輔助生殖行業全景圖：受益人口新政的消費升級黃金賽道

01 輔助生殖市場：行業發展迅速，細分板塊眾多

輔助生殖技術概覽

輔助生殖技術是人類輔助生殖技術（Assisted Reproductive Technology，ART）的簡稱，指采用醫療輔助手段使不育夫婦妊娠的技術，包括 人工授精（ArtificialInsemination，AI）和體外受精-胚胎移植（In Vitro Fertilization andEmbryo Transfer，IVF-ET）兩大類。

輔助生殖服務主要由以下幾個不同的項目構成：人工授精、配子移植和試管嬰兒。人工授精進一步可分為夫精人工授精（AIH）和供精人 工授精（AID）。配子移植主要包括配子輸卵管移植（GIFT）和宮腔內配子移植（GIUT）。試管嬰兒分為三代，每一代試管嬰兒適應不 同的患者。

不同的輔助生殖技術適用不同的患者

不同的輔助生殖技術具有不同的特 點，可以就不同的患者的情況進行 針對性治療：

人工授精技術主要針對男性 的生殖障礙，配子移植則主 要針對女性的不孕不育問題。

試管嬰兒則可以針對男性、 女性的不同問題，開展輔助 生殖工作，是目前最為先進 的方法。

輔助生殖行業細分板塊眾多

上游：主要為生殖遺傳學器械、輔助生殖所用器械及輔助生 殖藥物，其涉及子板塊與產品眾多。其中，生殖遺傳學器械 由于技術含量較高，行業較新且發展迅速，成為關注重點。 輔助生殖藥物則由于未來國產替換空間較大而被大家關注；

中游：主要為醫療服務機構。輔助生殖在我國滲透率低，市 場空間廣闊，且市場集中度提升空間大，未來增長可期；

下游：為就醫的患者；

02 輔助生殖醫療服務市場：市場空間廣闊，市場集中度快速提升

輔助生殖服務市場空間廣闊，試管嬰兒為最有效的方法

我國作為輔助生殖的新興市場，近年來維持較高的增速。2018年，我國輔助生殖市場達到37億美元，與美國市場持平。2014-2018年復合增 速達到13.6%，遠高于全球市場的5.1%。根據沙利文的分析，2018-2023年，我國輔助生殖市場的復合增速為14.5%，將實現加速增長，預 計2023年我國輔助生殖市場有望突破300億元。治療不孕不育的不同方法，成功率也是不同的。其中試管嬰兒即IVF，為成功率最高的輔助生殖手段，全球的平均成功率在50%左右，遠 高于人工授精和一般藥物治療。

輔助生殖行業的高壁壘，限制了機構數量的增長

近年來，我國針對輔助生殖行業出臺了一些列政策法規，其中2015年出臺的《人類輔助生殖技術配置規劃指導原則（2015版）》中特別提 到“每300萬人口設置1個機構”原則，該政策的出臺推動輔助生殖機構數量在2012-2016年之間快速增長。 “每300萬人口設置1個機構”的原則提出后，我國輔助生殖機構快速增長，從2012年的356家增長至2016年的451家，年復合增速達到6.1%。 在這之后，我國輔助生殖機構數量緩慢增長。截至2019年底，我國輔助生殖機構數量為517家（+3.8%），審批的嚴格限制了輔助生殖機構 數量的擴張。

輔助生殖行業較為分散，市場集中度低

我國輔助生殖服務機構數量較少，整體市場較為分散，市場集中度低。 我國排名前五的輔助生殖機構，按IVF周期和收入測算，合計市占率分 別為18.4%和19.3%，市場集中度有較大的提升空間。我們認為，我國 輔助生殖行業集中度較低，主要原因有三：

牌照發放的分散性：輔助生殖牌照發放較為嚴格，主要以三甲醫 院為主。三甲醫院相對分散，且很難實現相互間的并購，從而分 散了輔助生殖的市場。

輔助生殖行業所處的發展階段：輔助生殖行業整體仍處于藍海， 還未進入通過并購、擴張搶占市場的階段，大多醫院擴張意愿不 強。

輔助生殖行業對醫生的依賴較高：相較于口腔及眼科，輔助生殖 行業對醫生的依賴度更高。不同醫生之間，IVF的成功率相差極 大。輔助生殖行業在我國仍處于發展的早期階段，經驗豐富的醫 護人員數量有限，這一特點限制了企業擴張的速度。

輔助生殖行業發展方向：行業快速增長疊加集中度提升，利好龍頭企業

根據上述我國的現狀，我們認為我國輔助生殖行業，在未來3-5年內的發展邏輯，主要為：行業的加速增長和市場集中度的提升，兩相疊 加利好輔助生殖服務龍頭企業。

行業滲透率和客單價的提高推動整體市場規模快速增長：隨著我國人均可支配收入的不斷提升，對輔助生殖行業整體認知的不斷深入，我 們認為行業的滲透率將繼續提升。考慮提價因素，2025年我國輔助生殖市場空間超過680億，市場空間廣闊。

市場集中度的提升促使龍頭企業獲得高于行業的增速：2018年，我國輔助生殖周期數為68.4萬，對應498家輔助生殖機構，平均一個機 構的周期數僅為1373個。一些未達到平均值的機構，無法獲得充足患者，醫生熟練度難以提升，因此整體成功率較低。較低的成功率 帶來口碑下滑，患者數量或將進一步減少。這些機構未來或將被大機構整合，從而推動市場集中度的提升。龍頭企業則通過口碑優勢 及擴張并購，吸引到更多的患者，從而獲得高于行業的成長。

03 輔助生殖藥品市場：進口企業仍是龍頭，國產替代空間廣闊

輔助生殖全過程需要藥物的有效支持

在輔助生殖的整個過程中（包括人工授精和試管嬰兒），均需要對應的藥物進行有效地支持。常用的輔助生殖類藥物主要分為四類：降調 節藥物、促排卵藥物、誘發排卵藥物和黃體支持藥物。 1. 降調節藥物：主要有曲普瑞林和西曲瑞克； 2. 促排卵藥物：主要有促卵泡激素、氯米芬、促黃體激素、尿促性素； 3. 誘發排卵：絨促性素； 4. 黃體支持：地屈孕酮、黃體酮。

藥物市場空間廣闊，與輔助生殖行業一同增長

根據丁香園的數據統計，輔助生殖市場中，34%是藥物的費用。根據我們先前的測算，2020年至2025年，我國輔助生殖服務市場從310億增長到688億。如果其中34%為藥物費用，那么2025年輔助生殖藥 物市場為234億元，市場空間廣闊。

降調節藥物市場基本由進口企業獨享

人類生殖周期以單卵泡發育、排卵為特征，大部分的卵泡要經歷卵泡的募集、選擇和優勢化3個階段而發育成熟。在正常月經周期中，卵泡 刺激素(FSH)是卵泡發育過程中重要調節因子，其刺激卵泡的發育和未成熟卵的募集，在卵泡募集和閉鎖平衡調控中起重要作用。黃體生成激 素(LH)則控制優勢卵泡的發育、選擇和排卵。

促排卵與誘排卵藥物國產替代空間大

促排卵與誘排卵的藥物中，市占率最大的是重組促卵泡激素，其次為尿促卵泡激素。尿促 性素和絨促性素位列第三和第四。 促排卵與誘排卵藥物，在重點城市樣本醫院中的銷售，仍然以進口為主，國產占比仍然較 低。 國產藥品產品整體價格大幅低于進口產品，我們認為，國產產品可憑借低價優勢，優先搶 占基層市場。隨著輔助生殖行業的快速發展及市場下沉，國產產品有較大的發展空間。

04 三代試管嬰兒檢測市場：快速發展中的新興產業

三代試管嬰兒介紹

三代試管嬰兒技術，是指在胚胎發育至胚囊期時，從外胚層取細胞進行遺傳學檢驗，以此判斷囊胚是否正常。PGT是使用試劑制備植入前 胚胎的DNA樣本，然后由測序醫療器械讀取并用于分析遺傳病的成熟科學技術。PGT是三代試管嬰兒治療中的關鍵步驟。盡管試管嬰兒治療已在中國運用幾十年，但早期的試管嬰兒治療并無涉及PGT。中國第一個應用 三代試管嬰兒治療技術的嬰兒出生于2000年，該技術具有在胚胎移植至母體前加入PGT的特征，這可以提高試管嬰兒的成功率，同時降低 流產率。

三代試管嬰兒適用人群廣泛

第三代試管嬰兒分為PGD(胚胎植入前遺傳學診斷)和PGS(胚胎植入前遺傳學篩查)兩種。PGD技術就是通過檢測胚胎是否也存在與其父 母同樣的異常，進而篩選出正常信號的胚胎進行移植。PGS(胚胎植入前遺傳學篩查)胚胎的父母雙方往往沒有染色體的異常，但可能 因胚胎染色體異常而導致多次流產，需要對胚胎進行全基因組的篩查，選出染色體正常、最有潛力的胚胎。

三代試管嬰兒滲透率低，PGT檢測有望快速成長

我國三代試管嬰兒市場逐年增長，2019年市場為42.7億元，同比增長27.1%。其中，PGT服務市場為11.2億元，同比增長27.0%。我國三代試管嬰 兒整體滲透率較低，2019年為3.8%，低于美國的35.2%。

我國三代試管嬰兒滲透率低的主要原因，我們認為有以下幾個：

1. 三代試管嬰兒進入我國時間較短，醫生認知度較低；

2. 此前沒有檢測試劑盒正式獲批，主要采取LDT的方式展開應用；

3. 三代試管嬰兒對醫院實驗室的要求更高，有一定的壁壘。

目前，PGT-A已經正式獲批，PGT-M和PGT-SR也有產品進入臨床階段，隨著產品的相繼獲批，企業的推廣將加強，從而帶來醫生認知度的提升。 進一步推動輔助生殖醫院實驗室的調整，從而推動市場加速增長。

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編輯：123weilai