投資策略專題研究報告：“碳中和”三大投資主線

精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。

（報告出品方/作者：國盛證券，張啟堯、王程錦）

報告綜述：

前言：2020 年 9 月 22 日，中國聯(lián)合國大會上明確表示中國二氧化碳排放力 爭于 2030 年前達(dá)到峰值，爭取在 2060 年前實現(xiàn)碳中和。自此，“碳中和” 熱度持續(xù)攀升，那么“碳中和”應(yīng)該如何理解？又將帶來哪些投資機遇？本 篇為您將一一闡述。

1、何為“碳中和”？“碳中和”是指，給定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)、團體或個人在 給定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，可以通過植樹造林、節(jié)能 減排等形式實現(xiàn)二氧化碳排放相互抵消，即系統(tǒng)整體在給定時間內(nèi)達(dá)到二氧 化碳的相對“零”排放。

2、為何要發(fā)展“碳中和”？一方面，從全球視角看，“碳中和”是共同使 命，我國應(yīng)勇挑大國擔(dān)當(dāng)；另一方面，從中國自身視角看，“碳中和”意義 深遠(yuǎn)，其一，“碳中和”驅(qū)動能源新舊轉(zhuǎn)換，提升國家能源安全，其二，“碳 中和”倒逼產(chǎn)能提效降耗，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，其三，“碳中和”發(fā)掘中國 優(yōu)勢，進一步提升中國影響力。

3、如何看待我國“碳中和”？ 首先，我國“碳中和”任務(wù)重，碳排放存量 大且增速快；其次，我國“碳中和”時間緊，碳排放需要“急剎車”；此外， 我國“碳中和”結(jié)構(gòu)上，高碳排放行業(yè)占比高，碳減排壓力集中；最后，從 政策端看，我國自上而下積極響應(yīng)，長期政策支持可期。

4、“碳中和”征途中，蘊含哪些投資機遇？從“碳中和”環(huán)節(jié)出發(fā)，我們 梳理出三大投資主線：

其一是“碳源頭”能源新舊替代趨勢明確。

其二是“碳應(yīng)用”轉(zhuǎn)型升級，節(jié)能減排。

其三是“碳排放”整體面臨較為全面的環(huán)保需求。

立足 40 年維度的長期戰(zhàn)略視角下，能源新舊轉(zhuǎn)換與產(chǎn)業(yè)碳減排主要為階段 主線，而 CCUS（碳捕獲、利用與封存）則有望成為全球?qū)崿F(xiàn)長期“碳中和” 乃至“碳負(fù)排放”的勝負(fù)手，建議持續(xù)關(guān)注該技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用。

一、何為“碳中和”？

2020 年 9 月 22 日，在聯(lián)合國大會上明確表示“中國將提高國家自主貢獻力度， 采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，爭取在 2060 年 前實現(xiàn)碳中和”。具體而言：

1）“碳達(dá)峰”是指，給定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)、團體或個人的二氧 化碳排放總量達(dá)到歷史峰值。

2）“碳中和”是指，給定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)、團體或個人在給 定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，可以通過植樹造林、節(jié)能減排等形式實 現(xiàn)二氧化碳排放相互抵消，即系統(tǒng)整體在給定時間內(nèi)達(dá)到二氧化碳的相對“零”排放。

二、為何發(fā)展“碳中和”？

2.1 全球視角下，“碳中和”是共同使命，勇挑大國擔(dān)當(dāng)

伴隨全球工業(yè)化進程推進，全球溫室效應(yīng)不斷凸顯。隨著人類對化石能源的使用以及工 業(yè)化進程造成大量的碳排放，全球氣候出現(xiàn)變暖。牛津大學(xué)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1950 年全 球二氧化碳排放量僅為 50 億噸。到了 1990 年，隨著歐、美、亞各地區(qū)工業(yè)化進程的加 深，全球碳排放量超過 210 億噸，四十年間增長三倍。世界氣象組織在《2019 年全球 氣候狀況聲明》中指出: 由于全球溫室氣體排放持續(xù)增長，未來五年極有可能出現(xiàn)新的 年度高溫紀(jì)錄。自 20 世紀(jì) 80 年代以來，每個連續(xù) 10 年都比 1850 年以來的前一個 10 年更熱；2015—2019 年的全球平均氣溫已經(jīng)相較于工業(yè)化前時代水平顯著升高了 1.1 攝氏度。工業(yè)化進程加速全球經(jīng)濟發(fā)展的同時也加速了溫室效應(yīng)的凸顯。

溫室效應(yīng)加速凸顯，負(fù)面影響日益暴露。伴隨全球氣溫加速攀升，溫室效應(yīng)帶來的負(fù)面 效應(yīng)日益凸顯，而且這一影響正在由自然逐步擴散至人類自身，溫室效應(yīng)治理勢在必行。

1）全球生態(tài)系統(tǒng)面臨嚴(yán)重破壞。據(jù)《中國氣候變化藍(lán)皮書 2019》顯示，全球海洋升溫 與酸化會對珊瑚礁、貽貝海床、藻類棲息地等產(chǎn)生重大影響。而且據(jù)《氣候變化中的海 洋和冰凍圈特別報告》，20 世紀(jì)全球海平面已經(jīng)上升了 15 厘米，而近年來海平面上升的 速度已經(jīng)達(dá)到了 3.6 毫米/年的歷史最高值，若人類未進行有效應(yīng)對，全球變暖進一步加 劇，全球海平面到本世紀(jì)末預(yù)計將上升 60～110 厘米。

2）氣候失衡對糧食安全形成巨大負(fù)面影響。氣候變暖直接打破了全球億萬年來形成的熱 量平衡，引發(fā)厄爾尼諾現(xiàn)象，導(dǎo)致了全球極端天氣事件頻發(fā)，近年來由極端天氣引發(fā)的 水旱災(zāi)害也日漸頻繁，每年因洪水和干旱導(dǎo)致大量土地顆粒無收，引發(fā)了大范圍的糧食 短缺等問題，據(jù)《2019 年全球氣候狀況聲明》預(yù)計，2019 年全年的“氣候難民”總?cè)?數(shù)接近 2200 萬，使得全球營養(yǎng)不良人口數(shù)持續(xù)增長。

3）人類健康面臨更大威脅。據(jù)世界衛(wèi)生組織的監(jiān)測數(shù)據(jù)表明，氣溫升高正在加劇登革熱 病毒的傳播，近年來登革熱的發(fā)病率在世界范圍內(nèi)急速攀升，目前全球約有一半的人口 面臨著傳染的風(fēng)險。另據(jù)美國媒體 2009 年 12 月 5 日發(fā)表的一項研究指出，地球發(fā)燒也 給人類的健康造成了巨大的危機。其一，過敏加重，研究顯示，隨著二氧化碳水平和溫 度的逐漸升高，花期提前來臨，讓花粉生成量增加，使春季過敏加重。其二，物種正在 變得越來越“袖珍”，隨著全球氣溫上升，生物形體在變小，這從蘇格蘭羊身上已現(xiàn)端倪。 其三，腎結(jié)石增加，由于氣溫升高、脫水現(xiàn)象增多。其四，外來傳染病暴發(fā)，水環(huán)境溫 度升高會使蚊子和浮游生物大量繁殖，使瘧疾和腦炎等時有暴發(fā)。

全球氣候治理意識逐步強化，“碳排放”管控合作機制陸續(xù)建立。鑒于全球溫室效應(yīng)的 負(fù)面效應(yīng)日益凸顯，1992 年 5 月，聯(lián)合國大會正式通過了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》， 計劃將地球大氣中溫室氣體的濃度維持在一個穩(wěn)定水平，以避免人類對氣候系統(tǒng)的干擾。 1997 年，各國在《聯(lián)合國氣候變化框架公約》的基礎(chǔ)上進一步簽署了補充協(xié)議《京都議 定書》。議定書要求發(fā)達(dá)國家從 2005 年開始承擔(dān)減少碳排放量的義務(wù)，從 2008 年到 2012 年間，主要工業(yè)發(fā)達(dá)國家的溫室氣體排放量要在 1990 年的基礎(chǔ)上平均減少 5.2%；而發(fā)展中國家則從 2012 年開始承擔(dān)減排義務(wù)。為了推動各國完成減排目標(biāo)，議 定書提出了三個合作機制，包括國際排放貿(mào)易機制、聯(lián)合履行機制和清潔發(fā)展機制，這 些機制允許發(fā)達(dá)國家通過碳匯交易的方式完成各自的減排目標(biāo)。

《巴黎協(xié)定》明確“碳中和”目標(biāo)，加速全球氣候治理。2015 年 12 月，巴黎氣候變化 大會正式通過了《巴黎協(xié)定》，該協(xié)定為 2020 年以后全球應(yīng)對氣候變化做出了安排， 其長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時期的上升幅度控制在 2 攝氏度以內(nèi)，并努力 限制在 1.5 攝氏度以內(nèi)，在本世紀(jì)后半葉實現(xiàn)凈零排放。隨后，越來越多的國家政府將 《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)轉(zhuǎn)化為國家戰(zhàn)略，提出了無碳未來的愿景。據(jù) Climatewatch 統(tǒng)計， 截止 2020 年底，全球已有 74 個國家和地區(qū)（包括 27 個歐盟國家），已提交了新的或更 新的有關(guān)減少碳排放的 NDC（Nationally Determined Contributions）計劃，占全球排放 量 28.5％；而且已有 83 個國家表明將積極制定計劃，以減少本國碳排放，占全球排放 量 46.1％?？傮w而言，世界各國積極響應(yīng)聯(lián)合國號召，全球“碳中和”聯(lián)盟加速擴張。

全球氣候治理困局下，大國擔(dān)當(dāng)責(zé)無旁貸。在《未來五年全球氣溫預(yù)測評估》報告中， WMO 預(yù)計未來五年，全球一個或多個月份溫度比工業(yè)化前溫度水平高出 1.5 攝氏度的概 率接近 70%，全球平均氣溫超過工業(yè)化前 1.5 攝氏度的概率約為 20%。全球氣溫趨勢抬 升仍未得到有效遏制，全球氣候治理困局中，“碳減排”是世界各國的共同使命，而中國 作為全球第二大經(jīng)濟體和全球首屈一指的人口大國，更應(yīng)肩負(fù)起大國擔(dān)當(dāng)，切實為全球 氣候治理貢獻“中國智慧”和“中國力量”。

2.2 中國自身視角看，“碳中和”意義深遠(yuǎn)

2.2.1 “碳中和”驅(qū)動能源新舊轉(zhuǎn)換，提升國家能源安全

煤炭仍為國內(nèi)能源供給主體，且國內(nèi)“煤改氣”性價比較低。從我國能源消費供給結(jié)構(gòu) 看，煤炭仍然是我國的主要能源供給，盡管近年來伴隨國內(nèi)供給側(cè)改革和新型能源的逐 步替代，其占比已有所回落，但仍保持主體地位，截至 2019 年底，其占比仍約為 57.7%。 此外，國際主流發(fā)達(dá)國家大多處于煤炭到天然氣的能源重心切換階段，我國雖也在近年 來持續(xù)加大“煤改氣”的供暖改革力度，但是天然氣能源供給占比僅為約 8%，這主要 源于我國天然氣產(chǎn)量明顯不足，對外依賴度明顯高于其他能源替代品，這也是我國“煤 改氣”能源改革面臨的重要阻礙。

“碳中和”戰(zhàn)略將加速化石能源出清，驅(qū)動能源跨級改革。從能源品類出發(fā)，傳統(tǒng)煤炭、 石油、天然氣均為化石能源，其能量釋放均將伴隨大量二氧化碳的釋放，這也是工業(yè)化 階段，全球碳排放增量的重要來源。而“碳中和”戰(zhàn)略則鼓勵新型清潔可再生能源對傳 統(tǒng)化石能源的逐步替代，這將從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展動力的“碳排放”需求。鑒于我國 能源供給主要依賴于煤炭，且天然氣對外存在明顯依賴，新型能源是我國未來能源改革 的最佳方向。實際上，近年來，我國水能、核能和風(fēng)能等新型能源的占比已經(jīng)明顯提升， 截至 2019 年底已增至 15.3%，而“碳中和”戰(zhàn)略無疑將繼續(xù)加速這一進程，從而驅(qū)動 我國直接跨越“煤改氣”的主流改革路線，實現(xiàn)跨級能源改革。

逆全球化趨勢下，能源安全重要性明顯提升，“碳中和”戰(zhàn)略有望根本上提升能源安全。 伴隨全球經(jīng)濟發(fā)展，能源品的競爭也日益激烈，能源安全在經(jīng)濟發(fā)展中的戰(zhàn)略地位日益 提升，尤其是逆全球化趨勢之下，能源國際貿(mào)易也將承受更多不確定性，能源層面的對 外依賴正在成為各國未來發(fā)展的重要風(fēng)險。而“碳中和”戰(zhàn)略有望推動我國的能源安全 戰(zhàn)略從渠道端向源頭端延伸，推動能源新舊動能切換，逐步降低對傳統(tǒng)能源的外部依賴， 從而在根本上提升能源安全，增強經(jīng)濟發(fā)展確定性與穩(wěn)定性。

2.2.2 “碳中和”倒逼產(chǎn)能提效降耗，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

我國能源消耗集中于工業(yè)部門，提升降耗成為“碳減排”重要環(huán)節(jié)。長期依賴，我國憑 借“中國制造”實現(xiàn)快速發(fā)展，這一模式也決定了工業(yè)在我國能源消耗中的絕對比重， 近 20 年工業(yè)部門能源消耗比例一直維持在 65%以上。如此高比例的能源消耗直接決定 了工業(yè)部門自身的“碳瘦身”將成為我國“碳減排”的重要環(huán)節(jié)。一方面，碳中和戰(zhàn)略 將進一步倒逼低效產(chǎn)能的升級換代和落后產(chǎn)能的淘汰，另一方面還將推動國內(nèi)工業(yè)制造 效能的全面提升，通過加速電氣化、互聯(lián)化和智能化等多個維度切實推進工業(yè)部門的生 產(chǎn)效能。

“碳中和”為全行業(yè)提供可比評價體系，見證產(chǎn)業(yè)升級高效推進。從供給側(cè)改革到經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)升級向各個行業(yè)不斷滲透，而“碳中和”目標(biāo)的提出無疑為各個行業(yè)提供了 更為明確的評價可比體系，單位增加值對應(yīng)的碳排放實際上就是一個對各行業(yè)均適用的 一個效能評價指標(biāo)，而且這種結(jié)果導(dǎo)向型的觀測指標(biāo)更有利于推動產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的全面升 級，進一步推動中國制造從“高質(zhì)量”走向“綠色高質(zhì)量”。

2.2.3 “碳中和”發(fā)掘中國優(yōu)勢，進一步提升中國影響力

我國可再生能源優(yōu)勢顯著，“零碳”新能源產(chǎn)能豐富。盡管我國在原油、天然氣等化石 能源全球儲備中處于明顯劣勢，但我國在可再生能源中，實際上已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢。2013 年以來，我國可再生能源總產(chǎn)能加速攀升，截至 2019 年底，我國可再生能源產(chǎn)能約 75.86 萬兆瓦，同期歐盟和美國產(chǎn)能僅分別約為 49.68 萬兆瓦和 26.45 萬兆瓦，我國優(yōu)勢明顯。 此外，從水能、風(fēng)能和太陽能等“零”碳排放的“零碳”新型能源產(chǎn)能看，我國水利發(fā) 電產(chǎn)能自 2009 以來一直維持明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，太陽能和風(fēng)能產(chǎn)能也分別在 2017 和 2018 年超越歐盟，產(chǎn)能優(yōu)勢全球領(lǐng)先，而這些產(chǎn)能儲備都將是我國“碳中和”目標(biāo)實現(xiàn)的重 要支撐。

“碳中和”國際合作契機下，推動技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)輸出，進一步提升國際影響力。“碳中和” 作為氣候治理的重要一環(huán)，離不開廣泛的國際合作。而借助國際合作的契機，我國不僅 應(yīng)積極貢獻“中國力量”，降低“碳排放”；還可憑借在新型能源領(lǐng)域的現(xiàn)有優(yōu)勢繼續(xù)推 動貿(mào)易升級，謀求在新能源技術(shù)和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的輸出，從制造輸出向技術(shù)輸出邁進，進一 步提升國際影響力。

三、如何看待我國“碳中和”？

3.1 “碳中和”任務(wù)重：碳排放存量大且增速快

我國碳排放規(guī)模全球居首，存量壓力巨大。據(jù) BP 統(tǒng)計顯示，2019 年全球碳排放總量達(dá) 到 341.69 億噸，而中國碳排放總量達(dá)到 98.26 億噸，位居全球首位，占比約 29%，且 碳排放量幾乎達(dá)到同期美國的兩倍，存量碳排放縮減壓力巨大。結(jié)合人均水平看，我國 人均碳排放自 21 世紀(jì)以來明顯抬升，陸續(xù)超越法國和英國，現(xiàn)已逼近德國和日本。由 于我國經(jīng)濟發(fā)展長期面臨區(qū)域不均衡的特點，經(jīng)濟發(fā)達(dá)東南沿海地區(qū)的碳排放明顯高于 中西部地區(qū)，這些都意味著區(qū)域碳減排將面臨更大壓力。

我國碳排放增速長期高于全球，且近年來又有所提速。改革開放以來，我國經(jīng)濟增速明 顯加快，碳排放增速也持續(xù)高于全球水平，而且超額增速幅度長期維持在 5%上下，21 世紀(jì)初期更是一度突破 10%，這也是中國碳排放快速拉升的重要階段。從各國碳排放歷 史水平對比看，發(fā)達(dá)國家已陸續(xù)實現(xiàn)“碳達(dá)峰”，英國在 20 世紀(jì) 70 年代出就達(dá)到歷史 峰值，法國和德國大致在 70 年代末達(dá)到峰值，美國和日本則分別在 2007 年 2013 年陸 續(xù)達(dá)到峰值，而中國碳排放目前仍處于上升期，且近年來增速還有小幅抬升，未來實現(xiàn) “碳達(dá)峰”仍面臨較大壓力。

3.2 “碳中和”時間緊：碳排放需要“急剎車”

世界各國積極響應(yīng)“碳中和”戰(zhàn)略，而中國碳減排壓力明顯更高。自《巴黎協(xié)定》簽署 以來，世界各國積極響應(yīng)聯(lián)合國“碳中和”號召，目前已有約 20 個國家以政策宣示或 法律法規(guī)形式支持“碳中和”目標(biāo)達(dá)成。結(jié)合目標(biāo)日期設(shè)定看，中國 2060 年的目標(biāo)日 期相對晚于其他國家，但是結(jié)合碳排放縮減壓力看，中國的碳減排壓力無疑最大。我們 以近 5 年碳排放變動均值作為當(dāng)前碳減排水平，并將當(dāng)前碳排放規(guī)模平攤至當(dāng)前至目標(biāo) 年份中，作為理論上年均碳減排規(guī)模，相比而言，中國在有限目標(biāo)時間實現(xiàn)碳排放歸“0” 的壓力明顯高于其他各國，因而為了實現(xiàn) 2060 年“碳中和”的目標(biāo)，中國碳排放需要 在排放環(huán)節(jié)實現(xiàn)明顯的“急剎車”。

3.3 “碳中和”結(jié)構(gòu)：高碳排放行業(yè)占比高，碳減排壓力集中

我國電力與供熱碳排放貢獻過半，且制造與建筑業(yè)占比明顯高于發(fā)達(dá)國家。根據(jù) IEA 的 統(tǒng)計，發(fā)電與供熱是全球碳排放的主要部門，占比高達(dá) 42%，其次為交通運輸業(yè)、制造 和建筑業(yè)，分別達(dá)到 25%和 18%。但是我國的碳排放結(jié)構(gòu)與世界整體水平，尤其是歐 美發(fā)達(dá)國家還存在一定差異。其一，我國碳排放更加集中于發(fā)電與供熱部門，占比達(dá)到 51%，高于世界整體水平的 42%，更明顯高于歐盟的 33%和美國的 38%；其二，我國 制造與建筑業(yè)的碳排放占比明顯高于世界和歐美國家，達(dá)到 28%，位居我國第二大碳排 放部門，而這一水平尚不足歐美國家的交通運輸業(yè)碳排放占比。因而，我國的碳排放更 多源于制造和建筑業(yè)，而非歐美發(fā)達(dá)國家的交通運輸業(yè)，中國碳減排面臨著不同于發(fā)達(dá) 國家的結(jié)構(gòu)性難度。

工業(yè)與建筑業(yè)經(jīng)濟貢獻超 4 成，預(yù)計將成為中國“碳減排”改革難點。從部門“碳減排”視角出發(fā)，電力與供熱更多需要從源頭治理出發(fā)，積極增加新能源對傳統(tǒng)化石能源的替代，逐步降低碳排放，而工業(yè)和建筑業(yè)則將更多基于能源應(yīng)用環(huán)節(jié)的提效降耗。前者主要依靠新能源自身成本的壓降，后者的則有賴于各細(xì)分行業(yè)的全面產(chǎn)業(yè)升級，因而后者預(yù)計將成為“碳減排”的改革難點。一方面，制造與建筑業(yè)一直是我國重要支柱產(chǎn)業(yè)，GDP 貢獻長期維持在 4 成以上，產(chǎn)業(yè)涉及范圍廣，上下游聯(lián)系密切，而且貢獻大量的就業(yè)崗位，其產(chǎn)業(yè)升級將面臨諸多社會現(xiàn)實問題的掣肘；另一方面，產(chǎn)業(yè)自身的改革動力相對較弱，相關(guān)鼓勵政策的制定將面臨有效性和精準(zhǔn)性的挑戰(zhàn)?？偨Y(jié)而言，我國的“碳中和”之路不僅時間緊、任務(wù)重，而且還面臨中國特色的結(jié)構(gòu)性 問題。如果說新能源替代是我國在全球視角下具備的“碳中和”優(yōu)勢，那么工業(yè)與建筑 業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級與碳減排將是我們面臨的“碳中和”難度，我國“碳中和”勢在必行但道 阻且長。

3.4 全國自上而下積極響應(yīng)，長期政策支持可期

各部委積極響應(yīng)號召，“碳中和”藍(lán)圖規(guī)劃積極推進。在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放 力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和“后，國家“十四五”應(yīng)對 氣候變化規(guī)劃思路研討會再次強調(diào)要盡早部署實現(xiàn)中長期氣候新行動目標(biāo)路線圖，盡快 出臺《二氧化碳排放達(dá)峰行動計劃》，加強對 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)的論證，系統(tǒng)謀劃“碳中 和國家”建設(shè)基本方略和實施路線圖。2020 年 10 月以來，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、交通 運輸部、工業(yè)和信息化部等各部委積極響應(yīng)中央號召，認(rèn)真探討并制定“碳中和”執(zhí)行 計劃，央行、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會也與各部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進應(yīng)對氣候變化投融資的 指導(dǎo)意見》，積極促進“碳中和”投融資協(xié)作。結(jié)合發(fā)改委規(guī)劃意見，未來大致將沿著六 個方向推進，一是大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、二是加快推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、三是著力提升能源 利用效率、四是加速低碳技術(shù)研發(fā)推廣、五是健全低碳發(fā)展體制機制、六是努力增加生 態(tài)碳匯。

各省市碳減排規(guī)劃加速推進，“碳中和”具體政策落地可期。中央定調(diào)“碳中和”后， 各省市積極響應(yīng)，目前包括北京、上海、廣東在內(nèi)的 10 個省市已經(jīng)陸續(xù)出臺相關(guān)規(guī)劃 和政策制定方向，預(yù)計伴隨兩會的召開，各地具體政策也將陸續(xù)落地?！疤贾泻汀弊鳛閲?家近 40 年的長期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，有望獲得各部委和各地政府的持續(xù)關(guān)注和支持。

四、“碳中和”征途中，蘊含哪些投資機遇？

從“碳中和”定義出發(fā)，為了實現(xiàn)該目標(biāo)，主要涵蓋三大環(huán)節(jié)，涉及諸多行業(yè)變革：

其一是“碳源頭”，能源結(jié)構(gòu)的改革，推動“低碳”，甚至是“零碳”能源對傳統(tǒng)化石能 源的替代。具體推薦關(guān)注：1）光伏、風(fēng)電、核電等綠色能源；2）特高壓電網(wǎng)、儲能等 配套設(shè)施；3）煤炭、石油和天然氣等傳統(tǒng)能源行業(yè)龍頭。

其二是“碳應(yīng)用”，“碳源”通過適當(dāng)形式能量轉(zhuǎn)換后應(yīng)用于生產(chǎn)的過程中，需要不斷進 行能源轉(zhuǎn)換和應(yīng)用，這一環(huán)節(jié)則應(yīng)注重效率提升和能量節(jié)約，具體將體現(xiàn)在各制造業(yè)的 產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)品設(shè)計的節(jié)能導(dǎo)向上。推薦關(guān)注 1）新能源車，新能源電池及配套充電樁； 2）低碳環(huán)保建材、裝配式建筑；3）鋼鐵、有色和化工等高能耗材料制造業(yè)龍頭。

其三是“碳排放”，生產(chǎn)過程及末端均將涉及碳排放，且形式可能存在固、液、氣各類形 態(tài)的碳排放，這一環(huán)節(jié)應(yīng)注重廢氣、廢物凈化處理和環(huán)境保護。推薦關(guān)注 1）垃圾焚燒、 2）環(huán)衛(wèi)電動化、3）環(huán)保設(shè)備、4）節(jié)能設(shè)備、5）資源再生。

4.1“碳源頭”：新舊替代趨勢明確

1）能源供給——光伏、風(fēng)電與核電

新能源替代趨勢明確，關(guān)注光伏、風(fēng)電、核電等新能源供給側(cè)投資紅利。據(jù) IRENA 在 《Reaching Zero with Renewables》報告中關(guān)于 BES（Baseline Energy Scenario）、PES （Planned Energy Scenario）、TES（Transforming Energy Scenario）、DDP（Deeper Decarbonisation Perspective）幾種假設(shè)情形的分析結(jié)果，提升可再生能源占比均是最重 要的減排方式。此外，結(jié)合我國的碳排放結(jié)構(gòu)和可再生資源有優(yōu)勢，我國各項新能源領(lǐng) 域均有望迎來新一輪政策支持，加速對傳統(tǒng)能源替代，享受新一輪能源變革推動的供給 側(cè)紅利。推薦關(guān)注光伏、風(fēng)電、核電等綠色能源及其相關(guān)配套設(shè)施的投資機遇。

2）能源傳輸——特高壓、儲能設(shè)備

綠色能源加速推廣，傳輸與儲能需求望繼續(xù)釋放，關(guān)注特高壓、儲能環(huán)節(jié)投資機遇。伴 隨能源新舊動能切換，電力傳輸需求也將進一步釋放，未來還要加快構(gòu)建智能電網(wǎng)，加 大跨區(qū)域輸送清潔能源力度，保障清潔能源及時同步并網(wǎng)，未來特高壓電網(wǎng)建設(shè)有望繼 續(xù)提速。此外，電力產(chǎn)能的高效傳遞與應(yīng)用還有賴于大量儲能技術(shù)的應(yīng)用，一方面，儲 能可以彌補火電調(diào)頻響應(yīng)速度慢的劣勢，提高機組運行效率，也可以與間歇性能源如風(fēng) 電和光伏發(fā)電等新能源配套使用，起到緩和波動和平滑控制的作用，滿足并網(wǎng)要求，同 時提高能源利用率；另一方面，儲能可以提供調(diào)頻、調(diào)峰等輔助服務(wù)，緩解電網(wǎng)阻塞， 延緩輸配電設(shè)備擴容升級，提升電能傳輸效率；此外，儲能可以與分布式光伏配套使用， 實現(xiàn)電力自發(fā)自用從而降低用電成本，也可作為備用電源，在電路故障時保證供電可靠。 儲能需求在未來電力產(chǎn)生和傳輸?shù)母鱾€環(huán)節(jié)均將迎來持續(xù)的需求釋放。

3）傳統(tǒng)能源——煤炭、石油、天然氣行業(yè)龍頭

傳統(tǒng)能源需求下行，行業(yè)集中度有望加速提升，關(guān)注細(xì)分能源龍頭優(yōu)勢。“碳中和”大 背景下，傳統(tǒng)能源的需求將逐步降低，而且對原有產(chǎn)能的效能要求將逐步提升，因而相 對低效的落后產(chǎn)能將逐步被淘汰，而具備規(guī)模效應(yīng)和資本技術(shù)優(yōu)勢的行業(yè)龍頭將受益于 行業(yè)集中度的持續(xù)提升。具體而言，從碳排放能源分布看，焦炭、柴油、汽油、天然氣 和液化石油氣碳排放居多，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)能或?qū)⒙氏全@得集中度提升。

4.2“碳應(yīng)用”：轉(zhuǎn)型升級，節(jié)能減排

1）交運應(yīng)用——新能源車、新能源電池與充電樁

交運新能源景氣再提升，繼續(xù)關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。新能源汽車對燃油汽車的 替代是交通運輸行業(yè)的重要碳減排措施，而且 NEV 積分政策近年來呈現(xiàn)收緊趨勢，未來 可能還將繼續(xù)收緊，以加速新能源車滲透率。2020 年 10 月印發(fā)《新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī) 劃 2021-2035 年》，新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃再次重點強調(diào)了“發(fā)展新能源汽車是我國從 汽車大國邁向汽車強國的必由之路，是應(yīng)對氣候變化、推動綠色發(fā)展的戰(zhàn)略舉措”。此外， 新能源車產(chǎn)銷持續(xù)擴張還將進一步拉動上游電池、設(shè)備以及電子元件的需求，同時對充 電樁等配套設(shè)施的建設(shè)也將形成巨大推力，建議持續(xù)關(guān)注直接受益于“碳中和”的新能 源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。

2）材料應(yīng)用——鋼鐵、有色及化工行業(yè)龍頭

傳統(tǒng)“高碳排”材料制造業(yè)將迎來需求釋放與綠色產(chǎn)能升級，關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭。伴隨 新能源產(chǎn)能的進一步擴張，一方面，鋼鐵，銅、鋰、鎳、鈷等有色金屬以及基礎(chǔ)化工材 料的需求還將持續(xù)增長，另一方面，結(jié)合 CEADs 對細(xì)分行業(yè)碳排放的統(tǒng)計結(jié)果，金屬加 工業(yè)、基礎(chǔ)化工業(yè)和石油化工業(yè)碳排放規(guī)模居前，這也意味者相關(guān)行業(yè)可能將面臨更高 的碳減排環(huán)保要求，因而鋼鐵、有色、化工等行業(yè)也將迎來類似傳統(tǒng)能源領(lǐng)域的行業(yè)集 中度提升，推薦關(guān)注相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的。

3）建筑應(yīng)用——環(huán)保建材、裝配式建筑

環(huán)保理念驅(qū)動低碳產(chǎn)品導(dǎo)向，環(huán)保低碳建筑、建材市占率有望繼續(xù)提升。從日常生活及 建筑場景看，“碳中和”戰(zhàn)略必將推動環(huán)保理念的繼續(xù)深化，而以產(chǎn)品設(shè)計導(dǎo)向看，材料 自身的低碳屬性可回收屬性也將不斷獲得消費認(rèn)同。從建筑細(xì)分板塊看，建筑業(yè)的高碳 排放一方面源于水泥、鋼筋等高耗能建材，另一方面也源于其建造模式和效率的相對低 效?！疤贾泻汀睉?zhàn)略背景下，建筑業(yè)也有望迎來新一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一方面是低碳環(huán)保材 料的市占率有望繼續(xù)提升，另一方面裝配式建筑通過建造方式上的革新，能夠大幅減少 建筑原材料與能源消耗、降低施工污染、提升施工效率，預(yù)計也將成為未來建筑行業(yè)發(fā) 展的必然趨勢。

4.3“碳排放”：環(huán)保需求全覆蓋

“碳排放”涉及行業(yè)廣泛，全產(chǎn)業(yè)環(huán)保需求持續(xù)增長?！疤寂欧拧眻鼍吧婕肮I(yè)、建筑 業(yè)、交運業(yè)等多個行業(yè)的各個環(huán)節(jié)，而工業(yè)廢物的處理則是各環(huán)節(jié)必不可少的“碳減排” 手段。目前，工業(yè)廢物處理大致可以分為焚燒、填埋、回收三種方式，且以焚燒和填埋 為主，無論是焚燒、填埋還是直接丟棄，均將產(chǎn)生較多溫室氣體，這一環(huán)節(jié)的“碳減排” 更多依靠環(huán)保設(shè)備的效能提升和廣泛應(yīng)用。推薦關(guān)注垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)電動化、環(huán)保設(shè)備、 節(jié)能設(shè)備、資源再生等細(xì)分環(huán)保領(lǐng)域投資機會。

4.4“碳中和”戰(zhàn)略橫跨 40 年，CCUS 有望成為長期“勝負(fù)手”

何為 CCUS 技術(shù)？CCUS 技術(shù)涵蓋碳捕獲、利用和封存三大環(huán)節(jié)，具體是指把生產(chǎn)過程 中排放的二氧化碳進行提純，繼而投入到新的生產(chǎn)過程中，可以循環(huán)再利用。

長期視角下，“碳消耗”能力的提升與“碳循環(huán)”的構(gòu)建是“碳中和”可持續(xù)的關(guān)鍵。 上述談及的各項變革均源于“碳排放”視角推演，而當(dāng)前全球的碳排放超標(biāo)更多源于人類活動在自然資源和環(huán)境保護之間的失衡，因而，如何有效恢復(fù)人類行為打破的自然“碳 循環(huán)”才是“碳中和”可持續(xù)的關(guān)鍵。目前，全球碳排放主要有賴于綠色植被的自然光 合作用，但綠化與經(jīng)濟在土地占用層面存在天然矛盾，單純依靠自然途徑實現(xiàn)碳消耗終 究難以實現(xiàn)可持續(xù)的“碳中和”。而 CCUS 技術(shù)（碳捕獲、應(yīng)用與存儲）則為“人工碳循 環(huán)”搭建提供了新可能，這一技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用將有效加速地球生態(tài)系統(tǒng)的“碳消耗” 能力，進而真正實現(xiàn)系統(tǒng)“碳平衡”修復(fù)。國際能源署在 2020 年底明確“表示如果各 國要實現(xiàn)凈零排放目標(biāo)，需要大幅增加碳捕獲技術(shù)的部署?！绷頁?jù)海外研究機構(gòu)測算，碳 捕集與封存理論上有潛力解決全球 62%的二氧化碳排放，是比肩電池儲能、氫燃料的減 碳技術(shù)。盡管當(dāng)前技術(shù)仍處發(fā)展階段，但長期發(fā)展?jié)摿薮?，有望?chuàng)造新一輪“人工碳 消耗”投資新機遇。

哪些行業(yè)有望參與 CCUS“掘金”？自 CCUS 技術(shù)提出以來，世界各國紛紛加入技術(shù)研 發(fā)的陣營，但截至目前，全球 CCUS 技術(shù)的研究仍處于早期階段，碳捕獲效率與成本均 難以實操。但是結(jié)合 CCUS 技術(shù)流程，我們?nèi)钥蓪υ摷夹g(shù)可能涉及的行業(yè)加以梳理，其 一，CCUS 技術(shù)的應(yīng)用是當(dāng)下傳統(tǒng)能源行業(yè)長期轉(zhuǎn)型的重要方向，如果傳統(tǒng)煤炭、石油 和天然氣行業(yè)可將產(chǎn)業(yè)鏈延此方向延伸，那么其高碳排放屬性將直接轉(zhuǎn)換為二氧化碳的 低成本優(yōu)勢，這將對行業(yè)自身產(chǎn)生巨大變革；其二、化工行業(yè)憑借化學(xué)反應(yīng)機制具備更 為多元化的發(fā)展?jié)摿?，CCUS 技術(shù)的應(yīng)用有望為化工領(lǐng)域提供更具競爭力的發(fā)展機遇； 其三、材料行業(yè)有望受益于碳捕獲及固化帶來的成本優(yōu)勢，推動相關(guān)新興碳材的研發(fā)、 制造和回收。長期看，推薦關(guān)注傳統(tǒng)能源（煤炭、石油、天然氣）、化工和材料領(lǐng)域可能 蘊含的 CCUS 技術(shù)投資機遇。

風(fēng)險提示

1、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動；2、海外風(fēng)險偏好超預(yù)期波動。

編輯：沃巴查芒