芯朋微深度解析：深耕電源管理市場，受益國產替代需求提升

1、芯朋微：電源管理芯片領導廠商

1.1. 深耕電源管理芯片領域，構建領先的技術平臺

芯朋微成立于 2005 年，主營業務為電源管理集成電路的研發和銷售。公司專注于 開發電源管理集成電路，實現進口替代，為客戶提供高效能、低功耗、品質穩定的電源 管理集成電路產品，推動整機的能效提升和技術升級。公司主要產品為電源管理芯片， 目前在產的電源管理芯片共計超過 500 個型號，廣泛應用于家用電器、標準電源、移動 數碼、工業電源及驅動等領域，直接客戶為經銷商，終端客戶包括家電、移動數碼等行 業的眾多知名品牌廠商。

截至 2020 年 7 月 22 日，公司董事長張立新先生直接持有公司 30.41%的股份，為 公司控股股東和實際控制人，并擔任公司董事長。目前公司擁有 3 家全資子公司：蘇州 博創主營業務為芯片的研發和銷售，其芯片主要銷售給公司用于生產雙芯片產品；深圳 芯朋主營業務主要為芯片產品的研發以及承擔公司珠三角地區客戶的技術支持和銷售 工作；香港芯朋主營業務為集成電路的設計與研發，為便于聘用香港地區集成電路設計 人才、提升公司的設計能力和產品的市場競爭力而設立。

公司具有國內領先的研發實力，特別在高低壓集成半導體技術方面更是擁有業內領 先的研發團隊。基于自主研發迭代的“高低壓集成技術平臺”，公司多次在國內率先推 出具有市場競爭力的新產品。公司在國內創先開發成功并量產了單片 700V 高低壓集成 開關電源芯片、1200V 高低壓集成開關電源芯片、零瓦待機高低壓集成開關電源芯片、 200V SOI 集成 96 路 LIGBT 驅動電源芯片、100V 集成 384 路 LDMOS 驅動電源芯片等 產品，部分產品已獲得國家/省部級科技獎勵和國家重點新產品認定。公司擁有博士后企 業工作站和由中國工程院院士領銜的江蘇省功率集成電路工程技術中心，核心研發團隊 中大部分工程師擁有碩士及以上學位，并有多名博士主持項目的開發。新產品的不斷推 出，使公司產品始終位于行業前沿水平，進而通過系列化產品，不斷擴大整體的產品優 勢。

1.2. 產線布局多樣化，不斷開發新產品

公司一直堅持以市場需求為導向、以創新為驅動，積極開發新產品，研發了四大類 應用系列產品線，主要包括家用電器類、標準電源類、移動數碼類和工業驅動類等，廣 泛應用于家用電器、手機及平板的充電器、機頂盒及筆記本的適配器、移動數碼設備、 智能電表、工控設備等終端產品。

公司深耕電源管理芯片領域，依托技術平臺中的共性技術進行產品開發，不斷拓寬 產品應用領域，先后經歷了技術起步階段、研發積累階段和快速拓展階段。

? 技術起步階段：公司成立之初，專注于技術平臺的開發，對當時難度很大的 700V 單片 MOS 集成 AC-DC 電源芯片系列啟動研發，從特殊半導體工藝和器 件開始試驗，再到電路和系統設計，歷時兩年，研發完成了 700V 單片高低壓 集成技術平臺，擁有功耗低、穩定性強、可靠性高等優點，打破了進口產品的 壟斷。在產品布局上，公司聚焦移動數碼和家用電器兩大應用市場。在移動數碼領域，公司于 2006 年實現了低成本異步 PWM 升壓電源芯片和降壓電源芯 片的量產，成功進入移動數碼市場；在家用電器領域，基于 700V 單片高低壓 集成技術平臺，2008 年公司率先量產了 700V 單片集成電源芯片，打破了國外 芯片在此領域的壟斷，開始迅速進占家電市場。

? 研發積累階段：公司歷時 2 年對第 1 代 700V 單片高低壓集成技術平臺進行升 級，研發了第 2 代智能 MOS 雙片高低壓集成平臺，該平臺包括 1 顆低壓智能 控制芯片和 1 顆高壓智能 MOS 功率芯片。在產品布局上，公司進一步針對移 動數碼、家用電器兩大應用市場進行深入開發，同時開始研發和銷售針對標準 電源市場的 AC-DC 電源芯片。在移動數碼領域，2009 年公司對 DC-DC 電源 芯片系列開始技術升級，成功量產了高效率同步 PWM 升壓電源芯片和降壓電 源芯片；在家電領域，于 2011 年開始量產內置智能保護功能的 AC-DC 電源芯 片系列。標準電源領域是此階段公司進入的新領域，公司于 2010 年底在國內 較早推出了外置式適配器電源芯片，具有 50mw 超低待機特點，嘗試布局標準 電源市場，并于 2012 年開始了 5 級能效適配器電源芯片的研發工作。

? 快速拓展階段：2013 年公司基于第 2 代智能 MOS 雙片高低壓集成技術平臺開 始升級，再次研發成功了第 3 代智能 MOS 超高壓雙片高低壓集成平臺，該平 臺包括 1 顆低壓智能控制芯片和 1 顆 800-1000V 超高壓智能 MOS 功率芯片， 為后續開發工業驅動類芯片打下了堅實的基礎。2016 年，公司配合行業高端客 戶的電源開發需求，基于第四代智能 MOS 數字式多片高低壓集成平臺，開發 了全新一代數字化內核的多模式電源管理芯片，陸續推出全模式高功率集成原 邊反饋開關電源芯片、零瓦待機 800V 工業開關電源芯片和 1000V 工業級X-cap 放電電源芯片等新品。在產品布局上，公司同步開展了多個子類的電源管理芯 片研發，深挖家用電器、移動數碼、標準電源三大類原有領域應用，并開始進 入工業驅動類應用市場。

1.3. 業績持續較快增長，盈利能力穩步提升

2019 年，公司實現營業收入 3.35 億元，同比增長 7.3%；實現歸母凈利潤 6617.08 萬元，同比增長 23.66%。主要因為公司憑借深厚的技術積累、持續的研發投入，以及 對下游市場的精準把握、前瞻性布局，積極開拓新的細分市場，產品獲得了眾多知名終 端廠商的認可。同時，良好的宏觀環境和產業政策也為公司快速發展創造了有利條件， 隨著半導體產業的發展和國產替代需求的逐步提升，公司的銷售規模不斷增長。

公司家用電器和標準電源業務突出，合計收入占比超過 70%。2019 年，公司家用 電器類芯片貢獻營收 1.42 億元，在總營收中的占比為 42.31%；標準電源類芯片貢獻營 收 9289.62 萬元，占比 27.72%；移動數碼類芯片貢獻營收 5643.44 萬元，占比 16.84%； 工業驅動類芯片貢獻營收 4157.53 萬元，占比 12.41%。

分地區看，由于眾多家電制造商、標準電源代工廠聚集在珠三角、長三角一帶，公 司的銷售主要集中在廣東、江蘇兩省，且以廣東省為主，2019 年廣東、江蘇占營業收入 的比例分別為 62.97%、22.21%。公司海外地區銷售以香港、臺灣為主，2019 年海外收 入占比為 4.6%。

2019 年，公司的綜合毛利率為 39.75%，同比提升 2 個百分點，凈利率為 19.75%， 同比提升 2.61 個百分點，盈利能力穩步提升。主要原因是公司積極優化產品結構，毛利 率水平相對較低的標準電源類芯片、移動數碼類芯片收入整體有所下降，而毛利率水平 相對較高的家用電器類芯片、工業驅動類芯片銷售額快速增長，高毛利率產品收入占比 的上升、各產品線產品結構和技術的優化共同提升了公司綜合毛利率。

分業務看，2017-2019 年，公司家用電器類芯片毛利率分別為 43.78%、46.98%和 47.93%。2018 年同比 2017 年上升 3.2 個百分點，主要原因為 2018 年終端客戶市場需求 快速增長，公司部分產品產能緊張，議價能力提升，公司對該部分產品予以合理提價 4.33%，此外，公司通過優化封裝測試程序及封裝 BOM 物料、增強與封裝廠議價能力， 單位封裝測試成本下降推動毛利率提升；2019 年同比 2018 年上升 0.95 個百分點，主要 因為公司降低了封裝測試成本，以抵消老產品降價、晶圓采購成本上升的影響。

2017-2019 年，公司標準電源類芯片的毛利率分別為 26.57%、27.88%和 27.36%， 因六級能效產品單價和單位成本均較高，隨著該類產品銷售額不斷提升，平均單價上升， 平均單位成本同步增長，產品毛利率基本穩定。

2017-2019 年，公司移動數碼類芯片的毛利率分別為 36.71%、36.65%和 34.90%， 2018 年同比 2017 年波動較小，2019 年同比 2018 年下降 1.75 個百分點，主要因為 2018 年四季度起，華潤微電子對部分晶圓實行提價，導致 2019 年度移動數碼類芯片單位成 本上升。

2017-2019 年，工業驅動類芯片毛利率分別為 43.76%、42.05%和 48.08%，2018 年 同比 2017 年略有下降，2019 年同比 2018 年上升 6.02 個百分點，主要因為公司通過經銷商銷售至華立科技、未來電器多家行業標桿客戶的規模增大，對相應經銷商的銷售額 為 1164.77 萬元，占工業驅動類芯片銷售總額的 28.02%，平均毛利率高達 57.12%。

1.4. 公司人才聚集，高度重視研發投入

公司擁有一支專業化的管理和技術團隊，公司董事長張立新先生為東南大學碩士研 究生，歷任中國華晶電子集團公司 MOS 圓片工廠副廠長、無錫華潤上華半導體有限公 司總監、智芯科技（上海）有限公司副總裁，2005 年 12 月創立公司，在集成電路領域 擁有豐富的研發和管理經驗。其余團隊成員也畢業于東南大學，曾在中星微電子、百利 通電子、摩托羅拉等半導體企業任職，為公司在產品技術領域深耕和構建專業人才梯隊 奠定了良好基礎。

作為科技創新企業，公司高度重視研發投入。公司研發團隊共計 110 人，占員工總 數比例 72.37%，其中包括 2 名博士、17 名碩士，為公司持續的技術創新提供了重要的 人才基礎。近年來公司研發費用占營收比重穩定在 15%左右，為公司的的產品升級和新 品研發提供了保障。

1.5. 募投項目推進技術升級，提升公司市場競爭力

公司本次擬募集資金總額 5.66 億元，實際募集資金 7.98 億元。本次募集資金投資 項目與公司現有業務關系密切，是對公司主營業務的發展與補充。募集資金投資項目符 合當前電源管理芯片產業主流科技應用發展及創新方向，契合公司的未來發展規劃，有 助于公司實現現有產品的更新換代和新產品的研發及產業化，并將進一步提升公司研發 能力，形成更強有力的核心競爭力。

本次募集資金到位并實施后，公司的產品結構將得到豐富，資本結構將更趨合理， 收入、凈利潤、股本、凈資產、每股凈資產將大幅提高，總資產和凈資產規模的擴大將 增強公司抗風險的能力。

其中，大功率電源管理芯片開發及產業化項目擬募集資金 1.76 億元，該項目擬實施 面向家電市場的大功率電源管理芯片開發及產業化，主要集中于進一步開發和完善面向 家電市場大功率電源管理芯片產品技術。本項目的實施，將強化公司在家電市場大功率 電源管理芯片的技術深度和技術積累，以更好地滿足家電市場對大功率電源管理芯片產 品的需求，并為公司提供良好的投資回報和經濟效益。

工業級驅動芯片的模塊開發及產業化項目擬募集資金 1.55 億元，該項目擬實施工業級驅動芯片的模塊開發及產業化，主要集中于研究及開發工業級驅動芯片產品技術。通 過本項目的實施，公司將形成工業級驅動芯片相關知識產權，進一步增強公司技術實力， 拓展產品領域。

研發中心建設項目擬募集資金 7495.09 萬元，該項目擬建設兩個實驗室及四個平臺， 并配套相關設施。兩個實驗室分別是晶圓測試實驗室和成品測試實驗室，四個平臺分別 為中大功率電源產品實驗平臺、電機驅動產品實驗平臺、可靠性測試平臺、失效分析平 臺。

研發中心將建設成為集技術研發和儲備、量產測試、運營管理為一體的創新基地， 為公司業務發展提供技術支持、硬件環境支持及運營服務支持，進而全面提升公司的技 術研發水平和運營能力。

2. 受益于下游應用推動，電源管理市場持續增長

電源管理芯片是所有電子設備的電能供應心臟，負責電子設備所需電能的變換、分 配、檢測等管控功能，對電子設備而言是不可或缺的，其性能優劣和可靠性對整機的性 能和可靠性有著直接影響，電源管理芯片一旦失效將直接導致電子設備停止工作甚至損 毀，是電子設備中的關鍵器件。

電源管理芯片的種類十分多樣，包括 AC/DC、DC/DC、線性穩壓 IC 和電池充電 IC 等多種類型。AC/DC 轉換 IC 是指采用 PWM（脈沖寬度調制）方式，使 MOS 管工作 產生變化波形后通過變壓器變換電壓，再進行輸出的電路，其中，交流電轉換成直流電 被稱為整流，直流電轉換成交流電被稱為逆變

DC/DC 轉換 IC 是指按照一定的調制方式，不斷地導通和關斷高速開關，通過控制 開關通斷的占空比，從而實現直流電源電平轉換的電路，DC/DC 的調制方式共有三種： PWM 方式、PFM（脈沖頻率調制）方式以及 PWM 與 PFM 的混合方式。

線性穩壓 IC 是由調整管、參考電壓、取樣電路、誤差放大電路和保護電路等基本模塊組成的電路，其基本原理為取樣電阻通過取樣輸出電壓，并與參考電壓比較，比較 結果由誤差放大電路放大后，控制調整管的導通程度，使輸出電壓保持穩定。電池充電 IC 是指集高精度預充電、恒定電流/電壓充電、電池狀態檢測、溫度監控、充電結束低 泄漏等性能的電路，此外，電源管理芯片還包括功率因數調制 IC、熱插板控制 IC、開 關 IC 等其他類型。不同種類的電源管理 IC 在智能手機、LED、家電等電子產品領域的 應用十分廣泛。

2.1. 家用電器市場不斷增長，為電源管理芯片創造發展空間

家電市場持續發展，國產替代前景廣闊。家電市場主要包括各類生活家電、廚房家 電、健康護理家電、白電（冰箱/空調/洗衣機）、黑電（電視）等。同一臺家電中通常會 使用多顆不同類型的電源管理芯片。“十二五”以來，中國家電業持續進行轉型升級和 技術創新，研發能力顯著提高，創新產品層出不窮，家電消費升級態勢明顯，行業經濟 運行質量總體健康，經濟效益良好。據工業和信息化部網站，2019 年，全國家用電器行 業營業收入 16027.4 億元，同比增長 4.3%；利潤總額 1338.7 億元，同比增長 10.9%。

中國本土廠商在全球家電市場的優勢地位逐步顯現，以冰箱和洗衣機市場為例。在 冰箱市場，根據歐睿國際的數據，2017 年，海爾以 17.3%的市場份額第十次位列全球第 一位，美的以 3.7%的份額位居全球第五位；在洗衣機市場，根據歐睿國際的數據，2018 年，海爾位居全球洗衣機市場市占率首位，市場份額為 22.1%，美的的市場份額為 13.4%， 位列全球第三位。中國本土廠商在全球家電市場占據了突出的市場份額，有望與本土電 源管理芯片廠商形成良好協同，為電源管理芯片的國產替代帶來重要機遇。

電源管理芯片市場將隨家電市場的增長不斷發展。家用電器類電源管理芯片在家用 電器中擔負電能轉換、分配、檢測及其他電能管理職責。一臺家電中通常內置 1-8 顆電 源管理芯片，一般而言，單一家電至少使用 1 顆 AC-DC 芯片，多數家電也因需實現不 同的電能管理職責而使用多顆不同類型的電源管理芯片，包括 AC-DC 芯片（用于交流 市電轉換）、DC-DC 芯片（用于二次升降壓或電池管理轉換）、柵驅動芯片（Gate Driver， 用于 IGBT 驅動或馬達驅動）等。隨著家電市場規模的不斷增長，以及進口替代進程的 加快，相關電源管理芯片市場將持續發展。

2.2. 標準電源市場前景廣闊，帶動電源管理芯片市場增長

標準電源應用廣泛，市場規模不斷增長。標準電源主要是指各類電子設備的外置式、 交流電輸入、固定電流電壓直流輸出規格的電源模塊，通常稱為外置電源適配器、充電 器。具體應用品類包括各類手機充電器、機頂盒、路由器、筆記本適配器、播放器、電 動自行車充電器、中大功率照明適配器、Qi 無線充電器等，市場規模較大。根據 BCC Research 公布的數據顯示，到 2022 年，全球有線充電器市場規模預計會達到 114 億美 元，全球無線充電器市場規模將達到 15.64 億美元，年復合增長率約為 8.1%。

標準電源廣闊的市場空間將帶動相關電源管理芯片市場增長。標準電源類電源管理 芯片在各類外置適配器、充電器上擔負電能轉換的職責。標準電源主要是交流電輸入、 外置式、固定電流電壓直流輸出規格的電源模塊，通常會使用 1~3 顆擔負電能轉換職責 的電源管理芯片，包括 AC-DC 芯片、PFC 芯片、PFM/PWM 控制芯片等。

在智能手機及 PC 市場，據 IDC 發布的數據，2019 年全球智能手機出貨量分別為 13.71 億臺，2019 年全球 PC 出貨量約為 2.67 億臺，2018 年全球個人電腦出貨量約為 2.58 億臺。由于每部智能手機、個人電腦至少都會標配一個、甚至多個電源適配器或充電器， 龐大的終端應用推動標準電源類芯片形成規模顯著的市場需求。

機頂盒市場，根據格蘭研究統計數據，2012-2017 年全球機頂盒市場銷售總量分別 為 3130 萬臺、5280 萬臺、6250 萬臺、8130 萬臺、10310 萬臺和 16200 萬臺，復合增長 率為 38.93%。隨著智能終端、無線網絡等數碼產品的普及，標準電源的應用場景不斷 增加，如很多家庭、酒店、餐廳等均已更換為帶 USB 充電口的智能排插，另外 Qi 無線 充電器、智能音響、無線路由器、光貓、智能穿戴設備、戶外 LED 照明等運用場景，進一步帶動了標準電源類電源管理芯片的強勁增長。

2.3. 移動數碼市場持續發展，電源管理芯片需求提升

移動數碼類市場主要包括智能手機、平板電腦、移動電源、數碼相機、可穿戴智能 設備、藍牙音箱、游戲機、智能玩具等。隨著智能手機、平板電腦等便攜式消費電子產 品日趨小巧輕薄，功能日益多樣化、復雜化，對電池續航能力的要求也越來越高，從而 對電源管理芯片高集成度、高可靠性、低噪聲、抗干擾、低功耗等方面也提出更高的要 求。

移動數碼類電源管理芯片主要在便攜式移動設備上擔負電能轉換、分配、檢測及其 他電能管理職責。電源管理芯片可通過對電源路徑管理、動態電壓調整等控制方式，在 實現更高的系統整體轉換效率的同時，具有更低的系統動態功耗，可最大程度上延長電 子產品的電池續航時間，因而在便攜式消費電子領域得到了廣泛應用。通常移動數碼產 品都會內置使用多顆電源芯片，包括 DC-DC 芯片、LDO 芯片、電池充放電管理（Charge Control）芯片、接口熱插拔（Hot Swap）芯片等。

智能手機、平板電腦和智能音箱等智能終端市場持續發展，顯著提升電源管理芯片 市場需求。以智能手機市場為例，近幾年，智能手機取得了突飛猛進的發展，中國是全 球最大的智能手機生產國。在智能手機出貨量的帶動下，智能手機電源管理芯片市場也 得以快速增長。據 IDC 發布的數據，2019 年全球智能手機出貨量為 13.71 億部，而市場 占有率最高的前五大品牌三星、華為、蘋果、小米、OPPO 大部分在中國生產，龐大的 智能手機市場對移動數碼類芯片的需求量顯著。

隨著 5G 商用日趨成熟，5G 通信在性能方面的提升和功能的多樣化將成為智能手機 換機的重要催化劑，從而帶動 5G 手機出貨量實現快速增長。根據 IDC 的預測，2023 年全球 5G 手機出貨量有望突破 4 億臺，2019-2023 年 5G 手機出貨量的 CAGR 可達 29.77%，5G 手機有望成為推動全球智能手機產業發展的主要增長動力。同時，平板電 腦市場空間廣闊，根據 Statista 的數據，2019 年全球平板電腦出貨量為 1.37 億臺，未來市場規模總體保持穩定。此外，智能音箱市場近年來增速迅猛，根據 Statista 的數據， 2019 年全球智能音箱出貨量約 9810 萬臺，同比增速高達 46.41%。以智能手機、平板電 腦和智能音箱等為代表的智能終端市場快速發展，有望顯著帶動電源管理芯片產品的需 求提升。

2.4. 工業驅動應用需求增加，推動電源管理芯片市場成長

工業驅動類市場主要包括工業自動化設備、智能電表、智能斷路器、電網集中器、 服務器、無人機、電機設備、水泵/氣泵、汽車馬達風扇等。其中，IHS 數據顯示，工業 自動化設備的全球市場規模在 2017 年約為 2022 億美元，預計將在 2018 年成長 3.8%， 達到 2098 億美元，并在 2019 年繼續成長 4%，達到 2182 億美元。

智能電表是智能電網的智能終端，除具備傳統電能表基本用電量的計量功能以外， 還具有雙向多種費率計量功能、用戶端控制功能、多種數據傳輸模式的雙向數據通信功 能、防竊電功能等智能化的功能，智能電表的產生和發展實現了智能電網信息化、自動 化和互動化。近幾年，國家電網積極促進智能電網發展，大力提升電網智能化水平，根 據國家電網公司招標數據，國家電網智能電表招標量自 2018 年開始較大幅度回升，并 在 2019 年同比增長 35.41%。

工業驅動類芯片主要在工業設備和直流電機上擔負電能轉換、分配、檢測及其他電 能管理職責，通常包括柵驅動芯片、AC-DC 芯片、DC-DC 芯片等。隨著工業自動化設 備、智能電表等應用需求的增加，相關電源管理芯片市場將不斷成長。

得益于上述幾項應用的推動，電源管理芯片市場持續增長。根據 Semiconductor 統 計，2015-2017 年全球電源管理芯片產值分別為 191 億美元、198 億美元、223 億美元。 前瞻產業研究院根據 2018 年行業經濟發展狀況，測算出 2018 年全球電源管理芯片市場 在 250 億美元左右，保持持續增長態勢。隨著新能源汽車、5G 通信等市場持續成長， 全球電源管理芯片市場將持續受益。國際市場研調機構 TMR 預測，到 2026 年全球電源 管理芯片市場規模有望達到 565 億美元，2018-2026 年的 CAGR 為 10.69%。

受益于國內家用電器、3C 產品等領域持續增長，中國電源管理芯片市場保持快速 增長。根據賽迪顧問的數據 ，中國電源管理芯片市場規模由 2012 年的 430.68 億元增長 至 2018 年的 681.53 億元，2012-2018 年的 CAGR 為 7.95%。未來幾年中，隨著中國國產電源管理芯片在新領域的應用拓展以及進口替代，預計國產電源管理芯片市場規模將 以較快速度增長。

從下游需求來看，電源管理芯片主要應用于移動通信和消費電子、工業和計算機、 電信和基建、汽車電子等領域。根據 Yole 的數據，2018-2024 年，移動通信和消費電子 應用在全球電源管理芯片市場的占比將由 51.4%變動為 48.8%，汽車和交通運輸應用的 占比將由 8.0%提升至 9.5%，成為電源管理芯片市場的主要細分應用領域。

作為關鍵器件之一，電源管理芯片是目前半導體芯片中應用范圍最為廣泛的門類。 隨著人工智能、大數據、物聯網等新產業的發展，全球需要的電子設備數量及種類迅速 增長，而對于這些設備的電能應用效能的管理將愈加重要，電源管理芯片的應用范圍將 更加廣泛，其功能更加精細復雜，增效節能的需求也更加突出，擁有廣闊的市場空間。

3. 電源管理芯片領域技術領先，積極助力國產替代

公司依托自主研發的技術平臺，深入布局四大產品線。基于“高低壓集成技術平臺”， 公司已建立平臺化的產品布局，研發了以市場應用來區分的四大類多系列產品線，覆蓋 家用電器、標準電源、移動數碼和工業驅動，可廣泛應用于家用電器、手機及平板的充 電器、機頂盒及筆記本的適配器、移動數碼設備、智能電表、工控設備等領域。

? 家用電器類芯片以進口替代為目標，深耕十余年，性能和品質可比肩國外同類 芯片水準，且集成度更高，已進入眾多知名家電廠商，銷售收入持續增長。公 司的家用電器類芯片均為 AC-DC 芯片，主打系列包括低功耗 AC-DC 電源芯片 系列、高集成 AC-DC 電源芯片系列、高耐壓寬輸出 AC-DC 電源芯片系列等， 具體應用于各類生活家電、廚房家電、健康護理家電、白電（冰箱/空調/洗衣 機）、黑電（電視）等，終端客戶主要為美的、格力、飛利浦、蘇泊爾、九陽、 萊克、老板、小米等家電標桿企業。

? 標準電源類芯片定位成熟市場的中高端產品，持續研發推出符合最新能效標準 的產品，品牌認知度不斷提升，客戶黏性增強，2017 年度、2018 年度銷售額 快速增長，2019 年因客戶結構調整，著手發力突破一線品牌，銷售額下降。公 司的標準電源類芯片均為 AC-DC 芯片，主打系列包括五級能效 AC-DC 電源芯 片系列、六級能效 AC-DC 電源芯片系列、大電流快速充電器內置電源芯片系 列等，具體應用于各類手機、平板、播放器的充電器，機頂盒、筆記本的適配 器，電動自行車充電器、中大功率照明適配器等，終端客戶主要為創維、中興 通訊、華為、茂碩電源、海康威視等行業標桿企業。

? 移動數碼類芯片的低端產品市場競爭激烈，公司主動放棄部分低毛利率市場， 重點開發、維護較高毛利率的產品、客戶，近幾年銷售額有所波動。公司的移 動數碼類芯片包括 DC-DC 芯片、充放電管理芯片、接口熱插拔芯片、LDO 芯 片等，主打系列包括異步 PWM 升/降壓 DC-DC 電源芯片系列、同步 PWM 升/降壓 DC-DC 電源芯片系列、同步 COT 高壓大電流 DC-DC 電源芯片系列、恒 功率大電流降壓電源芯片系列等，具體應用于手機、平板電腦、車載充電器、 移動電源、數碼相機、可穿戴智能設備、藍牙音箱、游戲機、智能玩具等，終 端客戶主要為創維、兆馳股份、拓邦股份、小米等行業標桿企業。

? 工業驅動類芯片屬于高毛利率的新興成長市場，以進口替代為目標，技術門檻 高，隨著公司持續投入研發，產品種類日漸豐富、研發的產品陸續量產，銷售 額總體呈增長趨勢。公司的工業驅動類芯片主要為 AC-DC 芯片、柵驅動芯片， 主打系列包括 800V 智能保護 AC-DC 電源芯片系列、1000~1200V 工業 AC-DC 電源芯片系列、零瓦待機 AC-DC 工業電源芯片系列、600v 浮置柵驅動電源芯 片系列等，具體應用于工控設備、智能電表、智能斷路器、電網集中器、服務 器、通訊設備、無人機、電機設備、水泵/氣泵、高爾夫車、汽車馬達風扇等， 終端客戶主要為正泰電器、盛帆股份、威靈電機、大洋電機、京馬電機等行業 標桿企業。

公司掌握電源管理芯片的核心技術，為營業創收奠定基礎。公司憑借自主創新，經 過多年的研發投入和積累，在電路設計、半導體器件及工藝設計、可靠性設計、器件模 型提取等方面積累了眾多核心技術，可應用于家用電器、標準電源、工業驅動、移動數 碼等產品，公司的營業收入 100%來自于核心技術的運用。

同時，公司將科研成果及核心技術轉化為專利進行保護和應用。截至 2019 年 12 月 31 日，公司及控股子公司擁有已授權的專利共 64 項（其中 55 項為發明專利），包括境 內專利 53 項、境外專利 11 項，此外公司還擁有集成電路布圖設計專有權共 74 項。

目前，公司有 13 項核心在研技術。其中，處于驗證完成逐步批量生產階段的在研 項目技術水平較高，例如，智能電網三相電表用 1000~1200V 開關電源芯片、智能電網 用 0W 待機開關電源芯片、家用電器用高集成度非隔離 Buck 電源芯片、適配器用 6 級 能效10~24W單片集成原邊反饋開關電源芯片、充電器用高效率同步整流芯片等。此外， 在研的高功率密度 MHz 級單管的交直流數字電源芯片技術、GaN 寬禁帶半導體電源架 構及驅動技術、智能電源數字總線 PNbus 技術和數字多模式的復合狀態控制技術等項目 均以達到國外優秀品牌水平為目標。

公司產品的市場占有率較低，市場份額主要由國外企業占據。公司的競爭對手主要 包括國內的士蘭微、上海貝嶺、富滿電子、圣邦股份、晶豐明源和國外的德州儀器（TI）、 芯源（MPS）、PI、矽力、昂寶電子。從整體市場份額來看，目前國內電源管理芯片市 場的主要參與者仍主要為歐美企業，占據了 80%以上的市場份額，另外日、韓、臺資企 業也占據了一定份額，因此國內企業目前尚無法與德州儀器（TI）、PI、芯源（MPS） 等企業在產銷規模上競爭，公司的全球市占率僅為 0.19%。

與境內同行業可比上市公司相比，公司在電源管理芯片領域具有優勢地位。根據前 瞻產業研究院發布的《中國集成電路行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》，2018 年公司電源管理芯片銷售額排名國內第三，市場占有率為 0.47%。

公司毛利率低于國外競爭對手，在國內廠商中處于較高水平。由于定位于進口替代， 公司定價毛利率低于 PI、矽力和昂寶等境外公司。與國內同行業公司相比，公司毛利率 與圣邦股份較為相近，高于士蘭微、上海貝嶺、富滿電子、晶豐明源，主要因為產品結 構差異：士蘭微的集成電路主要包括 MCU 電路、LED 照明驅動電路，電源管理電路、 音視頻電路等，公司同類產品歸為標準電源類芯片；上海貝嶺以 DC-DC 類的 LDO 產品 為主（線性穩壓器），公司與之較為接近的產品為移動數碼類芯片；富滿電子電源管理 芯片主要面向充電器、線性電源等，公司與之較為接近的產品為標準電源類芯片；晶豐 明源的產品均為 LED 照明驅動芯片，公司該類產品較少。

公司產品性能行業領先，有望逐漸替代進口品牌，擴大市場份額。目前公司的經營 規模與境外知名品牌存在很大差距，市場份額較低。但在公司專注的部分產品領域，比如家用電器 AC-DC 系列產品和標準電源六級能效產品領域，公司產品在效率、功耗、 集成度和啟動時間等性能指標上，已與境外知名品牌的競爭產品不存在明顯差距。在此 基礎上，公司以略低的價格搶占進口品牌的市場，逐步擴大銷售額。

隨著電源管理芯片設計產業向中國大陸轉移，歐美大型芯片設計企業有逐步淡出民 用消費類市場的趨勢，轉向汽車級、工業級、軍品級乃至宇航級等其他性能要求更高的 市場，因此國內企業將更容易切入民用消費市場，國內芯片設計公司將面臨較大的發展 空間與機遇。尤其是對公司這類具有深厚技術積累的企業，產品性能和品質表現可比肩 進口品牌，在此過程中較易切入家電、消費電子等對成本控制要求較高的行業，以略低 的價格搶奪進口品牌的市場，實現進口替代進而實現進口換代，同時還能夠憑借地理位 置優勢為國內終端廠商提供緊密的跟蹤服務和快速的需求響應，從而更牢固地占據和擴 大市場。

公司采用 Fabless 的經營模式，與優質的晶圓、封測供應商建立了穩定合作關系， 實現產業鏈的一體化構建。公司自設立以來一直采用 Fabless 模式進行芯片的研發和銷 售，專注于集成電路設計，根據終端產品市場需求變化，將抽象的產品設計要求轉化為 特定元器件組合，并通過晶圓生產商在硅片上實現芯片的物理形態。此模式既符合集成 電路垂直分工產業鏈的特點，也契合了國際市場上集成電路設計占整個行業產值比重愈 來愈高的發展趨勢。

作為集成電路設計公司，公司在 Fabless 模式下主要負責產品的定義和方案設計，設計完成后將設計方案提供給各類生產廠商，由晶圓制造商根據設計方案生產晶圓，經 中測服務商進行中測，再交由封裝測試服務商進行封裝測試，從而完成芯片生產。生產 完成后，封測廠將芯片發回公司或直接發往公司客戶處。目前，公司主要晶圓制造商為 華潤微電子、南京華瑞微、韓國東部電子等，主要封裝測試服務供應商為華天科技、長 電科技等。公司與各供應商均維持長期穩定的合作關系，主要供應商均在業內具備良好 聲譽，擁有先進的工藝水平以及較大的生產規模。

公司采用買斷式經銷，即不同型號電源管理芯片銷售至各經銷商后，由經銷商自行 定價銷售至標桿客戶或中小客戶。電源管理芯片是半導體集成電路中應用面最為廣泛的 門類，幾乎所有的電子設備都要用到該類芯片，因此電源管理芯片行業的終端客戶較為 分散，對應的經銷商數量較多。2017-2019 年，公司的收入主要來源于規模以上經銷商 （3 年合計銷售額 100 萬元以上），其對公司經銷收入的貢獻比例分別為 95.62%、96.15% 和 94.43%，經銷商的穩定有助于公司未來收入的可持續性。 公司在各領域積累了眾多優質客戶資源，市場優勢地位突出。公司是國內家用電器、 標準電源、移動數碼等行業電源管理芯片的重要供應商，在國內生活家電、標準電源等 領域實現對進口品牌的大批量替代，并在大家電、工業電源及驅動等領域率先實現突破。

目前，公司產品的知名終端客戶主要包括美的、格力、創維、飛利浦、蘇泊爾、九陽、 萊克、中興通訊、華為等，公司對主要標桿終端客戶的銷量均呈增長趨勢。公司積極服 務國內行業標桿客戶，在芯片研發階段即針對行業標桿客戶需求設計，提供的電源管理 芯片及全套應用方案穩定性強、精簡度高、實用性好，具備較強的競爭力。以行業標桿 客戶為應用示范，中小客戶可參照公司提供的成熟應用方案直接生產產品，從而進一步 增強了公司在各中小終端客戶的市場推廣。

4. 盈利預測與投資評級（詳見報告原文）

……

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：東吳證券）

如需完整報告請登錄【未來智庫官網】。

編輯：沃巴查芒