石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈深度研究（74頁）

報告要點:

石油勘探與開發(fā)屬于石油產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)，油服行業(yè)大發(fā)展是戰(zhàn) 略需要。

油田服務行業(yè)從根本上依賴于石油和天然氣資源、受經(jīng)濟周期影響， 市場需求隨油氣價格波動，油服企業(yè)收入呈現(xiàn)季節(jié)性波動;我國油服 行業(yè)行政壟斷逐步打破、市場化程度越來越高、民營資本日益活躍。 我國已成為世界最大的油氣市場之一，對外依存度高，大力開發(fā)油田 是戰(zhàn)略需要，油服行業(yè)大有可為。

油價進入有利區(qū)間，油服及設備行業(yè)增速與毛利率開始恢復。

油氣開發(fā)的盈虧平衡點約在 60 美元/桶，布倫特油價目前處于 70 美元 /桶附近，刺激勘探開發(fā)投入，油服及設備行業(yè)收入增速及毛利率持續(xù) 提升。油價在 40-60 美元/桶區(qū)間時，技術服務、油氣設備、工程建設 行業(yè)收入增速分別為 15%、12%、-2%，毛利率分別為 28%、27%、 20%，油價在 60-80 美元/桶區(qū)間時，這三個行業(yè)收入增速分別為 38%、 21%、14%，毛利率分別為 35%、30%、17%。

具備高進入壁壘的高端技術及裝備制造領域，更具反彈力度。

在行業(yè)景氣度提升的階段，所有油服及設備公司都將同步迎來業(yè)績改 善，但是細分領域中競爭狀態(tài)不同。認為復合射孔、壓裂設備、多相 流量計等細分行業(yè)，由于具有很高的技術壁壘，行業(yè)供給有限，在需 求上升階段，定價能力和資本回報率將高于油服及設備行業(yè)平均水平。

國內(nèi)技術水平發(fā)展日趨成熟，部分公司海外市場拓展取得成效。

國內(nèi)主要渠道為石油集團旗下鉆探及設備公司掌控，對于民營油服及 設備公司而言，國外市場更具開放性。通源石油、杰瑞股份、中曼石 油等公司海外業(yè)務已經(jīng)取得良好的業(yè)績增速。

報告摘要：

1.石油勘探開發(fā)和油服行業(yè)概述（略）

1.1 石油、石油行業(yè)及石油勘探開發(fā)

“石油是現(xiàn)代工業(yè)的血液”。石油不僅是最重要的能源，天上飛的，地上跑的，沒 有石油都運轉(zhuǎn)不了;石油也是很重要的化工原料，可以制成重要的有機合成原料五 千多種。作為基礎能源、工業(yè)燃料和化工原料，石油天然氣是全球經(jīng)濟的重要推動 力和現(xiàn)代社會正常運行的重要支柱，短期內(nèi)具有其他能源不可替代的作用，是現(xiàn)代 文明賴以延續(xù)發(fā)展的重要稀缺性資源，對現(xiàn)代國家的經(jīng)濟、政治、軍事和人民生活 產(chǎn)生重大影響。

1.1.4石油組織與公司

石油工業(yè)是國際性行業(yè)，在世界石油舞臺上，石油輸出國組織和石油“七姊妹”地位舉足輕重。

1、石油輸出國組織

1960年 9 月，伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委內(nèi)瑞拉的代表齊聚巴格達， 決定聯(lián)合起來共同對付西方石油公司，維持石油收入。9 月 14 日，五國宣告成立石 油輸出國組織(Organization of Petroleum Exporting Countries，英文簡稱 OPEC， 即“歐佩克”)。后來阿爾及利亞、厄瓜多爾、加蓬、印度尼西亞、利比亞、尼日尼 亞、卡塔爾、阿拉伯聯(lián)合酋長國等國陸續(xù)加入，總部設在維也納，是世界最重要的 國際性石油組織。1992年 1 月 1 日，厄瓜多爾退出，2007 年又重新加入;2007 年安哥拉加入該組織;加蓬和印度尼西亞已被暫停資格。2018 年 12 月 3 日，卡塔 爾正式宣布退出歐佩克，顯現(xiàn)出 OPEC 內(nèi)部的不和諧。OPEC 在 1965 年起草了《石 油輸出國組織章程》，確立了大會、理事會、秘書處三級結(jié)構(gòu)，大會是 OPEC 的最 高權(quán)力機構(gòu)，由各成員國的石油部長率領的代表團組成，各代表團只有一票表決權(quán)， 大會每年舉行兩次例會，特殊情況可由秘書長召集特別會議。OPEC 的宗旨是協(xié)調(diào) 和統(tǒng)一各成員國的石油政策，并確定以最適宜的手段來維護它們各自及共同的利益。

2、阿拉伯石油輸出國組織

1968年 1 月 9 日，阿拉伯石油輸出國組織成立，總部設在科威特城，其成員國有 阿爾及利亞、巴林、埃及、伊拉克、科威特、利比亞、卡塔爾、沙特阿拉伯、敘利 亞、阿拉伯聯(lián)合酋長國、突尼斯等 11 個國家，其宗旨是密切各成員國在石油工業(yè) 方面的關系，加強合作;維護其在石油領域的個體和整體的權(quán)益;協(xié)調(diào)各成員國的 行動，為石油工業(yè)吸引資金和技術創(chuàng)造良好的環(huán)境。

3、國際石油大公司

世界著名的石油“七姊妹”指的是西方世界最大的七家國際石油公司，它們是?？?森(Exxon)、英荷殼牌石油公司(Royal Dutch Shell)、莫比爾公司(美孚石油公 司，Mobil)、德士古公司(Texaco)、英國石油公司(British Petroleum)、雪弗龍 石油公司(即加利福利亞美孚石油公司，Standard Oil of California)和海灣石油公 司(Gulf)。1984 年 3 月，海灣石油公司被雪弗龍石油公司兼并，其“第七家”地 位被西方石油公司取代。1998 年 8 月，英國石油公司兼并阿莫科公司。1998 年 12 月，美國?？松凸疽?72億美元買下莫比爾石油公司，公司更名為?？松? 美孚，不僅是全球最大的石油公司，也是全球最大的企業(yè)。2001 年 10 月，美國排 名第二的石油公司雪弗龍和排名第三的德士古真是合并，雪弗龍以350億美元價格 以股票交換形式兼并德士古公司。

4、我國三大國有石油公司

中國石油天然氣集團公司(簡稱“中石油”，英文縮寫“CNPC”)是根據(jù)國務院機 構(gòu)改革方案，于 1998年 7 月在原中國石油天然氣總公司的基礎上組建的特大型石 油石化企業(yè)集團，是實行上下游、內(nèi)外貿(mào)、產(chǎn)銷一體化、快地區(qū)、跨行業(yè)、跨國經(jīng) 營的綜合性石油公司。作為中國境內(nèi)最大的原油、天然氣生產(chǎn)、供應商和最大的煉油化工產(chǎn)品生產(chǎn)、供應商，中石油業(yè)務涉及石油天然氣的勘探開發(fā)、煉油化工、管 道運輸、煉化產(chǎn)品銷售、石油工程技術服務、石油機械加工制造、石油貿(mào)易等各個 領域，在中國原油天然氣生產(chǎn)、加工和市場中占據(jù)主導地位。

中國石油化工集團公司(簡稱“中石化”，英文縮寫“Sinopec”)是 1998 年 7 月在 原中國石油化工總公司基礎上重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團。主營業(yè)務包括: 石油天然氣的勘探、開采、儲運、銷售和綜合利用;石油煉制;汽油、沒有、柴油 的批發(fā);石油化工及其它化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、存儲和運輸;石油石化工程的勘 探設計、施工、建筑安裝;機電設備制造;替代能源產(chǎn)品的研究、開發(fā)、應用;自 營和戴笠各類產(chǎn)品和技術的進出口業(yè)務;技術信息及咨詢服務等。

中國海洋石油總公司(簡稱“中海油”，英文縮寫“CNOOC”)是 1982 年 2 月成 立的國家石油公司，負責在中國海域?qū)ν夂献鏖_采海洋石油、天然氣資源。經(jīng)過三 十多年的發(fā)展，中海油已由原先單純從事油氣開采的純上游公司演變?yōu)橹鳂I(yè)突出、 產(chǎn)業(yè)鏈完整的綜合性企業(yè)集團，形成了油氣勘探開發(fā)、專業(yè)技術服務、基地服務、 化工化肥煉化、天然氣及發(fā)電、金融服務等六大板塊。

1.1.5石油行業(yè)及石油勘探開發(fā)流程

石油行業(yè)主要從事石油勘探、石油開發(fā)、石油加工和基礎原材料生產(chǎn)，涉及勘察技 術與工程(含石油地球物理勘探、地球物理測井)、資源勘察工程、石油工程(含鉆 井、采油、油藏工程)、油氣儲運工程和煉油、化工等專業(yè)方向。

石油行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要可分為三個部分:上游生產(chǎn)、中游儲運、下游應用。上游生產(chǎn) 主要指石油勘探與開發(fā)，下游應用加工包括石油煉制與石油加工。本報告主要研究 分析石油行業(yè)上游的石油勘探開發(fā)，是石油行業(yè)的基礎。

石油天然氣勘探開發(fā)的流程主要包括了勘探、開發(fā)與生產(chǎn)三大主要環(huán)節(jié):

1、勘探環(huán)節(jié):即研究地質(zhì)規(guī)律，尋找石油天然氣田的階段。該環(huán)節(jié)涉及的主要業(yè) 務內(nèi)容包括地震、工程地質(zhì)調(diào)查、測井、巖心實驗、油藏工程、鉆井及完井等。

2、開發(fā)環(huán)節(jié):通過勘探發(fā)現(xiàn)有工業(yè)價值的油氣田后，就進入油氣田開發(fā)階段，即 開發(fā)環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)涉及的主要業(yè)務內(nèi)容包括物探、勘察、鉆井、鉆完井液、定向井、 固井、測井、完井、海洋工程建造及各種工作船服務等。

3、生產(chǎn)環(huán)節(jié):油氣田開發(fā)完成后，即進入油氣的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)涉及的主要業(yè) 務內(nèi)容包括海洋工程及陸上設施的檢測與維修、鉆井、鉆完井液、定向井、固井、 測井、完井、修井、為生產(chǎn)平臺提供的各項工作船服務、FPSO(Floating Production Storage and Offloading，即浮式生產(chǎn)儲油卸油裝置，可對原油進行初步加工并儲存， 被稱為“海上石油工廠”)管理、碼頭管理、技術支持等項服務。

1.2 我國油田技術服務行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.2.1我國已成為世界最大的油氣市場之一，對外依存度高

中國是富煤、貧油、少氣的國家，從 2003 年起，已成為世界第二大石油消費國和 最大原油進口國，2018 年我國原油的對外依存度已接近 70%，天然氣對外依存度 40%。2017 年中國石油產(chǎn)量 1.915 億噸，天然氣產(chǎn)量1492億立方米，分別位居世界第七位和第六位，占世界總產(chǎn)量的 4.4%和 4.1%。盡管如此，我國石油產(chǎn)量從2010年開始就增長緩慢，2015 年達到階段性峰值 2.15 億噸以后，2016 年和 2017 年就 開始下降，2017 年已下降到 1.92 億噸。2017 年，中國超越美國成為世界第一大原 油凈進口國，成為國際石油市場標志性事件，石油對外依存度持續(xù)攀升，2017 年 已達到 70%左右;2017 年中國天然氣對外依存度已達到 37.94%，也就是說中國天 然氣消費的三分之一以上依賴進口。2017 年我國原油進口量 41957 萬噸(日均 840 萬桶)，同比增長 10.1%，進口額達1623億美元，同比增長 39.1%，原油進口額約 占我國總進口額的 9%。2018 年 1 月至 10 月，中國原油進口日均906萬桶，增速 達到 7.9%。保守估計，若中國原油進口年均增速維持在 6%，到 2023 年將達到1200萬桶/日;中國的天然氣需求同樣增加迅猛，經(jīng)濟發(fā)展生產(chǎn)需求之外，環(huán)保意識不斷 增強，進一步推動了煤改氣工程正在進行，上白萬家庭從燃燒煤炭取暖改為燃燒天 然氣取暖。2017 年，中國的天然氣進口量達到 6857 萬噸，其中液化天然氣進口 3829 萬噸，占總進口量的56%，同比猛增 48%，已成為全球第二大液化天然氣進 口國。2018年前八個月，中國共進口天然氣 789 億立方米，同比增長 38.6%。中 國的發(fā)展需要大量清潔能源，天然氣作為煤的替代能源，需求增長是大勢所趨，到 2020 年天然氣供應缺口將達到1200億-1500 億立方米，進口依存度將達 40%。根 據(jù)國際能源署預測，未來五年內(nèi)世界天然氣需求增量的 40%將來自中國。

中國未來進口石油、天然氣將持續(xù)增加，對外依存度將繼續(xù)攀升，石油對外依存度 達到或超過 80%、天然氣對外依存度超過 50%，將是大概率事件。

我國石油產(chǎn)量主要來自東北和西北地區(qū)，天然氣產(chǎn)量主要來自中西部地區(qū)的四川、 塔里木和鄂爾多斯等三大盆地，因此，我國的油氣田服務市場主要分布在這些區(qū)域。

1.2.2 我國油氣改革發(fā)展歷程

我國石油工業(yè)改革開放以來的歷程，大致可以分為三個階段:

第一階段，1978年到1988年。改革的主要內(nèi)容是擴大石油企業(yè)自主權(quán)，推行承包經(jīng) 營責任制;改革石油行政管理體制，組建國家石油公司。這個階段我國石油公司的 勘探開發(fā)業(yè)務和油田技術服務業(yè)務是混合經(jīng)營的。

第二階段，1989年到2001年。這一階段主要是推進石油石化產(chǎn)業(yè)重組和國有石油企 業(yè)改制上市，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。這個階段的標志性事件是2000年前后中石油股份、 中石化股份、中海油股份三大股份公司的成功上市。三大國營石油集團公司根據(jù)“主 業(yè)與輔業(yè)分離、優(yōu)良資產(chǎn)與不良資產(chǎn)分離、企業(yè)職能與社會職能分離”的原則，重 組為獨立的上游勘探開發(fā)公司(即油公司)及油田服務公司。這一階段專業(yè)化的油 田技術服務企業(yè)多數(shù)仍在國有體制下并重組出現(xiàn)了中海油田服務有限公司等一些大 型的國有油田技術服務公司。

第三階段，2002年至今。這個階段石油工業(yè)改革的重點是強化市場的作用;推進國 家石油公司產(chǎn)權(quán)制度改革，健全現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu);加快企業(yè)“走出去”步伐， 廣泛開展多領域的國際石油合作。目前，這一階段仍在延續(xù)。這個階段對于油田技 術服務企業(yè)而言，其發(fā)展的主要推動因素是2002年《關于國有大中型企業(yè)主輔分離 輔業(yè)改制分流安置富余人員的實施辦法》的出臺，我國石油公司下屬的部分油田技 術服務業(yè)務作為輔業(yè)通過改制脫離國有身份轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I企業(yè)。除了改制企業(yè)外，這 一時間國際油田技術服務巨頭及民營的油田技術服務企業(yè)也越來越多地參與到我國 的油田技術服務領域中來。

1.2.3我國油田技術服務行業(yè)發(fā)展趨勢

伴隨著石油工業(yè)的改革，國內(nèi)油田技術服務行業(yè)呈現(xiàn)如下的發(fā)展趨勢:

1、油田技術服務企業(yè)與油公司逐步分離，實現(xiàn)專業(yè)化獨立運作從國有體制下作為 油公司的業(yè)務分部到通過公司制運作成立法人實體獨立運行，再到經(jīng)過輔業(yè)改制脫 離國有體制，油田技術服務企業(yè)經(jīng)歷了從法律形式到所有權(quán)關系逐步獨立于油公司 的發(fā)展過程。油公司與油田技術服務企業(yè)的專業(yè)化分工既提升了油田技術服務行業(yè) 的服務能力與技術水平，也大幅提升了油公司的經(jīng)濟效益與運營效率。隨著油公司 越來越專注于主業(yè)及專業(yè)化分工的優(yōu)勢越來越明顯，石油工業(yè)體系的主輔分離、改 制和專業(yè)化分工將是這一行業(yè)不斷發(fā)展進步的必然趨勢。

2、行政壟斷逐步打破，市場化程度越來越高。隨著專業(yè)化分工優(yōu)勢的凸顯及主輔 分離、輔業(yè)改制的推進，原先由各油田公司內(nèi)部服務隊伍提供的、具有一定的行政 壟斷性的油田技術服務將逐步通過招標等市場化的運作方式組織實施，行業(yè)市場化 程度越來越高。

3、民營資本日益活躍。改革開放初期，我國石油工業(yè)完全是國有經(jīng)濟成分，民營 資本的投資受到限制，隨著國家相繼出臺《國務院關于鼓勵支持和引導個體私營等 非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》等法規(guī)，為民營資本介入我國的石油工業(yè)提供契機， 民營資本投資快速增長，特別在油田技術服務領域，受三大石油公司通過改制重組 專注于主業(yè)而油田技術服務作為輔業(yè)逐步剝離的影響，民營資本逐步介入油田技術 服務領域并快速成長起來。

4、國際化發(fā)展趨勢。我國油田技術服務行業(yè)國際化趨勢主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面，隨著國內(nèi)油田技術服務企業(yè)競爭能力的增強，部分服務領域具備了參與國際 市場競爭的能力，走出去爭取海外市場服務業(yè)務、擴大海外市場服務收入成為國內(nèi) 部分油田技術服務企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略;另一方面，隨著我國油田技術服務行業(yè)對外限 制的放開，國際巨頭紛紛介入國內(nèi)油田技術服務領域的競爭，國際巨頭的介入加劇 了行業(yè)競爭的同時，有益于行業(yè)管理、技術、服務水平的全面提升。

1.2.4我國油田技術服務市場的競爭格局

1、國際競爭格局

國際油氣田裝備與技術服務業(yè)市場化程度較高、市場競爭較為充分。國際油氣田服 務市場大致分為三類市場:北美與歐洲市場、前蘇聯(lián)國家和地區(qū)、新興市場地區(qū)(如 拉美、非洲、中亞及中東)。北美及歐洲市場已發(fā)展成為成熟及高度發(fā)達的市場，高 端油氣田服務和產(chǎn)品的使用最為廣泛。前蘇聯(lián)國家的油氣田裝備與技術服務業(yè)主要 集中于傳統(tǒng)、低成本及技術先進性較低的產(chǎn)品及服務。其它擁有豐富資源的新興市 場地區(qū)(如拉美、非洲、中亞及中東)則主要依賴油田服務及設備的輸入，并通常 對國外油氣田服務公司開放。

巨大的油田服務市場使得國外油氣田裝備與技術服務業(yè)各類規(guī)模企業(yè)并存，中小企 業(yè)數(shù)量眾多。其中，斯倫貝謝(Schlumberger)、哈利伯頓(Halliburton) 、貝克休 斯(Baker Hughes)是三家跨國經(jīng)營的國際知名油氣田服務公司。斯倫貝謝在測井、 物探、鉆井工藝和采油工藝方面具有優(yōu)勢;哈里伯頓主要從事采油工藝、工程建設 和鉆井業(yè)務;貝克休斯在物探、鉆井工具與鉆頭、測井方面位居前列。隨著我國經(jīng) 濟實力的增強，企業(yè)研發(fā)投入的增加，技術水平的提高，再加上產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢， 油氣田裝備出口量不斷增加，國際影響力不斷加強，給國際跨國公司在高端產(chǎn)品領 域的傳統(tǒng)優(yōu)勢帶來了競爭壓力。

2、國內(nèi)競爭格局

我國油田技術服務行業(yè)作為一個獨立的行業(yè)，其發(fā)展起源于石油行業(yè)的主輔分離。 雖然其后的輔業(yè)改制實現(xiàn)了部分三大石油集團體系內(nèi)的技術服務企業(yè)從所有權(quán)上與 三大石油集團的分離，但是整體而言，油田服務行業(yè)從三大石油集團脫離出來還是 一個較為緩慢的過程，大多數(shù)油田技術服務資源依然集中于三大石油集團直接、間 接控制的企業(yè)手中。除了三大石油集團外，隨著我國油田技術服務行業(yè)的對外開放， 國際油田技術服務企業(yè)越來越多地參與到我國油田技術服務市場的競爭中來，特別 是高端技術服務領域，但目前其服務主要集中于海上油田技術服務領域，陸上油田 技術服務的市場份額較小。因此，國內(nèi)油田技術服務市場形成了“以三大石油集團 控制的技術服務資源為主，以國際油田技術服務企業(yè)、民營資本為輔”的競爭格局。

從上世紀九十年代起，我國三大石油公司將油田技術服務、設備制造及維修從石油 開發(fā)業(yè)務中剝離，經(jīng)過專業(yè)化發(fā)展、市場化運作逐步形成了三種類型的競爭者:(1) 由傳統(tǒng)油氣田下屬的服務業(yè)改制形成的企業(yè)。這類企業(yè)在原有區(qū)域市場方面具有客 戶優(yōu)勢，但在技術研發(fā)和創(chuàng)新方面較弱，面對差異化需求，其競爭力明顯不足;(2) 通過貿(mào)易發(fā)展起來的企業(yè)。其主要依靠產(chǎn)品價格差異獲取利潤，但在技術儲備和裝 備設計方面沒有核心競爭力;(3)通過技術創(chuàng)新形成的企業(yè)。這類企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境中，隨著油氣田勘探、開采面臨越來越多難題的出現(xiàn)，越來越具有競爭力。

雖然國內(nèi)油服公司在裝備制造、特殊操作工藝設計等方面發(fā)展較快，但與外資大型 油服公司尚存在不小差距，部分高端設備仍依賴于進口。擁有深厚研發(fā)實力、先進 技術和豐富油田服務經(jīng)驗的外資企業(yè)對國內(nèi)市場一直保持高度關注，然而受限于我 國油服市場開放程度和較高的運營成本其主要業(yè)務集中在技術求更高的海洋油氣田 開發(fā)和部分端專業(yè)技術服務領域，在國內(nèi)市場份額相對有限。

1.2.5油田技術服務行業(yè)發(fā)展特點

1、油田服務行業(yè)從根本上依賴于石油和天然氣資源

石油和天然氣資源是油田服務行業(yè)發(fā)展的根本基礎。石油和天然氣資源的生成規(guī)律、 地理分布、開采難度、國家儲備計劃、調(diào)運方案等，都直接決定油氣勘探開采的分 布和規(guī)模，從而影響油田服務行業(yè)的發(fā)展。未來油氣資源枯竭的可能性和油氣儲量 的不確定性也從根本上影響到油田服務公司的生存和發(fā)展。

2、油田服務行業(yè)受經(jīng)濟周期影響

從歷史上看，經(jīng)濟的發(fā)展具有周期性波動的特征，作為國民經(jīng)濟發(fā)展基礎的石油和 天然氣等一次性能源，其供求關系的變化也是由國民經(jīng)濟的發(fā)展水平?jīng)Q定的。經(jīng)濟 快速增長，將刺激石油和天然氣消費的增長，反之則將抑制石油和天然氣消費的增 長。當經(jīng)濟增長放緩或者出現(xiàn)衰退時，可能會減緩對油田服務的需求，從而給油田 服務公司的經(jīng)營和盈利帶來不利影響。

3、油田服務市場需求隨油氣價格波動

市場對油田服務的需求直接受到油氣勘探開發(fā)和生產(chǎn)投資的影響。如果油氣價格持 續(xù)低迷，可能會壓制油氣公司的勘探開發(fā)和生產(chǎn)投資，從而可能會減少對油田服務 的需求，并導致服務價格的降低。從歷史上看，國際市場油氣價格曾經(jīng)歷過大幅度 的波動，這種波動是由于多種因素造成的，如全球及產(chǎn)油區(qū)的地區(qū)經(jīng)濟和政治形勢 的變化，全球和地區(qū)性原油和煉制產(chǎn)品的供求關系等。

4、油服企業(yè)收入呈現(xiàn)季節(jié)性波動

由于本行業(yè)企業(yè)的國內(nèi)客戶主要是三大石油公司及其附屬企業(yè)，這些公司一般在上 一年末制定采購計劃，由決策部門確定投資計劃后，在第二年一季度開始招標準備 工作。因此，國內(nèi)裝備訂貨合同一般是在每年的二、三季度簽訂，大部分的合同執(zhí) 行期在 3~6 個月之間，設備交付給客戶后才確認收入，收入確認多集中在下半年， 導致本行業(yè)企業(yè)上半年的收入和利潤與下半年相比處于偏低水平，呈現(xiàn)出一定的季 節(jié)性波動特點。

1.3 油價與油服行業(yè)

1.3.1油價與油服行業(yè)發(fā)展正相關

石油需求及油價變化將直接影響石油公司勘探與開發(fā)投資計劃。國際上石油服務行 業(yè)的發(fā)展與油價走勢密切相關，各大石油公司的勘探與開發(fā)資本投入與國際油價有 著正相關的關系，油服企業(yè)的收入主要來自于石油公司的資本支出，因此油服行業(yè)周期也和油價具有一定的相關性和周期性。

1983 年紐約商業(yè)交易所(NYMEX)推出 WTI 原油期貨，1988 年倫敦洲際交易所(ICE)推出 Brent(布倫特)原油期貨，國際油價即以布倫特原油和 WTI 原油走 勢為代表。從近 5 年走勢來看，2014 年下半年以來，國際油價開啟了一輪斷崖式 下跌并低位震蕩運行，布倫特油價一度跌至28 美元/桶左右，導致油服行業(yè)進入不 景氣周期;2016 年下半年以來，國際油價逐漸反彈，目前布倫特油價圍繞 65 元左 右上下波動，油服行業(yè)受油價回暖趨勢的影響也出現(xiàn)繼續(xù)上升的趨勢。

1.3.2油價影響因素及預判

石油作為現(xiàn)代社會最重要的商品，其影響因素十分復雜，可以分為三大因素:

1、供需因素

供給和需求是影響所有商品價格的基本因素，石油也不例外。OPEC 每年兩次例會 關于成員國產(chǎn)量的協(xié)議對世界石油價格走勢有著重大影響，然而由于 OPEC 協(xié)議對 成員國沒有強制約束力，其內(nèi)部始終存在各種爭議，導致其協(xié)議的執(zhí)行力越來越差 強人意。美國近年來大力發(fā)展頁巖油氣并取得重大進展，世界各國都在大力發(fā)展新 能源，這些都使得分析石油供給變得十分復雜。全球經(jīng)濟近年來緩慢復蘇，但前景 依然并不樂觀，無疑限制了石油需求的增長。

2、地緣政治

美國著名政治家基辛格有句名言“誰控制了石油，誰就控制了世界”。石油不僅僅是 一種重要基礎商品，而是現(xiàn)代工業(yè)運行和發(fā)展的“血液”。正因為如此，中東作為世 界最重要的石油產(chǎn)地，一直處于大國角力和世界政治軍事斗爭的核心，戰(zhàn)爭和困難 一直是揮之不去的噩夢。冷戰(zhàn)雖然已經(jīng)過去，但大國紛爭從未中斷。北約自俄羅斯吞并克里米亞半島后的制裁仍在繼續(xù)，近期以美國為首的北約和俄羅斯的沖突有升 溫之勢，這將逼迫俄羅斯為發(fā)展本國經(jīng)濟加大油氣開采和出口。尤其值得關注的是， 美國單方面退出伊朗核協(xié)議一年后，對伊朗持續(xù)維持高壓制裁，美國國務院于昨日 宣布取消伊朗石油進口豁免，所有進口伊朗石油國將受制裁，這將減少世界石油供 給，極有可能引發(fā)伊朗封鎖霍爾木茲海峽實施中東石油“禁運”，從而導致油價異常 飆升，引發(fā)全球經(jīng)濟動蕩。

3、金融制度

石油本身是一種世界商品，必然會涉及到計價問題，目前主要市場均以美元計價， 自然地，美元自身的升值貶值直接影響著油價高低。此外，由于世界范圍內(nèi)自由貿(mào) 易的石油數(shù)量十分龐大，這產(chǎn)生了大量的“石油美元”，這些石油美元的流向和運行 方式對世界經(jīng)濟造成了巨大影響，在相關各方間形成了重大的利害關系，嚴重影響 和改變著世界金融制度，反過來也對油價走勢施加了重大影響。

正因為影響油價的因素過于復雜，預測油價的短期波動幾乎是不可能的事情，長期 價格預測則更是不可能的，只能對未來數(shù)年油價范圍有一個大致的區(qū)間判斷。我們 贊同并引用中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司世行戰(zhàn)略部王佩博士“國際油價走 勢回顧與展望”的觀點如下:“未來兩三年國際油價仍將維持中間波動的可能性較 大，布倫特油價多數(shù)時間或在60-80美元/桶區(qū)間波動，有望成為國際石油市場再平 衡后的價格區(qū)間;2020 年后國際油價走勢存在一定的不確定性，但預計仍難以突 破 100 美元/桶大關”。

2.油田服務及設備行業(yè)分析

2.1 油田服務及設備制造產(chǎn)業(yè)鏈簡介

石油產(chǎn)業(yè)鏈上游包括油田技術服務公司、工程建設公司、設備制造公司。石油開發(fā) 商如 BP、殼牌、中石油等，一般只從事油田勘探投資及煉化和成品油銷售，而將 與石油開采有關的大部分作業(yè)環(huán)節(jié)如勘探、鉆井等外包給服務承包商，如斯倫貝謝、 貝克休斯。為服務公司提供專門設備的上游企業(yè)包括 NOV 等。作業(yè)服務與設備制 造聯(lián)系緊密，部分公司同時具備設備制造和技術服務業(yè)務，工程建設公司主要是提 供油氣集輸系統(tǒng)的建設服務。油田服務與設備制造行業(yè)對石油價格具有很強依賴性。 油氣開發(fā)公司業(yè)績受油價影響，油服公司業(yè)務量受石油開發(fā)商資本支出影響，設備 公司訂單數(shù)量受油田服務作業(yè)量驅(qū)動，設備公司的上游為零部件提供商。通常上游 影響不大，驅(qū)動業(yè)績的因素主要是下游需求。

鉆井、工程建設、生產(chǎn)服務、物探、測錄井分別占油氣勘探開發(fā)投資額的 53%、22%、 13%、6%、6%。由于鉆井在總投入中占比高，國內(nèi)油氣服務和設備類上市公司中， 大部分服務于鉆井環(huán)節(jié)，如貝肯能源、中曼石油、仁智油服、石化機械、杰瑞股份、 如通股份、神開股份、山東墨龍、通源石油、吉艾科技，中海油服、石化油服。在 陸地開發(fā)過程中，需要建立油氣集輸?shù)牡孛嬖O施，相關公司包括中油工程、惠博普、 海默科技。在海洋油氣開發(fā)過程中，涉及海洋鉆井和采油平臺的搭建，對應公司包 括中油工程和惠博普?？碧筋惞景撃芎阈?、恒泰艾普、中海油服、石化油服 等。

2.2 油氣田技術服務

2.2.1物探:恒泰艾普、潛能恒信

地球物理法是目前石油勘探的主要方法，簡稱物探。國際物探服務項目包含地震數(shù) 據(jù)采集、數(shù)據(jù)供給(數(shù)據(jù)處理、軟件和多客戶數(shù)據(jù)庫銷售)及裝備銷售，其中地震 數(shù)據(jù)采集占 39%，數(shù)據(jù)供給占 49%，裝備銷售占12%。相關公司包括恒泰艾普和 潛能恒信。恒泰艾普的主要業(yè)務為油氣勘探軟件研發(fā)，公司業(yè)務多元化，還包括工 程技術服務、高端裝備和儀器研發(fā)生產(chǎn)、云計算大數(shù)據(jù)、環(huán)保工程、供應鏈金融、 資本經(jīng)營。潛能恒信的業(yè)務為地震數(shù)據(jù)處理解釋服務。

2012年，WesternGeco、CGG-Veritas、東方物探和PGS公司 4 家合計的市場 份額占全球物探市場份額高達約 80%。CGG 公司 2017 年 6 月被迫申請破產(chǎn)重組， 斯倫貝謝在 2018年 1 月宣布退出海上及陸地地震采集市場，并將旗下 WesternGeco 產(chǎn)品系列轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)業(yè)務。目前中石油旗下東方物探在全球的市 場份額領先于同類企業(yè)。

國內(nèi)勘探市場對外開放程度偏低。三大石油集團下屬專業(yè)化物探公司包括中石油旗 下東方物探、中海油旗下中海油服、中石化旗下石化油服，前者實力在國內(nèi)最為雄 厚，中石油于 2017年審議通過《中國石油工程技術業(yè)務改革重組框架方案》，重組旗下物探業(yè)務，將大慶、川慶物探業(yè)務并入東方物探，并著手組建“中油油服”。此 外，各油田下屬物探公司和勘探研究院平均會將一半的技術服務項目都委托給本油 田對應的研究機構(gòu)。具有一定規(guī)模的民營公司包括北京銳浪、科勝博達、潛能恒信， 這類公司一般不提供數(shù)據(jù)采集服務。

勘探行業(yè)具有較高的進入壁壘，數(shù)據(jù)供給類公司退出壁壘低，利潤水平高。勘探涉 及地震數(shù)據(jù)的采集處理需要具備專業(yè)領域的知識技能積累，因此進入壁壘高。對于 只涉及數(shù)據(jù)解釋軟件的企業(yè)而言，退出壁壘較低?？碧筋I域的龍頭企業(yè)在行業(yè)景氣 度提升時具有較高的利潤水平，行業(yè)處于低谷時，競爭對手的退出可緩解競爭壓力。 由于勘探行業(yè)的這種特點，數(shù)據(jù)供給類公司毛利率普遍較高，PGS 公司的毛利率維 持在 40-60%之間。潛能恒信和恒泰艾普在 2013 年之前，毛利率達到50%以上。 油價下跌階段，業(yè)務毛利率仍然維持 30%以上。

全球物探市場規(guī)模在 100-200 億美元之間。我們根據(jù)世界上主要石油開發(fā)公司及美 國獨立石油開發(fā)公司的資本支出，結(jié)合物探服務約 6%的投入占比，估算全球物探 市場規(guī)模在 100-200 億美元。國內(nèi)上市公司中潛能恒信的市場份額略有下滑，恒泰 艾普市場份額有所提升，競爭力更強。

2.2.2鉆井:貝肯能源、中曼石油、仁智股份

鉆井指的是通過鉆機鉆開地層形成井眼，建立地面與地下油層聯(lián)通的過程，具體包 括鉆井液配制、錄井、測井、固井、完井等環(huán)節(jié)，相關公司包括貝肯能源、中曼石 油、仁智股份。貝肯能源、中曼石油的主要業(yè)務為鉆井工程服務，仁智股份主要業(yè)務為鉆井液服務，還包括油田環(huán)保技術服務、大宗商品貿(mào)易服務。

國際鉆井市場 80%份額集中于四大油服公司，國內(nèi)市場集中于石油集團下屬勘探服 務企業(yè)。國際上的鉆井服務主要由斯倫貝謝、貝克休斯、哈里伯頓、威德福四家綜 合性油服提供，占總體市場的 80%。其中斯倫貝謝的市場份額最高，定價優(yōu)勢最為 明顯。

國內(nèi)石油集團下屬專業(yè)服務公司包括大慶鉆探、西部鉆探、渤海鉆探、川慶鉆探、 長城鉆探、中海油服、勝利鉆探及中原鉆探等。民營公司包括貝肯能源、中曼石油、 安東油服、派特羅爾油田服務、仁智股份等。據(jù) 2012 數(shù)據(jù)，中石油集團旗下的鉆 井隊伍完成的井數(shù)和總進尺占中石油總數(shù)的 70%左右，其他部分主要是由民營鉆井 隊伍來承擔。中石化集團下屬鉆井隊伍完成的井數(shù)和總進尺占中石化鉆井工作量的90%左右，其他部分則是由中石油集團下屬鉆井隊和民營鉆井隊伍完成，中海油服 占有中國近海鉆井市場絕大部分份額。民營鉆井服務市場集中度分散，競爭較為激 烈，地域性明顯。

鉆井服務進入壁壘不高，但退出壁壘高。國內(nèi)存在大量的民營鉆井隊。由于鉆機價 格較高并且專業(yè)性強導致高退出壁壘。行業(yè)低谷期，產(chǎn)能過剩，毛利率大幅下降，2013年之前，鉆井服務業(yè)務的毛利率在 20-40%之間，中海油服、石化油服的鉆井 服務毛利率在 2015 年油價下跌期間一度大幅下跌。

全球鉆井市場規(guī)模在 1000-2000 億美元之間。根據(jù)全球油氣勘探開發(fā)資本支出，以 及鉆井部分所占 53%的比重，我們估計全球鉆井市場規(guī)模在 1000-2000 億美元， 其中鉆井液工程技術服務約占勘探開發(fā)投資的 5%~8%。中曼石油的份額顯著提升， 來自公司海外市場的開發(fā)。貝肯能源、仁智油服市場份額略有下降，其市場主要分 布在國內(nèi)。

2.2.3測井:吉艾科技

測井指采用測井儀器，沿井身進行測量，得出地層的各種信息，屬于石油領域內(nèi)的 高端關鍵技術，貫穿勘探、鉆井、生產(chǎn)全過程，于1927年起源于斯倫貝謝，1939 年中國開始將測井技術應用于石油工業(yè)。對應公司為吉艾科技、中海油服、石化油 服。吉艾科技的主營業(yè)務是石油測井儀器制造和相關技術服務，公司于2016年 11 月成立了新疆吉創(chuàng)資產(chǎn)管理公司，涉足 AMC 業(yè)務。中海油服、石化油服屬于綜合 性油服，測井為其眾多業(yè)務之一。

斯倫貝謝、貝克休斯、哈里伯頓和威德福合計占據(jù)了全球 80-90%的測井市場份額。 斯倫貝謝作為測井技術的開創(chuàng)者具備最強的競爭實力。國內(nèi)測井公司主要為國有石 油集團下屬的測井服務單位，如中油測井、長城鉆探測井公司、渤海鉆探測井公司、 大慶鉆探測井公司、川慶鉆探測井公司和西部鉆探測井公司等，其競爭范圍具有地 域性特點，壟斷當?shù)厥袌?。國?nèi)生產(chǎn)測井儀器的主要企業(yè)除吉艾科技外，還包括中 油測井、勝利偉業(yè)、中海油服、環(huán)鼎科技、中電二十二所等，中油測井等競爭優(yōu)勢 明顯。

測井屬于高端技術，具有很高的進入壁壘和退出壁壘。行業(yè)內(nèi)公司有較高毛利率， 但是在行業(yè)低谷利潤率下滑明顯。吉艾科技的毛利率變化驗證了行業(yè)特點，其毛利 在 2013年之前一度達到 70%，在油價下行階段的，跌至 30%附近。

全球石油測井儀器及服務市場產(chǎn)值占石油工程技術服務市場總規(guī)模的 4.8%。該比 率基本維持穩(wěn)定，我們估算 2017 年全球全球測井儀器及市場規(guī)模為 110 億美元， 其增速與資本支出增速變化一致。測井市場中測井服務占比較大約占 80-90%，設 備銷售占 10-20%，吉艾科技市場份額略有提升。

2.2.4射孔:通源石油

射孔器指的是將射孔槍下到要射開的油氣層部位，引爆射孔彈，將套管、水泥層和 產(chǎn)層一并射穿，形成連接井眼和產(chǎn)層的通道的石油設備，對應公司包括通源石油、 中海油服等。通源石油的主要業(yè)務為復合射孔器的銷售和相關技術服務。

復合射孔技術是集射孔與高能氣體壓裂于一體的射孔技術，能夠在射孔的同時對近 井地層進行高能氣體壓裂。高能氣體壓裂指的是利用火藥燃燒時產(chǎn)生的高壓氣壓開 地層，形成裂縫。目前北美和國內(nèi)很多作業(yè)公司都擁有復合射孔技術，并且已經(jīng)在 油田得到了廣泛使用，適用于致密、滲透性較差的地層。

復合射孔器通常由射孔器、火藥、高速數(shù)據(jù)記錄儀組成，射孔器和火藥不同的組合 方式形成不同類型的復合射孔技術。目前主流的復合射孔技術包括STIMGUN復合 射孔技術，是由 Marathon Oil Company,Owen Oil Tools,Inc.，HTH Technical Services,Inc.，Computalog 四家公司首先研制和開展應用的，在國外油田如美國和 加拿大得到廣泛應用，其火藥在射孔槍外側(cè)。分體式復合射孔技術指的是火藥在射 孔槍的下部或兩端。一體式復合射孔技術指的是火藥在射孔槍內(nèi)部，該技術由西安 204 所首先研制成功,現(xiàn)在國內(nèi)大部分油田的復合射孔作業(yè)采用這種技術。

國際上，四大綜合油服公司在完井服務領域占據(jù)約 60%的市場份額，射孔完井約占 完井總數(shù)的 90%以上。國內(nèi)射孔市場為大慶試油試采、中油測井、中海油服等公司 主導，前三家企合計達到 60%的份額。各大鉆探公司只為其對應集團公司提供服務， 具有渠道優(yōu)勢。通源石油、213 所、204 所以生產(chǎn)復合射孔器為主，復合射孔占整 個射孔行業(yè)的份額偏小，常規(guī)射孔可以滿足一般地層完井需求，復合射孔成本較高， 適用于復雜地層，短時間無法取代常規(guī)射孔，市場規(guī)模有限。從市場份額相對水平 來看，大慶試油試采更具備競爭優(yōu)勢。

射孔器市場的進入和退出壁壘高，具有很高毛利率。射孔器具有較高的技術含量， 射孔彈藥本身屬于易燃易爆物，需要專門的許可，一般企業(yè)較難以進入該領域。通 源石油毛利率達到 40-50%之間，其受油價波動的影響不大。

全球射孔市場規(guī)模為數(shù)十億美元，通源石油市場份額不斷提升。全球鉆井數(shù)量決定了射孔市場的規(guī)模。2017 年全球新鉆井數(shù)量 58294 個，每口井射孔數(shù)十米，按照 30 米，每米射孔2000美元來估計，市場規(guī)模達到 30 億美元。考慮到存量井需要 增產(chǎn)措施，實際市場規(guī)模超過 30 億美元。

2.2.5綜合性油服:中海油服、石化油服

綜合性油服公司指同時開展勘探和鉆井以及其他油田技術服務的公司。國內(nèi)綜合性 油服公司包括中海油服、石化油服。中海油服主要業(yè)務貫穿海上石油和天然氣勘探、 鉆井及生產(chǎn)的各個階段，包括物探和工程勘察服務、鉆井服務、油田技術服務(如 修井、油田增產(chǎn)等專業(yè)服務)、船舶服務(包括各種水深的起拋錨作業(yè)、鉆井/工程 平臺拖航、海上運輸、油/氣田守護、消防、救助、海上污染處理等)。石化油服的業(yè)務包括地球物理、鉆井工程、測錄井、井下特種作業(yè)和工程建設。

四大綜合性油服公司斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯和威德福占據(jù)大部分市場份額。

四大油服中，這四家公司分別占到 39%、28%、26%、7%。國內(nèi)已上市的綜合性 油服公司包括中海油服、石化油服，中海油服主要服務中海油，占國內(nèi)市場 10%， 石化油服服務中石化，市場份額為 27%。全球油服市場中，斯倫貝謝綜合實力最突 出，國內(nèi)中石油資本支出最高，其下屬綜合性油服公司具有更大的市場份額和競爭 力。

綜合性油服進入和退出壁壘均較高，毛利率存在很大彈性。綜合性油服企業(yè)設計勘 探、鉆井、測井不同環(huán)節(jié)，需要具備大量的資金、技術，國外斯倫貝謝、貝克休斯 等依靠領先的技術崛起，國內(nèi)的中海油服等主要依賴渠道支持。綜合性油服涉及了 大量的專用設備，退出壁壘很高。綜合性油服公司毛利對油價敏感，油價處于有利 區(qū)間，毛利率可達10-40%，處于不利區(qū)間，毛利率大幅下降，甚至虧損。

全球油田勘探開發(fā)服務市場規(guī)模在 2000-4000 億美元之間。2008-2018 年行業(yè)的市 場規(guī)模受油價波動影響發(fā)生波動，10 年市場規(guī)模平均值為 2184 億元。參考國內(nèi)石 油公司勘探開發(fā)投入，目前中國油服市場有約 2000 億元規(guī)模，國內(nèi)綜合性油服市 場份額波動較大，平均值較穩(wěn)定。

2.2.6油服公司財務指標對比

油田服務公司收入和利潤依賴油價。當油價處于上升通道時，油服公司受益，處于 下降通道時，即使是細分市場最好的公司也會受到不利影響。中海油服收入受油價 影響明顯，油價處于高位時，收入持續(xù)增長，海上油田開采的成本相對陸地更高， 對低油價更敏感。民營油服公司中除了中曼石油、恒泰艾普，均對油價比較敏感。

驅(qū)動收入的因素還包括國外市場的拓展和新業(yè)務的開展。驅(qū)動中曼石油收入的因素 除了油價還包括國際市場的開拓。2015 年，恒泰艾普項目收入大幅增加主要是軟件 銷售和油田工程技術服務帶動，2016 年車輛裝備收入大幅增加，2017 年新的貿(mào)易 業(yè)務對收入影響明顯，同樣受到貿(mào)易影響的公司還包括仁智股份。

油服公司客戶集中度普遍較高，存在過度依賴大客戶的風險。中海油服、中曼石油、 潛能恒信、貝肯能源前五名客戶的銷售收入占比80-90%，恒泰艾普和吉艾科技客 戶集中度出現(xiàn)增加的趨勢，仁智股份和通源石油表現(xiàn)出下降的趨勢，通源石油近年 拓展海外市場，仁智股份開展新的業(yè)務，降低了對少數(shù)客戶的依賴性。

對油服成本影響比較關鍵的因素為折舊攤銷，折舊攤銷占成本比重較高的公司包括中海油服、中曼石油、潛能恒信，其折舊攤銷占總成本的比重達到20-50%。中海 油服、石化油服、貝肯能源、中曼石油固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較高在 20-60%， 業(yè)績具有更大的波動性。仁智股份、恒泰艾普與同類公司比較固定資產(chǎn)折舊攤銷的 比重較低，與同行存在較大差異。

國內(nèi)油服行業(yè)逐漸成熟，大部分公司 ROE 回歸到行業(yè)平均水平。油服公司 10 年前 ROE 水平在 20-30%之間，受到行業(yè)內(nèi)競爭的影響，目前行業(yè)大部分公司 ROE 都 降至 10%以下，加上油價下行，部分公司出現(xiàn)虧損，ROE 由正轉(zhuǎn)負。石化油服 2014、2015、2016、2017 年 ROE 分別為-32.73%、-0.24%、-97.55%、-333.82%。

2.2.7油服公司估值對比

通源石油目前估值處于細分領域內(nèi)較低水平。按照最近年份的 EPS 計算出來的 PE 異常值較多，并且近年來油價處于下跌階段，不是完整的周期，因此我們?nèi)?009-2017年油價兩個低點之間的 9 年 EPS 的平均值計算正?；疨E。貝肯能源、 中曼石油上市較晚，只有近 7 年和 5 年的數(shù)據(jù)，無法計算出對應估值，石化油服2014年完成重組，也無法計算出 EPS9 年平均值。估值處于較低區(qū)間的公司包括仁智股 份、通源石油、恒泰艾普。恒泰艾普、貝肯能源近 5 年增速與同類公司對比偏高， 恒泰艾普主要是開展貿(mào)易等新業(yè)務，貝肯能源主業(yè)集中。市場給予較低預期的原因 可能是仁智股份、貝肯能源為純鉆井服務公司，增長潛力較弱，恒泰艾普業(yè)務多元 化但公司規(guī)模較小，存在風險，潛能恒信市盈率較高，中海油服處于合理的估值水 平。

2.3 油氣設備及儀器制造

油氣專用設備包括鉆井設備、采油設備、井下作業(yè)設備、油田專用車，專用儀器包 括測井儀器、綜合錄井儀、流量計等。中國代表性油氣設備上市公司有石化機械、 杰瑞股份，國外企業(yè)有 NOV、Cameron 等。

2.3.1鉆機:石化機械、如通股份、神開股份、道森股份

鉆機指的是進行鉆井作業(yè)的一系列機械裝備的組合，由八個系統(tǒng)組成，分為陸地鉆 機和海洋鉆機兩種。相關公司包括石化機械、如通股份、神開股份，道森股份。石 化機械的產(chǎn)品有石油機械設備(鉆機、抽油機、固壓設備、天然氣壓縮機等)、鉆頭 及鉆具、油氣鋼管。如通股份的產(chǎn)品為鉆機中的起升系統(tǒng)，包括提升、卡持、旋扣 設備。道森股份的產(chǎn)品包括鉆機輔助系統(tǒng)中的井口裝置、井控系統(tǒng)、管線閥門等。 神開股份產(chǎn)品包括石油鉆采設備(防噴器、井口裝置和采油樹、鉆頭)、錄井設備及 服務、石油分析儀器、石油測井儀器。

國際上油氣設備市場已經(jīng)形成了一批寡頭型企業(yè)，如 NOV、Cameron。NOV 是世 界上最大的鉆機制造商，2006 年其全球市場份額達到 44%，遠遠領先于同類企業(yè)。 目前國內(nèi)鉆機生產(chǎn)企業(yè)包括四川宏華、石化機械、寶雞石油機械、勝利高原、中原 鉆三、上海三高等。據(jù) 2006 年數(shù)據(jù)，寶石機械為國內(nèi)最大陸地鉆機制造商，市場 份額約 40%，其市場主要在中國境內(nèi)，四川宏華為中國第二大陸地鉆機生產(chǎn)商，其 產(chǎn)品主要銷往海外。國內(nèi)生產(chǎn)鉆機中的吊環(huán)、吊卡、卡瓦等設備的公司包括如通股 份、泰興石油機械、揚州誠創(chuàng)、揚州華能、江蘇賽孚、成都卓新等。生產(chǎn)防噴器的 公司包括神開股份、道森股份等，各個油田下屬的也有相應的裝備制造公司。

整體鉆機具有很高技術壁壘，部分零配件技術含量不高，退出壁壘較高。整體鉆機產(chǎn)品技術含量較高，具有較高壁壘，零配件如起升系統(tǒng)、輔助系統(tǒng)、鉆桿等相對簡 單，因此進入壁壘并不高，市場上存在大量市場份額較小的生產(chǎn)鉆機零配件的企業(yè)。 鉆機相關公司 2013 年之前毛利率在 20-40%之間，在油價下跌階段，較高的退出壁 壘加劇了競爭，毛利率下降明顯甚至為負。

鉆機及零配件市場規(guī)?？蛇_ 300-400 億元。全球每年新建鉆機在 400-500 臺，退役 鉆機數(shù)量在 400-500 臺，單個陸地鉆機的價格在 2000-8000 萬元，每年 200 臺陸 地鉆機重新組裝，組裝成本低于整體鉆機成本，估計鉆機零配件市場規(guī)模為可到數(shù) 十億元。

2.3.2壓裂設備:杰瑞股份、石化機械

壓裂指的是用壓力將地層壓開裂縫，從而達到增產(chǎn)增注的效果，屬于井下作業(yè)。壓 裂設備制造包括泵制造、卡車制造和翻新、備件/替換零件。國內(nèi)生產(chǎn)壓裂設備的上 市公司有杰瑞股份、石化機械。杰瑞股份的主要業(yè)務為鉆完井設備及零配件(壓裂 車、連續(xù)油管、鉆修井機)、油田技術服務、油田工程設備及建設、油田環(huán)保設備及 服務等。石化機械業(yè)務除壓裂車之外還有鉆機、油氣管道等。

國際上 NOV、Weir、SERVA、GDI 四家公司占據(jù)壓裂設備一半的市場份額， NOV 占據(jù)絕對優(yōu)勢。2016 年 NOV 市場份額達到 24%，市場份額第二的Weir公司市場 占有率僅有 14%。壓裂配件中的變速箱主要由 3 家公司提供分別為 Allison、Twin Disc、CAT，市場份額分別為 25%、33%、42%。

國內(nèi)掌握壓裂裝備集成系統(tǒng)控制技術的主要包括杰瑞股份、石化機械、寶雞石油機 械三家，合計占有90%的份額。石化機械產(chǎn)能為 400 臺壓裂車/年，杰瑞股份為 300 臺/年，寶石機械為 100-200 臺/年。杰瑞為民營企業(yè)，寶石機械和石化機械分別為 中石油和中石化下屬油氣設備制造企業(yè)。杰瑞股份在設備制造領域更專注于固井壓 裂設備，后兩者比較綜合，該三家企業(yè)市場份額接近，石化機械略具優(yōu)勢。

壓裂設備市場進入壁壘和退出壁壘都較高。油田壓裂設備生產(chǎn)的技術門檻較高，集 成系統(tǒng)控制技術是該類產(chǎn)品的關鍵技術之一，無論國內(nèi)國外，高端壓裂車制造市場 難以進入。杰瑞股份鉆完井設備產(chǎn)品以壓裂設備為主，其毛利率在 2013 年之前處 于 40-50%之間，在油價低谷期，毛利率下降至 30%附近，設備類公司主要成本為 材料成本，固定成本相對服務類企業(yè)而言較低，因此即使在油價下跌階段仍維持較 高毛利。

2.3.3油井管:山東墨龍

油井管指的是固井過程中，為了防止井壁坍塌，通過水泥固定于井壁內(nèi)側(cè)的鋼管。 相關公司中包括山東墨龍、常寶部分、寶鋼股份等。山東墨龍的主要產(chǎn)品為油套管， 常寶股份的產(chǎn)品除了油套管外還有鍋爐管，寶鋼股份為綜合性鋼廠，油井管只占總 體產(chǎn)品的一小部分。

國際市場上，以 Tenaris、 V&M、 TMK 和日本鋼管聯(lián)盟為代表的一批大型跨國企 業(yè)，無論是在生產(chǎn)規(guī)模、技術水平還是自主品牌、知識產(chǎn)權(quán)方面都有著很強的競爭 能力。阿根廷 Tenaris公司的油井管年產(chǎn)能約 132 萬噸、V&M 的油井管年產(chǎn)能約145萬噸、日本住友金屬集團的油井管年產(chǎn)能約 120 萬噸、美國本土主要公司的油 井管年產(chǎn)能約 90 萬噸。

國內(nèi)非 API(American Petroleum Institute，美國石油協(xié)會)系列產(chǎn)品供應系列 產(chǎn)品供應由寶鋼、天津鋼管等大型企業(yè)主導。國內(nèi)油井管供應商包括寶鋼、攀鋼、 華菱鋼鐵、鞍鋼等大型鋼廠，也包括常寶股份、衡陽鋼管、天津鋼管、山東墨龍、 江蘇誠德、寶雞石油鋼管等石油專用管材制造商。國內(nèi)取得 API 產(chǎn)品證書的生產(chǎn)廠 家約 100 家左右，但只有天津鋼管、寶鋼集團和衡陽鋼管等幾個大型企業(yè)擁有國家 級實驗中心，具備了研制、開發(fā)和生產(chǎn)高鋼級、特殊螺紋等非 API 系列產(chǎn)品的能力。

油井管市場進入壁壘不高，但退出壁壘較高，毛利較低。因裝備水平和技術力量的 制約，90%以上的廠家僅能生產(chǎn)低鋼級普通用途的油井管產(chǎn)品。行業(yè)景氣度高的階 段，競爭激烈，毛利低，較多的固定資產(chǎn)對公司退出形成阻礙，在行業(yè)低谷階段， 產(chǎn)能過剩，毛利率惡化。

貿(mào)易壁壘對石油專用管材出口負面影響較大。2008 年以后，海外某些國家或地區(qū) 采取反傾銷和反補貼調(diào)查以及其他貿(mào)易壁壘等措施，中國無縫鋼管出口環(huán)境惡化。 盡管中國出口到其他國家尤其是新興市場如伊朗、印度和阿爾及利亞等國家的份額 在大幅增長，2018年中國油井管出口增速下滑至-17%。

國內(nèi)油井管進口仍然保持每年 30 萬噸的水平。進口產(chǎn)品主要為高鋼級、非 API 和特殊扣鋼管等高附加值油井管，存在供需缺口的原因是國內(nèi)的深井、超深井、深海 和高寒高溫等惡劣條件的油井比例不斷加大，而且此類鋼管產(chǎn)品一般都存在專利保 護，生產(chǎn)工藝嚴格，目前我國高鋼級鋼管產(chǎn)品能部分滿足行業(yè)發(fā)展需求，但非 API 鋼級和特殊扣鋼管相當缺乏，絕大部分產(chǎn)品由國外企業(yè)壟斷。

2.3.4多相流量計:海默科技

多相流量計用于計量管線中的油、氣、水三相流量，并采用算機系統(tǒng)對各種參量進 行運算，最終提供油藏管理需要的各種參數(shù)。盡管多相計量技術已經(jīng)有30年的歷 史，但目前世界上 100 多萬口井中只有很小一部分安裝了多相流量計。國內(nèi)生產(chǎn)多 相流量計的公司為海默科技。海默科技的主要業(yè)務包括油氣田設備(多相計量產(chǎn)品、 壓裂泵液力端、油氣增產(chǎn)工程專用儀器、油氣田環(huán)保設備)、油氣田服務(油氣田移 動測試服務、生產(chǎn)測井服務、油氣田環(huán)保服務、氣井一體化服務和連續(xù)油管增產(chǎn)服 務)、頁巖油氣勘探開發(fā)業(yè)務。

多相流量計領先的品牌有斯倫貝謝、Roxar、海默科技、Agar 等。海默科技上市之 初，市場份額約 10%，Roxar 50%，斯倫貝謝30%。Agar 主要在南美地區(qū)提供多 相計量產(chǎn)品。Roxar在 2009 年被美股上市公司艾默生收購。海默科技主要在中國、 中東、北非、中亞和東南亞等新興市場提供多相計量產(chǎn)品和多相測井服務，并且在 局部市場如中國、阿曼和阿聯(lián)酋等占有絕大部分市場份額。多相流量計市場中 Roxar 市場份額遠遠領先。

多相流量計市場進入及退出壁壘較高，毛利率較高。多相流量計屬于高端儀器，對 設計及制造要求高，一般制造企業(yè)難以進入該領域。專業(yè)化的設備制造存在對應的 固定資產(chǎn)，成為企業(yè)退出的障礙，國際上生產(chǎn)多相流量計的企業(yè)不多，其毛利率具 有很大彈性。海默科技毛利率在 30-40%之間。

據(jù) Flow Research 數(shù)據(jù)，全球多相流量計市場規(guī)模為 4-5 億美元，海默科技近年 來份額出現(xiàn)下滑。行業(yè)內(nèi)前幾名競爭對手的市場份額相對海默科技高出很多，形成 巨大競爭壓力。海默科技今年來通過收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過外延發(fā)展，維持良好的收 入增速。

2.3.5油氣設備公司財務指標對比

油氣設備及儀器制造公司收入與油價存在聯(lián)動。油價上漲，設備制造公司收入持續(xù) 增長，油價下跌，收入隨之下跌，原因是油價驅(qū)動下游油氣開發(fā)企業(yè)提升資本支出， 推動油服公司作業(yè)量，設備需求增加，帶來訂單的增長。從 2009-2017 年，油價經(jīng) 歷了從低點到高點并回歸低點的過程，這個區(qū)間內(nèi)杰瑞股份平均增速遠超同類企業(yè)， 國外業(yè)務高速增長帶動了整體收入增速，除了油價的影響，公司自身的市場開拓也 是驅(qū)動收入的因素之一。海默科技、道森股份2013年以來，維持了 10%以上增速， 海默科技采取外延發(fā)展策略，而道森股份最幾近年新上市公司。

油氣設備及儀器公司相比技術服務公司具有更低的客戶集中度。據(jù)我們統(tǒng)計，設備及儀器領域大部分公司前五名客戶銷售金額占總收入的比重在50%以下，石化機械 和道森股份偏高，石化機械以服務集團為主，道森股份依賴國外大客戶?？傮w而言， 設備企業(yè)更多依賴產(chǎn)品質(zhì)量和品牌，油田服務企業(yè)更依賴渠道。

高端設備和儀器制造具有更高毛利率。壓裂車制造企業(yè)杰瑞股份、多相流量計制造 公司海默科技、錄井儀生產(chǎn)企業(yè)神開股份明顯具有更高的毛利，原因是行業(yè)進入壁 壘高，在需求提升階段，產(chǎn)品價格容易提升。

固定資產(chǎn)折舊攤銷對油氣設備及儀器類公司影響相對油服公司更小。道森股份和海 默科技的固定資產(chǎn)折舊攤銷占成本比重較大為40%，業(yè)績具有更大波動性，其他設 備公司比重在 20%以下，原材料為油氣設備類公司成本中占比最大的部分。除了山 東墨龍，其余公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重在 20%以下。

油氣設備及儀器制造行業(yè)內(nèi)大部分公司 ROE 回歸平均水平，已進入成熟階段。行 業(yè)內(nèi)公司的 ROE 已經(jīng)由 2008 年的 10-50%，下降至目前 10%以下的水平，特別是 在油價低谷期，部分公司 ROE嚴重下滑，杰瑞股份、海默科技毛利率維持較高的 原因是具有獨特的技術和品牌優(yōu)勢。

2.3.6油氣設備公司估值對比

杰瑞股份估值在同類公司中偏低。根據(jù)正?；?PE，被明顯高估的公司包括山東墨 龍、神開股份。從 PE(TTM)來看，估值較高的公司包括石化機械、如通股份、 神開股份。杰瑞股份、海默科技在同類公司中處于較低水平。杰瑞股份近年來增速 高于同領域內(nèi)大部分公司，全球市場份額逐步提升，具有增長潛力。從技術發(fā)展的 角度來看，公司的壓裂設備同樣具有很好前景。杰瑞股份客戶集中度不高，分散的 客戶降低了業(yè)績風險。我們認為杰瑞股份為高增長潛力、低客戶集中度風險、低估 值的油氣設備公司。

2.4 油氣工程建設

2.4.1油氣工程建設:中油工程、惠博普

石油工程建設行業(yè)為建筑業(yè)與石油天然氣行業(yè)結(jié)合的行業(yè)。工程建設覆蓋了油氣產(chǎn) 業(yè)鏈上游、中游、下游三個環(huán)節(jié)。上游領域涉及到油氣田開發(fā)的地面工程、海洋油 氣開發(fā)中的海洋工程，比如搭建鉆井和生產(chǎn)平臺;中游涉及到油氣儲運設施如油氣 管道、油氣庫設施;下游涉及石油化工、煤化工、鹽化工、天然氣化工設施建造。

油氣田地面工程設施也稱為油氣集輸系統(tǒng)，作用是使原油和天然氣在被外輸銷售之 前，經(jīng)過收集、計量、分離與凈化，達到質(zhì)量標準，相關公司包括中油工程、惠博 普。中油工程屬于比較綜合的工程公司，業(yè)務包括油氣地面工程、管道與儲運工程、 煉油與化工工程，環(huán)境工程?；莶┢盏闹饕獦I(yè)務為油氣地面工程相關裝備制造和工 程服務、環(huán)保裝備及服務、油氣資源開發(fā)。

國際石油工程建設服務領域以歐美和日韓公司為主導。以 Technip、Flour、KBR 公 司為代表的歐美工程公司以及以三星、大宇、JGC 為代表的日韓工程公司均位于行 業(yè)前列，據(jù)統(tǒng)計，前 10 位的國際工程公司占據(jù)全球 60%多的石油工程建設市場份 額。國內(nèi)石油工程建設公司主要為石油集團各自旗下的工程建設公司。有中油工程、 海油工程、中石化石油工程、中石化煉化工程和中國化學工程。

煉油與化工工程占石油工程建設的大部分比重，市場 60%的份額屬于建設施工類企 業(yè)，勘查設計類企業(yè)約占總體市場的 40%，其中中國石化煉化工程、中國化學工程、 中國寰球工程、中石油工程設計、惠生工程的市場份額份額達到 15%、11%、11%、 7%、4%。在煉油與化工工程領域中石化煉化工程略具優(yōu)勢。

油氣工程工程建設行業(yè)進入和退出壁壘較低，毛利率偏低。陸地工程技術含量不高， 有大量的建設施工和設計企業(yè)參與，毛利率不高，該行業(yè)內(nèi)公司毛利率在0-20%之 間?；莶┢彰瘦^高的原因是其不僅提供工程建設服務，還有裝備產(chǎn)品的制造。

在上游油氣勘探開發(fā)投資支出中，工程建設占比約為 22%，根據(jù)全球石油勘探開發(fā) 的投入規(guī)模，我們估計全球石油勘探開發(fā)領域工程建設市場規(guī)模為 400-800 億美元。 估算中油工程和惠博普收入所占份額，都有提升的趨勢，說明公司具備一定競爭力。

2.4.2海洋工程建設:海油工程、博邁科

海洋工程建設指的是海洋油氣開發(fā)過程中配套設施的建設，包括鉆井平臺、生產(chǎn)平 臺、水下設備、油氣外輸系統(tǒng)、海工輔助船等。鉆井平臺多為租用的移動鉆井平臺， 鉆井完成后，平臺撤出。采油平臺為油氣開采公司自建或購買，長期使用。海洋石 油工程建設以模塊化的方式進行，模塊化指的是將一個設施拆分成不同部分，每個 模塊單獨進行生產(chǎn)，再運輸?shù)侥康牡剡M行組裝，這樣生產(chǎn)可以方便運輸與拆卸，提 高效率。相關公司包括海油工程、博邁科。海油工程的業(yè)務為海洋工程總包和非總 包項目，也涉及非海洋工程項目(如 LNG 模塊陸地建造項目)。博邁科的業(yè)務為模 塊的生產(chǎn)包括天然氣液化模塊、海洋石油開發(fā)模塊、礦業(yè)開采模塊。

在國際海工領域，歐美日韓企業(yè)技術領先，中國企業(yè)占據(jù)一定份額。歐美企業(yè)多是 以提供一體化服務為主的總承包商，新加坡和韓國是亞洲海洋工程設施領域的領先 國家。主要企業(yè)包括 Transocean、TSC 海洋、HeereMa、Mcdermott、Technip、 Saipem、Aibel As、韓國現(xiàn)代重工集團、三星重工、大宇重工、馬來西亞沙肯石油 有限公司、新加坡勝科海事公司、吉寶、裕廊、勝寶旺等。2017 年上半年，韓國憑 借在大型浮式生產(chǎn)平臺方面的建造優(yōu)勢和經(jīng)驗以及積極的搶單策略，占據(jù)全球 60% 以上的市場份額，中國在全球市場份額與歐美日韓比較接近。

海油工程在國內(nèi)海洋工程領域占有的市場份額達到了 90%以上。國內(nèi)公司還包括中 國石油集團海洋工程有限公司、蓬萊巨濤海洋工程重工有限公司、博邁科等。上海 外高橋船廠、大連船廠等大型船企的海洋工程事業(yè)部也承擔了新建 FPSO 及半潛式 鉆井船的建造任務。

海洋工程類企業(yè)進入壁壘不高，退出壁壘較高。海洋鉆井或生產(chǎn)平臺設計復雜，但 是模塊生產(chǎn)相對簡單，大型的專業(yè)設備制造企業(yè)通常具有大量固定資產(chǎn)，因此退出 壁壘較高。該行業(yè)平均毛利率在 10%-20%。

2.4.3石油工程建設公司財務指標對比

石油工程建設企業(yè)收入同樣受油價驅(qū)動。石油工程建設占油田勘探開發(fā)資本支出的 比重穩(wěn)定，勘探開發(fā)支出受到對未來油價預期的影響。工程建設公司中惠博普2009-2017年的平均增速較高，惠博普 2013 年開始開展油氣開發(fā)業(yè)務，博邁科 2012 年開展的天然氣開發(fā)模塊業(yè)務發(fā)展迅速，近年來增速也較快。上述兩家公司收入增 長主要受到新業(yè)務的驅(qū)動，博邁科和海油工程的客戶集中度偏高，惠博普較低。

石油工程建設公司固定成本比重不高。采購成本占工程建設公司的成本比重較高， 約 20%-80%，海洋石油工程建設公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重在 30%-40%，陸地工 程建設公司固定資產(chǎn)比重在 10%附近，海洋工程具有更高的經(jīng)營杠桿和業(yè)績彈性。

石油工程建設公司 ROE 波動較大，除了毛利率的因素，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度受油價影響 同樣明顯。工程建設行業(yè)比較成熟，目前幾個公司的 ROE 在 0-5%范圍，其變動依 賴宏觀因素。中油工程 2016、2017 年 ROE 分別為-2910%、2%。

2.4.4石油工程建設公司估值對比

惠博普在同類公司中估值較低。根據(jù) 2009-2017 年 9 年平均 EPS 計算出對應的正 ?；?PE，海油工程的估值遠高于惠博普。中油工程2019年 PE 接近行業(yè)中位數(shù)水 平。從正?；?PE 和遠期 PE 來看，惠博普處于較低的估值水平?；莶┢盏闹饕獦I(yè) 務是油氣地面工程建設，客戶集中度在 40-60%之間，相對同為民營企業(yè)的博邁科 而言對客戶的依賴風險較低，估值也偏低。

3.關鍵公司估值與行業(yè)前景

3.1 行業(yè)增速、毛利率、風險

油田技術服務與設備及儀器制造行業(yè)增速隨石油價格的波動而改變。根據(jù) 2009 年 至今的 A 股上市公司數(shù)據(jù)分析，當油價低于40美元/桶時，無論是油田服務、油氣 設備還是油氣工程建設公司都無法取得較高的收入增速，原因是此時低于 60 美元/ 桶的開發(fā)成本線，開采活動減少，資本支出降低。油價處于40-80美元/桶之間時，隨油價提升，行業(yè)增速提升。油氣工程建設公司對油價的要求更高，在 60-80 美元 /桶的區(qū)間內(nèi)收入才出現(xiàn)增長，2009 年以來的歷史數(shù)據(jù)顯示，油價出現(xiàn)在 40-120 美 元/桶之間的頻率最高。

油田技術服務與設備制造行業(yè)毛利率隨石油價格的波動而改變。當油價低于 40 美 元/桶時，油田服務、油氣設備、油氣工程建設行業(yè)的毛利率為歷史低位20%左右， 油價在 40-100 美元/桶的區(qū)間時，毛利率隨油價同向變動，油田服務毛利率可達 45%， 油氣設備毛利率達到 35%時，油氣工程建設毛利率可到27%。油價進一步提升，資 本開支增速放緩，毛利率略有下滑。

行業(yè)風險主要來自于油價的下跌以及客戶過于集中。上游細分領域有共同的特點， 就是收入增速和毛利率對于油價有很強的依賴性，布倫特油價回落到40美元/桶后， 行業(yè)的收入增速幾乎停止增長，甚至為負，為油田技術服務、設備儀器制造、工程 建設行業(yè)共同的，影響最大的風險因素。油田服務公司客戶集中度非常高，很多公 司前五名客戶收入金額占比達到 90%，除了部分國企以服務于本集團內(nèi)部為主，其 他企業(yè)過度依賴前五名客戶將構(gòu)成風險，建議選擇客戶分散的公司。

3.2 關鍵公司估值

我們以公司歷史平均增速，客戶集中度、固定成本占成本比重以及公司正常化 PE 為指標篩選出歷史增速高、客戶集中度風險小，業(yè)績波動性小，估值低的公司，包 括杰瑞股份、惠博普、通源石油。

3.3 行業(yè)前景展望

3.3.1技術進步推動設備更新替代

油田服務公司屬于技術驅(qū)動型公司，近些年新技術的出現(xiàn)大大促進了油田服務公司 的發(fā)展?；趬毫旬a(chǎn)生的重復壓裂、無限極壓裂和長水平井壓裂等技術，拓展了一 批具有先進壓裂技術服務和壓裂設備服務的油服公司，比如杰瑞股份的“4500 水 馬力渦輪壓裂車”和世界首臺超大功率固井車等;基于鉆井的超深復雜井技術和 耐高溫鉆具等技術，使得具有先進配套鉆井技術和設備的油服公司得到了較大的發(fā) 展，典型代表有中油工程研發(fā)的“耐高溫螺桿鉆具系列”;同時“地質(zhì)云技術”和“精 細油藏數(shù)值模擬技術”促進了以軟件服務為基礎的油服公司，“隨鉆測井”等技術提 高了擁有先進測井技術的服務公司，典型代表有神開股份的“隨鉆測井儀”。

目前雖然我國頁巖氣儲量巨大，但是開采技術仍然是限制其產(chǎn)量的主要瓶頸，隨著 超深大段水平井配套技術和大規(guī)模壓裂技術的發(fā)展突破，國內(nèi)油田服務公司將擁有 更多的服務需求和更廣闊的發(fā)展空間。

3.3.2政策支持

政策補貼促進油氣上游開采，國家扶持保證油服裝備蓬勃發(fā)展。政策對油田服務行 業(yè)的影響主要通過供需關系進行傳導，2019 年國務院出臺促進天然氣發(fā)展的若干意 見，著重強調(diào)加大國內(nèi)勘探力度，降低天然氣進口依存度，政策出臺以來中石油中 石化等公司均在油氣勘探方面有重大發(fā)現(xiàn)。同時國家能源局在十三五期間多次下發(fā) 促進頁巖氣開采的補貼政策，保證了頁巖氣開采的平穩(wěn)發(fā)展，頁巖氣的開采需要大 量使用壓裂等技術，擁有壓裂先進技術和設備的油田服務公司得到了快速發(fā)展。除 此之外，國家大力促進油氣開采裝備制造業(yè)轉(zhuǎn)型，不僅促進了石油裝備的數(shù)字化和 智能化，更帶動了一批石油裝備公司的發(fā)展。

4.風險提示:略

5.附錄:石油勘探開發(fā)技術簡介：略

報告來源：國元證券（分析師：胡曉慧）

編輯：沃巴查芒