互聯網數據中心產業鏈深度研究與投資策略：乘風破浪之道

一、 為什么要投資互聯網數據中心？ ?

根據功能的不同，宏觀意義上的通信網絡架構可以分為：互聯網數據中心（Internet Data Center， 簡稱 IDC）、通信網絡和用戶設備三個部分。其中：互聯網數據中心，主要存放各類互聯網應用的內 容和數據，投資主要來自云計算公司和各類互聯網公司，例如阿里巴巴、騰訊、亞馬遜、谷歌等； 通信網絡，主要負責傳送和分發各類內容和數據至用戶，投資來自通信運營商例如中國移動、中國 電信等；用戶設備，主要接收和處理各類內容和數據，包括手機、電腦、電視機等，投資來自消費 者自身。

根據市場研究機構 Omdia 發布的研究數據顯示：互聯網公司和通信運營商的資本開支總體規模在 2019 年達到了約 4550億美金，同比 2014年的 4350億美金，增加了 200億美金，2010年到 2018 年的年均復合增速約 1.5%。

需要注意的是，互聯網公司資本規模在整體規模中的占比從 2014年的13%增長到了2019年的25%， 2014 年到 2019 年的年均復合增速約15%，顯著高于整體水平。

我們認為，互聯網公司資本開支規模快速增長的原因主要來自于這些公司云計算業務的普及和滲透 率的提升。隨著大數據技術的應用，互聯網公司的營銷將圍繞與用戶有關的一切數據而展開。因此， 內容和數據成為通信網絡中的核心資產，而互聯網公司將取代運營商成為通信網絡的核心。

大數據技術的應用，需要有強大的計算力作為支撐；但是，受制于當前技術的限制，單個 CPU計算 能力的提升速度已經無法與計算力需求的快速增長形成良好的匹配。為了滿足大數據技術應用的需 求，互聯網公司需要建設更多的數據中心來部署更多的服務器才能提供足夠的計算力。

1.1 互聯網數據中心產業鏈結構

互聯網數據中心產業鏈以 IDC服務為中心，向上通過網絡建設延伸至 IT基礎設施，向下通過云計算 連接終端客戶。

產業鏈最上游為 IT硬件和基礎設施。IT硬件：分為計算設備（IT）和通信設備（CT），IT設備主要 為服務器，CT 設備包括交換機、路由器等網絡設備和光模塊（光模塊是核心部件），這些構成了算力與網絡傳輸的基礎。基礎設施：分為電力設備、監控設備、空調設備和發電機組，主要為 IT硬件 提供穩定電力供應和適宜的溫度環境。

產業鏈核心環節是 IDC運營服務，狹義的 IDC 運營商指為下游客戶提供機房托管及增值服務，參與 者只有電信運營商和第三方 IDC運營商兩類，廣義的 IDC運營商還包括云廠商自建自用 IDC機房。

產業鏈最下游是云計算服務，云計算服務商采購 ICT設備托管在 IDC 運營商的機房，通過虛擬化技 術實現 IT基礎設施云化，形成 IaaS 層（Infrastructure as a Service，基礎設施即服務）作為向終端 客戶提供服務的算力基礎。在 IaaS 層基礎上，云廠商通過提供中間件、數據庫等形成 PaaS 層 （Platform as a Service，平臺即服務），合作伙伴可以在 PaaS 層基礎上開發應用軟件 SaaS （Software as a Service，軟件即服務）供終端客戶使用。在這個產業鏈環節上，云計算廠商可以提 供 IaaS、PaaS、SaaS 三個層級的產品給終端客戶選擇。

1.2 計算力需求驅動互聯網數據中心規模快速擴張

人工智能算法的實現需要強大的計算能力支撐。深度模型參數多，計算量大，數據的規模更大，需 要消耗很多計算資源。在早期使用深度神經網絡進行語音識別的模型中，擁有 429 個神經元的輸入 層，整個網絡擁有 156M 個參數，訓練時間超過 75天；Andrew Ng 和 Jeff Dean 打造的 Google Brain 項目，使用包含 16000個 CPU核的并行計算平臺訓練超過 10億個神經元的深度神經網絡。進一步， 如果模擬人類大腦的全腦級的神經系統，需要模擬 1000億個神經元，計算能力需要有數個數量級的 提升。

因此，基于計算力的提升高性能計算重要的研究領域，其關鍵問題在實現眾多計算節點的大規模集 成和高效協同計算，核心技術涉及大規模并行應用程序和高性能計算機。計算機硬件方面，摩爾定 律完美預測了其后 50 年通用微處理器的發展軌跡，但提升速度仍不足以滿足快速增長的計算需求， 此后體系結構開始引領計算機的發展，相繼出現了向量機、SMP、ccNUMA、MPP（massive parallel processing）和機群五種主要架構。

2008 年左右，能耗問題制約了處理器主頻的大幅度提升。為突破系統規模、計算密度、系統能耗這 三個因素的制約，采用通用處理器和加速器協同計算的異構計算模式被提出，并成為系統性能提升 的主要推動力，其中主流的加速器有 GPU、眾核處理器和 FPGA。

2015 年美國推出“國家戰略計算計劃”（NSCI）的行政命令來支持高性能計算機的繼續發展，目標 建造計算峰值達到百億億次的高性能計算機，也就是 E 級計算機系統。中國也啟動了在“十三五” 期間建造 E 級系統的計劃。異構計算模式將是達到 E 級計算能力的必由之路。

由于系統功耗限制（功耗墻），E 級系統之后，僅借助當前的異構計算模式難以再實現大幅性能提升。 人們寄希望于計算原理的突破來開啟高性能計算機的下一個大發展階段，量子計算或是這一方向的 研究熱點。總體來看，在量子計算投入商用之前，若要實現計算力的提升，只能進行服務器的堆疊。 因此，全球云計算市場（IaaS）在過去幾年實現了高速的增長。

根據 Gartner 發布的數據顯示，2019 年全球云計算市場（IaaS）規模達到了 414 億美元；預計到 2022 年，市場規模將達到 815 億美元。

1.3 互聯網公司開啟新一輪資本開支擴張周期

根據 Synergy Research發布的數據顯示，以亞馬遜、臉書、谷歌、微軟、阿里巴巴、騰訊以及百度 為代表的全球頭部互聯網公司是超大規模數據中心的主要投資者。

2019 年，亞馬遜、臉書、谷歌以及微軟等 4家美國頭部互聯網公司的資本開支規模達到了 648億美 金，2015年-2019年的年均復合增速約 23%。中國的阿里巴巴、騰訊以及百度等 3家頭部互聯網公 司 2018 年的資本開支規模達到了 657 億人民幣，是過去幾年的最高值。從全球頭部的 7 家互聯網 公司發布的 2020 年 Q2業績報告來看，新一輪的資本開支投入周期將開啟。

2020 年 Q2，全球頭部互聯網公司的資本開支規模達到了 245億美金，同比增長 35%，環比也有顯 著增長。主要原因來自于亞馬遜、微軟、阿里巴巴和騰訊資本開支規模的大規模增長。其中亞馬遜、 微軟已經給出全年資本開支增速雙位數的預期值。

我們認為，全球頭部互聯網公司在未來三年將開啟新一輪的資本開支投入周期。來自中國的阿里巴 巴、騰訊以及百度，在新基建政策的驅動下，都給出了新一輪的資本開支擴張計劃。

2020 年 4 月 20 日，阿里云宣布：未來 3 年將投入 2000 億元，用于云操作系統、服務器、芯片、 網絡等重大核心技術研發攻堅和面向未來的數據中心建設。截止 2020 年 1 月，阿里巴巴擁有大約 120 萬臺服務器，預計未來三年將新增至少 100 萬臺服務器，對應大約 10 萬個數據中心機柜。

2020 年 5月 26日，騰訊云宣布：未來五年將投入 5000億元，用于新基建的進一步布局；云計算、 人工智能、區塊鏈、服務器、大型數據中心、超算中心、物聯網操作系統、5G 網絡、音視頻通訊、網絡安全、量子計算等都將是騰訊重點投入領域。截止 2020 年 1 月，騰訊擁有大約 100 萬臺服務 器，預計未來三年也將新增至少 100 萬臺服務器，對應大約 10 萬個數據中心機柜。

2020 年 6 月 19 日，百度宣布：未來十年將繼續加大在人工智能、芯片、云計算、數據中心等新基 建領域的投入。預計到 2030 年，百度智能云服務器臺數超過 500 萬臺。我們預計，新增服務器規 模也將超過 100 萬臺。

1.4 我國互聯網數據中心規模仍有較大增長潛力

根據 Synergy Research發布的數據顯示：截止 2020年 Q2，全球超大規模數據中心達到了 541個， 與 2018 年 Q1 相比，增加了大約 121 個；還有 176 個處于建設或者規劃階段。亞馬遜、微軟、谷 歌以及 IBM 公司的互聯網數據中心覆蓋范圍在同行中處于前列，每家公司都在全球范圍內擁有 60 個或更多的互聯網數據中心節點；與此同時，這些公司在北美區域、亞太區域、EMEA 和拉美四個 區域均擁有至少 3 個數據中心。在全球 541 個超大規模數據中心中，中國占比大約為 9%，與排名 第一的美國仍有較大差距。

根據中國信通院發布的數據顯示，2019年中國互聯網數據中心機柜規模達到了 244萬個，同比 2016 年的 124萬個，規模增長了大約 1倍。可以看到，2017年-2019年每年新增的互聯網數據中心機柜 規模均在 40 萬個左右。

從數據中心類型來看，超大型數據中心占比正在持續提升；截止 2019年，超大型數據中心的占比已 經從 2016 年的 11%提升到了 22%；但是與美國相比，占比仍處于較低水平，仍然具備提升空間。 （根據工信部的定義：超大型數據中心是指規模大于等于 10000個標準機柜的數據中心；大型數據 中心是指規模大于等于 3000 個標準機柜小于 10000 個標準機柜的數據中心；中小型數據中心是指 規模小于 3000 個標準機柜的數據中心。）

從區域分布來看，大約有 65%的互聯網數據中心機柜部署北京周邊、上海周邊以及廣州周邊等 3個 城市圈；西部地區是除上述 3 個區域外，部署機柜數量最多的區域，占比大約 18%。

根據 IDC發布的數據顯示，2019年中國 X86服務器的出貨量在全球整體出貨量中的占比約 27.1%， 同比 2018年下降約 0.9個百分點。隨著國內新基建政策的逐步推進、云計算在垂直行業中應用的進 一步拓展以及互聯網公司新一輪資本開支擴張周期的開始，中國 X86服務器的出貨量在全球整體出 貨量中的占比有望進一步提升，從而推動互聯網數據中心機柜規模的進一步增長。

我們認為，中國互聯網數據中心規模的持續增長將具備兩個特性：1、超大規模數據中心的數量占比 會持續提升，數據中心擁有的機柜數量越多，將大幅提升電力等能源的使用效率，與此同時，還能 大幅降低數據中心擁有者的維護成本，提高運維效率；2、北上廣及周邊區域數據中心機柜占比將會 保持穩中有升，由于互聯網數據中心對于網絡條件的需求和業務部署需要等因素，互聯網數據中心的需求方會更傾向將自己的大部分服務器部署在這些區域的互聯網數據中心內，從而為客戶提供更 加穩定的服務。

二、 云計算和互聯網公司主導互聯網數據中心行業需求 ?

UPS（Uninterruptible Power System，不間斷電源系統），是數據中心內部的主要組件，與服務器 的使用量呈正比例關系。賽迪顧問發布的數據顯示，從需求端來看，互聯網行業的 UPS 需求占比呈 逐漸上升的態勢；從 2016年的 11.6%提升到了 2019年的 15.0%；電信行業的 UPS 需求占比從 2016 年的 13.8%提升到了 20219年的 17.6%，根據我們的行業調研情況，電信行業需求上升的原因是互 聯網數據中心運營服務業務的增長，而互聯網公司是這項業務的主要客戶。總體來看，可以認為互 聯網公司是中國服務器市場的主要需求方，也將主導中國互聯網數據中心運營服務市場的需求。

“云物移大智”產業的快速發展，刺激了數據存儲和計算需求。互聯網企業“天生”的數字化、線 上化特點，注定是數據中心最主要的需求方。近年來，包括阿里、騰訊、百度和字節跳動在內的互 聯網企業都在積極拓展其業務生態，數據計算和存儲需求進一步釋放。同時，這些互聯網企業除了 自用 IDC 之外，也在將數據中心向外部客戶租用，并形成了穩定和可持續的商業模式。從這些大的 互聯網廠商數據中心投資初衷來看，主要集中在以下方面：1）企業和生態業務發展的需要；2）服 務公司第三方客戶的需要；3）服務企業出海的需要；4）公司打造自有基礎設施體系的需要。

萬國數據是國內領先的第三方數據中心服務商，數據中心機房面積從 2017年 Q3的近 12萬平方米 增長到了 2020 年 Q2 的近 40 萬平方米，在近三年的時間內實現了 2 倍以上的增長。

公司的主要客戶分為云計算服務商、大型互聯網公司以及金融機構和大型企業三類；前兩類客戶占 比從 2016年的 64.3%提升到了2020年 H1的 88.9%。公司前兩大客戶均為云計算服務商，截止 2020 年 H1，兩個客戶租用了公司 42個數據中心，總計租用面積達到了公司機房總面積的 55%。相比于 2019 年末，提升了 4.3 個百分點。

從萬國數據的客戶數量以及頭部客戶租用的機房面積來看，來自云計算服務商以及互聯網公司快速 增長的數據中心需求驅動了公司數據中心規模的快速增長。從側面印證了我們的觀點：云計算和互 聯網公司主導互聯網數據中心行業需求。

2.1 阿里巴巴：滿足核心商業板塊、企業服務以及客戶海外布局等方面的需求（略）

2.2 騰訊公司：支撐內部核心業務需求，支持行業客戶上云以及重點客戶出海（略）

2.3 字節跳動：滿足自身業務發展和監管需求，海外數據中心布局將提速（略）

2.4 2020 年-2022 年中國互聯網數據中心增量機柜數量將達 108 萬個

2020 年 Q1和 Q2，在經歷了 2019 年 Q4的低點后，阿里巴巴和騰訊公司的資本開支規模進入了持 續增長的狀態；而百度公司也在 2020年 Q2迎來恢復了雙位數的資本開支規模。結合三家公司的新 基建政策，我們認為中國頭部互聯網公司的資本開支規模已經回到了增長通道。

根據阿里巴巴、騰訊公司以及百度公司發布的新基建計劃中的投資規模，我們推算出這 3家公司2020 年-2022年采購的服務器規模將達到 450萬臺以上。根據我們行業調研的情況顯示，字節跳動在 2020 年采購的服務器規模將達到 38 萬臺；考慮到字節跳動仍然處于快速增長階段，我們推測其在 2020 年-2022 年的服務器采購規模將達到 135 萬臺。

按照每個數據中心機柜部署 10臺服務器來看，阿里巴巴、騰訊公司、百度公司以及字節跳動 4家公 司在 2020年-2022 年的數據中心機柜需求將達到 59萬個。考慮到其他互聯網公司、金融機構和大 型企業的需求，我們預測：2020年-2022年，中國互聯網數據中心機柜的增量規模將達到 108萬個。 與中國數據中心工作組預測的規模相比，我們的預測值更為保守。

中國數據中心工作組發布的數據顯示，到 2022年底，全國范圍內，規劃新增的數據中心機柜數量達 到了 220 萬個，其中上海及周邊、北京及周邊以及廣州及周邊 3 個區域的規劃新增規模均接近 50 萬個。從數據中心的所有方來看，第三方數據中心服務商的新增機柜占比達到了 56%，互聯網企業 的新增機柜占比約 15%。

三、 中國互聯網數據中心運營商市場分析

根據中國 IDC 圈發布的數據顯示，2019年中國 IDC 運營市場規模達到了 1563億元，2015年-2019 年的年均復合增速約 33%。

3.1 第三方運營商正在崛起

互聯網數據中心運營服務的提供者包括電信運營商、第三方運營商和大型互聯網企業，三者之間存 在著較為復雜的合作關系，在少數場景下亦存在競爭。電信運營商的核心優勢是對帶寬等資源的壟 斷、廣泛分布的機房，以及深入到縣級以下的體系；第三方運營商的核心優勢是豐富的建設經驗和 運維經驗；云計算服務商的核心優勢是自身使用，因此可以統一規劃、設計，并做全部的虛擬化、 云化處理。云計算服務商對于新技術的運用往往更加徹底，但在數據中心本身的產業鏈中，其作為 買方，不參與市場競爭（其出售給下游的一般為云產品）。根據 Colliers 發布的數據顯示，2017 年 第三方運營商在一線城市市場占比已經達到 52%；主要原因是電信運營商自獲取基礎資源、資本開 支投入以及建設進度方面的靈活度均落后于第三方運營商，無法滿足互聯網公司快速部署的需求。

3.2 一線城市供不應求，需求將向周邊區域溢出

1、一線城市是下游客戶聚集區

下游客戶的地理位置是數據中心所建位置的關鍵因素之一。整體而言，我國經濟發達及人口密集區 域的數據中心數量及機架數量較多。經濟發達區域的經濟活動多，信息化水平高，所產生的數據量 大，同時這些地區亦有更為充裕的資金投入企業的數字化需求。

除少數省份，大部分地區的人均 GDP 與數據中心所建機架數呈正向比例，例如北京市人均 GDP 14 萬對應約 15萬機架數，上海市人均 GDP 13萬對應約 24萬機架，江蘇省人均 GDP 11萬對應約 10 萬機架。從各省市的產業結構看，北京市的信息技術產業對地區 GDP 貢獻占比最大為 12%，其次 為深圳（8%）、浙江（6%）、上海（6%）、廣州（5%）。

這些信息技術發達地區與數據中心核心區域重合，側面說明數據中心是信息技術的基礎建設，而數 據中心的選址極大程度依照下游客戶需求所建。

近年來，數據中心爆發式發展離不開云計算、大型互聯網公司的資本開支擴張，這些下游企業普遍 聚集在北上廣深熱點區域。企業上云已是大勢所趨，云計算服務商為擴張自身服務覆蓋范圍，紛紛 在需求熱點地區（普遍意味著經濟更發達地區）增加其數據中心數量及規模，從而獲得規模效益。

從貼近下游客戶的角度來看，貴州相對而言優勢不大。但是，并非所有數據都需緊貼下游客戶，時 延不敏感的數據需求催生了貴州、內蒙古等地區的數據中心發展。一般而言，對時延要求較高的“熱 數據”布局在貼近熱點城市的地區，而那些離骨干節點較遠的數據中心，其業務以數據存儲備份、 冷數據處理為主，網絡因素對其優先級較低，更多會考慮成本因素。這些對時延不敏感的數據處理 需求正是貴州、內蒙古等地區發展的重點。

2、一線城市是運營商網絡的核心布局點

數據中心作為數據存儲計算的基礎，需要接入網絡實現信息的交互，網絡是數據中心的必要條件， 數據中心的分布呈現出以骨干網為中心，向周邊輻射的特點，還有部分大型、超大型數據中心分布 在偏遠地區。

骨干網（Backbone Network）是提供互聯網服務的基礎網絡構架。其拓撲結構為光線路終端連接到 匯聚層，匯聚層再匯總到核心層。每個骨干網中至少有一個和其他骨干網進行互聯互通的連接點， 并得到國家批準能與國外網絡直接相連，不同的網絡供應商都擁有自己的骨干網。狹義上的骨干網 也指中國電信寬帶互聯網 ChinaNet，其中，有 8 個骨干網節點，分別為上海、北京、廣州、成都、 南京、武漢、沈陽、西安，構成了骨干網的核心層。核心節點之間為不完全網狀結構。以北京、上 海、廣州為中心的 3中心結構，其他核心節點分別以至少兩條高速 ATM 鏈路與這三個中心相連。各 省也建立了二級節點，形成了我國網絡的基本框架。其中上海、北京、廣州是 CHINANET的三大國 際出口，也是 8 大節點的核心。

地區分布上，華中、華北、華南、西北、東北、西南地區各自擁有一個骨干網節點，華東地區有兩 個。僅八大節點所在省市就擁有超過全國一半的 IDC機房，若加上其周邊鄰近地區，其比例超過 80%。 IDC 產業的分布和骨干網節點的分布顯示出較大一致性。

3、能耗指標趨嚴，一線城市供給有限

數據中心能耗大，IDC 數量突增下高能耗問題爆發。IDC 托管的服務器需要全年不間斷運行以向互 聯網用戶提供服務，同時需要空調等輔助制冷設備實時供應冷能以維持其可靠運行，因此電能消耗 量巨大。隨著 IDC 的大量建設，IDC 將面臨日益增長的資源和電力需求。根據 IDC 圈的統計，從 2011 年到 2016 年，數據中心耗電量以每年 10%速度快速增長，到 2018 年，全國數據中心總耗電 量為 1500 億千瓦時，達到社會總用電量的 2%。預計到 2025 年，占比將翻倍至 4%。

我國 IDC平均 PUE（數據中心總能耗/IT設備能耗）2.2遠高于美國 PUE1.9，為實現能耗控制，一 線城市陸續出臺 IDC 節能政策，核心城市 IDC成為稀缺資源。截至目前，北京、上海、深圳均已出 臺控制 IDC建設的相關政策，在節能減排的大背景下，在總量限制基礎上推進綠色數據中心建設， 嚴格控制 IDC能耗的新增長。預計一線城市的數據中心建設將更加具有規劃性，大型綠色數據中心的集約化建設會更加突出，而 PUE 不達標的低小舊散數據中心則將逐漸退出，加速 IDC 行業“供 給側改革”。

4、需求將向一線城市周邊區域溢出

1）一線城市限量提質，控制能耗。數據中心能耗巨大，由于土地及水電資源緊張，一線城市紛紛出 臺政策提高新建數據中心的落地標準，限制數據中心擴張。如北京全市范圍內禁止新建和擴建互聯 網數據服務中的數據中心(PUE 值在 1.4 以下的云計算數據中心除外);禁止新建和擴建信息處理和存 儲支持服務中的數據中心(PUE 值在 1.4 以下的云計算數據中心除外)；中心城區禁止新建和擴建互 聯網數據服務中的數據中心,信息處理和存儲支持服務中的數據中心。上海市要求到 2020 年上海市 互聯網數據中心新増機架數嚴格控制在 6 萬架以內,新建互聯網數據中心 PUE 值嚴格控制在 1.3 以 下,改建互聯網數據中心 PUE 值嚴格控制在 1.4以下。深圳由于存量數據中心較少，并未對新建機房 做出限制，而是圍繞能耗進行差異化支持，規定 PUE1.4以上的數據中心不享有支持,PUE 低于 1.25 的數據中心可享受新増能源消費量 40%以上的支持。

2）三大城市群內部加快協同統籌步伐，數據中心布局由一線城市向周邊地區轉移。上海市在關于《上 海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和爭力三年行動計劃(2018~2020 年)》中規定 “統籌空間、規模、用能,加強長三角區域協同,布局高端、綠色數據中心,新建機架控制在 6萬個,總規 模控制在 16 萬個。”惠州市、汕尾市均在積極籌建大數據產業園，在滿足自身發展需要的同時服務 深圳市的發展。未來隨著智慧城市建設的推進，周邊地區將成為承接一線城市數據中心新增需求的 主要供給來源。

3.3 自建+批發+零售將成為互聯網數據中心運營行業的主流模式

行業內一般用 TCO（Total Cost of Ownership，總體擁有成本，簡稱 TCO）來評價一個互聯網數據 中心的全生命周期的價值。一般來說，TCO分為 Capex（Capital Expenditure，資本性支出，簡稱 Capex）和 Opex（Operational Expenditure，維護性支出，簡稱 Opex）兩部分。互聯網數據中心 的建設模式分為自建和租賃兩類，每種建設模式涉及的 Capex 和 Opex 項目有所不同。

對于互聯網數據中心來說，Capex 主要包括土地購置費用、機房建筑費用、UPS 系統購置費用、柴 油機組購置費用等。一般來說，對于一個 4kW 的標準機架來說，建設成本中值大約為 12萬元左右。 各項費用的占比如圖 44 所示

對于互聯網數據中心來說，Opex 主要包括維護費用、燃油費用、物業租賃費用、電費、維護人員工 資等。不同建設模式下的維護費用如下表所示。

根據銷售量和客戶的不同，互聯網數據中心的銷售模式又可以分為批發和零售兩類。每個模式對應 的客戶以及銷售價格如下表所示。

根據建設模式和銷售模式，以 1個規模為 1000個 4kW 標準機柜的數據中心為例，我們計算了四種 典型模式的互聯網數據中心的財務指標，主要有：靜態投資回收期、EBITDA（年均）、資本投入回 報率（ROIC）、資本性支出占收比、收入利潤率、內部收益率、財務凈現值、財務凈現值比。

不管采用的是何種銷售模式，自建模式由于自持物業，ROIC 水平要顯著高于租賃模式。不管采用何 種建設模式，零售模式的 ROIC 水平要顯著高于批發模式。

目前來看，自建+批發+零售雙管齊下已經成為了互聯網數據中心運營服務商的主流策略。自建機房 可以提升業務毛利率，批發可以讓服務商的機房利用率迅速爬升；零售可以有效提升服務商的利潤 率水平。

3.4 預計 2022 年市場規模將達到 2465 億元

根據我們行業調研的情況，互聯網數據中心單機柜的租賃價格，在不同的區域有較大差別。在北上 廣深等一線城市及其周邊區域，每個互聯網數據中心機柜單 kW 的租賃價格大約在 1500 元/月；在 二線城市或者更偏遠的三四線城市，每個互聯網數據中心機柜單 kW 的租賃價格大約在 400-500 元/ 月。根據 CDCC 發布數據顯示：2020 年-2022 年，大約有 68%的增量機柜分布在北上廣一線城市 及周邊區域。

目前來看，阿里巴巴、騰訊公司以及字節跳動新增互聯網數據中心內的機柜的功耗，基本上都按照 6kW 來進行配置。按照這個假設，可以計算出 2020 年-2022 年中國互聯網數據中心運營市場的增 量規模。結合中國 IDC圈發布的 2019年市場規模，可以得到 2020年-2022年中國互聯網數據中心 運營市場規模分別為：1836 億元、2134 億元和 2465 億元。

四、 中國互聯網數據中心 IT 硬件和基礎設施市場分析

4.1 服務器市場：中國 X86 服務器市場將持續增長

2020 年一季度，我國 X86 服務器出貨量同比負增長。根據 Gartner數據，2020年一季度，我國 X86 服務器出貨量同比下降 9.8%。我們判斷是受到新冠疫情的影響，新冠疫情使線上需求爆發式增長， 推動了互聯網廠商、云服務商的采購需求，帶動了云服務器的增長，但政企客戶對服務器的采購需 求卻因新冠疫情而放緩。

浪潮信息是我國 X86服務器市場龍頭，市場份額持續排名第一。根據 Gartner數據，2020年一季度， 浪潮信息持續保持我國 X86服務器市場銷售額排名第一，市占率為 37.6%，超過第二、第三名的總 和。在全球 X86服務器市場，浪潮信息 2020年一季度市場份額排名第三，市占率為 9.6%，同比提 高 1個百分點，銷售額同比增長 10.6%，是全球 X86服務器市場排名前五的廠商中唯一實現兩位數 增長的廠商。2020年一季度，浪潮信息云服務器產品表現突出，出貨量和銷售額分別同比增長 15.2% 和 19.5%，蟬聯全球第一，云服務器產品的良好表現是浪潮信息市場份額提高的重要原因。

截止 2020 年 8 月 31 日，我國 X86 服務器市場領先廠商浪潮信息和紫光股份（新華三）均完成了 2020 年半年報的披露。根據半年報數據，浪潮信息和紫光股份二季度營收增速分別為 60.81%（一 季度營收增速為 15.90%）和 46.17%（一季度營收增速為-18.45%），二季度營收增速相比一季度有 明顯提高。以此判斷，我國 X86 服務器市場二季度增長情況應好于一季度。

今年以來，黨中央、國務院會議多次提到新基建，彰顯了國家對于新基建的高度重視，新基建迎來 歷史性發展機遇。服務器作為新基建的基礎算力支撐，市場需求必將隨著新基建的推進而持續擴大。 當前，我國新冠疫情防控局勢平穩，經濟運行基本恢復。

我們認為，受益于新基建的推進，我國 X86服務器市場需求未來將持續增長。根據 IDC的預測，我 國 X86 服務器出貨量 2020 年至 2024 年將持續提高。

4.2 交換機市場：100G 出貨量將保持穩定，ODM 將成為市場趨勢

2019 年，全球數據中心交換機市場實現了 108億美金的銷售額，出貨量約 10601萬端口；2020年 Q1，受到新冠疫情影響市場規模約 22億元，出貨量約 2308萬端口，市場規模和出貨量均有小幅下 降。

數據中心交換機的速率主要有 1Gbit/s、10Gbit/s、25Gbit/s、40Gbit/s 和 100/400Gbit/s 等 5種類型。 分別對應 10G/40G 和 25G/100G 兩種數據中心網絡架構。其中：1Gbit/s、10Gbit/s 和 40Gbit/s 主 要應用于 10G/40G的數據中心網絡架構；25Gbit/s 和 100/400Gbit/s 主要應用于 25G/100G的數據 中心網絡架構。

2017年以來，隨著 25G/100G/400G數據中心架構在全球大型數據中心內普及度的提升，25G速率、 100G 速率和 400G 速率的數據中心交換機出貨量的占比也在快速提升。2017 年，三者合計份額只 有 7%；2020 年 Q1，三者合計份額已經提升到了 49%，份額提升超過 40 個百分點。

由于產品出貨量的提升，100G/400G速率（高速率）的數據中心交換機的銷售單價也在下降。2017 年，銷售單價約 528美元/端口；2019年銷售單價約 230美元/端口，下降幅度超過 50%。但是，從 2019 年 Q1-2020 年 Q1 單季度的情況來看，價格下降的幅度正在顯著收窄；2019 年 Q1-2020 年 Q1，高速率數據中心交換機的銷售單價分別為 274美元/端口、231美元/端口、226美元/端口、205 美元/端口和 188 美元/端口。

在高速率數據中心交換機市場中，納斯達克上市公司 Arista Networks 是領導廠商；中國廠商除了華 為外，還有 Ruijie Networks（A 股上市公司星網銳捷的子公司，銳捷網絡）。銳捷網絡份額提升的原 因主要來自于阿里巴巴訂單需求的增長。由于主要芯片來自于美國公司，在美國政府制裁升級的背 景下，華為公司份額處于下降態勢。

頭部前 6 的廠商市場份額在逐步下降。我們認為，主要原因還是因為亞馬遜、谷歌等主要需求方采 用白盒交換機（ODM）比例的提升。

隨著 25G/100G 網絡架構普及度的逐步提升，單個數據中心交換機能夠連接的服務器數量將顯著提 升。與此同時，1Gbit/s、10Gbit/s 和 40Gbit/s 的交換機出貨量將下降，高速率交換機出貨量將提升。

2020 年-2023 年，全球數據中心交換機整體出貨量將呈下降態勢；但是 100G速率的交換機出貨量 將呈上升趨勢，預計 2023 年的出貨量將達到 33766 萬端口，出貨量占比將超過 30%，與 2018 年 的 8%相比，提升 22 個百分點。未來 2-3 年，在數據中心交換機市場，100G 速率將成為主流。擁 有 100G數通光模塊生產線的制造商將享受行業發展紅利：一方面，出貨量有望穩步增長（2020年 -2023 年 100G速率的數據中心交換機年均復合增速約 15%）；另一方面，在交換機平均銷售單價降 幅顯著收窄的背景下，光模塊產品銷售單價出現大幅下降的可能性已經不高。

4.3 光模塊市場：中國廠商逐步崛起，400G 光模塊開始規模出貨

中國廠商逐步崛起，但是芯片能力有待提升

在光通信中，光模塊的作用很重要，它主要完成光電轉換和電光轉換，把發送過來的電信號轉換成 光信號；通過光纖再把光信號轉換成電信號進行傳輸。其主要由光電子器件、功能電路和光接口等 組成，光電子器件包括光發射器件和光接收器件兩部分。

其中，光發射器件部分為：輸入特定碼率的電信號經內部的驅動芯片處理后驅動半導體激光器（LD） 或發光二極管（LED）發射出相應速率的調制光信號，其內部帶有光功率自動控制電路，使輸出的 光信號功率保持穩定；光接收器件部分為：特定碼率的光信號輸入模塊后由光探測二極管轉換為電 信號，經前置放大器后輸出相應碼率的電信號。光模塊作為數據傳輸設備間的信號傳輸載體，具有 傳輸距離長、抗干擾、節省布線空間、易于更換等特點。

從應用場景來看，光模塊主要應用在電信領域和數據中心領域。電信領域主要應用在光纖寬帶（OLT 和 ONU）、OTN 傳送網、DWDM 傳輸網；數據中心領域主要應用在區域存儲網絡、數據中心內部 互聯、數據中心與數據中心之間互聯。

電信級光模塊與數據中心光模塊不同主要體現在生命周期、溫度需求以及可靠性需求方面。總體來 看，電信級光模塊要求比數據中心光模塊要高。因此，進入門檻也會比較高。

根據市場調研機構 Yole發布的數據顯示：到 2025年，全球數據中心光模塊市場規模將達到 121億 美金，大幅領先電信光模塊市場規模，整體增速也將超過行業整體的 15%。

從市場份額來看，中國廠商的份額達到了 37%，超過了美國公司 II-VI 和 Lumentum 的總和。但是 從芯片能力方面來看，中國企業核心實力偏弱。國內少數企業雖然依靠器件封裝優勢，在中低端市 場已經形成較強影響力，但在高端產品領域仍有較大不足。

從國產化率來看，10G 速率的光芯片國產化率接近 50%，25G 以上速率的國產化率遠遠低于 10G 速率的，國內供應商可以提供少量 25G的 PIN/APD，25G的 DFB 剛剛完成研發。25G以上速率的 電芯片基本依賴進口。

400G 光模塊開始規模出貨

從連接距離來看，數據中心網絡結構可以分為服務器和交換機互聯、數據中心園區和城域網互聯、 城域和長途骨干互聯以及全球數據中心互聯等 4 部分。從需求來看，云計算公司是主要需求方，對 于全球性的云計算公司，需要將其分布在在全球各個區域的數據中心以及數據中心園區連接起來。

根據思科（Cisco）公司發布的報告數據顯示，大部分流量交換將發生在數據中心內部。2020 年， 77%的流量交換發生在數據中心內部，9%的流量交換發生在數據中心之間，14%的流量交換發生在數據中心和用戶之間。需要注意的是，超大規模數據中心流量交換在數據中心內部的占比持續上升， 到 2020 年將上升至 53%。

整體來看，數據流量的交換主要集中數據中心內部，這就使得數據中心內部的光模塊需求大量增加。 值得注意的是，超大規模數據中心的數量還在快速增長，光模塊需求量有望維持穩定快速的增長。

正是因為數據中心內流量的快速增長和數據中心規模的不斷擴大，傳統的三層網絡拓撲結構越來越 不能滿足數據中心內部高速互聯的需求。因此，為解決這個問題，網絡工程師們提出了 Leaf-spine 葉脊拓撲網絡結構。

葉脊網絡架構擴大了接入和匯聚層，這種網絡可以大大提高網絡的效率，特別是高性能計算集群或 高頻流量通信設備的互聯網絡。隨著葉脊網絡架構的普及，數據中心的光模塊需求將從 25/100G向 50/200G 或者 400G 升級。

100G 光模塊在未來三年仍然是主流：預計到 2022年，100G光模塊出貨量將達到 860萬個，出貨 量占比約 65%；市場規模約 32億美金。整體來看，仍然是高速數通光模塊的主流產品。200G光模 塊將在 2020年進入批量出貨期：預計到 2020年，200G光模塊將進入批量出貨期，出貨量將超過 100 萬個，市場規模大約 12億美金。400G光模塊將在 2021年進入批量出貨期：預計到 2021年， 400G 光模塊將進入批量出貨期，出貨量將超過 50 萬個，市場規模大約 5 億美金。

4.4 UPS 和配電設備：國產品牌在配電設備領域突破在即

數據中心內服務器等 IT設備對供電的連續性和可靠性有著非常高的要求，由于供電系統在數據中心 建設中的重要性，包括美國 ANSI/TIA-942《數據中心通信設施》和我國 GB 50174《電子信息系統 機房設計規范》等相關標準中，都對數據中心配電系統提出了一系列要求，包括雙路冗余供電、UPS 配置容量等。

對于數據中心配電系統，一個重要的變化趨勢就是從單電源到多電源的演變。隨著大型和超大型數 據中心在全球以及國內的興起，數據處理量的大幅提升帶來了數據中心基礎設施規模的增大，進而 對供電的可靠性要求也進一步上升。傳統的單機/串聯熱備份/N+1直接并機都不能做到電源的相互獨 立，使得與之相配套的配電回路也無法做到獨立，也就是說每個環節都有可能出現單點故障導致服 務器供電失效。因此 2N/2(N+1)的多電源供電模式隨著大型和超大型數據中心的興起也在逐步成為 主流方案，此類方案對應國標中的 A/B 級數據中心或者 TIA-942 標準中的 Tier III/IV 等級數據中心。 從數據中心配電系統架構來看，分為市電/油機交流輸入系統、UPS 供電系統和負載機架配電系統三 部分；從涉及的產品來看，UPS 和低壓電器是數據中心配電系統的核心部分，具有對產品性能要求 高、單個項目價值量大的特點。

數據中心對 UPS 和低壓電器的需求規模，我們采用自下而上的方式進行測算：首先通過模型計算數 據中心物理基礎設施的建設成本和 UPS、低壓電器在其中的占比，再測算出平均每機柜對應的價值 量，最后根據國內每年新增機柜數量測算出數據中心行業對 UPS 和低壓電器的需求規模。對于國內 數據中心的建設成本，我們采用施耐德電氣的數據中心成本計算模型進行測算。我們的測算模型假 設為數據中心總功率為 5MW，每機柜功率為 6kW，配電系統采用 2N冗余，UPS、發電機組以及制 冷系統為 N+1冗余，則該數據中心物理基礎設施的總投資成本為 1億元，對應每個機柜的投資成本約為 12萬元左右，比海外建設成本略低，主要原因是國內元器件采購成本和項目建設、安裝和管理 成本均低于海外。

在上述模型測算中，配電系統成本占比約為 48.71%，在配電系統中開關柜的成本占比約為 21.46%， 平均每機柜所需開關柜的價值量為 12*48.71%*21.46%=1.25萬元，考慮到開關柜內低壓電器的價值 量占比約為 90%左右，因此平均每個機柜對應的低壓電器價值量約為 1.25*90%=1.13萬元。在上述 模型中，UPS 占配電系統成本的比例為 34.56%，因此平均每機柜所需 UPS 的價值量為 12*48.71%*34.56%=2.02 萬元。

根據中國信通院的數據，2019年國內數據中心機柜數量為 244萬個，同比新增機柜 40萬個；據此 測算，2019年國內數據中心行業對低壓電器的需求規模為 45億元，對 UPS 的需求規模為 81億元。 預計在 2020-2022 年，每年新增機柜數量分別為 33/36/39萬個，對應低壓電器和 UPS 的每年總需 求超過 100 億元規模。

UPS

由于數據中心項目通常整體投資較大，相關設計標準對于配電系統供電的可靠性和穩定性有著較高 的要求，因此無論是 UPS 還是低壓電器，用戶往往傾向于選用技術水平領先、項目案例眾多的外資 品牌。在 UPS 領域，外資品牌維諦技術、施耐德和伊頓占據市場主導地位，在全球市場，施耐德份 額排名第一，主要由旗下的 APC開展數據中心領域業務；在國內市場，根據 ICT Research發布的 數據，維諦技術以 22.8%的市占率排名第一，三大外資品牌憑借技術優勢和良好的口碑，在數據中 心市場占據絕大部分份額，國產品牌主要包括易事特、科華恒盛和科士達等，其 UPS 產品在中小型 數據中心中有一定的份額。

從產品技術結構來看，應用于數據中心的 UPS 主要分為塔式一體化和模塊化這兩種結構，塔式 UPS 作為最傳統的結構，具有技術成熟、維護成本低等優點，但是較難進行容量擴展，并且單次維護時 間較長。模塊化 UPS 在近十年開始興起，具有易維護、易擴展容量、可熱插拔等特點，但是由于多 模塊并聯容易產生環流故障等原因，理論上來說可靠性略低于塔式 UPS。

從目前施耐德、伊頓等龍頭企業推出的 UPS 產品特點來看，模塊化、高效率和智能化仍然是產品開 發的主要趨勢：

模塊化：例如伊頓最大容量可達 1200kVA 的 9395系列 UPS 和施耐德 Galaxy VS 系列 UPS 均采用 了模塊化設計，可以實現更快的維修速度、更好的容錯能力、更便捷的擴容能力。此外，模塊化的 另一個重要優勢是通過在線休眠功能提高系統整體效率，UPS 在 50%負載以上才能實現 95%以上 的最高效率，目前主流模塊化 UPS 均具備模塊休眠功能，在保證一定系統冗余的基礎上，可以休眠 一定數量的模塊，讓 UPS 系統工作在效率比較高的區域。

高效率：由于電費占數據中心運營成本的 60%以上，因此提升 UPS 的效率是各廠商的重點研發方 向之一。目前國產品牌 UPS 的效率普遍在 95%左右，外資品牌如施耐德、伊頓等通過采用雙變換、 市電直供等技術，效率可以最高提升至 99%，使得產品在生命周期內經濟型大幅領先。

智能化：目前中大型數據中心普遍采用監控系統對機房內配電、UPS、空調、環控等重要環節進行 實時監控，可以提供能效管理、預防性維護、故障遠程診斷等多種提高數據中心可用性的功能。目 前主流外資廠商的 UPS 均具備數據采集和通訊功能，能夠滿足數據中心配電系統智能化的需求。

配電設備

數據中心配電設備包括市電/油機和低壓開關柜組成的交流電源輸入系統和末端的列頭柜配電，其中 對供電系統可靠性和安全性有核心影響的是低壓元器件，包括用于配電系統保護的斷路器和用于市 電/油機切換的自動轉換開關。目前在國內數據中心配電市場，施耐德憑借在低壓斷路器、自動轉換 開關產品線上的絕對優勢，以及與 UPS、中壓成套設備打包提供整體供電系統解決方案的能力，市 場份額遙遙領先；此外，ABB、西門子和伊頓等品牌在數據中心配電市場也具備一定的技術優勢和 良好的品牌口碑。我們估算在數據中心配電市場，外資品牌的市占率超過 90%以上，國產品牌僅有 良信在近兩年憑借公司高端品牌的定位和領先國內同行的產品技術實力，在數據中心配電市場取得 突破，已獲得中移動等標桿客戶的項目案例，但是我們估算份額仍不到 5%，有較大持續成長空間。

近幾年數據中心配電系統的一個重要技術趨勢是：在大型/超大型數據中心中，中壓 ATSE 自動投切 的應用滲透加速。核心原因在于，大型數據中心傳統的低壓電源切換系統中，400V 柴油發電機組有 輸電線徑大、線損大、橋架多、難于敷設和造價高等缺點；隨著中壓自動投切技術在聯鎖安全性、 自動轉換可靠性等方面的完善，其應用逐步得到推廣。10kV 中壓自動轉換方案與傳統的低壓 400V 電源方案相比，元器件的成本差距不大，但是備用油機、電纜等方面的造價有一定的降低。目前在 中壓電源自動切換方面，能夠提供整體式 ATSE 方案的仍然以施耐德、ABB 等外資龍頭企業為主； 國產品牌的方案主要以斷路器+繼保的組合式方案為主，由于聯鎖可靠性一般、控制邏輯復雜，較少 在大型/超大型數據中心中被用戶采用。

在未來 5 年內，我們預計以良信電器為代表的國產高端品牌，有望在數據中心配電市場的份額從目 前的不足 5%增長至 20%左右。主要原因在于隨著國產品牌在技術端的不斷提升，已經逐步具備了 提供數據中心整體解決方案的能力，并且各配電環節的主要產品例如交流框架斷路器、直流塑殼斷 路器、市電/油機切換 ATSE 等均已達到了與外資類似的性能水平。

從目前數據中心配電系統招標情況來看，用戶對框架/塑殼斷路器的極限/運行短路分斷能力、短時耐 受電流、機械壽命、惡劣環境耐受度、電子脫扣器的測量/控制功能和雙電源開關的使用等級、轉換 時間均較為關注，需要元器件廠商在標書中專門進行應答。此外，由于數據中心運維的工作量較大，用戶往往傾向于在整個低壓配電系統中使用一家供應商的產品，以便于系統進行選擇性保護匹配和 后期維護，因此，提供整套解決方案的能力也是至關重要。

目前良信電器作為國產品牌中率先突破數據中心市場的國產品牌，已經能夠提供從市電引入側低壓 的首端配電、交流屏/直流屏中間層級配電到末端列頭柜配電的全套解決方案，產品具備較強的競爭 力：

在首端配電層級: 公司針對數據中心多路冗余供電的需求，推出了 NDQ5W 產品，能夠對三路框架 斷路器的分合閘操作進行自動控制，打破了施耐德和 ABB 等外資在這一領域的壟斷地位；此外，推 出的 NDQ3H 產品可以實現市電與油機的快速切換，保障數據中心的供電安全。

在中間配電層級：數據中心直流配電的占比明顯提升，在 HVDC開關柜、直流列頭柜等位置均需要 使用直流低壓配電產品。與交流配電系統相比，直流配電對斷路器的滅弧能力提出了更高的要求， 需要對斷路器內部機械結構設計、觸頭加工工藝等進行優化。公司的 NDM3Z 直流塑殼斷路器針對 性的在觸頭設計、點焊工藝等方面進行了升級，產品可靠性已經在中移動哈爾濱數據中心等多個項 目中得到驗證。

出于對供電系統安全性和可靠性的高要求，數據中心對低壓電器產品性能的重視度是遠高于對價格 的考量，因此目前數據中心配電市場仍被外資主導。但是我們認為隨著良信電器等國產品牌在技術 上的持續追趕，產品主要性能指標已經與外資在同一水平，國產品牌的成本優勢即將等到體現。從 目前競爭格局來看，國產高端品牌已經突破中移動等運營商客戶，隨著標桿項目案例的積累，在 BAT 等互聯網頭部客戶中的突破在即，預計在未來兩三年份額將明顯提升，值得關注。

五、 鋼廠轉型專題（略）

充足的土地資源和電力資源供給是一個互聯網數據中心得以成功運營的前提，而這兩個資源又是不 少鋼廠具備的。因此，有不少鋼鐵廠在供給側改革的背景下，開始跨界進入互聯網數據中心運營服 務市場。截止到 2019 年底，真正涉足 IDC 產業的鋼鐵企業主要有杭鋼股份和沙鋼股份，另外馬鋼 股份間接參與了 IDC 業務。

5.1 杭鋼股份：收購控股股東云計算公司，正式進軍 IDC 產業

5.2 沙鋼股份：間接控股 GS，逐步轉型“特鋼+數據中心”雙主業

5.3 馬鋼股份：參股公司計劃進入 IDC 產業

六、 互聯網數據中心 Reits 專題（略）

6.1 REITs 價值多樣，助 IDC 由“重”轉“輕”

從國際經驗看，REITs 對 IDC 企業發展具有多方面價值：

1）若 IDC 項目打包REITs 出表，可盤活存量資產，增厚運營收入，改善財務報表

IDC 屬于典型的重資產行業，企業業務增長主要依賴機柜資源擴充，由于同時涉及地上物業、電力、 制冷、安防等投入，單位機柜造價成本較高（國內大約 12-15萬元），形成大量資產沉淀。通過將 IDC 項目打包 REITs 出表，可盤活存量資產、提高周轉效率，實現輕資產運營與業務擴張。其次，IDC 企業在出售資產后有望以代運營方式重新參與項目，繼而增厚公司運營收入。第三，部分負債較高 項目出表，亦有助于改善 IDC 企業財務報表，降低其融資成本。第四，REITs 亦有助于提高資產流 動性、吸引市場資金涌入，一定程度上推動 IDC 企業資產價值重估。

2）若 IDC 企業轉為公司型REITs，可享受稅收優惠，提振公司估值，提升融資能力

為避免投資者到手現金被雙重征稅，國外普遍對 REITs 實施稅收優惠，轉型公司型 REITs 后所得稅 可獲部分減免；其次，稅收優惠疊加 REITs 強制高分紅、現金流持續穩定的特點，使得公司兼具高 收益、低風險優勢，對資本市場尤其長線資金具有較強吸引力，對公司估值形成提振；第三，資本 市場認可下股權增發更加便捷，帶動杠桿水平逐步改善，疊加穩定現金流形成良好背書，公司整體 融資能力顯著提升，支撐業務快速擴張、市占率不斷提升。

6.2 國內 REITs 開啟，行業龍頭率先受益

盡管應用受限，REITs 仍有望成為 IDC 企業重要助力。目前國內 IDC 企業尚不能直接轉為公司型 REITs，亦無稅收優惠，對企業與投資者的吸引力較海外市場有所降低，但考慮國內 IDC 行業尚處 快速發展階段，企業融資與擴規模需求大，而 REITs 在盤活存量資產、提升周轉效率、推動資產價 值重估、增厚運營收入、改善財務報表等方面具有重要價值，未來仍有望成為 IDC企業重要助力。

七、 投資建議 ?（詳見報告原文）

我們建議需要關注目前關注度相對較低的幾個細分板塊，主要有：

1、具備國產替代機會的配電設備板塊

目前，國外品牌是互聯網數據中心配電設備市場的主要玩家；未來，隨著國產替代進程的推進，民族品牌的占有率有望提升，例如良信電器。

2、具備轉型 IDC 運營服務的鋼鐵企業

隨著傳統行業供給側改革的完成，不少核心城市或者重點區域的鋼鐵企業都完成了老舊產能的替換 與搬遷，騰挪出不少可用于互聯網數據中心建設的土地資源和電力資源，例如：首鋼集團、重慶鋼 鐵和韶鋼松山等。

3、錨定大客戶需求的國內 IDC 運營服務供應商

目前來看，國內的 IDC 運營服務的需求將由以阿里巴巴、騰訊公司為主的頭部互聯網公司來主導。 這些公司將會大量采購由第三方 IDC運營服務商提供的 IDC運營服務。行業調研情況顯示，出于管 理效率的考慮，這些公司在選擇供應商時，會控制供應商數量規模，總體規模會控制在 3-5 家。只 有行業頭部的公司，才有可能成為頭部互聯網公司的供應商。

4、錨定海外云計算服務需求的光模塊制造商

目前來看，100G和 400G等高速率數通光模塊的需求還是來自于以亞馬遜、谷歌為主的海外頭部互 聯網公司。從趨勢來看，100G光模塊的出貨量在未來 3年將保持穩定，400G光模塊的出貨量將在 2020 年開啟增長通道。例如：中際旭創和天孚通信。

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（報告觀點屬于原作者，僅供參考。作者：平安證券）

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編輯：沃巴查芒