科技長牛投資機會分析：內(nèi)循環(huán)新格局，科技創(chuàng)新勇立潮頭

1、 內(nèi)循環(huán)新格局下，科技創(chuàng)新是核心驅動力

1.1 國內(nèi)大循環(huán)為主體的新發(fā)展格局是未來中長期政策主線

內(nèi)循環(huán)新格局是中長期政策主線。進入 2020 年以來，國際政治經(jīng)濟形勢錯綜復 雜，新冠肺炎疫情的爆發(fā)進一步加劇了外部環(huán)境的變化，不穩(wěn)定性不明確性明顯增強。 7 月 30 日的政治局會議再次強調(diào)了我國發(fā)展仍然處于戰(zhàn)略機遇期，但機遇和挑戰(zhàn)都有 新的發(fā)展變化。因此，會議提出了要“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循 環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”（以下簡稱“內(nèi)循環(huán)新格局”）。

內(nèi)循環(huán)新格局是黨中央 面對世界百年未有之大變局和當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化的戰(zhàn)略性研判，是當前和今后 一個時期我國經(jīng)濟社會發(fā)展的大前提、大背景和大方向。我們認為，立足國內(nèi)大循環(huán)、 暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)將會成為未來貫穿中長期的政策主線。

1.2 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化轉型明顯加快，科技創(chuàng)新是核心驅 動力

從科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的歷史進程來看，科技創(chuàng)新始終是產(chǎn)業(yè)革命的核心驅動力。科技創(chuàng)新具有乘數(shù)效應，不僅可以直接轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，而且可以通過科技的滲透 作用放大各生產(chǎn)要素的生產(chǎn)力，提高社會整體生產(chǎn)力水平。國與國之間的經(jīng)濟實力差 距，本質上是科技創(chuàng)新能力的差距。一個國家的科技創(chuàng)新能力越強，就越能在世界產(chǎn) 業(yè)分工鏈條中處于高端位置，進而能夠激發(fā)更多的新興產(chǎn)業(yè)，掌握國際社會話語權， 引領全球經(jīng)濟社會發(fā)展。近年來，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等技術 的出現(xiàn)，以新一代信息技術為代表的數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，科技創(chuàng)新已經(jīng)滲透到了經(jīng)濟 社會的方方面面。

內(nèi)循環(huán)新格局下，政策或將集中于三方面發(fā)力，科技長牛有望延續(xù)。我們認為， 立足國內(nèi)大循環(huán)，本質上是要在當前錯綜復雜、風險和不確定性巨大的外部環(huán)境下， 進一步發(fā)揮我國基礎設施完備、工業(yè)門類齊全、市場規(guī)模巨大的三大優(yōu)勢，并依靠科 技創(chuàng)新和各種宏觀調(diào)控手段深挖潛力，補齊整體優(yōu)勢中存在的部分短板。從此次政治 局會議的表述來看，我們認為政策或將主要集中于以下三個方面：

1）依托新基建筑牢基點：政治局會議強調(diào)“要加快新型基礎設施建設”。我們認 為政府有望通過新基建超前布局前沿科技，高效賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化轉型升級， 強化基礎設施的供給能力和數(shù)字化水平。

2）憑借國產(chǎn)化連接斷點：政治局會議強調(diào)“要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定性和競爭力”。 我們認為未來有望在關鍵產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)加速國產(chǎn)化替代，從而實現(xiàn)提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定 性和競爭力的目標，進一步擴大我國工業(yè)門類齊全的體系化、規(guī)模化優(yōu)勢。

3）利用新消費打通堵點：政治局會議強調(diào)“要持續(xù)擴大國內(nèi)需求，為居民消費升 級創(chuàng)造條件”。我們認為未來有望更多依托科技創(chuàng)新，牢牢把握擴大內(nèi)需這一戰(zhàn)略基點， 充分挖掘 14 億人口所形成的超大規(guī)模內(nèi)需市場，確保各類要素暢通流動和市場化配 置，加快構建完善的內(nèi)需體系。

2、 新基建是內(nèi)循環(huán)主要投資方向，產(chǎn)業(yè)加速發(fā) 展

內(nèi)循環(huán)為主的新格局下，新基建成主要投資方向，相關政策陸續(xù)出臺。此次政治 局會議著重強調(diào)了“內(nèi)循環(huán)為主、內(nèi)外雙循環(huán)相互促進”的新發(fā)展格局，明確了“更 多依靠科技創(chuàng)新”的結構調(diào)整戰(zhàn)略。而在具體措施上，會議強調(diào)了“加快新型基礎設 施建設”。我們認為，在 3-5 年的時間周期內(nèi)，新基建將成為內(nèi)循環(huán)以及科技創(chuàng)新的主 要投資方向，相關領域的企業(yè)有望直接受益于政策的投入和需求的驅動。今年以來， 新基建相關政策密集發(fā)布，從政治局常委會、深改委會議到國務院常委會、政府工作 報告，再到各個中央部委，新基建重視度日益提升。

新基建重點關注兩大領域五大方向，產(chǎn)業(yè)鏈有望實現(xiàn)快速增長，發(fā)展空間廣闊。根據(jù)國家發(fā)改委的定義，新基建可以分為信息基礎設施、融合基礎設施和創(chuàng)新基礎設 施。我們建議重點關注兩大方向五大領域，一是作為 ICT 基礎設施的 5G 網(wǎng)絡、人工 智能和大數(shù)據(jù)中心，二是作為 ICT 下游垂直應用的車聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。我們認為這 兩大方向五大領域是當前新基建產(chǎn)業(yè)的重點投資方向，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)具備廣闊的 發(fā)展空間。

2.1 5G 網(wǎng)絡建設提速，賦能千行百業(yè)

5G 建設是新基建之首，具有促進融合創(chuàng)新的作用。去年 6 月 5G 牌照發(fā)放以來， 5G 基站進入大規(guī)模建設期。根據(jù)摩根士丹利的報告，2020 至 2030，我國年均 5G 基站 投資將達 350 億美元，是信息基礎設施中彈性最大的。5G 作為通信基礎設施，可以將 大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺等數(shù)字科技賦能千行百業(yè)，是連接新基 建各領域的“高速公路”。

5G 投資總規(guī)模或超 1.6 萬億元，基站建設是主要部分。根據(jù)《Global Mobile Trends 2020》預測，2020-2025，全球 5G 資本開支共 9180 億美元，其中中國占比約 25%，是 全球 5G 基站最多的國家，投資將超過 1.6 萬億元。2020 年，三大運營商計劃資本開支 3338 億元，其中 5G 投資占比 54%，我們預計 5G 資本開支將逐年提升，并在 2023-2024 年達到峰值。5G 投資規(guī)模與基站建設數(shù)量直接相關，我們預計到 2025 年，我國 5G 宏 站數(shù)量將達到 520 萬站，而小基站和行業(yè)專網(wǎng)的建設將貢獻更多的投資。

5G 建設產(chǎn)業(yè)鏈包括無線接入網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、核心網(wǎng)三大板塊，其中宏基站的投資規(guī) 模最大，光傳輸設備、核心網(wǎng)設備（包括云資源池）次之。運營商將首先實現(xiàn)對主要 城市的網(wǎng)絡覆蓋，然后根據(jù)流量的爆發(fā)情況建設帶寬更高并具有 SDN 能力的光網(wǎng)絡， 同時基于 CT 云&IT 云的 SA 核心網(wǎng)能力部署將開啟具有切片能力的 5G 新商業(yè)模式。 由于 5G 采用了全新的設備設計和技術方案，上游材料&元器件的彈性更大，如介質濾 波器、氮化鎵功放、光模塊等，同時邊緣計算的興起需要小基站提供更加靈活的網(wǎng)絡 接入。與此同時，運營商的 OPEX 領域同時值得關注，5G 建設時間緊任務重，工程配 套建設板塊今年有望率先復蘇，而網(wǎng)優(yōu)網(wǎng)維行業(yè)明顯改善或在 2022 年后。

5G 應用下游市場百花齊放，帶動行業(yè)數(shù)字化轉型和科技消費內(nèi)循環(huán)。5G 全面促 進經(jīng)濟社會數(shù)字化轉型，根據(jù)信通院 5G 經(jīng)濟社會影響白皮書，到 2030 年，5G 將累 計帶動直接經(jīng)濟產(chǎn)出 6.3 萬億元，經(jīng)濟增加值 2.9 萬億元，帶動間接經(jīng)濟產(chǎn)出 10.6 萬億 元。5G 的應用場景主要分為大帶寬、低延時、廣連接以及基于切片技術的組合場景， 華為預計到 2025 年，5G 潛在應用市場規(guī)模達 1250 億美元，其中超高清視頻、物聯(lián)網(wǎng)、 云計算、云 VR、云游戲、全景直播的市場空間最大。通過切片技術和虛擬專網(wǎng)，5G 將打開 2B 大市場，在智慧醫(yī)療、智慧教育、智慧港口、智慧工廠等領域大有可為。同 時，5G 將帶來全新的娛樂/教育/駕駛體驗，帶動云游戲、云 XR、全景直播等海量需 求，實現(xiàn)科技消費的內(nèi)循環(huán)。

今年 3 月，發(fā)改委和工信部下發(fā)《關于組織實施 2020 年新型基礎設施建設工程 （寬帶網(wǎng)絡和 5G 領域）的通知》，其中包括七項 5G 創(chuàng)新應用提升工程將得到政府推 進和補貼，我們認為值得優(yōu)先關注：5G 智慧醫(yī)療、5G 虛擬企業(yè)專網(wǎng)、智能電網(wǎng)、車 路協(xié)同、5G+智慧教育、5G 智慧港口、5G+4K/8K 超高清制播系統(tǒng)。

2.2 人工智能助力社會走向“智能+”

全球人工智能經(jīng)歷三次浪潮，當前處于第三次高速成長期。人工智能產(chǎn)生于 1956 年在美國達特茅斯學院舉行的“人工智能（Artificial Intelligent,簡稱 AI）夏季研討會”， 至今已有 60 年的發(fā)展歷史，大致經(jīng)歷了三次浪潮。在人工智能的前兩次浪潮當中，由 于技術未能實現(xiàn)突破式進展，相關應用始終難以達到預期效果，無法支撐起大規(guī)模商 業(yè)化應用，最終在經(jīng)歷過兩次高潮與低谷之后，人工智能歸于沉寂。隨著信息技術快 速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)快速普及，以 2006 年深度學習模型的提出為標志，人工智能迎來第三 次高速成長。

多種因素促使當前中國人工智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。我們認為當前中國人工智能產(chǎn)業(yè) 處于快速發(fā)展期，主要是算法、算力、數(shù)據(jù)、政策四方面因素的驅動。

1）算法：深度學習算法促使人工智能真正實現(xiàn)應用落地場景。深度學習算法是從 原來的人工神經(jīng)網(wǎng)絡模型發(fā)展而來。從最早 2012 年提出的 AlexBet（8 個網(wǎng)絡層），到 2015 年提出的 ResNet（150 個網(wǎng)絡層），層次的復雜度呈幾何倍數(shù)遞增，從而算法的準 確度也迅速提升。目前，深度學習算法在一些領域已經(jīng)能夠強于人類的表現(xiàn)，比如在 機器視覺領域，算法對物體和場景的分類和檢測錯誤率已經(jīng)低于人類，可以做到在一 些場合替代人類的重復性和疲勞性工作，從而為人工智能真正實現(xiàn)應用場景落地提供 了可能 。

2）算力：摩爾定律支撐 AI 芯片快速發(fā)展，為人工智能算法提供充足算力支撐。由于深度學習算法需要針對海量數(shù)據(jù)做出快速的訓練和推斷，因此計算機硬件性能成 為人工智能商業(yè)化應用的重要制約因素。當前，在摩爾定律的支撐下，AI 芯片快速發(fā) 展。從最初通用的 CPU 到并行計算能力優(yōu)越的 GPU，再到專為深度學習算法定制的 FPGA 和 ASIC 芯片，AI 芯片的算力從 GFLOPS（每秒十億次浮點運算數(shù)）迅速提升 至 TFLOPS（萬億次）乃至 PFLOPS（千萬億次），功耗則逐漸降低，從而真正實現(xiàn)了 深度學習算法在云端和設備端商業(yè)應用的可行性。

3）數(shù)據(jù)：移動終端普及產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)，為人工智能算法提供豐富訓練樣本。近年 來，得益于互聯(lián)網(wǎng)、移動設備和傳感器的大量普及，全球產(chǎn)生并存儲的數(shù)據(jù)量急劇增 加，為通過深度學習的方法來訓練人工智能提供了豐富的樣本。根據(jù)思科發(fā)布的《全 球云計算指數(shù)白皮書》預測，全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)流量到 2021 年將達到 23.9ZB/年，其中 數(shù)據(jù)中心流量達到 20.6ZB/年，占比達 86%，復合增速達到 25%，增長迅速。海量的數(shù) 據(jù)將為人工智能算法模型提供源源不斷地素材，促使人工智能算法更加準確高效。

4）政策：人工智能上升為國家戰(zhàn)略。2017 年，國務院出臺的《新一代人工智能發(fā) 展規(guī)劃》，人工智能正式上升至國家戰(zhàn)略層面。工業(yè)和信息化部印發(fā)的《促進新一代人 工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計劃（2018-2020 年）》，進一步明確了人工智能的戰(zhàn)略地位。 2019 年兩會期間，“人工智能”連續(xù)三年被寫入政府工作報告，并首次提出“智能+”。 人工智能產(chǎn)業(yè)有望在國內(nèi)迎來快速發(fā)展。

人工智能助力疫情防控，有望成為社會、企業(yè)、個人實現(xiàn)智能化的底層基礎。在 此次疫情防控中，人工智能同樣體現(xiàn)出重要的作用。以國內(nèi)人工智能龍頭科大訊飛的 實踐為例，主要有幾方面的貢獻：1）智醫(yī)助理電話機器人助力疫情篩查。北京、湖北、 天津、安徽、云南等 30 多個省市通過科大訊飛智醫(yī)助理電話機器人開展新冠肺炎疫情 重點人群排查、宣教和無接觸式疫情相關數(shù)據(jù)的采集，累計服務 5900 萬人次。在防疫 主戰(zhàn)場武漢市，智醫(yī)助理電話機器人僅用 6 小時就完成 100 萬居民的篩查隨訪，提升 疫情篩查效率 20 倍以上。2）人工智能輔助肺部影像診斷。訊飛在疫情期間推出了新 冠肺炎影像輔助診斷平臺，實現(xiàn)了通過人工智能輔助新冠肺炎的診斷。3）人工智能助 力“停課不停學”。在疫情期間，訊飛通過智慧空中課堂，打造不同區(qū)域的解決方案， 提供線上授課、課堂互動、課堂管理、數(shù)據(jù)分析、自主學習等功能，提升了線上學習 的效率。目前已經(jīng)應用在 19 個省 31 個區(qū)域。

我們認為，疫情加速了社會對智能化的需求和認知。通過人工智能技術，企業(yè)有 望實現(xiàn)智能化的生產(chǎn)制造，降低人力成本、提升生產(chǎn)效率。社會有望實現(xiàn)智能化的管 理。尤其在疫情期間，人員流動受到限制，人工智能技術有望提升整個社會的效率。 對于個人而言，人工智能技術也可以從方方面面幫助個人提升能力，例如依托人工智 能技術實現(xiàn)的個性化學習等。

新基建政策驅動下，國內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)有望迎來快速成長，發(fā)展空間廣闊。我們 認為，政治局會議定調(diào)“內(nèi)循環(huán)為主、內(nèi)外雙循環(huán)促進”的新發(fā)展格局，尤其強調(diào)了 加快新型基礎設施建設。人工智能產(chǎn)業(yè)作為新基建中的技術基礎設施，有望實現(xiàn)對社 會各行各業(yè)的底層技術賦能，從而助力社會實現(xiàn)“智能+”。在當前各項政策的促進下， 國內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)有望迎來快速成長。根據(jù)中國電子學會編撰的《新一代人工智能發(fā) 展白皮書》來看，到 2020 年，國內(nèi)人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過 220 億美元，復合增 速接近 65%。人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度快、空間廣闊，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了良好 的發(fā)展環(huán)境，未來相關企業(yè)的成長空間值得期待。

2.3 大數(shù)據(jù)中心提供算力支撐

數(shù)據(jù)中心是面向未來的算力基礎設施，中國在超大型數(shù)據(jù)中心方面仍有差距。算 力是設備根據(jù)內(nèi)部狀態(tài)的改變，每秒可處理的信息數(shù)據(jù)量，其主要載體有端、邊、云 三種形式。目前以手機和 PC 為主體的終端然是算力承載的主要形式，然而隨著先進 制程芯片商業(yè)化可行性越來越低和多核處理器功耗及軟件限制的影響，未來算力的承 載必然向邊緣和云端轉移。數(shù)據(jù)中心是托管和運營服務器的場所，將成為面向未來的 算力基礎設施。以集約化節(jié)能化見長的超大規(guī)模云數(shù)據(jù)中心將成為未來數(shù)據(jù)中心的主 要投資方向，2018 年全球共有超大型數(shù)據(jù)中心 399 個，其中 40%位于美國，中國僅占 8%，中國在云端算力的缺乏亟需大型云數(shù)據(jù)中心的建設。

云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，中國和美國上云滲透率仍有差距。根據(jù) IDC 統(tǒng)計，2019 年 云計算 IT 基礎設施市場規(guī)模首次超過傳統(tǒng) IDC，其中，公有云的支出占比逐年提升， 到 2023 年將達到 40%以上。我國的云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后美國 5 年，企業(yè)上云滲透率仍 有較大提升空間。根據(jù)信通院《云計算發(fā)展白皮書 2019》，我國公有云市場規(guī)模首次超 過私有云，達到 689 億元，但占全球市場規(guī)模仍只有 10%，未來以阿里、騰訊、華為 為代表的公有云廠商和以金融、大型企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的私有云用戶將持續(xù)加 大對 IDC 的投資。

數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè) 2022 年市場規(guī)模超 3000 億，帶動上游投資每年超 2000 億元。移動 互聯(lián)網(wǎng)時代到來后，各種現(xiàn)象級應用層出不窮驅動流量不斷爆發(fā)，2014-2018 年我國 IDC 市場 CAGR 35%。而如今，我們正在進入由人工智能驅動新一代互聯(lián)網(wǎng)變革，羅 蘭貝格預計，2018 到 2030 年，全球算力需求將增長 390 倍，以虛擬化、容器技術為代 表的數(shù)據(jù)中心服務市場持續(xù)增長。IDC 圈預計，到 2022 年，我國 IDC 業(yè)務市場規(guī)模 將達到 3200 億元，未來三年 CAGR 27%。

我國的 IDC 運營商分為基礎電信運營商和第三方運營商，目前三大運營商仍然擁 有 60%以上的市場份額，第三方 IDC 以靈活性、專業(yè)性為優(yōu)勢，市場份額不斷提升。 其中，以光環(huán)新網(wǎng)、世紀互聯(lián)為代表的零售型 IDC 主要面對零售需求，以數(shù)據(jù)港、寶 信軟件為代表的 IDC 主要滿足云廠商定制化需求。

大數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈包括 IDC 基礎設施層、組織管理層、分析發(fā)現(xiàn)層及平臺服務層， IDC 基礎設施層依然是投資的主要部分，每年投資超 2000 億元。IDC 行業(yè)的 Capex 部 分包括土建、動環(huán)基礎設施及 IT 設備三個方面，其中服務器占比最高，網(wǎng)絡與安全設 備也至關重要。新基建政策引導下，各地政府加大了對數(shù)據(jù)中心項目的支持和引導， BAT 宣布未來幾年投資與數(shù)據(jù)中心相關的金額合計超萬億元。站在當前時點上，我們 建議關注 UPS、精密空調(diào)等 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈前周期品種以及服務器、存儲、光模塊等受益 于云計算資本開支提升的品種。

2.4 車聯(lián)網(wǎng)是重要垂直應用，車路協(xié)同前景廣闊

車聯(lián)網(wǎng)是新基建重要垂直應用場景，車路協(xié)同應用前景廣闊。智能網(wǎng)聯(lián)汽車需要 5G 以及 V2X 等基礎設施的配合，車路協(xié)同被認為是有效手段。推進路側和網(wǎng)絡側的 基礎設施建設，能夠帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈包括車載 OBU 、路側 RSU 、基站、邊緣設備和 云控平臺的資本開支。中國聯(lián)通近期發(fā)布的《5G 車路協(xié)同白皮書》中提到，車路協(xié)同 通過“云-管-端”三層架構實現(xiàn)環(huán)境感知、數(shù)據(jù)融合計算、決策控制，從而提供安全、 高效、便捷的智慧交通服務，其中，端：主要是指車載 OBU 和傳感器包括攝像頭、 毫米波雷達等，以及路側路側的 RSU 和交通設備包括紅綠燈、公告牌、電子站牌等。 管：指實現(xiàn)交通互聯(lián)互通的網(wǎng)絡通道，包括 4G/5G、C-V2X，網(wǎng)絡保障通信的安全可 靠。云：指云控平臺，實現(xiàn)數(shù)據(jù)匯集、計算、分析、決策以及基本運維管理功能，根 據(jù)需求可部署在邊緣側或中心云。

我們認為，車路協(xié)同具有廣闊的應用前景。1）車路協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈分布廣泛、協(xié)同度 高。車路協(xié)同涉及芯片、模組、終端設備、應用平臺、整車和安全認證，每個細分領 域都存在多家方案提供商。2）車路協(xié)同落地場景豐富，市場確定性高。車路協(xié)同的目 標是，運用先進通信技術實現(xiàn)道路同行主體的分級和精準化管理，保障安全的同時提 高出行效率 3）隨著車載終端滲透率的提升和道路智能化改造的不斷推進，有利于 V2X 和自動駕駛的應用。

車聯(lián)網(wǎng)路側投資規(guī)模超千億，促進 V2X 和無人駕駛應用落地。車聯(lián)網(wǎng)分為三個階 段，第一階段是車載信息服務，第二階段是智能網(wǎng)聯(lián)，第三階段是智慧出行。為實現(xiàn) 車路協(xié)同而進行的基礎設施建設，是實現(xiàn)智能網(wǎng)聯(lián)和智慧出行的基礎。根據(jù)公安部統(tǒng) 計數(shù)據(jù)，截至 2019 年 6 月全國機動車保有量達到 3.4 億輛，據(jù)交通部發(fā)布的公報，截 至 2018 年末全國高速公路里程 14.26 萬公里。對于路測初步測算，覆蓋全國高速公路 和主要城區(qū)快速道路，預計需要至少 140 萬站 RSU 的規(guī)模，路測 RSU 的投資規(guī)模在 1000 億以上。路側投資對經(jīng)濟拉動效果明顯，同時也為 V2X 和自動駕駛應用落地打下 基礎。按照 C-V2X 產(chǎn)業(yè)化時間表，2025 年車聯(lián)網(wǎng)應用進行成熟階段。

對于 C-V2X 車側的測算，假設 2025 年乘用車與商用車作為整體來看，車載 OBU 滲透率達到 50%，每年新增車輛約 1000 萬以上，3.5 億存量汽車，車載終端滲透率 5%， 總計約 2750 萬輛車，每個 OBU 的價值按照 1000 塊假設，未來每年車側能夠貢獻 275 億的市場規(guī)模。

對于無人駕駛，單就毫米波傳感器一項，我們按照平均每輛車 5 個毫米波雷達測 算，假設 ADAS 未來三年的滲透率可以達到 40%，乘用車每年新增配搭 ADAS 功能的 車輛有 1000 萬，則傳感器中的毫米波雷達數(shù)量在 5000 萬個左右，市場規(guī)模在 87.5-175 億。我們認為，通過路側基礎設施的新型建設，促進車側應用的落地，短期內(nèi)拉動有 效投資，中長期利于孵化新的經(jīng)濟增長點。

政策和區(qū)域方案密集發(fā)布，車聯(lián)網(wǎng)建設從示范區(qū)邁向先導區(qū)。無論是兩會關于新 基建政策，還是北京、上海、廣東、浙江、江蘇等地提出的區(qū)域方案，都提出了明確 的車路協(xié)同建設目標。此外，當前車聯(lián)網(wǎng)正逐漸在高速和城市典型應用場景探索：1） 杭紹甬智慧高速公路是國內(nèi)首條設置自動駕駛專用車道的超級高速，作為路側新基建 的樣本工程，有望為全國的路端智能化改造起到重要的示范性作用。從杭紹甬高速的 投入來看，杭紹甬全長 174km，總投資約 707 億元，預算包含了道路信息化建設，其 中 V2X 基礎設施（RSU 智能感知基站、AI 攝像頭、路端毫米波雷達、邊緣計算平臺、 云控平臺等）屬于道路信息化建設的重要構成部分。2）天津先導區(qū)正在推進車路協(xié)同 等跨行業(yè)標準建設工作。面積為 1475 畝的封閉測試場將于今年 9 月完成一期建設， 共規(guī)劃 7 個測試分區(qū)，包括快速環(huán)路，ADAS 直線區(qū)、城市道路測試區(qū)等多個區(qū)域， 形成“虛擬測試-封閉測試-開放道路測試”的三級測試體系。同時今年年底前還將完成 天津南站商務區(qū)核心及周邊區(qū)域車路協(xié)同環(huán)境全覆蓋。

我們認為，車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化逐步從示范區(qū)的測試驗證，向先導區(qū)建設轉換，結合車 聯(lián)網(wǎng)重大項目，持續(xù)探索運營模式和規(guī)模化、標準化推廣的路線圖。站在當前的時點， 我們認為路側的建設有望先行，建議投資者關注智慧道路建設龍頭企業(yè)千方科技。

2.5 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化轉型升級

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連續(xù)三年寫入《政府工作報告》，今年以來政策頻發(fā)，未來政策持續(xù)性 可期。今年以來，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關政策持續(xù)發(fā)布：2 月中央政治局會議提出推動 5G 網(wǎng) 絡、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展；3 月工信部發(fā)布《關于推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知》， 4 月發(fā)改委發(fā)布推動企業(yè)“上云用數(shù)賦智”行動的實施方案，推動企業(yè)數(shù)字化轉型； 5 月《政府工作報告》再提“發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，推進智能制造”，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連續(xù)三年 寫入《政府工作報告》；6 月中央深改委審議通過《關于深化新一代信息技術與制造業(yè) 融合發(fā)展的知道意見》，繼續(xù)強調(diào)要“加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展”；7 月工信部印發(fā)《工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項工作組 2020 年工作計劃》，明確指出將出臺《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動 計劃（2021-2025 年）》，預示著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策和支持的延續(xù)性。

我們認為，在疫情影響經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)復工復產(chǎn)的背景下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為企業(yè) 數(shù)字化轉型的載體，其創(chuàng)新發(fā)展更加迫在眉睫。當前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關政策持續(xù)發(fā)布， 有望促使相關建設工作加快推進。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望超萬億，發(fā)展空間廣闊。根據(jù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟 發(fā)布的《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展報告》，2019 年預計工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)（網(wǎng)絡、平 臺、安全等軟硬件基礎設施）增加值達到 5361 億元，2020 年預計達到 6520 億元。我 們認為到 2025 年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模有望達到 1.24 萬億。根據(jù)國家統(tǒng)計 局的數(shù)據(jù)，2019 年中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共 37.28 萬家，企業(yè)平均年收入為 28374.46 萬元。我們假設到 2025 年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)均會在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關領域有所投入。 假設企業(yè)投入資金占總收入的 1%，即 284 萬元，則規(guī)模以上工業(yè)企業(yè) 2025 年工業(yè)互 聯(lián)網(wǎng)的市場規(guī)模有望達到 10578 億元。此外，結合 2025 年百萬企業(yè)上云的目標，測算 小微企業(yè) 2025 年部署工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)量達到 62.72 萬家，假設每家投入的金額為規(guī)模 以上工業(yè)企業(yè)的 10%，即 28 萬元，則小微企業(yè) 2025 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的市場規(guī)模有望達 到 1779.65 億元，兩者合計接近 1.24 萬億，發(fā)展空間廣闊。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是各類 ICT 技術融合、賦能千行百業(yè)的重要載體，能夠有效推動產(chǎn)業(yè) 數(shù)字化、智能化轉型升級。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺本質上是工業(yè)云平臺，云計算能夠提供低 成本的 IT 基礎設施，實現(xiàn)簡單靈活的軟件開發(fā)與部署，為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)分析提供 算力支持。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)包括眾多需要大帶寬、低時延、廣覆蓋的產(chǎn)業(yè)應用，5G 真正的 應用場景 80%在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中，5G+超高清視頻、5G+AR/VR、5G+無人機、5G+云端 機器人、5G+遠程控制等應用場景是未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的“藍海”。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生的海 量工業(yè)大數(shù)據(jù)，為人工智能的深度學習和知識圖譜提供了絕佳的“訓練場”和“試驗 田”，人工智能同時賦予了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)挖掘能力和算法支持。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應用場景趨于多樣化。隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展從概念普及進入落地實 踐階段，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在垂直行業(yè)的應用場景也越來越豐富，應用案例層出不窮。根據(jù) 《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展白皮書》統(tǒng)計的國內(nèi) 229 個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用案例，當前工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的應用主要分為三大類 19 小類。

第一類是設備/產(chǎn)品管理類，尤其是狀態(tài)監(jiān)測和報警類應用占比達到 70%。在此 基礎上，預測性維護、故障診斷、遠程運維、產(chǎn)品全生命周期管理等新興的、基于深 度數(shù)據(jù)分析的應用也在不斷興起。

第二類應用是圍繞企業(yè)生產(chǎn)制造、研發(fā)設計、供應鏈管理等各個環(huán)節(jié)的業(yè)務運營 與優(yōu)化。典型的如鋼鐵企業(yè)通過對高爐的仿真與機理模型實現(xiàn)高爐“黑箱”的可視化， 并通過對爐內(nèi)氣流分布等參數(shù)的分析，建立物料投放的標準，從而能夠提升冶煉效率。

第三類應用是在企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)打通后，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還可以賦能企業(yè)內(nèi)外部的社會 化資源協(xié)作。典型應用如家電企業(yè)的按需定制，打通交互、設計、生產(chǎn)、物流、運維 服務等多個環(huán)節(jié)，通過建立用戶社群，實現(xiàn)用戶訂單的個性化、按需定制，從而縮短 產(chǎn)品研發(fā)周期，又更加貼近用戶，能夠為公司創(chuàng)造更多的價值。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設，平臺是核心，重點關注十大雙跨平臺中的軟件企業(yè)。工業(yè)互聯(lián) 網(wǎng)平臺向下可以對接海量工業(yè)產(chǎn)品裝備、業(yè)務系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，向上可以支撐工業(yè) APP 的 快速開發(fā)和部署，本身則是工業(yè)知識沉淀、復用和重構的重要載體。因此，工業(yè)互聯(lián) 網(wǎng)平臺是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系的核心。在平臺建設中，我們建議重點關注入選十大雙跨平 臺的軟件企業(yè)。一方面，十大雙跨平臺是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設的典型代表，入圍企業(yè) 將顯著受益于政策扶持。另一方面，軟件企業(yè)更具競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在三個方面： 1) 對比裝備自動化企業(yè)和龍頭制造企業(yè)，軟件企業(yè) IT 技術儲備更強；2）對比 ICT 技 術企業(yè)，軟件企業(yè)落地能力更強；3）軟件企業(yè)更具平臺變現(xiàn)能力，系統(tǒng)集成貢獻穩(wěn)定 現(xiàn)金流，軟件云化打開訂閱服務的盈利空間。建議關注入選十大雙跨平臺的用友網(wǎng)絡。

3 、國產(chǎn)化是內(nèi)循環(huán)重要保障，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定性和競爭力

新基建代表內(nèi)循環(huán)增量方向，國產(chǎn)化提供內(nèi)循環(huán)重要底線保障。我們認為新基建 代表了內(nèi)循環(huán)未來增量投資的方向，具有廣闊的發(fā)展空間。但是另一方面，隨著中美 貿(mào)易戰(zhàn)向科技領域深入，華為、中興等事件頻發(fā)，國際局勢趨于緊張，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和 供應鏈在支撐內(nèi)循環(huán)的過程中將會面臨巨大考驗。因此，國產(chǎn)化是內(nèi)循環(huán)的重要底線 保障。我們認為，當前國產(chǎn)化主要的方向在于半導體產(chǎn)業(yè)鏈，以及以信創(chuàng)和網(wǎng)絡安全 為代表的 IT 信息化產(chǎn)業(yè)鏈。

3.1 半導體產(chǎn)業(yè)需求旺盛，全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進程加速

國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)需求旺盛，國產(chǎn)化率持續(xù)提升。我國半導體市場規(guī)模長年占全球 市場 1/3 左右，有非常旺盛的需求。5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實、云計算等新 應用領域的不斷涌現(xiàn)，支撐這些新興市場的中國本土半導體行業(yè)有望迎來突破外企壟 斷和成長發(fā)展的黃金時期，逐步在全球半導體市場的結構性調(diào)整中占據(jù)重要地位。在 與美貿(mào)易摩擦、新冠疫情導致的去全球化等宏觀環(huán)境不確定性增加的背景下，加速國 產(chǎn)替代、實現(xiàn)半導體產(chǎn)業(yè)自主可控已上升到國家戰(zhàn)略高度，中國半導體行業(yè)發(fā)展迎來 了歷史性的機遇。

2019 年全球半導體市場規(guī)模同比下降 12.8%到 4089.88 億美元。反觀國內(nèi) 2019 年 集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額為 7562.3 億元，同比增長 15.8%。其中，設計業(yè)銷售額為 3063.5 億元，同比增長 21.6%；制造業(yè)銷售額為 2149.1 億元，同比增長 18.2%；封裝測試業(yè)銷 售額 2349.7 億元，同比增長 7.1%。國產(chǎn)化率 2019 年提高到 26.41%。這都說明中國內(nèi) 部市場需求仍舊旺盛,國產(chǎn)替代進程順利。

根據(jù)中國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年中國集成電路進口金額 3040 億美元，同比下降 2.2%。中國集成電路出口金額 1015 億美元，同比增長 20.1%。雖然整體貿(mào)易逆差仍舊 非常巨大，但能看出越來越多國產(chǎn)半導體被國外終端商所認可。同時在進口金額同比 降低 2.2%的同時出口金額獲得高增長，更顯示出國產(chǎn)半導體產(chǎn)品的競爭力大大增強。

從進出口的剪刀差數(shù)據(jù)和國內(nèi)外半導體銷售額的剪刀差數(shù)據(jù)，我們認為國內(nèi)半導 體行業(yè)未來將會保持較高增速成長。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，結合 IDC 估算的中國集成電路產(chǎn) 業(yè)總需求，我們計算得到我國 2019 年半導體國產(chǎn)化率約為 21.21%，呈現(xiàn)逐年提升的 趨勢。

國產(chǎn)半導體企業(yè)在全產(chǎn)業(yè)鏈逐漸崛起。當前我們看到，基于產(chǎn)業(yè)鏈安全或者自身 生態(tài)安全考慮，越來越多的公司開始投入半導體的研發(fā)中或者大力扶持國產(chǎn)供應商， 比如阿里巴巴的平頭哥、格力集團的 IGBT、百度的 AI 芯片“昆侖”等。國內(nèi)也誕生 了一批細分賽道的領軍企業(yè)，比如華為海思、紫光展銳、兆易創(chuàng)新、韋爾股份等等。

從半導體設計領域看，國內(nèi)十大設計企業(yè)榜單的門檻提高到 48 億元，比去年的 30 億元，大幅提高了 18 億元。十大企業(yè)的銷售之和為 1558.0 億元，占全行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī) 模的比例為 50.1%，比去年的 40.21%提升了 9.9 個百分點，是近年來提升最大的一次。 十大設計企業(yè)自身的增長率達到 46.6%。頭部公司增速遠遠高于設計行業(yè)增速，說明 行業(yè)資源正在向頭部企業(yè)集中。華為海思已經(jīng)連續(xù)多年排行第一，且營收規(guī)模遠遠大 于其追隨者。

從半導體封測領域來看，長電科技發(fā)起對星科金朋的收購，獲得了在韓國、新加 坡的多個工廠以及全部先進技術，成為世界第三大封裝企業(yè)。在最近 4 年研發(fā)擁有自 主知識產(chǎn)權的 Fan-out eWLB、WLCSP、Bump、PoP、fcBGA、SiP、PA 等封裝技術，以 及引線框封裝。長電科技 2018 年受惠于 SiP、eWLB、TSV、3D 封裝技術等皆具備世界 級實力的先進封裝技術，客戶認可度和粘性得到較大提高。

通富微電收購 AMD 蘇州和 AMD 檳城兩家工廠后，繼續(xù)承接了 AMD 封測訂單， 具備了對高端 CPU、GPU、APU 以及游戲主機處理器等芯片進行封裝和測試的技術實 力，獲得了大量海外客戶。2018 年在全球封測市場的市場占有率 4.4%，排名全球第六。

華天科技收購 Unisem，獲得 Broadcom、Qorvo、Skyworks 等客戶，同時國內(nèi)各大 封測基地也加大研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結構。2018 年在全球封測市場的市場占有率 4.4%， 排名全球第七。

從半導體制造領域看，由于制程工藝進步迭代以及設備投入等壁壘，導致行業(yè)集 中度逐漸提升，臺積電更是一家獨大，以 50%以上的市場份額幾乎壟斷了全球最先進 工藝的客戶訂單。但旺盛的國內(nèi)需求加之資本推動仍促進了中國本土晶圓制造廠商的 工藝穩(wěn)步推進，國內(nèi)涌現(xiàn)出了中芯國際、華潤微電子、華虹半導體等專業(yè)晶圓代工廠， 雖然在先進制程工藝上還是落后于世界領先廠商，但在成熟制程工藝上已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)。

以中芯國際為例，中芯國際成功開發(fā)了 0.35um 至 14nm 的多種制程節(jié)點，應用于 不同工藝平臺，具備邏輯電路、電源/模擬、高壓驅動、嵌入式非揮發(fā)性存儲、非易失 性存儲、混合信號/射頻、圖像傳感器等多個工藝平臺的量產(chǎn)能力，可為客戶提供通訊 產(chǎn)品、消費品、汽車、工業(yè)、計算機等不同領域的集成電路晶圓代工及配套服務。從 制程上來看，中芯國際 90%以上的收入來自于成熟制程工藝，但先進制程工藝的營業(yè) 收入占比在持續(xù)增長，在 2019 年第四季度公司開始量產(chǎn) 14nm 芯片，并取得了該制程 芯片的首次營業(yè)收入。根據(jù) IC Insights 報告，中芯國際在 Foundry 行業(yè)企業(yè)中居全球 第四位。

3.2 信創(chuàng)從政府向關鍵領域拓展，產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐漸完善

運營商陸續(xù)發(fā)布服務器集采，國產(chǎn)化服務器占比超過 20%。5 月 28 日，中移動在 官方的采購招標網(wǎng)發(fā)布《2020 年 PC 服務器集中采購項目》中標候選人公告，包括華 為、中興通訊、烽火通信、中移系統(tǒng)集成、中科可控等企業(yè)。我們估算此次服務器集 采中，Intel服務器占比77.24%、華為鯤鵬服務器占比14.15%、Hygon 服務器占比6.79%、 AMD 服務器占比 1.82%。總體來看，國產(chǎn)芯片的服務器占比達到 20.94%，此前中國電 信集采中，國產(chǎn)服務器占比 19.86%。可以看出，在 2020 年運營商服務器集采中，國產(chǎn) 芯片的服務器占比大幅提升至 20%左右，已經(jīng)成為一種趨勢。

信創(chuàng)逐漸向關鍵領域延伸，產(chǎn)業(yè)生態(tài)趨于完善。此前信創(chuàng)的落地更多體現(xiàn)在政府 相關職能部門在國產(chǎn)軟硬件產(chǎn)品上的替代，而今年可以看到，國產(chǎn)化的趨勢從政府向 電信等關鍵信息基礎設施領域拓展，反映出信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的影響力在不斷擴張。未來在政 府和關鍵領域的采購中，國產(chǎn)化軟硬件產(chǎn)品都將作為 Plan B，在最終的供應商中占據(jù) 一定的比例，有望顯著拉動國產(chǎn)軟硬件的需求。

另一方面，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的生態(tài)也在趨于完善。操作系統(tǒng)層面，統(tǒng)信軟件的 UOS 操作 系統(tǒng)以及中國電子集團旗下的麒麟操作系統(tǒng)正在逐漸適配相應的國產(chǎn)服務器，并構建 起芯片+服務器的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。例如中國電子主推的“PK 生態(tài)”，就是著力構建 Phytium 處理器（飛騰芯片）和 Kylin 操作系統(tǒng)（麒麟）的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。應用軟件層面，以金山辦 公 WPS 為代表的辦公軟件，以用友、金蝶為代表的企業(yè) ERP 軟件等軟件生態(tài)也在逐 漸完善。未來國產(chǎn)化的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)有望率先滿足企業(yè)和個人對信息系統(tǒng)的一般性需 求，并首先在黨政軍等關鍵信息基礎設施領域實現(xiàn)替代，隨后向其他關鍵信息設施領 域拓展。在此過程中，相應的軟硬件企業(yè)有望直接受益于國產(chǎn)替代的進程。

3.3 《網(wǎng)絡安全審查辦法》促使訂單向國產(chǎn)網(wǎng)安龍頭集中（略）

根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的《2019 中國網(wǎng)絡安全發(fā)展白皮書》預計，2021 年國內(nèi)網(wǎng)絡安 全產(chǎn)業(yè)規(guī)模將會從 2018 年的 495 億元增長至 927 億元，CAGR 為 23%，有望保持快速 穩(wěn)健增長。

4 、泛娛樂是內(nèi)循環(huán)消費升級新趨勢，有望構建新模式新業(yè)態(tài)

泛娛樂產(chǎn)業(yè)作為大眾對于精神層面的需求，是終端消費中不可或缺的關鍵組成部 分。而在此次疫情中，以線上娛樂為代表的“宅經(jīng)濟”更是驗證了泛娛樂在需求端的 強大生命力，游戲和在線視頻的流水和日活用戶數(shù)在 2 月份到達高點后回落，但之后 也一直維持在較高水平。我們認為，民眾對于娛樂需求的擴張很大程度上由泛娛樂供 給端決定，而供給端的泛娛樂業(yè)態(tài)和內(nèi)容的崛起背后的核心驅動力是來自于硬件技術 的升級迭代。從 2G 時代的彩鈴、網(wǎng)絡文學、客戶端游戲，到 3G 時代的微博、網(wǎng)絡視 頻、網(wǎng)頁游戲，再到 4G 時代的移動視頻、移動音樂、直播、手游、電競等。而在未來 的 5G 時代，在技術的迭代下，云游戲和超高清視頻等泛娛樂產(chǎn)業(yè)的新模式和新業(yè)態(tài) 有望繼續(xù)推動泛娛樂供給端變革，從而進一步擴大民眾對于精神娛樂需求的消費能力。

4.1 云游戲有望帶來行業(yè)顛覆性變革

云游戲從全新的應用場景切入，將便利性與易用性發(fā)揮到極致，將帶來行業(yè)的顛 覆性變革。云游戲實際是一種基于云計算的游戲服務提供方式，用戶無需將游戲下載 到本地，游戲數(shù)據(jù)流在云端服務器完成計算、存儲及資源壓縮，再通過高速網(wǎng)絡將音 視頻流傳輸?shù)浇K端，將終端設備從對圖形運算和數(shù)據(jù)處理能力的限制中解放出來。移 動游戲時代，輕捷、便攜的移動設備使用戶的碎片化時間得到充分利用，但移動設備 以輕量級為主要特性，不僅電池容量有限，其分辨率、CPU 及 GPU 性能都無法與 PC 相比，因而無法提供相同的畫質及運行體驗。已有的主機游戲及 PC 游戲無法直接移 植到移動端，需重新研發(fā)適配。而云游戲則可打通移動設備、主機與 PC 三者間的界 限，做到隨時隨地，即點即玩，為研發(fā)商和用戶雙方創(chuàng)造便利。

云游戲自 2009 年 Onlive 首次亮相后獲得市場持續(xù)關注，各大廠商以不同的方 式布局云游戲行業(yè)。硬件廠商英偉達、游戲內(nèi)容+硬件上索尼首先開啟云游戲征途。 2013 年，英偉達推出了云端渲染技術 NVIDIA GRID， 后來還推出了云游戲的機頂盒 Shield TV；2014 年索尼推出 PlayStation Now 平臺， 迅速憑借著自有平臺優(yōu)勢覆蓋了主 機、掌機、電視在內(nèi)的多個平臺。 據(jù)統(tǒng)計，英偉達+索尼當前平臺共同用戶達到 2 億。 2018 年 10 月，谷歌也宣布進入云游戲領域，推出了自己的“Project Stream”，采取了 直接與育碧合作，讓用戶用 Chrome 瀏覽器就可以玩到刺客信條的最新作品《刺客信 條：奧德賽》。2018 年微軟、谷歌、EA 分別推出自有云游戲服務平臺。但受制于通信 技術以及計算能力，云游戲一直停留在概念階段，一直難以實現(xiàn)真正的落地。直至 2019 年，隨著 5G 技術曙光初現(xiàn)，頭部廠商紛紛入局，云游戲蓬勃的生命力逐漸展現(xiàn)。

云游戲商業(yè)化進程處于窗口期，板塊中長期將受益于云游戲新增廣闊市場空間的 業(yè)績估值雙提升。從產(chǎn)業(yè)鏈演化進程來看，優(yōu)質內(nèi)容的需求將成為云游戲時代的主旋 律，有望打破國內(nèi)手游時代渠道為王的固定局面，建議關注具有深厚研發(fā)底蘊、豐富 IP 儲備與迭代能力的頭部游戲公司，建議關注三七互娛、完美世界。

4.2 超高清視頻是未來視頻顯示技術演進方向

超高清是相較于高清更高標準的視頻圖像顯示技術，是未來視頻圖像顯示技術的 演進方向。視頻從畫質清晰度感覺上劃分，一般分為標清(Standard Definition)、高清(High Definition)、全高清(Full High Definition)、超高清(Ultra High Definition)這幾種效果。其 中，標清即通常俗稱的 480P，分辨率為 640*480，是廣播電視和 DVD 的標準視頻顯示 格式；高清中的 720P，分辨率為 1280*720，是 HDVD 和低畫質藍光的標準格式；真正 意義的高清，即全高清（FHD/1080P/2K），對應的分辨率為 1920*1080，是藍光的標準 視頻顯示格式；而超高清的 4K 和 8K，分辨率分辨則達到了 3840*2160 和 7680*4320， 像素則達到了 830 萬和 3300 萬，理論上清晰度是全高清的 4 倍和 16 倍。

自 2018 年以來，多部門出臺多個文件，在國家和各省市層面大力推進超高清視頻 產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展。其中，《行動計劃》提出全國超高清產(chǎn)業(yè)三年總體發(fā)展路線以“4K 先 行、兼顧 8K”為方向，并從多角度、兩階段來明確發(fā)展規(guī)劃目標，大力推進超高清視 頻產(chǎn)業(yè)與相關領域的應用。《行動計劃》提出到 2022 年，超高清視頻產(chǎn)業(yè)規(guī)模要達到 4 萬億元，4K 頻道超高清節(jié)目制作能力超過每年 3 萬小時，同時超高清視頻用戶達 2 億人。

在目前的時點上，更加看好超高清視頻對于內(nèi)容應用層的重構，而不再是硬件的 升級換代。而電視內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)在于中游的廣電網(wǎng)絡運營商和 IPTV/OTT 播控 平臺。有線電視由于內(nèi)容豐富度和互動性上不及 IPTV/OTT，近幾年的收視份額不斷 被后者蠶食，因此更看好 IPTV/OTT 運營方，建議關注新媒股份。

投資建議（詳見報告原文）

政治局會議定調(diào)內(nèi)循環(huán)新格局，科技創(chuàng)新是核心驅動力。政治局會議提出“加快 形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。我們認為內(nèi)循環(huán) 新格局與此前政策表述一致，或將成為未來貫穿中長期的政策主線。內(nèi)循環(huán)新格局下， 無論是新基建構筑的增量投資空間，還是國產(chǎn)化提供的基礎保障，乃至消費升級所需 的新模式新業(yè)態(tài)，科技創(chuàng)新都是核心驅動力。因此，我們認為科技長牛趨勢有望延續(xù)。

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（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：華安證券）

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編輯：沃巴查芒