公用事業2021年度策略：智慧消防、智慧電網、智慧水務

（報告出品方/作者：東吳證券，劉博、唐亞輝）

報告綜述：

核心觀點：“需求側管理”目標和“智慧化”手段是公用事業發展的必 然趨勢。1）即使考慮到財政刺激退潮的影響，預計 2021 年專項債額度 仍將維持在 3.5 萬億左右，作為“十四五”的開局之年，中央和地方政 府存在顯著的投資需求。2）四季度以來，最高決策層多次提出“需求 側管理”，除了重視擴大內需和收入分配以外，優化投資結構也是需求 側管理的重要內容。3）“十四五”期間新基建將是政府投資的主要方向， 與傳統基礎設施建設相比，新基建更加側重于突出產業轉型升級的新方 向，更能體現智慧化和數字化的特征，因此智慧化和信息化是必然手段。

智慧消防：行業擴容+空間釋放+市場集中度提升，龍頭核心競爭優勢 彰顯。1）消防產品市場空間為千億量級，其中消防報警產品空間超過 200 億元/年。伴隨著應急疏散市場剛剛進入爆發期，行業空間仍在不斷 擴容。2）消防安全意識增強+更多強制應用場景+政府采購傾向國產， 多重利好加速行業空間釋放。3）管理更加規范+政策更加嚴格+技術更 加先進+服務更加完善，近年來龍頭市占率顯著提升。4）“傳統消防” 向“智慧消防”轉變是必然趨勢，隨著 NB-IoT 逐步在全國范圍內推廣， 預計智慧煙感有望成為下一個爆發的應用場景。5）渠道+技術+品牌等 核心競爭優勢明顯，推薦行業唯一龍頭標的【青鳥消防】。

智慧電網：新能源快速發展對電網投資提出更高要求，電改加速推進可 期。1）年底多省份出現“限電”狀況，除了工業需求、氣候、區域等 常規造成限電的原因以外，近年來風電光伏等新能源的大量并網也對電 網穩定運行提出了更高要求。2）展望“十四五”，一方面新能源的迅猛 發展，對電網投資的需求會更加迫切；另一方面，國網本身盈利能力提 升的空間有限，持續擴大電網投資難堪重負，因此，我們預計“十四五” 期間電網改革進程將持續推進，引入社會資本是大勢所趨。3）強烈推 薦資產重組完成后基本面發生重大邊際變化的電改龍頭【三峽水利】。

智慧水務：行業空間廣闊+利好政策持續落地，有望進入訂單集中爆發 期。1）智慧水表和供水設備作為“水務物聯網”的基礎載體和傳感器， 是水務系統智能化改造的第一步，我們預計隨著整個水務系統智能化改 造的推進，2021 年水表行業仍值得重點關注，推薦行業龍頭【寧水集 團】。2）2021 年，針對水司水質、漏損、排水等核心需求，提供核心 解決方案的智慧水務企業將進入業績兌現期，疊加十四五農村飲用水建 設市場，我們預計 2021 年智慧水務企業的智慧水務訂單、農村飲用水 訂單、智慧水廠設備訂單進入爆發期，建議關注【威派格】。

風險提示：宏觀經濟下行使得終端工業用電需求減弱、上網電價受到政 策影響持續下降等。

1. 核心觀點：“需求側管理”目標和“智慧化”手段是公用事業發 展的必然趨勢

1）2021 年即使考慮到財政刺激退潮的影響，預計專項債額度也將維持在 3.5 萬億 左右，作為“十四五”的開局之年，中央和地方政府仍存在顯著的投資需求。2）四季 度以來，最高決策層在多個場合提出“需求側管理”，除了重視擴大內需和收入分配以 外，優化投資結構也是需求側管理的重要內容。3）我們認為“十四五”期間新基建將 是政府投資的主要方向，與傳統基礎設施建設相比，新基建更加側重于突出產業轉型升 級的新方向，更能體現智慧化和數字化的特征，因此智慧化和信息化是必然手段。

1.1. 2021 年作為“十四五”開局之年，中央和地方政府存在顯著投資需求

2020 年 11 月，《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標的建議》發布，其中明確提出：統籌推進基礎設施建設，拓展投資空間。構 建系統完備、高效實用、智能綠色、安全可靠的現代化基礎設施體系。系統布局新型基 礎設施，加快第五代移動通信、工業互聯網、大數據中心等建設。加快建設交通強國， 完善綜合運輸大通道、綜合交通樞紐和物流網絡，加快城市群和都市圈軌道交通網絡化， 提高農村和邊境地區交通通達深度。推進能源革命，完善能源產供儲銷體系，加強國內 油氣勘探開發，加快油氣儲備設施建設，加快全國干線油氣管道建設，建設智慧能源系 統，優化電力生產和輸送通道布局，提升新能源消納和存儲能力，提升向邊遠地區輸配 電能力。加強水利基礎設施建設，提升水資源優化配置和水旱災害防御能力。

2017 年以前，基建投資的核心驅動主要來自于地方政府隱性債務的擴張，而自 2017 年 7 月份管控地方政府債務風險以來，基建投資背后的核心驅動從地方政府隱性債務向 地方政府的合法合規顯性債務（即地方政府專項債）轉化，且隨著專項債規模的不斷擴 大，專項債發行與基建投資的單月波動高度相關。根據東吳宏觀組的測算，2020 年出于 疫后危機應對的需要，專項債新增額度從 2019 年的 2.15 萬億大幅提高至 3.75 萬億，其 中前三季度專項債投向基建的規模超過 2 萬億。展望 2021 年，即使考慮到財政刺激退 潮的影響，預計專項債額度將從今年的 3.75 萬億減少至 3.5 萬億左右，作為“十四五” 的開局之年，2021 年中央和地方政府仍存在顯著的投資需求。

1.2. 政治局和經濟工作會議定調需求側管理，優化投資結構是關鍵內容

四季度以來，最高決策層在多個場合提出“需求側管理”。

除了重視擴大內需和收入分配以外，優化投資結構也是需求側管理的重要內容。目 前市場解讀和分析需求側管理多是從擴大內需和重視收入分配的角度，但是我們認為投 資需求也是需求側的重要組成部分，優化投資結構是需求側管理不可或缺的重要內容。《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標的建議》 中明確強調：優化投資結構，保持投資合理增長，發揮投資對優化供給結構的關鍵作用。 加快補齊基礎設施、市政工程、農業農村、公共安全、生態環保、公共衛生、物資儲備、 防災減災、民生保障等領域短板，推動企業設備更新和技術改造，擴大戰略性新興產業 投資。推進新型基礎設施、新型城鎮化、交通水利等重大工程建設，支持有利于城鄉區 域協調發展的重大項目建設。

1.3. 新基建作為未來政府投資的主要方向，智慧化和信息化是必然手段

根據國家發改委的解釋，新基建主要包括：1）信息基礎設施，主要指基于新一代 信息技術演化生成的基礎設施，比如以 5G、物聯網、工業互聯網、衛星互聯網為代表 的通信網絡基礎設施，以人工智能、云計算、區塊鏈等為代表的新技術基礎設施，以數 據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施等。2）融合基礎設施，主要指深度應用 互聯網、大數據、人工智能等技術，支撐傳統基礎設施轉型升級，進而形成的融合基礎 設施，比如智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等。3）創新基礎設施，主要指支撐 科學研究、技術開發、產品研制的具有公益屬性的基礎設施，比如重大科技基礎設施、 科教基礎設施、產業技術創新基礎設施等。

與傳統基礎設施建設相比，新基建更加側重于突出產業轉型升級的新方向，更能體 現智慧化和數字化的特征。在《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規 劃和 2035 年遠景目標的建議》中也提出，“加快數字化發展。發展數字經濟，推進數字 產業化和產業數字化，推動數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字 產業集群。加強數字社會、數字政府建設，提升公共服務、社會治理等數字化智能化水 平。建立數據資源產權、交易流通、跨境傳輸和安全保護等基礎制度和標準規范，推動 數據資源開發利用。擴大基礎公共信息數據有序開放，建設國家數據統一共享開放平臺。保障國家數據安全，加強個人信息保護。提升全民數字技能，實現信息服務全覆蓋。積 極參與數字領域國際規則和標準制定。”我們分析認為，新基建作為“十四五”期間政 府投資的主要方向，智慧化和信息化是必然手段。

2. 智慧消防：行業擴容+空間釋放+市場集中度提升，龍頭核心競 爭優勢彰顯

1）消防產品市場空間為千億量級，其中消防報警產品作為最重要的組成部分，市 場空間超過 200 億元/年。伴隨著應急疏散市場剛剛進入爆發期，有望再造一個消防報警 市場，行業空間仍在不斷擴容。2）消防安全意識增強+更多強制應用場景+政府采購傾 向國產，多重利好加速行業千億市場空間釋放。3）管理更加規范+政策更加嚴格+技術 更加先進+服務更加完善，近年來龍頭市占率顯著提升。4）隨著技術水平不斷提升，“傳 統消防”向“智慧消防”轉變是必然趨勢，隨著 NB-IoT 逐步在全國范圍內推廣，預計 智慧煙感有望成為下一個爆發的應用場景。5）渠道+技術+品牌等核心競爭優勢明顯， 強烈推薦唯一龍頭標的【青鳥消防】。（詳情請見我們 11 月 9 日發布的深度報告《青鳥 消防：行業景氣度上行+市占率提升+云服務模式創新，會不會是下一個“廣聯達”？》）

2.1. 多重利好因素催化千億消防產品市場釋放，近年來行業集中度顯著提升

消防產品市場空間為千億量級，其中消防報警產品超過 200 億元/年。消防安全行 業主要分為消防產品和消防工程兩個子行業，其中消防產品又可細分成消防裝備、消防 報警、自動滅火、防火與疏散、通用與防煙排煙、消防供水等 6 大類，消防裝備主要用 于消防部隊，其他 5 大類主要用于建筑物消防。根據智研咨詢披露的數據，2019 年中國消防行業市場規模超過 3500 億元，預計到 2022 年市場規模將達到 4465 億元，其中消 防產品約占 25%，對應 1116 億元；消防工程約占 75%，對應 3349 億元。而根據慧聰消 防網的統計，在消防產品細分行業中，消防報警行業市場規模從 2009 年的 70.20 億元增 長至 2018 年的 256.40 億元，年復合增長率為 15.50%。

應急疏散剛剛進入爆發期，有望再造一個消防報警市場。消防應急照明和疏散指示 系統廣泛應用于機場、高速鐵路、地鐵、大型商場、酒店、寫字樓等公共場所，在緊急 情況下，為人員智能疏散和逃生指引方向。2019 年以前，由于相關法律法規不健全、設 計理解不一、施工人員技術欠缺，導致產品設計、選型、安裝和使用中存在諸多問題， 行業中的 400 多家生產企業，既有原從事消防報警、應急照明的大型企業，也有單一產 品線貼牌、自主品牌的中小型企業，其中大多數中小型企業均以價格競爭為主要手段， 產品同質化嚴重。2019 年 3 月，《消防應急照明和疏散指示系統技術標準》發布實施； 2020 年 4 月，市場監管總局優化強制性產品認證目錄，消防應急照明和疏散指示產品作 為“避難逃生產品”平行于“火災報警產品”，成為一個獨立品類。根據《消防應急照 明和疏散指示系統技術標準》主要起草人之一國家消防電子產品質檢中心副主任丁宏軍 的預估，智能疏散市場規模約 3 倍于消防報警市場。按照 2018 年消防報警行業市場規 模 256.40 億元計算，智能疏散市場規模約為 769.20 億元；假設市場結構與消防行業類 似，其中產品市場占比為 25%，對應市場空間約為 192.30 億元/年。

消防安全意識增強+更多強制應用場景+政府采購傾向國產，多重利好加速行業空 間釋放：

1）消防安全意識增強：根據應急管理部消防救援局的統計數據，2009-2019 年我國 火災共造成 1335 人死亡、837 人受傷、直接財產損失達 36.12 億元；而根據公安部發布 的通報，截至 2017 年上半年全國 23.5 萬幢高層住宅建筑中，未設置自動消防設施的占 46.2%，設有自動消防設施的高層建筑平均完好率不足 50%。2017 年 10 月，國務院印 發《消防安全責任制實施辦法》，首次對消防安全責任制的實施做出全面具體規定，隨 著消防安全責任制度加速推進，消防宣傳和管理力度不斷加大，社會整體消防意識將快 速提高，消防產品需求量勢必增加，有利于消防產品行業市場穩步增長。

2）政府采購傾向國產：近年來我國消防產品技術水平快速提升，國產消防產品在 應用領域、適用環境、產品和服務質量、技術更新等方面與國外先進水平差距日益縮小， 部分產品技術水平和產品質量已經達到或超過進口產品，政府消防產品采購正在逐步向 該部分國產品牌傾斜。隨著國產消防產品在政府采購中的比例不斷上升，國產品牌將迎 來新的發展機遇。

3）家用、農村、存量更換、多品類等更多強制應用場景：在發達國家，家用消防 產品已經成為消防產業發展的重要市場之一，而在國內，家用消防市場仍處于起步階段， 目前山東、上海、北京、云南等地相繼出臺相應政策，要求中小場所（包括家庭）安裝 使用獨立式火災探測報警器。縣城集鎮和農村潛在消防市場空間巨大，在政策引導和基 礎建設加快投入的驅動下，市場需求會逐步釋放，推動消防產品市場下沉。根據《火災 探測報警產品的維修保養與報廢》規定，火災探測報警產品使用壽命一般不超過 12 年， 可燃氣體探測器中氣敏元件、光纖產品中激光器件的使用壽命不超過 5 年，隨著前期竣 工民用建筑安裝的配套消防產品進入集中更換期，在可預見的一段時期內消防產品存量 市場將進入快速增長階段。除此之外，火災自動報警系統、消防電源監控系統、電氣火災監控系統、疏散及滅火系統等其他相關消防系統產品的市場也將伴隨著政策的不斷落 地，空間逐步打開。

管理更加規范+政策更加嚴格+技術更加先進+服務更加完善，近年來龍頭市占率顯 著提升。1）消防審查驗收職能移交住建部，管理更加規范；2）強化火災事故倒查追責 +嚴肅消防執法責任追責，政策更加嚴格；3）從產品到運維再到系統解決方案的需求不 斷涌現，服務更加完善，無論是管理規范、政策嚴格，還是技術先進、服務完善，對于 具備更強研發、更優品質、更多渠道的龍頭企業都是利好。實際上，根據我們掌握的數 據，2017-2019 年，1）行業龍一青鳥消防的收入規模分別為 14.75、17.77、22.71 億元， 市占率分別為 6.14%、6.93%、8.35%；2）行業龍三三江電子的收入規模分別為 7.38、 8.31、9.35 億元，市占率分別為 3.07%、3.24%、3.44%；3）行業龍五中消云的入規模分 別為 5.54、6.21、7.47 億元，市占率分別為 2.31%、2.42%、2.75%，我們可以發現，行 業頭部企業的市占率均出現了不同程度的提升，而其中青鳥消防作為龍頭公司，市占率 提升的尤為明顯。

2.2. 傳統消防向智慧消防轉變是必然趨勢，NB-IoT 有望加速推進這一進程

隨著技術水平不斷提升，“傳統消防”向“智慧消防”轉變是必然趨勢。2017 年 10 月，公安部消防局發布了《關于全面推進“智慧消防”建設的指導意見》要求綜合運用 物聯網、云計算、大數據、移動互聯網等新興信息技術，加快推進“智慧消防”建設， 全面促進信息化和消防業務工作的深度融合，為構建立體化、全覆蓋的社會火災防控體 系，打造符合實戰要求的現代消防警務勤務機制提供有力支撐，全面提升社會火災防控 能力、部隊滅火應急救援能力和隊伍管理水平，實現“傳統消防”向“智慧消防”的轉 變。另一方面，隨著智慧城市和智慧樓宇概念的提出，消防智能化已和網絡化成為行業 必然發展趨勢，大數據和模式識別技術使得單一傳感器可以區分煙霧、水蒸氣和粉塵等；物聯網技術應用使多種傳感器組網成為可能，并創建新的綜合感知體系。

NB-IoT 逐步在全國范圍內推廣，智慧煙感有望成為即將爆發的應用場景。NB-IoT， 全稱為 Narrow Band Internet of Things，也稱窄帶物聯網，是由 3GPP 組織開發的為大范 圍蜂窩網與設備服務的低功耗廣域網絡（LPWAN）廣播技術。其誕生于 2014 年 5 月華 為和 Vodafone 共同提出的 NB-M2M 技術，而后進化為 NB-CIoT；2015 年 7 月，Nokia、 Ericsson、Intel 提出了 NB-LTE 技術，隨后 3GPP 在上述兩者之上著手制定標準，并在 2016 年 7 月確定標準，至此 NB-IoT 正式形成。NB-IoT 具備四大特點：1）廣覆蓋，在 同樣的頻段下，NB-IoT 比現有的網絡增益 20dB，相當于提升了 100 倍覆蓋區域的能力， 可覆蓋室內和地下室；2）多連接，一個扇區能夠支持 10 萬個連接，支持低延時敏感度、 超低的設備成本、低設備功耗和優化的網絡架構；3）低功耗，工作模式主要以待機為 主，只有在需要傳輸數據時才會啟動，所以終端模塊的待機時間和電池使用壽命可長達 10 年；4）低成本，預期單個接連模塊不超過 5 美元。因此，NB-IoT 可廣泛使用于公用 事業、智慧城市、消費電子、設備管理、智能建筑、智慧物流、農業與環境等多個應用 場景。（詳情請見我們 3 月 17 日發布的深度報告《NB-IoT 推廣速度超預期，智能水表、 智慧煙感等應用場景有望持續爆發》）

與傳統獨立式煙感、聯網式煙感相比，基于 NB-IoT 技術的智慧煙感具有低功耗、 無需布線、實時監控、自動巡查、通過手機短信（APP、電話等）多重信息推送等優勢： 1）立體報警、多方推送：探測到火情后，通過探測器、平臺、手機短信、APP、電話 多渠道立體報警，并將報警、故障等信息同時推送給消防監督員、社區網格員、物業管 理人員、微型消防站等安全責任主體。2）實時監控、消除隱患：智慧煙感探測器實時 在線，24 小時監控煙感狀態，對報警、故障、欠電等隱患實時掌控，方便管理維護人員 第一時間對故障問題點進行隱患消除處理，保證煙感工作狀態正常有效。3）續航較強、 鏈式報警：NB-IoT 智慧煙感采用低功耗通訊模塊，保障電池正常持續供電達 5 年以上， 煙感信息由云平臺統一管理，報警點相鄰的煙感可鏈式報警，通知到鄰居等相關人物， 及時疏散，避免更大傷亡。

根據消防產業智庫的信息，截至 2019 年年末，全國已有 21 個 NB-IoT 智慧煙感項 目成功落地，其中浙江省尤為突出。1）浙江省全省已有 7814 家單位接入城市消防遠程監控系統，4.9 萬家單位安裝“智慧用電”系統 10.6 萬余套，3.3 萬家單位安裝“智慧預 警”系統 6.3 萬余套，安裝智能充電樁 6.9 萬余個、充電口 71 萬個，智能消火栓 3957 個。2）江蘇省南京市建鄴區政府投資打造“建鄴區民生項目消防物聯網綜合監管云平 臺”，在全區九小場所、幼兒園、孤寡老人家等民生服務場所安裝燃氣報警裝置及煙感 探測器，并通過無線傳輸技術實現 24 小時實時監測，構建智慧消防安全生態。其中一 期建設已實現 6000 個點位在線監測，包含燃氣報警裝置 1999 個、煙感探測器 4001 個； 二期將再增設 6000 個點位，同時增加智慧電氣監測裝置、水壓探測裝置。3）江西省南 昌市高新區投入 1484 萬元建成“智慧消防”一期工程，將轄區內 150 家消防安全重點 單位火災自動報警信號接入系統平臺，已安裝智慧煙感 1363 個，智慧用電 273 套，智 慧消火栓 120 個，水壓、水位裝置 235 套，可燃氣體 71 個，消防車輛 GPS 定位安裝 35 個。目前，南昌市全市已有 214 家火災高危單位、1039 家設有自動消防設施的消防安全 重點單位、201 家非消防安全重點單位的高層和地下建筑接入物聯網消防遠程監控系統， 399 家單位（場所）接入智慧安全用電監測系統，智能獨立火災報警探測器 6336 個。因 此，未來隨著 NB-IoT 逐步在全國范圍內推廣，預計智慧煙感有望成為下一個爆發的應 用場景。

2.3. 渠道+技術+品牌等核心競爭優勢明顯，強烈推薦唯一標的【青鳥消防】

1）核心競爭力一：消防產品行業渠道為王，60 余家穩定經銷商一騎絕塵。消防產 品行業經銷模式為主，掌握核心經銷商渠道是關鍵；公司成立之初即確定經銷策略，2008 年推出新機制綁定經銷商利益；公司特有的經銷商模式效果顯著，2016-2019 年公司的 經銷商數量較為穩定、頭部經銷商的數量逐年增加且單體銷售金額持續擴張。2）核心 競爭力二：全行業最高研發投入，自制朱鹮芯片是技術最好證明。2018、2019 年公司 研發費用分別為 0.93、1.16 億元，相當于三江電子和中消云兩家之和；自主研發的國內 第一款消防報警專用高集成數模傳感器芯片朱鹮 2020 年處于量產狀態，目前已經足夠 滿足公司自身的需求。未來朱鹮芯片將會圍繞總線通信和模擬信號處理等開展進一步的 研發，逐步實現在行業內大范圍推廣是大概率事件。3）核心競爭力三：青鳥和久遠品 牌根深蒂固，下游客戶認可度不斷提升。依托于產品的卓越質量及優質服務，公司的“青 鳥”和“久遠”品牌在廣大的客戶群體中獲得了較高的口碑和聲譽，根據中國房地產業協 會、中國房地產測評中心聯合發布的 2018-2020 年《中國房地產開發企業 500 強測評研 究報告》，青鳥消防的品牌首選率在 2020 年首次超過海灣，成為消防設施類排名第一。 4）核心競爭力四：良好的費用和成本管控能力，凈利率水平領先全行業。我們認為， 對于消防報警產品這樣含有一定技術壁壘的生產制造行業來說，在行業頭部企業的凈利 率水平已經下降至 10%以內的情況下，繼續通過價格競爭使得盈利水平進一步下降的 空間和概率都比較小了，而青鳥消防之所以能夠始終保持 15%以上的凈利率水平，更多 的還是依靠自身優秀的成本和費用管控能力。我們預計，在行業經過充分競爭，達到穩 態水平的情況下，公司的凈利率水平大概率在 15%左右、周轉率大約為 0.8、杠桿率為 1.3，穩態 ROE 水平約為 15.6%。（詳情請見我們 11 月 9 日發布的深度報告《青鳥消防： 行業景氣度上行+市占率提升+云服務模式創新，會不會是下一個“廣聯達”？》）

3. 智慧電網：新能源快速發展對電網投資提出更高要求，電改加 速推進可期

1）湖南、江西、浙江等多省份出現“限電”狀況，除了工業需求、氣候、區域等常規造成限電的原因以外，近年來風電光伏等新能源的大量并網也對電網穩定運行提出 了更高的要求。2）展望“十四五”，一方面新能源的迅猛發展，對電網投資的需求會更 加迫切；另一方面，國家電網本身盈利能力提升的空間有限，持續擴大電網投資難堪重 負，因此，我們預計“十四五”期間電網改革進程將持續推進，引入社會資本是大勢所 趨。3）強烈推薦資產重組完成后基本面發生重大邊際變化的稀缺電改龍頭【三峽水利】。

3.1. 多省份出現“限電”狀況，新能源快速發展對電網穩定性提出更高要求

進入四季度以來，湖南、江西、浙江、內蒙古等省份相繼發布有序用電或限電通知： 1）湖南長沙等多地啟動有序用電工作。湖南省有關部門倡議，各類工商企業要主動錯 峰生產，關閉不必要的景觀亮化設施，居民、黨政機關、企事業單位在高峰負荷時段盡 量不使用高耗能電器。2）江西省發改委決定，從 12 月 15 日起，每日早晚高峰段實施 可中斷負荷，并啟動有序用電工作。3）浙江省及多個地市發布通知，要求有關單位辦 公區域氣溫下降到 3 攝氏度以下（含 3 攝氏度）時方可開啟空調等取暖設備，且設置溫 度不得超過 16 攝氏度。部分地區對企業生產進行限電。

除了常規造成限電的原因以外（工業、氣候、區域），新能源快速發展對電網穩定 性提出更高要求。根據國家發改委的回應，多省份限電的主要原因包括：1）工業生產 快速恢復拉動用電增長。湖南 11 月份規模以上工業增加值同比增長 7.4%，1 至 11 月份 同比增長 4.3%，比全國平均水平高 2 個百分點；江西 11 月份規模以上工業增加值同比 增長 7.9%，1 至 11 月份同比增長 4%，比全國平均水平高 1.7 個百分點；浙江 11 月份規模以上工業增加值同比增長 11.9%，位居全國第五；1 至 11 月份同比增長 4.8%，是 全國平均水平的 2 倍多。2）遭遇極寒天氣，進一步增加用電負荷。12 月以來，受強冷 空氣影響，湖南、江西氣溫異常偏低。這些地區采暖以電力為主，進一步加劇電力消耗。 3）外受電能力有限和機組故障增加電力保供困難。湖南外受電通道能力 600 萬千瓦、 江西外受電通道能力 260 萬千瓦，目前已全部送足。煤電因長期高負荷運行故障風險增 加，湖南岳陽電廠、寶慶電廠機組近日相繼故障停運，影響電力供應 102 萬千瓦。4） 部分地方為了促進節能減排，采取了限制電力消費的措施。我們分析認為，除了工業需 求、氣候、區域等常規造成限電的原因以外，近年來風電光伏等新能源的大量并網也對 電網穩定運行提出了更高的要求：

1）光伏：光伏發電并入大電網后，往往因光伏逆變器離散動作和發電間隙性的特 點，在向電網輸送功率或被電網輸送功率時，會造成整個電網系統電壓的短時或長時變 化。光伏發電在電網的饋線末端及終端接入后，電網中存在反向潮流，進而使得光伏并 網發電的電流在電網中將受饋線影響，產生壓降狀況，使得變電站側的電壓降低，而負 荷側電壓與變電站側電壓處于不等狀態，進而使得負荷側電壓出現越限。此外，根據電 壓與電流的關系，當光伏并網發電中電流出現變化時，電流勢必會隨之發生一定變化， 而光伏并網發電的發電功率與光照狀況存在緊密關聯，進而會導致電壓波動更大，可能 會引起電網中相關無功調節裝置出現頻繁動作，影響相關調節裝置使用壽命，影響電網 運行安全。

2）風電：由于風電具有隨機性和間歇性特點，并網風電將對電網產生一定影響。 風電發展初期裝機規模較小，與配電網直接相連，對電網的影響主要表現為電能質量， 隨著大規模風電接入輸電網，系統調峰壓力加大，系統穩定和運行問題突顯。電能質量 風電機組對電能質量的影響主要表現在高次諧波、電壓閃變和電壓波動上，在采用雙饋 變速恒頻風電機組的情況下較為嚴重。并網風電機組在連續運行和機組切換操作過程中 都會產生電壓波動和閃變。

3.2. “十四五”期間電網改革進程有望持續推進，引入社會資本是大勢所趨

一方面，隨著“十四五”期間新能源的迅猛發展，對電網投資的需求會更加迫切。 到 2030 年，中國單位國內生產總 值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25% 左右，森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米，風電、太陽能發電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上。根據《能源雜志》的數據顯示，截至 9 月底，中國風電、光伏并網裝機 均達到 2.2 億千瓦，合計為 4.4 億千瓦。距 2030 年 12 億千瓦的累計太陽能、風電裝機 最低要求仍有逾近 7.5 億千瓦的裝機差額，如果以此數據按 10 年平均計算，即意味著風、 光每年的新增裝機將不低于 75GW。實際上，如果采用風電和光伏協會的數據，每年新 增裝機將遠超 75GW。1）風電：10 月 14 日，400 多家風能企業在北京國際風能大會上 聯合簽署了《風能北京宣言》，呼吁制定與碳中和目標相適應的“十四五”規劃，保證 中國年均新增風電裝機 50GW 以上，2025 年后，年均新增風電裝機不低于 60GW。2） 光伏：12 月 11 日，中國光伏行業協會向外界公布基于“30.60”碳達峰、碳中和目標下 的”十四五“光伏裝機需求分析：“十四五”一般預計國內年均光伏新增裝機規模是 70GW，樂觀預計國內年均光伏新增裝機規模是 90GW。無論是采用保守的每年新增裝 機 75GW，還是采用樂觀的每年新增裝機 120GW 以上（（2015-2019 年年均新增風、光 裝機約 60.5GW）），在“十四五”期間新能源迅猛發展的趨勢是必然的，由此產生的對 電網投資的需求相比 2020 年會更加迫切。

另一方面，國家電網本身盈利能力提升的空間有限，持續擴大電網投資難堪重負。 2011-2019 年，國網的營業收入從 1.67 增長至 2.66 萬億元，CAGR 為 5.95%；利潤總額 從 538 增長至 770 億元，CAGR 為 4.59%；其中 2016-2019 年利潤增速分別僅為 0.12%、 5.08%、-14.29%、-1.26%。2011-2020 年，國網投資規模從 3687 億元提升至 4500 億元， 雖然投資額的絕對值仍在增長，但是 2017 年開始，增速已經顯著下行，2017-2020 年增 速分別為-1.69%、0.64%、-9.62%、-7.33%。考慮到：1）新能源的迅猛發展對電網投資 的需求更加迫切；2）在全社會降要素價格的形勢下，國家電網盈利能力的提升空間有 限；因此，我們預計“十四五”期間電網改革進程將持續推進，引入社會資本是大勢所 趨。3 月 24 日，國家電網發布《進一步支持和推進增量配電業務改革的意見》，方案進 一步明確了：1）改革試點的范圍：鼓勵電網處于不同發展水平和階段的地區均衡參與 試點。2）改革試點的方式：鼓勵在增量配電網規劃階段劃分試點區域，促進改革順利 推進；對于已劃定配電區域內的存量電網資產，可通過資產入股、出售、產權置換、租 賃等方式，依法合規處置。3）改革試點的審批：所有試點項目可研批復和項目公司組 建職責下放至省級公司。公司所屬出資單位對配電公司股權投資額 2 億元以下的投資事 項全部由省級公司決策。4）改革試點的合作對象：積極支持民營資本、外資等社會資本參與增量配電試點。

3.3. 重組完成后立足重慶、邁向全國，強烈推薦稀缺電改龍頭【三峽水利】

背景：電改浪潮起+重慶排頭兵，三峽集團主導打造發配售電一體化是順勢而為。1） 電改 9 號文及配套政策密集出臺后，配電網環節鼓勵社會資本投資、售電環節有序向社 會資本放開成為最大亮點，目前除了國網和南網的存量配電網之外，地方存量和增量配 電網有望成為電改推進的突破口。2）重慶由于自發電難以滿足用電量需求使得外購電 占比持續增長、電價顯著高于全國平均水平等原因，作為首批售電側改革試點，本身存 在電改訴求。3）在電改浪潮起、重慶作為排頭兵的形勢下，三峽集團作為擁有最優質 發電資產的能源集團，烏、白電站將投產+降低棄水率目標，從單純發電環節逐步向發 配售電一體化平臺轉型勢在必行。

布局：“四網融合”重大資產重組完成，過程雖有曲折但光明前景可期。重慶市電 網系統主要由國家電網和三峽水利、聚龍電力、烏江電力等地方電網公司共同組成，2020 年 3 月，公司公告修改后的資產重組方案（增加了強化業績承諾安排和股東保障條款）， 發行股份及支付現金購買聯合能源 88.41%和長興電力 100%股權，重組完成后（2020 年6月）公司已經整合并統一管理重慶市現存的三張存量地方電網和兩江新區增量配網， 供電范圍擴大為覆蓋重慶多個區縣。

兌現：資產重組完成后集團和公司動作頻頻，需關注基本面發生的重大邊際變化。 如果我們動態地觀察和跟蹤公司自資產重組以來的變化，會發現：1）6 月份重大資產重 組完成；2）半年報制定《職業經理人管理制度》；3）10 月份董事會決議修訂高管人員年薪管理辦法；4）10 月份三峽電入渝正式落地，加上此次披露的運維檢修服務項目， 我們可以發現自重組以來僅僅半年時間內，無論是大股東三峽集團和長江電力，還是上 市公司本身，均動作頻頻：機制上，通過薪酬體制機制改革充分釋放員工活力；業務上， 三峽電入渝標志公司成長邏輯兌現第一步，11 月份落地的烏東德、白鶴灘電站運維檢修 項目充分彰顯大股東對公司的支持力度，我們預計，在三峽電入渝和運維檢修服務項目 之后，公司作為三峽集團承諾的內部唯一配售電平臺，在售電側的布局也將逐漸體現， 后續業務開展和成長空間值得期待。

4. 智慧水務：市場空間廣闊+政策持續落地，行業有望進入訂單集 中爆發期

智慧水表和供水設備作為“水務物聯網”的基礎載體和傳感器，是水務系統智能化 改造的第一步，后續整個水務系統的智慧化都要依賴于作為傳感器的“智能水表”和“智 慧供水設備”。2019 年水表行業的頭部企業業績都超市場預期，其中寧水集團 2019 年實 現營業收入 13.71 億元，同比增長 33.21%。雖然我們預計 2020 年寧水的營業收入增速 要低于 2019 年，但是根據我們對行業的跟蹤，我們覺得水表行業景氣度并沒有結束， 目前尚有非常多區域未更換智能水表，我們判斷隨著水務系統智能化改造的推進+十四 五期間農村飲用水建設的推動與完善，水表企業將受益于行業升級，保持業績高增速， 2021 年仍然重點推薦。建議關注水表行業龍頭寧水集團、新天科技。

2021 年，針對水司水質、漏損、排水等核心需求，提供核心解決方案的智慧水務 企業將進入業績兌現期，值得重點關注。智慧水務是水務行業信息化的高級階段，其核 心理念是利用物聯網、大數據、云計算和移動互聯網等新一代信息技術為支撐，通過智 能設備實時感知水務企業生產、管網等信息的全方位變化，對海量感知數據進行傳輸、 存儲和處理，并基于統一融合和互聯互通的智慧化信息平臺，實施對大數據的智能分析， 涵蓋原水、供水、節水、排水、污水處理及水資源回收利用的完整產業鏈，從而達到“智 慧”的狀態。 伴隨著智慧水務的推廣，與智慧水務相關的設備，包括智慧水廠設備、 二次供水設備都需要升級換代，因此與智慧水務相關的設備市場空間廣闊。建議關注智 慧水務行業龍頭威派格、和達科技。

4.1. 行業驅動因素一：國家政策對水質標準、管網漏損、智慧水務提出要求

我國飲用水水質落后美國 50 年，落后日本 100 年。地下管網污染、二次供水污染 成為阻礙城鄉居民飲用水質量的核心阻礙，管網漏損不僅浪費水資源、增加供水企業成 本，而且影響供水水質，給飲水安全帶來隱患，漏損率高的管網通常其老化、污染程度 更高。根據全球主要城市供水管網漏損率調研結果匯編，中國 2017 年城市供水管網的 平均漏損率達到 14.71%，與日本美國等發達國家差距顯著。住建部發布的《2018 年城 市建設統計年鑒》顯示，2018 年我國 600 多個主要城市公共供水管網的漏損水量為 81.79 億立方米，平均漏損率為 14.62%，公共供水管網漏損情況嚴重。《全民節水計劃》明確 指出，推行城市供水管網漏損改造，到 2020 年，在 100 個城市開展分區計量、漏損節 水改造，完成供水管網改造工程規模約 7 萬公里，全國公共供水管網漏損率控制在 10% 以內。

我們梳理了 2014 年-2020 年期間國家出臺的針對智慧水務建設、農村飲用水建設、 管網漏損建設等方面的政策，國家政策對我國飲用水建設高度重視。2020 年 2 月，中 共中央、國務院印發 2020 年一號文件：《關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實 現全面小康的意見》。文件指出，要提高農村供水保障水平；全面完成農村飲水安全鞏 固提升工程任務；統籌布局農村飲水基礎設施建設，在人口相對集中的地區推進規模化 供水工程建設等。2016 年，《水利改革發展“十三五”規劃》提出，到 2020 年，全國 城市公共供水管網漏損率控制在 10%以內，城鎮和工業用水計量率達到 85%以上；農 村自來水普及率達到 80%以上，農村集中式供水工程供水率 85%以上，水質達標率和 供水保障程度進一步提高。在此背景下，全國水務企業加快信息化建設，力圖實現信息 數字化、控制自動化、決策智能化，不斷降低漏損率，提高管理效率。《國家新型城鎮 化規劃（2014-2020）》《國家智慧城市（區、鎮）試點指標體系（試行）》《關于促進智 慧城市健康發展的指導意見》等政策反復強調全面推進水務行業信息化建設，實施從水 源地到水龍頭的全程監督。

4.2. 行業驅動因素二：5G、物聯網、云計算等為智慧水務發展提供技術基礎

智慧水務是智慧城市在垂直領域的應用，國家建設智慧城市的大背景下，物聯網、 5G、云計算等科學技術為政府管理提供了管理手段。智慧水務是在水務信息化業務發 展中，以水務管理軟件平臺為基礎，逐步實現在水務物聯網領域的業務拓展。隨著信息 技術的不斷發展，5G、物聯網、移動互聯網、3S（RS、GIS、GPS）、大數據等技術不 斷革新，水務企業信息化水平不斷提高，同時積累了海量的數據資源。其中作為水務行 業信息化發展重要概念的智慧水務通過應用智能智慧技術、相關軟硬件和信息化技術， 重塑和解決水務工作問題。在物聯網、5G、云計算等技術出現之前，國家在飲用水建設 上投入了很多，但未見管理效果。物聯網等技術出現后，提高城市水務效率，降低管網 漏損率，提高飲用水質量標準便有了實施方向。

4.3. 行業驅動因素三：統建統管、城鎮供水一體化加速智慧水務平臺建設

統建統管模式的推進將加快規范二次供水的運作，催生各地水司建立起二次供水管 理系統。二次供水水質污染除了本身技術和質量的原因外，還有很大部分原因在于行業 監管不善、責任主體不明，甚至出現部分地區泵房無人管理的現象。究其原因，是二次 供水設備、設施及供水系統資產屬于用戶、不在公共供水企業管理范疇，大多數二次供 水系統都由物業公司或建設單位管理，要從根本上改善二次供水管理現狀就必須把二次 供水納入城市公共供水系統。針對我國二次供水監管責任不明確的問題，越來越多區域 開始“統建統管”模式，一些率先采用“統建統管”模式并取得良好管理效果的地區， 也為全國形成示范效應，“統建統管”發展，從多方面驅動了二次供水市場需求的發展、 智慧水務發展、建立起便于管理的二次供水系統。二次供水具有屬地化管理特點，各地 也針對二次供水情況先后出臺了一些規定，鼓勵二次供水的“統建統管”。目前江蘇、浙江、吉林通化、內蒙古通遼等省市的供水企業“統建統管”走在前列，未來隨著“統 建統管”模式覆蓋地區增加，具備品牌效應及技術實力的二次供水設備商將獲得更高的 市場占有率。

4.4. 行業驅動因素四：農村飲用水提標改造+智慧水廠項目進入訂單爆發期

我們預計十四五規劃會有針對農村飲用水建設的政策落地，未來 3-5 年行業的新增 需求將主要由農村飲用水建設帶來。中共中央、國務院 2020 年一號文件：《關于抓好 “三農”領域重點工作確保如期實現全面小康的意見》，對標全面建成小康社會加快補 上農村基礎設施和公共服務短板。提出要提高農村供水保障水平。全面完成農村飲水安 全鞏固提升工程任務。統籌布局農村飲水基礎設施建設，在人口相對集中的地區推進規 模化供水工程建設。有條件的地區將城市管網向農村延伸，推進城鄉供水一體化。中央 財政加大支持力度，補助中西部地區、原中央蘇區農村飲水安全工程維修養護。加強農 村飲用水水源保護，做好水質監測。

一個縣級的農村飲用水提標改造投入約 5000 萬，因此我們估計十四五期間農村飲 用水改造的市場規模在千億級別。2019 年 11 月人民日報刊登了《浙江遂昌持續開展清 水行動——落實責任制飲水更安全》，點贊浙江遂昌縣治水的創新。2018 年遂昌縣編制 農村飲用水達標提標專項規劃和行動計劃，2019 年，農村飲用水達標提標工程完成投資 4800 萬元，提升和改善了 4.3 萬人口的飲水安全條件，截至 2019 年底，新建各類大小 堰壩 45 座，新建過濾池 36 座，蓄水池 47 座，安裝消毒設備 47 臺。我們看好十四五期 間農村飲用水建設帶來的市場，在這個過程中我們的智慧水務公司如威派格、和達科技 等將充分受益。

智慧水務在催生供水系統的信息化的同時，必然帶來產品的升級：與供水系統智慧 水務所對應的智慧水廠設備、二次供水設備的需求也應運而生。二次供水設備和二次供 水系統組成了整個二次供水體系。智慧水務建設為行業帶來了產品升級換代的需求，智 慧水廠設備就是水務系統智能化改造中產生的新的設備需求。智慧水廠不等于全自動水 廠、無人水廠，而是以物聯網、云計算、大數據、人工智能、BIM 等新一代信息技術為 手段，實現生產、運行、維護、調度和服務等全方位、全過程各環節高度信息互通、反 應快捷、管理有序的高效節能、綠色環保、環境舒適水廠。2020 年 10 月 17 日，威派格 &派菲克在南通舉辦了第一屆水廠建設與運維高峰論壇暨智慧水廠新品發布會，我們預 計公司智慧水廠設備業績將在 2021 年集中釋放。我們看好水務系統智能化改造帶來的 供水設備、智慧水廠設備的市場空間。

4.5. 智慧水務市場集中度低+空間待釋放，建議關注【寧水集團】、【威派格】

我國智慧水務行業的發展尚處在探索階段，行業保持穩定增長勢頭，而目前行業的 集中度非常低，未來行業高增速的同時龍頭企業市場提升邏輯也非常清晰。根據前瞻產 業研究院預計，2020-2023 年我國智慧水務行業市場規模將達到 125.51、159.4、199.25、 251.05 億元，而龍頭公司市占率仍然非常低，根據我們預計威派格 2020 年智慧水務板 塊的收入在 1 億元左右，市占率不到 1%。

根據企業貓統計數據，截至 2020 年 6 月，我國存續、在業狀態的智慧水務企業約 有 840 家，其中，企業屬于制造業的企業數量達 413 家，屬于信息傳輸、軟件和信息技 術服務業的企業達到 222 家。智慧水務廣闊的市場空間吸引了很多頭部互聯網企業紛紛 加入，2019 年 12 月，華為技術有限公司和平安國際聯合體中標深圳市智慧水務一期工 程，中標價 4.46 億元，刷新智慧水務行業中標金額峰值；2020 年 1 月，騰訊云與粵海 水務及其旗下智慧水務平臺科榮軟件達成戰略合作，雙方在智慧水務領域展開合作，推 進水務行業數字化轉型。智慧水務不是一套簡單的設備，而是完整的解決方案和服務體 系，需要關注三個層次，設備層（表計、傳感器、執行器等）、數據傳輸層（數據的網 絡接入問題）以及平臺層（云、大數據、數據挖掘、數據建模、控制策略等）。

5. 風險提示

宏觀經濟下行使得終端工業用電需求減弱，火電發電小時數不達預期；

宏觀經濟下行使得下游用煤需求減弱，煤炭銷量不達預期；

風電、光伏等新能源裝機快速投運，擠壓火電發電量和發電小時數；

上網電價受到政策影響持續下降。

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編輯：沃巴查芒