投資策略專題報告：時代的關鍵詞，專精特新

1、 “專精特新”中小企業再迎政策風口

2018年工信部首次對專精特新“小巨人”企業設立具體的培育目標。2018年之前我國對“專精特新”中小企業主要是鼓勵、引導的支持方式，2018年11月，工信部發布《關于開展專精特新“小巨人“企業培育工作通知》，對專精特新“小巨人”企業設立具體的培育企業數量目標，并從重點領域、專業化程度、創新能力等多個方面對申報條件做出嚴格要求。在此之后，工信部公示了三批專精特新“小巨人”企業名單，入選企業共4922家，重點涵蓋制造業中各個需要“補短板”“填空白”的關鍵細分領域。

今年以來，“專精特新”中小企業再迎政策風口。今年2月，財政部與工信部聯合印發《關于支持“專精特新”中小企業高質量發展的通知》，計劃在“十四五”期間，中央財政累計安排100億元以上獎補資金，重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”企業，截至當前，已有兩批共1438家“小巨人”企業被列為重點支持對象。

“7·30”政治局會議上首次將支持“專精特新”中小企業提升至國家層面，會議提出發展“專精特新”中小企業是致力于改善我國工業發展產業鏈不完整，解決“卡脖子”難題的重要舉措。國家對于“專精特新”中小企業的重視程度升至新高。

展望未來，北交所的設立將為專精特新中小企業將提供更有效的資本市場發展平臺，加快中小企業上市進程，當前已在新三板上市的專精特新“小巨人”企業將優先受惠。

2、 理解“專精特新”：“專”于短板，“新”于創造

“專精特新”，是指企業具有專業化、精細化、特色化、新穎化的發展特征。具體來看，“專”，即核心技術的專業化，專注于細分市場，在所處產業鏈環節居于優勢地位。“精”，即產品的精致性、工藝技術的精深性和企業的精細化管理。“特”，即產品或服務具備獨特性、獨有性、獨家生產特點，難以被同行模仿。“新”，即自主創新、模式創新，通過創新形成經濟社會效益。

2.1、 “專”于短板：聚焦制造業短板，補齊補強產業鏈

聚焦制造業短板，加速解決“卡脖子”問題。在工信部發布的專精特新“小巨人”企業培育工作通知中，對于專精特新“小巨人”企業產品的要求首先便是“聚焦制造業短板弱項”，這體現了國家支持“專精特新”中小企業發展的首要目的。

我國雖然是全球工業門類最齊全的國家，但產業基礎能力建設不足的問題仍然較為突出，尤其是在重點產業的工業“四基”領域（核心基礎零部件（元器件）、關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產業技術基礎）。這既有基礎裝備和核心技術能力不足的問題，也有產業鏈上“斷點”“堵點”較多，缺少具有國際競爭力的“殺手锏”技術的問題，產業鏈供應鏈的不完整是“卡脖子”問題的根源。因此，培育聚焦重點產業領域的專精特新中小企業，打造掌握獨門絕技的“單項冠軍”或者“配套專家”，是當下解決“卡脖子”問題的重要舉措。在“7·30”政治局會議上，支持“專精特新”中小企業發展已與解決“卡脖子”問題和補鏈強鏈專項行動等國家戰略相關聯，這足以體現國家對于“專精特新”企業發展的重視。

聚焦于產業鏈供應鏈“短板”與“空白”的專精特新“小巨人”企業將獲重點支持。根據工信部說明，入選國家級專精特新“小巨人”的企業為專精特新企業中的佼佼者，是專注于細分市場、創新能力強、市場占有率高、掌握關鍵核心技術、質量效益優的排頭兵企業。今年2月工信部通知，在“十四五”期間，中央財政將累計安排100億以上獎補資金，重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”企業，并引導其成長為制造業單項冠軍，以此補齊產業生態的“短板”與“空白”，提升產業鏈供應鏈穩定性和競爭力。春雨到來，當前聚焦制造業短板弱項，有能力補齊產業生態短板的專精特新“小巨人”企業將獲得國家在資金、市場、技術、管理、融資等多個方面的支持。

2.2、 “新”于創造：打造升級版“雙創”，支持方向由“虛”轉“實”

14-15年“雙創”理念著眼于推動以“互聯網+”為依托的虛擬經濟發展。2014年9月在夏季達沃斯論壇上提出“大眾創業、萬眾創新”的“雙創”理念，指導將創新作為引領發展的第一動力，推動中國向創新驅動轉型，降低對要素驅動的依賴。2015年6月，國務院印發《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，提出要依托“互聯網+”、大數據等，推動各行業創新商業模式。在此之后的幾年間，以金融、互聯網行業為代表的虛擬經濟發展成為國家關注重點，“互聯網+”行動獲得快速推進。

本次對“專精特新”概念的強調，既傳承了以創新驅動發展的理念，又表明了國家對于創新發展的關注重點已由“虛”轉“實”。7月27日在全國“專精特新”中小企業高峰論壇上致辭中表示：“專精特新”的靈魂是創新，我國經濟發展到當前這個階段，科技創新既是發展問題、更是生存問題。在“專精特新”的概念中，國家最重視的仍然是創新，以科技創新發展作為經濟動力來源，優化經濟發展模式的目標仍未改變。但變化的是，現階段國家對創新的重點支持方向正由虛擬經濟轉向實體經濟。在中美競爭愈演愈烈的當下，“硬科技”是兩國競爭的核心，現階段支持“專精特新”小巨人企業的發展側重點在于產業鏈短板處的供給側優化，發展“硬科技、硬制造”，增強制造業國際競爭力，已成為當下技術創新的重要方向。展望未來，政策風向的轉變將助力以機械設備、電氣設備、精細化工為代表的高端制造和新材料領域加速發展。

3、 政策重點為何轉向“專精特新”？

3.1、 內部需求：與“去杠桿”政策并行，推動高質量發展主線

長期的“去杠桿”政策在優化經濟結構的同時也會使經濟面臨失速風險。2017年以后，為促進金融體系走向健康、提高供給側效率、降低實體企業債務風險，“結構化去杠桿”政策開始推進，在政策的指引下，國內實體杠桿率明顯回落，但經濟增速也隨之放緩。在過去一年中，我國宏觀經濟也呈現著較明顯的結構性去杠桿狀態，國內地產調控加嚴以及專項債發行滯緩都是相應表現。在此輪去杠桿的前期，強勁的外需與海外通脹對國內經濟形成了一定拉動作用，因此經濟仍維持上行動力，但自今年二季度以來，隨著地產、基建的持續走弱，國內經濟下行壓力顯現。在“碳中和”的大背景下，傳統行業的供給側出清以及“去杠桿”政策將長期存在，但在中國經濟結構持續優化的同時，經濟也會在轉型期面臨失速風險。

支持“專精特新”中小企業發展與“去杠桿”政策并行，意在推動高質量發展主線，為經濟轉型夯實基礎。根據財政部、工信部對《關于支持“專精特新”中小企業高質量發展的通知》的解讀，中央大力支持“專精特新”，意在提升中小企業創新能力和專業化水平，以此補齊產業生態短板，提升產業鏈供應鏈穩定性和競爭力，助力實體經濟特別是制造業做實做強做優。同時，劉鶴副總理也在全國“專精特新”中小企業高峰論壇上指出，“專精特新”的靈魂是創新，強調“專精特新”就是要鼓勵創新。從實際情況來看，供給側改革與“去杠桿”政策的實行均需科技創新支持，傳統投資弱化帶來的經濟增長動力流失問題需培育新的經濟增長點來彌補。因此，支持以“專精特新”為方向，專注于細分市場、主營業務突出、創新能力強、成長性好的中小企業的發展，是我國獲得科技創新突破，實現高質量增長的途徑。

3.2、 外部壓力：加速進口替代，促進“雙循環”發展新格局

強化科技創新和產業鏈供給鏈韌性是發展“內循環”的基礎，也是“穩外需”的策略。在中美競爭的大格局下，國際形勢不確定性增加，中國面臨著外需撤離以及產業鏈被“卡脖子”兩大風險。對此，中國的應對是發展內外“雙循環”策略，對內是提高內需拉動經濟的效率，加速進口替代，對外則是強化產業鏈技術優勢和國際影響力，而將產業政策重心轉向“專精特新”則與兩者方向均相合。

首先，“內循環”的源頭仍在制造與科技，進口替代是構建內循環的重要步驟。內循環，即自己的產能自己消化，自己需求自己滿足，在中美博弈背景下，產業鏈自主可控重要性突顯。如果產業鏈核心技術或產品長期依賴進口，不僅會導致“卡脖子”問題持續出現，而且“內循環”路徑也無法形成閉環，這是當下中國亟需解決的問題。因此，優化供給結構，改善供給質量，提升供給體系對國內需求的適配性是暢通國內大循環的前提。推行補鏈強鏈專項行動，完善產業鏈結構、加速進口替代，是“內循環”發展戰略的基礎，而支持“專精特新”中小企業則是重要措施。當下，“內循環”戰略下的進口替代趨勢將成為中國企業的發展機遇。

其次，加強產業鏈競爭力也是穩外需的策略。以德國經驗為例，長期以來，德國保持著較高的貿易順差，經常賬戶盈余與GDP之比維持在6%以上（中國目前這一比值已降至不足2%），這背后的原因在于其獨攬著1300多家具備國際產業鏈競爭優勢的“隱形冠軍”，這使得德國在全球制造業產業鏈中占據了許多重要環節。借鑒于中國，提升供給側質量，憑借“獨門絕技”獲得國際競爭力，以此綁定外需的路徑也是在當前中美競爭格局之下的“穩外需”策略。在今年4月份工信部發布的《關于開展第三批專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》中，關鍵環節“鍛長板”也被寫入重點領域范圍之中（此前只提及“補短板”與“填空白”）。因此，從“雙循環”發展的視角出發，當下除了關注國內短板領域的“小巨人”外，以新能源車、光伏等為代表的長板領域龍頭企業未來也將是國家支持的重點。

4、 專精特新“小巨人”企業特征

自2019年6月，工信部已公布了三批，共計4922家通過審核的專精特新“小巨人”企業名單。通過關鍵詞匹配，我們統計得目前已在滬深兩板上市的專精特新“小巨人”企業共317家，其中主板89家，創業板135家，科創板93家。

此外，今年5月及8月，工信部在已認定的專精特新“小巨人”企業中擇優選定了兩批建議重點支持 “小巨人”企業名單，共計1438家。由于這些企業都未在A股上市，我們通過統計已在新三板上市企業的特征，以此觀察國家重點支持方向。根據統計，目前這1438家企業中，已在新三板上市的共計121家，其中基礎層55家，創新層47家，精選層2家。

4.1、 行業分布：聚焦高端制造與新材料，新一代信息技術領域關注提升

已在A股上市的317家“小巨人”企業集中分布于以機械(58家)、電氣設備(32家)和電子設備(45家)為代表的高端制造領域以及以化工(46家)為代表的新材料領域。在新三板上市且入選國家重點支持的“小巨人”企業中，高端制造與新材料仍是主要聚焦領域，但所屬信息技術服務行業的企業數量增多，這或表明國家對于產業數字化智能化改造以及新一代信息技術領域的關注度仍在提升。

為方便對比，我們以Wind行業標準進行分類。滬深兩市上市的“小巨人”企業主要集中于工業（109家，34.4%）、信息技術（79家，24.9%）、材料（62家，19.6%）板塊。在細分行業中，機械、化工、電子設備儀器及元件、電氣設備行業占比居前，其中機械行業公司占比達18.29%。

新三板重點支持“小巨人”企業的行業分布與A股上市的“小巨人”企業相似，但從細分行業來看，信息技術服務行業公司數量明顯增多。具體來看，所屬信息技術服務行業的9家企業，覆蓋領域主要包括設備自動化、3D打印、信息系統集成、智能控制系統等，這或表明國家對于產業數字化智能化改造以及新一代信息技術領域的關注度仍在提升。

4.2、 成長性：利潤增長快而穩，高端制造企業增速占優

在利潤增速方面，自2019年以來，專精特新“小巨人”企業利潤維持高增。從歸母凈利潤兩年復合增速對業績進行觀察，A股“小巨人”和新三板重點支持“小巨人”企業自2019年以來利潤增速持續占優且保持穩定，歸母凈利潤增速維持在20%以上。去年在新冠疫情的沖擊下，專精特新企業整體盈利仍維持正增長，穩定性遠優于主板、創業板以及中證500。

分行業來看，比較近兩年的歸母凈利潤兩年復合增速均值，所屬計算機硬件及設備（75.8%）、新能源設備（64.46%）、航空裝備（50.59%）、醫療器械（34.74%）、電氣設備（33.87%）等高端制造行業領域的“小巨人”企業近兩年利潤增速占優。

新材料相關行業例如精細化工（30.78%）、化學原料（33.13%）等行業盈利增速位于中游。機械設備領域的通用設備（1.78%）、零部件（4.55%）、專用設備（16.08%）等細分行業利潤增長相對偏緩。

專精特新“小巨人”企業維持較高研發投入占比。從近一年平均研發投入水平來比較，專精特新企業研發投入比例高于創業板與主板，且新三板重點支持“小巨人”企業更高，但整體低于科創板水平。展望未來，隨著北京證券交易所的設立，新三板改革深化，專精特新中小企業將獲得更優質的資本市場發展環境，當前已在新三板上市的重點支持“小巨人”企業將優先受惠。

4.3、 盈利能力：ROE與銷售利潤率優勢顯著

從凈資產收益率角度看，新三板重點支持“小巨人”最優。近兩年以來，專精特新“小巨人”企業整體ROE水平處在10%以上，且呈上行態勢。新三板重點支持“小巨人”的ROE（TTM）始終高于其他寬基指數，A股上市“小巨人”近兩年和滬深300指數近似，且盈利能力持續上修。從2021年2季度的業績來看，專精特新“小巨人”企業整體ROE水平仍然較高，但環比一季度略有回落。

專精特新企業在毛利率和凈利率方面明顯占優，核心業務競爭力突顯。A股專精特新“小巨人”與新三板重點支持“小巨人”近三年平均毛利率、凈利率分別為33.04%/32.76%、12.55%/11.24%，均高于主要指數水平，核心業務競爭力突顯。

4.4、 市值規模：中小市值為主，增長空間可期

在A股專精特新“小巨人”主要為150億市值以下中小企業，其中50億市值以下有141家，50至150億市值有129家，合計占全部“小巨人”企業在A股上市公司數量的85.2%。市值靠前的三家為恩捷股份2531億、片仔癀2182億及圣邦股份734億。

新三板重點支持“小巨人”企業市值均在50億以下，主要集中在1至5億，共有47家企業，占總數的38.8%。市值十億以上的共有20家企業，其中超過20億的企業只有8家，市值靠前的三家企業為富士達（45億）、南麟電子（36億）及創爾生物（28億）。新三板上市的“小巨人”企業通常規模小，在資本市場上融資較為困難，因此也是本次“專精特新”建設扶持的重點。未來在政策支持與進口替代大趨勢下，專精特新“小巨人”企業市值增長空間可期。

5、風險提示

流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，相關標的未來業績的不確定性等。

報告鏈接：投資策略專題報告：時代的關鍵詞，專精特新

編輯：123weilai