娛樂傳媒行業專題策略報告：把握產業新趨勢，持續布局5G應用端

核心觀點

2020年下半年，我們以5G產業為主線，看好如下4大領域：

1）廣電5G：廣電全國一網時代來臨，廣電混改持續推進，全面升級的智慧廣電網，將在5G 時代扮演重要角色，看好具有市場化競爭力的龍頭；

2）超高清：隨著超高清行動計劃的推進，視頻行業從設備、系統、制作、傳輸等各個環節 將迎來機遇，看好視頻行業的國產化；

3）大屏生態：疫情加速了大屏用戶的回流進度，大屏入口價值提升，大屏行業爆發在即， 看好大屏龍頭；

4）云游戲：谷歌云游戲服務平臺上線，云游戲從探索到落地應用，標志著游戲云時代的到 來，看好優質游戲研發公司；

5）實景娛樂：以VR/AR為代表的全新體驗模式，將會重塑娛樂產業。

受益標的：歌華有線、當虹科技、捷成股份、新媒股份、完美世界等。

1.廣電5G新機遇

1.1 廣電5G：廣電一網整合背景

1.2 廣電5G：一網時代即將來臨

一網整合即將落地：從2014年國網公司成立至今，全國一網整合工作推進已經6年，按照規劃將于2020年 基本實現全國一網。從2018下半年一網整合全面提速，目前廣電全國一網整合進入落地方案實施期。

1.3 廣電5G：混改的新活力

總方案：廣電一網整合將通過組建全國一網股份公司（中國廣電網絡股份有限公司）方式實現，中國廣 電為大股東，中國移動、阿里巴巴通過混改戰略入股，各省廣電公司通過股權或現金置換一定股份。

中國廣電網絡股份公司運作形態：中國廣電控股，中國廣電網絡股份公司最終實現對各省廣 電公司的控制，并授予牌照使用權，各省作為子公司或分公司形態開展業務。

1.4 廣電5G：廣電一網發展方向

廣電全國一網整合后面臨資金、技術、網絡建設、業務發展等方面的問題基本可以解決，目 前整體方案和發展思路發展基本明晰。

1.5 廣電5G：700M具天然優勢，賦能多應用場景變現

? 廣電700MHZ頻點的優勢在于成本低、覆蓋廣 、穿透力強，針對物聯網領域具有天然優勢 ，可以做到地理全覆蓋。物聯網應用場景包 括物流、鐵路、車載的路況監測車輛信息狀 態監測、公共安全等多樣化領域，涵蓋生活 各方面。

? 其次廣電將掌握VONR業務主導權。移動通信 領域頻譜為王，在5G時代支持VONR的情況下 ，廣電可以做一個全業務運營商，將700MHZ 頻譜租給三大運營商進行語音業務，這將有 效地幫助三大運營商降低語音通話成本并提 高通話質量，實現共贏。

2.超高清產業爆發

2.1 超高清：5G網絡傳輸技術支撐視頻六維參數的實現

? 5G傳輸速率達1Gbps，具有超 高網速、超低時延、超大連 接的特點，與超高清產業在 業務需求和技術規格高度吻 合，是提升六維技術的關鍵

? 5G網速的高速率傳輸為超高 清視頻六個維度的畫質傳輸 提供網速保障，而新一代視 頻編轉碼技術的運用則提高 了壓縮效率，保證了超高清 視頻在傳輸過程中的低延時 和畫質的高度還原。

2.2 政策助力，預計2022年超高清市場規模超4萬億

? 2019年，廣電總局連續下發多個文件鼓勵廣電行業大力發展4K超高清業務。工業和信息化部、國家廣播電視 總局、中央廣播電視總臺于2019年3月1日聯合印發《超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年）》，明 確將按照“4K先行、兼顧8K”的總體技術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用。該計劃提 出，2022年，我國超高清視頻產業總體規模超過4萬億元，4K產業生態體系基本完善，8K關鍵技術產品研發 和產業化取得突破，形成一批具有國際競爭力的企業。

2.3 超高清：產業市場規模廣闊，編碼設備為核心環節

? 超高清視頻產業鏈分為三個層面，分別為核心設備層、服務層和應用層。根據賽迪研究預測，2022年，應用 端市場規模將超過1.8萬億元；核心設備層的終端呈現設備市場規模將接近7000億元、網絡傳輸設備將超過 2000億元、視頻生產設備將接近1000億元；此外，服務層市場規模接近2000億元，核心元器件將超過1000億 元，顯示面板的市場規模將達1660億元。

? 其中，處于核心環節的編轉碼設備的市場規模為119億元

2.4 超高清：各大電視臺自制內容，視頻網站設4K專區

? 目前市場上參與超高清視頻內容制作的主要為央視、各省市電視臺及少數民企。央視，各省市頻道及IPTV樹 立行業標桿自制近千小時 4K 內容；4K花園民企力量突出，自制量約八千小時。

? 由于制作成本高且自身一直處于虧損狀態，各大視頻網站的4K視頻制作尚處于籌備狀態，目前只開設專區引 入4K視頻內容。騰愛優芒等視頻網站開播的4K專區累計播放十幾萬小時的好萊塢大作、國產影片等優秀的4K 內容。

2.5 當虹科技：國內視頻服務行業中高端編轉碼領域獨角獸

? 公司十年深耕視頻算法領域，累計豐富專利技術，在研項目聚焦行業痛點，有望充分受益于超高清視頻行業 的發展。公司系中國數字音視頻編解碼技術標準工作組會員，是4K超高清實時編碼器產品的核心供應商；公 司深度參與國產 AVS2 視頻標準的產業化進程，是國內AVS2超高清實時編碼器的核心供應商。

? CPU+GPU 視頻編轉碼算法優勢明顯。第一，視頻編轉碼產品所采用的CPU+GPU架構在圖像處理方面的算力相 當于上百個CPU，在編碼效率、超高清視頻支持度具有明顯的優越性，是最適合將深度學習植入視頻優化算 法的平臺；第二，視頻處理能力突出，核心算法保證視頻編轉碼產品實現低時延高密度、低碼率高畫質的處 理能力；第三，公司作為AVS標準工作組會員，超前開發了支持H.265/AVS2的4K超高清編轉碼產品，并積極 布局支持AVS3 8K編碼標準的產品。

2.6 捷成股份：全方位受益于超高清產業發展

? 與中國移動戰略合作5G+4K+VR，深度布局超高清內容領域：捷成股份子公司華視網聚與中國移動旗下咪咕視 訊簽訂了戰略合作協議。雙方將合作設立5G超高清試驗基地，雙方將聯合打造“4K電影頻道”及“4K電視劇 頻道”，并為其提供全球精選4K影視版權內容。通過與咪咕在超高清視頻內容端的合作，我們認為公司業務 未來受益于超高清產業發展的增長空間將進一步變大。

? 主流項目經驗豐富，加碼研發超高清：音視頻技術業務是公司的老本行，服務的客戶主要是廣電客戶和體制 內的音視頻廠商，以及部分民營音視頻播放平臺。超高清時代來臨之際，捷成股份作為廣電行業核心的技術 供應商，大力研發超高清技術。2019年下半年，公司相繼中標央視多個包括制作、央視4K超高清電視編碼項 目、央視4K混合現實制作項目等多個4K項目。

3.大屏生態崛起

3.1 大屏：入口價值提升

大屏呈現明顯變化：

? 大屏從單向走向互動；

? 大屏和小屏從分割走向聯動；

3.2 大屏：產業生態快速發展

大屏生態依賴于網絡、技術和內容的發展而壯大，大屏生態正強勢崛起

3.3 大屏：推進三網融合，IPTV與OTT持續發展

? “三網融合”指的是電信網、互聯網、廣電網這三張“網 ”在傳輸技術趨于一致的客觀情況下實現的融合。目前三 網融合還未實現，三張網之間在2010年之后的競爭更趨白 熱化，在客廳視頻領域表現為三類機頂盒子的競爭。

? 數字電視機頂盒子是有線電視傳輸信號由模擬信號升級為 數字信號過程中配送的，用戶端的體驗升級表現為頻道數 量更多，畫面更清晰。由于廣電行業網絡整合進度遲緩， “全國一張網”的目標仍未實現，有線電視在互聯網時代 受IPTV與OTT沖擊，競爭力下降。

? IPTV和OTT 是“三網融合”的產物，IPTV和OTT機頂盒子 分別是電信運營商和互聯網技術公司兩大主體，利用互 聯網技術將互聯網視頻內容呈現在電視屏幕上的硬件設 施，之后因監管分化為IPTV與OTT兩大陣營。

3.4 新媒股份：廣電系新媒體標桿，大屏4K超高清先行者

? 牌照優勢業績確定性高：廣東省唯一IPTV集成播控牌照方；是全國7家互聯網電視牌照方之一，與騰訊視頻 深度合作，憑借牌照獲得IPTV和OTT TV業務的收入分成，業務增長確定性高。

? 未來2年，IPTV用戶和ARPU值提升是業績主要增長點：截止2019年中旬，廣東IPTV用戶滲透率46.33%，預計 2020年滲透率可達60%；未來2年，IPTV業務收入有望翻倍至9億元。

? 未來云視聽極光付費提升和廣告增長是業績重要增長點：公司是騰訊視頻的大屏端的牌照合作方；提升大屏 付費是騰訊的重點發展戰略；OTT廣告爆發，是廣告行業的新風口；預計5年后，騰訊大屏付費會員可達2000 萬，大屏收入70億以上，公司牌照分成收入將從0.78億增長至7億元。公司與聯通沃音樂、4K花園就5G+4K超 高清音視頻內容產業進行三方戰略合作。

3.5 芒果超媒：湖南臺背景優勢突出，5G融媒體孕育新增長

? 核心資產為芒果TV，業務覆蓋新媒體視頻全產業：芒果超媒的核心資產為芒果TV，后者為目前國內主流視頻 網站中唯一盈利的平臺， 2019年末，芒果TV付費會員數已經達1837萬，同比增長70.88%；會員收入16.9億 元，同比增長102%。。芒果超媒業務涵蓋視頻平臺、影視劇、綜藝節目制作、游戲及IP內容互動運營等。

? 內容成本牌照三大優勢，打造獨特商業護城河：芒果TV執行“芒果獨播+精品自制”策略，平臺內容獲取成 本低，且擁有制造“爆款”能力較強的影視、綜藝制作團隊，為芒果TV源源不斷的提供優質內容，吸引大量 用戶流入芒果TV。同時，芒果超媒持有IPTV、OTT全牌照， IPTV業務覆蓋31個省級行政區域，覆蓋用戶達 1.48億，已構建“一云多屏”總平臺，覆蓋全終端，為觀眾提供了全方位的新媒體內容服務。

? “大芒計劃”布局MCN業務，新營銷模式助廣告增收：“大芒計劃”打造了多個自有MCN賬號以升級平臺營銷 模式，更好的滿足廣告客戶需求。2019年芒果超媒廣告收入33.5億元，同比增長39%，廣告品牌投放數達489 個，同比增長50.93%。

4.云游戲

4.1 云游戲：5G技術+云計算+編轉碼三要素賦能

4.2 云游戲：將給游戲產業帶來哪些影響？

? 云端基礎設施的投入水平 將為平臺方的核心競爭力 之一。搭建云端服務器、 云端服務費為增量業務收 入。

? 分發運營提成議價能力或 降低。游戲分發市場競爭 激烈，或出現類似視頻行 業，各平臺抬價哄搶優質 游戲的局面。

? 游戲營銷的轉化率或提升 。能夠通過更多樣化的營 銷（比如掃個二維碼就能 加載游戲）來連接用戶， 而不再是連接應用商店和 少數幾個互聯網平臺。

? 強化“內容為王”邏輯，獨立游戲、精品游 戲研發商將迎來春天。研發團隊的獲客門檻和 成本降低，分成議價能力或提高，更愿意通過 營銷獲客。

? 實現多平臺無縫切換，擺 脫了不同平臺和終端的束 縛，享受同樣流暢、清晰 的體驗。

? 改變游戲支付方式。以前 是靠花時間看廣告，內購 道具，云游戲的支付方式 也將實現按時間付費，比 如以包月包年的形式暢玩 整個游戲庫。

? 方便快捷，即點即玩。無 需下載安裝，無需游戲的 本地安裝與后期更新修復 。

4.3 云游戲：行業市場規模及國內的市場增量邏輯

? 根據 IHS M a r k i t數據統計，2018年全球云游戲市場規模達到約3.8 7億美元，到2023游戲市場 規模達到2 5億美元，CAGR為4 6.2%。而另一家全球性市場研究機構 Mordor Intelligence預測 ，2 0 17-2023年全球云游戲市場規模將從1 0.6 5億美元提升到42.8 4億美元，CAGR為25.1%。

? 我們認為，云游戲的發展對于國內游戲行業來說，主要創造了三個方面的增量邏輯:（1）促使老 玩家回歸（2）吸引新玩家進入（3）玩家付費意愿提升。

5.實景娛樂

5.1 實景娛樂：政策釋放利好信號，產業投融資重回增長

VR/AR政策頂層框架逐步完善

? 近兩年，中央、地方相繼出臺多項虛擬現實相關的產業政策，持續提升對虛擬現實技術研發、人才培養、產 品消費、市場應用的支持力度，部省聯動的政策框架體系基本形成。

VR/AR投融資進入理性期，產業進入全新發展階段

? 2020年5月，移動咪咕與捷成華視網聚聯合宣布雙方擬設立“VR在線影院”。雙方在聯合引入優質內容的基 礎上共同制作開發優質VR作品，推動原創優質VR內容的生產、聚合、供給。

? VR/AR產業投融資進入理性期，商業模式清晰項目更受青睞，單項目投資額逐年上升。內容環節主要集中在 社交、視頻和游戲，對優質VR/AR內容的關注度持續提升。

5.2 實景娛樂：5G推動VR/AR產業開啟沉浸式體驗新時代

5G推動VR/AR產業進入全新發展階段

? 5G能夠在很大程度上解決當前因渲染能力不足導致的眩暈、互動體驗不強和終端移動性差等痛點問題。

? 隨著5G商用化進程的加速和新一代頭顯設備體驗感的顯著提升，2019年VR/AR頭顯設備出貨量強勁增長。

? 隨著硬件設備的逐漸普及，更多內容創作者將加入VR/AR有望在文化娛樂、教育、醫療、制造等領域的應用 場景加速落地。

文化領域的VR/AR內容供給不斷豐富，產業鏈持續向下游延伸

? 游戲方面，VR電競商業閉環逐漸形成，《哈利波特：巫師聯盟》等現象級VR/AR游戲已經出現。

? 視頻方面，騰訊、愛奇藝、優酷等互聯網視頻平臺均推出了定制化VR內容。交互式體驗《咕魯米的眼睛》、 大空間裝置《浮生一刻》等優質內容也相繼推出。

? 線下娛樂方面，VR游戲館開始崛起。據IDC預計，2019年VR游戲市場增長將達75%，其中，線下體驗店游戲收 入占整體VR游戲收入超過八成。

? 直播方面，自2017年央視已經連續對春晚進行VR直播，今年的70周年國慶閱兵央視也利用VR技術進行實時直 播。

……

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：華西證券）

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編輯：沃巴查芒