銀行股2021年投資策略：苦盡甘來

溫馨提示：如需原文檔，請登陸未來智庫官網m.lifefree.cc，搜索下載。

核心觀點：看多銀行板塊，2021 年銀行板塊估值預計將修復至 1XPB 左右。

核心邏輯：海內外經濟呈現漸進式復蘇狀態，將驅動銀行景氣周期上行，疊加當前銀行 股低估值、機構低倉位，明確看多銀行股。

1) 宏觀層面：國內與國外經濟修復共振。

①低利率環境+疫苗研發進展順利，為宏觀經濟復蘇提供了良好的基礎；

②當前海外經濟需求恢復快于供給，而國內經濟在逆周期政策調節的背景下，投資 活動加快，企業生產旺盛，但受收入以及未來不確定性的預期影響，居民消費活動 相對偏弱，在疫苗投入生產使用后，海內外經濟將有望形成供需兩旺的格局；

③當前制造業與民營企業融資環境已經明顯好轉；金融讓利實體給企業明顯減負并 修復企業盈利能力；低庫存+持續復蘇的需求驅動企業增加投資，信心回升。我們 預計隨著國內外需求進一步復蘇，2021 年制造業將進入新一輪資本開支周期，屆時 銀行股將迎來較好的投資環境。

2) 貨幣環境溫和偏中性。經測算，預計 2021 年 M2 增速為 9.6%，社融增速為 12%， 均較 2020 年下降 1.4pc 左右；預計 2021 年新增社融 34.2 萬億元，新增人民幣貸款 20.9 萬億元。銀行業將充分受益于貨幣政策回歸正常化。

3) 銀行基本面：景氣周期向上，類似 2017 年。

①凈息差觸底回升。2021 年貸款重定價對息差的負面影響是一次性的，幅度大約 4bp。在重定價之后，銀行息差回升的主要邏輯在于零售信貸占比回升、貸款利率 上行、負債成本趨穩。

②中收將呈現恢復性增長，信用卡業務有望回暖。銀行中間業務并不能完全獨立于 宏觀經濟，而是與經濟走勢、監管政策、資本市場波動高度掛鉤。今年上半年在疫 情的影響下，銀行中收增速進一步下滑。展望 2021 年，隨著海內外經濟復蘇，銀 行中收增速也將有所回升，同時消費活躍也會帶動銀行卡業務收入增速回暖。

③資產質量出現向好的拐點。優質銀行三季報的不良生成形勢好于預期，資產質量 指標邊際改善，已經出現拐點；展望全銀行業，本輪壞賬暴露周期將接近頂峰，并 且當前銀行業資產質量認定更加嚴格、更加真實。即便考慮延期還本付息政策，我 們認為后續銀行的不良生成率將保持相對穩定，不會大起大落。 按照央行對銀行壓力測試的結果進行推算，考慮不良貸款處臵之后，明后年銀行業 資產質量壓力將明顯減輕，并且當前經濟修復進展好于央行在輕度沖擊的假設，明 年信用成本有望穩中有降，驅動銀行利潤增速回升。

三條主線：

1) 資產質量率先改善、零售業務恢復、商業模式突出的零售型銀行，推薦招商銀行、 平安銀行、寧波銀行。

2) 受益于經濟修復、制造業復蘇的銀行，推薦興業銀行。

3) 蘊含悲觀預期，但 2021 年基本面有望改善的小微銀行，推薦常熟銀行。

風險提示：突發事件導致經濟復蘇進程受阻；中美關系超預期惡化；銀行資產質量超預 期惡化；宏觀政策持續大幅收緊。

1. 宏觀經濟預判：國內與國外經濟修復共振

低利率環境+疫苗研發進展順利，決定全球經濟在 2021 年大概率進入漸進式復蘇狀態。

1) 持續的超低利率，經濟理論上應進入復蘇階段。從經濟周期來看，一般分為繁榮、衰退、 蕭條和復蘇四個階段，分別對應央行政策利率為：利率上升、利率繼續上升并達到高點、 利率開始下行、利率繼續下行但下行速度放緩。觀察摩根大通全球制造業 PMI 與中國制 造業 PMI 數據，我們發現：2009 年 10 月—2012 年 8 月，全球與中國進入景氣下行周 期，2012 年 8 月—2013 年 12 月，經濟短暫修復；2014 年—2015 年，經濟再度下行； 2016 年—2017 年，經濟景氣度上行。

2018 年至今，由于去杠桿、貿易摩擦的影響，PMI 再度下行，與此同時，各主要經濟 體開啟降息，中國則是不斷降低準備金率并啟動 LPR 改革引導終端貸款利率下行，全 球與中國低利率環境持續時間達到 3 年左右。

從過往的規律來看，在經濟面臨蕭條階段，貨幣當局開啟低利率的寬松貨幣政策，理論 上經濟有望進入復蘇，我們觀察全球以及中國 PMI 數據在 2019 年下半年也有企穩的跡 象，若沒有外部沖擊，2020 年大概率是經濟復蘇的年份。

2) 但疫情導致的供給沖擊延遲了經濟復蘇的節奏。今年年初爆發的新冠疫情令全球經濟面 臨停擺的狀態，盡管中國率先控制住疫情并且經濟也在持續修復，但海外經濟經歷了第 一波、第二波乃至第三波疫情沖擊，供給與生產受到重創，這也給投資者對未來中國乃 至全球經濟修復的信心蒙上了一層陰影。

疫苗可能是控制疫情最好的方法。11 月 9 日，美國制藥巨頭輝瑞公司在官網發布消息稱， 與德國生物科技公司 BioNTech 共同開發新冠 mRNA 疫苗能有效阻止 90%的感染，這 個數字遠高于美國食品藥品監督管理局（FDA）所要求的 50%，輝瑞公司稱，預計到今 年年年底將生產多達 5000 萬劑疫苗，到 2021 年將生產多達 13 億劑疫苗。

目前疫苗研發進展比較順利，明年受疫情影響嚴重傳統行業、線下生產與消費活動將進 入修復階段，被疫情打斷的經濟復蘇只會遲到，而不會缺席，因此，展望 2021 年全球 與中國宏觀經濟將是漸進式復蘇。

站在國外經濟的視角，需求恢復快于供給。我們采用摩根大通全球制造業 PMI：產出代表供 給恢復情況，用摩根大通全球制造業 PMI：新訂單代表需求恢復情況，觀察兩者變化趨勢，自今年 4 月以來，海外經濟供給與需求均明顯修復，并超過疫情之前的水平；即便三季度以 來，歐美疫情再次爆發，供給恢復放緩，但需求仍在修復，并超過供給。我們對此的理解是： ①經濟生產活動依賴人與人之間的交互，并且是線下，疫情導致海外部分產能沒法充分釋放， 供給受限；②但除了航空、旅游、餐飲等消費之外，其他必選與可選消費活動仍能正常進行。

在此基礎上進行推測：①最悲觀情形，若明后年海外疫情仍在肆虐，得不到有效控制，毫無 疑問需求與供給均會受到較大沖擊，但預計對供給沖擊會更嚴重，海外需求會支撐中國進出 口貿易活動，這也是為何今年出口數據超出市場預期的原因之一；②中性情形下，疫苗研發 進展順利并投入使用，社交隔離、生產隔離限制將逐步解除，海外供給與需求進一步修復， 刺激全球經濟復蘇；③樂觀情形下，疫苗+自我隔離措施，全球疫情在明年徹底控制，全球 經濟完全擺脫疫情的影響，預計將迎來強勁復蘇。我們認為發生中性情形是大概率事件。

站在國內的視角，供給恢復快于需求。與海外經濟體類似，疫情對國內生產與消費活動均帶 來明顯限制，并且疫情之后顯著修復；但與海外經濟體不同的是，4 月至今，國內供給修復 快于需求復蘇，主要是因為在逆周期政策調節的背景下，投資活動加快，企業生產旺盛，但 受收入以及未來不確定性的預期影響，居民消費活動相對偏弱。

對于銀行而言，年初至今的宏觀環境并不友好。一方面，居民消費恢復偏慢，制約零售信貸 投放以及衍生出的交易活動帶來的中間業務收入增長，并且在居民收入增速預期偏悲觀的環 境下，零售信貸資產質量也承受較大壓力；另一方面，企業雖然生產活動加快，但絕大多數 企業是利用現有產能加速庫存出清，特別是傳統制造業，這代表企業對未來經濟前景并未看 好，出于現金流的壓力，企業少進原料或降價賣貨回收現金的行為加快。在企業中長期支出 并未增加環境下，銀行企業貸款定價、貸款資產質量仍存在壓力。

這也進一步解釋了，為何二季度、三季度，國內經濟增速持續回升，但銀行股漲跌幅仍明顯 落后于其他行業，并且大面積破凈的宏觀原因，歸根結底：銀行是后周期行業，只有等待企 業復蘇、居民消費增加，經濟進入內生增長階段，銀行業績與估值才會雙重擴大。

四季度以來，并展望 2021 年，我們認為國內經濟將進入供需兩旺、制造業全面復蘇的階段， 屆時，銀行將面臨更加友好的宏觀環境。

2. 貨幣環境判斷：溫和偏中性，社融增速 12%，M2 增速 9.6%

預計 2021 年末社融存量增速為 12%、M2 增速 9.6%。央行行長易綱于 10 月 21 日在金融街 論壇上的講話：保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。因此，確定明年社融增速關鍵需要預測反映潛在產出的名義GDP增速，我們根據以下線索進行測算：

① 今年 3 月 22 日，在國新辦“應對國際疫情影響，維護金融市場穩定”的新聞發布會上， 央行副行長陳雨露指出：“估計在第二季度各項經濟指標會出現顯著改善；中國的經濟增長 會比較快地回到潛在產出附近。”我們推測，今年 Q1 經濟受疫情影響嚴重，若 Q4 經濟基本 能恢復到正常水平，則2020Q4的GDP增速便能反映當前受疫情影響之后的潛在產出水平。

今年 10 月 19 日，央行行長易綱在 G30 國際銀行研討會上表示，預期今年經濟增長約 2%， 可以推算出 2020Q4GDP 增速為 5.3%。

②我們參考相關研究文獻[1]，研究結論顯示，2019-2024 年我國平均潛在產出增速為 5.5%。

③名義 GDP 增速=實際 GDP 增速+通貨膨脹率；貨幣增速還要考慮貨幣深化等方面的因素， 因此 M2、社融增速=名義 GDP 增速+貨幣深化幅度加點。假設按照 2020 年政府工作報告設 定的 CPI 3.5%作為通貨膨脹率，貨幣深化幅度加點采用 2019 年各季度的平均值，分別為 0.74%、3.12%。

④我們認為，潛在產出水平下實際 GDP 增速為 5.3%、5.5%的預測是比較合理與中肯的， 取其算術平均數 5.4%作為最終實際 GDP 增速，經測算，2021 年 M2 增速為 9.6%，社融增 速為 12%。 預計 2021 年新增社融 34.2 萬億元，新增人民幣貸款 20.9 萬億元，具體來看：

①2020 年 6 月 18 日，央行行長易綱在陸家嘴論壇上指出：“預計全年人民幣貸款新增近 20 萬億元，社會融資規模增量將超過 30 萬億元”，根據上述數據估算，今年末，人民幣貸款余 額同比增速為 13.1%，預計 12 月新增人民幣貸款為 1.6 萬億元，較去年同期多增 4800 億元。

今年 1 月—11 月，新增社融為 33 萬億元，11 月末社融增速為 13.6%，12 月末社融增速預 計與 11 月基本持平，維持在 13.6%，全年新增社融預計 35.3 萬億元，按照 2021 年 12%的 社融增速，預計 2021 年新增社融規模 34.2 萬億元。

②考慮到 2019 年以來，資管新規轉型推進，表外融資減少，新增人民幣貸款占社融的比例 基本穩定在 61%左右，進而估算 2021 年新增人民幣貸款規模為 20.9 萬億元，2021 年末人 民幣貸款余額增速為 12.1%。

③今年 7 月以來，M2 增速在 10.5%上下波動較大，主要是因為政府債券發行之后形成財政 存款，財政支出相對較慢，預計隨著 11 月、12 月財政支出加大，政府存款將逐漸轉化為企 業存款，對 M2 形成支撐，今年 12 月末 M2 增速預計回升至 11%。

3. 銀行業基本面展望：景氣周期向上，類似 2017 年

3.1. 規模擴張速度略有放緩

2021 年商業銀行資產增速預計回落至 10.6%，較 2020 年資產增速降低 1.4pc。銀行資產增 長趨勢與 M2 增速、社融增速密切相關，并受到央行貨幣政策的影響。根據今年 6 月以來央 行相關表態來看，今年因受疫情影響而出臺的超寬松政策預計將有序退出，2021 年貨幣環 境將從寬松轉向偏中性，結合上文對 M2 以及社融增速的預測，我們判斷商業銀行總資產增 速將從 2020 年的 12%降低至 10.6%，規模擴張速度邊際放緩。

3.2. 息差預計觸底回升

2021 年貸款重定價對息差的負面影響是一次性的，幅度大約 4bp。央行于 2019 年 12 月 28 日發布《存量浮動利率貸款定價基準轉換》的公告，要求商業銀行在 2020 年 3 月—8 月完 成存量貸款定價基準的切換，其中，存量商業性個人住房貸款在轉換時點的利率水平應保持 不變，轉換后的非按揭類貸款利率水平由雙方協商確定。截至 2020 年 9 月末。金融機構絕 大部分新發放貸款已將 LPR 作為基準定價，存量浮動利率貸款定價基準轉換已于 2020 年 8 月末順利完成，轉換率超過 92%。因此，在計算存量貸款重定價對 2021 年銀行凈息差的影 響時，我們需要考慮以下因素：

1) 按揭類貸款。根據客戶的選擇不同，重定價日為每年 1 月 1 日調整或貸款發放日在每年 的對應日，這表明按揭貸款重定價對 2021 年息差的負面影響并不一定集中體現在一季 度，可能會在各季度之間平滑，具體要看各家銀行客戶的選擇情況。

2) 非按揭類貸款。非按揭類貸款在 LPR 基準切換時，銀行可以與客戶協商新的利率，并 且使用的 LPR 基準可以使用最近一期 LPR。根據我們草根調研了解到的信息，部分銀 行要求：轉換前后的貸款利率保持不變；重定價期限盡可能延長，半年或者一年。但也 有部分貸款在轉換后的利率相較轉換前已經下調，這實際上表明非按揭類貸款由于 LPR 基準切換對凈息差的負面影響基本在 2020 年已經陸續得到體現。

3) 按照上述分析，我們測算重定價對 2021 年銀行凈息差的負面影響，幅度大約 4bp，其 中按揭類貸款占比較高的國有行影響相對更大，城商行受到影響相對較小。

在重定價之后，銀行息差回升的主要邏輯在于零售信貸占比回升、貸款利率上行、負債成本 趨穩。

1) 零售信貸占比回升。與傳統的經濟衰退不同的是，疫情對零售信貸投放的沖擊要遠超過 對公貸款，因此今年前三季度新增零售信貸占新增總貸款比例僅 40.33%，一是因為零 售信貸受到消費活動放緩的拖累，需求恢復較慢；二是央行出臺逆周期調節政策，引導 銀行加大對公、小微信貸投放。即便考慮四季度零售信貸投放仍會加快，也很難達到 2019 年的水平。

展望 2021 年，新增零售貸款占新增總貸款的比例預計將回升至 50%以上，高收益貸款 占比提升將提升資產端收益率，理由如下：

①擴大消費仍是政策重心之一，2021 年預計陸續會有擴大內需的措施出臺，內需恢復 預計還有較大空間；

②隨著經濟增速修復到潛在產出水平，居民收入增速也將提升，進而改變其對未來悲觀 預期，增加消費欲望，消費信貸需求將較 2020 年明顯提升；

③從供給端來看，今年大規模信貸投放對銀行資本消耗較快，從節約資本的角度，銀行 也有動力增加零售信貸的投放額度。

2) 貸款利率上行。十年期國債利率表示投資者對未來經濟的預期，新發放貸款利率表示實 體經濟資金供需關系，十年期國債利率是高度市場化的利率，變化頻率更高、對經濟變 量也更加敏感，而新發放貸款利率變化頻率更低，并且受到貨幣政策傳導效率的影響。 理論上兩者的走勢應該一致，我們觀察 2008 年至今，兩者的實際走勢也是高度相關， 并且通常十年期國債利率略微領先新發放貸款利率變化。

今年 4 月以來，十年期國債收益率從 2.5%的較低水平持續上升至目前的 3.2%左右，已 經超過疫情前的水平，根據歷史經驗以及邏輯推斷，我們預計金融機構新發放貸款利率 在 2021 年將呈現趨勢性的回升。

全部貸款收益率與十年期國債利率變化的時滯在 6 個月~12 月之間。更進一步，我們以 招商銀行、平安銀行季度貸款利率數據為樣本，觀察全部貸款收益率（包括存量貸款）變化趨勢，基本也與十年期國債收益率存在較強的關聯關系，并且十年期國債收益率走 勢領先貸款利率 6 個月~12 個月左右的時間。考慮到今年 4 月，十年期國債利率已經形 成趨勢向上的拐點，我們判斷，2021 年一季度，將會是銀行全部貸款利率全面上行的 拐點。

從銀行微觀行為觀察來看，一年期 LPR 已經連續 8 個月未做調整，今年 6 月以來新發放企 業貸款利率基本在 4.6%-4.7%之間波動，有觸底企穩的跡象，表明在信貸供給趨于穩定的環 境下，企業融資需求在逐步復蘇，驅動新發放信貸利率緩慢筑底。

3) 負債成本趨于穩定。2015 年之前，央行貨幣政策主要使用基準利率、準備金率，公開 市場操作相對較少，銀行存款利率變動也基本和基準利率走勢相一致；2016 年至今， 央行建立公開市場操作的常態化機制，公開市場操作也成為央行頻繁使用的貨幣政策工 具，公開市場操作利率（逆回購利率、MLF 利率等）也成為判斷貨幣政策松緊的標志之 一，而銀行存款利率的“錨”也因此發生了變化，至今尚無定論。

從央行利率市場化改革的思路來看，是希望通過 LPR 改革促進存款利率的市場化，引導銀行存款利率下行，但也相對緩慢。為緩解銀行短期負債端成本上升的壓力，央行在 2020 年 3 月出臺《中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知》，嚴格限制高息攬儲， 并要求銀行壓降結構性存款規模；今年 5 月之后，結構性存款占總存款的規模降低至 2017 年初的水平。

隨著高成本結構性存款規模下降，以及央行控制存款利率上浮比例措施得到執行，今年 上半年銀行存款成本較 2019 年下降 2bp，基本趨于穩定。展望 2021 年，經濟復蘇將驅 動市場利率上行，存款占比較高、活期存款占比較高的銀行負債成本將更加穩定，其息 差也將充分受益。

3.3. 中收恢復增長

銀行中間業務收入增速與宏觀經濟仍有一定的關聯性。銀行中間業務可大致分為銀行卡、結 算與現金管理、投資銀行、擔保承諾、托管、代理等業務。其中銀行卡收入與居民消費習慣、 消費旺盛程度有較強的關系；其他業務主要是對公相關的產品衍生出來的，在經濟下行周期，企業交易活躍度降低，在監管趨嚴階段，創新性業務產品產生的收入也會不足。因此，銀行 中間業務并不能完全獨立于宏觀經濟，而是與經濟走勢、監管政策、資本市場波動高度掛鉤。 我們觀察老 16 家上市銀行過去十年的中收增速來看，也出現較大的周期波動。

在低基數效應下，信用卡業務手續費收入增速重回升勢。2019 年至今，銀行中收增速持續 下行，與經濟承壓有很大關系。

近些年，銀行卡手續費收入增速持續放緩，今年上半年跌到負增長區間，主要是因為 2018 年以來整治 P2P、互聯網金融，零售客戶多頭借貸產生共債風險，銀行對于信用卡發卡速度、 信貸額度都趨于謹慎。今年上半年在疫情的影響下，零售信貸風險加速暴露，信用卡消費活 躍度明顯下降。

展望 2021 年，隨著海內外經濟復蘇，居民收入增速、消費意愿將會有所提升，刺激信用卡 消費，帶動銀行卡業務收入增速回暖。

3.4. 資產質量出現向好的拐點

本輪壞賬暴露周期將接近頂峰。2010 年至今，我國有過兩輪明顯的經濟下行期，銀行業資 產質量也經歷了兩輪周期，第一輪壞賬暴露周期：2010 年—2015 年，上市銀行不良生成率 達到 1.3%的高點；第二輪壞賬暴露周期：2018 年至今，銀行不良暴露加速、不良認定趨嚴， 不良生成率回升。為了更加清晰認知本輪銀行業資產質量暴露的進程，我們進行如下分析：

1) 引入累計不良生成率指標。將 2011 年、2018 年分別作為兩輪壞賬暴露的第一年（T 年）， 然后計算第（T+n）年累計不良生成率，我們發現截至 2020 年 6 月末的累計不良生成 率為 2.71%，已經接近上一輪累計不良生成率的高點 3.04%。根據銀保監會披露的相關 數據測算，今年四季度銀行業將處臵 1.7 萬億元不良貸款，同比將多處臵約 7600 億元， 不良處臵力度還在繼續加大，如果考慮該因素，本輪壞賬暴露周期將接近頂峰。

2) 當前資產質量處臵力度已經達到歷史頂峰。根據央行披露的數據，近三年銀行業累計處 臵不良貸款 5.8 萬億元，超過之前 8 年處臵額的總和，若考慮今年銀行業 3.4 萬億元不 良貸款處臵規模，明年可能會進一步加大處臵力度，新一輪不良生成周期以來，銀行業 不良處臵的速度與節奏比上一輪更快，因此，預計行業資產質量出清所需的時間也將比 上一輪更短。

當前銀行業資產質量更加真實。2017 年以來，央行與銀保監會要求銀行從嚴認定不良貸款， 截至 2020 年三季度末，商業銀行境內逾期 90 天以上貸款與不良貸款之比為 80.2%，部分銀行逾期 60 天以上貸款也全部納入了不良。觀察老 16 家上市銀行逾期 90 天以上貸款/不良、 （關注率+不良率）、逾期率、逾期 90 天以內貸款占比的走勢，基本都在持續向好。因此我 們可以推斷，本輪壞賬暴露周期，銀行業是在夯實資產質量，資產負債表的真實度更高。

即便考慮延期還本付息政策，我們認為后續銀行的不良生成率將保持相對穩定，不會大起大 落。原因有三點：①隨著經濟持續復蘇，在幫扶政策以時間換空間后，部分問題貸款會轉化 為正常類貸款；②除了普惠小微貸款要求應延盡延，銀行在其他客戶申請延期還本付息時， 還是會針對其自身資質及發展前景、階段性經營是否主要受疫情影響等進行甄別把關，避免 道德風險滋生潛在不良；③經過最近幾年持續的不良從嚴認定和處臵出清，上市銀行存量不 良壓力顯著緩解。即便邊際上新生成一些不良，也完全在可以正常消化的范疇內。

根據央行的測算，按照銀行今年處置不良貸款的節奏和力度，明后年資產質量不用過度擔憂。 《金融穩定報告 2020》里披露，央行對資產規模在 8000 億元以上的大中型銀行進行壓力測 試，將疫情對經濟的沖擊分成三種情形，分別是輕度沖擊、中度沖擊、極端沖擊，在各種情 形下對應不同的GDP增速，并對未來三年這30家銀行不良貸款率進行測算。測算結果顯示， 若不進行壞賬處臵，30 家大中型銀行不良率將大幅度上升。

測算結果顯示，2021 年、2022 年，30 家銀行分別同比少處臵不良貸款 2782 億元、1391 億元，假設這部分少處臵的不良貸款對應到當期撥備計提的減少，則可提振 2021 年歸 母凈利潤增速 14.5pc。

2021 年信用成本有望穩中有降，驅動利潤增速回升。2020 年前三季度 GDP 增速為 0.7%， 根據央行行長易綱以及 IMF 的預測，全年 GDP 增速在 2%左右，比《金融穩定報告 2020》 中的輕度沖擊要更好，因此銀行資產質量壓力預計要好于央行壓力測試的結果。

即便按照央行壓力測試的結果進行推算，考慮不良貸款處臵之后，明后年銀行業資產質量壓 力將明顯減輕，撥備計提壓力也將有所緩解，信用成本有望穩中有降，驅動銀行利潤增速回 升。

4. 銀行股投資策略：看多銀行板塊

當前銀行板塊估值處于歷史較低水平。今年 5 月，銀行板塊達到歷史最低 PB 估值為 0.64， 截至 2020 年 12 月 25 日收盤，銀行板塊 PB（LF）為 0.69，處于歷史較低估值水平的下限。

當前機構持有銀行股倉位較低。截至 2020Q3，主動型基金銀行板塊重倉占比較 2020Q2 上 升 49bp 至 2.18%，仍處于歷史較低水平。

經測算銀行明年業績增速有望明顯回升。根據上文分析，明年銀行規模擴張速度將略有放緩、 息差有望觸底回升、資產質量改善驅動信用成本穩中有降，我們測算 2021 年重點上市銀行 營收增速、歸母凈利潤增速將較 2020 年明顯上升。

2021 年銀行板塊估值預計將修復至 1XPB 左右。核心邏輯是：海內外經濟呈現漸進式復蘇 狀態，將驅動銀行景氣周期上行，疊加當前銀行股低估值、機構低倉位，明確看多銀行股。

……

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告出品方/作者：安信證券，李雙）

如需完整報告請登錄【未來智庫官網】。

編輯：沃巴查芒