華泰證券投資價(jià)值分析：財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)

1、盈利能力持續(xù)超越行業(yè)，自營(yíng)、股權(quán)投資與資管業(yè)務(wù)占比提升?

華泰證券近年來(lái)營(yíng)收能力持續(xù)超越行業(yè)，與 2015 年券商業(yè)績(jī)高點(diǎn)相比， 2019 年華泰證券營(yíng)收達(dá)到 2015年的 95%，而同期行業(yè)營(yíng)收只有 2015年的 63%，2020上 半年年化后營(yíng)收超過(guò) 2015 年，達(dá)到 2015 年的 118%，而行業(yè)只有 2015 年的 74%。

收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前華泰證券收入占比最高的為自營(yíng)業(yè)務(wù)，占比 35%，其次為 其他業(yè)務(wù)，主要為對(duì)聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)投資收益（江蘇銀行、南京華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金、 南方基金等），占比 22%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)凈收入占比分別為 18%、10%，投行 業(yè)務(wù)、利息凈收入占比分別為 8%、7%。

占比趨勢(shì)來(lái)看，近年華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息凈收入占比下降，自營(yíng)業(yè)務(wù)、其他 業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)收入占比提升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占比大幅下降，從 2012 年的近 50% 大幅下降至 2020H的 18%；利息凈收入占比下降，從 2012 年的 19%下降至 2020H 的 7%；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比大幅提升，從 2012 年的 16%大幅提升至 2020H的 35%； 其他業(yè)務(wù)占比大幅提升，從 2012 年的 6%大幅提升至 2020H的 22%；資管業(yè)務(wù)收入 占比獲較大幅度提升，從 2012 年的 1%大幅提升至 2020H的 10%。

與行業(yè)相比，華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息凈收入占比的降幅超過(guò)行業(yè)，而自營(yíng)業(yè)務(wù)、 其他業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)占比的提升幅度超過(guò)行業(yè)。

從ROE來(lái)看，自2017年起華泰證券盈利能力持續(xù)超過(guò)行業(yè)；從杠桿倍數(shù)來(lái)看， 2013 年起，華泰證券杠桿倍數(shù)持續(xù)超過(guò)行業(yè)，只有 2018 年低于行業(yè)。2020H 公司 杠桿倍數(shù)較 2019 年末略有下降。

2.線上線下協(xié)同，金融科技戰(zhàn)略領(lǐng)先 ?

截至 2019 年底，華泰證券擁有 241 家營(yíng)業(yè)部和 30 家分公司。與其他頭部券商 相比，華泰證券的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和分公司數(shù)量并不占優(yōu)。但華泰證券處于長(zhǎng)三角地區(qū)的營(yíng) 業(yè)網(wǎng)點(diǎn)比例明顯高于其他券商，整體處于京津地區(qū)、長(zhǎng)三角和珠三角三大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地 區(qū)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)占比和廣發(fā)證券相近，居于同業(yè)領(lǐng)先地位。

華泰證券金融科技戰(zhàn)略領(lǐng)先同行，主要領(lǐng)導(dǎo)人 IT 背景出身，對(duì)信息技術(shù)判斷前 瞻。自 2007 年公司便開(kāi)始打造客戶關(guān)系管理系統(tǒng)（CRM），構(gòu)建完整的客戶數(shù)據(jù)庫(kù)， 2009 年在行業(yè)內(nèi)率先提出互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，并長(zhǎng)期致力于金融科技的戰(zhàn)略布局和投入， 結(jié)合全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢(shì)，打造市場(chǎng)領(lǐng)先的整體金融科技解決方案，有效支撐并賦能業(yè)務(wù)發(fā) 展。2019 年公司信息服務(wù)投入行業(yè)排名第 2。

在華泰內(nèi)部形成共識(shí)的是：信息技術(shù)的終極目標(biāo)為平臺(tái)化，平臺(tái)化要貫穿業(yè)務(wù)鏈 始終。把交易、清算、客戶的服務(wù)以及更多的業(yè)務(wù)流程固化到平臺(tái)，將專業(yè)能力體現(xiàn) 在系統(tǒng)上，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化。

除了漲樂(lè)財(cái)富通、Matic 等前端應(yīng)用平臺(tái)，投顧員工的投顧云平臺(tái)、AI 平臺(tái)等服 務(wù)中臺(tái)，以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)等基礎(chǔ)設(shè)施有望為中后臺(tái)賦能，從而降低成本提高效 率，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司科技戰(zhàn)略在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成果已經(jīng)體現(xiàn)，在進(jìn)一步提高 客戶體驗(yàn)和降低成本方面，以及其他業(yè)務(wù)的平臺(tái)化進(jìn)展方面仍值得關(guān)注。

3.零售經(jīng)紀(jì)與財(cái)富管理、并購(gòu)重組及投資交易業(yè)務(wù)具顯著優(yōu)勢(shì) ?

華泰證券資產(chǎn)收入利潤(rùn)指標(biāo)均排名行業(yè)第 3（凈資本排名行業(yè)第 4），經(jīng)紀(jì)與財(cái)富 管理業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、證券投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)行業(yè)排名靠 前，其中客戶資金、代理機(jī)構(gòu)買賣交易額行業(yè)排名第 3，融資融券利息收入行業(yè)排名 第 3；資管業(yè)務(wù)收入行業(yè)排名第 3；并購(gòu)重組財(cái)富顧問(wèn)業(yè)務(wù)行業(yè)排名第 3；證券投資 與股權(quán)投資業(yè)務(wù)行業(yè)排名第 2。

3.1.股基交易市場(chǎng)份額行業(yè)第一，科技賦能財(cái)富管理值得期待

借助互聯(lián)網(wǎng)低傭金策略，自 2013 年起，公司股基交易額市場(chǎng)份額成為行業(yè)第一， 20H1 公司股基交易額市場(chǎng)份額達(dá) 7.7%。2020H“漲樂(lè)財(cái)富通”平均月活數(shù)為 847.80 萬(wàn)，截至報(bào)告期末月活數(shù)為 911.00 萬(wàn)，月活數(shù)位居證券公司類 APP 第一名。

公司傭金率行業(yè)最低，20H1 傭金率萬(wàn) 1.76，低于行業(yè)平均值萬(wàn) 2.87，低于傳統(tǒng) 券商中信證券、國(guó)泰君安，甚至低于互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富。

公司客戶結(jié)構(gòu)以交易型客戶為主，以換手率來(lái)看，20H1 經(jīng)紀(jì)客戶換手率高達(dá) 1150%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)券商中信證券和國(guó)泰君安，但低于互聯(lián)網(wǎng)券商 3854%。

代理買賣證券業(yè)務(wù)收入來(lái)看，華泰證券零售經(jīng)紀(jì)與機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買賣證券業(yè) 務(wù)收入市場(chǎng)份額分別為 4.68%和 4.34%，行業(yè)排名分別為第 5 和第 8，零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收 入更占優(yōu)勢(shì)。

券商類第一 App“漲樂(lè)財(cái)富通”持續(xù)完善服務(wù)場(chǎng)景和策略支持，提供智能化資產(chǎn) 配置服務(wù)；19 年推出的 “AORTA”平臺(tái)大大升級(jí)了 CRM 系統(tǒng)功能，作為投資顧問(wèn)的智 能超腦幫助其即時(shí)掌握客戶需求；智慧網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)整合零售客戶服務(wù)平臺(tái)、自助柜員機(jī)系統(tǒng)重構(gòu)業(yè)務(wù)流程；16 年收購(gòu)的美國(guó)統(tǒng)包資產(chǎn)管理公司 AssetMark 將有助于公司吸 收借鑒美國(guó)成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ剑粩鄰?qiáng)化科技賦能投資顧問(wèn)。

漲樂(lè)財(cái)富通是行業(yè)最早研發(fā)上線的券商類 App 之一，為客戶提供一站式財(cái)富管理 解決方案，擁有超過(guò)十年的持續(xù)積累與對(duì)前沿科技的創(chuàng)新應(yīng)用，

2019 年華泰證券推出投顧工作云平臺(tái)“AORTA”，AORTA 代表著“An Optimal Robot Thinking Advisor”，即平臺(tái)為公司投顧提供最優(yōu)解的服務(wù)策略和行動(dòng)指導(dǎo)， 成為投顧的智能超腦。“AORTA 平臺(tái)”為投顧集成了客戶、投顧、服務(wù)這三個(gè)關(guān)鍵要 素，同時(shí)與 C 端平臺(tái)漲樂(lè)財(cái)富通實(shí)現(xiàn)底層互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)了 B2B2C（公司到投顧到客 戶）業(yè)務(wù)鏈路的實(shí)質(zhì)性貫通，是落地“人+平臺(tái)”服務(wù)模式的關(guān)鍵一步，成為華泰財(cái) 富管理服務(wù)的重要中臺(tái)支撐。

3.2.并購(gòu)重組業(yè)務(wù)排名行業(yè)前列，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)具顯著優(yōu)勢(shì)

并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是華泰證券的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，19 年公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧 問(wèn)業(yè)務(wù)收入行業(yè)排名第 3，市場(chǎng)份額 12%。同時(shí)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)方面公司市場(chǎng)份額超 7%， 較具優(yōu)勢(shì)。

注冊(cè)制下的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板板業(yè)務(wù)均表現(xiàn)出“超頭部效應(yīng)”，中金公司、中信建 投、中信證券等超頭部券商顯著受益，作為股權(quán)業(yè)務(wù)排名靠前的券商，華泰證券受益 程度雖然不及投行業(yè)務(wù)的超頭部券商，但市場(chǎng)分額較此前全市場(chǎng)份額有所提升。2019 年、2020H1 承銷保薦費(fèi)收入市場(chǎng)份額均為 7.2%。而科創(chuàng)板跟投資資金所獲得的收益 的市場(chǎng)分額在 4%-6%。2020 年 1-8 月華泰證券創(chuàng)業(yè)板承銷費(fèi)市場(chǎng)分額為 6.0%。

3.3.華泰證券綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)具備顯著優(yōu)勢(shì)

華泰證券的投資管理業(yè)務(wù)平臺(tái)包括資管子公司、私募股權(quán)基金管理公司以及參股 的基金公司，幾個(gè)平臺(tái)均具較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

華泰資管子公司私募資產(chǎn)月均規(guī)模 5800 億元，行業(yè)排名第 4；私募主動(dòng)管理月 均規(guī)模 2705 億元，行業(yè)排名第 3；ABS 發(fā)行規(guī)模 299 億元，行業(yè)排名第 4。私募股權(quán) 基金管理公司華泰紫金投資合計(jì)認(rèn)繳規(guī)模 484 億元；基金公司資產(chǎn)管理方面，南方基 金管理資產(chǎn)規(guī)模 1.08 萬(wàn)億元，華泰柏瑞管理資產(chǎn)規(guī)模 1519 億元；參控股基金公司業(yè) 績(jī)突出，2020年上半年華泰證券參股的南方基金、華泰柏瑞基金凈利潤(rùn)分別為5.9億 元、1.3 億元，按照相應(yīng)持股比例計(jì)算，華泰證券從參控股基金公司獲得利潤(rùn) 3.0 億 元，在上市券商中排名第 5。

3.4.投資交易類業(yè)務(wù)收入占比提升較快，追求可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn) 定收益

華泰證券投資收入占比提升較快，目前已經(jīng)成為占比最大的板塊，2020H 證券投 資收入占比 38%。

證券投資規(guī)模穩(wěn)步提升，客需型交易業(yè)務(wù)排名靠前。近年來(lái)公司證券投資規(guī)模穩(wěn) 步提升，2020 年 6 月末公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 2910.8 億元，是 2012 年的 13.4 倍。

資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，自營(yíng)固收類證券及證券衍生品占比穩(wěn)步提升，上半年末，母公司 固收類證券及證券衍生品占比 85%，權(quán)益類占比 15%。公司致力于發(fā)展客需型交易業(yè) 務(wù)，2019 年基于柜臺(tái)與機(jī)構(gòu)客戶對(duì)手方交易業(yè)務(wù)行業(yè)排名第 2，市場(chǎng)份額 18%。

華泰證券投資交易類業(yè)務(wù)追求穩(wěn)定收益，數(shù)據(jù)顯示即使在市場(chǎng)行情較好的 2014、 2015 年，公司自營(yíng)投資收益率也只有 5.4%、5.8%，反之在市場(chǎng)行情較差的 2018 年也 不太差，自營(yíng)投資收益率 2.6%。

3.5.信用業(yè)務(wù)質(zhì)量較高：兩融規(guī)模排名靠前，股押規(guī)模極小

華泰證券信用中介業(yè)務(wù)質(zhì)量較高，風(fēng)險(xiǎn)較低的兩融規(guī)模較高，風(fēng)險(xiǎn)較高的股押規(guī) 模極小。2020 年 6 月底，公司融資融券余額 788 億元，行業(yè)排名第二，僅次于中信證 券；表內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模則僅為 58 億元。

15 年以來(lái)，華泰證券融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。15 年底融資融券業(yè)務(wù)市 場(chǎng)分額為 5.6%，20 年上半年末則提升至 6.8%，但目前仍小于公司股票基金交易市場(chǎng) 份額 7.7%。20 年公司推出行業(yè)首個(gè)融券通平臺(tái)，在未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大的融券市場(chǎng)表 現(xiàn)值得關(guān)注。綜合兩個(gè)因素兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。

3.6.A+H+G 三地上市，國(guó)際化布局行業(yè)領(lǐng)先

華泰證券目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn) A+H+G 三地上市，通過(guò)全資子公司華泰國(guó)際及其持有的華 泰金控（中國(guó)香港）、AssetMark、華泰證券（美國(guó)）等經(jīng)營(yíng)國(guó)際業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋 中國(guó)香港和美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。國(guó)際業(yè)務(wù)是客戶國(guó)際化和客戶需求國(guó)際化的自然延伸。 華泰證券致力于全面加強(qiáng)跨境聯(lián)動(dòng)協(xié)同，更好滿足境內(nèi)客戶“走出去”和境外客戶 “走進(jìn)來(lái)”的多元化金融需求，打造跨境金融綜合服務(wù)平臺(tái)。

公司于 2016 年完成 AssetMark 的收購(gòu)。AssetMark 是美國(guó)領(lǐng)先的統(tǒng)包資產(chǎn)管理平 臺(tái)，作為第三方金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，為投資顧問(wèn)提供投資策略及資產(chǎn)組合管理、客戶關(guān)系 管理、資產(chǎn)托管等一系列服務(wù)和先進(jìn)便捷的技術(shù)平臺(tái)。2019 年 7 月，AssetMark 在美 國(guó)紐約證券交易所完成掛牌上市。目前國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)正處于爆發(fā)前夜， AssetMark 有望為華泰證券國(guó)內(nèi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展提供先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

2019 年,華泰證券成功在倫敦以 17 億美元的規(guī)模發(fā)行 GDR(全球存托憑證),成為 了首家按滬倫通業(yè)務(wù)規(guī)則登陸倫交所的中國(guó)公司，也成為第一家 A+H+G 中資券商。不 僅提升了在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與度和知名度，也為未來(lái)布局英國(guó)及歐洲市場(chǎng)打下了基 礎(chǔ)。

2019 年華泰證券(美國(guó))有限公司獲得在美國(guó)開(kāi)展證券承銷、面向機(jī)構(gòu)投資者的 證券經(jīng)紀(jì)、并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)的資格,繼續(xù)推動(dòng)國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展和全業(yè)務(wù)鏈跨境服務(wù) 體系在美國(guó)的布局延伸。

2019 年公司境外子公司業(yè)務(wù)收入行業(yè)排名第 4。2020 上半年收入 18.87 億元，同 比大增 59%，根據(jù)香港聯(lián)交所、Dealogic 數(shù)據(jù)，華泰國(guó)際 IPO 保薦金額、數(shù)量均躋身 中國(guó)香港中資保薦人第三。

4.投資要點(diǎn)

4.1.最具互聯(lián)網(wǎng)思維，價(jià)格策略與 O2O 戰(zhàn)略有望繼續(xù)提升市場(chǎng) 份額

華泰證券是傳統(tǒng)券商中最具互聯(lián)網(wǎng)思維和雄厚基礎(chǔ)的券商。公司是業(yè)內(nèi)第一家大 力開(kāi)展“萬(wàn)三”低傭策略爭(zhēng)奪客戶資源的券商。通過(guò)券商類第一 APP“漲樂(lè)財(cái)富通”提供方便高效的線上服務(wù)，以及分布全國(guó)的超過(guò)240家營(yíng)業(yè)部提供線下服務(wù)支持，顯 著提升客戶體驗(yàn)。目前公司是行業(yè)傭金費(fèi)率最低的券商，甚至低于互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái) 富證券，同時(shí)公司積極通過(guò)微信號(hào)大V等新型渠道引流，未來(lái)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提 升。較強(qiáng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶拓展能力和雄厚的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶資源，為公司財(cái)富管理、資 本中介業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4.2.財(cái)富管理業(yè)務(wù)已形成較強(qiáng)護(hù)城河

廣泛的客戶基礎(chǔ)、先進(jìn)的科技平臺(tái)戰(zhàn)略、全業(yè)務(wù)鏈配置使得零售財(cái)富管理業(yè)務(wù)已 形成較強(qiáng)護(hù)城河：1）2007 年始構(gòu)建 CRM 系統(tǒng)，形成客戶數(shù)據(jù)沉淀，為后續(xù)交叉銷 售與客戶分類管理奠定基礎(chǔ)，2019 年投資顧問(wèn)服務(wù)平臺(tái) AORTA 上線，作為投資顧 問(wèn)的智能超腦為投資顧問(wèn)賦能，未來(lái)有望進(jìn)一步借鑒“AssetMark”的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)在更 高階的財(cái)富管理業(yè)務(wù)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)；2）充分落實(shí)“以客戶為中心”的服務(wù)理念，全業(yè) 務(wù)鏈體系下產(chǎn)品供給體系完備，形成較強(qiáng)的客戶粘性。公司資管子公司業(yè)務(wù)、私募股 權(quán)投資基金，以及旗下基金公司均具強(qiáng)大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，先進(jìn)的國(guó)際化布局下跨境產(chǎn) 品與服務(wù)的供應(yīng)更具保障。3）公司資本實(shí)力雄厚、產(chǎn)品供給體系完備和財(cái)富管理平 臺(tái)強(qiáng)大，使公司完全區(qū)別于低傭策略的小型券商。

4.3.以并購(gòu)重組業(yè)務(wù)為特色的投行全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)已經(jīng)成型

服務(wù)于客戶的全生命周期已經(jīng)成為華泰證券投行業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。公司較早 布局并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，目前在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)上已經(jīng)形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)并 購(gòu)重組業(yè)務(wù)，公司串聯(lián)起了客戶全生命周期的融資需求。2019 年公司在并購(gòu)業(yè) 務(wù)中項(xiàng)目數(shù)量排名行業(yè)第二，并購(gòu)金額排名行業(yè)第三。科創(chuàng)板業(yè)務(wù)公司具較強(qiáng)優(yōu) 勢(shì)，公司市場(chǎng)份額超 7%，另外華泰證券在股票承銷、債券承銷、場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù) 均具較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2020 年公司引入財(cái)富管理領(lǐng)域權(quán)威人物黃華擔(dān)任首席財(cái) 富官，構(gòu)建以投資銀行為核心的私人銀行商業(yè)模式。

4.4.信用業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量高，股押業(yè)務(wù)規(guī)模極低

公司信用業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)不斷壓降且減值計(jì) 提充分，風(fēng)險(xiǎn)較低的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模較高，目前市場(chǎng)份額行業(yè)第二。2020 年 公司發(fā)布全市場(chǎng)首個(gè)開(kāi)放式線上證券借貸交易平臺(tái)“融券通”，公司在融券業(yè)務(wù) 這個(gè)未來(lái)有較大空間的業(yè)務(wù)上已占先機(jī)。

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模不斷降低，2020H1 表內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)賬面價(jià)值僅 57.6 億 元，公司減值充分且抵押物價(jià)值較充足。截至 20H1 公司減值準(zhǔn)備 11.6 億元，抵 押物市值 157 億元。

5.投資建議 ?（詳見(jiàn)報(bào)告原文）

作為科技驅(qū)動(dòng)的行業(yè)轉(zhuǎn)型開(kāi)拓者，以及最具互聯(lián)網(wǎng)思維的傳統(tǒng)券商，公司平 臺(tái)化戰(zhàn)略與財(cái)富管理進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注。公司持續(xù)回購(gòu)股份用于實(shí)施限制性股票 激勵(lì)計(jì)劃，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出有助于建立更加市場(chǎng)化的機(jī)制，激發(fā)公司活 力。

鑒于市場(chǎng)活躍度較此前明顯提升，我們調(diào)高 2020/2021/2022 股基日均交易的 核心假設(shè)分別到 9030/9476/9945 億元， 預(yù)計(jì)公司 2020/2021/2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為 111.91/126.29/137.01 億元，預(yù)計(jì)公司 2020/2021/2022 年歸 母權(quán)益分別為 1297.7/1390.4/1489.6 億 元。

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（報(bào)告觀點(diǎn)屬于原作者，僅供參考。作者：華西證券，魏濤、呂秀華）

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編輯：沃巴查芒