A股投資策略專(zhuān)題報(bào)告：市場(chǎng)調(diào)整后，把握科技股布局良機(jī)

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)官網(wǎng)】。

（報(bào)告出品方/作者：銀河證券）

一、 A 股市場(chǎng)定位、大勢(shì)研判和行業(yè)配置

（一）從“高高在上”到“釋放泡沫”

1、我們對(duì) 2021 年比較謹(jǐn)慎

投資的要?jiǎng)?wù)之一是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)收益比。我們認(rèn)為對(duì)股市進(jìn)行準(zhǔn)確“定位”對(duì)于把握大機(jī)會(huì) 和識(shí)別大風(fēng)險(xiǎn)很重要，可靠度要強(qiáng)于做預(yù)測(cè)。

為什么我們對(duì) 2021 年的股市比較謹(jǐn)慎？最重要的原因是我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)收 益比越來(lái)越不利于做多的投資者，在經(jīng)過(guò)去年 11 到今年 2 月上旬的大漲后，風(fēng)險(xiǎn)更是凸顯， 尤其是是所謂的“優(yōu)質(zhì)賽道和核心資產(chǎn)”走向了比較夸張的高風(fēng)險(xiǎn)位置。

2月 21 日時(shí)，我們的報(bào)告提示風(fēng)險(xiǎn)：警惕濫用 DCF 估值和將“長(zhǎng)期”推向極端化。目 前，部分核心資產(chǎn)，僅僅 10%-20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑓s享受 70-150 倍的市盈率，美其名曰 DCF 估值和“思考未來(lái)十年”，我們認(rèn)為這是透支未來(lái)、對(duì)未來(lái)缺乏敬畏。超低利率和流動(dòng) 性的寬松能持續(xù)一段時(shí)間，但是顯然不宜線(xiàn)性外推為能夠持續(xù)五到十年。在過(guò)去的十年， 2010-2020 年，貨幣政策最少經(jīng)歷過(guò)三次顯著調(diào)整和三次熊市。未來(lái)亦如此。

2、為什么我們對(duì) 2021 年比較謹(jǐn)慎？

市場(chǎng)定位：高高在上

主要市場(chǎng)指數(shù)漲幅很大。我們認(rèn)為：這輪牛市為時(shí)已久、漲幅很大。2018 年底到 2020 年 1 月，堅(jiān)守主賽道基本上是躺贏(yíng)，主角是創(chuàng)業(yè)板和中小板，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅高達(dá) 190%。滬深 300 在 2 月中旬短暫超越 2007 年的長(zhǎng)達(dá)十三年的“歷史大頂”。

由于上證指數(shù)在 2019 年和 2020 年漲幅僅為 45%左右，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為目前的牛市是春天或者 夏天，還存在很長(zhǎng)的牛市大漲時(shí)間，事實(shí)上，這種看法會(huì)顯著低估投資的風(fēng)險(xiǎn)！

總市值增長(zhǎng)迅速，總市值/GDP 的比重迅猛增長(zhǎng)。最近 2 年，食品飲料、醫(yī)藥生物、新能 源、非銀金融、電子等行業(yè)市值增長(zhǎng)迅猛。2021 年 2 月 18 日的總市值是 90.8 萬(wàn)億，相比較 2018 年 12 月增加了 40.3 萬(wàn)億元（50.5），增長(zhǎng)了 80%，2 月 18 日的證券化率（總市值/GDP） 為 90%，比 2018 年 12 月增加 36 個(gè)百分點(diǎn)。更近地，2020 年 12 月初時(shí)，該指標(biāo)是 84%，短短 兩個(gè)月又漲了 6 個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。

如果考慮到在中國(guó)香港和美國(guó)上市的騰訊、阿里、美團(tuán)、京東、拼多多、快手、中國(guó)移動(dòng) 等大市值公司，證券化率水平超過(guò) 110%。作為對(duì)比，2015 年 6 月牛市頂部的證券化率是 113%， 2007 年 10 月牛市頂部的證券化率是 131%。因此，目前的股票整體位置是較高的，可以說(shuō)是“高 高在上”，股市整體溫度至少在 80 度左右，尤其是一些熱門(mén)賽道存在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。整體看，現(xiàn) 在是這一輪牛市行情的秋天，處于接近巔峰的位置。

3、牛市是否結(jié)束？主要指數(shù)還有多少上漲空間？

目前沒(méi)有足夠證據(jù)說(shuō)這輪牛市已經(jīng)結(jié)束，但是對(duì)牛市后半場(chǎng)的未來(lái)上漲空間不宜期待過(guò) 高！即使主要市場(chǎng)指數(shù)在 2 月下旬和 3 月初已經(jīng)大跌，主要指數(shù)的上漲空間在 2021 年的后面 9 個(gè)月很可能不太容易超過(guò) 30%左右的水平，也就是說(shuō)滬深 300 指數(shù)在目前的條件下可能很難 穩(wěn)定地長(zhǎng)時(shí)間在 6700 點(diǎn)以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能很難穩(wěn)定地長(zhǎng)期站上 3600 點(diǎn)以上。

估值提升是 2019-2020 年牛市的首要原因。過(guò)去兩年，醫(yī)藥生物、電子和食品飲料等熱 門(mén)賽道的股價(jià)上漲和市值增長(zhǎng)的主要原因是估值提升，而非業(yè)績(jī)。醫(yī)藥生物市值增長(zhǎng) 154%， 市盈率上升了 137%；電子市值增長(zhǎng) 184%，市盈率上升了 124%；食品飲料市值增長(zhǎng) 283%，市盈 率上升了 177%，食品飲料（尤其是白酒）是盈利最穩(wěn)定、倍受矚目的行業(yè)，即便如此，其市 值增長(zhǎng)有六成多的原因是估值提升，不到四成才是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2020 年下半年逆襲的汽車(chē)行業(yè)， 市盈率增長(zhǎng)了 266%。

代表性大市值熱門(mén)公司的估值“高高在上”。由于 2019-2020 年牛市的分化程度高于 2013-2015 年，價(jià)值投資更深入人心，但是“個(gè)體理性的疊加經(jīng)常是合成謬誤”。行業(yè)平均數(shù) 不能充分說(shuō)明代表性公司的巨大漲幅。貴州茅臺(tái)、五糧液、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、 立訊精密、中信建投、康泰生物、陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、愛(ài)美客等代表性公司漲幅很大，作為 白酒、調(diào)味品、化學(xué)藥、醫(yī)療器械、電子、證券、疫苗等行業(yè)的代表，除了少數(shù)周期性較強(qiáng)的 公司，絕大多數(shù)熱門(mén)公司的市盈率都顯著高于 2015 年 6 月的巔峰，接近 2007 年 10 月的巔峰。

4、2021 牛年，還有多長(zhǎng)的上漲時(shí)間？

這一輪牛市，起步于 2018 年底和 2019 年初，至今運(yùn)行時(shí)間是 25 個(gè)月，指數(shù)主角是深成 指、創(chuàng)業(yè)板和中小板，熱點(diǎn)行業(yè)是食品飲料、新能源汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等。那 么，牛市后半場(chǎng)還有多久？歷史上，上證指數(shù)牛市較長(zhǎng)的有 25 個(gè)月（1999-2001 年）、27 個(gè) 月（2005-2007 年），最長(zhǎng)時(shí)間是創(chuàng)業(yè)板的 30 個(gè)月（2013-2015 年）。如果我們相信市場(chǎng)的歷 史規(guī)律，那么創(chuàng)業(yè)板牛市最多還有 4 個(gè)月（假設(shè) 2021 年 2 月不是這輪創(chuàng)業(yè)板牛市的最高點(diǎn)）， 考慮到上證指數(shù)不是這一輪行情的主角，漲幅也不是很大，歷史案例的參考意義可能有限。 牛市最終的運(yùn)行時(shí)間和中國(guó)的政策、整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、疫情與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、居民大類(lèi)資 產(chǎn)配置等因素都有關(guān)系，其中，海外資產(chǎn)增加配置 A 股、房住不炒以及社會(huì)各類(lèi)資金加速配置 到 A 股和港股是不同于以往牛市的新因素！這對(duì)于延長(zhǎng)牛市時(shí)間可能是有利的。因此，我們不 能通過(guò)歷史簡(jiǎn)單地說(shuō)牛市即將結(jié)束，牛市運(yùn)行時(shí)間再創(chuàng)紀(jì)錄是有可能的，但是按照“不要虧 大錢(qián)”的投資紀(jì)律，我們需要更加提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

（二）市場(chǎng)研判：風(fēng)險(xiǎn)釋放期，難言系統(tǒng)性熊市

5、目前是較高風(fēng)險(xiǎn)釋放期，但是看不到大熊市的條件

不宜期待杠桿牛是我們?cè)谑袌?chǎng)火熱時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)提示。目前，市場(chǎng)暴跌，我們覺(jué)得不必太悲觀(guān)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在近期（牛年春節(jié)后到 3 月 5 日）快速暴跌 16%，貴州茅臺(tái)為代表的所謂核心 資產(chǎn)短期大跌 20%多，投資者情緒短期大幅下降，主要誘發(fā)因素是美國(guó)十年期國(guó)債上漲、大宗 商品漲價(jià)接近 2011 年誘發(fā)通貨膨脹和流動(dòng)性大幅收緊擔(dān)憂(yōu)。短期暴跌深層次原因是所謂的核 心資產(chǎn)和熱門(mén)賽道在 2020年上漲過(guò)快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在了業(yè)績(jī)前面，即估值上漲高達(dá) 10%-300%不等。 我們的觀(guān)點(diǎn)是，基于目前的經(jīng)濟(jì)、政策和大類(lèi)資產(chǎn)，難以推斷出 2008、2015 年夏天和 2018 年級(jí)別的大熊市。

下表寫(xiě)于 2020 年 7 月中旬市場(chǎng)火熱時(shí)，我們提示風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于下表，還有一種解讀，就是 雖然不能指望杠桿牛，目前也不能推斷出“去杠桿熊”。

從貨幣政策看，暫時(shí)沒(méi)有系統(tǒng)性收緊信號(hào)。2020 年 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，2021 年貨幣政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。也就是說(shuō)目前投資者需要擔(dān)心的是流動(dòng)性邊際收緊，這個(gè)在最近的股 市下跌已有共識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。2021 年 3 月《政府工作報(bào)告》也是這個(gè)基調(diào)。 從經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局看，全球經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期，依然存在存在不少風(fēng)險(xiǎn)，只是復(fù)蘇、不能斷定 為高枕無(wú)憂(yōu)的反轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期，也存在不少困難，目前，難以承受利率大幅上升的 壓力。從美國(guó)十年期國(guó)債看，只是逐步恢復(fù)到 2020 年初新冠疫情爆發(fā)前的正常水平（1.8%-2%）， 目前接近 1.6%的水平，并沒(méi)有危害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。股票市場(chǎng)下跌主要是投資者對(duì)高估值 的一種焦慮。

大類(lèi)資產(chǎn)配置 A 股的趨勢(shì)不會(huì)改變，盡管短期可能會(huì)受到市場(chǎng)下跌影響。外資對(duì)中國(guó)股 市的增配早已為人所知，短期會(huì)受到股市走勢(shì)和中美關(guān)系等因素的擾動(dòng)，長(zhǎng)期進(jìn)入趨勢(shì)不變。 2020 年，信托產(chǎn)品暴雷、債券暴雷、所謂的固定收益或“準(zhǔn)保本類(lèi)”理財(cái)也暴雷，其結(jié)果是 打破“剛兌”信仰，降低投資者心中的“保本”型產(chǎn)品投資收益率預(yù)期，利好股市。300 億、 500 億、800 億、1300 億公募基金爆款新聞屢見(jiàn)不鮮。2020 年 12 月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次 強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，調(diào)控不放松。2021 年兩會(huì)期間，銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)再次強(qiáng)調(diào)對(duì)房地產(chǎn) 泡沫的警惕，決不放松對(duì)房?jī)r(jià)上漲的調(diào)控。這些因素都有利于引導(dǎo)資金流入股市。

6、宏觀(guān)流動(dòng)性和股市的關(guān)系并非單線(xiàn)條關(guān)系

流動(dòng)性大拐點(diǎn)還未到來(lái)。2021 年 1 月，SHIBOR（三個(gè)月）、銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率（7 天）、銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（7 天）一度有所上升，引發(fā)部分投資者對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān) 憂(yōu)。這背后主要是核心資產(chǎn)走的太遠(yuǎn)，估值高，一些熱門(mén)賽道的公司盈利沒(méi)有增加多少，市盈 率在 2021 年暴漲 100%-300%不等。

我們認(rèn)為，目前來(lái)看，單一變量的資金面微緊并不代表貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向，更不是市場(chǎng) 流動(dòng)性拐點(diǎn)到來(lái)的前瞻指標(biāo)。央行貨幣政策目前相對(duì)中性穩(wěn)健，近期國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)人、《2021 年政府工作報(bào)告》也表示，我國(guó)發(fā)展仍面臨不少挑戰(zhàn)，要保持宏觀(guān)政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可 持續(xù)性，貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎現(xiàn)象。

流動(dòng)性小幅收緊，未必直接進(jìn)入熊市。

反向案例 1:2010 年二季度，流動(dòng)性收緊，但是深成指依然上漲。

向案例 2: 2017 年，超額流動(dòng)性是負(fù)值（流動(dòng)性偏緊），創(chuàng)業(yè)板處于熊市周期，但是深綜指 依然上漲，結(jié)構(gòu)性牛市，核心資產(chǎn)牛市。

（三）行業(yè)配置：戰(zhàn)略性看好互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)、新能源等科技行業(yè)

7、科技大周期定位

科技股新一輪牛市周期的開(kāi)始，會(huì)受到經(jīng)濟(jì)、政策、技術(shù)、市場(chǎng)等因素的共同推動(dòng)與作用， 通過(guò)復(fù)盤(pán)歷史科技股周期我們發(fā)現(xiàn)，科技股牛市的開(kāi)始往往伴隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的出現(xiàn)、國(guó)家 政策的支持或產(chǎn)業(yè)政策的支持、技術(shù)的革新與升級(jí)、市場(chǎng)制度的支撐與完善等。目前來(lái)看，我 國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)、國(guó)家政策不斷出臺(tái)支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科學(xué)技術(shù)進(jìn)入新一輪科技發(fā) 展周期、科創(chuàng)板成立完善資本市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)、政策、技術(shù)、市場(chǎng)四大因素都有不同程度的利好科 技股發(fā)展、促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的革新?lián)Q代，目前科技股仍處牛市階段。

美國(guó)及中國(guó)科技股牛市復(fù)盤(pán)。

美國(guó) 1980-2000 年：

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方面，處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)拐點(diǎn)。1980 年之前，美國(guó)經(jīng)歷了戰(zhàn)后最為困難的 階段，疊加兩次石油危機(jī)，經(jīng)濟(jì)滯漲嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)。

政策方面，利率水平持續(xù)走低，政策出臺(tái)支持科技發(fā)展。財(cái)政政策上逐步減稅，貨幣政策 上美國(guó)逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，利率水平逐步下行，產(chǎn)業(yè)政策上，出臺(tái)各類(lèi)政策支持科技發(fā) 展，包括《小企業(yè)創(chuàng)新研究法案》等，激發(fā)了科研人員的熱情，促進(jìn)了科技成果的轉(zhuǎn)化。 技術(shù)方面，傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)，第三次科技革命開(kāi)始。1980 年之前，美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)衰落， 上次科技革命的推動(dòng)力已不足，同時(shí)二戰(zhàn)及二戰(zhàn)后各國(guó)對(duì)高科技需求迫切，第三次科技革命開(kāi) 始。

市場(chǎng)方面，建立多層次資本市場(chǎng)，提供資本市場(chǎng)制度保障。1980 年前，美國(guó)大力構(gòu)建多 層次資本市場(chǎng)，發(fā)展股權(quán)融資。1971 年納斯達(dá)克市場(chǎng)正式成立，支持中小企業(yè)的融資需求， 同時(shí)養(yǎng)老金制度改革、免稅、放寬企業(yè)登記限制等方法引導(dǎo)資金入市，提供資本市場(chǎng)制度保障。

美國(guó) 2008-至今：

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方面，金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)探底。2008 年美國(guó)房貸兩大巨頭股價(jià)暴跌金融危機(jī)爆發(fā)， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)一度下滑，銀行不斷破產(chǎn)，國(guó)際債務(wù)飆升，失業(yè)率高漲，社會(huì)動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)亟待復(fù)蘇， 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革升級(jí)再度提上日程。

政策方面，利率大幅下調(diào)，政策帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。貨幣政策上，隨金融危機(jī)全秒爆發(fā)，美國(guó) 加大貨幣政策力度，分別于 2008 年 10 月 8 日、2008 年 10 月 29 日和 2008 年 12 月 16 日三次 大幅下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，降至 0.25%，同時(shí)貼現(xiàn)利率下調(diào)至 0.5%，而后美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松 政策提供超低利率環(huán)境，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。財(cái)政政策上，美國(guó)不斷進(jìn)行大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激以帶動(dòng) 經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。產(chǎn)業(yè)政策上，美國(guó)發(fā)布《美國(guó)創(chuàng)新戰(zhàn)略 1.0》和《美國(guó)創(chuàng)新戰(zhàn)略 2.0》等政策持 續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新。

技術(shù)方面，以智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的新一輪技術(shù)變革期到來(lái)，科技進(jìn)入新時(shí)代。 市場(chǎng)方面，奧巴馬時(shí)期針對(duì) 2008 年發(fā)生的金融危機(jī)進(jìn)行了強(qiáng)化監(jiān)管的改革，一系列改革 措施使資本市場(chǎng)更加完善。同時(shí)美國(guó)也不斷促進(jìn)養(yǎng)老金投資，持續(xù)吸引中長(zhǎng)線(xiàn)資金入市，促進(jìn) 科技股的發(fā)展。

中國(guó) 2012-2015 年：

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)增速處于顯著下臺(tái)階階段。GDP 增速逐步下降，PPI 持續(xù)低迷，產(chǎn)能 過(guò)剩、通貨緊縮成為主要矛盾，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。政策方面，央行在 2012 和 2014 年降準(zhǔn)降 息，保證市場(chǎng)流動(dòng)性，產(chǎn)業(yè)政策方面也積極培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。技術(shù)方面，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代 到來(lái)。國(guó)內(nèi)信息產(chǎn)業(yè)如火如荼，并帶動(dòng)其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，迎來(lái)“互聯(lián)網(wǎng)+”新時(shí)代，新 興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。市場(chǎng)方面，2009 年創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板，上市要求更加寬松，助力中小企業(yè)獲 得融資機(jī)會(huì)，同時(shí) 2010 年融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施，完善了我國(guó)資本市場(chǎng)體制，為科技公司發(fā) 展提供了便利。

目前中國(guó)科技周期定位

通過(guò)復(fù)盤(pán)美股兩次和中國(guó)科技股牛市歷史發(fā)：現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待升級(jí)、國(guó)家政策較為支持、 技術(shù)革新升級(jí)換代、資本市場(chǎng)逐步完善的時(shí)候，既有來(lái)自經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求和來(lái)自技術(shù)改革支持 的“供給”，又有政策面及資本市場(chǎng)等外部環(huán)境支撐，科技股牛市開(kāi)始。（需求強(qiáng)調(diào)的是，科 技股長(zhǎng)牛，依然會(huì)面臨階段性的熊市，比如 2011、2015 夏天、2018 年等。）

從 2019 年初至今，中國(guó)新一輪科技長(zhǎng)牛周期。

目前來(lái)看，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，產(chǎn)業(yè) 升級(jí)迫切，芯片、光刻機(jī)等卡脖子環(huán)節(jié)亟待突破。政策面上，貨幣政策穩(wěn)健中性，市場(chǎng)流動(dòng)性 充裕，產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)帶動(dòng)科技創(chuàng)新發(fā)展，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和科技成果轉(zhuǎn)化。以人工智能 為核心的新一代科技革命正在進(jìn)行，2019 年科創(chuàng)板開(kāi)啟為科技公司帶來(lái)發(fā)展良機(jī)。既有內(nèi)部 技術(shù)的革新，又有外部環(huán)境的支持，中國(guó)科技股目前正處牛市，新基建對(duì)科技及經(jīng)濟(jì)持續(xù)拉動(dòng)， 新能源、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、5G 全產(chǎn)業(yè)鏈等也有望迎來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

8、《十三五規(guī)劃和二零三五遠(yuǎn)景目標(biāo)》是未來(lái)五到十年的行動(dòng)綱領(lǐng)，凸顯創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科 技發(fā)展的極端重要性

《十三五規(guī)劃和二零二五遠(yuǎn)景目標(biāo)》報(bào)告在前面單獨(dú)一章強(qiáng)調(diào)：堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全 面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。 堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求、面向人民生命健康，深入實(shí)施科教 興國(guó)戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，完善國(guó)家創(chuàng)新體系，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。

強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量。制定科技強(qiáng)國(guó)行動(dòng)綱要，健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下新型舉 國(guó)體制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，提高創(chuàng)新鏈整體效能。加強(qiáng)基礎(chǔ)研究、注重原始創(chuàng)新，優(yōu) 化學(xué)科布局和研發(fā)布局，推進(jìn)學(xué)科交叉融合，完善共性基礎(chǔ)技術(shù)供給體系。瞄準(zhǔn)人工智能、量 子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一 批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目。制定實(shí)施戰(zhàn)略性科學(xué)計(jì)劃和科學(xué)工程，推進(jìn)科研 院所、高校、企業(yè)科研力量?jī)?yōu)化配置和資源共享。推進(jìn)國(guó)家實(shí)驗(yàn)室建設(shè)，重組國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室 體系。布局建設(shè)綜合性國(guó)家科學(xué)中心和區(qū)域性創(chuàng)新高地，支持北京、上海、粵港澳大灣區(qū)形成 國(guó)際科技創(chuàng)新中心。構(gòu)建國(guó)家科研論文和科技信息高端交流平臺(tái)。 提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，促進(jìn)各類(lèi)創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚。推進(jìn)產(chǎn) 學(xué)研深度融合，支持企業(yè)牽頭組建創(chuàng)新聯(lián)合體，承擔(dān)國(guó)家重大科技項(xiàng)目。發(fā)揮企業(yè)家在技術(shù)創(chuàng) 新中的重要作用，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，對(duì)企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實(shí)行稅收優(yōu)惠。發(fā)揮大企業(yè)引 領(lǐng)支撐作用，支持創(chuàng)新型中小微企業(yè)成長(zhǎng)為創(chuàng)新重要發(fā)源地，加強(qiáng)共性技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，推動(dòng)產(chǎn) 業(yè)鏈上中下游、大中小企業(yè)融通創(chuàng)新。 激發(fā)人才創(chuàng)新活力。完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制。

加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級(jí) 堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，堅(jiān)定不移建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、 數(shù)字中國(guó)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量效益和核心競(jìng)爭(zhēng)力。 提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平。保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。堅(jiān)持 自主可控、安全高效，分行業(yè)做好供應(yīng)鏈戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和精準(zhǔn)施策，推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)。鍛造 產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈長(zhǎng)板，立足我國(guó)產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、配套優(yōu)勢(shì)和部分領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)，打造新興產(chǎn)業(yè)鏈， 推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化，發(fā)展服務(wù)型制造。完善國(guó)家質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)、 計(jì)量、專(zhuān)利等體系和能力建設(shè)，深入開(kāi)展質(zhì)量提升行動(dòng)。補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈短板，實(shí)施產(chǎn)業(yè)基 礎(chǔ)再造工程，加大重要產(chǎn)品和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，發(fā)展先進(jìn)適用技術(shù)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈 多元化。 發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝 備、新能源汽車(chē)、綠色環(huán)保以及航空航天、海洋裝備等產(chǎn)業(yè)。推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智 能等同各產(chǎn)業(yè)深度融合，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展，構(gòu)建一批各具特色、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、結(jié)構(gòu)合理 的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)引擎，培育新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式。促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、共享經(jīng) 濟(jì)健康發(fā)展。

2020 年 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量”列為第一重點(diǎn)工作會(huì) 議指出，堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略，強(qiáng)化科技戰(zhàn)略支撐。2021 年要抓好以下重點(diǎn)任務(wù)。 一是強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量。要充分發(fā)揮國(guó)家作為重大科技創(chuàng)新組織者的作用，堅(jiān)持戰(zhàn) 略性需求導(dǎo)向，確定科技創(chuàng)新方向和重點(diǎn)，著力解決制約國(guó)家發(fā)展和安全的重大難題。要發(fā)揮 新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮好重要院所高校國(guó)家隊(duì)作用，推動(dòng)科研力量?jī)?yōu)化配置和資源共享。要 抓緊制定實(shí)施基礎(chǔ)研究十年行動(dòng)方案，重點(diǎn)布局一批基礎(chǔ)學(xué)科研究中心，支持有條件的地方建 設(shè)國(guó)際和區(qū)域科技創(chuàng)新中心。要發(fā)揮企業(yè)在科技創(chuàng)新中的主體作用，支持領(lǐng)軍企業(yè)組建創(chuàng)新聯(lián) 合體，帶動(dòng)中小企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。

除了第一位置的科技工作。第八是做好碳達(dá)峰、碳中和工作。要抓緊制定 2030 年前碳排 放達(dá)峰行動(dòng)方案。要加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)，推動(dòng)煤炭消費(fèi)盡早達(dá)峰，大力發(fā)展 新能源。要繼續(xù)打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)。提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力。

9、科技龍頭公司發(fā)展迅猛，芯片、云計(jì)算等領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。

科技公司依然是全球發(fā)展最快、潛力最大的希望之星。美國(guó)、中國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)市 值最大的上市公司都是科技公司，包括蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌、微軟、騰訊、阿里巴巴、臺(tái)積電、 三星等。此處僅例舉芯片制造、云計(jì)算的相關(guān)重大事件。 1、芯片景氣度高，汽車(chē)芯片供不應(yīng)求。 2021 年 2 月，三星表示，芯片制造商目前急于滿(mǎn)足汽車(chē)制造商需求，很多芯片代工廠(chǎng)都 屬于滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，這限制了代工廠(chǎng)接受新訂單的能力，影響代工廠(chǎng)對(duì) DRAM 及 NAND 芯片的 制造，反過(guò)來(lái)沖擊智能機(jī)及平板電腦的交付。三星方面也在考慮緊急擴(kuò)大汽車(chē)芯片的產(chǎn)能。 芯片制造龍頭公司臺(tái)積電表示將加大芯片的資本開(kāi)支。隨著新能源汽車(chē)、5G、人工智能 和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，對(duì)芯片的需求將呈現(xiàn)最少五年以上的長(zhǎng)周期繁榮。 2、云計(jì)算發(fā)展如火如荼，前景遠(yuǎn)大。 作為當(dāng)今科技的熱門(mén)領(lǐng)域，云計(jì)算是公認(rèn)的未來(lái)十年最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)之一。美國(guó)微軟 首席執(zhí)行官 Satya Nadella 在 2020 年兩次發(fā)文闡述云計(jì)算的遠(yuǎn)大前景。以下為正文摘錄： “我想說(shuō)的是，在過(guò)去的五個(gè)月里，至少我們學(xué)到了一件事，那就是數(shù)字技術(shù)不再僅僅被 看作是新項(xiàng)目的開(kāi)始，而是正在成為也許是業(yè)務(wù)彈性的最佳關(guān)鍵。業(yè)務(wù)連續(xù)性顯然是各地董事 會(huì)層面的討論。但我不認(rèn)為數(shù)字技術(shù)作為某種程度上是業(yè)務(wù)彈性的關(guān)鍵是首要任務(wù)，而現(xiàn)在， 它是。所以，我認(rèn)為這是一個(gè)。 當(dāng)我現(xiàn)在思考數(shù)字化轉(zhuǎn)型的時(shí)候，我把它分成兩件事。我想的是彈性和所有的排序，微軟 可以做什么來(lái)幫助任何企業(yè)更有彈性，不管是遠(yuǎn)程的一切，不管是關(guān)于模擬任何東西的能力， 自動(dòng)化的一切。這些都是我認(rèn)為會(huì)增加的東西。 然后，當(dāng)然，還有你如何重新調(diào)整，以適應(yīng)將是一個(gè)增加的電子商務(wù)、非接觸式、重塑世 界、重新配置的供應(yīng)鏈。所以，這兩個(gè)都是世俗的順風(fēng)因素，但沒(méi)有人可以從 GDP 將是負(fù)數(shù) 的事實(shí)中脫身。所以，這就是為什么我認(rèn)為你會(huì)看到很多的出入。

但數(shù)字技術(shù)和數(shù)字轉(zhuǎn)型本身將是相當(dāng)關(guān)鍵的。因此，我們非常注重加強(qiáng)我所描述的堆棧中 每一部分的價(jià)值主張，并確保我們?cè)诳蛻?hù)度過(guò)這些艱難時(shí)期時(shí)為他們服務(wù)。 總的來(lái)說(shuō)，就像我說(shuō)的，即使是在經(jīng)濟(jì)上受到影響的行業(yè)，其中一件事就是進(jìn)入云經(jīng)濟(jì)的 新的高效前沿是他們的一種方式，事實(shí)上，當(dāng)他們進(jìn)入復(fù)蘇的時(shí)候，他們會(huì)做得更好，對(duì)嗎？ 所以，我們所看到的事情之一，實(shí)際上是一些加速，甚至是擺脫舊的，進(jìn)入高效前沿，這樣他 們就可以更快地恢復(fù)。

這并不意味著，有些地方的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)絕對(duì)是真正的關(guān)閉，沒(méi)有放緩。但是，在人們希望，比如說(shuō)，利用這一點(diǎn)，作為一個(gè)機(jī)會(huì)，走出更強(qiáng)，我們確實(shí)看到了這一點(diǎn)。 肯定的是，Azure 上的現(xiàn)收現(xiàn)付會(huì)增加，而且還在增加，我們從根本上關(guān)注的是，凡是人 們希望有這些長(zhǎng)期承諾的地方，以及現(xiàn)收現(xiàn)付的客戶(hù)。所以，我們?cè)谀撤N意義上并不區(qū)分這兩 者。我們希望能夠保持關(guān)注的是，季度間，通過(guò)為客戶(hù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目增加價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)消費(fèi) 增長(zhǎng)。” 2020 Q3 文章 “我們?cè)谶^(guò)去 9 個(gè)月左右的時(shí)間里學(xué)到的，不管是什么，對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想確 保既有彈性，又有樞軸和轉(zhuǎn)型，以及重新想象如何與一些限制因素合作，最好的方法就是數(shù)字 技術(shù)。不管是基礎(chǔ)設(shè)施，不管是數(shù)據(jù)還是 SaaS 上，其實(shí)都是提高了采用率，這就是你看到的。 我對(duì)未來(lái)計(jì)算格局的看法是，如果你在今天的最高水平上說(shuō)，作為 GDP 的百分比，科技 支出是 5%。我們認(rèn)為未來(lái)十年會(huì)翻一番，如果說(shuō)這次大流行也許加速了這種翻番的速度。

在這種情況下，大的、最世俗的需求是什么，是對(duì)分布式云基礎(chǔ)設(shè)施的需求。這既是你現(xiàn) 有應(yīng)用現(xiàn)代化的需要，所以這就是為什么，對(duì)了，20%滲透了嗎？有 80%需要移動(dòng)。但是更重 要的是，會(huì)有新的應(yīng)用開(kāi)始，需要基礎(chǔ)設(shè)施。 因此，如果你把這些加起來(lái)，我認(rèn)為我們還處于早期階段。季度之間會(huì)有波動(dòng)，所有的觀(guān) 點(diǎn)，艾米甚至更早的時(shí)候就說(shuō)過(guò)了，但是我們認(rèn)為分布式云基礎(chǔ)設(shè)施是最重要的一層，但是我 們對(duì)待它的方式是不只是孤立的考慮這一層，而是我們所做的數(shù)據(jù)層工作組成，AI 層組成。 而且更重要的是，我們的 SaaS 應(yīng)用，無(wú)論是業(yè)務(wù)應(yīng)用、Power Platform、微軟 365，都強(qiáng)化了 同樣的現(xiàn)代技術(shù)棧。我還是想說(shuō)，這種新技術(shù)棧的數(shù)字化還處于非常初級(jí)的階段。”

小結(jié)

盡管目前市場(chǎng)處于較高位置，2021 年需要提防高估值下跌風(fēng)險(xiǎn)，但是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)， 要牢牢把握科技龍頭公司的投資機(jī)會(huì)。建議自上而下和自下而上結(jié)合，掘金競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、行 業(yè)景氣度較好，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，且估值不算太極端的優(yōu)質(zhì)科技公司。更具體地，我們看好光 伏（碳中和時(shí)代大背景下的超強(qiáng)潛力板塊）、新能源汽車(chē)、鋰電池、半導(dǎo)體、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、 消費(fèi)電子和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等細(xì)分領(lǐng)域的科技龍頭。

二、通信：需求側(cè)健康疊加高端產(chǎn)品放量，光模塊產(chǎn)業(yè)鏈 有望爆發(fā)

（一）需求側(cè)持續(xù)健康，云廠(chǎng)商資本開(kāi)支維持高位

需求側(cè)方面，2020 年海外云廠(chǎng)商資本開(kāi)支指引持續(xù)好轉(zhuǎn)，對(duì)于數(shù)據(jù)中心光模塊需求不斷 提高。受益于新一代接口速率交換機(jī)發(fā)布，400G 光模塊近兩年或?yàn)楸l(fā)大年。經(jīng)歷 2019 年數(shù) 通光模塊需求短暫低迷后，2021 年起或重啟增長(zhǎng)。

中國(guó)數(shù)據(jù)中心增速高于全球，市場(chǎng)未來(lái)五年持續(xù)擴(kuò)容。中國(guó)云計(jì)算行業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道， 數(shù)據(jù)流量大規(guī)模增長(zhǎng)，企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)計(jì)算、存儲(chǔ)需求提升。隨著網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的完善，以 及“提速降費(fèi)”政策持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍逐步擴(kuò)大，入網(wǎng)門(mén)檻進(jìn)一步降低，近年來(lái)中國(guó)移 動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。工信部數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量為 1,220 億 GB，同比增長(zhǎng) 71.6%。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，拉動(dòng)中國(guó) IDC 行業(yè)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)。 5G 商業(yè)化進(jìn)程步伐加快，VR/AR、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算等領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)流量增速明顯， 下游互聯(lián)網(wǎng)公司等對(duì) IDC 產(chǎn)品及服務(wù)的需求日漸上升。中國(guó)數(shù)據(jù)中心行業(yè)增速預(yù)計(jì)高于海外， 總規(guī)模逐漸向海外靠攏。

數(shù)據(jù)中心架構(gòu)變化仍在進(jìn)行，扁平交換結(jié)構(gòu)衍生海量光模塊需求。多年以來(lái)，數(shù)據(jù)中心 一直采用三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)部署，但隨著數(shù)據(jù)中心的整合以及虛擬化、超融合的興起，葉 脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)能克服了傳統(tǒng)架構(gòu)的局限，提供了一種更為高效、可擴(kuò)展的數(shù)據(jù)傳輸方式，逐漸成 為了當(dāng)今部署的主流。根據(jù)思科報(bào)告，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量將會(huì)占據(jù) 85%的總流量，內(nèi)部東西橫向流量的增加對(duì)于數(shù)據(jù)中心內(nèi)資源的有效利用能力提出了更高要求，需要在架構(gòu)層面上實(shí)現(xiàn)橫 向連接的更新與升級(jí)。另一方面，每臺(tái)物理服務(wù)器的虛擬機(jī)數(shù)量由 8 臺(tái)提升至最高 32 臺(tái)以上， 這對(duì)于通信的延遲及帶寬提出了更高要求，需要數(shù)據(jù)中心架構(gòu)向扁平化方向發(fā)展。數(shù)據(jù)中心網(wǎng) 絡(luò)架構(gòu)扁平化后，大大增加了數(shù)據(jù)中心的鏈路連接數(shù)，從而衍生海量的光模塊需求。

（二）產(chǎn)品線(xiàn)全面豐富，中國(guó)公司產(chǎn)品力顯著增強(qiáng)

中國(guó)公司產(chǎn)品線(xiàn)全面，以中際旭創(chuàng)為例，擁有多速率全品類(lèi)光模塊產(chǎn)品。中際旭創(chuàng)光模 塊產(chǎn)品主要面向數(shù)據(jù)中心，5G 網(wǎng)絡(luò)與相干傳輸三大應(yīng)用方向。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司已成 為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)和 5G 無(wú)線(xiàn)市場(chǎng)領(lǐng)域高端光模塊的業(yè)界公認(rèn)領(lǐng)航者，同時(shí)也努力在數(shù)據(jù)中 心互聯(lián)、接入網(wǎng)和城域網(wǎng)方面開(kāi)拓與鞏固市場(chǎng)。

在數(shù)據(jù)中心方面，公司可提供應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部及數(shù)據(jù)中心間互聯(lián)的產(chǎn)品。旭創(chuàng)科技 全系列的 10G、25G、40G、100G、200G 和 400G 光通信模塊產(chǎn)品能夠幫助云計(jì)算、運(yùn)營(yíng)商快速 升級(jí)其網(wǎng)絡(luò)，提高傳輸帶寬，以滿(mǎn)足新應(yīng)用（如數(shù)字現(xiàn)實(shí)、人工智能與機(jī)器學(xué)習(xí)）對(duì)網(wǎng)絡(luò)流量 不斷增長(zhǎng)的需求。

在 5G 網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用方面，公司提供應(yīng)用在前傳，中傳和回傳的產(chǎn)品與相應(yīng)解決方案。旭創(chuàng)科 技為 5G 無(wú)線(xiàn)市場(chǎng)提供了全面的 25G、50G、100G 和 200G 光模塊解決方案，可滿(mǎn)足 5G 時(shí)代大幅 增長(zhǎng)的無(wú)線(xiàn)網(wǎng)光模塊的需求，同時(shí)保證產(chǎn)品低成本與功能可擴(kuò)展的要求。

在相干傳輸方面，隨著密集波分復(fù)用（DWDM）系統(tǒng)逐漸耗盡光纖的波長(zhǎng)資源，時(shí)分復(fù)用 （TDM）傳輸提升系統(tǒng)容量遇到瓶頸，擁有高靈敏度優(yōu)勢(shì)的相干傳輸系統(tǒng)逐漸成為焦點(diǎn)，應(yīng)用 場(chǎng)景也從最初的長(zhǎng)距通信轉(zhuǎn)移到城域網(wǎng)等短距應(yīng)用。目前，旭創(chuàng)科技已能夠提供 100G，200G 和 400G 速率的相干光學(xué)解決方案，支持 CFP、CFP2、OSFP 和 QSFP-DD 封裝。

光模塊市場(chǎng)格局較為分散，中國(guó)廠(chǎng)商崛起趨勢(shì)明顯，但仍缺少關(guān)鍵芯片能力。根據(jù) LightCounting，中國(guó)光模塊廠(chǎng)商全球市場(chǎng)份額從 2017 年的 14%提升至 2019 年的 32%，2020 年有望達(dá)到 50%，產(chǎn)品力提升明顯。同時(shí)，5 家中國(guó)光模塊廠(chǎng)商有望進(jìn)入全球前十，2010 年前 十均為美日廠(chǎng)家。但是國(guó)內(nèi)針對(duì)光模塊中的高端芯片元器件自給能力有限，已成為中國(guó)廠(chǎng)商 瓶頸，國(guó)內(nèi)核心技術(shù)能力急需突破。光芯片在光模塊中價(jià)值量占比較高，高端光模塊中將占 到物料成本的 70%以上。目前光芯片的生產(chǎn)主要由外商控制。從全球生產(chǎn)光器件的廠(chǎng)商來(lái)看， 實(shí)力較強(qiáng)的主要來(lái)自國(guó)外，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商優(yōu)勢(shì)在于封裝與快速迭代。

（三）推薦標(biāo)的

（1）中際旭創(chuàng)(300308.SZ)

公司受益于國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)中心客戶(hù)資本開(kāi)支的增長(zhǎng)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)推進(jìn)，及國(guó)內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)建 設(shè)投入，2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.05 億元，同比增長(zhǎng) 58.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.00 億元，同比增長(zhǎng) 67.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 5.20 億元，同比增長(zhǎng) 58.33%。數(shù)通市場(chǎng)建設(shè)回 暖疊加電信 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)帶來(lái)光模塊旺盛需求，公司作為光模塊龍頭有望憑借技術(shù)積累與 產(chǎn)品交付優(yōu)勢(shì)持續(xù)享受行業(yè)發(fā)展高景氣度。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資用于研發(fā)新一代光通信技術(shù)與 產(chǎn)品、擴(kuò)大公司高端光模塊產(chǎn)能及優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并實(shí)施第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，包 括中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干共 149 人（含控股子公司）。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.18/1.63/2.00 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別為 33.2/24.0/19.6。

（2）新易盛(300502.SZ)

受益于數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的高速發(fā)展及 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的加速，公司中高速率產(chǎn)品出貨量持續(xù)增 長(zhǎng)，公司單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)近年新高。2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14.37 億元，同比增長(zhǎng) 86.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.42 億元，同比增長(zhǎng) 157.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 3.33 億元，同 比增長(zhǎng) 164.47%。公司通過(guò)募投項(xiàng)目加大高速率光模塊產(chǎn)能，充分把握市場(chǎng)需求帶來(lái)的業(yè)績(jī)高 彈性機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.25/1.74/2.14 元/股, 對(duì)應(yīng) PE 分別為 32.5/23.4/19.0。

（3）天孚通信(300394.SZ)

數(shù)據(jù)中心與 5G 網(wǎng)絡(luò)帶動(dòng)光模塊需求爆發(fā)，公司受益于與之配套的無(wú)源器件與封裝環(huán)節(jié)。 2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.57 億元，同比增長(zhǎng) 71.24%，歸母凈利潤(rùn) 2.14 億元，同 比增長(zhǎng) 69.90%。扣非歸母凈利潤(rùn) 1.99 億元，同比增長(zhǎng) 75.33%。公司持續(xù)投入打造產(chǎn)品研發(fā)、 高效運(yùn)營(yíng)和規(guī)模量產(chǎn)能力，國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)認(rèn)可保障市場(chǎng)地位。公司募投項(xiàng)目重點(diǎn)加碼高速光 引擎和配套產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，并參與多個(gè)客戶(hù) 400G/800G 產(chǎn)品的研發(fā)。公司收購(gòu)天孚精密和北極光 電補(bǔ)充多個(gè)關(guān)鍵部件產(chǎn)品線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.36/1.84/2.31 元/股, 對(duì)應(yīng) PE 分別為 29.1/21.5/17.1。

（4）光迅科技(002281.SZ)

受新冠疫情影響，公司一季度業(yè)績(jī)下滑較為明顯，但二三季度持續(xù)高增長(zhǎng)。2020 年前三 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 42.52 億元，同比增長(zhǎng) 9.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.89 億元，同比增長(zhǎng) 46.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 3.64 億元，同比增長(zhǎng) 52.23%。公司持續(xù)實(shí)行降本增效措施下， 毛利率改善較為明顯。獲益于豐富產(chǎn)品線(xiàn)與高端新產(chǎn)品良率改善，公司今年全年凈利增速有望 達(dá)到新高。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.70/0.85/0.98 元/股, 對(duì)應(yīng) PE 分別為 31.6/26.0/22.6。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、云計(jì)算發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、云廠(chǎng)商資本開(kāi)支不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、光模塊發(fā)展不 及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4、貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

三、電子：供需趨緊，行業(yè)景氣度攀升

2020 年末周期與科技之間的蹺蹺板效應(yīng)帶來(lái)了科技板塊的調(diào)整，電子行業(yè)整體估值水平 已調(diào)整至十年均值附近，存在一定的修復(fù)空間。5G 終端及汽車(chē)電動(dòng)化將持續(xù)推動(dòng)電子元器件 的量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì) 2021 年電子行業(yè)的盈利端將加速增長(zhǎng)。科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍將為兩會(huì)及 十四五規(guī)劃的重點(diǎn)內(nèi)容，政策支持下我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，看好 2021 年電子行 業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

（一）估值端：行業(yè)估值回落，板塊溢價(jià)處于較高水平

1. 自 2020 年 8 月以來(lái)電子行業(yè)估值回落

2020 年 8 月下旬至 10 月受市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的影響，市盈率小幅回落。2020 年末周期與科技 之間的蹺蹺板效應(yīng)帶來(lái)了科技板塊的調(diào)整：截至 2021 年 03 月 05 日收盤(pán)，電子行業(yè)滾動(dòng)市盈 率（TTM 整體法，剔除負(fù)值）為 48.28 倍，接近行業(yè)近十年的均值水平，存在一定的修復(fù)空 間。

按板塊來(lái)看，半導(dǎo)體、面板、LED 板塊最新市盈率略高于歷史平均水平，消費(fèi)電子、PCB、 安防板塊最新市盈率低于歷史平均水平。

2. 行業(yè)估值 A 股溢價(jià)震蕩回落

從行業(yè)估值溢價(jià)角度，將電子板塊與全部 A 股的滾動(dòng)市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值） 進(jìn)行比較，2019 年電子行業(yè)估值溢價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，2019 年初溢價(jià)水平為 72.32%，年底行 業(yè)溢價(jià)水平為 159.80%，增長(zhǎng) 87.48%，到 2020 底溢價(jià)水平為 151.23%。截至 2021 年 3 月 5 日，電子行業(yè)相對(duì) A 股估值溢價(jià)水平為 151.42%，較 2020 年底提升 0.19pct。

我們認(rèn)為，估值溢價(jià)的回落表明自 2020 年 8 月以來(lái)電子行業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)由估值擴(kuò)張轉(zhuǎn) 為盈利的牽引。預(yù)計(jì)在盈利端的快速增長(zhǎng)及估值端的修復(fù)下，2021 年電子行業(yè)市值將有更大的增長(zhǎng)空間，對(duì)電子板塊而言，帶來(lái)了良好的配置機(jī)會(huì)。

（二）盈利端：行業(yè)拐點(diǎn)已至，新品推動(dòng)新需求

隨著下游需求的快速?gòu)?fù)蘇，2020 年年度電子行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)頻頻預(yù)喜，行業(yè)景氣回暖持續(xù) 得到驗(yàn)證。國(guó)外疫情雖然存在反復(fù)，但在疫苗取得突破進(jìn)展后未來(lái)得到控制出現(xiàn)曙光，全球電 子行業(yè)需求將繼續(xù)回暖：5G 終端及電動(dòng)化持續(xù)推動(dòng)電子元器件的量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)本輪漲價(jià)行 情有望持續(xù)至 2021H1。我們認(rèn)為，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)電子、液晶面板等細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)有 望深度受益于行業(yè)的高景氣，2021 年盈利端有望加速增長(zhǎng)。

1. 消費(fèi)電子：蘋(píng)果財(cái)報(bào)超預(yù)期，新品推動(dòng)新需求

蘋(píng)果 2021 財(cái)年一季度表現(xiàn)超預(yù)期。1 月 27 日，蘋(píng)果發(fā)布了 2021 年一季度財(cái)報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 1,114 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 72.2%，同比增長(zhǎng) 21.4%。2020Q4 iPhone 營(yíng)收創(chuàng)歷史單季新高， 成為 2020Q4 最暢銷(xiāo)的手機(jī)。2020Q4 iPhone 營(yíng)收達(dá) 655 億美元，同比增長(zhǎng) 17%，環(huán)比增長(zhǎng) 148%， 超出市場(chǎng)預(yù)期。iPhone12 發(fā)布之后，銷(xiāo)售情況屢超市場(chǎng)預(yù)期，其 Pro 系列機(jī)型銷(xiāo)售火爆。根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020Q4 蘋(píng)果手機(jī)出貨量為 9,010 萬(wàn)臺(tái)，位居全球第一，市場(chǎng)份額為 23.4%。

蘋(píng)果營(yíng)收創(chuàng)新高，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)超預(yù)期。受益于蘋(píng)果訂單飽滿(mǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績(jī)預(yù)告 超預(yù)期：長(zhǎng)盈精密、藍(lán)思科技、歌爾股份、德賽電池、領(lǐng)益智造業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)均超出市 場(chǎng)預(yù)期。

2021 年新品迭出，消費(fèi)需求有望持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì) 2021 年春季蘋(píng)果將有望發(fā)布基于 Mini-LED 背光技術(shù)的新一代 iPad Pro，并有望在下半年推出 Mini-LED 背光 MacBook 系列。 據(jù)集邦咨詢(xún)預(yù)測(cè)，蘋(píng)果新款 iPad PRO 預(yù)計(jì)采用 10,384 顆 Mini LED，實(shí)現(xiàn)高對(duì)比度與高色飽 效果。我們認(rèn)為，Mini-LED 背光產(chǎn)品在滿(mǎn)足 OLED 產(chǎn)品先進(jìn)的顯示效果基礎(chǔ)上，避免了 OLED 面板壽命、成本等問(wèn)題。同時(shí)，新一代 iPad Pro 有望實(shí)現(xiàn)超窄邊框設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)將大幅提升產(chǎn)品 的顯示效果，推動(dòng)消費(fèi)者的換機(jī)需求，建議關(guān)注 Mini-LED 芯片領(lǐng)軍企業(yè)三安光電（600703.SH）、 超薄 HDI 背板供應(yīng)商鵬鼎控股（002938.SZ）等。

藍(lán)牙追蹤設(shè)備 AirTags 有望在 2021 年上半年發(fā)布。在 IOS 14.5 Beta3 測(cè)試版中，蘋(píng)果在 查找功能中更新了物品選項(xiàng)，用戶(hù)可以添加一些可兼容查找功能的配件或其他產(chǎn)品，同時(shí)部分 配件商場(chǎng)已開(kāi)始規(guī)劃鑰匙扣、眼鏡架等 AirTags 的配件，預(yù)計(jì) AirTags 有望在 2021 年上半年推 出。我們認(rèn)為，蘋(píng)果 AirTags 產(chǎn)品有望成為引領(lǐng)者，打開(kāi)室內(nèi)定位市場(chǎng)空間：據(jù) Market&Market 統(tǒng)計(jì)，室內(nèi)定位的市場(chǎng)規(guī)模將由 2017 年 71.1 億美元增長(zhǎng)至 2022 年的 409.9 億美元，復(fù)合增速 達(dá) 42%，建議關(guān)注 uwb 技術(shù)領(lǐng)先的環(huán)旭電子（601231.SH）等。

2021 年下半年 AirPods、MacBook、iPhone 新品迭出。2021 年新一代 AirPods、iPhone 外觀(guān)、性能有望大幅提升，持續(xù)拉動(dòng)換機(jī)需求。我們預(yù)計(jì)新一代 AirPods 或?qū)⒉捎幂^短的耳機(jī) 柄及可更換耳塞，實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定、更舒適的使用效果，預(yù)計(jì)降噪功能有望提升至 AirPods Pro2 同等水平，預(yù)計(jì) 2021 年 AirPods 系列出貨量將實(shí)現(xiàn) 1.2 億副，同比增長(zhǎng) 33%左右，建議關(guān)注 立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等。

2021 年新款 MacBook 有望搭載 Mini-LED 背光顯示器、MagSafe、M1 芯片等技術(shù)，預(yù)計(jì) 外觀(guān)設(shè)計(jì)上也將進(jìn)行升級(jí)。我們認(rèn)為，“宅經(jīng)濟(jì)”下筆電需求持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì) 2021 年蘋(píng)果 MacBook 系列出貨量將有望增長(zhǎng)至 1,800 萬(wàn)臺(tái)以上，建議關(guān)注長(zhǎng)盈精密（300115.SZ）等。 我們認(rèn)為，新一代 5G iPhone 將在 2021 年下半年退出，預(yù)計(jì)將在芯片、屏幕以及充電方 面進(jìn)一步創(chuàng)新。據(jù)蘋(píng)果公司統(tǒng)計(jì)，iPhone 活躍用戶(hù)已超 10 億，且上次銷(xiāo)售高峰至今已有 4-5 年，潛在換機(jī)客戶(hù)規(guī)模龐大。我們預(yù)計(jì)在 iPhone 12 及后續(xù)機(jī)型的帶動(dòng)下，2021、2022 年 iPhone 銷(xiāo)量有望分別實(shí)現(xiàn) 2.3、2.5 億部，再達(dá)銷(xiāo)量高峰，建議關(guān)注立訊精密（002475.SZ）、領(lǐng)益智 造（002600.SZ）、環(huán)旭電子（601231.SH）等。

我們認(rèn)為，在蘋(píng)果業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)以及未來(lái)新品推出的帶動(dòng)下，未來(lái)兩年蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公 司仍將保持較好的成長(zhǎng)性，建議關(guān)注立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、鵬 鼎控股（002938.SZ）、領(lǐng)益智造（002600.SZ）、環(huán)旭電子（601231.SH）、長(zhǎng)盈精密（300115.SZ） 等。

2.半導(dǎo)體：臺(tái)積電加大資本開(kāi)支，芯片供需仍趨緊

據(jù)臺(tái)積電 2020 年第四季度財(cái)報(bào)顯示，2020 年第四季度臺(tái)積電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3,615.3 億元新臺(tái) 幣，同比增長(zhǎng) 14.0%，環(huán)比增長(zhǎng) 1.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1,427.7 億元新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng) 23.0%，環(huán) 比增長(zhǎng) 4.0%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，增長(zhǎng)的主要原因?yàn)?2020 年第四季度先進(jìn)制程 5nm/7nm 訂 單飽滿(mǎn)。

臺(tái)積電預(yù)計(jì) 2021 年資本支出將達(dá) 250-280 億美元，同比增長(zhǎng) 45%-63%，大幅超出市場(chǎng)預(yù) 期，從制造商的角度驗(yàn)證了行業(yè)景氣上行：一方面，消費(fèi)電子終端需求回暖，先進(jìn)制程的訂單 量快速提升；另一方面，由于電動(dòng)智能車(chē)推進(jìn)持續(xù)超預(yù)期，8 英寸成熟工藝新增產(chǎn)能有限，2021 年集成電路供需趨緊。

景氣回暖疊加國(guó)產(chǎn)替代，半導(dǎo)體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)將持續(xù)。受益于 5G 終端及新能源汽車(chē)需求旺 盛，我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)景氣度大幅回暖：預(yù)計(jì)韋爾股份、聞泰科技、長(zhǎng)電科技、卓勝微、華潤(rùn) 微等公司 2020 年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊?100%。

2021 年汽車(chē)芯片短缺問(wèn)題仍未解決。我們認(rèn)為，汽車(chē)芯片短缺一方面是由于下游需求旺 盛，隨著汽車(chē)電動(dòng)化和智能化的不斷推進(jìn)，汽車(chē)電子用量增加：根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，半導(dǎo)體成本 占整車(chē)成本比例已經(jīng)從 2010 年的 27%提高到 2020 年的 40%，到 2030 年有望提升至 45%。同 時(shí)，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的超預(yù)期復(fù)蘇也進(jìn)一步增加了對(duì)汽車(chē)芯片的需求。另一方面，受疫情影響， 海外汽車(chē)芯片 IDM 供應(yīng)商的供給有所下降，晶圓代工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能不足也使得汽車(chē)芯片的供應(yīng) 愈發(fā)緊張。我們認(rèn)為，由于汽車(chē)芯片存在產(chǎn)品驗(yàn)證周期長(zhǎng)、產(chǎn)線(xiàn)認(rèn)證條件嚴(yán)苛、臺(tái)積電產(chǎn)能緊 張等原因，汽車(chē)芯片短缺的問(wèn)題短期內(nèi)難以完全解決，這在一定程度上將為國(guó)內(nèi)汽車(chē)芯片的國(guó) 產(chǎn)替代提供較為有利的條件。建議關(guān)注布局汽車(chē)芯片的相關(guān)企業(yè)，包括功率半導(dǎo)體企業(yè)聞泰 科技（600745.SH）、華潤(rùn)微（688396.SH）等。

隨著供需錯(cuò)配格局的延續(xù)，我們預(yù)計(jì) 2021 年半導(dǎo)體供需趨緊仍將持續(xù)，晶圓制造、封測(cè)、 元器件及上游材料均存在繼續(xù)漲價(jià)的空間，建議關(guān)注韋爾股份（603501.SH）、兆易創(chuàng)新 （603986.SH）、瀾起科技（688008.SH）、北方華創(chuàng)（002371.SZ）等。

3.面板：供需反轉(zhuǎn)，漲價(jià)持續(xù)超預(yù)期

面板：LCD 漲價(jià)延續(xù)，廠(chǎng)商盈利能力大幅增強(qiáng)。LCD 價(jià)格上漲，面板廠(chǎng)商盈利能力大幅 增強(qiáng)。截至 2021 年 1 月 31 日，面板行業(yè)共計(jì) 59 家公司發(fā)布 2020 年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)增 公司為 20 家，預(yù)喜率為 80.00%，其中京東方 A、TCL 科技等公司業(yè)績(jī)預(yù)告大超市場(chǎng)預(yù)期。

庫(kù)存周期維持低位，大尺寸面板價(jià)格持續(xù)回升。2020 年初受新冠疫情影響，全球電視需 求降低給之前市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)邏輯帶來(lái)沖擊，面板需求下降。下半年面板庫(kù)存得到有效去化， 庫(kù)存周期維持在 1 周左右的較低水平，大尺寸面板需求逐漸回暖，面板產(chǎn)能供給減少，價(jià)格持續(xù)回升：據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自 6 月以來(lái)大尺寸面板價(jià)格平均上漲 64%左右，其中 32 寸面板 價(jià)格自低點(diǎn)增長(zhǎng)了 91%。2021 年 1 月大尺寸面板價(jià)格平均上漲 4%，漲幅收窄但仍超市場(chǎng)預(yù)期， 預(yù)計(jì)本輪漲價(jià)行情將持續(xù)到 2021 年 6 月。在供需格局改善的背景下，預(yù)計(jì)面板價(jià)格將長(zhǎng)期維 持在較為合理的區(qū)間。

在政策、資金的支持下，我國(guó)已成為全球最大的 LCD 面板供應(yīng)市場(chǎng)。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院 統(tǒng)計(jì) 2016 年我國(guó)面板產(chǎn)能占比約為 29%，預(yù)計(jì)到 2022 年我國(guó)面板產(chǎn)能占比將達(dá)到 56%。我 們預(yù)計(jì)未來(lái)三到五年，中國(guó)面板產(chǎn)能占比有望提升至 70%以上，建議關(guān)注面板雙雄京東方 A （000725.SZ）以及 TCL 科技（000100.SZ）。

（三）政策端：政策資金助力我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

電子作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，兩會(huì)關(guān)注度日益上升，科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)升級(jí)等政策推動(dòng)了 電子產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)電子制造業(yè)增加值增速大幅超出工業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì) 2021 年 兩會(huì)部署的思路將延續(xù)十四五規(guī)劃及去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求展開(kāi)：科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍將是重點(diǎn)。

1. 科技創(chuàng)新：人工智能、機(jī)器視覺(jué)等新興產(chǎn)業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇

5G 技術(shù)落地，人工智能步入應(yīng)用加速期。5G 技術(shù)支持下，人工智能的發(fā)展進(jìn)入到了第 三個(gè)階段：深度學(xué)習(xí)引導(dǎo)的計(jì)算機(jī)視覺(jué)、圖像處理、自然語(yǔ)言處理及語(yǔ)音識(shí)別等領(lǐng)域的發(fā)展。

人工智能芯片是人工智能產(chǎn)業(yè)的核心。人工智能芯片為人工智能提供算法、算力支持， 并為各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行深度賦能。伴隨著人工智能應(yīng)用的加速升級(jí)，一般芯片無(wú)法滿(mǎn)足其所需 要的算力需求，因此具有海量數(shù)據(jù)處理能力的人工智能芯片成為人工智能應(yīng)用升級(jí)的關(guān)鍵。根 據(jù) Tractica 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2025 年，全球人工智能芯片的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 726 億美元，2020-2025 年 CAGR 為 32.92%。

國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商積極布局，人工智能芯片市場(chǎng)快速發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2024 年我 國(guó)人工智能芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 785 億元，2019-2024 年的 CAGR 為 45.11%，約占全球市場(chǎng)的 16.54%。我國(guó) AI 芯片廠(chǎng)商呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢(shì)，建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)性較高的寒武紀(jì) （688256.SH）、瑞芯微（603893.SH）、云天勵(lì)飛（A20645.SH）、地平線(xiàn)、黑芝麻等人工 智能芯片企業(yè)。

機(jī)器視覺(jué)：以“AI”之眼賦能制造。5G 賦能，工業(yè)智能化時(shí)代將至。5G 低時(shí)延、高帶寬、 海量連接等特性，與云計(jì)算、AI 協(xié)同發(fā)展將推動(dòng)機(jī)器視覺(jué)實(shí)現(xiàn)第四次技術(shù)突破，使得機(jī)器視 覺(jué)得以滿(mǎn)足工業(yè)控制中對(duì)高精確度及高自動(dòng)化的需求，進(jìn)而推動(dòng)電子、汽車(chē)、制藥等制造業(yè) 智能化升級(jí)。

需求及政策雙輪驅(qū)動(dòng)，機(jī)器視覺(jué)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。全球機(jī)器視覺(jué)正處于快速成長(zhǎng)期， 據(jù)康耐視統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2018 年全球機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模約為 42 億美元，預(yù)計(jì)將以 12%的年復(fù)合 增速持續(xù)增長(zhǎng)。在政策的大力驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)機(jī)器視覺(jué)增速高于全球水平：據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示 2014 年我國(guó)機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模為 18.8 億元，2019 年中國(guó)機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模為 65.50 億元，CAGR 為 21.77%。

機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：底層開(kāi)發(fā)商（光源、光源控制器、鏡頭、工業(yè)相機(jī)、圖像采集 卡、圖像處理軟件等）；視覺(jué)專(zhuān)用設(shè)備（測(cè)量設(shè)備和非標(biāo)檢測(cè)自動(dòng)化專(zhuān)機(jī)等）以及集成和軟件 服務(wù)商（視覺(jué)控制系統(tǒng)）。其中底層軟件、高端鏡頭領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，主要由歐、美、日企 壟斷，基恩士、康耐視市占率均在 20%左右。我國(guó)機(jī)器視覺(jué)軟件國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，建議關(guān) 注已經(jīng)掌握底層軟件算法的公司天準(zhǔn)科技（688003.SH）、矩子科技（300802.SZ）、奧普特 （688686.SZ）等；我國(guó)廠(chǎng)商在工業(yè)相機(jī)領(lǐng)域、系統(tǒng)集成以及視覺(jué)專(zhuān)用設(shè)備發(fā)展迅速，市場(chǎng)份 額有望快速提升，建議關(guān)注海康威視（002415.SZ）等。

2. 產(chǎn)業(yè)升級(jí)：集成電路自主可控仍為重中之重

在政策周期的引領(lǐng)下，集成電路將迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇，自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng) 鏈正在逐步打造，國(guó)產(chǎn)芯片制造或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)利潤(rùn)的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。華為以及中芯國(guó)際事件也 再次凸顯了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的戰(zhàn)略重要性，建議關(guān)注目前國(guó)內(nèi)被卡脖子的薄弱環(huán)節(jié)如 軟件、半導(dǎo)體設(shè)備、材料、先進(jìn)制程代工等。

設(shè)計(jì)軟件：壟斷格局仍待打破，國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)勁。EDA 軟件壟是芯片設(shè)計(jì)的重要工具， EDA 軟件涉及近百種不同的技術(shù)，是涵蓋多種工具如光學(xué)臨近矯正、器件建模等的軟件工具 集群。當(dāng)前 EDA 軟件由 Synopsys、Cadence 及西門(mén)子旗下的 Mentor graphics 占據(jù)，基本上全 球所有芯片設(shè)計(jì)公司至少需要使用三家公司的一種軟件。其中 Synopsys 和 Cadence 兩家均為 總部在美國(guó)的美國(guó)公司，并占據(jù)近 100 億美金市場(chǎng)的 70%以上。

我國(guó) EDA 軟件的主要廠(chǎng)商有華大九天、芯禾科技、廣立微、博達(dá)微以及概倫電子等，但 與兩家美國(guó)企業(yè)來(lái)講仍然相差較大，主要處于輔助的狀態(tài)，扶持國(guó)產(chǎn) EDA 軟件的發(fā)展仍需要 較長(zhǎng)的時(shí)間。

半導(dǎo)體設(shè)備：先進(jìn)制程取得突破，量產(chǎn)進(jìn)程有望提速。全球半導(dǎo)體設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模約 600 億美元，整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)壟斷特征全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)高度集中，美、日企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位： 美國(guó)的應(yīng)用材料、泛林半導(dǎo)體、科天和泰瑞達(dá)均是該細(xì)分領(lǐng)域全球前十的企業(yè)，合計(jì)占有市場(chǎng) 份額近 50%，且?guī)缀醺采w除光刻機(jī)外的所有門(mén)類(lèi)。

半導(dǎo)體設(shè)備自主發(fā)展加快，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備商在擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)和國(guó)產(chǎn)替 代化的雙重驅(qū)動(dòng)下，正迎來(lái)自身的發(fā)展高峰。據(jù)智研咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2019 年中國(guó)臺(tái)灣的半導(dǎo)體設(shè) 備市場(chǎng)規(guī)模高居榜首，達(dá)到 155.8 億美元，中國(guó)大陸以 129.1 億美元位列第二，中國(guó)的市場(chǎng)需 求逐步擴(kuò)大。

國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商目前在全球半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域體量較小，但隨著技術(shù)的積累，近年來(lái)在刻蝕機(jī)、去 膠機(jī)及熱處理等細(xì)分設(shè)備的產(chǎn)線(xiàn)上均實(shí)現(xiàn)高制程突破，代表企業(yè)有中微公司（688012.SH）、 北方華創(chuàng)（002371.SZ）、華興源創(chuàng)（688001.SH）、萬(wàn)業(yè)企業(yè)（600641.SH）、晶盛機(jī)電（300316.SZ）、 至純科技（603690.SH）等。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊，看好上述龍頭公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

半導(dǎo)體材料：市場(chǎng)規(guī)模顯著提升，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商全面布局。全球高端電子材料如光刻膠、硅 片等主要由日本企業(yè)壟斷。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2017 年日本 JSR、東京應(yīng)化、日本信越 與富士電子材料的光刻膠市占率合計(jì)約為 72%。據(jù) IC Insights 統(tǒng)計(jì)，2017 年日本信越與日本 三棱住友的半導(dǎo)體硅片市占率合計(jì)約為 53%。全球半導(dǎo)體用電子氣體主要由日本、歐美企業(yè) 壟斷：據(jù) SEMI 統(tǒng)計(jì)，美國(guó)空氣化工、美國(guó)普萊克斯、德國(guó)林德集團(tuán)、法國(guó)液化空氣和日本大 陽(yáng)日酸的半導(dǎo)體用電子氣體市占率超過(guò) 90%。

半導(dǎo)體材料規(guī)模顯著提升，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商廣泛布局。伴隨集成電路和光電子器件的快速發(fā)展， 半導(dǎo)體材料的市場(chǎng)規(guī)模在晶圓廠(chǎng)擴(kuò)張的帶動(dòng)下顯著提升。據(jù) SEMI 調(diào)查數(shù)據(jù)，2019 年全球半 導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 521.4 億美元。在半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域，由于高端產(chǎn)品的技術(shù)壁壘，我國(guó)半 導(dǎo)體材料多集中于中低端領(lǐng)域。而自中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化的訴求愈發(fā)強(qiáng)烈。 國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商在投資支出提高、產(chǎn)能加快提升的同時(shí)，聚焦攻堅(jiān)核心技術(shù)。代表廠(chǎng)商如國(guó)產(chǎn)拋光 液龍頭安集科技（688019.SH）、大硅片制造商滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）、靶材企業(yè)江豐電子 （300666.SZ）積極布局高端光刻膠的晶瑞股份（300655.SZ）、南大光電（300346.SZ）、掩 膜版領(lǐng)先企業(yè)清溢光電（688138.SH）等。

晶圓代工：產(chǎn)能緊張，先進(jìn)制程仍待突破。全球代工產(chǎn)能緊張，臺(tái)積電、三星、中芯國(guó) 際等廠(chǎng)商訂單滿(mǎn)載。新能源汽車(chē)、可穿戴設(shè)備等的快速滲透提振了對(duì)功率半導(dǎo)體、FPC、藍(lán)牙、 CIS 等元器件的應(yīng)用需求，8 寸片已顯示出供不應(yīng)求并伴隨漲價(jià)。同時(shí)，隨著智能手機(jī)等 5G 終端產(chǎn)品的滲透，將進(jìn)一步提升 12 英寸先進(jìn)制程需求，相應(yīng)產(chǎn)能利用率也將持續(xù)提升。2020 年全球半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)整合加速，根據(jù) IC Insights 數(shù)據(jù)，從已宣布的并購(gòu)交易總額來(lái)看已經(jīng)超 過(guò) 2015 年的行業(yè)高點(diǎn)，顯示出行業(yè)格局的變化，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體代工技術(shù)進(jìn)步加快，產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)增長(zhǎng)。半導(dǎo)體代工是受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響最 為嚴(yán)重的領(lǐng)域，尤其是先進(jìn)制程代工是國(guó)內(nèi)被卡脖子的主要薄弱環(huán)節(jié)之一，因此半導(dǎo)體代工的 國(guó)產(chǎn)化替代重要性凸顯。根據(jù) TrendForce 調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2020 年上半年臺(tái)積電的市場(chǎng)份額高 達(dá) 51.5%，中國(guó)大陸廠(chǎng)商中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體的市占率分別為 4.8%和 1.1%，相對(duì)比例較小， 且整體市場(chǎng)份額落后較大。但以中芯國(guó)際（688981.SH）、華虹半導(dǎo)體（1347.HK）為代表的 國(guó)內(nèi)代工企業(yè)堅(jiān)持技術(shù)積累和自主發(fā)展，近年來(lái)取得了一定突破。中芯國(guó)際在 28nm 以上的制 程內(nèi)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，并且在 14nm 和 7nm 級(jí)的先進(jìn)工藝取得技術(shù)進(jìn)步。

四、計(jì)算機(jī)：國(guó)產(chǎn)替代政策催化，迎來(lái)投資黃金窗口期

從過(guò)去十年兩會(huì)前與兩會(huì)期間上證指數(shù)與計(jì)算機(jī)指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，科技行業(yè)受政策催化，通 常會(huì)迎來(lái)一波投資黃金窗口期。以計(jì)算機(jī)行業(yè)為例，我們統(tǒng)計(jì)過(guò)去十年兩會(huì)開(kāi)幕前 1 月、開(kāi)幕 前2周、開(kāi)幕前1周、兩會(huì)期間以及兩會(huì)閉幕后1月，計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅均值分別為9.32%、3.47%、 0.96%、1.64%、5.00%，整體而言，強(qiáng)于上證綜指和滬深 300，同期上證綜指漲幅均值分別為 4.56%、1.53%、0.38%、-0.72%、3.64%，滬深 300 指數(shù) 6.70%、2.72%、1.03%、0.65%、5.06%。 2021 年地方兩會(huì)涵蓋“信創(chuàng)”、人工智能、工業(yè)互聯(lián)、智能網(wǎng)聯(lián)、區(qū)塊鏈、量子科技等關(guān)鍵 詞值得重點(diǎn)關(guān)注。

從地方兩會(huì)發(fā)布 2021 年《政府工作報(bào)告》看，各地在部署“十四五”時(shí)期及 2021 年重點(diǎn) 工作任務(wù)時(shí)，科技創(chuàng)新以及打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為大部分省市的工作重點(diǎn)，“信創(chuàng)”、人工智能、 工業(yè)互聯(lián)、智能網(wǎng)聯(lián)、區(qū)塊鏈、量子科技等關(guān)鍵詞值得重點(diǎn)關(guān)注。

在“十三五”期間，行業(yè)政策頒布不斷，覆蓋范圍從提升互聯(lián)網(wǎng)覆蓋和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建 設(shè)到各行各業(yè)的軟硬件自主可控替代，為“十四五”打好了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，除了“信創(chuàng)”帶來(lái)的供 給驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)之外，在技術(shù)創(chuàng)新層面，5G 時(shí)代 AI 將與 IoT 加速融合，軟件公司正在從純 ISV 屬 性，向兩端延伸，向上靠“云”，向下連“端”，在不同場(chǎng)景及垂直領(lǐng)域，逐步向軟件定義、 數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、硬件智能，軟硬解耦、模塊融合，最終實(shí)現(xiàn)硬件模塊化標(biāo)準(zhǔn)化、軟件云化服務(wù)化的 趨勢(shì)。建議關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能網(wǎng)聯(lián)車(chē)、信息安全、醫(yī)療 IT 等細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

（一）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)圍繞制造體系的四大層次與四大要素實(shí)現(xiàn)

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)將新一代信息技術(shù)與制造業(yè)深度融合，實(shí)現(xiàn)人、機(jī)、物的全面互聯(lián)，構(gòu)建 起全要素、全產(chǎn)業(yè)鏈、全價(jià)值鏈的全面連接的新型工業(yè)生產(chǎn)制造和服務(wù)體系，是第四次工業(yè)革 命的重要基石。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)覆蓋了制造體系的設(shè)備層、邊緣層、企業(yè)層和產(chǎn)業(yè)層，把連接由企 業(yè)內(nèi)擴(kuò)展到企業(yè)外；并且，網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、安全、標(biāo)識(shí)四大要素貫穿四個(gè)層級(jí)，實(shí)現(xiàn)全要素、全 產(chǎn)業(yè)鏈的互聯(lián)互通。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展正從概念框架走向落地。國(guó)際上，發(fā)達(dá)國(guó)家均非常重視工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)， 如美國(guó)在先進(jìn)制造國(guó)家戰(zhàn)略中，將工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為重點(diǎn)發(fā)展方向，德國(guó)工業(yè) 4.0 戰(zhàn)略也將推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)化制造作為核心。2018 年 6 月 7 日，工信部印發(fā)《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動(dòng) 計(jì)劃（2018-2020 年）》，明確了基礎(chǔ)設(shè)施能力提升行動(dòng)、標(biāo)識(shí)解析體系構(gòu)建行動(dòng)、工業(yè)互聯(lián) 網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)行動(dòng)等八大重點(diǎn)任務(wù)，目標(biāo)是在 2020 年底初步建成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)體 系。計(jì)劃實(shí)施近兩年來(lái)，我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展正從概念框架走向落地實(shí)踐，在網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、安 全、標(biāo)識(shí)解析等方面形成一系列突破，逐步建立起與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體 系。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)解析體系已實(shí)現(xiàn)從 0 到 1 的突破，以國(guó)家頂級(jí)節(jié)點(diǎn)為核心的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo) 識(shí)解析體系初步形成，截至 2020 年 8 月，已上線(xiàn)運(yùn)營(yíng) 60 個(gè)二級(jí)節(jié)點(diǎn)，覆蓋 21 省 26 個(gè)重點(diǎn)行 業(yè)，接入企業(yè)節(jié)點(diǎn)超 3000 個(gè)，標(biāo)識(shí)注冊(cè)量突破 54 億。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)蓬勃發(fā)展，多層次系統(tǒng) 化平臺(tái)體系初步形成，截至 2020 年 8 月，具有一定行業(yè)、區(qū)域影響力的平臺(tái)超 70 個(gè)，平均工 業(yè)設(shè)備連接數(shù)近 60 萬(wàn)臺(tái)。

據(jù)信通院測(cè)算，2018 年、2019 年我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模（包括融合帶動(dòng)規(guī)模）分 別為 1.42 萬(wàn)億元、2.13 萬(wàn)億元，占 GDP 比重分別為 1.5%、2.2%。預(yù)計(jì) 2020 年，我國(guó)工業(yè)互 聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將達(dá) 3.1 萬(wàn)億元，占 GDP 比重為 2.9%，同時(shí)可帶動(dòng)約 255 萬(wàn)個(gè)新增就業(yè)崗 位。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在不同行業(yè)的應(yīng)用水平存在差異，汽車(chē)、電子信息、家電等行業(yè)較為領(lǐng)先。 信通院構(gòu)建了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用成熟度評(píng)估體系，并于 2019 年發(fā)布了《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用成熟度 白皮書(shū) 2.0》。汽車(chē)及零部件制造行業(yè)的基礎(chǔ)支撐能力較強(qiáng)，新技術(shù)應(yīng)用相對(duì)成熟，電子信息 行業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)起步較快，進(jìn)一步升級(jí)的基礎(chǔ)較好，家電行業(yè)由于大規(guī)模化生產(chǎn)的需求， 生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)方面逐步智能化升級(jí)；生物醫(yī)藥、化工、裝備制造等行業(yè)的互聯(lián)互通能力不斷提升，基本能實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)采集，但在系統(tǒng)集成和數(shù)據(jù)分析方面需要提升；機(jī)械制造等其他傳統(tǒng)行業(yè)的工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)成熟度不高，只有部分企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施完善，互聯(lián)互通水平不高，數(shù)據(jù)采集和分析 尚處于探索階段。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在生產(chǎn)管控、產(chǎn)品服務(wù)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)已經(jīng)顯示出較大價(jià)值。但是，研發(fā)設(shè) 計(jì)、供應(yīng)鏈管理等業(yè)務(wù)流程的應(yīng)用水平仍然不高，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在研發(fā)設(shè)計(jì)中的應(yīng)用成為短板， 仍需進(jìn)一步提升。

當(dāng)前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)仍然處于發(fā)展初期，尚未出現(xiàn)絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)業(yè)仍處于摸索與尋找 機(jī)會(huì)的階段。當(dāng)前有兩個(gè)趨勢(shì)正在逐漸顯現(xiàn)：一是橫向看，國(guó)際巨頭正在通過(guò)并購(gòu)或合作形 成具有全生命周期流程一體化服務(wù)能力的平臺(tái)，形成綜合性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。西門(mén)子和達(dá)索通過(guò)不 斷并購(gòu)，已擁有全流程產(chǎn)品，并遷移至平臺(tái)，包括設(shè)計(jì)仿真軟件、生產(chǎn)管理軟件、資產(chǎn)運(yùn)維軟 件、經(jīng)營(yíng)管理軟件等，達(dá)索還與 ABB 合作，以進(jìn)一步提升自動(dòng)化領(lǐng)域解決方案服務(wù)能力。PTC 則通過(guò)與多家企業(yè)的深度合作來(lái)彌補(bǔ)自身在生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)方面的短板，與羅克韋爾通過(guò) 10 億美 元的股權(quán)投資形成戰(zhàn)略合作，提升生產(chǎn)管控和資產(chǎn)運(yùn)維能力；與 ANSYS 合作，提升了設(shè)計(jì)仿真 能力。

二是縱向看，以垂直行業(yè)的企業(yè)為主體，與 ICT 公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望產(chǎn)生細(xì) 分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。垂直行業(yè)的制造企業(yè)對(duì)本行業(yè)的生產(chǎn)流程熟悉，擁有成熟的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ剑?ICT 企業(yè)為其提供大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)能力支撐。

工業(yè) APP 創(chuàng)新能力與應(yīng)用交付能力將是平臺(tái)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，生態(tài)建設(shè)將成為下一階段平 臺(tái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主線(xiàn)。“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)+APP”為核心的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系可類(lèi)比于移動(dòng)互聯(lián) 網(wǎng)時(shí)代的“平臺(tái)（iOS 或 Android）+APP”生態(tài)模式。因此，工業(yè) APP 實(shí)際上可以理解為工業(yè) 軟件。

我國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)增速遠(yuǎn)超全球平均，潛在發(fā)展空間仍然巨大。2018 年全球工業(yè)軟件產(chǎn) 品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3893 億美元，較 2017 年增長(zhǎng) 5.19%。2019 年全球工業(yè)軟件產(chǎn)品收入已突破 4000 億美元，經(jīng)估算，到 2020 年全球工業(yè)軟件行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 4332 億美元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方 面增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球平均，2019 年，我國(guó)工業(yè)軟件產(chǎn)品收入 1720 億元，較 2018 年增長(zhǎng) 16.45%。 2012-2019 年，我國(guó)工業(yè)軟件產(chǎn)品收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為 20.34%。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2020 年，我國(guó)工業(yè)軟件產(chǎn)品收入將突破 2000 億元。按此口徑計(jì)算，我國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)增速雖然快， 但全球市占率僅有約 6%，而同期我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總值占全球比重近 30%，潛在發(fā)展空間仍然巨大。

工業(yè)軟件是工業(yè)化長(zhǎng)期進(jìn)程的不可或缺的伴生物，沒(méi)有豐富的工業(yè)技術(shù)積累，難以產(chǎn)出優(yōu) 秀的工業(yè)軟件。工業(yè)化水平走在世界前列的發(fā)達(dá)國(guó)家，如法國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等工業(yè)強(qiáng)國(guó)，其工 業(yè)軟件具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，21 世紀(jì)初，隨著全球制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，服務(wù)模式創(chuàng)新趨勢(shì)演進(jìn)，在國(guó) 內(nèi)企業(yè)開(kāi)始大量購(gòu)買(mǎi)和應(yīng)用國(guó)外軟件產(chǎn)品的同時(shí)，國(guó)外軟件廠(chǎng)商通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模。如法國(guó)達(dá) 索 CATIA 迅速形成集團(tuán)研發(fā)模式，占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)軟件廠(chǎng)商因資金不足以及用戶(hù)流失面臨著生存困難甚至倒閉的局面。

目前，發(fā)達(dá)國(guó)家在全球率先建立了較為完整的工業(yè)體系，工業(yè)軟件在為工業(yè)企業(yè)服務(wù)的同 時(shí)也不斷完善改進(jìn)，二者相互促進(jìn)，孕育出了達(dá)索、西門(mén)子、SAP 等多家全球工業(yè)軟件龍頭企 業(yè)。而目前雖然我國(guó)尚處于工業(yè)化階段，還沒(méi)有完成工業(yè)化進(jìn)程，但發(fā)展速度快，制造業(yè)升級(jí) 需求迫切，仍為國(guó)內(nèi)工業(yè)軟件廠(chǎng)商的發(fā)展帶來(lái)契機(jī)。

總體而言，在外國(guó)市場(chǎng)，工業(yè)軟件行業(yè)已基本形成巨頭壟斷的格局，如研發(fā)設(shè)計(jì)類(lèi)軟件領(lǐng) 域由達(dá)索、西門(mén)子、ANASYS、Synopsys 等龍頭占據(jù)著技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；在生產(chǎn)控制軟件領(lǐng)域， 西門(mén)子、Honeywell、GE、ABB、Rockwell 占據(jù)龍頭地位；信息管理類(lèi)軟件領(lǐng)域 SAP、Oracle 占 據(jù)主導(dǎo)地位。當(dāng)前，我國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外企業(yè)占據(jù)，但在研發(fā)設(shè)計(jì)領(lǐng)域，產(chǎn)生了部分 自研的工業(yè)軟件產(chǎn)品；在生產(chǎn)制造類(lèi)和經(jīng)營(yíng)管理類(lèi)軟件領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在部分細(xì)分領(lǐng)域已具有 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但在高端領(lǐng)域仍滲透率較低。

我國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)增速遠(yuǎn)超全球平均，潛在發(fā)展空間仍然巨大。建議從兩條主線(xiàn)尋找投資 機(jī)會(huì)：一條是從發(fā)展“卡脖子”的核心技術(shù)角度，研發(fā)設(shè)計(jì)類(lèi)軟件是我國(guó)的短板，長(zhǎng)期被國(guó)外 巨頭壟斷，國(guó)產(chǎn)品牌市占率極小，目前產(chǎn)生了部分有望突圍的企業(yè)，如中望軟件、華大九天、 芯愿景（擬上市）、山大華天和數(shù)碼大方等。另一條是從制造業(yè)升級(jí)的角度，挖掘一些具有行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望受益于工業(yè)信息化持續(xù)滲透的公司，如中控技術(shù)、用友網(wǎng)絡(luò)、鼎捷軟件、柏 楚電子等。

（二）智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)：前景漸明，順周期下迎來(lái)高成長(zhǎng)期

從 2010 年以車(chē)載信息娛樂(lè)服務(wù)為核心的“車(chē)聯(lián)網(wǎng)”概念的萌芽，到 2016 年以行車(chē)安全為 核心的智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)路線(xiàn)的提出，再到 2017 年 LTE-V2X 標(biāo)準(zhǔn)的確定開(kāi)啟商業(yè)化進(jìn)程，從 2020 年開(kāi)始 5G逐步替代 LTE 實(shí)現(xiàn)更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛，至今，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了 10 年摸索， 以 V2X 為核心基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)聯(lián)自動(dòng)駕駛的產(chǎn)業(yè)路徑逐漸清晰，產(chǎn)業(yè)前景漸明。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)與智慧交通緊密相連，兩者融合協(xié)同發(fā)展是未來(lái)的主要趨勢(shì)。智能網(wǎng)聯(lián)汽 車(chē)通過(guò)搭載先進(jìn)的車(chē)載傳感器、控制器、執(zhí)行器等裝置，融合現(xiàn)代通信與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)車(chē)與 X（人、車(chē)、路、云等）智能信息交互、共享，具備復(fù)雜環(huán)境感知、智能決策、協(xié)同控制等功 能，可實(shí)現(xiàn)“安全、高效、舒適、節(jié)能”行駛，進(jìn)而使汽車(chē)成為智能交通網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中重要的功 能結(jié)點(diǎn)，從而構(gòu)建“人-車(chē)-路-云”協(xié)同的智能交通體系。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的跨行業(yè)、跨領(lǐng) 域?qū)傩酝怀觯婕捌?chē)、電子、信息通信、交通等多個(gè)產(chǎn)業(yè)及交通、交管等多個(gè)主管部門(mén)，因 此產(chǎn)業(yè)架構(gòu)復(fù)雜，需要多方協(xié)同推進(jìn)。

C-V2X、高精度地圖、自動(dòng)駕駛技術(shù)、政策協(xié)同是智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的四大驅(qū)動(dòng)因素。 1、C-V2X：在 V2X 系統(tǒng)中主要有短距離直接通信的傳輸模式（V2V，V2I，V2P）和基于網(wǎng)絡(luò)的 遠(yuǎn)程通信（V2N），V2X 的概念也隨之?dāng)U展為對(duì)增強(qiáng)的高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）的協(xié)同控制， 使得車(chē)輛之間可以分享感知信息，從而最終 V2X 將發(fā)展為協(xié)作式自動(dòng)駕駛（CAD）。車(chē)路協(xié)同 市場(chǎng)的發(fā)展需要依靠路側(cè)設(shè)施先行，當(dāng)路側(cè)設(shè)施普及率達(dá)到一定程度，V2X 車(chē)載終端裝車(chē)成本 會(huì)進(jìn)一步降低，普及率將逐漸提高，智能交通網(wǎng)絡(luò)搭建成功，再依托邊緣計(jì)算、云控平臺(tái)等技 術(shù)，從而進(jìn)一步提高城市和道路的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。車(chē)路協(xié)同得到發(fā)展，L4/L5 級(jí)自動(dòng)駕駛才有可能 實(shí)現(xiàn)。所以 C-V2X 是核心。2、高精度地圖：不同級(jí)別的自動(dòng)駕駛對(duì)地圖有不同的內(nèi)容和精度 要求，對(duì)高級(jí)別自動(dòng)駕駛 L4 和無(wú)人自動(dòng)駕駛 L5，高精度地圖是必備項(xiàng)。3、自動(dòng)駕駛技術(shù)： 包括計(jì)算平臺(tái)、ADAS、高端傳感器、新型汽車(chē)電子、車(chē)載操作系統(tǒng)等等。4、政策協(xié)同：智能 網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的跨行業(yè)、跨領(lǐng)域?qū)傩酝怀觯婕捌?chē)、電子、信息通信、交通等多個(gè)產(chǎn)業(yè)及交通、 交管等多個(gè)主管部門(mén)，在政策、專(zhuān)項(xiàng)研究、法律法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、試驗(yàn)測(cè)試等工作方面均需要協(xié)同 推進(jìn)。

四個(gè)因素密不可分，缺一不可，共同推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。最核心的驅(qū)動(dòng)因素是 V2X，這是車(chē)與道路、車(chē)、人進(jìn)行信息交換的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的統(tǒng)稱(chēng)，包括車(chē)載終端、路側(cè)設(shè)施、 通信協(xié)議、路側(cè)與交通、交管等監(jiān)管部門(mén)的接口規(guī)范等等。基于 V2X 建設(shè)達(dá)到一定程度，再結(jié) 合高精度地圖、車(chē)輛自動(dòng)駕駛技術(shù)的輔助及各監(jiān)管部門(mén)政策的完備這 3 個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，車(chē)-路- 人協(xié)同的智能駕駛才能實(shí)現(xiàn)，這是產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，四個(gè)因素缺一不可，通過(guò)跟蹤四個(gè)驅(qū)動(dòng)因 素的發(fā)展情況可以獲知產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。

中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)，2025 年、2030 年我國(guó)銷(xiāo)售新車(chē)聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到 80%、100%， 聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)銷(xiāo)售規(guī)模將分別達(dá)到 2800 萬(wàn)輛、3800 萬(wàn)輛。預(yù)測(cè)到 2025 年 L1/L2 聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)占比 55%， L3 聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)占比 20%，L4/L5 聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)占比 5%。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) Marketsandmarkets 預(yù)測(cè)， 全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模在 2027 年將達(dá)到 2,127 億美元，2019-2027 的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 到 22.3%。

《智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0》已發(fā)布，相比 1.0 給出了延伸至 2035 年的發(fā)展目標(biāo)。 在自動(dòng)駕駛方面，目標(biāo) L2、L3 級(jí)自動(dòng)駕駛在 2025 年新車(chē)銷(xiāo)量占比中達(dá)到 50%，2030 年占比到 70%。而 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛，2025 年在“高速公路、專(zhuān)用車(chē)道、停車(chē)場(chǎng)、園區(qū)、港口、礦區(qū)”等 特定場(chǎng)景和限定區(qū)域商業(yè)化應(yīng)用，在 2030 年新車(chē)占比 20%，在高速公路廣泛應(yīng)用，在城市道 路實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。2035 年以后，L5 級(jí)無(wú)人駕駛乘用車(chē)開(kāi)始應(yīng)用。V2X 方面，目標(biāo) 2025 年 C-V2X 終端的新車(chē)裝配率達(dá)到 50%，2030 年基本普及。

總體來(lái)說(shuō)我國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)程走在世界前列，得到政策大力支持。參照技術(shù)路線(xiàn) 2.0，預(yù)計(jì) 2025 年之前 L2、L3 級(jí)自動(dòng)駕駛商用車(chē)型有望放量，相應(yīng)的 C-V2X 終端模塊及路側(cè) 設(shè)施建設(shè)也將跟進(jìn)。我們建議可以圍繞 C-V2X、高精度地圖、自動(dòng)駕駛等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，以及智 能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)催生的需求場(chǎng)景（如智能座艙等）挖掘投資機(jī)會(huì)，相關(guān)公司有道通科技、虹軟科技、 中科創(chuàng)達(dá)、萬(wàn)集科技、千方科技、鴻泉物聯(lián)、四維圖新等。

編輯：沃巴查芒