扎穩打以 MCU起家。公司 MCU主要面向特定下游。不同于 意法半導體、兆易創新等 MCU 廠商以通用型產品為主，公司產品主要集中于 白色家電、電動自行車、鋰電池管理等特定細分領域，針對不同下游擁有多種 系列產品解決方案。公司 MCU 產品主要以 8 位為主，針對變頻、白色家電的 32 位產品已經量產。

MCU （Microcontroller Unit，微控制單元)又叫單片機，是把內存、計數器、 USB、A/D 轉換、UART、PLC、DMA 等周邊接口，甚至 LCD 驅動電路都整合 在單一芯片上，形成芯片級的計算機系統，為不同的應用場合做不同組合控制， 一般僅可運行由匯編語言等低級語言編制的簡單系統。MCU 按照用途可以分為 通用型和專用型，通用性產品指將可開發的資源（ROM、RAM、I/O、 EPROM）全部提供給用戶，而專用型產品是指硬件及指令是按照某種特定用 途而設計，例如打印機控制器、電機控制器等。按基本操作處理的數據位數分 類，MCU可以分為 4 位、8 位、16 位、32 位。4 位 MCU大部份應用在計算器、 車用儀表、兒童玩具等簡單產品上；8 位 MCU大部份應用在電表、馬達控制器、 鍵盤及 USB 等領域，16 位 MCU 大部份應用在數碼相機相機等產品上。8 位、 16 位單片機主要用于一般的控制領域，一般不使用操作系統， 32 位 MCU 大 部分用于網絡操作、多媒體處理等復雜處理的場合，一般要使用嵌入式操作系 統。

公司在小家電 MCU市場份額較高。雖然通用型 MCU市場主要被意法半導 體等海外公司主導，但是小家電 MCU 市場主要由中系廠商、臺系廠商（盛群 半導體、義隆電子、松翰科技）和日系廠商（瑞薩電子）參與競爭。該市場門 檻相對較低，公司已占據超過 20%市場份額。

變頻、智能化等家電細分領域對 MCU 需求還有較大提升空間。家電 MCU 主要用于電機控制、模擬傳感器測量、前面板鍵盤控制以及在 LED/LCD 上顯 示結果、自我診斷功能、過流保護等功能。由于傳統家電產品功能相對單一， 家電產品以低位數 MCU 為主。而隨著智能化和變頻化，首先對 MCU處理能力、 存儲空間以及外設接口要求更高；其次要求 MCU 具有支持無線連接、聯網數 據安全保護等性能；最后需要 MCU 集成觸摸控制、屏幕顯示等模塊，對集成 度要求更高。

公司家電市場營收仍有較大提升空間。公司 2010 年推出首款大家電芯片。 但是由于白色家電功能復雜，并且對產品可靠性要求更高，過去大家電廠商更 換供應商意愿較低，公司在大家電方面的滲透率提升速度也較慢。由于近幾年 外部環境的變化，為了保證供應鏈安全，國內家電廠商國產化意愿大幅提升。 大家電市場 MCU 市場規模按照營收計，2-3 倍于小家電市場。我們預計隨著公 司加快在大家電客戶的認證，以及產能緊張逐漸得到緩解，公司在大家電市場 營收仍有較大提升空間。

三、盈利預測

營收、毛利率預測及關鍵假設

我們認為 AMOLED 驅動芯片放量、鋰電池管理芯片進入手機品牌客戶將 支持公司 2021-2023 年營收增速分別達到 48%、37%和 29%。

公司 AMOLED 驅動芯片放量。我們預計當前國內 AMOLED 驅動芯片市 場規模超過 20 億元，隨著國內 AMOLED 產能陸續釋放，相關驅動芯片 需求將快速增加。公司當前 AMOLED 主要應用在維修市場，未來有望 與面板廠加強合作進入前裝市場，我們預計該業務收入 2021-2023 年增 速分別為 280%、100%和 60%。

電池管理芯片進入手機品牌客戶。我們預計智能手機電池管理芯片市場 規模為 30 億-40 億元。公司 2021 年進入手機品牌客戶，產品快速放量， 我們預計在 2020 年較高基礎上實現翻倍增長。

家電管理類 MCU 是當前營收占比最高的產品，由于公司在小家電市場 份額較高，而大家電突破客戶認證需要較長時間。雖然當下 MCU 緊缺， 但是公司產能有限，因此優先滿足放量的電池管理和顯示驅動客戶。因 此我們預計 2021 年-2022 年 MCU營收增長相對平緩。

四、風險提示

1.新產品開發及客戶拓展周期較長的風險。由于新產品的開發周期長，可能耗時半年至數年，在產品規劃階段，存在對市 場需求判斷失誤的風險，可能導致公司產品定位錯誤，無法有效回收投資成本； 并且新客戶拓展所需時間更長，新產品可能長時間無法貢獻營收。

2.人才流失風險。IC 設計行業屬于技術密集型產業，對高端技術人員的依賴度較高。雖然通過實 施多項激勵措施對穩定公司未來核心技術團隊起到了積極作用，但同行業競爭 對手仍可能給出更優厚的待遇以吸引公司技術人才，或公司受其它因素影響導 致技術人才流失，公司面臨技術人員流失的風險。

3. 供應鏈風險。公司為了獲取產能保障，與晶圓代工廠通過長期協議鎖定部分產能，如果行業 需求下滑或者客戶訂單不及預期，存在無法消化預定產能或者無法轉嫁較高價 格獲取的產能。

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編輯：123weilai