廢鋼產業深度研究報告

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一、廢鋼產業的基本情況

（一）廢鋼的定義與用途

廢鋼即為鋼鐵廠生產過程中不成為產品的鋼鐵廢料以及使用后報廢的設備、構件中的鋼鐵材料。廢鋼在鋼鐵行業內的用途主要是當作煉鋼的原料，加入轉爐或者電爐中，加熱融化后被煉制成新的粗鋼。

煉鋼分為短流程與長流程兩種方法。

長流程煉鋼的原料是鐵礦石、焦炭與輔料，將原料加入高爐進行還原反應得到鐵礦石中的單質鐵，再將得到的鐵水加入轉爐吹入氧氣等去除雜質得到粗鋼。在長流程中，高爐環節與轉爐環節都可以加入廢鋼，增加粗鋼產量。

短流程煉鋼的原料主要是廢鋼。將廢鋼加入電弧爐中加熱至融化，再去除雜質得到粗鋼。電爐煉鋼的成本較高，在中頻爐淘汰之前，電爐產品一般為特鋼，主要是一些轉爐無法生產的鋼也會用電爐來鑄造。在中頻爐淘汰后，一些普鋼長材也會通過電爐煉鋼的方式進行。

（二）廢鋼的分類及處理

1、廢鋼的分類

國家在2004年制定了廢鋼的分類標準《GB4223-2004》，根據廢鋼的外形尺寸將廢鋼分為重型、中性、小型、統料和輕料。其中重型廢鋼質量較好，但回收難度也大；輕料廢鋼質量較差，回收較易。其他類型廢鋼的質量與回收難以在這兩種廢鋼之間。

2、廢鋼的處理方法

廢鋼根據其大小尺寸有不同的回收方法。其中較大型的廢鋼一般采用氧割或者剪切，將大塊變成小塊。中小型廢鋼采用破碎的方式進行處理，最后將粉碎后的廢鋼們打包壓塊，分類堆放等待下游來取貨。總的來講，廢鋼的處理就是大塊化小塊，小塊化碎塊。

3、廢鋼產業鏈

廢鋼生產加工消費的產業鏈如圖所示。廢鋼的產生企業包括一些汽車制造、機械制造公司和一些專門從事回收廢鋼的企業等等。廢鋼的下游消費點主要為鋼廠。處于廢鋼加工產業鏈中心的是廢鋼加工配送中心，它提供的業包括廢鋼的加工、倉儲和配送。

2012年國家頒布了《廢鋼鐵加工行業準入條件》，對廢鋼加工中心的最小廢鋼加工能力、最小廠區面積、最小作業廠區面積和最高單位處理廢鋼能耗等做出了明確規定，為廢鋼加工行業設置了準入門檻，使廢鋼加工產業更加規范化發展。

廢鋼的加工費在幾十至100/噸的區間，一般來看產業鏈流程為：鋼廠定價—大貿易商帶票墊資—加工企業—基地碼頭收貨加工—廢品回收站（不能加工）—散戶（不能加工）。利潤部分主要集中在毛料收儲階段。基地碼頭加工一般不做投機，可能會保留一部分常備庫存，該部分庫存風險敞口，相當于投機頭寸。

二、廢鋼的需求

（一）政策趨勢

橫向比較我國鋼鐵產業生產結構與其他國家之間的區別可以看出，我國電爐鋼占粗鋼比例處于非常低的水平。2017年我國電爐鋼占比只有6.4%，而全球平均值也有25.7%，一些發達國家，如美國已經達到了67%。我國電爐產量占比較低也有自身的特殊原因：首先，我國焦炭資源豐富，長流程煉鋼成本相較于短流程煉鋼低很多；其次，長流程生產速度快、產量更大，更能滿足我國經濟高速發展時的鋼鐵需求；最后，我國廢鋼資源回收體系尚未完善，廢鋼資源供給較少。

電爐煉鋼在節能環保方面存在很大優勢。在原料與排放上看，短流程相比長流程煉鋼噸鋼節約1.6噸鐵礦石、0.4噸焦炭、減少排放1.6噸二氧化碳和3噸固體排放物。從能耗上看，短流程比長流程噸鋼能耗少了14.29GJ,相當于減少長流程噸鋼能耗的59%。這也是我國政策支持使用廢鋼煉鋼的原因之一，在未來可持續發展的大背景下，我國電爐鋼產量料慢慢提升自己的比重，由此廢鋼的需求也會隨之增加。

由于廢鋼生產的節能環保優勢，近年來國家頒布了很多關于廢鋼利用的政策，其中有一些對廢鋼利用指標提出了硬性要求，包括廢鋼比和廢鋼利用量等。總體來看，廢鋼的使用是被鼓勵的。近幾年我國的廢鋼用量與廢鋼比不斷升高，完成了政策中一個又一個目標，按照現在未完成的政策目標來看，未來我國廢鋼需求還會有大幅度的上升。

（二）下游使用

廢鋼單耗即為每練出一噸粗鋼所消耗的廢鋼質量。我國的短流程煉鋼單耗約為600kg/t左右波動，長流程煉鋼單耗在100kg/t左右，綜合單耗在100–150kg/t之間波動。最新數據顯示，2018年前9個月，鋼鐵行業廢鋼鐵消耗總量1.41億噸，同比增長38.9%。廢鋼單耗201kg/t，同比增加42.6kg/t，增幅26.9%，其中，轉爐廢鋼單耗150kg/t，電爐廢鋼單耗660kg/t，預估2018全年鋼鐵企業廢鋼消耗總量1.87億噸。

2017年前半年尚有部分中頻爐在產，之后合規電爐產能成為主導，2017年電爐產能1.13億噸，2018年新增產能2044萬噸，退出產能232萬噸，年產能1.3112億噸。新增產能投產和產能利用率提升的雙重作用下。2018年電爐鋼增產在2500萬噸左右，電爐廢鋼消耗2500萬噸左右。2019年電爐預計新增產能1500萬噸左右，假設投產時間在全年線性分布切前期投產產能利用率進一步提升，預估廢鋼需求提升在1000萬噸左右。

2018年環保限產頻繁，高爐煉鋼的廢鋼添加比例較高。預估2019年轉爐廢鋼比進一步增加的可能性較小，認為2019年的轉爐廢鋼消耗與2018年一致，則2017年的廢鋼消耗預估增加1000萬噸達到1.97億。

從政策和產業發展方面講，短流程節能環保，符合可持續發展要求，是鋼鐵行業發展的大方向。國家鼓勵廢鋼利用，一定程度上會支撐廢鋼的需求，長期來看，廢鋼的需求大概率會上升。

三、廢鋼的供給

廢鋼的供給根據來源分類可分為鋼廠自產廢鋼、社會回收廢鋼和進口廢鋼。其中社會回收廢鋼又分為加工廢鋼和折舊廢鋼。

鋼廠自產廢鋼約占2017年全部廢鋼總量的三分之一，包括加工廢鋼與折舊廢鋼在內的社會回收廢鋼約占整個廢鋼總量的三分之二，而進口廢鋼只占總量的很小一部分，此報告中將其忽略。

這三種廢鋼的產業循環圖如下。

鋼廠自產廢鋼為鋼廠生產粗鋼時產生的廢鋼，由于廢鋼的需求方也主要在鋼廠，所以鋼廠都會回收自己產生的廢鋼鐵用于再次鑄造。鋼廠自產廢鋼只在鋼鐵生產部門內部循環，其回收率也較高，約為90%。

加工廢鋼是在粗鋼被消費之后在加工成各種鋼鐵產品時產生的廢鋼。加工廢鋼在產生之后也會很快回收到鋼鐵生產部門，回收周期約在3個月左右，回收鏈條簡單，回收率也很高。

折舊廢鋼是鋼鐵產品被報廢時產生的廢鋼。折舊廢鋼在鋼鐵被加工成各種產品后，經過N多年的使用最后報廢產生。其回收年限長，根據不同的產品有8-70年不等，供給彈性大，回收程序繁瑣，回收率也較低。

（一）鋼廠自產廢鋼

鋼廠廢鋼的量與粗鋼產量呈現正相關性。從近幾年的數據來看，鋼廠自產廢鋼占粗鋼產量比例約為5%-5.5%。國家對鋼鐵產量劃出了紅線，預計未來我國粗鋼產量將會見頂，鋼廠自產廢鋼的量也會穩定在4000萬噸左右。

（二）社會廢鋼

社會廢鋼供應市場較為分散，市場集中度低，其供應量受廢鋼價格影響較大，當鋼價波動時，廢鋼的消耗量也會隨著價格一起劇烈波動。

從廢鋼價格與廢鋼加工企業凈增長數量圖中也可以看出，廢鋼加工企業的數量隨著廢鋼價格的變化而變化，且其變化微微滯后于廢鋼的價格。這是因為當廢鋼價格上漲時廢鋼加工業務變得有利可圖，廢鋼加工企業成立數量也因此變多，反之亦然。而廢鋼加工企業的數量也反映了廢鋼的整體供應情況。

1、加工廢鋼–產出穩定

由于加工廢鋼是在鋼材被加工成鋼產品時產生的廢鋼，所以加工廢鋼產出的量與鋼材的表觀消費量成正比。而且加工廢鋼從生產加工環節直接返回鋼廠，不進入社會大循環，其回收率也非常穩定，根據相關文獻研究，加工廢鋼的回收率近年來約為6%。隨著我國粗鋼總體產量的見頂，鋼材的表觀消費量也碰到了天花板，未來幾年加工廢鋼的產出量大概率保持穩定。

2、折舊廢鋼–彈性較大

折舊廢鋼由于回收周期較長，其產出不穩定，供給彈性較大。

鋼鐵的下游需求主要在建筑業、工程機械制造、家電制造與汽車行業。不同的鋼鐵產品有不同的折舊年限，當下游產品達到其報廢年限時會被拆解成舊鋼鐵，形成廢鋼。

建筑的壽命一般為50-70年，回收周期最長。我國經濟發展時間短，大量建筑仍在使用期中，預計未來5-10年建筑業對廢鋼增量不會有太大貢獻。而工程機械、汽車和家電在未來10年左右對折舊廢鋼增長起主要貢獻作用。

1）工程機械

2008年金融危機，政府投資四萬億帶動了基建投資的大幅上升，也帶動了以挖掘機、起重機等工程機械銷量的上升。根據工程機械報廢年限為8-10年，預計工程機械在2019-2021年會迎來一個報廢高峰期。

2）汽車

從汽車的增量上來看，我國新增汽車數量從2008年后開始大幅上漲，2010年新增民用汽車1528萬輛，為2008年763萬輛的兩倍，近幾年同樣保持著高速穩定的增長。

從存量上來看，我國機動車保有量一直在穩定上升，汽車報廢率保持在4%左右，報廢汽車數量在未來預計也會穩定上升。

根據汽車報廢的年限為8-20年推算，汽車的報廢高峰將出現在2025年后，并有很強的持續性。

3）家電

近十年內家電的銷量也在穩步上升，從主要家電的增長率來看，2008-2011年左右是家電銷量上升最快的幾年，根據家電報廢的年限時8–15年，預計家電在2021年后將會有一陣報廢的高峰。

綜上，在未來幾年、十幾年中廢鋼的供給能力料將會顯著增加。這主要來源于社會廢鋼中折舊廢鋼的增加。但由于社會廢鋼供給來源較為分散，市場集中度較低，其對價格彈性較大，真實的供給量還是要參考廢鋼未來的價格。即廢鋼供給上限增加，廢鋼供給下限由價格決定。

從總量來看，需求端政策導向支持廢鋼的使用，電爐投產數量不斷增加。供給端看，鋼廠自產廢鋼與加工廢鋼數量基本平穩，社會折舊廢鋼供給在未來有望大幅上升，主要來自家電、汽車與工程機械的報廢，2009-2010年是上一個經濟周期的頂點，家電、汽車與工程機械的銷售峰值都在這一段時間出現，后期報廢高峰也會陸續出現。供需緊平衡持續，總量逐步擴張。

四、廢鋼的庫存研究：庫存低位運行，價格支撐極強

去年全年，鋼材利潤高+環保限產頻繁，廢鋼的庫存得到了極大的消耗。2018年11月螺紋和廢鋼價格開始下跌，導致廢鋼供給短期迅速減少，同時臨近春節部分廢鋼廠在跌價后提前放假，所以后期廢鋼價格恢復，供給也沒有得到有效補充。今年開始利潤持續高位，螺紋產量連創新高，高消耗下廢鋼重建庫存的過程一直沒有完成，庫存始終保持庫存低位運行，價格支撐極強。

五、廢鋼彈性研究：供給彈性強于需求彈性，短期偏強運行

從短期偏微觀的角度來看，廢鋼的供給和需求彈性都很強。當螺紋鋼價格下跌，則原料成本和成材利潤會同步壓縮。成材利潤壓縮后，廢鋼的需求會有所下降；作為原料的廢鋼價格被打壓后，則廢鋼的供給會有所下降。決定廢鋼均衡價格的核心，就是廢鋼的供給和需求之間的彈性強弱。

以去年11月為例，螺紋價格急速下跌后，廢鋼的價格也被打壓。供給端的到貨迅速下降。導致了本年內的庫存低點相較于去年同期更低，且庫存低位的時間持續更長。

同樣以去年11月為例，螺紋鋼價格下跌后，利潤迅速壓縮。廢鋼需求走弱，短流程和長流程的日耗都有迅速下降。

在此輪螺紋鋼降價帶來的廢鋼供需同步下降過程中，從11月初價格下跌開始到12月中廢鋼企穩。這段時間內表征廢鋼供給的到貨量指標下降了30%，表征需求下降的長短流程廢鋼消耗下降了17%（其中長流程下降14%，短流程下降了23%）。本輪下跌中，廢鋼的供給彈性在下跌過程中強于需求彈性，因此廢鋼的價格韌性極強。

六、廢鋼在鋼鐵行業研究中的地位：底線利潤的確定

供給側改革之前，供給由高彈性的中頻爐和低彈性的高爐組成。中頻爐煉制的地條鋼成本低，會偽造成各種品牌的優質高爐鋼材在市場上流通。當價格下跌過程中，首先觸及的是高爐成本線，高爐關停和重開的成本很高，而且開關對高爐也有所損害，因此虧損階段高爐也會保持生產，供給很難短期減少，所以會產生類似于2015年的全行業長期虧損狀態，當時可以盈利的僅為少數極為優質的企業和成本更低的劣質中頻爐。

供給側改革和清除地條鋼之后，劣質中頻爐產能被淘汰，合規的電爐產能作為補充和高爐產能共同組成了行業的供給。電爐相較于原來的中頻爐增加了精煉環節，成本更高，生產的鋼材也符合行業標準。電爐的供給較為靈活，如果螺紋鋼價格下行導致了電爐盈利減少或虧損，電爐的生產會迅速調節，入爐廢鋼選擇優質重廢還是毛料、根據峰電谷電價格選擇全天的開關時間等方式都可以在開工的情況下靈活調整產量；利潤進一步下跌電爐廠也會選擇短期停止生產。因此，當價格下跌觸及高成本的電爐盈虧平衡線，供給會迅速減少適應市場需求。所以價格很難長期跌破電爐成本線。

排除需求大規模下降，所有電爐關停仍然供大于求的情況。高爐和電爐成本之間的差額，就是高爐盈利的底部。從歷史數據來看，除了2017年前期，高爐煉鋼與電爐煉鋼的含稅成本差基本在500元上下波動。下面我們將進一步分析高爐和電爐的原材料的供需狀況，通過原材料的均衡價格來分析分析高爐和電爐之間的差額。

本年內，我們認為鐵礦石的均衡價格在85美元，焦炭的均衡價格在1950元，廢鋼的均衡價格在2200元。以此價格計算，高爐的含稅成本為3121元，與歷史成本接近。高爐成本主要構成為鐵礦石和焦炭，2018年焦炭環保限產頻繁，焦炭價格較高，成本占比一度超過鐵礦石。今年焦炭供給恢復正常，鐵礦石事故頻發，成本比例再次回到前期水平，但成本總金額變化不大。

電爐的成本主要為廢鋼，從總量角度來看，廢鋼的全年供需仍然偏緊。從高頻數據來看，鋼廠利潤壓縮階段對廢鋼的需求會減少，但廢鋼價格下跌供給也會減少。供給和需求兩端都存在較大的彈性。但從去年11月份的下跌來看，廢鋼的供給彈性比需求彈性更強，全年價格會比較堅挺。在2200元的平均重廢價格假設下，電爐的含稅成本為3476元。

本年內高爐煉鋼和電爐煉鋼含稅成本差355元，不含稅成本差314元，而歷史含稅成本差在500元左右波動。預估的成本差在本年內有所下降，主要考慮到本年均衡利潤有所下降，長短流程利潤差也會收縮，即體現為成本差的收窄。

因此排除需求大幅下滑，電爐全部停產仍然供過于求的極端情況，給電爐50元的非成本損耗，預計364元就是高成本電爐產能為高爐利潤提供的防火墻。此外，全年的盈利料將會呈現出比較強的季節性，在需求旺季，需要給出更高的利潤保證供給；在需求淡季，利潤會壓縮到成本差附近，從而減少供給。

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（報告來源：華創證券；分析師：任志強、嚴鵬）

編輯：沃巴查芒