2022年投資策略展望：Alpha青峰依舊在，山長水闊春風還

一、錯綜棋局：變異病毒頻擾動，全球經濟承逆風

為推進經濟復蘇，海外主要經濟體央行均采取了大力度的經濟 刺激，在為市場保持了極其充裕的流動性的同時，供應鏈擁堵、高 通脹等副作用隨之而來，加劇了經濟復蘇的脆弱性。在全球經濟不 對稱復蘇的大環境下，恢復良好的中國承接歐美及東南亞外流訂單 的雙重需求，但由于中間各環節漲價推升成本在全球利潤分配中反 處劣勢。

1.1 疫情沖擊全球，經濟刺激副作用顯著

回顧與疫情相伴相生的 2021 年，我們可以將“供需錯配”概 括成解釋棋局的核心線索，牽引“全球通脹”與“中國滯漲”兩大 主題。 為推進經濟復蘇，海外主要經濟體央行均采取了大力度的財政 刺激，其資產負債表顯示出前所未有的擴張表現。但是，以美國為 首的寬松財政政策和貨幣政策雙管齊下，在為市場保持了極其充裕 的流動性的同時，強烈的副作用也給全球帶來了更大的挑戰，加劇 了經濟復蘇的脆弱性。

對美國自身而言，從 2020 年 3 月起陸續的各經濟刺激計劃金 額共計 4.9 萬億美元，占比達到 2021 年美國 GDP 總量 18.38 萬億 美元的 26.7%。通過貨幣形式發放的大額直接補貼導致美國居民人 均收入增速疫情期間不降反升，民眾被疫情長期壓抑的商品需求不 斷釋出，消費持續結構性復蘇，向全世界傾倒的需求也造成了供需 兩端的不對稱，推高商品價格。

同時，過于充裕的流動性也導致資金流入資本市場，推高今年的大宗商品價格。美國供應鏈出現的瓶 頸問題和勞動力回歸意愿的缺失使得企業生產成本上升，最終形成 當前通脹“工資——物價”螺旋式上行的惡性循環的局面。11 月美 國 CPI 與核心 CPI 繼續走高至 6.8%和 4.9%，均為長區間內最高點， 預計未來一段時間仍會面臨較大的通脹壓力，12 月 FOMC 會議美 聯儲已調整購債節奏，減量購債規模從 150 億美元提至 300 億美元， 預示 Taper 將加速完成。

7 月天然氣供給的缺口為全球通脹平添驅動。由于德爾塔變異 病毒的侵擾和各國抗疫進度的差異，今年全球依然處于結構性復蘇 階段，復工復產以及對冷冬預期對于能源供給提出了更多的需求。 但是對于需求端長期處于碳中和政策指引下鼓勵能源轉型的海外 發達國家來說，其能源供給彈性較弱。

根據油服貝克休斯數據顯示， 截至 2021 年 11 月 26 日，美國石油鉆井總數 569 臺，遠低于疫情前 的 800 臺和高峰作業時期的千余臺，企業減少資本開支、保持資金 流動性也是影響因素之一；而處于主要供給端的國家由于疫情開工 率低產量下降、供應鏈成本上升等因素使得能源供給受到約束。由 此，需求上漲卻難以在短期刺激能源供給提升，這樣的供需失衡抬 高了能源價格，更引發了下半年全球性的能源危機，天然氣、原油、 動力煤價格均出現大幅上漲，也導致各國當前能源和交通運輸成為 最主要的通脹拉動項。

1.2 全球分工模式遇考驗，供應鏈多環節陷困局

在環環相扣的產業鏈全球化時代下，2021 年美國通過大規模的 經濟刺激向全球釋放需求的同時，也給供應鏈造成了難以紓解的擁 堵局面。疫情期間，封鎖、居家辦公、居民補貼等多因素使得美國 居民儲蓄率大幅度上升，2020 年二季度和 2021 年一季度美國季調 個人凈儲蓄量同比上升幅度達到 299.55%和 146.97%，充裕的資金 極大推動了居民對房產、商品類的需求。零售囤積的庫存飛快消耗， 更多的新訂單需求被輸送至非美國家。

而從生產端看，除中國平穩恢復、工業產出穩定外，德爾塔毒 株擾動夏季東南亞疫情加劇，以越南為例，越南三季度 GDP 同比 大幅下行 6.17%，創下 35 年以來最大單季跌幅，其工業生產指數在 2021 年 7-8 月環比下降 4.24%，大量工廠處于關閉狀態，使得耐用 品交付時間被拉長。從中間運輸環節看，疫情期間減少的運力供應 開始無法滿足大幅增長的需求，運送產出品的集裝箱和貨運輪船出 現短缺現象，激烈的供需矛盾推升了全球主要航線海運費、裝卸費 快速提升，波羅的海干散貨指數走高。

從終端情況看，美國港口擁 堵情況嚴重，長灘港和洛杉磯港外滯留大量貨輪，即使美國政府已 經采取主要港口作業“007”舉措，低下的效率使得 12 月主要港口 等待進港集裝箱船依然超過 100 艘，創下新高。物流運輸工人同樣 短缺，雖然數據顯示美國運輸和搬運失業率已經連續 8 個月下行至 6.10%，但仍高于 10 月全美總失業率 4.20%，并未體現出強力補缺 的趨勢。加州嚴格的貨車排放標準同時加劇了擁堵局面，幾乎所有 的私人運營卡車都無法到港口卸貨。

1.3 中國復蘇領先一步，“甜蜜負擔”隨之而來

得益于我國嚴格的防疫措施和獨立的經濟政策，中國在全球疫 情中處于領跑復蘇的位置，經濟增速僅在 2020 年一季度出現下滑 6.8 個百分點，二季度則實現由負轉正的跨步，工業復產也呈現了 良好的回落趨勢。2021 年一季度，我國工業增加值與產能利用率兩 項數據均快速增長，規模以上工業增加值同比增長 24.5%；工業產 能利用率達到 77.2%，PMI 連續上行 13 個月。

為了應對滯漲特征下的國內利潤分配的扭曲，今年我國供應端 和需求端頻頻呈現政策擾動。我們認為，此種政策擾動并非常態， 只是在應對海外通脹的暫時之舉。 從需求端看，房地產作為調節需求的總抓手，投資和銷售在調 控下持續走低，疊加國內房企債務違約事件沖擊，截至 2021 年 10 月，房地產開發投資完成額增速放緩至 7.2%，新屋開工面積累計同 比下行 7.7%，商品房單位銷售面積增速放緩至 7.05%，均表現出抑 制姿態。

從供給端看，今年動力煤強勢上漲的根本原因依然在于供不應 求，發改委通過增產保供措施和釋放煤價干預信號，使得動力煤快 速完成補庫，港口煤炭庫存顯著回落，動力煤市場價自 10 月 20 日 高位回落，供需形勢趨于穩定，隨著煤炭定價機制改革逐步推進， 價格逐步進入平穩區間。

二、復位棋盤：后期恢復趨“脫敏”，美國政策“棄” 疫情

非美國家受經濟約束，恢復生產成為其應對美國收緊流動性的 一致做法。東南亞制造業 PMI 曲線在今夏疫情中平穩波動總體上 行，表現出疫情對制造業的影響趨弱。

隨著防控重心由封鎖轉向依 賴疫苗藥物，海外服務業對于疫情的敏感度也已下降，2022 年將有 更強修復動能。美國就業市場長期將保持韌性復蘇，在儲蓄率走低、 美國解決就業復蘇結構性不平衡問題后，我們傾向于明年一季度后 勞動力將加速回補。多種跡象表明今年 8 月起美國經濟政策出現趨 勢性變化，全球市場已對疫情產生一定免疫力，疫情將不再作為經 濟政策的主要立足點考量，“錨”已轉向平衡通脹與經濟恢復。（報告來源：未來智庫）

2.1 非美表現：復工復產先于疫情恢復，服務業鈍感明顯

美國通過高度釋放流動性的方式維持疫情下的經濟運行，但非 美國家受到經濟約束，很難采取相同做法，隨著美國收緊流動性預 期漸強，恢復生產成為非美國家應對美國收緊流動性的一致做法。

東南亞地區在 2020 年三季度處于疫情二次反彈階段，印度尼 西亞、泰國、菲律賓、越南先后出現高峰。以東南亞最大經濟體印 度尼西亞為例，從 WHO 統計的新冠日新增確診數量看，六月中旬 印尼第二次疫情高峰開始起步，在 7 月中下旬到達峰值，但在回落 期間確診仍高于同期其他國家峰值；但同期，印尼制造業 PMI 開始 出現持續回升趨勢，各國制造業 PMI 曲線處于平穩波動，總體上行 趨勢，疫情對制造業的影響趨弱。

2.2 窗口時間：中美政策拐點現端倪，通脹走向為關鍵

2.2.1 就業缺口彌合韌性初現，儲蓄下降驅動勞動力回歸

美聯儲前期對于寬松貨幣取向維持不變，容忍通脹“暫時”上 揚的立足點在于美國就業市場是否恢復至合理區間。從失業人數總 量看，疫情前（取 2019 年 12 月數據）美國登記失業人數為 584.4 萬人；截至 2021 年 11 月，登記失業人數為 687.7 萬人，仍高于疫 情前基準。但是，與 2020 年 4 月一輪疫情初期峰值 2310.9 萬人相 比，美國已經回補超過 1600 萬人次的就業差值，不失為一份“相 對合格”的成績單。當前，美國持續領取失業金人數已降至基本齊 平疫情前，11 月周環比降幅分別為 5%、2%、5%，保持穩定下行趨 勢。

今年內，非農職位空缺數整體環比變動幅度相對減弱，8、9 月 出現連續兩月環比降低，且自 2021 年 6 月以來，職位空缺數已經 大于失業人數，結束了此前連續 16 個月職位空缺數多過失業人數 的趨勢，都表現出美國就業市場供需矛盾邊際緩解的實質性進展。 失業率下行和勞動參與率的上升剪刀差拉大同樣帶來了向好預期， 但與疫情前（取 2019 年 12 月數據）基準相比，依然存在 0.5%和 1.6%的“高質量”進步空間。

從美國個人儲蓄量看，勞動力加速回歸就業市場的趨勢同樣是 確定性的。2020 年 4 月由于美國政府首輪補助金的發放，美國居民 個人儲蓄率達到 33.8%，為 60 年代以來最高值；今年 3 月，個人儲 蓄率在升至 22.6%后高點回落，繼而通過釋放疫情期間被壓制的購 買需求方式快速下行，最新數據已經回落至 7.3%，和疫情前持平， 這一要素削弱也將推動美國居民回到工作崗位。

在儲蓄率走低、美國解決就業復蘇結構性不平衡問題后，我們 傾向于明年一季度后勞動力將加速回補，在考慮到依然存在奧密克 戎不定性、通脹擾動風險下，美國就業市場長期將保持韌性復蘇。

2.2.2 內生通脹壓力緩解，美國政策重點轉移

當前美國就業市場的供需矛盾已經得到邊際緩解，11 月最新平 均時薪顯示工資上行幅度趨緩無疑是較為有力的佐證，顯示勞動力 缺口在逐漸縮小。隨著三季度疫情全面解封，在前期“高儲蓄+強 消費”充分釋放后，美國疫情以來被扭曲的消費結構將逐漸回歸正 常，美國人均個人消費支出數據顯示 2021 年 7 月以來居民消費結 構逐漸有服務類支出增加、商品類支出減少的趨勢，后期也將整體 回到一個較平衡的狀態。

從財政政策看，在上一輪德爾塔病毒來襲時美國開始持續發放 補貼，自 2021 年 9 月美國兩項主要失業補貼停發后，本次奧密克 戎出現后對失業補貼未產生影響，反映出美國財政政策對疫情不再敏感。從貨幣政策看，美國通脹預期收縮速度較快，也說明收流動 性將是未來主要任務。

從房地產信用看，8 月中下旬美國中長期抵 押貸款利率已經開始逐步上行，5 年期、10 年期、15 年期利率截至 目前（2021 年 8 月 13 日—2020 年 12 月 3 日區間）分別回落 0.05、 0.24 和 0.24 個百分點，同期 MBA 再融資指數與購買指數出現走向 分岔，顯示美國實際已緩慢開始收縮信用以給持續火熱的房地產銷 售市場降溫，平穩居民購房需求，這一點也在成屋銷售上有所反映， 雖然當前銷售套數依然呈現上升趨勢，但相對 9 月環比上升 6.97%， 10 月環比幅度已經減小至 0.79%。

2.3 波瀾未驚：市場迅速消化 Omicron，疫情退為噪聲

Omicron 為 2021 年 12 月 9 日在南非確認的新型毒株，據 WHO 統計數據顯示，南非新冠肺炎日新增確診病例從 11 月 24 日開始出現激增趨勢，11 月 23 日值為 312 例，24 日增至 18586 例，約前值 的 60 倍，近 10 日日均新增確診 5797 例（截至 2021 年 12 月 3 日）， 感染率急劇上升，并快速在世界多國發現確診者。初步證據顯示 Omicron 毒株或具有高于德爾塔的強傳染性和高傳播性，可能增加 人們二次感染新冠的風險。 不可否認的是，疫情因素似乎當前仍能“牽一發而動全身”。

Omicron 帶來的短期情緒恐慌在全球資本市場隨即引起颶風反應， 美國標準普爾 500 波動率指數(VIX)在 11 月 26 日沖高至 28.62，環 比上漲 54%，為 1990 年以來第四大單日漲幅。同日，美國三大股 指收跌，道瓊斯指數下跌 2.53%，標普 500 指數下跌 2.27%，納斯 達克指數下跌 2.23%。十年期美債收益率下跌 12BP 至 1.52%。

我們認為，全球疫情演變至今已經 2 年，各國在防疫經驗和疫 苗接種上已有豐富經驗積累，對于新發疫情的反應區間明顯縮短， 后續疫情對于生產生活的影響將逐步趨于常態化，將不再作為經濟 政策的主要立足點考量。當下全球新冠疫苗接種穩步推進，新冠死 亡率降低，且 Omicron 的風險力度尚未明朗，在各國加速研發藥物、 疫苗對預防變種病毒依然有效的情況下，我們認為海外經濟政策收 緊大方向改變的可能性較小。唯一的不確定性在于，一旦證實奧密 克戎的傳染性和毒性都遠超此前毒株，重癥率提升，世界各國關于 經濟復蘇的分歧或加大，全球供需錯配、供應鏈擁堵問題解決的時 間線或將再次被拉長。（報告來源：未來智庫）

三、瓜剖棋布：回歸常態奔“共富”，長期“錨” 定愈清晰

今年非常態下的政策端調節成效已然顯現，供需已完成邊際修 復，明年中國的經濟政策會更加“以我為主”。待全球經濟逐步從 疫情影響中恢復，通脹下行后，長期依舊將保持市場化為基礎的供 需調節機制。在制造業產業內遷的長期趨勢下，我國共同富裕路徑 重視美國高質量發展中忽略的公平要素，在沿海發達區域居民發展 靠科技，欠發達區域居民發展靠基礎生產，最終所有居民獲得收入 增速提升的路徑上前進，最終漸進式推動消費服務業繁榮，拉動整 體經濟結構轉型。

而“碳中和”作為長期貝塔，在后工業時代作為 高質量發展的助推器之一，最終要幫助我國實現優化產業結構，擺 脫經濟發展對投資過度依賴，加大服務業在經濟中比重的目的。今 年下行速度過快的地產政策端已進入窗口時間，2022 年將是“治愈 之年”，地產在長期下行趨勢中有望中期企穩，以切合穩增長主題， “碳中和”的力度也將相對趨于溫和。

3.1 黃金時代：非市場化調節漸退坡，不改市場經濟長邏輯

進入 2000 年，中國經濟總量與美國的差距正在加速縮窄。2020 年，中國經濟規模為 14.3 萬億美元，已經達到美國同年數據的 77.8%；GDP 增速為 2.3%，與處于疫情漩渦中尚未恢復的美國-3.4% 的增速相比，兩者呈現反向運行趨勢。從 GDP 占全球比重來看， 中國曲線近 20 年斜率明顯加大，占比穩步上行，在 2020 年達到 17.38%，與美國 24.72%的差距進一步縮小。但從分項數據看，我國 2020 年人均 GDP 為 11302.52 美元，僅為美國的 20.3%，兩國仍有 較大差距。

我們在前文提及，今年我國供應端和需求端頻頻呈現政策擾 動，是由于疫情在中短周期上影響了中國經濟波動，這種波動的核 心驅動力來自美國。中國今年的經濟政策著力在于應對，因此在供 應端和需求端的政策表現相對極端。全球流動性過剩釋放的不平衡 需求推升上游原料價格上漲，使得今年中國處于被動地位，為淡化 承接全球經濟不對稱復蘇帶來的副作用，我國通過政策發力保證煤 炭市場供應和價格合理運行。

原煤產量 9 月起快速上行，10 月同比 增長 4%；秦皇島、曹妃甸等港口煤炭庫存也在觸底后快速回升， 實現了產量庫存從低位到高位的快速切換，顯示出本次調控已實現 預期效果。 我們傾向于供給端已經完成邊際修復，目前已經全面放開，處 于供大于求的狀態。中短期的非市場化調節未來將逐步退坡，待全 球經濟逐步從疫情影響中恢復，通脹下行后，長期依舊將保持市場 化為基礎的供需調節機制。明年中國的經濟政策會更加“以我為主”， 波動將越來越小。

3.2 鮮花著錦：新時代的共同富裕最終指向服務業繁榮

2022 年，回歸常態的中國將繼續在高質量發展中促進共同富裕 的實踐，正確處理公平與效率的關系，推進橄欖型社會的實現。對 比中美兩國的高質量發展路徑，兩國相似之處有三：①擴大中間收 入人群比重以驅動經濟消費力上行，形成良性增長的閉路循環；② 由效率優先轉向公平效率兩者兼顧；③產業政策傾斜鼓勵新興技術 的發展，保證未來科技創新的領先地位。

但兩國的不同之處在于，公平是美國在走高質量發展路線上實 際被忽視的一個要素，金字塔尖的產業結構帶來并非共同富裕，而 是走向分化的收入差距，美國的產業結構升級只使得部分人受益， 美國的高質量發展最終實現的是產業空心化的虛假繁榮，偏向科技 及金融立國，中低端制造業轉移至海外。根據 2020 年數據顯示， 美國第三產業 GDP 占比 81.5%，第二產業 GDP 占比 17.65%，第一 產業 GDP 占比 0.84%。美國第三產業在 GDP 中占比在不斷提高， 工業和農業占比持續降低。第三產業的蓬勃發展帶來了確實經濟水 平的提升，但在產業發展的同時，美國相對寬松的政策同樣忽視了 對公平的保證。

喜聞樂見的是，中國在發展共同富裕的過程中規避了可能帶來 強副作用的幾項內容，比如用積極的碳中和政策緩解環境弊端，通 過反壟斷政策規范平臺，互聯網、金融行業進入強監管時代，規避 了泡沫的產生和利益分配惡化，未放任其“野蠻生長”。

如今中國正在走高質量發展路線，基于美國的前車之鑒，我國 不會局限于單一發展高端制造業，因為這種會拉開貧富分化的方式 與共同富裕概念是相違背的。我國并不是采取牽一發而動全身的模 式，路徑更偏向于由二三線區域承接過去沿海一線城市基礎制造業 的轉移，伴隨著人口回流提升本地購房合理需求，形成圍繞生產制 造展開的，繼而拉動發展居住群周邊消費服務生態的模式，進行城 市層級遞延式的發展。而沿海地區制造業經過幾十年發展積淀，未 來將以基礎制造向高科技研發為主轉移。

我們認為在制造業內遷趨勢下，由中部城市制造業承接東南沿 海制造業轉移，相關人口將遷移居住到相應城市的商業地產住宅以 適應工作生產，從而帶動此類城市服務業生態建立并擴張。未來中 低收入區域主要依靠承接一線沿海制造業轉移帶來的收入增長，而原來的中高收入區域和民營經濟將在產業升級方面有所突破。我們 的共同富裕將在沿海發達區域居民發展靠科技，欠發達區域居民發 展靠基礎生產，最終所有居民獲得收入增速提升的路徑上前進，最 終漸進式推動消費服務業繁榮，拉動整體經濟結構轉型。

3.3 高質發展：“碳中和”長期貝塔確認，房地產下行有“度”

“碳中和”作為全球范圍的綠色革命，在我國大力推進的長趨 勢是確定性的，從“碳中和”時間表看，我國減排已到落實階段， 進入強化政策期。我們傾向于“碳中和”是整個中國經濟結構發生 變化的指引,在我國高質量發展過程中具有里程碑式的角色。當前 我國能源結構暫時還相對依賴于化石能源消費，2020 年化石與非化 石能源消費比重分別為 84.10%和 15.90%；從我國目前的產業結構 看，中國依然依靠第二產業，能耗高、碳排放高。作為主要經濟體 中“碳中和”的后來者，中國在提高非化石能源占比、控制能源消 費總量的實現道路上需要面對更大的挑戰。

“碳中和”的本質在于對能耗的約束，而減少能耗的主要作用 力在于減少工業品產出，其根源在于減少投資。后工業時代下，“碳 中和”作為高質量發展的助推器之一，最終要幫助我國實現優化產 業結構，擺脫經濟發展對投資過度依賴，加大服務業在經濟中比重 的目的。從生產端看，未來“碳中和”的限制將集中在重工業產出， 保持合理投資、基建和企業資本開支的量在合理區間運行，擁有先 進技術的產業龍頭將更加集中化，傳統制造業逐步下行；我們認為， 隨著經濟結構的優化，未來工業用電在全社會用電的比重也將逐步 下降。

在供給側改革的實踐中，中國實際已經開始收縮產能，減少投 資，2010 年以來中國固定資產投資完成額增速持續下行，制造業利 潤率和出口率同步上行，未來我國也將保持此趨勢，如此中國制造 業在全球利潤分配體系中的話語權將逐漸加強，像今年處于被動分 配利潤扭曲的情況將不復現。 2021 年由于通脹推升了全球能源、房價上漲壓力，我國出于應 對海外通脹，通過保供等政策進行了非市場化調節。中國對于地產 的調節意在對沖上行壓力，穩定地產市場，避免過速上漲，失速下 跌也是不可取的。

2021 年 12 月中共中央政治局會議提出了“推進保 障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求， 促進房地產業健康發展和良性循環”的意見，基本確認前期高壓緊縮 的地產政策已經進入拐點時間，明年中國將進一步穩定房地產市 場，房地產相關貸款方面也將松動，資金力度將進一步加大。我們 認為本階段是一個非常強的時間窗口，未來下行趨勢不一定會被逆轉，但會追求小幅穩定下行，今年房地產下行速度過快，相比 2021 年，我們認為 2022 年將是“治愈之年”，地產在長期下行趨勢中 有望中期企穩，以切合穩增長主題，“碳中和”的力度也將相對趨 于溫和。

值得注意的是，交通運輸作為我國控制碳排放的重要抓手，在 加速推進“碳中和”實踐，重點強調清潔產業發展的政策背景下， 新能源行業在其中占據重要的環節，隨碳中和具有長期的貝塔屬性 無疑。但是，“碳中和”并非決定中國高質量發展的決定性因素， 其受政策影響居多，自身穩定性不強。對于 2021 年市場流動性充裕，資金追高新能源行業的情況，我們提示新能源行業在明年市場 上同樣存在一定的預期回落風險。

從乘用車銷量和汽車產量兩項數據出發，在今年“缺芯”潮的 背景下，我國自有品牌及美系乘用車銷量受影響較小，主因在于中 國積極響應“國產替代”，采用國產芯片，美國則一直是半導體行 業領跑者；從傳統車和新能源車產量看，今年的芯片供應明顯向新 能源車傾斜，有其環境特殊性。如果明年全球半導體供給出現緩和 趨勢，在德系品牌、日系品牌產量回落的情況下競爭將加劇，屆時 將帶來一定風險。

四、策略展望：α青峰依舊在，山長水闊春風還

2022 年，“供應鏈”、“通脹”和“流動性”將是全球經濟的關鍵詞； 2022 年也將是中國“回歸常態”的一年，堅持走“高質量發展道路”的 一年，攜國民向“共同富裕”繼續前進的一年。在全球普遍對疫情敏 感度降低的大環境下，疫情將退波為噪聲，美國將相對更加注重平 衡通脹與經濟的關系。伴隨美聯儲加息預期走向落地，短期內通脹 維持高位，長期進入下行趨勢。（報告來源：未來智庫）

今年的市場資金整體充裕，中國為應對通脹減少投資，使得傳 統行業盈利增速下行過快，部分周期性貝塔很強的行業如碳中和相 關、具備成長屬性的新能源光伏等行業表現出很強的配置力量，市 場資金由阿爾法偏離至貝塔特征明顯。2022 年，伴隨非市場化調節 的逐漸退坡，在強調“穩字當頭”的主基調下，我國經濟總量將保持 穩定，傳統行業盈利或將全面恢復，利潤分配將回歸正常，在此環 境下今年偏低估值的阿爾法公司大概率會迎來“盈利+估值”的雙升。

相對確定的一點是，當前貝塔行情已經行舟至尾聲，2022 年將 進行阿爾法行情切換。指數上，我們看好滬深 300、A50 指數及港 股互聯網科技、納斯達克 100 的長期上行；結構上，我們看好有 望估值盈利雙修復的醫藥、食品飲料頭部公司，以及在政策回暖下 重新站穩的房地產龍頭，重點關注以元宇宙和智能化為代表的軟科 技板塊。基于我國綜合軍費開支和未來軍事實力前景，且目前市場 未高估軍工板塊，軍工的長期配置價值同樣值得關注。同時，基于 我們對新能源行業未來交易特征從擴散走向收斂的觀點，看好新能 源行業中具有強阿爾法屬性的頭部公司。

2022 年，核心機會仍在具有阿爾法特征的企業中，目前真正的 基本面還未展開，重拾核心資產，底部布局，靜待春還。

編輯：999感冒靈