新能源汽車熱管理行業深度報告：景氣優質賽道，龍頭量價雙升

來源：未來智庫
發布時間：2020/09/22
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報告綜述：

電動車熱管理系統巨變，ASP倍增。傳統燃油車熱管理主要用于乘倉空調和發動機散熱，新能源汽車包含乘倉空調、電池、電機電控/電源/功率半導體/傳統系統等零部件熱管理系統，ASP從￥2500左右提升至￥6000~7000:

空調系統方面，傳統車通常為單冷、制熱由發動機余熱提供，而新能源需新增制熱回路，制熱目前分PTC、熱泵兩種方式，其中PTC成本低、但能耗相對高，整套空調系統ASP ￥3500+，熱泵是未來趨勢，ASP ￥4000+(傳統車通常不足￥2000);
電池熱管理是電動車的純增量，應用以液冷為主，增量零部件包括Chiller、水冷板、電子膨脹閥等單車價值量再提升￥1500-2000;
其他熱管理零部件系統包括電機電控、DC-DC、OBC、IGBT等冷卻系統，及減速器等傳動系統冷卻系統，ASP略高于傳統車，約￥1000。

新能源汽車熱管理長期看是千億級別市場。假設2025年新能源汽車滲透率20%、達全球1500萬輛，2030 年滲透率50%以上、達全球5000萬輛，考慮熱管理產品價格年降，假設2025年乘用車熱管理ASP約￥5300、2025年￥4900，測算2025年市場空間近900億、2030年有望達2200億+，市場空間廣闊。

內資從零部件切入新能源主流供應鏈，打破外資壟斷、布局增量市場。市場格局方面，傳統車空調系統，電裝、馬勒、法雷奧、翰昂等Tier 1零部件供應商份額居前，依托客戶基礎和傳統車熱管理的經驗搶占市場先機。內資廠商從核心零部件出發，切入頭部新勢力車企及供應鏈企業，再向系統過渡，打破外資在熱管理系統的壟斷地位，如三花智控依托電子膨脹閥等產品切入市場、逐步向集成組件過渡。目前三花智控、銀輪股份、克來機電等內資供應商，切入包括特斯拉、沃爾沃、大眾MEB、寶馬等主流車企，與Tier 1廠商同臺競爭。

投資建議:

國內熱管理龍頭從核心部件起步，客戶端尚處于放量初期、產品從零部件向集成組件演進， ASP提升空間大，長期業績增長彈性大，推薦:三花智控(科技控溫龍頭，深度綁定Tesla進軍熱管理零部件及組件)，克來機電(布局CO2熱泵高壓管路件高景氣、高壁壘賽道，深耕MEB體系，客戶、產品有望繼續延伸)，關注銀輪股份(燃油車換熱器內資龍頭，布局新能源熱管理開始發力)。