2021年經濟展望與資本市場十大猜想

精選報告來源：【未來智庫官網】。

（報告出品方/作者：中信建設證券，張玉龍、臧贏舜）

一、2021 資本市場十大猜想

新冠疫情是 2020 年全球經濟最大的黑天鵝事件，為了抗擊疫情，中國率先采用了暫停經濟活動的辦法，保 證了疫情的控制，但全球疫情肆虐，導致世界經濟陷入顯著的衰退。與經濟活動不同，在全球央行通過印鈔和 發債支持經濟恢復，資本市場雖然見證了 3 月的全球暴跌，但最終仍然呈現出牛市的格局。2021 年即將到來， 我們對 2021 年資本市場進行展望。

猜想一：2021 年經濟增長約 9.5%，呈現前高后低格局

2020 年中國經濟在新冠疫情沖擊中表現最好，我們預期全年經濟增長大約為 2.2%。2021 年在全球范圍內 疫情將逐步得到控制，中國將恢復完全正常的經濟增長，我們預期全年經濟增長大約為 9.5%，4 個季度經濟增 速大約為 20%、10%、6%、5.5%的前高后低格局。

猜想二：2021 年社融增速約 11%，利率上行見頂回落

根據信用貨幣創造機制，經濟活動的信用交易是產生存款的基礎。最優貨幣供給是與名義經濟增速匹配的 貨幣供給量。因此，易綱、孫國峰等多位央行領導表示，隨著疫情的結束，貨幣政策將回歸常態，社融增速與 廣義貨幣供給增速與名義 GDP 匹配。如果經濟增速是 9.5%，廣義通脹是 1.5%，那么社融增速將維持在 11%左 右。隨著經濟前高后低的運行，10 年期國債利率將上行至 3.5%左右后回落。

猜想三：注冊制全面展開，再融資放寬

2020 年創業板注冊制在科創板注冊制之后，IPO 注冊制將在主板全面推進。2020 年 1 月再融資新規大幅度 松綁，但 18 個月的定增依然存在限制。通過戰略重組改善資本結構、引入投資者等都是提升上市公司質量的重 要方法。2021 年我們預期戰略投資者的定義將明確，18 個月的定增將放寬。資本市場持續支持實體經濟發展。

猜想四：2021 年市場整體平淡，市場整體淡化風格

由于利率和經濟呈現出同向變動，企業盈利上行和估值水平的下降呈現出相反的作用，2021 年市場整體表 現平淡，節奏上呈現出一波三折的特征，最佳的行情可能在一季度和三季度。資本市場曾經盛行的風格因子將 被淡化，風格投資不再有效。

猜想五：結構性機會凸現，龍頭公司獲得持續溢價

在經濟轉型和升級的條件下，市場分化持續，馬太效應更加明顯，結構型機會凸顯。各行業龍頭公司將獲 得溢價，A 股美股化特征更加持續，估值收斂可能性低。我們預期，20%左右的公司股票價格仍然能夠持續新高， 但是 A 股整體中位數水平持續下降。

猜想六：戰略科技持領漲市場

十四五規劃和中央經濟工作會議明確了科技自立自強、制造業升級是未來的方向，并且戰略科技提升到核 心位置。我們認為戰略科技主要是指《中國制造 2025》中提出的九大行業：芯片制造、云計算、工業互聯網等 新一代信息技術、高端數控機床及機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通、新能源及新能源汽車、特高壓電力裝備、新材料、生物醫藥及高端醫療器械這九大領域。

猜想七：消費升級穩步上行

2019-2020 年以白酒、家電為代表的消費品表現優異，背后反映了中國經濟逐步擴大內需，轉變為消費驅動 經濟增長的事實。我們認為這個趨勢將不會改變。除了 2019-2020 表現優秀的白酒、家電行業外，我們看好以 以免稅、酒店、景區為代表的餐飲旅游行業、養老、教育和醫療為代表的消費服務業都會呈現出持續性的機會。

猜想八：專業機構投資者將持續成為市場邊際定價力量

2020 年將強化房住不炒，增量資金對地產配置需求下降，權益類資產配置需求會持續上升。2021 年資管新 規落地，商業銀行理財凈值化管理持續推進，理財產品隱形剛性兌付被打破。公募基金、券商資管等專業在投 資研究能力具備顯著的優勢。2020 年爆款公募基金發行的趨勢會持續加強，公募基金、券商資管等專業機構投 資者會強化市場的邊際定價能力。

猜想九：人民幣持續升值，外資持續流入

由于中國在新冠疫情中正確的控制，中國經濟成為全球唯一正增長的國家，人民幣匯率從 7.1 持續升值到 6.5 左右。如果 2021 年疫情率先在歐美得到控制，東南亞、印度、巴西等新興經濟體控制時間滯后 1 年，全球對中 國終端消費品、中游的設備、中間品等需求會提升，出口產業鏈仍然表現較好，人民幣會持續的升值。中國資 產收益率更好，外資會持續流入。

猜想十：港股低估值得配置機會更加凸現

港股相對于 A 股具備估值優勢，在疫情逐步控制的情況下，投資者風險偏好回升，中國資產將得到持續配 置，港股對于海外投資者的配置價值更加凸顯。

二、2020 年市場復盤

2.1 2020 年全年市場回顧——大分化，超額難，少數牛

2020 年總體延續了 2019 年市場牛市的走勢，各主要指數都迎來了大幅度的上漲。截至 2020 年 12 月 28 日， 上證指數上漲 11.38%，深證成指上漲 34.64%，創業板指上漲 58.10%，中小板指上漲 40.15%，科創 50 上漲 33.90%， A 股市場延續了 2019 年以來的牛市走勢。

其中，創業板指最為強勢，能與之匹敵的個股甚寡。該指數近兩年的年度漲幅基本在 45%以上，不僅甩開 了其他主要指數，同時也戰勝了全 A 大多數個股。為了降低新股上市的影響，我們并不統計上市時間在半年以 內的個股，由此我們可以得到全 A 全樣本共計個股 3859 只，超越創業板指 58.10%漲幅的全 A 個股一共只有 572 只。

以上文相同統計口徑看 2020 年全 A 整體市場表現情況，我們還可以得到少部分股票牛市的結論。在全部 3859 只樣本股票中，有 1845 只股票在牛市的背景下依舊出現負收益率。有 496 只股票收益率在 0-10%之間，有 305 只股票收益率在 10%-20%之間，有 250 只股票收益率在 20%-30%之間，有 175 只股票收益率在 30%-40%之 間，有 130 只股票收益率在 40%-50%之間，有 363 只股票收益率在 50%-100%之間，有 295 只股票翻倍。如果 我們把上證指數11.38%的漲幅作為標尺,那么大約有合計2392只股票年漲幅沒能戰勝上證指數,比例高達61.98%。 如果以我們牛市狀態下相對較差的深成指數作為標準，則有 2976 只股票沒有超過深證成指 34.64%的收益率， 總占比接近 77.12%。

綜上我們認為今年的市場呈現出“大分化，超額難，少數牛”的特點。在牛市中，相當比重股票仍為負收 益，沒有做到普漲。即使股票是上漲的，也難以戰勝指數，整體上取得超額收益難度大。最后少部分股票爆發 力極強，甚至年內翻倍以上。

2.2 2020 年行業表現——政策是主調，疫情是特情

申萬一級行業方面，電氣設備、休閑服務、食品飲料、國防軍工、醫藥生物、汽車漲幅居前，均超過 40% 的漲幅，領先全市場。有色金屬、化工、電子緊隨其后，漲幅亦都在 30%以上。機械設備、家用電器、建筑材 料表現也很出色，漲幅大于 20%。通信、房地產、建筑裝飾、紡織服裝、銀行、交通運輸、商業貿易則是表現 不佳的行業，這些行業年度漲幅為負。

申萬二級行業方面, 旅游綜合、電源設備、玻璃制造、醫療服務、汽車整車、飲料制造、航空設備、醫療 器械、其他交運設備、生物制品、農產品加工、種植業、電氣自動化設備、食品加工、航天裝備、稀有金屬、 半導體、其他建材等漲幅居前。而石油開采、多元金融、采掘服務、運輸設備、鐵路運輸、通信運營、其他輕 工制、航空運輸、房屋建設、機場、房地產開發、林業、石油化工、通信設備、園林工程、基礎建設、園區開 發、文化傳媒、高速公路、景點等跌幅居前。

總體來看，強勢行業均在年內的一段時間成為市場主線，且持續性較強。我們認為今年這些漲幅居前的行 業中有兩大主線，即疫情主線和政策主線。疫情主線主要分為疫情防控初期和常態化疫情防控時期兩段，上半 年是特別是 2020 年上半年是疫情防控初期主導的時間段，醫藥生物行業是與疫情聯系最近的直接受益板塊，受 爆發式疫情的影響，醫療物資、檢疫檢驗產品放量帶來相關公司業績高增。如果我們觀察上半年的行業指數漲 幅情況可以發現醫藥指數漲幅排名第一，這是當時權益類牛基被醫藥基金壟斷的原因。此外，在疫情影響下， 食品飲料作為人民日常生活的剛需品種，也受到市場的熱捧，必選消費的業績相對穩定性是半年度來資金配置 的優選。當疫情在中國逐漸被控制以后，下一步的關注點就移到了復產復工上，部分行業景氣度的上升帶來了 投資的機會，如汽車銷量增速的不斷回升，GDP 增速的不斷提升以及伴隨國內需求恢復和海外需求轉移帶來的 去庫和漲價。常態化疫情防控階段，行業景氣度的回升成為優勢行業突出重圍的重要因素。除了疫情主線外， 政策主線也是今年的一條重要主線，如休閑服務板塊主要跟隨免稅政策發展，海南自貿港的政策出臺更是直接 帶動了龍頭中國中免走高。而能源革命和國防建設則是市場預期十九屆五中全會討論十四五規劃的重點內容， 也帶動電氣設備和國防軍工出現了持續性的上漲行情。

2.3 市場走勢復盤——疫情退，市場升

今年的市場前半年最核心的影響因素就是疫情。二月初市場受國內疫情突發的影響，A 股市場以快速調整 快速出清的方式反應了國內疫情。隨后便開啟了到月底反彈，之后受海外疫情大爆發和外圍市場劇烈動蕩影響， A 股出現二輪的調整。三月下旬，在預期疫情反轉和海外完全反應疫情預期后，市場整體開啟了不同幅度的反 彈，其中科創板最為強勢、創業板、深成指數次之。6 月底，上證指數開啟了追趕的步伐，引導整體市場再次 突破，不僅大金融、房地產、軍工等滯漲行業出現爆發式行情，科技、消費、醫藥等前期強勢行業也表現出色， 市場整體呈現普漲格局，成交金額放量，牛市風格盡顯。7-9 月，市場并未繼續上行，而是進行了長期的震蕩調 整。10 月節后，A 股出現快速反彈但仍然止步前期高點。11 月，隨著美國大選落地，拜登反轉特朗普，市場再 次開啟反彈，但仍然尚未突破前高。12 月，全球經濟持續修復，中央經濟工作會議召開，順周期邏輯強化而風 險偏好降低，市場呈現出一定的結構分化，寬基指數持續震蕩走高。

2.4 2020 年市場估值——估值提升勝于業績改善

近兩年市場主要以估值提升為主，其中具備業績改善和預期改善的行業和標的，估值提升更具基礎。部分 行業由于疫情原因導致盈利下滑，但由于預期向好，價格不斷走高，被動抬升估值。總體上，市場整體估值水 平已經處于歷史較高分位，需要業績提升進行估值消化。

截至 2020 年 12 月 28 日，上證指數市盈率為 15.76、深成指數市盈率為 31.26、創業板指數市盈率為 61.46、 中小板指數市盈率為 34.02，以周度數據為頻率計算，上證指數、深成指數、創業板指、中小板指分別處于 2010 年以來歷史的 72.7%、83.6%、76.7%、71.5%分位。

年內最高估值已經迫近歷史高位。目前市場的估值并不是今年的最高水位，我們仍以周度為頻率，計算年 內最高估值的歷史百分位情況，結果上證指數、深成指數、創業板指、中小板指年內最高估值歷史分位數達到 了 76.1%、92.3%、94.4%和 94.4%分位，已經接近歷史高位。其他主要指數亦有如是結論。

行業方面，13 個行業估值在歷史 50%分位以上，熱門行業估值處于歷史較高水位。其中，食品飲料、休閑 服務、家用電器、汽車、電氣設備、醫藥生物、交通運輸、計算機、紡織服裝估值水位較高、分別處于歷史的 99.8%、99.1%、96.5%、95.7%、86.9%、82.5%、80.3%、78.3%和 75.0%。而傳統、周期類行業估值屬于低位， 如公共事業、建筑材料、通信、農林牧漁、房地產、建筑裝飾等，這些行業由于行業屬性因素，很難看齊往昔 的估值。

三、2021 年經濟展望

3.1 經濟運行情況展望

3.1.1 經濟基本面復盤與展望：疫情是核心影響因素，經濟面將在上半年回歸潛在增速

疫情的沖擊與復蘇是影響 2020 年宏觀經濟運行的核心內在邏輯，使當年 GDP 增速呈現了深 V 型的表征。 縱觀全年 GDP 增速表現，疫情先是在一季度直接沖擊了全產業供給和全類型需求；隨后在二季度開始得到有效 控制開始，多數行業的復工復產有序推進才使我國經濟回歸內生增長邏輯。進一步地從數值上看，我國 GDP 同 比在一季度到達-6.8%的歷史低位，累計同比直至三季度才轉為正值；如果我們假定四季度的當季同比保持在 5%-6%的區間內，那么全年累計同比將在 2.4%-2.7%之間。

經濟“三駕馬車”均存在發力空間，疊加基數效應影響或將使明年 GDP 增速走出倒 V 型曲線。對影響 GDP 的三因素進行拆解，我們可以發現，當前消費整體維持低位上升；投資特別是制造業投資潛在規模較高；出口 韌性較強、短期內替代性需求仍能形成有效拉動；也即三因素均存在促進經濟增速上行的空間。除此之外，受 新冠疫情影響，2020 年一、二季度消費、投資和出口的規模和同比增長都較低，將在明年形成顯著的基數效應。 綜合上述因素來看，我們認為，明年的 GDP 增速將在第一季度達到峰值，隨后逐漸回落。具體來看：

（1）消費：整體維持低位上升，服務業消費或有增長空間

（2）投資：固定資產投資逆勢增長顯著，預計制造業投資仍將好于基建投資

（3）出口：替代性需求韌性強勁，預期下半年將緩速下降

3.1.2 價格指數復盤與展望：當前已從通縮中恢復，預期明年將保持溫和通脹環境

當前我國的 CPI 和 PPI 已基本恢復環比正增長，工業生產需求恢復程度要好于居民消費需求。受新冠疫情 影響，2020 年前半程居民收入普遍縮減，直接擠壓了消費空間，進而使前期受豬肉價格影響的 CPI 快速回落。 同樣受前期停工停產的影響，我國的 PPI 也迅速大幅下滑轉入通縮。從環比趨勢上看，以 6 月為拐點，CPI 的 緊縮程度大幅減緩；同時在復產復工和海外邀請訂單的加持下，PPI 也快速轉為正增長。從同比趨勢上看，下 半年 PPI 的恢復整體要略好于 CPI，表明了當前工業生產需求恢復程度要部分領先于居民消費需求恢復。

我們預計，明年 CPI 將恢復正增長，有望延續疫情之前的溫和通脹態勢。根據產品類型來拆解 CPI，當前 服務業 CPI 已經率先恢復正增長，消費品和食品恢復稍慢。但考慮到經濟增速的恢復帶來居民收入增加、疊加 春節對食品和消費品的刺激，我們認為，CPI 有望在 2021 年的第一二季度回升，即恢復同比正增長。同時，考 慮 CPI 增速走勢依然會很大程度上受牽制于食品價格（特別是豬肉價格）的波動，在推行的穩價保供政策影響 下，豬肉價格大概率會有所回落，進而框定住 CPI 的同比漲幅。結合我國宏觀調控的目標來看，我們認為，從 明年一季度開始，居民 CPI 將恢復之前的溫和通脹態勢。

同時我們認為，2021 年 PPI 指數表現可能呈倒 V 型，在一二季度快速觸頂后企穩。綜合經濟周期與基數效 應來看，當前經濟復蘇推動進入加庫存周期，配合 2020 年一季度的低基數，使 PPI 指數在明年的一季度即加速 沖高。一方面，前期大量釋放的流動性進入房地產、工業等行業，拉升了旺盛的生產消費品需求，帶動 PPI 指 數上升；另一方面，全球經濟整體邁入復蘇期，原油價格有望回升，帶動生產需求提升。我們認為，明年 PPI 指數大概率是在一二季度見頂、三四季度小幅回落并企穩，同樣進入良性溫和通脹狀態。

3.2 流動性變化展望

3.2.1 調控目標展望：回歸穩增長、防風險，調節宏觀杠桿率

平衡穩增長與防風險是明年主要的流動性調控目標，施行精準調控，防患于未然。結合官方對于流動性政 策的表述以及調控力度來看，我們認為，明年流動性變化的核心邏輯在于穩增長與防風險的再平衡，具體包括 三點：其一，順周期動能提升下企業內生融資需求強勁，預期至少上半年可以持續；其二，逆周期調控政策基 本功成身退，貨幣政策回歸穩健偏中性；其三，防風險目標下影子銀行、地產融資、地方債務三大問題亟須糾 偏。

隨著經濟繼續向潛在增速回歸，流動性調控的中心將從降成本向穩杠桿、促經濟轉型切換。復盤 2020 年全 年的貨幣政策，我們可以發現，寬信用、宏觀杠桿率大幅上升是疫情影響下的特殊狀態；而隨著疫情影響不斷 消散，經濟逐步復蘇，央行政策的重心也將恢復。同時，央行四季度以來的多次表態，可看做是為明年政策重 心轉移進行預期管理，并在貨幣政策執行報告中直接闡明了明年政策重心將重新回歸穩定宏觀杠桿率。在易綱 行長發表的《再論中國金融資產結構及政策含義》一文中，同樣指出“宏觀杠桿率上升過快會積累風險，并積 壓經濟長期發展空間”，并提出穩定宏觀杠桿率的政策建議。綜合喊話頻率和力度，我們認為，流動性調控中心 將轉為穩杠桿。

3.2.2 流動性展望：貨幣投放力度逐漸減弱，精準調控助力經濟復蘇

截至當前（2020 年末），M2 的增速維持在 10.5%左右，M0 和 M1 仍然維持高增長，反映出交易性需求的 上升，而社融、信貸和貨幣都反映出經濟健康復蘇。結合我國經濟前高后低的走勢來看，今年上半年經濟仍在 高位、1-5 月全球通脹共振上行，金融數據由于搶信貸節奏開年不差，M1 脈沖向上。M2 方面，明年信貸仍將 是最重要的貨幣創造渠道，對 M2 增速形成支撐，但其他渠道的動能將顯著減弱。首先，自營債券投資是今年 除信貸外最主要的派生渠道，明年將趨于下降。其次，同業投資對 M2 的拉動率經歷了年初（1-4 月）由負轉正、 隨后由盛轉衰的過程，5 月以來，隨著債券收益率連續上行，同業投資已趨于收縮；明年其對 M2 的拉動作用可 能為負。最后，財政投放往往具有明顯的季節性特點，即季初財政資金回籠、季末財政支出加快，從而對年內 個別月份的 M2 增速形成擾動，但明年財政投放的影響將趨弱。

3.2.3 利率展望：市場利率水平恢復、信用擴張力度減弱

市場利率 此次新冠疫情屬于全球性公共衛生危機，其嚴重程度雖然幾乎超過 2003 年非典和 2008 年全球金 融危機，但從宏觀經濟走勢和政府響應情況來看，預計 2021 年的流動性變化將和非典過后的 2004 年以及金融 危機過后的 2010 年相似。根據 2020 年的利率走勢，國債利率于 5 月中旬觸底反彈，目前已恢復至年初水平。

從國開債和企業債來看，非典和金融危機后利率走勢與國債相似，災難平息后呈現上升趨勢。主要是由于 經濟的迅速恢復使金融市場預期較為樂觀，投資于實體經濟所致。2021 年，利率走勢將仍遵從上升趨勢。

信用擴張 隨著政策力度在逐步減弱。財政政策和貨幣政策正在考慮緩慢退出，政府債券發行規模大幅下降， 銀行對中小微企業貸款已落實大半，新貸款的增加量十分有限。企業發債融資對利率變化十分敏感。三季度， 隨著利率的攀升，企業發債規模較二季度顯著下降，并且低于去年同期水平；2021 年，隨著利率的進一步上升， 企業信用擴張將進一步減緩。我們預期 2021 年隨著經濟的回升和通脹的回升，社會融資規模趨于穩定，將不會 出現 2020 年的大起大落態勢，保持在 10%以內的增長。

3.3 宏觀政策演變

供給管理、需求管理雙擴張是明年的宏觀調控政策主線。根據學術研究的劃分，我國的宏觀調控政策體系 大致包括需求管理、供給管理、市場環境管理三大類。其中市場環境管理是從長期角度出發，根本上解決各種形式的市場失靈、以及存在于轉軌經濟中的市場不完善、產權不清晰等問題的調控手段。針對于新冠疫情導致 的經濟衰退，著眼于中短期的需求管理和供給管理政策更為有效。而在后疫情時代，各種風險因素集聚使得明 年的供給、需求仍有收縮的可能，這就要求我國應該采取供給、需求雙擴張的政策組合，輔以市場化改革，奠 定經濟長期向好動能。

四、資本市場改革

4.1 IPO 與再融資市場

4.1.1 IPO 市場

注冊制視點運行之后，上市輔導、審核環節進程都明顯縮短，企業申報 IPO 的積極性也大增。截至 2020 年 12 月 18 日，IPO 過會總數為 575 家，其中主板和中小板 170 家，創業板 195 家，科創板 210 家。至 12 月 30 日，企業 IPO 數量達到 393 家，同期 2019 年的 IPO 數量為 203 家，增幅達 93.5%。7 月由于我國疫情防控工作 的有利推行，復工復產的持續推進以及政府的大規模信貸支持，社會融資規模不斷擴大，企業 IPO 數量和整體 融資規模也得到飛速提升，7 月、8 月和 9 月的 IPO 數量分別為 50、59 和 67，同期增長 0.35、2.93、5.09。企 業 IPO 融資規模也飛速提升，從 2019 年 7、8、9 三月的 445 億元、252 億元和 99 億元上升到 2020 年同期的 1003 億元、630 億元和 530 億元，增幅分別達到 1.25、1.5 和 4.3。

注冊制新股發行上市用時大幅縮短，科創板公司從受理到上市平均用時 228 天，創業板（注冊制）僅用時 78 天，均顯著低于同期主板和中小板，也正是因為如此大量企業選擇科創板和創業板上市。今年 9 月，創業板 首單小額快速融資案例——仟源醫藥定增項目獲證監會批復，其從 9 月 8 日受理申請到注冊生效只用了 9 天時間。今年上會的企業中近 75%選擇申報創業板和科創板。截至 12 月 22 日，今年以來進入 IPO 輔導期的新三板 企業達到 368 家，較上年增加 42.63，并且新三板公司 IPO 上會審核通過率高達 94.66%。今年以來申報 IPO 的 368 家新三板掛牌公司中，有 28 家成功轉板上市，當年輔導當年成功轉板的企業占比達到 7.6%；另有 6 家已經 通過了審核。

截至 12 月 30 日，四大板塊的融資規模分別為 1203 億元，372 億元，2210 億元，887 億元，在企業 IPO 數 量最多的 7 月，當月科創板融資規模達到 871 億元，占到四大板塊融資總額的 86%。在注冊制制度的持續推進 下，科創板和創業板的熱度將持續走高。

從行業分布上看，今年上市(包括已經完成發行的企業)主要來自于新一代信息技術制造業，其中資本貨物以 36 家 IPO 數量位列第一，接下來材料Ⅱ、技術硬件與設備、軟件服務、半導體與報道提生產設備行業中企業 IPO 數量分別達到 32、32、21 和 9。這類企業大多涉及新能源汽車、大數據中心、5G 建設等新興領域，他們的發 展要求也與中國經濟工作會議中提出的“助力科技創新發展“，”利好科技創新相關產品“等要求相一致。

科技發展仍將是中國未來經濟發展的重重之中，其仍將受到一定的政策傾斜。從 2019 年和 2020 年不同行業的企業 IPO 數量來看，同樣非常直觀的看出推動科技創新發展這一主線，科技發展仍將是中國未來經濟發展 的重重之中，其仍將受到一定的政策傾斜。與 19 年相比，增長最明顯的同樣是在資本貨物、材料Ⅱ、技術硬件 與設備、半導體與半導體制造行業的企業。同樣受疫情影響，各地疫情防控物資需求劇增也帶動了制藥、生物 科技與生命科學行業的發展，與 19 年的 11 家企業 IPO 相比，20 年該行業 IPO 企業數量達到 35 家，同比增長 218%。

從分布地區上看，珠三角、長三角等傳統的 IPO 強區仍是上市“主力軍”，廣東省、江蘇省、北京市分別有 34 家、31 家、29 家企業上市，浙江省以 25 家企業上市的成績位列第四，此外，山東省、四川省、陜西省等“后 起之秀”也加快了趕超的步伐，分別有 16 家、7 家、5 家企業上市。所以從 IPO 企業地區分布的情況來看，大 致呈現出由珠三角和長三角向外輻射的態勢。

4.1.2 企業再融資市場

國務院于十月印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》，其中提出完善上市公司融資制度。加強資本市 場融資端和投資端的協調平衡，引導上市公司兼顧發展需要和市場狀況優化融資安排。完善上市公司再融資發 行條件，研究推出更加便捷的融資方式。支持上市公司通過發行債券等方式開展長期限債務融資。穩步發展優 先股、股債結合產品。大力發展權益類基金。豐富風險管理工具。探索建立對機構投資者的長周期考核機制， 吸引更多中長期資金入市。

針對再融資制度，今年以來證監會多次出臺重大舉措予以完善，更大力度支持上市公司利用資本市場做優 做強。今年 2 月 14 日，證監會公布并施行【第 11 號公告】《關于修改〈上市公司非公開發行股票實施細則〉的 決定》，精簡優化了再融資發行條件，提高了公司治理和信息披露質量，調整再融資市場化發行定價機制。后續 還發布了創業板、科創板再融資辦法，便利了上市公司再融資。

截至 20 年 10 月，A 股增發募資規模 6059.73 億元，接近于 2019 年全國的增發募資規模，增發募資在上市 公司股權融資的比例從去年的 44.69%，提升至現在的 49.16%，成為再融資市場的主力。截至 2020 年 12 月 22 日，共有 752 家企業先后發布了 794 次定增預案。具體到月份來看，定增預案在 3 月和 4 月提升顯著，并在 4月達到全年的峰值，之后企業發布定增預案的數量有所回落，之后又再次回升，并在 9 月達到第二個峰值。

實際實施情況來看，截至 2020 年 12 月 30 日，共有 347 家企業進行定增募資，較 19 年的 248 家，提升了 近 40%。從月度數據來看，提升最顯著的并不是預案發布峰值的 4 月和 9 月，反而是在 8 月和 11 月，分別從 11 家提升到 33 家，19 家提升到 59 家，提升幅度為 66%和 65%。

從定增規模角度看，截至 12 月 30 日，2020 年又 347 家公司實際進行定增，定增募資規模達到 8159 億元， 相較于 19 年的 6885 億元，提升幅度達 18.5%。，其中，3、4、8、11 四個月由于當月出現了規模較大的定增項 目、當月項目數量較多等的原因實施規模較大。20 年 3 月較 19 年同期，定增增幅達 10.6 倍，其余大部分月份 增長幅度也都超過了 100%。但 20 年初由于收到疫情的影響，在大規模的停產停工以及疫情恐慌情緒作用下， 定增募資規模較·19 年有所下降。

企業再融資規模在不同行業之間也存在較大的差異性。于 IPO 企業數量和募資規模類似，定增募資企業主 要集中在資本貨物、材料Ⅱ、技術配件與設備、軟件服務等新能源領域，其中資本貨物行業定增企業數量從 19 年的 40 家提升至 20 年的 71 家，提升了 77.5%百分點。這類新能源或高端制造類企業往往具備研發投入成本高 的特點，對資金需求的規模和持續性都有較高的要求。故在國家政策的傾斜幫助下，該行業企業具備良好的發 展機會，故也就有更高的資金需求。在疫情防控物資訂單的加持下，制藥、生物科技與生命科學行業企業也具 備較好的發展情況。

4.2 資本市場政策梳理

1 月 16 日至 17 日，證監會系統工作會議在京召開。會議部署了 2020 年“以防風險強監管為抓手，持續優 化市場生態”為首的多項任務。疫情沖擊下，資本市場動蕩，風險加劇，企業面臨融資困難和生存威脅，進一步 暴露了資本市場問題。即便如此，在證監會六項任務的指引下，2020 年我國資本市場改革仍取得了重大進展。

（1）以防風險強監管為抓手，持續優化市場生態

私募基金風險管理方面，2020 年 9 月 11 日，證監會發布《關于加強私募投資基金監管的若干規定（征求 意見稿）》，從四方面規范管理人名稱、經營范圍，嚴格約束集團化私募基金管理人。明確私募基金投資的負面 清單，對私募基金管理人和其它服務機構及從業人員等主體提出交易要求。市場法律法規監管方面，9 月 22 日， 證監會發布公告，指出應科學保持 IPO 常態化，對惡性違法違規行為保持“零容忍”；堅持突出重點、標本兼治， 健全防范化解股票質押、債券違約等重點領域風險的制度機制。易會滿在 2020 金融街論壇中指出，將建立健全 公開透明的資本市場制度、規則體系，讓市場對監管有明確的預期；把不該管的堅決放權于市場，把該管的管 好、管住，實現市場的良性循環。

（2）以注冊制改革為龍頭，全力抓好重大改革攻堅

證監會系統工作會議提出穩步推進以信息披露為核心的注冊制改革。努力辦好科創板，平穩推出創業板改 革并試點注冊制，推動新三板改革平穩落地。

創業板注冊制改革參照科創板進度穩步推行。2020 年 4 月 27 日，中央全面深化改革委員會第十三次會議 審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》。證監會印發《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試 行）》《創業板上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）》《創業板上市公司持續監管辦法（試行）》草案和《證券發行上市保薦業務管理辦法》修訂草案向社會公開征求意見。深交所發布實施《深圳證券交易所創業板股票上 市規則》，就《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則（征求意見稿）》等 8 項主要規則公開征求意見。 政策內容包括發行條件、審核方式、退市機制等方面。

新三板改革平穩落地。2020 年 4 月 17 日，證監會發布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引》， 6 月 3 日發布《關于全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》。文件指出，設立精選層，完善 市場分層，形成交易、信息披露、監督管理、投資者適當性等配套制度體系。建立掛牌公司轉板上市機制，實 現多層次資本市場互聯互通。加強監督管理，實施嚴格分類監管，提高違法成本。健全市場退出機制，完善摘 牌制度，推動市場出清。

（3）以促進優勝劣汰為目標，推動提高上市公司質量

我國境內上市公司已達 4056 家，市值約 74 萬億元，涵蓋了國民經濟 90 個行業大類。上半年占全國企業總量萬分之一的非金融上市公司利潤總額，接近全國規模以上企業的一半，在國民經濟中占據重要地位。但同時，上市公司質量和發展水平距離建設現代化經濟體系、實現經濟高質量發展的要求 還存在一定差距。因此，提高上市公司質量，維護經濟平穩運行成為政策重點。

2020 年 12 月 11 日，證監會在《開展上市公司治理專項行動推動提高上市公司治理水平》中指出，聚焦三 個方面重點任務：一是強化公司治理內生動力，通過公司自查、現場檢查、督促整改，督促上市公司將整改薄 弱問題和提升治理水平結合起來，以整改促提升，不斷增強上市公司自我規范、自我提高、自我完善的意識， 形成上市公司規范治理的長效機制。二是健全公司治理制度規則，進一步落實控股股東、實際控制人、董事、 監事、高級管理人員的職責界限和法律責任，強化上市公司長期激勵機制。三是構建公司治理良好生態，抓好“關 鍵少數”培訓，加大先進典型的宣傳，增進認知認同、凝聚市場共識，營造提升上市公司治理水平的良好氛圍。

（4）以新發展理念為指引，提升服務實體經濟質效

再融資對上市公司的發展起到了較大的推動作用，因此在疫情沖擊下，仍要科學合理堅持 IPO 常態化發行， 推動再融資改革落地，更好服務中小微企業發展。加強基礎制度建設，推進全面深化改革落實落地，有效維護 資本市場平穩運行，更好服務經濟高質量發展。

為深化金融供給側結構性改革，助力上市公司抗擊疫情、恢復生產，證監會發布《關于修改<上市公司證券 發行管理辦法>的決定》《關于修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》《關于修改<上市公司非公 開發行股票實施細則>的決定》，對再融資制度部分條款內容進行調整：一是精簡發行條件，拓寬創業板再融資 服務覆蓋面；二是優化非公開制度安排，支持上市公司引入戰略投資者；三是適當延長批文有效期，方便上市 公司選擇發行窗口。

4.3 公募基金的崛起

4.3.1 公募基金發行規模創下歷史新高，較去年上升近 27%

2020 年以來，公募基金在去年的高起點上再次實現了龐大的發行規模。截至 12 月 24 日，年內共發行了 1432 只基金，調整后的發行份額達到 3.11 萬億份，相比較 2019 年全年的發行規模 1.42 萬億份，增長近 119%，實際 上，公募基金 2020 年發行規模已經逼近 2017 年至 2019 年三年基金發行總規模之和。中國證券投資基金業協會 最新數據顯示，截至 2020 年 11 月底，我國境內 146 家基金管理人管理的公募基金資產凈值合計 18.75 萬億元， 比 2019 年底規模激增 4 萬億，增幅為 27%。在今年基金發展大年，公募基金管理規模屢屢刷新歷史高點，再度 顯現了快速增長勢頭。其中，今年前 11 個月，權益類基金規模激增 2.7 萬億，在公募基金新增規模中占比 67.6%， 成為公募市場最重要的主力軍。

同時，在 2020 年，公募基金成為 A 股市場最大的機構投資者。各類機構當中，若剔除一般法人，公募基 金的持股市值占比達 41.38%，超過北向外資、保險、社保基金等，成為 A 股最大的機構投資者。而且，偏股基 金大發展勢頭還在延續，公募基金在 A 股的話語權還有望進一步擴大。

4.3.2 權益類公募基金發展迅速，比重不斷提高

2020 年，受益于 A 股結構性行情和資本市場全面深化改革，權益類基金產品的發行熱度也隨之升高，成為 公募市場當之無愧的主角。伴隨創業板注冊制改革、科創板首個指數發布和公募基金產品可參與新三板精選層 投資等多項權益市場深化改革政策的出臺，權益類基金迎來了嶄新的發展機遇；同時，受益于較好的基礎市場， 投向股市的權益類基金市值攀升，規模出現較大擴容。2020 年募集規模最大 10 只基金均偏權益；中國證券投 資基金業協會數據顯示，今年前 11 月新增的 4 萬億規模中，權益類基金就多達 2.7 萬億，占比達 67.6%。截至 今年 11 月底，權益類基金總規模已經達到 5.88 萬億元，在公募基金總規模中占比 31.37%，比去年底占比大幅 提升近 10 個百分點。

主動權益類基金是新發隊伍的最大驅動力。2020 年以來，主動權益基金發行總規模超過 1.5 萬億元，占據基金發行的半壁江山，近 100 只主動權益基金采用按比例配售，25 只基金發行規模超過百億元。截至 10 月底， 主動權益類基金規模較上季度末增長了 32.9%，被動權益類基金規模較上季度末增長 12.4%，主動型和被動型權 益類基金規模增速持續分化。主動權益基金平均收益率超過34%，有25 只收益率超過 100%，最高的達到160%。 此外，在權益類基金賺錢效應下，權益類新基金受市場追捧，多款爆款主動權益類基金頻頻現身，頭部基金經 理產品“單日售罄”，“炒股不如買基金”的理念也深入人心。

4.3.3 監管層大力支持權益類公募基金發展，REITs 蓄勢待發

今年公募基金迅猛發展的背后邏輯，很大部分在于監管層面的積極引導。公募基金致力于服務實體經濟， 其發展對我國正處在邁向高質量發展的關鍵階段有重要意義。作為機構投資者，公募基金行業對服務我國居民 日益增加的財富管理需求、養老投資、穩定我國資本市場都具有重要作用。監管層多渠道促進居民儲蓄有效轉 化為資本市場長期資金，不僅在于引導居民資金加配權益類資產，更重要的是引導居民從直接持股轉向間接持 股。自 2018 年底本輪資本市場改革以來，監管層始終強調推動“中長線資金”而非“短線資金”入市，居民儲 蓄入市要通過培育機構投資者實現，這是與此前最大的不同。因此，監管層面大力支持公募基金發展，尤其是 在權益類公募基金與基礎設施公募 REITs 的發展上都做出了諸多的積極探索，并提供了許多政策支持。

2019 年底，中國證監會明確提出要大力發展權益類基金。自 2019 年 10 月份起，中國證監會正式實施公募 基金常規產品分類注冊機制，對納入快速注冊程序的公募產品申報，取消書面反饋環節，以提高其注冊效率。 權益類、混合類、債券類基金注冊期限不超過 10 天、20 天、30 天，比原注冊周期縮短三分之二以上，遠低于 基金法規定的 6 個月注冊期限。同時，監管部門通過窗口指導等方式，要求基金公司限制固收類產品上報數量， 鼓勵權益基金發展。2020 年，證監會系統工作會議再次提出，持續推動提升權益類基金占比，多方拓展中長期 資金來源，促進投資端和融資端平衡發展。

今年 4 月，中國證監會和國家發展改革委發布了關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點 相關工作的通知，正式推出基礎設施 REITs 試點。這是我國首次在基礎設施領域探索推出標準化、權益性的 REITs 產品，標志著境內基礎設施公募 REITs 正式起步，是基礎設施投融資機制的一項重大創新，也是構建多層次資本 市場體系的一次探索。8 月，證監會發布實施《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》；9 月份，國家 發改委投資司就申報第一批基礎設施 REITs 試點項目發布有關工作通知。截至 9 月末，我國 REITs 試點的頂層設 計及核心配套文件基本成型，試點工作有條不紊進行中。據中國證券報報道，11 月，多家擬上報公募 REITs 項 目的基金公司參與了國家發改委組織的基礎設施 REITs 項目答辯。此前參與答辯的近 30 個公募 REITs 項目中，已 有多個項目由發改委推薦給證監會。

五、科技行業變化

5.1 科技政策梳理

5.1.1 2020 年科技政策回望

1 月 10 日至 11 日，2020 年全國科技工作會議在京召開。會議上科技部黨組書記、部長王志剛提出，要以 創新型國家建設的目標任務，以提升科技創新支撐引領作用為目標，以體系建設和能力建設為主線，以制度建 設為保障，保持戰略定力和韌性，以更強的使命感和緊迫感，著力加強原始創新，著力推進關鍵領域核心技術 攻關，著力強化國家戰略科技力量，著力支撐提升產業基礎能力和產業鏈現代化水平。這為 2020 年全年的科技 政策奠定了總基調。在疫情之中，科技支撐復工復產的作用越開越重要。縱觀 2020 年全年，我國科技政策更加 開放、精準，更加注重自主創新，瞄準世界經濟和科技前沿陣地。

2010 年，《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》提出，將培育和發展戰略性新興產業作為 我國推進產業結構升級，姜塊經濟發展方式變革的重大舉措。《“十三五“國家戰略性新興產業發展規劃》提出， 到 2020 年，戰略性新興產業增加值占國內生產總值的比重達 15%。形成新一代信息技術、高端制造、生物醫療、 綠色低碳和數字創意 5 個億萬級別的新興支柱產業。2020 至 2035 的“十四五”期間，戰略性新興產業以提升 產業創新能力、堅持開放融合發展為方向，以筑牢產業安全體系，破解產業發展“卡脖子”問題為核心任務， 以集中優勢資源實施重大攻關，打造世界級產業集群為路徑。新一代信息技術成為國際競爭的主要方面，技術 演進與傳統產業融合，賦予人工智能以巨大能量，催生新技術、新產品、新產業，尤其是第五代移動通信技術 （5G）+AI,未來將會有巨大的市場體量。

回望 2020 年，由今年幾次重量級會議可以看出，國家科技政策重點在于一是保持制造業比重基本穩定，二 是增強產業鏈供應鏈自主可控能力，三是加快制造業高端化智能化綠色化發展，四是培育壯大優質企業，五是 構建新型信息基礎設施及應用生態。由此，我們可以提煉出全年的科技政策主要有三大主線：著重發展尖端科 技 、重點產業鏈自給自足、重點培育數字經濟。

5.1.2 “十四五”科技政策展望

2020 年，中國的科技飛速發展，但其中也包含眾多問題，這些問題在中美對峙中凸顯出來。對于中國而言， 促進科學技術創新不僅僅是一個口號。它已經超越嚴格的經濟價值，成為維護國家主權和現代化項目可行性的 當務之急。中國第十四個五年規劃的重點是 5G、人工智能、量子計算、半導體、生命科學和航空航天技術。可 以預見，在未來幾年和幾十年中，國際社會將見證越來越多的中國高科技公司蓬勃發展和進步，因為中國正在 教育、基金和政策上進行大量投資以支撐其科技發展。

“十四五”時期，我國將加大基礎研究投入，進一步增強原始創新能力，加強“從 0 到 1”的基礎研究布局， 推動實現一批引領性原創成果重大突破，關鍵是形成國家科技創新系統的合力。戰略性新興技術產業領域不斷發展，作為中國經濟的增長極勢頭依然迅猛。國務院發布的《“十三五”國家戰略性新興產業規劃》，互聯網， 物聯網，云計算，大數據等為代表的新一代信息技術產業，將成為中國經濟發展新舊動能轉換的重要引擎。新 興技術與實體產業融合不斷加深，新興技術自身不斷融合，為社會和經濟帶來發展新動能。科技政策的戰略導 向從引進、消化吸收的模仿創新過渡到集成創新和自主創新，科技政策的開放程度不斷提高。

一是加強核心技術聯合攻關，解決“卡脖子”問題。“十四五”時期中國建設科技創新面臨的外部環境更加復 雜，不確定性和挑戰更多。美國等西方國家對我國技術發展進行鉗制，使我國在諸多關鍵技術領域面臨“卡脖子” 問題。當前，我國仍面臨重大原創成果不足、關鍵核心技術受制于人的局面，要率先探索科技創新的新型舉國 體制，提前部署戰略性和需要久久為功的技術。

二是科技政策將由“忽視發揮市場機制”向“注重發揮市場機制”逐步轉變。目前我國雖然擁有眾多科研成 果，但是仍存在市場機制參與度不足、科學研究沒有應用層面的方向指引等困境。下一步，我們需要盡快完善 激勵創新的環境，加強政策措施落實力度，提高創新資源開放共享水平，進一步弘揚科學精神和創新文化。

三是推進更高水平的對外開放。我國超大規模的國內市場為科技創新建設提供了良好的發展基礎。同時， 也需要更高水平的科技合作與交流。我們不僅不能關起門搞創新，還應考慮如何進一步加強國際科技交流、擴 大開放合作。以國家服務業擴大開放綜合示范區和北京自由貿易試驗區為依托，積極參與國際競爭與合作，推 動科技創新深化對外合作。

5.2 價值投資理念

A 股機構化加速，機構投資者成為 A 股市場主要參與者，市場投資風格向價值投資過渡。從持股比例上來 看，機構在 A 股的持股比例在近兩年有了明顯提高。截止到本年末，機構投資者的 A 股持股比例已達到 52.3%， 占比超過一半，市場參與主體已從散戶過渡到機構投資者，這是價值投資理念能在 A 股開花結果的土壤環境。 從境外成熟市場的經驗來看，機構投資者是成熟資本市場中一股理性力量，能夠引領價值投資、長期投資，利 于市場穩定。細分來看，銀行、保險、私募、信托等各類資管機構在近兩年均對權益投資的配置更加重視，紛 紛加碼權益市場，增加在 A 股的持股比例。具體到科技領域，電子、計算機、通信和醫藥生物等科技代表行業 的機構持股比例也創新高，今年較去年同比有所上升。

近兩年來，尤其是今年，在疫情的“黑天鵝”下，伴隨著中國經濟的率先強勢復蘇和人民幣資產的走強， 外資流入趨勢明顯，境外投資者直接持有 A 股股票的比例有了明顯的提升。2019 年和 2020 年外資投資境內證 券凈流入資金量合計超過 1.6 萬億元，其中以電子、計算機為代表的科技行業是外資流入的重點領域。境內外 機構投資者話語權的增強，進一步催化 A 股市場投資理念的成熟。同時，理財、保險、養老資金等機構源頭活 水也持續流入股市。A 股“機構化”趨勢加速，“機構化”趨勢重塑 A 股的市場投資風格，價值投資逐漸成為 A 股市場的主流。

另一方面，作為價值投資理念的主要踐行者，公募基金，尤其是權益類公募基金的規模在今年有了大幅度 的躍升，再創新高。根據中國證券投資基金業協會的數據，截止到 2020 年 11 月底，我國境內 146 家基金管理 人管理的公募基金資產凈值合計 18.75 萬億元，比 2019 年底規模激增 4 萬億，其中 2.7 萬億為權益類基金的新 增規模。權益類基金在公募總規模中占比超過 30%，較 2019 年年底大幅提升近 10 個百分點。權益類基金規模的躍升，實質上是普通投資者以間接持股的方式逐漸取代直接持股的趨勢明顯，價值投資的主流理念在中小投 資者中也逐漸得到貫徹。

業務成熟、市場份額穩定的龍頭企業在價值投資理念下更受追捧，行業內兩極分化逐步拉大。價值投資觀 念實踐下，投資者更加關注企業的內生價值。行業內的龍頭企業業務模式成熟，市場份額穩定，企業的價值判 斷相對準確，在整體經濟增速放緩的大形勢下越來越被機構投資者看好，成為其重倉對象。截止到最新收盤日 （12 月 30 日），電子、通信、計算機、醫藥生物等行業市值前十的企業總市值之和占比均超過 30%，其中通信 行業前十頭部企業的總市值占行業總市值的比例超過 50%。此外，對比這些行業市值 Top10 和 Top5 企業的市值占比，市值向頭部企業集中的趨勢更加明顯。具體到個股來看，恒瑞醫藥、愛爾眼科、海康威視、用友網絡等 優質頭部科技企業的機構投資者持股占比超過六成，機構投資對其表示出充分的增長信心。預計未來頭部企業 的市值占比還將進一步提高，行業內兩極差距將拉大。

科創板的設立為更多優秀科技企業提供了資本土壤，也為價值投資提供了更多適宜的科技標的。科創板自 設立以來，定位于服務于突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新類企業。科創板采取注冊制，放寬了門檻，允許尚未盈利以及不同股權架構的企業在境內上市，吸引了大量優秀科技企業掛牌上市。自 2019 年 7 月首 批 25 家科創板企業掛牌上市以來，科創板發展迅猛。截止 2020 年 12 月 30 日，科創板上市企業數已達到 214 家，板塊總市值從年初的 8730 億增長到 33663 億，增長近 3 倍，在 A 股的比重從 1.36%增長到 3.89%。從行業 分布來看，近四成的科創板企業集中在新一代信息技術領域，占比最高，其次是生物產業，新能源和新能源汽 車主題則相對較低。主板市場中科技企業的占比相對較低，科創板的設立為更多的科技企業，尤其是科創企業 提供了適合其發展的資本土壤，也為價值投資者提供了更多在科技領域的投資選擇。

價值投資理念在科創板中亦顯露鋒芒。今年以來，隨著越來越多優秀科技企業正式掛牌上市，機構投資者 也紛紛加倉科創板，機構投資者占比從 2019 年末的 4.38%增長到 12.84%。隨著機構投資者比例的增加和科創板 的逐漸擴容，“破發”的現象也開始頻繁發生，這代表科創板迅速從過熱炒作過渡到相對成熟的價值投資階段。 注冊制下“進出有序、優勝劣汰”的資本市場生態也會遏制市場投機，顛覆過往炒殼邏輯，優化投資生態，為 價值投資奠定良好的市場基礎。投資者更加關注企業的成長性和內在價值，自身價值不高的企業的不合理定價 會被市場糾正。

科技創新引領經濟發展，價值投資正當時。科技行業作為未來發展的支柱行業，無論是從大國博弈的國家 戰略層面，還是從引領經濟向高質量轉型升級方面，都有著舉足輕重的地位。科技領域的突破，關系到搶占前 沿技術的制高點、爭取未來競爭的主動權，具有極高的戰略價值。在中美對抗的大背景下，西方發達國家對我 國的科技封鎖、打壓還將持續甚至愈演愈烈，核心科技實現國產替代、自主可控的需求更加強烈。黨的十九屆 五中全會明確指出，要堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支 撐。十四五期間，重點科技行業預計將迎來政策、投資、需求等各方面因素的利好，加快發展速度。

未來隨著 A 股市場的逐漸越發成熟,，市場化、國際化程度的提高，結構分化會更加明顯。在價值投資理念 的持續深入貫徹下，內在價值高的績優股會越來越受到投資者的追捧，而題材股和績差股則會被逐漸邊緣化。 強者恒強的趨勢將繼續持續下去。

根據中央經濟工作會議提出的戰略部署，前沿戰略科技攻關、供應鏈核心技術自主可控、數字化賦能將是 未來科技領域的三大重點任務，也是投資者需要重點把握的三條投資主線。我們建議投資者繼續秉承價值投資 理念，關注龍頭股、績優股，重點投資 5G 應用、新能源（光伏、風電）、新能源汽車、新型材料、大數據中心、 工業機器人等細分領域的龍頭企業，分享科技行業發展的紅利。

編輯：沃巴查芒