建筑裝飾行業(yè)專題報(bào)告：從國(guó)企分拆上市案例看共性特征

1. 國(guó)企分拆上市共性探究：中國(guó)鐵建、上海電氣、上海建工

分拆上市又叫股權(quán)切離，是指母公司將資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)移到新設(shè)立的公司，再將子公司股 權(quán)對(duì)外出售，在不喪失控制權(quán)的情況下給母公司帶來(lái)現(xiàn)金收入的方法。上市公司分拆是資 本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段，有利于公司理順業(yè)務(wù)架構(gòu)，拓寬融資渠道，獲得合理估 值，完善激勵(lì)機(jī)制，對(duì)更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義。

2019 年 12 月 12 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》。 目前已經(jīng)有 3 家 A 股上市公司發(fā)布公告，決定分拆子公司在 A 股市場(chǎng)上市。其中，中國(guó)鐵 建和上海電氣擬分拆子公司在科創(chuàng)板上市，上海建工擬分拆子公司在上交所主板上市。

1.1. 中國(guó)鐵建：擬分拆子公司鐵建重工到科創(chuàng)板上市

根據(jù)中國(guó)鐵建發(fā)布的預(yù)案，擬分拆子公司鐵建重工到科創(chuàng)板上市。鐵建重工為公司下屬公 司，從事掘進(jìn)機(jī)裝備、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售。

根據(jù)發(fā)行方案，鐵建重工擬上市地點(diǎn)為上交所科創(chuàng)板，股票面值為 1 元，此次發(fā)行股數(shù)占 鐵建重工發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)25%。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)鐵建直接持有鐵建重工100% 的股份，是鐵建重工的控股股東。由國(guó)務(wù)院國(guó)資委履行出資人職責(zé)的中國(guó)鐵道建筑集團(tuán)有 限公司持有中國(guó)鐵建 51.13%的股份，因此鐵建重工的實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2016 年-2018 年，鐵建重工分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9.63 億元、13.08 億元、16.44 億元；2019 年前三季度，鐵建重工實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9.23 億元。近三年鐵建重工總資產(chǎn)、凈資 產(chǎn)、凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，呈現(xiàn)穩(wěn)中向上的趨勢(shì)。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司A股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足7項(xiàng)條件中國(guó)鐵建也在發(fā) 行預(yù)案中對(duì)擬分拆鐵建重工上市的可行性逐一進(jìn)行了回應(yīng)。

鐵建重工是中國(guó)生產(chǎn)能力最大、設(shè)備最全、工藝最先進(jìn)的隧道掘進(jìn)機(jī)制造商。先后完成土 壓平衡系列、泥水平衡系列、硬巖（TBM）系列隧道掘進(jìn)機(jī)的研發(fā)與制造，多項(xiàng)技術(shù)打破 了國(guó)外廠家在掘進(jìn)機(jī)領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷。鐵建重工軌道系統(tǒng)位列國(guó)際先進(jìn)水平，一度刷新了 中國(guó)高鐵最高速度和舒適度水平，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)、加拿大、非洲、西亞等 30 多個(gè)國(guó)家和 地區(qū)；自主研制的智能型鑿巖臺(tái)車、智能型濕噴臺(tái)車國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一，助推中國(guó) 隧道智能建造。

目前鐵建重工的掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)品已 連續(xù)四年占據(jù)國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)的“半壁江山”，先后銷售 400 多臺(tái)套。市場(chǎng)占有率 85%以上的 TBM 和大直徑盾構(gòu)機(jī)成為國(guó)產(chǎn)第一品牌，被廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi) 30 多個(gè)省市的地鐵、鐵路、煤礦 和水利等重點(diǎn)工程，同時(shí)出口歐洲，以及中東地區(qū)，在“一帶一路”建設(shè)中大顯身手。

鐵建重工先后被評(píng)為“國(guó)家重大技術(shù)裝備首臺(tái)套示范單位”、“中國(guó)最佳自主創(chuàng)新企業(yè)”、“國(guó) 家級(jí)兩化深度融合示范企業(yè)”、“裝備中國(guó)創(chuàng)新榜樣獎(jiǎng)”等稱號(hào)，并獲得了“中國(guó)專利優(yōu)秀 獎(jiǎng)”、“中國(guó)工程機(jī)械年度產(chǎn)品 TOP50 技術(shù)創(chuàng)新金獎(jiǎng)”、“湖南省產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新十大標(biāo)志性成 果”等諸多榮譽(yù)。

1.2. 上海電氣：擬分拆子公司電氣風(fēng)電到科創(chuàng)板上市

上海電氣擬將控股子公司電氣風(fēng)電分拆至上交所科創(chuàng)板上市。本次分拆完成后，上海電氣 股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，本次發(fā)行股數(shù)占電氣風(fēng)電發(fā)行后總股本的比例不超過(guò) 40%。上海 電氣想通過(guò)本次分拆將電氣風(fēng)電打造成為公司下屬獨(dú)立風(fēng)電核心業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，通過(guò)科創(chuàng) 板上市加大風(fēng)電產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)的進(jìn)一步投入，將實(shí)現(xiàn)風(fēng)電業(yè)務(wù)板塊的做大做強(qiáng)，增強(qiáng)風(fēng)電 業(yè)務(wù)的盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

電氣風(fēng)電屬于上海電氣的新能源及環(huán)保設(shè)備板塊，上海電氣直接持有 99%的股份，通過(guò)全 資子公司上海電氣投資間接持有 1%的股份。而國(guó)資委通過(guò)控股上海電氣（集團(tuán)）總公司， 成為上海電氣的實(shí)際控制人，即上海電氣風(fēng)電的實(shí)際控制人也是國(guó)資委。

財(cái)務(wù)方面，上海電氣 2016 年度、2017 年度以及 2018 年度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別為 13.85 億元、16.97 億元以及 19.01 億元。電氣風(fēng)電的盈利情況存在一定波動(dòng)，2018 年電氣風(fēng)電 的凈利潤(rùn)為負(fù)；總資產(chǎn)同比有所上升，凈資產(chǎn)略微下降。2019 年 1-9 月情況有所好轉(zhuǎn)，總 資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)都有大幅度上升。電氣風(fēng)電經(jīng)過(guò) 12 年的發(fā)展，通過(guò)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新， 逐漸走出了瓶頸期，電氣風(fēng)電未來(lái)發(fā)展符合國(guó)家可持續(xù)戰(zhàn)略導(dǎo)向。

本次分拆完成后，上海電氣仍將控股電氣風(fēng)電，電氣風(fēng)電的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力仍將反映 在公司的合并報(bào)表中。盡管本次分拆將導(dǎo)致上海電氣持有電氣風(fēng)電的權(quán)益被攤薄，但是通 過(guò)本次分拆，電氣風(fēng)電的發(fā)展與創(chuàng)新將進(jìn)一步提速，進(jìn)而有助于提升上海電氣未來(lái)的整體 盈利水平。對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司 A 股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足 7 項(xiàng)條件上海 電氣也在發(fā)行預(yù)案中對(duì)擬分拆電氣風(fēng)電上市的可行性逐一進(jìn)行了回應(yīng)。

電氣風(fēng)電是國(guó)家清潔能源骨干企業(yè)，是中國(guó)領(lǐng)先的陸上風(fēng)電整機(jī)商與中國(guó)最大的海上風(fēng)電 整機(jī)商。具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電整機(jī)及關(guān)鍵零部件設(shè)計(jì)能力，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的全功率覆蓋和全 場(chǎng)景覆蓋。具備完全的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，海上產(chǎn)品通過(guò)戰(zhàn)略合作、自主研發(fā)，掌握了國(guó)際領(lǐng) 先的海上風(fēng)電制造技術(shù)和運(yùn)維能力。除風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)設(shè)計(jì)技術(shù)外，電氣風(fēng)電具備了以 葉片技術(shù)、控制技術(shù)為代表的風(fēng)機(jī)核心技術(shù)自主研發(fā)能力，具備了領(lǐng)先的裝備制造能力， 形成了強(qiáng)大的核心技術(shù)體系和整機(jī)系統(tǒng)級(jí)別技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

電氣風(fēng)電經(jīng)過(guò)多年努力，已成為中國(guó)最大的海上風(fēng)電整機(jī)制造商。2017 年，電氣風(fēng)電海上 新增裝機(jī)容量 58.8 萬(wàn)千瓦，國(guó)內(nèi)第一。2018 年，共有 7 家整機(jī)制造企業(yè)有海上新增裝機(jī)， 其中電氣風(fēng)電新增裝機(jī)最多，共達(dá) 181 臺(tái)，容量為 72.6 萬(wàn)千瓦，在全部海上新增裝機(jī)容量 占比達(dá)到 43.9%。2018 年，電氣風(fēng)電陸上與海上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量合計(jì)為 114 萬(wàn)千瓦， 占當(dāng)年全國(guó)新增裝機(jī)容量市場(chǎng)份額的 5.4%，全國(guó)排名第五位；2017 年、2016 年分別占當(dāng) 年全國(guó)新增裝機(jī)容量市場(chǎng)份額的 5.7%、7.4%，全國(guó)排名均為第六位。

1.3. 上海建工：擬分拆子公司建工材料至上交所主板上市

上海建工擬分拆所屬子公司上海建工材料工程有限公司(下稱“建工材料”)至上交所主板 上市。本次分拆完成后，建工材料仍為公司控股子公司，本次分拆不會(huì)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)造 成影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，建工材料為上海建工全資子公司，上海國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)通過(guò)其全 資子公司上海建工（集團(tuán)）總公司持有公司、上海國(guó)盛（集團(tuán)）有限公司合計(jì)持有上海建 工 53.08%股份，為上市公司實(shí)際控制人，亦為建工材料實(shí)際控制人。

財(cái)務(wù)方面，至 2019 年 9 月 30 日，建工材料資產(chǎn)總額 218 億元，歸屬于母公司所有者的股 東權(quán)益 27.8 億元。2019 年前三季度，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.58 億元，2016 年至 2018 年的凈利潤(rùn) 分別為 2.47 億元、2.56 億元和 3 億元。無(wú)論是總資產(chǎn)、股東權(quán)益還是凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)不斷上 升的趨勢(shì)。

通過(guò)本次分拆上市，母、子公司可發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，建工材料聚焦發(fā)展預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)，并 拓展其它新興、綠色環(huán)保材料業(yè)務(wù)，進(jìn)而有利于改善上海建工資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)上海建工整 體盈利能力。對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司 A 股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足 7 項(xiàng)條件上 海建工也在發(fā)行預(yù)案中對(duì)擬分拆鐵建重工上市的可行性逐一進(jìn)行了回應(yīng)。

建工材料主要從事預(yù)拌混凝土、預(yù)制構(gòu)件和石料的制造和銷售，是全國(guó)第三大、上海地區(qū) 最大的商品混凝土生產(chǎn)企業(yè)。建工材料是上海最早生產(chǎn)銷售預(yù)拌混凝土的企業(yè)之一，具有 預(yù)拌商品混凝土生產(chǎn)最高資質(zhì)，目前年生產(chǎn)能力達(dá) 2500 萬(wàn)立方米以上；建工材料擁有預(yù) 制構(gòu)件生產(chǎn)最高資質(zhì)，是上海市最大的建筑構(gòu)件、地鐵管片、市政預(yù)制構(gòu)件生產(chǎn)商，預(yù)制 構(gòu)件年產(chǎn)能 75 萬(wàn)立方米左右。

建工材料承擔(dān)了幾乎全部上海標(biāo)志性建筑和重大工程建設(shè)項(xiàng)目的預(yù)拌混凝土供應(yīng)，如上海 展覽中心、上海博物館、上海大劇院、上海體育場(chǎng)、上海國(guó)際會(huì)議中心、上海環(huán)球金融中 心、金茂大廈、上海迪士尼樂(lè)園等；各類交通樞紐如浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海南站、虹橋交通 樞紐等；各類高架橋梁如南浦大橋、楊浦大橋、東海大橋等。建工材料公司參與的上海周 康航大型居住社區(qū)榮獲詹天佑獎(jiǎng)，成為全國(guó)唯一同時(shí)獲得日本預(yù)制建筑協(xié)會(huì) PCN 認(rèn)定和日 本建材實(shí)驗(yàn)中心 JIS 認(rèn)證的企業(yè)。

科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的是新一代的信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料、新能源、節(jié)能環(huán) 保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，建工材料主要從事的是預(yù)拌混凝土、 預(yù)制構(gòu)件和石料的制造的銷售，科技創(chuàng)新并不是公司的主要競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。因此建工材料選擇傳 統(tǒng)的主板進(jìn)行上市。

1.4. 三家擬分拆上市公司的共性特征分析

1.4.1. 上市公司業(yè)務(wù)較多，部分子版塊較獨(dú)立、符合國(guó)家發(fā)展方向

中國(guó)鐵建的主營(yíng)業(yè)務(wù)為工程承包、勘察設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)制造、物流與物資貿(mào)易等，鐵建重 工主要從事掘進(jìn)機(jī)裝備、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售，與中 國(guó)鐵建其他業(yè)務(wù)板塊之間保持高度的業(yè)務(wù)獨(dú)立性；電氣風(fēng)電的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、運(yùn)營(yíng)方式與上海 電氣其他業(yè)務(wù)之間保持較高的獨(dú)立性；上海建工主營(yíng)業(yè)務(wù)包括建筑施工業(yè)務(wù)、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè) 務(wù)、城市建設(shè)投資業(yè)務(wù)、設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)和建材工業(yè)業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊，建工材料主營(yíng)業(yè) 務(wù)為預(yù)拌混凝土、預(yù)制構(gòu)件等材料的生產(chǎn)銷售，屬于建材工業(yè)業(yè)務(wù)板塊，與上海建工其他 業(yè)務(wù)板塊之間保持高度的獨(dú)立性。

鐵建重工的發(fā)展能夠?yàn)槿蚧A(chǔ)設(shè)施建設(shè)貢獻(xiàn)中國(guó)智慧，響應(yīng)了國(guó)家加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)的 號(hào)召，也有利于國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略實(shí)施；電氣風(fēng)電是國(guó)家清潔能源骨干企業(yè)，符合國(guó)家新 能源發(fā)展導(dǎo)向；建工材料的新興、綠色環(huán)保材料業(yè)務(wù)的發(fā)展，符合我國(guó)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo) 向。

1.4.2. 企業(yè)價(jià)值在股票市場(chǎng)均被低估

根據(jù)中國(guó)鐵建、上海電氣、上海建工近 10 年市盈率通道圖，可以看出目前市盈率處于歷 史較低水平，上海建工甚至達(dá)到了歷史最低水平。但是從基本面上看，三家公司近 10 年 資產(chǎn)負(fù)債率變化不大甚至有所下降，凈利率 10 年內(nèi)呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢(shì)，基本面是不斷向好的，估值較低更多的是情緒上的原因。因此，就兩家建筑公司而言，都屬于市場(chǎng)規(guī)模 大但估值較低的標(biāo)的，企業(yè)的價(jià)值在股票市場(chǎng)被低估。

低估原因可能是對(duì)于實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的上市公司，其業(yè)務(wù)范圍往往涉及廣泛的領(lǐng)域，使得 市場(chǎng)投資者對(duì)其所涉及的復(fù)雜業(yè)務(wù)可能無(wú)法做到正確的理解和接受，因此可能會(huì)低估其股 票的市場(chǎng)價(jià)值。而經(jīng)過(guò)分拆后，有關(guān)子公司價(jià)值的持續(xù)公開(kāi)信息可能會(huì)對(duì)子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè) 績(jī)產(chǎn)生正面的影響；相關(guān)子公司作為一個(gè)獨(dú)立于母公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，也可以更容易的對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。子公司經(jīng)過(guò)分拆后有了自身獨(dú)立的新的市場(chǎng)價(jià)值。

那么，分拆上市的公告出來(lái)后上市公司估值有沒(méi)有提升？我們研究了公告前后這些公司的 超額收益情況，發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)備分拆上科創(chuàng)板的中國(guó)鐵建、上海電氣在公告發(fā)布當(dāng)天存在一部分 超額，后面超額收益逐步消失；而上海建工擬分拆上主板則沒(méi)有超額收益?？傊?，分拆上 市短期對(duì)公司估值影響不大。

1.4.3. 都需要拓展新的融資渠道

中國(guó)鐵建目前的 PB 值 0.72，上海電氣 PB 值 1.08，上海建工 PB 值 1.06，根據(jù)近 10 年 中國(guó)鐵建、上海電氣、上海建工的 PB 通道圖，可以看出最近 3 家公司的 PB 值都處在低 位，中國(guó)鐵建的 PB 值甚至小于 1，可知中國(guó)鐵建的資本運(yùn)作能力、股權(quán)融資上肯定受到 較大限制，而上海電氣和上海建工的 PB 值處在 1 附近，股權(quán)融資也會(huì)在一定程度上受到 限制。就兩家建筑公司而言，資本負(fù)債率都較高，需要拓展新的融資渠道，降低資產(chǎn)負(fù)債 率。

對(duì)于母公司來(lái)說(shuō)，由于子公司分拆上市，面向公眾融資，會(huì)增加合并資產(chǎn)負(fù)債表的現(xiàn)金及 資本公積；同時(shí)增加現(xiàn)金流量表的融資現(xiàn)金流。同時(shí)能夠讓大眾看到子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力 及其價(jià)值，從而提升母公司的估值，進(jìn)而拓寬母公司融資渠道。

對(duì)于子公司來(lái)說(shuō)可以進(jìn)行股權(quán)融資，可以滿足發(fā)展前景廣闊，創(chuàng)新能力強(qiáng)，業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立 的子公司的持續(xù)融資需求。除鐵建重工外，電氣風(fēng)電和建工材料的資產(chǎn)負(fù)債率都高于母公 司，對(duì)于融資具有更緊迫的需求，再加上這些子公司實(shí)力強(qiáng)勁、有廣闊的發(fā)展前景，分拆 上市有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2. 未來(lái)有潛能擬分拆子公司上市的國(guó)企大猜想

由于央企集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模比較大，可分拆的板塊多，分拆的概率比較高，按照上文對(duì)目前分 拆預(yù)案的共性研究，我們認(rèn)為中國(guó)建筑的全資子公司中建科技、中國(guó)交建下屬子公司中交 疏浚、中冶賽迪下屬子公司賽迪熱工環(huán)保、賽迪裝備具有可能性，并符合分拆上市條件。

2.1. 中建科技：具有全國(guó)領(lǐng)先的裝配式一體化技術(shù)

中建科技有限公司是中國(guó)建筑股份有限公司的全資子公司，是開(kāi)展綠色、智慧、裝配式建 筑投資和 REMPC 五位一體綠色建造商，是集科研、設(shè)計(jì)、加工、建造、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)和投 資于一體的科技集團(tuán)。中建科技集團(tuán)依托中國(guó)建筑品牌、資金、技術(shù)以及人才等豐富資源， 建立中建具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)應(yīng)用體系和建筑工業(yè)化平臺(tái)。

中建科技自成立以來(lái)，以綠色智慧裝配式建筑業(yè)務(wù)為核心，大力發(fā)展綠色建筑、裝配式建 筑、節(jié)能建筑、模塊化建筑、被動(dòng)式建筑、新型建筑材料，系統(tǒng)打造集投資、規(guī)劃、設(shè)計(jì)、 生產(chǎn)、施工、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)于一體的全生命期的綠色產(chǎn)業(yè)鏈，致力于發(fā)展成為建筑工業(yè)化領(lǐng) 域全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的投資建設(shè)集團(tuán)。

公司擁有中建裝配式建筑設(shè)計(jì)研究院、中建科技綠色建筑生態(tài)城研究院、中建科技裝配式 建筑院士專家工作站、全國(guó)集成建造研究中心等科研機(jī)構(gòu)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，負(fù)責(zé)主持國(guó)家 “十三五”綠色建筑與建筑工業(yè)化重大專項(xiàng)多個(gè)課題，主、參編裝配式建筑領(lǐng)域的四大國(guó) 家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和多個(gè)省市技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)形成《中建科技裝配式建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》，系統(tǒng)打造 了中建特色的綠色智慧裝配式建筑產(chǎn)品成套技術(shù)。擁有疊合剪刀墻等 75 項(xiàng)專利；裝配式 建筑預(yù)制構(gòu)件質(zhì)量追溯系統(tǒng)等 6 項(xiàng)軟件著作權(quán)。

目前，中建科技已在建筑工業(yè)化領(lǐng)域成功實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)多個(gè)“第一”:全國(guó)唯一獲取住建部授 牌成立“新型建筑工業(yè)化集成建造研究中心” ;全國(guó)第一家擁有裝配式建筑設(shè)計(jì)研究院;全國(guó) 第一家全面引進(jìn)德國(guó) PC 工廠綜合生產(chǎn)線;全國(guó)第一家實(shí)施裝配式建筑“REMPC 五位一體” 工程總承包模式;全國(guó)第一家組織實(shí)施 PC 裝配式被動(dòng)房項(xiàng)目;全國(guó)第一家組織實(shí)施裝配式 PS綠色超能低耗被動(dòng)房項(xiàng)目;全國(guó)第一家運(yùn)用超低能耗被動(dòng)式技術(shù)實(shí)施既有建筑節(jié)能改造； 全國(guó)第一家建造超百萬(wàn)平米的裝配式建筑社區(qū)。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司 A 股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足 7 項(xiàng)條件，我們對(duì)中國(guó)建 筑擬分拆中建科技上市的可行性逐一進(jìn)行討論。我們認(rèn)為需著重注意中建科技可能和中國(guó) 建筑國(guó)際存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情形。

2.2. 中交疏浚：中國(guó)疏浚行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)

中交疏浚（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中交疏浚”）于 2015 年 5 月在中國(guó)上海成立，是 全球領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商——中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)交建”） 通過(guò)對(duì)其下屬的天津航道局、上海航道局和廣州航道局業(yè)務(wù)整合而設(shè)立的專業(yè)化子集團(tuán)， 現(xiàn)為全球規(guī)模最大的疏浚公司。

中交疏浚是中國(guó)交建旗下最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)板塊之一，主要經(jīng)營(yíng)疏浚業(yè)務(wù)、吹填業(yè)務(wù)、 浚前浚后服務(wù)、環(huán)保海工業(yè)務(wù)。旗下核心企業(yè)——天津航道局、上海航道局和廣州航道局 均具有悠久歷史，是中國(guó)疏浚業(yè)的開(kāi)拓者，見(jiàn)證了民族疏浚事業(yè)的發(fā)端與輝煌。新設(shè)立的 中交海洋建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司、中交生態(tài)環(huán)保投資有限公司、中交舟山千島中央商務(wù)區(qū)開(kāi)發(fā) 有限公司致力于海洋開(kāi)發(fā)、環(huán)境治理、城市綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)等新興業(yè)務(wù)。截至目前，中交疏 浚擁有員工 10000 余人，注冊(cè)資金 117 億元，總資產(chǎn)約 976.67 億元。

中交疏浚擁有當(dāng)今中國(guó)最大、最先進(jìn)的疏浚船隊(duì)，船舶總量近 200 艘，年疏浚能力逾 8 億立方米，絞吸挖泥船總裝機(jī)功率和耙吸挖泥船總艙容目前均居全球首位。其中，“天鯤號(hào)” 為亞洲最大、中國(guó)首艘擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重型自航絞吸挖泥船，“浚洋 1”為亞洲最 先進(jìn)、國(guó)內(nèi)艙容量最大的耙吸挖泥船，“DCOC-1”為國(guó)內(nèi)首艘自主研發(fā)設(shè)計(jì)建造的深層水 泥攪拌船。

中交疏浚以雄厚的實(shí)力、精湛的技術(shù)和優(yōu)良的業(yè)績(jī)享譽(yù)海內(nèi)外，疏浚吹填業(yè)務(wù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)份額 75%左右。2017 年以來(lái)，中交疏浚進(jìn)一步響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略，積極參與“一帶一路”和 “美麗中國(guó)”建設(shè)。先后實(shí)施了眾多國(guó)家級(jí)重點(diǎn)工程以及與疏浚相關(guān)的一系列水利、環(huán)保 疏浚工程，為中國(guó)港口與水運(yùn)事業(yè)的蓬勃發(fā)展做出了卓越貢獻(xiàn)。同時(shí)在歐洲、中東、南美、 東南亞和非洲國(guó)家實(shí)施了百余項(xiàng)工程，如俄羅斯圣彼得堡布朗克港港池與航道疏浚工程等， 為中國(guó)民族疏浚業(yè)積聚了廣泛盛譽(yù)。

作為中國(guó)疏浚行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，中交疏浚目前擁有港口與航道工程施工總承包特級(jí)資質(zhì) 3 項(xiàng)，港口與航道工程施工總承包一級(jí)資質(zhì) 8 項(xiàng)，市政公用工程施工總承包一級(jí)資質(zhì) 3 項(xiàng)， 水利水電工程施工總承包一級(jí)資質(zhì) 2 項(xiàng)，擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心 2 個(gè)，國(guó)家工程研究中 心 1 個(gè)、省部級(jí)企業(yè)技術(shù)中心 4 個(gè)、省部級(jí)企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室 1 個(gè)、省部級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室 1 個(gè)、 博士后工作站 2 個(gè)，以及各類研發(fā)平臺(tái) 10 個(gè)?！笆濉币詠?lái)，先后榮獲國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)、 國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)、中國(guó)土木工程詹天佑獎(jiǎng)等國(guó)家級(jí)、省部級(jí)科技獎(jiǎng) 140 余項(xiàng)，取得國(guó)家級(jí)、 省部級(jí)工法 99 項(xiàng)、國(guó)家專利和軟件著作權(quán) 855 項(xiàng)。

中交疏浚的上市之路比較坎坷。早在2015年中國(guó)交建就有意將中交疏浚拆分至境外上市。 2015 年 4 月 28 日中國(guó)交建通過(guò)《關(guān)于中交疏浚（集團(tuán)）股份有限公司境外上市的議案》， 同意中交疏浚在香港聯(lián)合交易所主板上市的境外上市外資股（H 股）。但是 2015 年 11 月 底，中交疏浚推遲了境外上市計(jì)劃。

今年 6 月 18 日中國(guó)交通建設(shè)與中交集團(tuán)及中交疏浚訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議。中交集團(tuán) 同意以每股 2.47 元的購(gòu)買價(jià)收購(gòu)中交疏浚 40%股份。除建議股份轉(zhuǎn)讓外，中國(guó)交通建設(shè)擬 在中國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易所通過(guò)公開(kāi)掛牌的方式以每股人民幣 2.47 元的掛牌底價(jià)向第三方(中交 集團(tuán)及其附屬公司除外)轉(zhuǎn)讓不超過(guò)中交疏浚經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本的 40%。2019 年 10 月 30 日中國(guó)交通建設(shè)發(fā)布公告稱，因有關(guān)政策環(huán)境發(fā)生變化及公司戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)與中交集團(tuán)及 中交疏浚協(xié)商一致，決定終止交易。 對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司 A 股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足 7 項(xiàng)條件，我們也對(duì)中國(guó) 交建擬分拆中交疏浚上市的可行性逐一進(jìn)行分析。從已公開(kāi)數(shù)據(jù)中，我們分析得中交疏浚 得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)滿足分拆上市的條件，以及募集資金、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等 方面均符合相關(guān)要求。

2.3. 賽迪熱工環(huán)保、賽迪裝備：有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力

重慶賽迪熱工環(huán)保工程技術(shù)有限公司和中冶賽迪裝備有限公司均為中冶賽迪控股子公司， 均有實(shí)力及符合分拆上市條件。

賽迪熱工環(huán)保是國(guó)家級(jí)熱工環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)，是集冶金熱工、環(huán)保熱電、固廢/廢氣處理 的咨詢、設(shè)計(jì)、設(shè)備供貨、工程總承包和工程運(yùn)營(yíng)管理的專業(yè)化公司。具有冶金行業(yè)（金 屬材料工程）專業(yè)甲級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)，環(huán)境污染治理甲級(jí)資質(zhì)，是國(guó)家發(fā)改委審核備案的節(jié)能 服務(wù)公司。中冶賽迪裝備有限公司是中冶賽迪集團(tuán)旗下集研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備成套于 一體，為客戶提供全生命周期的系統(tǒng)裝備解決方案的企業(yè)，是中冶賽迪的研發(fā)中試基地、 核心產(chǎn)品生產(chǎn)基地和機(jī)械非標(biāo)設(shè)備集成基地。

賽迪熱工環(huán)保，擁有豐富的冶金行業(yè)熱工技術(shù)和工程經(jīng)驗(yàn)，可提供各類加熱爐及熱處理爐 的設(shè)計(jì)、設(shè)備供貨、工程總承包及能源管理服務(wù)。公司擁有先進(jìn)、環(huán)保、高效的燃燒技術(shù) 及產(chǎn)品，為不同客戶量身定制熱工解決方案?？商峁┉h(huán)保熱電（企業(yè)自備熱電廠、孤島電 廠、資源回收利用電廠《煤氣綜合利用電廠、余熱利用電站/電廠》、燃?xì)?蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā) 電）和分布式能源綜合解決方案。

賽迪裝備則擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力量和強(qiáng)大的生產(chǎn)制造能力，主要生產(chǎn)工業(yè)爐 燃燒器、冶金成套設(shè)備、液壓潤(rùn)滑設(shè)備、機(jī)電液一體化設(shè)備。公司配置了高于行業(yè)平均水 平 20%的數(shù)控設(shè)備，包括大、中型各類數(shù)控鏜床、龍門銑床、立（臥）式車床及大、中型 專用加工設(shè)備，數(shù)控火焰切割設(shè)備及焊接設(shè)備、質(zhì)量檢測(cè)實(shí)驗(yàn)設(shè)備等，具備年生產(chǎn)裝備 25000 噸、產(chǎn)值 10 億元以上的能力。

賽迪熱工環(huán)保，一直致力于解決環(huán)境治理及修復(fù)問(wèn)題，可提供工業(yè)廢氣、固廢、危廢，城 市垃圾、污泥、危廢等資源化綜合利用解決方案。引進(jìn)了德國(guó)、英國(guó)及日本等公司的先進(jìn) 技術(shù)，為固廢/危廢處理、土壤修復(fù)等提供先進(jìn)、環(huán)保的處理工藝?；诙嗄甑墓こ淘O(shè)計(jì)、 建設(shè)及管理經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)拓了工業(yè)系統(tǒng)節(jié)能市場(chǎng)，可為客戶提供降低工序能耗，提高生產(chǎn)效率 的定制化服務(wù)，更可從系統(tǒng)角度提供全流程的綜合解決方案。

賽迪裝備則始終專注核心技術(shù)，追求專精特強(qiáng)，積極配合中冶賽迪科研技術(shù)人員開(kāi)展科研 開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的研制、生產(chǎn)和集成測(cè)試任務(wù)，同時(shí)強(qiáng)化核心設(shè)備制造能力，不斷提升工藝制造 水平。中冶賽迪自主研發(fā)的首座“轉(zhuǎn)爐煤氣環(huán)縫洗滌凈化裝置”，在賽迪裝備完成樣機(jī)試 制之后，于 2008 年 6 月在韶鋼三煉鋼 3 號(hào)轉(zhuǎn)爐 正式投入使用并初獲成功，煤氣回收的一 氧化碳濃度可達(dá)到 60%以上。

賽迪熱工環(huán)保組建有專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，均為研究生及以上學(xué)歷，長(zhǎng)期與清華、重大等著名 科研院校開(kāi)展技術(shù)人才交流和研發(fā)合作，榮獲“重慶市科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)”等榮譽(yù)稱號(hào)。研究 團(tuán)隊(duì)先后承擔(dān)了“國(guó)家科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目”、“國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目”等多個(gè)科研課題， 并獲得多個(gè)重要獎(jiǎng)項(xiàng)；賽迪裝備投入大量精力挖掘人才，不斷拓展引進(jìn)人才渠道。賽迪裝 備順利完成中冶賽迪自主開(kāi)發(fā)、自主集成、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的兩片式板坯連鑄結(jié)晶器液 壓振動(dòng)裝置的集成測(cè)試，這一成功極大地提升了中冶賽迪在連鑄方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司 A 股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足 7 項(xiàng)條件，對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā) 布的上市公司擬分拆子公司 A 股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足 7 項(xiàng)條件，本文也對(duì)中國(guó)中冶擬分拆中 冶賽迪或賽迪裝備上市的可行性逐一進(jìn)行說(shuō)明。從已公開(kāi)數(shù)據(jù)中，我們分析得賽迪熱工環(huán) ?；蛸惖涎b備的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)滿足分拆上市的條件，但是否和其他裝備板塊存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還需要研究。

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編輯：沃巴查芒