消費前瞻分析：地攤經濟+消費券+購車補貼，對消費的影響分析

一、地攤經濟能夠穩定就業，盤活消費嗎？

（一）多地出臺政策，支持“地攤經濟”發展

隨著“地攤經濟”興起，多地紛紛出臺支持政策，而部分較早實施的城市收獲成效，5 月下旬以來，包括鄭州、 濟南、上海、長沙、廣州等多個熱點城市均明確鼓勵發展“地攤經濟”，隨著政策推進，各地“地攤經濟”火熱進 行。

（二）“地攤經濟”并非首次使用，以往政策效果如何？

發展“地攤經濟”，目的在于緩解就業壓力。新冠疫情對國內經濟影響巨大，尤其是中小企業面臨倒閉，農民 工回流受限，導致失業人數大幅增加，我國當前就業規?？s小、失業率回升及主要群體就業壓力較大，此前總理提到“西部有個城市，按照當地的規范，設置了 3.6 萬個流動商販的攤位，結果一夜之間有 10 萬人就業”，鼓勵各地 發展“地攤經濟”，解決就業問題。

推廣“地攤經濟”政策并非首次，此前政策效果顯示，放松流動商販管理確實能夠降低國內失業率。梳理個體 商戶管理相關政策發現，歷史上我國多次放松對于流動商販的管理，并且每次放松均會對就業產生拉動作用。50 年 代，國內出臺《關于城市私營商業社會主義改造的意見》，規定城市攤販作為社會主義改造的內容被正式列入登記 管理對象、商事登記豁免中斷。此后 20 年個體營業和民間經營作為“資本主義尾巴”處于政策不允許和法律禁止的 范圍內。

1981 年，隨著社會主義市場經濟興起，我國《關于城鎮非農個體經濟若干政策性規定》，放寬流動商販管理政 策，部分允許城鎮非農個體經營，1983 年，我國進一步出臺政策規定城鎮個體工商業者或待業青年、社會閑散人員 等可從事個體經營，并且出臺《關于城鎮非農業個體經濟若干政策性規定的補充規定》，規定個體工商業戶的經營 范圍時可適當放寬，直接催生了 80 年代“地攤經濟”火熱，同時也助推了 80 年代初期我國失業率大幅走低。

2003 年，我國出臺《無照經營查處取締辦法》等相關規定，首次規定了類似商事登記豁免條款的內容，如確定 “農民在集貿市場或者地方人民政府指定區域內銷售自產的農副產品”不屬于無照經營行為，不應列入對無照經營 的查處、取締范圍，農民工就業渠道得到擴展，我國失業率再度下行。

2009 年，受金融危機影響，國內經濟壓力加大，失業率有所回升，國務院發布《個體工商戶條例（征求意見稿）》， 規定無固定經營場所的攤販可申請登記為個體工商戶，登記事項不包括經營場所。該征求意見稿于 2011 年發布，后 經兩次修改，國內失業率也有所下行。

2017 年，國務院發布《無證無照經營查處辦法》，規定部分活動在依法情況下沒有辦理工商登記從事經營的， 不屬于無證無照經營，再度放松流動商販管理。隨后，我國失業率再次出現明顯下降。

以往政策放松對消費影響不一，對社零提升并不顯著。從 2002 年我國發布社零數據以來，2003 年、2011 年以 及 2017 年流動商販管理政策放松后，國內社零增速均未出現上行，而 2009 年國務院發布《個體工商戶條例（征求 意見稿）》時，疊加當時汽車購置稅減免以及以舊換新等政策共同推動下，社零增速有所上升，因此，其對社零的 拉動效應并不顯著。

（三）本次推廣“地攤經濟”政策可能產生的帶動效果

本次推廣“地攤經濟”雖與此前放松個體工商戶管理本質相同，但在具體操作和宏觀環境方面仍然存在較大區 別。

首先，本次并非傳統意義上的“放松流動商販管理”，而是主動鼓勵各地區以及社會具有意愿的人員進行“擺 攤”，因此，在受到上層政策鼓勵后，各地區及時熱情響應，在短短 10 天之內便有 20 余個城市出臺相應政策措施， 這在此前并未出現。

其次，本次經濟環境與此前存在差別，今年我國受新冠疫情沖擊，就業和消費問題亟待解決，且受疫情防控措 施影響，國內經濟活力急需提高，因此，政策出臺后，各地快速開展實踐行動，“地攤經濟”進展火熱。因此，本 次政策效果或更好。

從政策效果來看，推廣“地攤經濟”大概率仍將推動我國失業率逐步走低，對國內消費或也將產生部分帶動作 用。從就業來看，“地攤經濟”能夠創造部分就業崗位，自 3 月出臺政策允許商販臨時占道經營以來，截至 5 月 21 日，成都已增加就業崗位超 10 萬個。根據百度失業金領取條件搜索指數，其與百度找工作搜索指數走勢基本一致， 找工作的搜索熱度上行，則可能意味著部分失業人員找到工作，從而失業金領取條件搜索指數便會降低，就本次而 言，受疫情沖擊 2~4 月我國失業人口增加，百度失業金領取條件搜索指數大幅上行，與此同時，百度找工作搜索指 數未明顯增加，顯示疫情影響下，返鄉待業農民工或被辭退人員并未積極尋找工作，在這種情況下，5 月以來百度 失業金領取條件搜索指數顯著走低，在未找到其他工作的情況下搜索失業金領取條件人數大幅走低，或顯示部分失 業人員實現了“自主再就業”，或與 5 月以來多個城市快速發展“地攤經濟”有關。而百度失業金領取條件搜索指 數領先失業率指標，其明顯走低或顯示我國 5 月失業率或有所下行。

從消費來看，當前國內消費恢復仍偏緩慢，一方面，受失業以及收入減少影響，隨著多個城市推動本地“地攤 經濟”發展，就業狀況改善，消費或略有改善；另一方面，受疫情沖擊，民眾居家以及社交隔離影響下，居民消費 意愿有所降低，而“地攤經濟”興起后，城市“煙火氣”提升或對本地消費產生積極效應。但從以往政策對社零的 推動效果來看，本次政策推廣“地攤經濟”對社零增速的影響仍待觀察。

二、消費券對消費拉動效應如何？

新冠疫情爆發以來，我國經濟受到嚴重沖擊，尤其是經過嚴格的封閉措施后，中小微企業壓力加大，失業率抬 升，對居民消費影響巨大，從經濟數據恢復速度來看，3、4 月份社零消費累計同比增速恢復速度慢于投資，單月同 比增速恢復速度慢于工業，顯示消費受影響較大。3 月 20 日以來，各地區開始發放消費券拉動居民消費，“消費券” 的拉動效果對后續消費恢復速度產生較大影響，值得深入探究。

（一）全國多個城市集中發行消費券，發行量較為可觀

各地密集發行消費券，總金額或達 250 億以上。為應對疫情沖擊，3 月初以來，在加大消費刺激政策的支持下， 全國各地開始發放消費券促進本地消費，2020 年 5 月 8 日，商務部副部長王炳南在國務院聯防聯控機制新聞發布會 上表示，初步統計，疫情發生以來，全國有 28 個省份、170 多個地市統籌地方政府和社會資金，累計發放 190 多億 元的消費券，平均每個地市發放金額超 1 億，其中多地抓住五一小長假刺激消費機會，僅 4 月 30 日當天就有 30 多 個城市同時在支付寶發放消費券。據不完全統計，5 月 8 號至 5 月末，各地發放的消費券總量在 25 億以上。

6 月來看，各地消費券發行持續，統計顯示各地發放金額約為 12 億元以上，另外，6 月 3 日北京宣布，6 月 6 日至十一黃金周，北京將分批發放 122 億消費券，平均每個月發放 24 億左右，力度屬全國最大，涵蓋餐飲、購物、 文化、旅游、休閑、娛樂、教育、體育、健身、出行等 10 大領域，或對期間北京消費產生較大刺激效應。

（二）消費券對社零拉動效應較為顯著

1、發放地區和未發放地區相比，消費券拉動效果較大

發放消費券地區和未發放地區相比，發放地區消費券對消費的刺激效應較為明顯。由于消費券按城市發放，因 此若觀察各省份的社零增速，并不能很好的反應消費券帶來的刺激效果，考慮到僅有江蘇、浙江等省份會公布部分 城市零售銷售額，全國大部分城市的消費數據未有月度數據統計，因此我們主要分兩個維度來對消費券對各城市的 影響進行分析。

一方面，從北京、上海、天津和重慶四個直轄市的社零消費來看，越早發放消費券的直轄市，社零恢復速度越 快。其中，由于天津市統計數據到 2019 年 12 月，因此主要看北京、上海和重慶。從消費券發放時間來看，重慶從 3 月便開始發放消費券，為四個直轄市中消費券發放的先行者。3 月 27 日重慶·渝中春夏消費季開幕，渝中區人民 政府正式宣布向全市市民發放近千萬元微信電子消費券，活動持續到 6 月 30 日；隨后，重慶兩江新區隨繼推出發放 消費券在內的一系列措施推動經濟恢復；從 5 月-6 月共 9 周，每周一 9 時在“云閃付”平臺發放各種形式消費券和 個性化優惠，金額共計 7000 萬元，消費者最高可抵扣 100 元。

上海從 4 月開始通過龍頭企業啟動消費券發放，助推消費。4 月 3 日至 12 日的“春季時尚消費周”，上海新世 界城聯合支付寶等平臺發放 500 萬元消費抵用券；國美、永樂則在 4 月 18 日至 5 月 5 日面向上海居民發放超 1 億元 的消費補貼，覆蓋家電消費的各個品類；上海蘇寧易購 4 月中旬至 6 月 30 日面向上海消費者發放 3 億元蘇寧消費券， 覆蓋消費電子、電器、母嬰、百貨、快消、售后服務等全領域。

北京從 6 月開始陸續發放百億消費券，拉動消費回暖。6 月 6 日，北京消費季正式開啟，122 億元消費券也將于 期間發放，其中，首批 300 萬張北京消費券已在京東 APP 發放。

從北京、上海和重慶的月度社零數據來看，重慶市恢復最快，上海次之，北京最慢。由于重慶從 3 月底便開始 發放消費券，因此 3 月和 4 月重慶市社零均有受到消費券一定影響，從社零單月增速來看，重慶市 3 月和 4 月社零 增速大幅增加，4 月單月增速達到 30%以上（重慶市 2018 年月度社零數據缺失，因此只列其 2020 年以來數據）； 上海市從 4 月上旬開始發放消費券，對 4 月社零帶動較為顯著，上海 4 月社零增速大幅回升并轉正至 7%以上，北京 方面，一方面受此前疫情管控依舊較為嚴格，4 月底才解除封閉；另一方面，北京也未發放消費券等刺激消費，因 此，北京社零增速回暖速度較慢，4 月降幅仍在 17%左右，由于北京消費能力為全國第二，因此對全國社零增速拖 累效應較為明顯。

另一方面，從同省份不同城市不同時間段發放消費券對社零增速的影響來看，效果同樣較為顯著。以消費大省 浙江省為例，各城市間分化較小，本次浙江省部分城市消費券發放時間較早，如嘉興、紹興、衢州、溫州等城市均 在 3 月底或 4 月份便開始大規模發放消費券，但金華和義烏則在 5 月份才啟動消費券發放，這導致金華和義烏與前 面幾個城市社零增速恢復出現差異，從規模以上零售銷售累計同比增速來看，嘉興、紹興、衢州、溫州消費增速跌 幅均在 4 月收窄至-20%以內，而義烏和金華分別為-22%和-20%的較低位置。

2、發放行業和未發放行業相比，消費券拉動效果也較為顯著

餐飲、文化旅游、商超和體育是消費券覆蓋主要領域。消費券覆蓋范圍較為廣泛，如北京發放消費券則涵蓋餐 飲、購物、文化、旅游、休閑、娛樂、教育、體育、健身、出行等 10 大領域，根據 3 月以來各地發放的消費券來看， 餐飲、文化旅游、商超和體育是消費券覆蓋的主要領域，一方面，由于餐飲、文化旅游和體育受疫情影響較大，且 為非必需類消費，若不出臺政策進行刺激，恢復較慢；另一方面，這幾類消費彈性較大，商超以及線上消費等能夠 短時間內帶動較大消費額，因此政策刺激效果或較為顯著。

消費券對主要覆蓋范圍的消費提振作用較為明顯。5 月 15 日北京大學國家發展研究院發布林毅夫教授指導的研 究報告《消費券的中國實踐》中根據騰訊微信支付金額對消費券對不同行業影響進行分析，顯示經過 3 月和 4 月全 國各地大力發放消費券，百貨超市的交易金額已經達到甚至超過了 2019 年 12 月水平，餐飲業交易金額也恢復到 77%，但受居民出游仍較為有限，文化旅游的消費下降仍然幅度很大，為去年 12 月的 46%，而消費券支持力度較 小的交通通信和居住行業消費回升幅度較為有限。

3、消費券總體拉動效果較好，線上消費受影響顯著，核銷率和杠桿率均偏高

對于社零而言，考慮到消費支出中僅餐飲消費和實物消費計入社零，而這兩種為各地主要消費券發放方向，文 化旅游、體育等行業，雖然消費券也有覆蓋，但當前恢復依舊較低，因此消費券對社零的拉動效果相對于整體消費 支出而言或更為顯著。

從消費券對社零整體拉動效果來看，多地消費券發行采用電子消費券形式，對線上消費的帶動作用較為顯著。 由于絕大多數地區消費券均通過線上支付寶、微信、京東等平臺進行發放，更有天貓、拼多多、滴滴打車、美團等 網絡消費 APP 參加，如蘇寧在上海發放 3 億消費券均以電子券的形式，在線上蘇寧易購 APP、線下各業態門店等各 個渠道發放，通過線上線下聯動，促進消費回補，疊加疫情期間，部分消費者仍然謹慎出行，因此消費券對線上消 費的帶動作用更為顯著。根據微信和美團 5 月 5 日聯合發布的數據，“五一”假期 3 天內，微信電子消費券帶動消 費 9 億元，不僅以近 10 倍杠桿撬動線上消費，還進一步推動了線下消費活力的釋放。從社零線上和線下消費量增速 來看，其中實物網上零售額增速快速回升，4 月已經回升到 17.11%，接近疫情前增速水平，而其在社零中占比也在 3 月達到 27.6%的相對高位，對社零增速的拉動率更是在 4 月份達到 4.38%，而其他類型商品對社零打動率則依舊為 負。

從消費券核銷率和杠桿率來看，平均核銷率和平均“乘數效應”均較高，對消費拉動較為顯著。從核銷率來看， 不同地區核銷率略有不同，東部沿海和中部地區核銷率整體偏高，而呼和浩特、烏魯木齊、沈陽等地區核銷率則偏 低，整體核銷率或在六七成左右；從杠桿率來看，各地表現也不一致，如鄭州首期發放 5000 萬元消費券，發放兩日 核銷 1152.4 萬元，帶動消費 1.28 億元，“乘數效應”11 倍；山東東營發放第一期總額 1650 萬元的消費券，帶動消 費 4011.7 萬元，“乘數效應”8.3 倍。螞蟻集團 CEO 胡曉明曾表示，3 月份以來，全國超 100 個城市通過支付寶發 放數字消費券，平均“杠桿效應”超過 8 倍，最高達到 15 倍。

（三）消費券能否成為常規刺激“武器”，為下半年消費保駕護航？

消費券較高的杠桿效應已經開始體現，其對社零乃至整體消費帶動效果主要取決于其能否在更大范圍推廣以及 推廣時間能夠持續多久。從當前消費券的發放地區來看，主要集中在中部和沿海地區，其中浙江省大部分城市均有 發放消費券，發放金額較大，除此之外，北京、湖北、廣東、河南、四川、江蘇、安徽等地發放規模也較大，西部 地區覆蓋面則較為有限，且主要集中于四川省等地。由于發放消費券多為地方財政出錢與企業讓利相結合，因此消 費券對地方經濟水平及地方政府自身財力相關性較大。

部分城市消費券持續數月，但多城市消費券發放已經基本結束，未來消費券能否持續有待觀察。從各地消費券 發放和使用時間來看，多市消費券采用為期 1~2 個月多輪發放的方式，其中活動日期為 5~6 月居多，部分城市延續 至 9~10 月，如北京消費券從 6 月 6 日 10 點開始發放至“十一”黃金周后結束，甘肅天水市則為 6 月 1 日至 9 月 10 日期間發放 1000 萬元消費券，就 6 月份以來發放消費券的地區來看，多為延續此前活動繼續發放第二期、第三期等 消費券，因此，后續當前發放消費券為應急的“救助型”措施，能否成為一個常規化的方法繼續使用仍有待觀察。

三、汽車消費為何回升速度如此之快？

（一）4 月以來汽車消費快速回升，對社零拉動明顯

4 月份以來，隨著汽車行業復產復工的持續推進，汽車消費迅速好轉。從汽車行業復工進度來看，由于汽車產 業鏈各個環節聯系較為密切，隨著歐美主要國家疫情爆發，國內汽車行業復工受到沖擊，3 月底汽車經銷商復工率 為 70%左右，4 月汽車行業復工推進有所加快，至 5 月初，汽車生產以及經銷復工基本完成。從汽車銷售來看，3 月 受整個行業復工有限影響，汽車銷售增速跌幅依舊較大，但 4 月以來，汽車消費修復速度明顯加快，乘聯會周度汽車銷售量已經基本回升至去年水平；5 月來看，乘聯會汽車銷售數據繼續顯著好轉，月度同比回正，汽車消費修復 速度較快。

汽車成為帶動社零增速跌幅收窄的主要原因之一。對從社零構成來看，4 月社零增速明顯回升，但各分項表現 并不一致，我們將社零中各個分項對社零的拉動率進行測算，對比 3 月和 4 月各分項拉動效應，顯示 4 月對社零拉 動改善最大的依次為汽車、家用電器和音像器材類、服裝鞋帽針紡織品類、石油及制品類，拉動率分別回升 4.9%、 1.25%、1%、0.8%，綜合拉動率接近 8 個百分點，貢獻了 4 月社零增速回升幅度的絕大部分。其中影響最大的莫屬 汽車消費，4 月同比抹去 3 月全部跌幅轉為 0，占社零比重也較 3 月明顯上升，至 30.5%?？紤]到汽車為支出相對較 高，在當前收入相對較低、失業人數較高的情況下，汽車消費為何能夠快速回升？一方面，受 2、3 月份積壓的汽車 需求集中釋放影響；另一方面，此前我們曾經提到，只有直接降低購車成本的政策對汽車銷售的帶動才較為明顯， 近期汽車消費能夠快速回升，主要受各地出臺的直接補貼型促汽車消費政策帶動。

（二）多地區出臺促進汽車消費政策，效果顯著

從今年以來，各種汽車消費層出不窮，對其進行系統梳理后，我們將促進汽車消費分為國家層面、地方層面及 限購地區 3 個層面分別分析。

1、國家層面鼓勵促進汽車消費政策出臺，引導各地穩消費

疫情爆發后，作為穩定消費乃至穩定經濟的重要抓手，國家層面各部委出臺了較多促進汽車消費政策。2 月底國內疫情拐點到來后，工信部開始鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌配額，拉動汽車消費，隨后發改委、商務部 等 23 部分繼續鼓勵出臺放松限購及新車和換車補貼政策；3 月底，國務院常務會議上，確定了促進汽車消費的三大 舉措，將新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策延長兩年、以獎代補支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標 準柴油貨車、對二手車經銷企業銷售舊車減征增值稅，車市提振政策再度加碼；隨后財政部出臺《完善新能源汽車 推廣應用財政補貼政策的通知》，確定新能源汽車補貼新方案，4 月底，發改委、科技部等 11 部門聯合發文延長國 六排放標準生產過渡期，通過“以獎代補”方式，支持引導重點地區完成淘汰 100 萬輛的目標任務。

2、地方層面出臺直接補貼型政策，能夠在相應期限內提前釋放部分購車需求

多地出臺促進汽車消費政策，汽車銷售回暖較快。從 2 月 3 日佛山市首個出臺促進汽車消費政策后，全國各地 迅速跟進，較多地區均出臺了促進汽車消費的具體政策，且不少地區直接給予大額補貼，據不完全統計，至今共有 27 個省市地區出臺汽車消費刺激政策。其中，24 個省市地區出臺直接購車資金補貼措施，截至目前，湘潭、廣州、 珠海、長沙、南昌、寧波、長春、嘉興、山西、四川、鄭州、重慶、武漢、陜西等地區都明確推出幾千至上萬元的 購車補貼，如深圳市新購純電動高級型或經濟型乘用車補貼 2 萬元/車，廣州市將對個人消費者購買新能源汽車給予 每車 1 萬元綜合性補貼等，補貼金額較大；還有部分地區如廣州、天津等通過對使用環節給予充電補貼或電費消費 券對新能源汽車進行定向補貼。

直接資金補貼能夠有效發揮政策效果，刺激汽車消費。此前我們對促進汽車消費的各種政策類型與同時期汽車 消費增速進行對比，發現只有能切實降低購車成本的政策才能夠較為顯著的刺激汽車消費回升，如 2009 年、2015 年及 2017 年降低汽車購置稅政策，以及 2009 年和 2010 年以舊換新及補貼政策，對汽車消費拉動較為顯著，今年直 接補貼力度較大，部分地區活動開始后 4S 店銷售火爆，對 4~5 月汽車消費刺激較為顯著。

3、限購地區適當增加指標，直接帶動相應量的汽車剛性需求

限購松綁能夠直接釋放剛性需求，是提振汽車消費的重要手段。由于各地區汽車保有量以及交通路況有差別， 當前全國共有七市一省實施限購政策，分別為北京、上海、廣州、深圳、石家莊、天津、杭州和海南省。從 2~3 月 國家層面反復出臺鼓勵放松限購政策，截至目前，除了北京和石家莊，其余限購城市都在今年相繼出臺放開限購的 政策。其中，深圳市新增 1 萬個購車指標、廣州每月配置不少于 1 萬個中小客車競價指標、杭州一次性增加的 2 萬 個小客車指標、海南省每月配置 3 萬個指標進行搖號、上海新增 4 萬個非營業性客車額度、天津新增小客車個人增 量指標配置額度 3.5 萬個。由于限購城市具有汽車消費剛性需求，因此，放松限購增加指標后，將明顯帶動本地區汽車消費。

與此同時，6 月 1 日北京市發布了《關于一次性增發新能源小客車指標配置方案（征求意見稿）》，擬在今年 8 月一次性增發 2 萬個新能源小客車指標，全部向“無車家庭”配置；6 月 10 日，北京市商務局局長閆立剛稱，北京 將實施促進高排放老舊機動車淘汰更新方案，研究推出面向北京本市無車家庭優先配置購車指標的搖號新政?？紤] 到北京購車搖號等待時間較長，剛性需求較大，若后續落地，將會直接增加 2 萬輛車消費量。

四、下半年國內消費如何走？

（一）“地攤經濟”對社零的影響效果有待觀察，若效果顯現，或支持下半年社零增速回升

多地響應的“地攤經濟”拉動就業的同時，或對消費也有部分刺激效應。對于“地攤經濟”對社零的具體影響， 可以從幾個方面進行觀察。一則，觀察全國各地積極響應是否延續，考慮到農民工主要來源于低能級城市，因此尤 其需要觀察三四線及以下城市響應情況，若響應依然積極，則顯示全國推廣效應較好，對就業尤其是農民工再就業 拉動效果或較好；二則，觀察“地攤經濟”對就業帶動效應，若全國低能級城市響應積極，5~6 月失業率出現連續 下滑，7 月由于高校畢業生增加，失業率反彈幅度有限，則顯示其拉動就業效果較佳，對社零的積極影響或較為顯 著；三則，重點觀察上海、陜西等從 5 月開始推廣“地攤經濟”的直轄市或省份 5~7 月社零變化情況，若回升速度 有所加快，則表明除消費券等政策刺激外，“地攤經濟”對社零也存在積極影響。

與消費券和購車補貼等具有時效性政策相比，“地攤經濟”對社零的影響更偏長期。本次推廣“地攤經濟”， 力度全所未有，擺攤內容主要集中在小吃或小商品售賣，而兩者均在社零統計范圍之內，與此同時，“地攤經濟” 與夜生活消費聯系緊密，對正常餐飲消費的擠出效應較小，更多為“新增消費”，若對社零產生積極拉動，則會對 未來一年的社零增速產生影響，后續隨著基數抬升，其對社零增速的擾動逐步減弱。

（二）餐飲消費修復或有所加速，網絡消費或仍偏強，彌補部分線下消費缺失

消費券刺激延續，餐飲消費回升速度或將有所加快。疫情對餐飲消費影響較大，一方面，餐飲業復工進度較為 緩慢，4 月底中國飯店業協會表示，餐飲企業正陷入復工不復市的窘境之中，70.59%的被調查企業表示最困難的時 間是 4 月至 5 月，5 月 20 日工信部發言人表示餐飲業復工率約為 87%，復市率或更低。因此，雖然部分城市 3 月下旬便開始發放消費券，但當前餐飲消費仍然維持在 30%以上的跌幅，修復速度較慢；另一方面，雖然國內疫情得到 基本控制，但嚴防境外輸入壓力依舊較大，5 月之前居民外出就餐相對較少，同樣使得餐飲消費恢復較慢。從餐飲 消費在我國社零消費中占比來看，2019 年 12 月餐飲收入占社零比重在 12.4%，商品消費占比為 87.6%，疫情爆發后 餐飲收入占比顯著下行，3 月占比僅為 6.9%，4 月占比為 8.2%。后續來看，5 月隨著以來發放消費券的城市進一步 增加，3~4 月進行多輪發放的城市延續，疊加餐飲業復工率進一步提高，5~7 月消費券助推下餐飲消費恢復速度或將 有所加速。

消費券影響下，網絡消費增速或繼續快速上行，占社零比重也可能進一步抬升。本次疫情使得網上消費快速發 展，從疫情嚴重期間的“無接觸式配送”到當前各地政府利用網絡平臺發放消費券，疫情期限網上消費修復速度較 快，當前同比增速已經回升至 17%以上，占消費比重也抬升至高位。后續來看，消費券發放期間，網上消費增速或 仍繼續快速上行，其占社零比重也可能超過前期高點，彌補部分線下消費。

總體來看，當前消費券較高“乘數效應”顯現，或對短期消費產生提振作用。當前發放消費券地區對本地消費 的拉動作用較為顯著，杠桿率可達 10 倍左右，從各地消費券發放和使用時間來看，活動時間多為 5~6 月，部分城市 消費券持續數月，因此，短期內消費券對消費的帶動作用或仍在，但考慮到多城市消費券發放已經基本結束，未來 是否有更多城市加入消費券發放有待觀察。

另外，消費券對消費支出的拉動并非完全在社零中體現，其對社零的影響存在高估的可能。此前我們提到，消 費券發放領域較為廣泛，主要集中在餐飲、文化娛樂、商超和體育等方面，其中僅餐飲和商超計入社零消費，因此 部分旅游、體育健身等專項消費券對消費的拉動主要體現在服務消費并計入居民消費支出，而不直接計入社零，若 用消費券發放額度與其核銷率及杠桿率乘積測算對社零的拉動金額或將高估其對社零增速的帶動作用。

（三）汽車消費短期或仍然偏好，對社零產生帶動作用

當前汽車消費快速增長主要受一季度被積壓的消費需求釋放以及多項購車優惠政策的刺激，需關注購車需求的 集中釋放對后續銷量可能產生的透支作用。從此前政策效果來看，雖然政策的大力刺激確實可以起到“強心劑”的 作用，但是均造成了需求提前透支的后果，導致政策實施后一年的汽車消費大幅降低，甚至增速轉負。就本次而言， 當前刺激力度較以上減免汽車購置稅等更小，對后續需求的透支效應或也更小，但若后期缺少連貫政策刺激，銷量 持續增長或將難以保證。

部分地區政策持續時間較長，短期內汽車消費或仍偏好。從此前多地區出臺的促進汽車消費政策來看，多地政 策優惠持續至 6 月底，部分地區優惠則可延續至三季度，而廣州市補貼政策則延續至今年年底。此外，5 月 24 日， 國家發改委副主任表示，下一步將多措并舉促進消費回升，進一步促進汽車消費和二手車流通，落實好新能源汽車 購置相關的財稅支持政策，后續國家層繼續出臺促進汽車消費政策或較為確定，而此前未出臺相應政策的地方，后 續也可能會響應中央號召出臺相關政策。因此，短期內尤其是 3 季度之前，汽車消費可能震蕩偏強，其中 7 月基數 較高，增速可能有所下滑，中期來看，當前政策可能會產生透支消費作用，后續乘用車銷量仍取決于政策是否具有 連貫性。

（四）其他方面，石油及其制品消費對社零拖累逐步減弱，服裝和家電消費或將有所回升

從實物消費各分項占比來看，汽車類、石油及其制品類、家用電器和印象器材類、服裝鞋帽、針、紡織品類占 比最大，為構成社零的主要成分，其變動對社零的影響也最大。石油及其制品消費方面，疫情出現以來，受國際油 價暴跌影響，疊加國內疫情防控較為嚴格，2 月私家車出行減少，導致石油及其制品類消費增速大幅回落，3、4 月 復工逐步推進，出行增加影響下，石油及其制品類消費跌幅有所收窄，但由于國際油價較低，國內成品油價格也維 持低位，我國石油及其制品類消費回升幅度較為有限，4 月跌幅仍在 14%左右，拖累我國社零下行 2 個百分點左右。 后續來看，海外復工以及主要產油國減產影響下，國際油價逐步回升，或將導致石油及其制品類消費增速逐步回暖， 疊加當前國際油價已經回升至國內成品油價格上方，6 月或將迎來成品油年內首次上調，可能導致石油及其制品類 消費加速回暖，但其后續走勢則依然存在不確定性。當前美國部分州疫情出現明顯反彈，而抗議示威活動延續，或 加速疫情傳播，可能影響復工進度，進而影響國際油價，預期后續國際油價維持在 40~50 美元/桶運行，繼續大幅上 漲的可能性不大，經過 6 月快速修復后，下半年國內石油及其制品類消費增速進一步走高或將受限。

服裝鞋帽方面，打折促銷力度較大，銷售仍有待回暖。受疫情影響，服裝行業受到沖擊較大，在疫情較為嚴重 階段，不僅實體服裝零售遭受重創，網絡服裝零售也因物流等原因受到沖擊，導致服裝廠庫存壓力加大，而大多數 零售商也傾向于先清理庫存，再推出新產品。因此，3~5 月國內商場和實體店打折較多，使得服裝面料價格指數持 續回落，疊加銷量不佳，服裝鞋帽類商品銷售恢復不佳，4 月修復速度雖有所加快，但僅回升至-18.5%，降幅依舊較 大。5 月隨著上海“五五嗨購節”、各地集中發放的商超消費券等作用顯現，服裝消費或進一步修復。后續來看， 即將迎來“618”電商大促，服裝企業折扣力度較大，京東聯合近百家國內外知名品牌打造線上“奧特萊斯”，或將 對服裝類消費產生刺激。

家用電器方面，政策刺激疊加此前積壓需求逐步釋放，消費有所回暖。5 月 15 日，發改委、商務部等七部門聯 合印發《關于完善廢舊家電回收處理體系推動家電更新消費的實施方案》，提出鼓勵家電生產、銷售企業及電商平 臺等，開展覆蓋城鄉的家電以舊換新等更新消費活動；隨后廣東省啟動新一輪家電下鄉項目，補貼對象為 4K 電視 機、空調、洗衣機、冰箱、電腦等家電產品，農村居民購買家電享受的綜合優惠可達銷售價格的 10%，補貼力度較 大；5 月 27 日，江蘇省也積極響應，提出了貫徹落實《實施方案》的具體措施和意見建議；6 月 3 日，中國家用電 器協會聯合會員企業共同發布家電“以舊換新”倡議書。同時，“618”促銷來臨，各大電商平臺的以舊換新補貼力 度較大，銷售或有所增長。京東平臺數據顯示，6 月 1 日當天，以舊換新上門訂單量同比上漲 325%，6 月 1 日至 2 日，參與空調以舊換新的用戶數量同比增長 495%，空調以舊換新補貼、安裝費補貼、安裝延遲補貼三項補貼總額達 上千萬元。因此，短期來看，“618”期間家用電器銷售或將明顯增加，中期來看，若后續更多地區相應出臺補貼力 度較大的以舊換新或家電下鄉政策，或將對家用電器消費產生拉動。

總結來看，“地攤經濟”對就業的帶動或較為確定，但對社零的影響存在不確定性，需持續觀察；消費券能夠 產生“乘數效應”，對發放地區消費拉動作用較為明顯，未來可能導致餐飲消費修復加速，網上消費增速也可能繼 續上升，彌補部分實物消費確實；各地區出臺的購車補貼以及放松限購政策對汽車消費的刺激效果較為顯著；其他 方面，6 月石油及其制品、服裝和家電類消費修復可能均略有加快，綜合考慮，5~6 月社零修復或有所加速，三季度 修復速度能否延續或取決于“地攤經濟”能否產生良好效應，四季度走勢則取決于后續消費券以及促汽車消費政策 延續性。

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：華創證券）

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編輯：沃巴查芒