探析大國崛起背后的“人口鑰匙”：誰將繼續享受人口紅利？

（報告出品方/作者：光大證券，高瑞東、趙格格）

一、從勞動力紅利看全球產業鏈轉移

根據《全球制造業四次大規模遷移啟示錄》的定義，二戰結束后，全球產業鏈經 過了三次遷徙1（二戰前的 20 世紀初，曾發生過由英國轉移至美國的產業鏈遷 徙）。

第一次從 20 世紀 50 年代，美國將鋼鐵、紡織等傳統產業向日本、德國轉移； 第二次從 20 世紀 70 年代開始，日本、德國向亞洲“四小龍”和部分拉美國家 轉移輕工、紡織等勞動密集型加工產業；從對外凈投資數據來看，日本對外投資 高峰出現在 80 年代。

第三次從 20 世紀 80 年代初，歐美日等發達國家和亞洲“四小龍”等新興工業 化地區，把勞動密集型產業和低技術高消耗產業向中國內地等發展中國家及地區 轉移；從對外凈投資數據來看，亞洲“四小龍”對外投資高峰出現在 90 年代。

我們觀察到，產業鏈轉移的步伐，與各國青壯年勞動力增長的節奏基本是一致的。 第一次產業鏈遷徙，美國遷出，日本遷入：1950 年至 1970 年，美國青壯年勞 動力（25 歲至 49 歲）占全部人口比在快速下降，而日本的青壯年勞動力占比則 快速提升，在 1975 年日本青壯年勞動力占全部人口達到了頂點，約 39%。勞動 力大軍涌現，使得日本存在率先承接歐美國家產業鏈的條件，疊加美國在二戰后 執行復興日本政策，向日本輸送了大量的技術，日本的經濟快速發展，占全球貿 易量快速上升。

第二次產業鏈遷徙，日本遷出，亞洲“四小龍”及拉美國家遷入：日美貿易差額 在 70 年代逐步擴大，日美貿易關系加速緊張，貿易摩擦頻現。日本青壯年勞動 力占比也在 1975 年達到了高峰，之后開始下滑。日美貿易爭端頻現，及勞動力 結構開始老化，這兩個原因加速了日本將勞動力密集型產業鏈向外轉移。而此時， 亞洲“四小龍”地區的青壯年人口在 80 年代開始大幅上升（先于中國內地）， 輕工、紡織等勞動密集型加工產業開始轉移至這些地區。

第三次產業鏈遷徙，亞洲“四小龍”遷出，中國內地遷入：自 20 世紀 80 年代 初，中國的“建國一代”（1950 年至 1960 年出生的嬰兒潮）步入成年，青壯 年勞動力人口占比開始快速提升 。21 世紀初，中國青壯年勞動力絕對規模，和 占全國人口比均達到了頂峰，勞動力資源豐富，歐美日等發達國家和亞洲“四小 龍”等新興工業化地區，開始把勞動密集型產業和低技術高消耗產業向中國內地 轉移，中國內地出口量在全球的份額快速提升。但是，中國勞動力規模的峰值在 2014 年開始出現，而且由于出生人口在 1995 年后塌陷，這導致 2015 年至 2020 年，20 至 30 歲勞動力規模率先塌陷，勞動力年齡結構開始老化。

二、全球人口共振，勞動力增速已經觸頂

1994 年，全球青壯年勞動力增速達到頂點。二戰剛剛結束后的 1950 年至 1960 年，發達國家和中國出現了一輪嬰兒潮2，這代人口在 70 年代開始成年，使得青 壯年勞動力（25 歲至 49 歲）增速快速攀升，同比增速在 1994 年達到峰值 2.6%。 之后，勞動力增速進入下滑通道，疊加上世紀 70 年代美蘇冷戰升級，新出生人 口塌陷，這導致 1994 年至 2000 年青壯年勞動力增速快速下滑。之后，進入 21 世紀初，80 年代出生的“回聲潮”（即為二戰結束后嬰兒潮引發的出生高峰） 人口開始成年，勞動力下滑階段性放緩。2013 年，全球勞動力增速再次開始加 速下滑，在 2017 年，全球青壯年勞動力人口的增速下滑到 1%以下，2020 年， 全球青壯年勞動力增速僅 0.7%。

向前看，全球勞動力增長的紅利逐步消退。根據聯合國最新預測（2019 年）， 全球勞動力增速將在未來 80 年進入緩慢下滑的通道，并在 2086 年進入負增長 （注意，聯合國尚未考慮到 2020 年新冠疫情對新生兒出生率的沖擊）。而且， 中國和發達國家的青壯年勞動力人口占比在 2020 年后快速下滑，新增勞動力主 要來自于不發達國家和最不發達國家。這些國家分散于非洲、拉美、中亞和東南 亞地區，人口受教育程度較低，新增勞動力群體的勞動生產效率較低，疊加氣候 炎熱，地緣政治動蕩，難以形成較大規模的產業集群。

根據索洛增長模型，經濟系統總產出的增速，受人口增速、資本增速、全要素生 產率的影響。人口增速的下滑，對整體經濟增速會造成拖累。雖然勞動力增速在 1994 年就開始觸頂下滑，但是進入 21 世紀，全球開啟了兩輪朱格拉周期，資本 要素繼續積累，互聯網、新能源等科技快速發展，全生產要速率快速提升（尤其 是中國、印度）。因此，資本增速、全生產要素的提升，短期內彌補了人口增速 的下滑。向前看，全球經濟想得到進一步發展，需要資本增速、全要素生產率進 一步提升。

全球人口紅利漸行漸遠，誰曾經享受，誰未來又會繼續享受？抱著這個疑問，我 們緊接著從人口的角度，討論上世紀以來的幾次大規模產業鏈轉移。在此我們需 要說明，聯合國公布的人口數據，是在各國統計局公布數據基礎上，依據聯合國自身測算所調整得到的數據。以中國為例，聯合國略高估了年輕人口的占比，并 且略低估了高齡人口占比。但是，為了保證在全球對比時維持口徑統一，我們在 本篇報告中，仍然采用了聯合國公布的預測數據。如果想了解我們基于中國高層 公開表態、及最新人口調查，對于中國人口的預測，請參考 3 月 23 日光大宏觀 團隊發布的報告《出生率下滑無法逆轉，90 后將直面人口峭壁》。

三、誰將繼續享受人口紅利？

3.1 全球來看，2035 年前，中國青壯年勞動力仍占優勢

中國勞動力結構仍然具有相對優勢，近年日本、歐洲對中國投資仍然相對積極。 雖然中國勞動力規模高峰已過，但是，龐大的“建國二代”群體，仍然支撐勞動 力規模處于高位，在 2035 年之前，中國青壯年勞動力占比依然高于美國、歐洲、 日本。全球來看，中國內地產業鏈條完備，港口眾多，市場開放度持續提升，法 律法規日漸完善，雖然人口紅利在消退，但是中國內地人口結構相對優于亞洲“四 小龍”和拉美，仍然能對外商構成的較強吸引力。近年來，歐洲、亞洲“四小龍” 對中國內地的外商直接投資仍然維持了較高的規模。

3.2 美國持續享受人口紅利，2034 年再迎勞動力高峰

1950 年至 1970 年，發達國家新出生人口占全球 20%，享受了第一輪嬰兒潮的 增長紅利。發達國家在二戰結束后經濟恢復情況較好，美國、日本、德國、俄羅 斯等發達經濟體都出現了戰后“嬰兒潮”。從 1950 年到 1970 年，發達國家新 出生人口占全球 20%，這些新出生人口集中于歐洲各國及北美，普遍受到了一 定程度的教育，在 1970 年至 2000 年后集中進入勞動力市場，使得發達國家率 先享受了人口增長和人力資本上升的紅利。

發達國家中，二戰后率先出現人口增長的是美國和俄羅斯，其他歐洲國家并未看 到顯著的嬰兒潮。在二戰結束后，主要發達國家普遍迎來人口增長，但是英國、 法國、意大利、西班牙等國只出現了小幅增長，之后就快速恢復穩定。德國出生人口在 1950 年至 1970 年之前保持較高規模，但是在 1970 年后出現了塌陷。 俄羅斯的出生人口出現了一定波動，第一次高峰出現在 1950 年至 1960 年前后， 第二次高峰則出現在 1970 年至 1990 年。1991 年蘇聯正式解體，俄羅斯出生人 口也出現了下滑，并在 2000 年至今持續小幅恢復。

美國新出生人口下降緩慢，持續享受人口紅利。在二戰結束至今，美國一共出現 了兩輪嬰兒潮。第一輪“嬰兒潮”在 1960 年前后出現，生育率（婦女在整個生 育期生育的孩子數）達到了 3 以上的高峰。之后進入 70 年代，美國經濟增長停 滯，出生人口持續下滑，這代人口也被稱為“X 一代”。1985 年，“嬰兒潮” 人口進入生育年齡，帶來了新的一輪出生高峰“回聲潮”。疊加 90 年代末期美 國出現的移民潮，美國至今仍然維持了相對較高的新生兒出生規模，相對二戰后 出生數量并未大幅下滑，美國整體的粗出生率下滑的速度，也慢于全球和中國。

向前看，美國勞動力人口增速會在 2026 年觸底反彈、2034 年再次達峰。根據 聯合國預測數據，雖然 2020 年美國勞動力增速依舊處于下滑區間，但受到 2000 年左右出生高峰的支撐，勞動力增速會在 2026 年觸底反彈，再次上行，并且在 2034 年達到峰值。

龐大的、持續穩定的人口規模，給美國供給端和需求端都帶來了長久的內生動力。 美國統計局數據顯示，美國家庭將會在 45 歲達到支出高峰，中年人口和勞動力 規模是決定了美國總需求的關鍵變量。從長周期來看，美國勞動力（25 歲至 64 歲人口）增速與通脹的走勢基本是趨同的。據美國著名人口學家哈瑞丹特測算， 美國總需求會在 2026 年左右達到谷底，并且在 2036 年左右再次達峰，這個結 論與勞動力增速基本是趨同的。美國人口也將為美國房地產開啟帶來中長期的強 大需求支撐，具體可以參閱我們 3 月 24 日報告《利率上升，能阻擋美國房市的 進擊勢頭嗎》。

人口將是中美中長期博弈的重要變量。人口，是決定經濟發展路徑的重要變量。 回溯過往，日本經濟在上個世紀為何能夠率先騰飛，又陷入低增長的陷阱，中國 內地為何能在 WTO 后承接全球產業鏈，美國房地產周期為何又在疫情后能夠重 新啟動，都可以用“人口”這把鑰匙來解答。勞動力資源是國家進行產業升級、 資本積累、技術進步的承載體，也是大國博弈的重要變量。向前看，由于我國出 生率下滑的速度快于美國，因此老齡化的速度也快于美國。2035 年之后，美國 青壯年勞動力的占比就會超過中國。

人口紅利退潮下，中國須緊抓時間窗口，通過多種方式來彌補人口增速的下滑。 由于中國在 2000 年前后新生兒規模出現塌陷，導致未來十年，20-30 歲人口快 速下滑，下滑速度明顯快于 30-40 歲人口。青年勞動力的率先塌陷，將加速適齡 生育婦女基數的下滑，加速勞動力年齡結構的老化。所以，中國必須緊抓時間窗 口，通過提升全要素生產率來彌補人口增速的下滑。去年疫情以來，高技術制造 業引領整個制造業投資復蘇；向前看，供應鏈再造和“卡脖子”核心技術攻關也 將激活中國新的經濟增長引擎。

詳見報告原文。