一、立足消費鋰電模組多點開花，動力電池早布局蓄勢待發
1.1 以鋰電模組業務起步，逐步完善上下游產業鏈
公司成立于 1997 年 12 月，主要從事電池模組的研發、生產及銷售，于 2011 年在深圳 創業板上市，自 2000 年起專注于鋰離子電池模組業務。鋰離子模組由鋰離子電芯、電源 管理系統（BMS）、精密結構件及輔料等構成，除 BMS 外，鋰電模組組件起初均依賴外 供。為提高自身鋰電模組的整體設計與配套能力，公司積極延伸上游產業鏈，2003 年， 公司投資新建精密結構件等生產線；2014、2018 年陸續收購東莞鋰威 51%、49%股權， 實現電芯自供產業鏈布局；2015 年，公司把握住工業 4.0，開拓智能制造領域，推出自 動化設備和產線自動化解決方案。
下游消費鋰電應用多元拓展，布局廣泛。公司深耕手機數碼類電池模組，從國企上市手 機品牌康佳入手，深入飛利浦、三星、蘋果等國際高端數碼品牌供應鏈，同時為國內一 線手機品牌華為、中興、OPPO、小米、步步高、魅族等的供應商，經過十余年技術研究 和沉淀，公司在手機鋰電模組領域達到國內領先。2008 年，公司切入筆記本電腦類領域， 與外資廠商同臺競技，筆電類鋰電業務快速增長，三年內，產能呈爆發式擴張，提高近 30 倍，公司憑借不斷的技術創新，進入蘋果、DELL 和聯想產業鏈。
動力電池布局早，迎新能源汽車行業高景氣，客戶資源覆蓋海內外優質新能源車廠商。 公司于 2008 年開始布局動力類電池業務，2009 年，針對電動汽車用鋰電模組 BMS 進行 研發，經過數年技術研究和積淀，公司于 2014 年成立欣旺達電動汽車電池有限公司，全 面開展新能源汽車動力電池業務，可供給客車、乘用車、物流車、特種車使用。憑借鋰 威在電芯制造的經驗，公司于 2017 年成立欣旺達動力電芯子公司。2020 年公司南京一 期工廠量產交付，目前已建成兩條 HEV 產線和一條 BEV 產線，惠州博羅工業園規模日 益擴大，2020 年投資的電芯項目浙江鋰威目前處于建設中，預計 2021 年下半年逐步投 產。
目前欣旺達已量產的 BEV 動力電芯能量密度達到 244Wh／kg，技術處于行業領先 水平。新能源汽車方面，公司現已合作包括吉利汽車、東風柳汽、雷諾日產、VOLVO、 吉利、易捷特、上通五菱和小鵬汽車等國內外客戶，在電動自行車領域，公司擁有小牛 科技、滬龍、美爾頓和愛瑪等眾多客戶。
1.2 消費類鋰電業務穩步增長，動力類業務高成長
業績高增持續性強，營業收入和歸母凈利潤雙雙增長強勁。從 2013 年至 2020 年，公司 營業收入自 22.03 億元增長至 296.92 億元，歸母凈利潤自 0.8 億元增長至 8.02 億元， 營業收入/歸母凈利潤 7 年間年均復合增速分別達 45%/39%，業績增長強勁。21Q1 公 司實現營業收入 78.61 億元，同比增長 51.21%，歸母凈利潤 1.28 億元，同比增長 225.20%，源于公司消費類鋰電池繼續保持持續增長，消費類電芯自供比例提升帶動產 品附加值提升且生產規模逐步擴大，提高公司整體的盈利能力，同時電動汽車電池業務 快速拓展，動力電芯生產線建設順利，動力電池業務實現快速增長。
從產品結構上來看，公司以手機數碼類為核心，下游逐步向筆電類、智能硬件類、汽車 及動力電池類拓展，上游布局精密結構件類和電芯，前瞻性布局儲能系統類，五大主營 均保持增長。
1）手機數碼類鋰電模組仍是主要驅動力。2020 年營收占比 55%，在全球手機市場整體 出貨量下滑，競爭激烈的局面下，公司緊貼客戶需求，積極研發，設計的新產品應用于 多款品牌旗艦手機以及 5G 手機，產品附加值提升，同時深度綁定國際化大客戶，市場 份額繼續提升，2020 年銷量逆勢增長，同比增長 7.33%至 3.83 億只，實現收入 164.04 億元，同比增長 4.81%。
2）筆記本電腦方面，受益于新客戶持續引入，同時技術升級帶動老客戶訂單增長，業務 規?？焖僭鲩L，2020 年銷量同增 56%，收入同增 43.38%至 41.50 億元，在公司營收占 比提升至 14%。未來公司筆記本電腦鋰電池將逐步提升市場份額，持續拓展全球領先筆 記本品牌客戶，進一步提升行業的滲透率及占有率，成為公司未來 3-5 年消費類電池領 域重要的業務增長點。
3）智能硬件方面，新興業務全面開展，滲透率進一步突破，處于高速成長期。公司智能 硬件產品多為差異化和高附加值產品，受益于行業成長趨勢，2020 年整體實現高速增長， 其中銷量同比增長超過 100%，收入同增 59.06%至 63.68 億元，在公司營收占比中持續 攀升至 21%。
4）動力電池業務發展勢頭良好，客戶方面持續取得突破，2020 年實現營收 4.28 億元， 銷量 608.57 萬只，同比增長 44.41%。公司產品應用快速進入高端品牌車型，截至 2020 年底累計已有 34 款車型進入推廣目錄，目前公司已與來自歐美、亞洲的國際優質高端汽 車廠商和國內眾多知名汽車廠商建立了合作關系，并在多個市場主流車型上與客戶建立 聯合同步開發機制，未來有望持續引進客戶，并不斷提升份額。
毛利率整體平穩，汽車及動力電池類受疫情影響毛利率下滑。2015-2020 年，公司的毛 利率水平基本于 14%-16%的區間內波動，2020 年整體毛利率為 14.86%，同比下滑 0.49 個百分點。手機數碼類鋰電模組由于自供電芯占比提高，毛利率呈上升趨勢，2020 年增 至 18.24%，汽車及動力電池類毛利率下滑，2019 年為 11.3%，2020 年為負，主要系 受疫情影響，下游客戶新能源汽車廠商對公司產品需求減少，導致公司汽車及動力類電 池銷量大幅下滑，同時動力電池廠房、設備折舊等固定成本較高所致，預計隨著動力電 芯生產線產能利用率的上升，毛利率有望改善。21Q1 毛利率持續改善至 15.85%，同比 上升 2.21 pct，環比上升 2.06pct。
股權激勵抬升管理費用率，整體來看三費率相對穩定。2020 年公司管理費用 11.37 億 元，費用率相較 2019 年提升 0.4pct，主要系股份激勵費用及管理人員工資增加所致， 其中股份激勵費用攤銷 2.78 億元。財務費用 2.53 億元，其中包含印度子公司盧比貶值 導致的匯兌損失 1.19 億元。銷售費用率同比 2019 年略微下降。
研發投入持續增加。公司高度重視技術研發與技術積累，在鋰電池領域持續針對鋰電池 模組、鋰電池材料與電芯、BMS、自動化生產以及新能源新產品、新材料進行投入和創 新，持續增強公司的自主創新能力。近年來，公司研發投入金額逐年增加，2020 年研發 費用 18.06 億元，同比增長 18.6%，研發投入占營業收入比重持續上升，從 2014 年的 3.59%提升至 2020 年的 6.08%，主要系公司在新產品開發、自動化設備的改進和開發、 新技術開發方面加大了投入，技術實力不斷提升。2020 年末研發人員數量進一步增長至 5972 人，人才儲備進一步增加。
1.3 股權結構相對集中，員工持股計劃凝聚人心
股權結構相對集中，實際控制人即創始人。股權相對集中。公司實際控制人為一致行動 人王明旺、王威兄弟二人，也是公司創始人，合計直接持股 34.19%，其中王明旺先生持 股 25.78%，成為公司第一大股東。二人成立欣旺達之前均有豐富的電子產業從業經歷 和企業管理經驗。
實施員工持股計劃，保障長期穩定發展。公司于 2018 年 10 月及 2020 年 7 月先后實施 兩期員工持股計劃，有利于建立和完善公司與員工的利益共享機制，實現公司、股東和 員工利益的一致性，吸引和保留優秀管理人員和業務骨干，維護研發團隊穩定性，提高 員工凝聚力和競爭力，后續公司增長動力足。
二、消費電子及新能源帶動鋰電池市場高速增長
鋰電池是一種二次充電電池，電池結構包括正負極、隔膜、有機電解液以及電池外殼組 成。其中正極通常為錳酸鋰、鈷酸鋰或鎳鈷錳酸鋰等活性物質材料；負極的活性物質通 常為石墨或近似石墨結構的碳；電池中的隔膜是一種經特殊成型具有微孔結構的高分子 薄膜，能夠使鋰離子自由通過而電子無法通過；電池外殼通常由鋼殼、鋁殼、鋁塑膜等 構成。在充電時，鋰電池正極的鋰離子和電解液中的鋰離子向負極聚集得到電子，被還 原成鋰鑲嵌在負極材料中，放電時鑲嵌在負極材料中的鋰失去電子，變成鋰離子進入電 解液中向正極移動。
鋰本身是一種比較活潑的金屬，每個鋰電池包都需要配以一塊電池管理板，即電源管理 系統（Battery Management System，BMS）來智能化管理及維護各個電池單元，監控電 池狀態，防止過充和過放的現象出現，盡可能的提高鋰電池的安全性和使用壽命。BMS 最核心的功能主要包括：電芯監控、SOC（荷電狀態）計算、單體電池均衡。其中電芯監 控主要包括包括單體電池溫度和電壓的采集和電池組電流的檢測；
SOC 計算通過準確估測電池荷電狀態，保證 SOC 在合理范圍內，防止過放和過充對電池 帶來的損害；單體電池均衡主要通過電力電子技術是單體電池的電壓偏差保持在合理的 預期范圍內，保證每個單體電池在使用時保持相同狀態。鋰電池的 PACK 通常指電池的 封裝，PACK 廠商根據下游終端廠商的 需要將多個單體電芯串、并聯以達到一定的電 壓和容量并配以電源管理系統，根據客戶需求組成特定形狀，鋰電池的 PACK 主要包括 電芯、模塊、熱管理系統、BMS 和殼體等。
從產業鏈角度來看，鋰電池行業已經成為了一個清晰明了且專業化程度非常之高的體系。 產業鏈上游為各類基礎原材料，包括鈷礦、鋰礦、石墨礦等等，中游為鋰電池電芯生產 廠商和電池模組生產廠商，電芯制造企業使用正負極材料、電解液和隔膜等生產原料生 產出不同規格與容量的鋰電池電芯產品，電池模組廠商根據消費電子、物聯終端、新能 源汽車等終端客戶對于產品不同性能與使用要求選擇不同的鋰電池電芯、電源管理系統 方案、精密結構件以及生產工藝進行鋰電池模組的設計與生產。
在新興科技以及能源技術變革的推動下，全球鋰電池產業進入快速增長階段。根據市場 研究機構 Adroit Market Research 數據，2019 年全球鋰離子電池產業規模達到 448 億美 元，同比增長 14%，預計 2020-2025 年全球鋰電池市場將以 14.3%的年均復合增長率 增長，至 2025 年市場規模預計將超過 1000 億美元。
從政策面來看，中國鋰電池行業也受到國家的關注并且希望其進行著高速發展。從“十 二五”和“十三五”來看，中國目前大力發展新能源、新能源汽車、以及新材料三大行 業，而鋰電池則是該三類行業的交叉產業。
全球鋰離子電池產品主要以消費類及電動汽車用為主，新能源汽車市場持續增長，全球 鋰離子電池市場結構發生變化。從產品結構來看，受到新能源汽車市場發展的影響，全 球鋰電池市場結構發生變化，根據 CCID，2019 年全球包括手機、便攜式電腦和其他消 費電子在內的消費類鋰電池產品占比 40%，同比下降 0.7pct，而電動汽車用鋰電池占比 同比上升 0.2pct，達到 46.7%，繼續保持對消費類鋰離子電池的優勢，其他用途(電動工 具、電動自行車等)的鋰離子電池占比為 8.2%，較 2018 年提高了 0.5 個百分點。
2.1 消費電子電池：下游應用領域持續擴寬
鋰電池按照電芯外殼的材質和形狀可分為軟包和硬殼兩類，其中軟包鋰電池通產采用鋁 塑薄膜，硬殼鋰電池根據通常以鋁殼和鋼殼封裝。與硬殼鋰電池相比，軟包電池具有重 量輕、內阻小、電池容量大、循環性能好等優點，被廣泛運用于 3C 電子產品中。
2.1.1 5G 引領新一輪換機熱潮，2021 年全球智能手機有望重返正增長
智能手機行業集中度持續提升，2021 年全球智能手機有望重返正增長，疫情積壓需求 及 5G 換機潮是主旋律。隨著 5G 基礎設施的快速鋪設，疫情后 5G 換機潮成為智能手機 市場重要旋律，2020Q4 出貨量同比轉增，2021Q1 態勢延續，全球 Q1 智能手機出貨量 同比增長 25.5%至 3.46 億臺。各區域均展現出強勁的增長勢頭，其中中國和亞太區(不含中、日)增長最快，作為全球占比最大的兩個區域，它們占據全球大約一半的出貨量， 分別貢獻了 30%和 28%的同比增幅。
安卓手機有望回暖，行業訂單飽滿。根據 IDC 的數據顯示，21Q1 三星出貨穩居第一， 全球出貨為 7530 萬臺，同比增長 28.8%，以 21.2%的市場占有率排名第一，蘋果以 5520 萬部升至第二，主要得益于 iPhone 12 系列的持續成功，小米、OPPO 及 vivo 市場份額 均環比增長，分別為 14.1%、10.8%和 10.1%，其中小米及 OPPO 的同比增速均超過 60%，我們認為隨著疫情的逐步緩和，安卓系列手機也將恢復成長，中國市場的高增速 和海外市場的恢復也為更多的手機廠商提供了增長的動能。榮耀在獨立出去之后，也開 始布局今后的計劃，想要充分蓄力明年的市場競爭，TrendForce 最新的調查數據顯示， 預計 2021 年新榮耀手機的全球市場份額可達到 2％
手機續航需求增加，雙芯/異形電池出現。隨著科技的發展，手機功能逐漸豐富，顯示屏 尺寸不斷擴大，隨之而來的是手機電池的續航問題。面對不斷增大的續航需求，大部分 手機廠商早期選擇直接增大電池容量，但是鋰電池受物理定律限制，容量與體積和重量 成正比，這種方法不僅會增大電池體積，不符合智能手機輕薄化的發展趨勢，同時還會 造電池的穩定性下降，存在安全隱患。
此外，隨著類載板（SLP）和其他先進工藝技術的出現，PCB 而其他電子零部件尺寸縮小， 手機內部多出不規則空間，此時雙芯/異形電池則成為較為理想的電池方案。雙電芯簡單 來說就是在手機中使用兩塊電池串聯，在擴大手機電池容量的前提下最大程度的節約手 機內部空間。最早使用雙電芯的智能手機是 2015 年推出的金立 M5，電池容量高達 6020mAh，能夠保證電池的安全性與續航能力。蘋果在 2017 年發布的 iPhoneX 中首次 使用“L”型雙芯電池，將兩顆電池串聯擺放成“L”型，在 2018 年推出的 iPhoneXs 中 更是首次使用異形電池。
目前采用雙芯/異形電池方案的基本只有高端機型，例如 iPhone X，iPhoneXs，iPhoneXs Max，vivo IQOO，OPPO Find X 等。對于鋰電池模組廠商來說，電芯數量越多，形狀越 不規則，需要的封裝及 BMS 技術相對更加復雜，與單電芯相比，雙電芯的價格高出了 50%-100%，在單機價值量上有較大的提升。
經濟復蘇拉動手機需求，5G 換機仍為主旋律。IDC 預計，受到需求持續復蘇和 5G 設備 供應的推動，2021 年第一季度智能手機出貨量同比增長 13.9％，2021 年全年增長 5.5%。 IDC 預計，2020-2025 年，全球智能手機市場 CAGR 為 3.6％。受惠于蘋果 5G 版 iPhone 12 系列成功推出，IDC 預計 2021 年 5G 智能手機滲透率將逾 40％，2025 年有望達到 69％。同時我們看到 5G 手機終端售價也在不斷下探，預計到 2025 年預測期結束時，5G 應用服務市場的價格將下降至 404 元。伴隨 5G 時代漸行漸近，5G 換機帶來的長期邏輯 不變，目前市面上發布的 5G 手機性價比大幅超出市場預期，5G 手機將成為兵家必爭之 地。
5G 趨勢下續航需求進一步提升。5G 更高速率的芯片意味著更大的功耗，根據華為輪值 董事長徐直軍稱華為的 5G 芯片將會消耗目前 4G 調制解調器 2.5 倍的功率，若同時含鏡 頭及 3D 感測操作，整部手機瞬間能耗可以達到 9.6W。為滿足 5G 手機的高功耗，電池 容量勢必要擴大，預計未來雙電芯/異形電芯的使用率將進一步提升，鋰電池 PACK 和 BMS 廠商將從中受益。
2.1.2 筆記本輕薄化趨勢明顯，聚合物鋰電池需求上升
早期筆記本電腦電池一般由 6 節 18650 電池組成，18650 電池是 Sony 定下的一種標準 鋰離子電池型號，其中 18 表示直徑為 18mm，65 表示長度為 65mm，0 則表示圓柱形 電池，18650 電池的電解液為液態，外殼多為合金或不銹鋼材質。
從 2008 年蘋果發布 MacBook Air 起，筆記本向著輕薄化的方向不斷發展，微軟、戴爾、 聯想、華碩、華為等廠商紛紛推出輕薄本產品，2020 年疫情新增居家辦公、在線教育強 相關的需求使輕薄本迎來爆發式增長。根據群智咨詢數據，2020 年國內線上筆記本市場 中，輕薄本市場銷量約 1100 萬臺，同比增長達到 56%。
受物理尺寸限制，傳統的18650電芯難以放置于輕薄本中，取而代之的是鋰聚合物電池。 相較于 18650 電池，鋰聚合物電池電解液為固態，外殼多為軟包設計，在體積尺寸方面 不受限制，更加適合輕薄本的使用。從電池容量方面來看，相同體積的鋰聚合物電芯電 池容量比 18650 電芯電池更大，能夠滿足筆記本電腦的續航需求。
2.1.3 TWS 持續高增長，可穿戴的市場空間巨大
TWS 無線耳機在 2019 年迎來爆發年，出貨量持續超預期，2020 年消費電子領域 TWS 耳機進一步提升景氣度，CounterpointResearch 統計全年出貨量達 2.33 億部。由于 TWS 耳機、智能手表等可穿戴產品由于仍處于爆發初期階段，根據 CounterpointResearch 統 計 TWS 無線耳機的市場滲透率僅為 15%，滲透率較低，因此受疫情影響極為有限，2010 年我們認為 TWS 耳機市場仍然能夠維持增長。
CounterpointResearch 預測，2021 年 TWS 無線耳機的出貨量將達到 3.1 億副，相對于 2020 年增長 33%。隨著藍牙技術的升級、3.5mm 耳機孔的取消以及 TWS 耳機體驗感 的提升，未來 TWS 耳機市場前景廣闊。
根據市場調查機構 IDC 的數據，2020 年全年可穿戴設備出貨量達到 4.447 億部，同比 增長 28.4%，其中 20Q4 出貨量為 1.535 億部，同比增長 27.2%。全年來看看蘋果小米華為出貨量位居前三，增長的主要驅動力就是智能手表和耳塞式設備，20Q4 的市場份額 占比已達 88.3%。按出貨量排名前 5 位的可穿戴設備公司分別為：蘋果、小米、華為、 三星、和 Fitbit，對應的市占率分別為
34.1%/11.4%/9.8%/9.0%/2.9%。
智能手表出貨量快速增長，是可穿戴設備的主要產品之一。自 2014 年三星首次推出智 能手表以來，智能手表的出貨量迅速增加，根據 trendfore 數據，2019 年全球智能手表 出貨量為 6263 萬塊，同比增長 43%。根據市場調查機構 IDC 的預測，2023 年市場規 模將增加至 1.32 億臺。隨著 Apple Watch 以及來自其他電子產品制造商的各種智能手 表越來越受歡迎，智能手表在整個可穿戴設備市場的份額將從去年的 44%增長到 2023 年的 47%。
隨著消費升級及 AI、 VR、 AR 等技術的逐漸普及，可穿戴智能設備將在生物識別、醫 療監控、安全和數字支付領域扮演越來越重要的角色，特別是科技巨頭不斷增強可穿戴 AI 技術的應用。生態的逐漸成熟將為可穿戴設備創造更多的應用場景，健康、運動、保 險等有望首當其沖地成為超預期的應用場景。
2.1.4 智能家居市場空間巨大
AIoT 背景下，智能終端數量及類型呈現爆發式增長。伴隨 AIoT 的落地實現，在萬物智 聯的場景中，終端需要更高效算力，以具備本地自主決斷及快速響應的能力，即具備邊 緣智能。出于對功耗、響應效率、隱私等方面的考慮，部分計算需要發生在設備端而不 是云端，以智能耳機、智能音箱為例，其已具備邊緣計算能力，實現語音喚醒、關鍵詞識別等功能，未來的 AIoT 時代，智能終端都需要具備一定的感知、推斷以及決策功能。 據艾瑞咨詢，2025 年一戶家庭可以擁有 10 臺具備 AI 感知能力的設備，65%以上中國 家庭擁有 AI 管家（智能音箱、智能機器人、智能面板等形態）。
未來 5 年全球智能家居市場規模維持較高增速。據 Markets and Markets，全球智能家 居市場規模將由 2020 年的 783 億美元增至 2025 年的 1353 億美元，對應 5 年 CAGR 約 11.6%。據 iiMedia，2020 中國智能家居市場規模將達 1820 億元，同比增速 18.95%。 據 IDC，2020 年中國智能家居設備市場出貨量將達 2.15 億臺，同比增速 3.37%。隨著 智能家居市場規模的進一步擴大，對鋰電池需求潛力巨大。公司作為中小型移動電源領 域領導廠商之一，將受益于智能家居市場規模的快速擴張。
2.1.5 消費類電芯：鋰離子電池模組的“心臟”，新興領域需求驅動市場保持增長
電芯成本占比高，被視為鋰離子電池模組的“心臟”。消費類鋰離子電芯在鋰電池模組成 本中占比最大，達到約 55%~60%，根據欣旺達公告表述，公司生產所需原材料主要包 括電芯、PCB 板、 塑膠原料、五金件和各類電子料等，而電芯成本占其總生產成本比重 通常也高達 50%以上。鋰電池電芯具有高技術壁壘，行業門檻及市場準入要求也相對較 高，欣旺達自供電芯比例不斷上升，且已陸續應用于下游客戶訂單，未來電芯自供比例 仍有望持續上升。
全球消費類鋰離子電池市場保持增長態勢。隨著 5G、物聯網、AI 等技術的進步，TWS、 可穿戴設備、智能音箱、便攜式醫療器械等新興消費類電子產品不斷涌現，終端應用場 景的多元拓展將給鋰離子電池市場帶來更多機遇，全球消費類鋰電池電芯市場需求持續 增長。根據 BloombergNEF 數據顯示，2019 年全球消費類電芯出貨量約 70GWh，至 2030 年有望增至 140GWh 左右。
國內新興消費類電子產品興起帶動消費類電池的增長。伴隨著國民經濟水平和居民消費 能力的提升，我國對消費類電子產品的需求量不斷擴大，筆記本電腦、智能手機等傳統 消費類領域需求較為穩定，可穿戴設備、電子煙、無人機、藍牙音箱等新興電子領域的 需求增長成為驅動國內消費類電芯市場發展的核心動力。根據 GGII，受益于 5G 智能手 機換機潮、線上工作模式帶動下筆記本及平板需求增長、電子煙以及 TWS 耳機用電池等 領域增量顯著，2020 年中國消費類電芯出貨量 36.6GWh，同比增長 8.8%。根據 GGII 預測，我國消費類鋰離子電池出貨量有望 2023 年增至約 50GWh，長遠來看，GGII 預計 未來幾年 3C 數碼鋰電池需求增速將有望保持在 5%~10%。
2.2 動力電池：鋰電行業增長主要動力
動力電池多指為電動汽車、電動自行車等交通工具提供動力的蓄電池，主要包括傳統的 鉛酸電池、鎳氫電池以及鋰離子動力電池。其中鉛酸蓄電池是技術最成熟，成本售價最 低廉的蓄電池，在上世紀一度成為重要的車用動力電池，應用于歐美汽車公司開發的眾 多 EV 和 HEV 中，但由于鉛酸電池具有比能量低、續航時間短、自放電率高、生產回收 過程中可能產生重金屬污染等缺點，目前主要用于汽車啟動的點火裝置及電動自行車等 小型設備中。
鎳氫電池屬于堿性電池，循環使用壽命較長，有著良好的耐過充、過放能力，與鉛酸電 池相比具有更高的比能量、比功率以及循環壽命，但是鎳氫電池價格較高，且在充放電 循環的過程中貯氫合金會漸漸喪失催化能力導致電池內壓升高，影響使用。鋰離子電池 誕生于 1970 年，憑借高比能量、自放電少、循環壽命長、無記憶效應以及綠色環保等 優點，迅速成為電動汽車電池市場的主要選擇。
2.2.1 新能源汽車快速增長，動力電池成鋰電行業增長主要動力
傳統車企加速電動化轉型，加大智能化投入。國際主流車企開始向“電動化、智能化、 網聯化、共享化”方向戰略轉型，推出純電動專用模塊化平臺。例如大眾打造 MEB 平臺 （Modular Electrification Toolkit），奧迪和保時捷共享高端電動車平臺 PPE（Premium Platform Electric），寶馬打造 FSAR 平臺（flat battery storage assembly），戴姆勒打造 MEA（Electric Vehicle Architecture）平臺等，針對電動車研發的全新模塊化平臺，拓展 性強，可充分發揮電動車型在智能化、操縱性和空間配置方面的優勢，顯著提高車型品質 代速度，降低新車型開發成本以及零部件采購成本，強化產品競爭力。
國際主流車企第一輪產品周期投放，優質供給將大幅增加，加速電動化進程。通常一款 車型平臺生命周期為 5-7 年，逐步放量。大眾首款 MEB 平臺車型 2019 年底在德國生產， 奔馳首款 MEA 平臺車型 EQA 于 2021 年 1 月正式上市，奧迪保時捷聯手打造的 PPE 平 臺首款電動車將于 2022 年上市。2020 年是國際主流車企的第一輪產品周期投放起點， 2021 年開始將快速上量，強化電動化趨勢，加速新能源汽車滲透。
新能源汽車同比高增，加速滲透。據 EV Sales，2020 年包括插電混動、純電動、燃料電 池在內的新能源乘用車全球銷量達到了 312.48 萬輛，同比增長 41%。其中，歐洲市場 累計銷量為 136.71 萬輛，占比為 43.8%；中國市場累計銷量為 127.19 萬輛，占比為 40.7%。2021 年 1 月，據 EV Sales，全球新能源乘用車銷量達 32.1 萬輛，同比大幅上 漲 112%；前兩月國內新能源汽車產銷分別完成 31.7 萬輛和 28.9 萬輛，同比分別增長 3.9 倍和 3.2 倍。
新能源汽車開啟十年黃金成長階段。Canalys 預計 2021 年，電動汽車將占全球新車銷量 的 7%以上，進一步增長 66%，銷量將超過 500 萬輛；2028 年，電動汽車的銷量將增加 到 3000 萬輛；到 2030 年，電動汽車將占全球乘用車總銷量的近一半。根據 IDC，中國 新能源汽車市場在政策驅動下，將在未來 5 年迎來強勁增長，2020 至 2025 年的年均復 合增長率（CAGR）將達到 36.1%，到 2025 年新能源汽車銷量將達到約 542 萬輛。其中 純電動汽車占比將由 2020 年的 80.3%提升至 2025 年的 90.9%。
2.2.2 移動終端巨頭掀起新一輪造車潮
華為提出造車新模式，小米拋出百億投資，手機巨頭掀起新一輪造車潮。2020 年在中美 貿易摩擦加劇的大環境下，華為加速賦能汽車制造，2020 年 10 月發布了智能汽車解決 方案 HI，提出造車新模式，自己是汽車增量零部件廠商而非整車制造商，2021 年 4 月 華為與北汽新能源旗下高端品牌極狐聯手推出首款搭載華為鴻蒙 OS 和華為 ADS 高階自 動駕駛全棧解決方案的量產車型——阿爾法 S 華為 HI 版，此外，未來華為還將和長安 汽車、廣汽集團打造子品牌。小米亦于 2021 年 2 月公告，正式批準智能電動汽車業務 立項，并擬成立全資子公司負責智能電動汽車業務，首期投資 100 億元人民幣，并預計 未來 10 年投資 100 億美元。
汽車電動化趨勢確定，隨新能源汽車需求快速增長，動力電池將逐漸成為推動鋰電池行 業增長的主要動力。據 GGII 統計，2020 年中國汽車動力鋰電池出貨量為 80GWh，在疫 情影響下仍實現同比增長 13%，。據前瞻產業研究院預計，到 2022 年中國汽車動力鋰電 池產量將達到 215GWh。疫情一定程度加速國內動力電池行業調整期的結束，GGII 預計 2021 年開始，國內動力電池行業將恢復高增長態勢，預計出貨量達 153GWh，同比高增91%。預計隨著新能源汽車銷量的增長，及汽車電池成本下降帶動下平均單車帶電量提 升，至 2025 年國內動力電池出貨量將達到 431GWh，為 2020 年的 5.3 倍。
2.2.3 動力電池 PACK 市場空間巨大
動力電池 PACK 作為新能源汽車的核心能量源，為車輛提供驅動電能，主要由動力電池 模塊、結構系統、電氣系統、熱管理系統以及 BMS 五大部分組成:
1) 動力電池模塊就像是電池 PACK 的“心臟”儲存和釋放能量；
2) 機構系統可以看作為電池 PACK 的“骨架”，主要由電池 PACK 的上蓋、托盤及各種 支架等組成，起支撐、抗機械沖擊和防水防塵的作用；
3) 電氣系統主要由高壓線束、低壓線束以及繼電器組成，其中高壓線束將動力傳輸到 各部件中，低壓線束傳輸檢測信號和控制信號；
4) 熱管理系統可分為風冷、水冷、液冷和變相材料四種，電池在充放電的過程中產生大 量熱量，通過熱管理系統將熱量傳導散發出去，是電池處于合理工作溫度內提高電 池的安全性并延長使用壽命；
5) BMS 主要包含 CMU 和 BMU 兩大部分，CMU（Cell Monitor Unit）為單體監控單元， 測量電池的電壓、電流和溫度等參數，并將數據通過低壓線束傳送給 BMU （Battery Management Unit，電池管理單元），如果 BMU 評估數據異常將會發出低電量要求或 切斷充放電通路對電池進行保護，同時 BMU 還會對電池的電量和溫度等參數進行判 斷，在需要預警情況下將警示發送給整車控制器。
根據前瞻產業研究院數據，從成本拆分來看，新能源汽車動力成本的 50%在于電芯，電 力電子和 PACK 約各占 20%，BMS 與熱管理系統占 10%。2020 年全球動力電池 PACK 裝機容量為 136.3GWh，較 2019 年增長 18.3%，全球動力電池 PACK 行業市場規模從 2011 年的 39.8 億美元左右快速增長至 2017 年的 386 億美元，預計 2023 年全球動力電 池 PACK 市場規模將達到 1863 億美元，2011 年至 2023 年的 CAGR 約為 37.8%，市場 空間巨大。2019 年中國動力電池 PACK 市場規模為 522.48 億元，裝機量從 2012 年的 7.85 萬套提升至 2019 年的 124.19 萬套，CAGR 為 73.7%，2020 年中國動力電池總裝 機 64GWh，同比增長 2.9%。
中國動力電池 BMS 市場需求規模在新能源汽車市場的推動下迅速增長，根據高工產研電 動車研究所（GGII）數據，2018 年中國新能源汽車動力鋰電池 BMS 裝機量 122 萬套， 較 2017 年的 81.1 萬套同比增長 50.43%，產值規模達 55 億元，2019 年，受補貼大幅 下滑致新能源汽車市場整體增速下降影響，我國新能源汽車動力電池 BMS 裝機量首次出 現下滑，全年裝機量 117.7 萬套，同比下降約 4%。另外，由于 BMS 產品價格的下降， 市場規模也降至 47 億元左右。我們認為 2020 年隨新能源汽車重返增長，BMS 市場規模 將隨之增長。
隨著新能源汽車動力電池載電量的不斷增加，對于電池組安全性能管理的要求逐漸提升， 目前中國電池管理系統（BMS）國標正在制定當中，BMS 技術標準將更加嚴格。雖然目 前電芯廠商和整車廠商均在向 BMS 產業鏈延伸，但第三方專業 BMS 廠商憑借長期技術 積累有著一定的優勢。
欣旺達動力電池部分型號技術指標業內領先，產品出海順利，2021 年來客戶拓展勢如 破竹。公司 BEV 三元 VDA 和 MEB 產品型號各項技術指標行業領先，已經在市場全面應 用，并批量進入歐洲市場；磷酸鐵鋰產品多個型號認證完成，各項數據表現優秀，已經 獲得多家知名車企認可并開始具備量產能力；HEV 技術成熟度行業領先，具備充分的市場競爭力。公司于 2019 年先后成為雷諾日產及易捷特的定點供應商，前者相關車型 2020-2026 的需求預計達 115.7 萬臺，后者 X 項目相關車型 2020—2025 年期間配套需 求約 36.6 萬臺，我們預計有望 21 年開始放量。
2.3 儲能邁入“規模化發展”新階段，鋰電池儲能有望站上下一個風口
產業內生動力、外部政策及碳中和目標等因素多重驅動，我國儲能產業邁入規模化發展 階段。隨著碳達峰、碳中和“30·60”目標的提出，以光伏、風電為代表的可再生能源 戰略地位凸顯，儲能作為支撐可再生能源發展的關鍵技術快速發展。2020 年，儲能產業 雖受疫情影響，我國儲能裝機仍大幅增長，根據 CNESA 全球儲能項目數據庫的不完全統 計，截止到 2020 年底，中國已投運的電力儲能項目累計裝機容量（包含物理儲能、電化 學儲能以及熔融鹽儲熱）達到 33.4GW，2020 年新增投運容量 2.7GW；其中，電化學儲 能新增投運容量首次突破 GW 大關，達到 1083.3MW/2706.1MWh。
可再生能源部署成本持續下降，儲能行業規?；б嫱癸@。由于鋰離子電池產業鏈的日 趨成熟，帶動行業內企業產能不斷擴張，而也帶動了儲能領域鋰電池價格的快速下降， 預計未來鋰電池成本會持續下降。同時規模效應和技術進步也推動儲能系統配套設備成 本、項目建設成本和擴容成本在不同程度下降。根據全球能源互聯網發展合作組織預測， 未來我國太陽能、風電等可再生能源的 LCOE（平均平準化度電成本，衡量整個生命周期 的單位發電量成本）將維持下降趨勢，預計到 2035 年我國太陽能和風電的 LCOE 將低于 燃煤發電。
“十四五”期間國家加大力度發展新能源，打開發展政策窗口期。“十四五”是實現“雙 碳”目標的關鍵年，而要實現“雙碳”目標，則必然要加快能源結構改革，加大新能源 的發展力度。2021 年初至今，多省份出臺政策要求新能源電站配置儲能，積極推進儲能 和可再生能源協同發展，牽引儲能邁入發展新階段，得益于導向性政策，2020 年中國儲 能市場 70%份額來源于“新能源+化學儲能”。
儲能系統成本下降和政策紅利將驅動鋰電池儲能市場長期穩定增長。根據 GGII，2020 年中國儲能鋰電池出貨量 16GWh，其中電力儲能 6.6GWh，占比 41%，通信儲能 7.4GWh， 占比 46%，其他包括城市軌道交通、工業等領域用儲能鋰電池。儲能整體市場還處于孕 育期，但通信儲能已進入快速成長期，預計到 2025 年中國儲能鋰電池出貨量將達到 68GWh，是 2020 年的 4.2 倍，年復合增速超過 33%。當前電力儲能仍處于產業化發展 早期，在多重利好因素支持下， 2021 年中國電力儲能鋰電池發展空間巨大。
欣旺達 2020 年全年總裝機量超 800MWh，電力儲能、家儲、網絡能源業務均呈上升 趨勢。在電力儲能領域，公司在國內海上風電 2MWh 項目、上海綜合能源世博最佳實踐 區東南亞 2.45MWh 儲能項目、北美商儲晶科非洲 1.2MWh 項目上取得突破；家庭儲能 領域，公司緊盯歐美高端客戶差異化需求，通過產品靈活性和品質穩定性實現了規?；?交付；在網絡能源領域，公司緊抓 5G 市場機遇及合作伙伴需求，為多家通信集成商客 戶提供基站鋰電產品、為數據中心大客戶提供定制化鋰電池解決方案。同時公司在綜合 能源領域的探索取得進一步成效，承接的“多能互補集成優化的分布式能源系統示范” 國家智能電網重大專項，新增規劃 LNG 氣站，三聯供投資回收期由超過 20 年縮短至 8 年。
三、公司核心競爭優勢顯著
3.1 緊跟前沿，業務布局廣泛
公司已發展成為全球鋰離子電池領域的領軍企業，并已成為國內鋰能源領域設計研發能 力最強、配套能力最完善、產品系列最多的鋰離子電池模組制造商之一。形成了 3C 消費 類電池、智能硬件、電動汽車電池、儲能系統與能源互聯網、自動化與智能制造、第三 方檢測服務等六大產業群。隨著疫情的逐步緩和以及 5G 帶動的換機潮，消費電子市場 將進一步復蘇。
智能可穿戴設備、智能出行、智能家居設備、無人機等新興智能硬件呈現逆勢增長的趨 勢，汽車產業的電氣化進程仍在加速推進。根據中汽協數據顯示，2020 年，我國新能源 汽車銷量達到 136.7 萬輛，同比增長 10.9%。公司動力電池的業務實力和發展潛力得到 國內外眾多知名新能源車企的認同，在銷售表現上取得了突破，動力電池業務發展勢頭 良好。目前欣旺達已與來自歐美、亞洲的國際優質高端汽車廠商和國內眾多知名汽車廠 商建立了合作關系，并在多個市場主流車型上與客戶建立聯合同步開發機制。建立合作 關系的車企包括：雷諾-日產聯盟、VOLVO、吉利、易捷特、上通五菱、東風柳汽、東風 乘用車、小鵬、云度等。
2020 年，儲能產業雖受疫情影響，但基于產業內生動力和外部政策及碳中和目標等利好 因素多重驅動，儲能裝機大幅增長。公司 2020 年全年總裝機量超 800MWh，電力儲能、家儲、網絡能源業務均呈上升趨勢。
3.2 智能化制造，毛利率行業領先，盈利能力強
公司消費類電芯業務快速發展，下屬惠州鋰威新能源科技有限公司目前正在按計劃有序 擴產，憑借技術研發能力、自動化水平、產能、品質管控等方面的行業領先水平，產品 陸續進入高端客戶供應鏈并得到客戶的高度認可，在智能手機、筆記本、平板電腦、智 能硬件等領域的市場占有率進一步提升。
電芯自供，手機數碼類模組毛利率持續改善。電芯占消費鋰電模組成本 50%以上，且具 有高壁壘、高利潤的行業特點。目前公司的消費類電芯已經得到了華為、vivo、OPPO 等 國內一線品牌的認可。
3.3 持續研發投入，前瞻性布局
公司注重研發創新，積極加大研發投入，根據市場需求，繼續加大對電動汽車動力電芯、 汽車動力電池 BMS、儲能系統以及其他新產品、新材料的研發。2020 年公司研發支出 18 億元，占營業收入的比重為 6.08%。公司一直將研發創新納入公司的戰略規劃，公司 在新產品開發、自動化設備的改進和開發、新技術開發方面加大了投入。
四、風險提示
1) 下游需求不及預期：公司所做的電池 Pack 以及 BMS 主要用于消費電子市場，如若 消費電子市場的需求大幅不及預期，則公司的訂單情況將會受到影響，即也將影響 公司的營收以及利潤。
2) 客戶集中度較大：根據公司在 2019 年中報披露，第一大客戶占比較高，為 41.37%； 前五大客戶合計占比 80.47%。如若公司第一大客戶產生銷量不及預期等情況，將 會對公司的經營產生一定的影響。
