從設備周期看疫情對全球產能的沖擊：疫情對全球設備投資的影響

1、產業研究框架：三周期嵌套與結構主義

《產業之思 2021》系列報告側重產業結構研究以及產業結構對宏觀變量的影響；《結構與周期》系列報告 中，我們將重點將產業結構與經濟周期結合起來，運用周期嵌套理論，把握產業的結構變化與周期變化，深耕 產業基本面研究，更好地指導行業配置。

本文是《結構與周期》系列的第一篇，重點分析當前朱格拉周期是否開啟，疫情對全球產能的影響。這一 系列的研究框主要使用三周期嵌套理論以及結構主義研究方法。

熊彼特在《經濟周期》一書中提出了三周期理論，將基欽周期稱為短周期，朱格拉周期稱為長周期，康德 拉尼耶夫周期稱為長周期。熊彼特將短、中、長三個周期糅合在一起，建立了三個周期相互交錯的熊彼特經濟 周期模型。在模型中，一個長周期包括六個中周期，一個中周期包括三個短周期。三個周期相互影響相互作用。 我們在三周期嵌套的理論下進行設備周期分析以及行業配置選擇。

2、朱格拉周期是否開啟

這一部分，先梳理朱格拉周期的主要指標，再判斷當前一輪朱格拉是否開啟。

2.1 朱格拉周期的主要指標

衡量設備周期的主要指標可分為宏觀、中觀和微觀三個層面。宏觀層面上，固定資產投資完成額、第二產 業固定資產投資完成額及制造業固定資產投資完成額可以作為判斷設備周期的指標。

產業層面上，可以選擇通用設備制造業和專用設備制造業這三個行業的工業增加值作為判斷設備周期的依 據。這三個行業共同屬于工業設備類行業，且其終端產品涉及到制造業的方方面面，故可以將這三個細分行業 的工業增加值作為判斷設備周期的指標。

微觀層面上，可以選擇金屬切削機床、工業鍋爐和汽車的產量作為反映工業設備產量的增長速度依據。如 果設備周期的階段發生變化，這三種產品的變化理應最為明顯。

2.2 宏觀環境中的朱格拉周期

設備投資的重要性，體現在周期性和趨勢性兩個方面。設備投資是是提升產能的基礎。生產設備的背后是 經濟中的長期生產能力的體現，因此設備投資的波動很容易影響到企業部門未來的持續供給能力，也因為這樣 的“滯后性”，設備投資自身的周期會“攪動”整體經濟隨之波動。隨著中國經濟各部門生產技術裝備水平的提 高，設備投資在各類生產建設項目投資中的比重，還將繼續上升。

另外，設備投資在不同行業之間并不是拉平的，而是有所側重的。每一輪的設備投資周期，其背后的原因 都不同，導致發展路徑不同，受益的行業也有所不同，最終會導致不同行業的發展速度出現差異，導致宏觀經 濟結構發生變化。（報告來源：未來智庫）

設備更新能加速資金流動，企業運用更多的現有資金進行投資和更新。另外設備周期的開啟能推動新型行 業的發展，并促進傳統行業的改造和升級。新型行業的發展需要相關政府政策的支持，新型行業具有創新力和 帶動力，相關政策拉動新興行業固定資產投資能夠促進新興行業的發展。在傳統行業中國，汽車和電器設備的 投入較高，這些行業設備的更新，為行業發展創造了新的條件，從而實現傳統產業的升級改造，提高了相應傳 統行業的競爭力。

2.3 新一輪朱格拉周期是否開啟

1978 年改革開放后，中國大致經歷了 1983-1990、1991-1996、1996-2002、2003-2011、2012-2020 大概 5 輪 朱格拉周期，時間跨度大概在 8-10 年左右。1983-1990 年是以食品飲料行業為主導產業，1991-1996 年、1996-2002 年是以紡織業和電子類輕工業為主導產業，2003-2011 年是以房地產和重化工行業為主導產業。

中國目前處于新一輪設備周期起步階段。工業企業利潤領先設備周期一年左右。從規模以上企業利潤總 額指標可以發現，從 2020 年下半年開始。工業企業的利潤指標明顯好轉。另外，從工業產能利用率數據可以發 現，當前工業產能的利用率已經達到 78.4%，為 2013 年后的最高水平。這意味著，中國的制造業已經逐步從疫 情中恢復過來，足以支撐新一輪設備周期的投入。

3、疫情對全球設備投資的影響

疫情對供給的沖擊主要在兩個方面：（1）由于工作場所的防疫限制，生產暫時停滯，短期供給不足；（2） 由于疫情持續時間較長，部分企業破產，退出市場；由于資產清算，產能在重新回到市場需要一定時間，中期 來看，產能不足或超市場預期。

本文梳理主要經濟體 2020 年及 2021 年初固定資產狀況，從側面反映全球產能受疫情的影響的情況。我們 按發達國家和發展中國家兩個類別來看，發達經濟體對企業尤其是中小企業的政策支持力度強，企業或勉強渡 過危機；發展中經濟由于財政力量有限，中小企業抗風險能力弱，退出市場的概率大幅高于發達經濟體。

3.1 對發達國家的影響

發達經濟體可分為三類：（1）第一類制造強國，韓國、日本、德國為代表的；（2）第二類服務業強國，以 英國、美國、法國為代表；（3）第三類資源國，以澳大利亞為代表的。發達經濟體的在疫情之后的設備投資情 況普遍恢復較好，除日本，德國外，其他主要發達經濟體 2021 年上半年的設備投資均達到或超過疫情發生前的 水平。

3.1.1 韓國

受疫情影響，韓國制造業產值在 2020 年出現負增長。2020 年韓國制造業產值增長率為-0.92%，出現輕微 回落，自 2012 年以來，韓國制造業進入成熟期，產值一直以 1%-3%的速度低速增長，2020 年雖然出現負增長， 但相對降幅并不大。

韓國制造業投資恢復到疫情前水平，生產供給長期無虞。雖然受到疫情沖擊產值下降，但是韓國國內疫情 措施相對較為積極，機械制造業恢復較快。2020 年韓國機械和設備固定資本形成總額為 127.7 萬億韓元，較 2019 年相比增加 8.73%。2021 年第一季度韓國機械和設備固定資本形成總額為 35.39 萬億韓元，較 2020 年同期相比 增加 14.4%，較 2019 年同期增加 22.6%。設備制造產能處在新的一輪設備周期上行階段。

韓國 2019 年開啟新一輪設備上行周期。縱向來看，韓國自 1991 年以來有過三次比較明顯的設備周期，第 一次是 1993 年-1999 年，第二次是 1999 年-2019 年。從增速上來看，此輪疫情并沒有沖擊到機械行業的產能擴 張，2020 年四個季度增速保持正增長；疫情影響最為嚴重的 5 月份，設備投資指數依然增長 14.1%。根據韓國 銀行 BOK 的預測，下半年韓國的機械和設備投資有望繼續恢復，預計 2021 年下半年將較去年同期增長 4.3%， 2022 年上半年較同期增長 2.8%，下半年較同期增長 4.2%

韓國出口行業恢復，出口額穩定增長。受疫情沖擊，韓國 2020 年商品和服務出口總額較 2019 年相比下降 2.5%，但得益于國內疫情的管控得當，2021 年韓國出口量得到了迅速恢復。2021 年第二季度出口總額 203.7 萬 億韓元，較去年同期增長了 30.9%。

3.1.2 日本

日本制造業受疫情沖擊較大，且截至目前仍未出現復蘇跡象。日本在疫情傳播初期未能及時采取有效措施， 導致疫情在國內迅速擴散，對國內的生產制造業產生了嚴重的沖擊。2020 年日本機械設備固定資本形成額為 40.95 萬億日元，較 2019 年相比下降了 10.9%。2021 年第一季度日本機械設備固定資產投資額為 11.9 萬億元， 與 2020 年第一季度相比下降了 4.2%，與 2019 年第一季度相比下降了 9.6%，疫情對日本設備制造業投資的沖擊 仍在持續。

近年來日本制造業投資震蕩下行，能否開啟新一輪設備周期仍不確定。伴隨著國內的經濟衰退，日本近二 十年來的機械設備投資呈現出震蕩下行的態勢，日本自本世紀初到現在經歷了兩輪設備周期，第一輪設備周期 為 2002 年 6 月到 2009 年 6 月，第二輪設備周期為 2009 年 6 月-2020 年，但是由于受到疫情沖擊，日本本應在 2021 年開啟的新一輪設備周期未能出現，日本目前國內疫情狀況遲遲不見好轉，下半年能否開啟新一輪周期仍 是未知數。

日本出口遭受重創，但出現復蘇跡象。受疫情沖擊，日本 2020 年出口總額較上一年下降 10%左右，直至 2021 年第二季度出口總值才出現好轉，實現與 2019 年同期相比的正增長。但是考慮到作為出口行業先導的制 造業投資處于連續下行階段，出口行業產值恐怕很難保持增長。

3.1.3 美國

美國制造業得到復蘇，基本已經恢復到疫情前水平。在政府的多輪財政刺激政策下，美國制造業已經得到 較好恢復。受疫情影響美國 2020 年國內設備生產總值較 2019 年相比下降了 8.7%，但 2021 年來美國設備生產 情況有了較大改善，2021 年上半年設備生產總值達到了 6133.8 億美元，較 2020 年上半年相比增長了 15.6%， 基本與 2019 年同期產值持平，說明在新一輪財政刺激下美國設備生產已經逐步恢復到疫情沖擊前的水平。

制造業投資高漲，進入新一輪設備周期。雖然遭受疫情沖擊 2020 年美國設備投資有所下滑，但是得益于政 府的財政刺激計劃，2021 年美國設備投資得到了迅速恢復，2021 年上半年美國設備投資 2.5 萬億美元，創造了 歷史新高。美國目前已經開啟新一輪的設備周期。90 年代以來美國共經歷了三輪周期，第一輪設備周期為 1992-2002 年，第二輪設備周期為 2002-2009 年，第三輪設備周期為 2009-2020 年，從 2021 年開始，美國進入 新一輪設備周期的上升期。（報告來源：未來智庫）

出口持續修復，基本恢復疫前水平。制造業是美國的主要出口行業，在疫情發生后出口值出現了明顯下降， 但隨著國內制造業的復蘇和國際運輸的恢復，美國制造業出口回暖，自今年三月份以來已經和疫情發生前基本 持平。

3.1.4 德國

德國第二季度產能恢復，但仍不及疫前水平。疫情發生后，歐洲地區的疫情走勢一直十分嚴峻，德國從 2020 年開始工業產值一直處于下滑狀態，不過得益于今年德國國內疫情的緩和和疫情限制政策的解封，德國第二季 度產能有所恢復。2021 年第二季度德國工業總產值為 1876.7 億歐元，同期增長了 21.3%，但與 2019 年同期相 比還下降 2.5%左右。

設備投資上行，有望進入新一輪設備周期。德國自 3 月份開始小幅解封公共生活和商業活動，預計下半年 疫苗接種的效果會更加明顯，疫情形勢也將隨之顯著好轉。因此，我們認為德國有希望在今年進入設備投資的 上行期，開啟新一輪設備周期。2020 年德國機械設備固定資本形成總額為 2169.1 億歐元，較 2019 年相比下降 了 10%。2021 年上半年機械設備固定資產投資為 1096 億歐元，較 2020 年上半年相比增加了 11.6%，設備投資 得到了一定的恢復。德國第一輪設備周期從 1993 年持續到 2002 年，第二輪設備周期為 2002-2010 年。第三輪 設備周期從 2010 年開始，在 2020 年伴隨著疫情的發生進入下行期。2021 年設備投資上行，出現開啟新一輪投 資周期的趨勢。

國內疫情好轉，出口持續修復。隨著國內疫情的穩定和海外市場需求的恢復，德國上半年出口大幅增長， 第二季度較去年同期相比增長 31.6%，同時也已經超過了疫情發生前的同期出口水平。德國的出口產品以機械 設備和汽車為主，隨著國內設備投資逐漸上行，德國未來出口也有了持續增長的動力。

3.1.5 英國

工業增加值連續下滑，工業增長率長期低迷。英國工業增加值已經在 2019、2020 年連續兩年出現負增長， 英國對新冠疫情的應對一直比較消極，再加上去年年底國內出現了病毒毒株的變異，國內形勢更加嚴峻，2020 年工業增加值下降了 8.8%，回到了 08 年金融危機后的水平。不過作為老牌資本主義國家，英國的工業早已進 入成熟期，近二十年內工業總產值一直保持在相對穩定的狀態，倘若 2021 年英國真的實現“群體免疫”，那么 憑借其雄厚的工業基礎，應該可以很快恢復到正常水平。

設備投資復蘇，預計將開啟新一輪設備周期。受疫情沖擊，英國 2020 年設備固定資產投資為 728.9 億英鎊， 較 2019 年相比下降了 10.2%，2021 年隨著英國國內“全面解封”，經濟形勢將進一步好轉，根據歐盟經濟財政 事務司的預測，英國 2021 年的設備投資將有所恢復，預計約為 775.5 億英鎊，將較 2019 年增長 6.4%，預計 2022年英國設備投資將完全恢復并超過疫情沖擊前的水平，達到 864 億英鎊。伴隨著疫情后的生產復蘇，英國預計 可以在今年開啟新一輪的設備周期。

出口受沖擊嚴重，連續五季度負增長。英國出口行業受疫情影響嚴重，自 2020 年以來已經連續五個季度負 增長，同比降幅超過 10%，目前還沒有復蘇的跡象。

3.1.6 法國

工業產值恢復，有望回歸疫前水平。雖然法國也是歐洲的疫情重災區，但是法國政府仍在今年啟動了 四輪“解封”，目前國內公共場所基本全部開放，國內經濟形勢也得到了進一步好轉。2021 前兩個季度法 國工業產值持續增長，有望在下半年恢復到疫情沖擊前的水平。

設備投資上行，新一輪設備周期開啟。法國 2020 年設備固定資產投資為 406 億歐元，較 2019 年相比 下降 8.4%，2021 年上半年法國設備投資得到了較好的恢復，2021 年上半年設備投資共計 226.1 億歐元， 較 2020 年同期上漲了 21%，已經與 2019 年同期水平持平。法國有三次明顯的設備周期，第一次設備周期 為 1993-2002 年，第二輪設備周期為 2002-2009 年，第三輪周期為 2010-2020 年，目前法國正處于新一輪 設備周期的開啟階段。

出口持續修復，基本恢復疫前水平。伴隨著國內生產的恢復。法國在出口方面。也出現了明顯的復蘇 跡象。以制造業出口為例，從今年第二季度開始，出口總額同比增長均在 30%以上，已經接近 2019 年同期 水平。

3.1.7 澳大利亞

產能有所下滑，但波動不大。澳大利亞在疫情爆發初期采取了較為及時的防控措施，國內疫情得到了 及時控制，因此產能并未出現嚴重下滑。2020 年澳大利亞工業生產指數只出現了 2-3 個百分比的回落，但 今年澳大利亞本土發現了新冠毒株的變異，疫情出現反撲局勢，所以預計國內產能近期不會大幅上升，很 可能仍處在波動恢復的狀態。

設備投資迅速回升，行業景氣度高漲。澳大利亞上半年疫情控制得不錯，國內投資信心恢復，即將進 入新一輪設備周期。澳大利亞 2020 年機械設備的私人固定資產投資總額為 702.4 億澳元，較 2019 年相比 下降 6.5%。2021 年上半年澳大利亞設備投資恢復情況良好，不僅完全恢復了疫情發生前的水平，還較 2019 年同期相比增加了 8%，行業景氣度高漲?？v向來看，澳大利亞在 1999-2010 年有一輪較為明顯的設備周期， 2010-2020 年為第二輪設備周期，伴隨疫情后產能恢復帶來的行業高景氣度，澳大利亞將在今年進入新一 輪設備周期。

出口結束下滑態勢，實現正增長。受疫情影響澳大利亞 2020 年出口總額下降 10%左右，在法定經濟體 中屬于降幅較小的，2021 年第二季度澳大利亞出口額結束下滑態勢，實現同比正增長，并且已經超過疫情 沖擊前的同期水平。

3.2 對發展中經濟體的影響

發展中經濟體設備投資方面的疫后恢復情況要整體弱于發達經濟體，多數國家投資水平仍處在低位，距離 完全恢復到疫情發生前水平還需要一定時間。通過考察發展中經濟體內部的經濟結構發現，發展中經濟體在出口方面的恢復速度要普遍高于國內其他經濟部門。這主要得益于發展中經濟體主要出口市場（如中美等國）經 濟的率先企穩復蘇。

3.2.1泰國

二季度產能增幅超 20%，但總體上經濟仍顯脆弱。泰國工業產值近年來呈現下行態勢，從 2019 年第三 季度開始，產能就開始連續負增長，截止 2021 年第二季度，泰國工業產值已經連續七個季度出現同比負 增長，雖然第二季度有較大增幅，但整體經濟形勢還比較脆弱。

投資仍處低位，長期增長略顯乏力。受疫情沖擊，泰國 2020 年設備私人固定資產投資較 2019 年相比 下降了 9.5%，2021 年上半年投資有所恢復，但增幅較弱，與疫情發生前的 2019 年上半年相比仍下降了 5.4%， 投資水平仍處于低位狀態。泰國的前兩輪設備周期分別為 1999-2009 年，2009-2020 年，如果國內疫情能 夠穩定下來，2021 年泰國將進入新一輪設備周期，設備投資有望進一步恢復。

出口大幅回升，但增長前景有限。第二季度泰國出口總值同比增長 31%，但在此前泰國出口額已經連 續八個季度負增長，此次回升未必能結束出口下行趨勢。另外，泰國下半年經濟還受到來自第 3、4 波新 冠疫情余波的影響，經濟增長前景并不樂觀。

3.2.2印度

產能遭受重創，國內經濟低迷。由于國內疫情防控不力，印度的工業生產受到了嚴重打擊。印度 2020 年工業設備的固定資產投資總額為 3.4 億盧比，較 2019 年相比下降了 5.4%，2021 年設備投資數據尚未公 布，但我們可以從機械設備的工業生產指數來分析印度制造業的恢復情況。根據生產指數判斷，印度在 2020 年機械設備生產遭受重創，生產水平曾一度滑落到不足 2011 年的十分之一的水平，2021 上半年生產水平 有所恢復，但仍不及疫情發生前的水平。（報告來源：未來智庫）

投資高位回落，設備周期或被打斷。90 年代以來印度經歷了三輪設備周期，第一輪是 1993-2000 年， 第二輪是 2000-2009 年，第三輪是 2009-2018 年。印度原本在 2019 年進入了新一輪設備周期，設備投資進 入上行階段，但突如其來的疫情沖擊打破了投資的上行趨勢，2021 年以來印度疫情全面失控，投資者信心 恐怕很難在短時間內恢復。

出口增長成為亮點，但對 GDP 推動作用有限。由于國內消費意愿不強，私人投資也處于抑制狀態，上 半年印度出口的大幅增長成為國內經濟的最大亮點，這得益于印度政府在今年大力加強了出口物流的基礎 設施建設。今年 4 月至 6 月，印度出口總額達 935 億美元，同比增長 86%，與疫情前的 2019 年的同期相 比增加 17%。7 月，印度出口達到創紀錄的 351.7 億美元，同比增長 48%，與 2019 年 7 月相比，增長 34%。 但是印度出口占 GDP 的比重只有 10%-12%，出口增長對國內經濟的拉動作用有限。

3.2.3菲律賓

第二季度工業產值復蘇，但仍不及疫前水平。菲律賓第二季度工業產值較去年同期相比增長了 24%， 但與 2019 年同期相比仍下降 1.4%。菲律賓國內人口稠密，作為發展中國家，菲律賓國內疫苗供給能力又 不能做到和發達國家一樣充沛，再加上傳染力更強的德爾塔毒株在國內大規模傳播，菲律賓在今年下半年 已經啟動了大規模封鎖政策，因此在短時間內菲律賓恐怕很難完全恢復到疫情前水平。

設備投資大幅下降，投資信心受到嚴重打擊。菲律賓的設備投資受疫情沖擊降幅非常大，2020 年機械 設備的固定資產投資額為 1880 億菲律賓比索，較 2019 年相比下降了 29%，從 2021 年上半年的數據來看， 菲律賓國內機械和設備制造業受到的疫情沖擊仍未出現好轉，菲律賓 2021 年上半年機械設備投資 885.9 億比索，低于 2020 年同期投資額，比 2019 年同期投資額下降了 33.9%。近 20 年菲律賓經歷過兩輪設備周 期，第一輪是 2002 年-2009 年，第二輪是 2009 年到 2020 年。此次疫情對菲律賓設備生產的沖擊很大，菲 律賓能否在 2021 年開啟新的設備周期很大程度上取決于國內疫情能否得到進一步控制。

出口小幅上升，對華出口顯著增長。菲律賓今年第二季度出口額有所回升，同比增長 20.5%，但較 2019 年同期仍下降 17.7%。但對華出口額增長顯著，今年 1 月到 6 月，菲律賓對中國的出口達到 55 億美元，比 2020 年同期增長 34%。其中有大部分是電子設備零配件。另外，在新冠疫情期間中國對菲的投資也有所增 加。

3.2.4印尼

工業產值受到嚴重打擊，打破高速增長態勢。為應對疫情，印尼政府采取了大規模社會限制措施，此 項措施也對國內經濟造成了嚴重打擊，大量中小企業倒閉，失業人口大幅增加。2020 年印尼工業增加值較 2019 年相比下降了 7.1%，打破了此前一直維持的高速增長局面。

第二季度設備投資大幅增長，國內解封助力經濟“重啟”。大規模限制給印尼經濟造成了沉重打擊， 承受不了經濟打擊的印尼，在確診病例持續高增長中選擇了逐漸重啟經濟的疫情防控“新常態”做法，恢 復了部分場所的營業，以助推國內經濟快速恢復。印尼2020年機械設備固定資產投資為477.3萬億印尼盾， 較 2019 年相比下降了 12%。但在 2021 年上半年印尼設備投資已經得到恢復，上半年設備固定資產投資為 254.5 萬億印尼盾，超過 2019 年同期水平 1.8%，經濟限制政策的放寬增加了投資者的投資信心。

出口增長矚目，連續四個季度正增長。和國內制造業相比，印尼的出口受疫情沖擊較小，這與印尼的 出口結構以工業原材料為主有關。印尼從 2020 年下半年就恢復了出口同比正增長，中國是印尼最大的出 口市場，約占出口總值的 20%左右，其中占比最高的鎳鐵，2020 年以來印尼大幅縮小了對華貿易逆差，2021 年二季度的大宗商品價格上漲也推動了印尼出口的進一步增加。

3.2.5墨西哥

制造業連續修復，經濟發展向好。雖然受疫情沖擊墨西哥 2020 年上半年制造業產值急速下滑，但自 2020 年 5 月份起墨西哥政府陸續推出了多項復工復產措施，制造業產能得到修復，從 2020 年下半年開始 陸續恢復增長。今年第二季度，墨西哥制造業產值同比上升 45.5%，說明國內經濟已經回到正軌，今年墨 西哥政府繼續出臺多項經濟刺激措施，未來經濟發展向好。

伴隨著疫后生產恢復，墨西哥將開啟新一輪設備周期。墨西哥 2020 年機械設備固定資產投資總額為 1.95 萬億墨西哥比索，較 2019 年相比下降了 11.2%，2021 年第一季度墨西哥機械設備投資 2 萬億墨西哥 比索（年化），較 2020 年同期相比略有恢復，但仍未恢復到疫情發生前的水平。90 年代以來墨西哥經歷過 三輪設備周期，第一輪是 1995 年-2002 年，第二輪是 2002 年-2009 年，第三輪是 2009 年 6 月-2019 年 6 月。受疫情沖擊，墨西哥沒能在第三輪設備周期結束后馬上開啟新一輪設備周期，而是設備投資繼續下行。 今年第一季度設備投資得到恢復，后續修復國內產能需要更多投資，預計墨西哥將在今年開啟新的設備周 期。

海外市場復蘇，國內出口強勢恢復。墨西哥今年上半年出口額為 2361.06 億美元，該數據超過了疫情 爆發前 2019 年的出口額，2019 年上半年墨西哥的出口額為 2273.55 億美元，今年同比增長 3.85%。與 2020 年上半年相比出口額增長了 29.22%。墨西哥有 80%的產品出口美國，所以美國經濟復蘇是墨西哥出口增長 的一大動力。

3.2.6巴西

國內經濟超預期增長，二季度工業產值創新高。盡管國內疫情并不樂觀，巴西還是多次取消國內的封 鎖政策，恢復日常經濟活動。得益于衛生限制的放寬，巴西繼去年同比增長。展望未來，隨著疫苗接種步 伐加快和限制措施的解除，經濟預計將在今年下半年復蘇，巴西經濟前景比較樂觀，但是要警惕通脹和失 業率上升的威脅。

我們還可以通過工業生產指數分析巴西制造業的行業景氣度。工業生產指數是用加權算術平均數編制 的工業產品實物量指數，是西方國家普遍用來計算和反映工業發展速度的指標。受疫情沖擊，2020 年巴西 制造業生產指數較 2019 年相比平均下降 5%左右。進入 2021 年后巴西制造業得到了較好恢復，生產指數 基本達到甚至超過 2019 年同期水平。

進入新一輪設備周期，制造業有望近期恢復。巴西的制造業生產指數反映了設備周期的影響，巴西的 上一輪設備周期為 2008 年至 2018 年，2018 年下半年巴西進入新一輪設備周期，2020 年受到疫情的突發 影響制造業產能出現了明顯的下降，但是暫時性沖擊并不會破壞設備周期的上升趨勢，由于目前仍處在設 備周期的上升期，預計巴西制造業將會很快得到恢復。

出口形勢喜人，連續六季度正增長。在外部市場需求帶動下，大宗商品價格上漲，而大宗商品在巴西 出口中所占比重超過三分之二，這給巴西的出口帶來了重大利好。2021 年第一季度巴西出口總額同比上漲 38.3%，第二季度出口同比上漲 48.7%，成為出口增長最強勁的國家之一。

3.2.7智利

產能持續增長，經濟回到正軌。雖然去年第二季度智利國內經濟受到疫情沖擊出現了嚴重下滑，但得 益于政府及時出臺了經濟刺激政策和嚴格的疫情防控措施，智利在 2020 年第三季度就控制住了經濟跌幅， 第四季度國內生產總值同比增長率回正。2021 年前兩季度，智利國內生產總值同比增長率分別為 10.5%和 25%，經濟已經回到正軌。

設備投資高漲，進入新一輪設備周期。智利設備投資受疫情沖擊較小，智利 2020 年機械和設備固定 資產投資額為 15.8 萬億智利比索，較 2019 年相比僅下降 3.8%，且 2021 年上半年智利設備投資勢頭強勁， 與疫情發生前的 2019 年同期相比還增加了 17%?？v向觀察，智利目前正處在新一輪設備周期的上升期， 行業景氣度高漲。此前的兩輪設備周期分別是 1999 年-2009 年、2009 年-2019 年。

出口高速增長，中國經濟復蘇成最大推動力。自 2020 年第一季度以來，智利出口額一直保持 10%以 上的同比增速，中國作為智利最大的貿易伙伴，率先有效控制疫情并實現經濟企穩復蘇，中國經濟向好對 于拉動智利經濟復蘇起到了重要的推動作用。

編輯：999感冒靈