銀行財富管理行業專題報告：廣闊空間，大有所為

1.他山之石：美國財富管理業務的發展梳理

1.1.美國財富管理業務發展歷程

FPSB（國際金融理財標準委員會）將個人財富管理稱為金融理財，認為個人財富 管理是一種綜合金融服務，目標是通過專業理財人士的管理，使客戶生命周期不同階 段的財務需求得到滿足。

我們在分析美國財富管理業務發展歷程的時候，主要以居民金融資產的規模為錨 將其大致分為三個階段。

發展初期（20 世紀 70 年代前）：共同基金萌芽，業務形式單一。1924 年創設的 共同基金可以看作美國現代財富管理業務的萌芽，在 1929 年大蕭條后，美國進入嚴 監管階段，包括 1933 年出臺《格拉斯-斯蒂格爾法》形成金融分業經營體系。在完善 監管體系的過程中，1940 年美國頒布《投資顧問法》和《投資公司法》，分別對投顧 和投資基金兩個行業進行規范，首次以法律框架定義投顧及其義務，約定投顧的主業 是圍繞證券投資價值，以盈利為目的向他人（機構）從事投資咨詢業務。但受限于分 業經營的大環境，銀行和非銀機構提供的財富管理業務類型較為單一。

快速發展（20 世紀 70 年代-2000 年）：美國居民金融資產的積累在 20 世紀 70 年代后有了較大提升，同時注冊投資機構保有的美國家庭金融資產比例在這一階段也 有大幅提升，可以看作財富管理業務快速發展的一個階段，這一階段根據居民資產結 構的變化可以再細分為兩個階段：

1）70 年代-80 年代初兩次石油危機助推通脹高企，伴隨政府逐漸放松金融管制，利 率市場化和傭金自由化推進過程中多種創新金融產品應運而生，居民金融資產規模擴 增提速，1970-1986 年均復合增速由 60 年代的 6.5%提升至 9.1%，但是受到居民大幅 增持房地產資產，同期居民資產端金融資產占比由 70%回落至 60%的水平。

2）90 年代宏觀經濟進入平穩發展階段，金融混業經營推進深化，一批大型綜合金融 集團涌現，金融機構向多元化業務模式轉變，一方面產品線不斷壯大，另一方面財富 管理也極大促進了各業務板塊之間的聯動。同時 90 年代美國股市資本化程度快速提 升，股市迎來長牛，居民的金融資產配置比例明顯提升。1987-2000 年居民金融資產 規模 CAGR 在 7.8%的水平，同時資產端金融資產占比也再次回升至 68%左右。

成熟階段（2000 年至今）：21 世紀以來美國財富管理行業已步入成熟階段，業 態高度細分、業務模式也更注重精細化差異化。各大綜合金融集團普遍開設專門的財 富管理業務板塊，針對不同客群制定差異化的服務，在此期間隨著金融科技的升級， 智能投顧發展也較為迅速。這一階段居民金融資產規模保持 5.7%左右的復合增速， 同時占比在次貸危機后保持在 70%的高位。

1.2.美國財富管理業務快速發展階段的觸發環境

美國財富管理市場在 20 世紀 70 年代開啟快速發展的原因，我們認為可以歸納為 宏觀經濟、金融監管政策等層面的因素：

宏觀經濟層面：經濟飛速發展，居民可支配收入快速增長

20 世紀 60 年代后，美國經濟進入高度現代化的發展階段，技術的發展及現代企 業組織的迅速崛起使美國經濟開始向信息化社會和后工業社會轉變，GDP 及居民可支 配收入快速增長。1970-2008 年，GDP 年均復合增速 7.13%；人均可支配收入從 1970 年的 3715 美元快速增至 2008 年的 3.59 萬美元，其中 20 世紀 70-80 年代，同比均保 持 10%左右的高增速。

人口結構層面：人口基數尤其是高凈值人群增加

一方面，二戰結束后的 1946-1964 年，美國人口增長率激增，“嬰兒潮”期間出 生的人口在 20 世紀 70 年代后逐步步入中青年，完成初步的財富積累，從而拉動理財 人口基數的增長，為財富管理的發展奠定了客群基礎。

另一方面，財富向高收入人群集中，也進一步拉動財富管理的發展。階層分化 下美國的貧富差距逐步擴大，20 世紀 90 年代后，20%高收入戶的收入占全美總收入 的比例超過 53%，前 5%最高收入戶則占據了全美總收入的 23%，均較 20 世紀 60 年代 有明顯提升。由于高凈值客戶往往具備更強的資產配置能力和意愿，財富向少數人集 中進一步推高了財富管理規模。

監管政策：金融管制放松，金融自由化促進金融產品的創新

政府管制放松，金融自由化進程開啟：一方面 20 世紀 70 年代布雷頓森林體系 崩潰、美元貶值，另一方面兩次石油危機加劇國內通貨膨脹，導致實際利率一度轉負， 銀行攬儲能力下降，例如貨幣市場基金 MMF 極大替代了存款，金融脫媒加速；同時金 融機構創新速度加快，各種繞開金融管制的產品不斷出現。美國政府在 20 世紀 70 年 代實施“新經濟政策”，逐步放松金融管制。

金融自由化浪潮促進了金融產品的創新，貨幣互換、股指期貨等各類衍生品創新 頻出，對沖基金、私募股權基金成為主流，衍生品市場和場外市場交易規模進一步擴 大，投資產品的組合方式和風險程度更加多元化，從供給端激發財富管理市場潛能的 釋放。

銀行層面，為應對資本市場創新產品帶來的金融脫媒的沖擊，銀行的創新主要集 中在各類存款形式，如 1982 年推出貨幣市場存款賬戶（MMDA），在保留活期賬戶支付 功能的同時可按貨幣市場收益率付息，此外還有 NOW、Super NOW 賬戶、CD 大額存單 等創新存款產品。同時，銀行財富管理業務與證券、信托和基金等業務的協同性也進 一步增強，銀行能夠為財富管理客戶提供的產品線愈發豐富，也間接促進了財富管理 市場的發展。

利率市場化以及混業進程深入推進了銀行經營模式的變革，中收占比明顯提升。 1970 年美國放開 10 萬美元以上大額存單的利率管制開啟利率市場化進程，到 1986 年取消存折儲蓄賬戶利率上限等，完成利率市場化的演變。利率市場化進程中短期資 金成本進一步提升、利差收窄，銀行迫切需要調整業務結構，提高中間業務收入占比， 減少對利息收入的依賴。另一方面，80 年代開始，混業進程加快，也促進了金融機 構的經營模式和組織架構的調整，投行、經紀、資管、保險等業務的利潤貢獻度明顯 提升。

而財富管理業務為收取傭金模式，是非息收入重要增長點，也迎來更多發展機遇。 20 世紀 70 年代-21 世紀初，美國商業銀行營收端非息收入占比由不到 20%提升至 40% 以上水平。

資本市場繁榮：養老金新政，市場資本化率明顯提升

養老金投資于共同基金參與股市，促進財富管理規模增長。20 世紀 70 年代中后 期，美國政府為了改善聯邦公共養老金不足的問題，推出個人退休賬戶（即 IRAs 賬 戶）和雇主養老金計劃；1978 年在《國內稅收法》第 401 條新增 k 項條款，給予 DC 型計劃稅收優惠，養老金規模迅速擴張。截至 2020 年末，IRA 資產規模已達 12.2 萬 億美元，自 1980 年至今年均復合增速高達 17%。

同時，企業將 401(k)賬戶交由專業管理人員專門管理，可投資于包括共同基金、 債券、股票在內的市場上大多數金融產品。養老金入市的舉措擴充了金融市場的資本 存量，極大地促進了 20 世紀 80、90 年代共同基金的繁榮，而以養老機構為代表的機 構壯大，也為財富管理行業的蓬勃發展打下基礎。

股市繁榮，市場資本化程度提升：20 世紀 80 年代起全球股市資本化程度迅速提 升，美國上市公司總市值/GDP 的比例由 20 世紀 70 年代的 40%大幅提升至 90 年代末 的 160%。包括廢除固定傭金標準等金融管制措施的放松，進一步刺激了交易量，標 普 500 指數由 1990 年的 330 點上漲至 2000 年的 1320 點，漲幅達 3 倍。股市繁榮下 居民的金融資產配置意愿提升，進一步加快了金融資產的增長。

1.3.居民資產配置結構：以權益資產和養老金為主，存款占比 15%左右

美國居民資產配置偏好與我國存在差異，相較投資房地產，更多偏好配置金融 資產。21 世紀前尤其是 20 世紀 80 年代以后，美國家庭和非盈利組織總資產中，金 融資產和房地產的占比呈現此消彼長的趨勢，即伴隨房地產配置比例的回落，金融資 產配置比例整體提升，并且在 20 世紀 80-90 年代伴隨美國經濟走出滯漲，股市長牛， 居民風險偏好水平提升。2000 年居民資產中房地產和金融資產投資占比分別為 27.2% 和 66.3%，而 1981 年這一比例分別為 29.7%和 61.6%，截至 2020 年末金融資產占比 已提升至 71.1%的高位。

另外，金融資產的配置結構中：

1）權益類資產配置比例最高，居民金融資產中 50%投向包括股權、企業權益和共同基金在內的資產，其中企業權益的份額整體回落， 但共同基金份額在 1980s 快速攀升，目前占比超過 10%。

2）壽險養老金是第二大配 置方向，2000 年之前配置比例整體持續提升一度超過權益資產的規模，目前基本穩 定在 30%左右。

3）存款配置比例較低，并且在利率市場化后期占比由 25%降至 2000 年初 13%的水平，雖然 08 年次貸危機期間有所回升，但目前整體占比在 15%左右。總 體而言，金融自由化以及資本市場的快速發展加速了居民資產配置結構的變化。

1.4.美國財富管理市場的競爭格局

Investment & Pensions Europe（IPE）發布的 2020 年全球 500 強資產管理公司 榜單顯示，排名前 500 位的全球資管公司的可管理資產總額（AUM）2019 年底為 81.1 萬億歐元，其中前十大資管公司管理資產高達 28.1 萬億歐元，占比 35%，頭部效應比較突出；前 10 大資管公司有 9 家總部設在美國，貝萊德、先鋒繼續蟬聯前兩位， 富達超過道富進入前三甲。

機構類型上，從 Towers Watson 統計口徑下的全球前 20 大資管機構來看，早期 銀行系占據主導地位，后續隨著獨立第三方資管機構的壯大，在前二十強中逐步占據 一半以上的席位，大量活躍的第三方資管機構是美國財富管理行業的特征之一。

分層競爭，差異化定位：傳統金融機構和第三方財富管理公司在客群覆蓋和業 務類型上存在較大差異，根據億歐智庫的分類，可以看出綜合銀行和財富管理公司更 聚焦大眾客戶，私行和信托機構、家族辦公室等側重小范圍的高凈值客戶，注重提供 定制化、個性化服務。

2.我國財富管理業務發展趨勢：機遇與挑戰并存

2.1.機遇：財富積累提升需求，市場規模持續擴大

伴隨中國經濟的穩步發展，居民財富持續積累以及高凈值客戶數量增加，財富管理市場逐步擴大。

一方面，伴隨我國經濟高速增長，整體居民的財富也實現了較快增長和持續積累。總量層面，2020 年我國 GDP 突破百萬億元，拋開 2020 年特殊年份，2009-2019 十年間 CAGR 高達 12%；除去人口增長因素，2019 年我 國人均 GDP 達到 7.1 萬元、超一萬美元，十年 CAGR10%，同時 2020 年居民人均可支 配收入達到 3.22 萬元，自 2013 年以來 CAGR 也超過 8%。

另一方面，高凈值和超高凈值人群數量不斷攀升，根截至 2019 年高凈值人群總量達 132 萬人，十年間 CAGR11%， 在我國城鎮居民人口總數中占比整體提升；同時也高于亞太整體 8%的復合增速，帶 動在亞太地區高凈值人群中占比持續提升，由 2008 年的 15%提升至近年來的超過 20%， 是帶動區域財富增長的有力引擎，也為財富管理提供巨大的服務需求。

另外，老齡化加速催化財富管理業務的變革。早在 1999 年，我國 60 周歲以上 老年人口占總人口的 10%，按照國際標準已經進入人口老齡化階段， 截至 2020 年末，60 歲及以上老年人口達到 2.64 億人，占比進一步增至 18.7%。根據 去年 10 月民政部養老服務司副司長李邦華發言，“預測‘十四五’期間中國老年人口 將突破 3 億，將從輕度老齡化邁入中度老齡化”。而養老金缺口的加大對發展多支柱 的養老金融體系提出需求，同時也催生了養老相關財富管理產業，需要更加健全的投 融資服務支持，以滿足人民多樣化的養老資金管理需求。

伴隨社會財富總量的不斷增加，居民對財富管理的需求也在不斷提升，驅動財富管理市場發展。

一方面，從存量市場來看：整體資管市場在資管新規出臺前的年復合增速曾高 達 35%以上，目前整個資管市場規模 2020 年達到 122 萬億元的水平，年增速超 10%， 經過近兩年監管政策的規范調整（凈值化、破剛兌等），目前重回穩健發展階段。

另一方面，從居民的資產投向上也有充分的反映。根據社科院數據，過去我國 居民整體風險偏好較低，房地產投資占據居民資產過半份額，隨著資本市場發展、全 民財富管理意識覺醒和多元化資產配置要求提升，金融資產配置比例逐步提升超過房 地產，2019 年達到 56.5%。

2.2.挑戰：復雜投融能力迎考驗，新型財管機構入局加劇競爭

財富管理浪潮下，金融機構同時面臨風險和挑戰：

一方面，新資管時代，機構的投研體系和資產配置能力急需搭建和提升。資管新規之前，銀行理財等“保本”產品憑借其剛兌屬性和較高的“無風險”收益率獲得 居民青睞，但隱藏了過度期限錯配等風險。資管新規是一個契機，打破剛兌預期以及 對產品、資產投向等做了明確后，對機構的投融資能力帶來了極大的挑戰，考驗機構 的真實的資產配置能力。

另一方面，近年來互聯網平臺公司在金融業務的廣泛布局和加快滲透，給整體 財富管理市場的發展和競爭格局帶來深遠影響。互聯網機構依托自身豐富的場景和 生態構建的渠道優勢，在平臺融資、基金和保險等代銷等方面市場份額加快提升，如 螞蟻集團的 AUM 已經超過大部分上市銀行，僅次于招行和工行（不含零售存款口徑的 零售 AUM），給傳統金融機構帶來挑戰，在客群、產品、場景等方面催生了行業深遠 的變革。

3.海外大型金融機構財富管理業務模式借鑒

3.1.摩根大通 JPM

業務規模和架構

根據美聯儲一季度數據，摩根大通目前是美國資產規模最大的銀行，其主要通過 全資控股的資產管理子公司 JP 摩根資產管理控股公司（JPMorgan Asset Management Holdings Inc.），負責整個資產管理板塊的業務管理。2019 年公司將大通財富管理、 J.P.Morgan Securities 與智能投顧團隊 You Invest 整合為美國財富管理部門（U.S. Wealth Management），下屬于 CCB 板塊。

根據年報，其資產管理業務主要為機構和散戶投資者提供跨股票、固定收益、 另類投資和貨幣市場基金的多資產投資管理解決方案，滿足廣泛的客戶投資需求； 財富管理業務則主要為高凈值客戶提供退休產品和服務、經紀、托管、信托和遺產、 貸款、抵押、存款和投資管理等。

財富管理業務模式

JPM 財富管理業務優勢源于其以客戶為中心的協同服務體系、強大的投資管理和投資業績表現、以及市場化的專業資管團隊：

以客戶為中心，滿足客戶多元化財富管理要求。公司財富管理客戶主要包含機 構客戶、私行客戶和零售客戶三類，其中私行是公司戰略發展的重點，2020 年貢獻 超 43%的客戶總資產。剔除托管/經紀/行政/存款資產后單看 AUM 口徑，機構客戶是 財富管理 AUM 主要貢獻部分，2020 年占比達 47%。而相較傳統的零售和機構客戶，私 行客戶財富管理的需求更個性化和多元化，為滿足不同風險收益需求，摩根大通推出 ETFs、共同基金、養老基金、貨幣市場基金和混合基金等多項產品；同時，資產管理 板塊通過與其他業務板塊的聯動服務，為客戶提供最優方案。此外，摩根大通資產與 財富管理板塊的主要資金來源為私人銀行中的超高凈值客戶；為此，摩根大通建立了 六對一的一體化團隊，以服務超高凈值客戶的定制化需求。

主動管理產品體系為主，產品架構均衡，投資業績表現強勁。摩根大通產品體 系以主動管理產品為主，2019 年流動性、權益、固定收益、多資產和另類投資產品 AUM 占比重分別為 23%、20%、25%和 32%，整體產品結構較為均衡。公司共同基金產 品表現領先行業，評級為 4 星以上1的共同基金占比整體保持在 50%左右，2020 年占 比達 55%，過半基金業績表現位居行業前 32.5%。單看基金絕對收益，根據四分位法 排名，摩根大通的 1 年期、3 年期和 5 年期基金中，絕對收益排行業前 50%（即 2 分 位）的 2020 年分別有 55%、69%、68%，且長期處于高位。

重視人才基礎，薪酬激勵力度較大。摩根大通具有相當規模的專業人才隊伍及 市場化的薪酬激勵機制，2008-2020 年公司財富管理顧問人數整體保持在 2500 人左 右的高位，約占到 AWM 部門人數的 12%左右；同時，摩根大通對于財富管理業務的薪 酬激勵機制優渥，2020 年 AWM 員工人均薪酬（Compensation expense/Headcount） 達 24 萬美元，遠高于公司 13.3 萬美元的平均薪酬水平，保障了公司人才的留存率， 也是 JPM 產品收益率持續高于行業的基礎。

布局智能投顧，加大科技投入。近年來，摩根大通積極布局包括智能投顧、交 易執行、智能投研等服務的智能資管業務。一方面，公司持續加大資金投入，2020 年在技術方面費用投入總額超 100 億美元，占總營收的 8.6%，這一比例近年來持續 提升。另一方面，公司和多家金融科技企業建立密切合作，還通過收購金融科技企業提升自身實力，自 2012 年起已經投資了 312個金融科技企業，收購了 2 家金融科技 公司，其中包括在線投資平臺 Motif；2016 年收購金融科技公司 Invest Cloud 部分 股權，以改善財富管理客戶的在線開戶體驗；2018 年推出智能投顧服務 You Invest， 用戶可以通過各種摩根大通 ETF 建立投資組合，收費標準為年資產總額的 0.35%； 2019 年推出 You Invest Portfolios 的數字咨詢平臺。

科技賦能下，摩根大通團隊產能也逐步提升，2020 年 AWM 部門員工人均管理資 產規模由 2004 年的 6.44 億美元提升至 13.13 億美元。

資產管理業務（AWM）對財務的影響：

首先，高 ROE 的拉動：財富管理業務具備輕資產、高盈利性的特征，由于 2020 年有疫情因素擾動，我們主要看 2019 年數據，摩根大通的 AWM 板塊資產占公司總資 產的比例僅 6.8%，但貢獻了 12.1%的公司營收和 7.8%的凈利潤。2019 年 AWM 板塊 ROE 高達 26%，近年來整體保持平穩，且高于其他業務板塊整體，也是公司業績的重 要穩定器。

其次，高非息收入占比的貢獻：公司整體非息收入占公司營收的 50%以上（2019 年 50.5%），并且在次貸危機后行業非息占比整體下降的情況下，公司的非息占比仍 有提升。其中，資管財富業務傭金收入是公司非息收入第一大來源，占非息收入的 29.4%。

3.2.富國銀行 WFC

富國銀行的業務結構在 2009-2014 年分為社區銀行、批發銀行以及財富、經紀和 養老三大業務板塊（Wealth，Brokerage and Retirement），2015 年起，財富、經紀 和養老板塊更名財富和投資管理（Wealth and Investment Management），提供全面 的財富管理、投資與養老產品和服務，旗下包括富國銀行顧問、私行、Abbot Downing、富國機構退休與信托等分部。

財富業務貢獻超 37%中收，“社區化”戰略引領、發揮交叉銷售優勢。2020 年公 司非息收入 28.8%來自經紀業務傭金收入、8.8%來自信托和投資管理手續費，資管業 務合計貢獻了總營收的 37.6%，2018 和 2019 年貢獻度也均超過 30%。

得益于富國銀行員工深度下沉社區形成的強大營銷能力，公司可以根據客戶需求 設計相應用戶服務方案，并依托交叉銷售的核心優勢，實現各業務板塊和產品的聯動。 從數據可以看到，2015 年財富管理板塊零售家庭平均擁有 10.55 個交叉銷售產品， 高于零售銀行（6.11 個）及批發銀行（7.3 個），財富管理板塊交叉銷售產品數量遠 高于其他客戶。

資產管理業務（WIM）對財務的影響：2020 年受疫情影響，商行板塊加大減值計 提下，公司的財富和投資管理板塊貢獻了 20.1%的公司營收和 50.2%的凈利潤；而此 前 2018、2019 年財富板塊的營收和利潤貢獻度均值分別在 18%和 10%左右。但交叉銷 售對其他板塊的業務增益，也促進公司形成了較高的非息收入占比，整體非息收入占 公司營收近 50%，其中財富與投資管理板塊的傭金收入占非息收入的比例不斷提升， 2019 年為 35.2%，10 年提升超 15 個百分點。

3.3.美國銀行 BAC

美國銀行從 2016 年開始分四大業務板塊：消費者銀行、全球財富及投資管理、 全球銀行、全球市場。全球財富及投資管理板塊下包括美林全球財富管理（負責可投 資資產在 25 萬美元以上的客戶）和美國信托、美銀私人財富管理（負責高凈值和超 高凈值客戶）子板塊。

以客戶為中心，創建大規模專業人才隊伍，為客戶定制專業財富管理策略。美 國銀行收購美林后，其帶來的專業投資顧問團隊為美國銀行財富管理業務實行以客戶 為中心的戰略奠定了基礎，且近年來美國銀行專業人才隊伍規模不斷擴大。2020 年， 美國銀行全球財富與投資管理部門銷售專業人員達 2.12 萬人，其中財富顧問人數為 2042 人。通過大規模的專業投顧團隊，美國銀行為其高凈值客戶定制符合財務狀況 和目標的財富管理方案。2019 年，美國銀行財富管理板塊人均創收 94.9 萬美元，人 均利潤 20.6 萬美元。

資產管理業務（GWIM）對財務的影響：2020 年全球財富與投資管理板塊貢獻 22.8%的公司營收和 17.2%的凈利潤；同時，公司整體非息收入占公司營收約 50%，其 中，2020 年全球財富與投資管理板塊貢獻了公司非息收入的 31.1%，整體為非息收入 的主要貢獻板塊。

3.4.道富集團 STT IPE

全球資管 500 強榜單中，道富集團的資管規模排名居前列，相比其他綜合金 融集團，道富集團的專業屬性更強。

業務結構上，道富集團主營業務包括投資服務和投資管理兩大類，其中，投資 服務業務板塊主要通過旗下道富銀行，為客戶提供以托管為核心的系列服務；而投資 管理業務板塊履行資管功能，通過旗下道富環球投資管理有限公司提供主動、被動策 略型基金產品，進行全球資產配置等。道富的資管策略專注于被動型權益投資，道富 資管設計了美國第一支 ETF 基金（標普 500ETF），也是世界最大的 ETF 供應商之一。

財務結構上，道富營收的 80%來自非息收入。手續費收入中，與托管規模掛鉤的 服務費占六成左右的份額，而與資產管理掛鉤的管理費增速較快。

總體而言，從海外大型金融機構的業務模式和經營特征可以大致看出，對于銀 行系金融機構，財富管理業務條線的組織架構、客群定位、投資管理能力等是財富 管理規模增長的主要驅動；同時從財務數據上也充分反映了財富管理條線對公司整 體利潤和盈利能力等方面貢獻度的提升。

4.我國財富管理業務發展空間展望

4.1.我國財富管理市場現狀

商行占主導地位，財富管理戰略先行

國內財富管理市場的主要參與者包括商業銀行、證券公司、第三方財富管理機 構、互聯網平臺、公募基金、私募基金、信托公司等。商業銀行憑借其強大的客戶 基礎和渠道優勢目前是最大的財富管理機構，理財規模約 26 萬億元。近年來，各大 銀行也紛紛將財富管理作為未來發力的重點，經過資管新規破剛兌、去嵌套等政策規 范，從“保本”的傳統理財轉向經營凈值型產品，資產配置能力也成為各家銀行關注 焦點。同時，公募基金和保險資管是近年來規模擴增最快的領域，居民對保險和機構 投資的關注和認知在逐漸提升。

大中型銀行引領，區域銀行發力

大行和股份行一直以來憑借品牌、渠道、產品等優勢，占據財富管理業務的主 導地位。截至 2020 年末， 全市場共有 331 家銀行機構（不含理財公司）存續理財產品數量 35094 只，存續余額 19.19 萬億元，其中大行和股份行市場份額分別達到 31.11%和 41.58%，合計占比七 成以上。

隨著城農商行將理財作為表外重要發力點，理財產品資金余額占全市場的比重 整體提升。但城農商行呈現較為明顯的兩級分化，部分規模較小且轉型困難的農村 金融機構逐漸退出理財發行市場，而頭部機構抓住機遇、堅定凈值化轉型，同時重視 客戶多元化需求、豐富產品線和投資者服務體系，提高產品運作能力，擴大理財規模。

資管新規后各商業銀行也紛紛發力理財市場，理財子公司持續擴容。至今全國 已有 25 家銀行理財子公司獲批成立，包括六大行、6 家股份行和頭部城農商行均參 與其中，還有兩家合資理財子公司；其中 20 家已經開業。

4.2.中國財富管理業務的發展空間

對標美國，我國的財富管理業務可以說尚處于起步階段，未來有廣闊的發展空 間。美國 20 世紀 70 年代開始財富管理業務的繁榮發展歸因于宏觀經濟繁榮下私人 財富增長、金融監管放松、金融工具創新等因素，相比之下目前我們國家，一方面經 濟增長居民財富持續積累的基礎越發強大，另一方面利率市場化和資管新規之后，金 融業態的創新融合持續加強，另外金融科技加快縱深賦能；這些都為財富管理業務的 加快發展創造了非常優良的條件。

1）宏觀層面，2019 年大陸人均 GDP 突破 1 萬美元，接近美國 20 世紀 70 年代末 -80 年代初的水平，同時從增速來看，美國在該經濟快速發展階段，人均 GDP 能保持 10%以上的增速。如果按人均可支配收入的規模對標，2020 年我國全國居民人均可支 配收入 3.22 萬元，按 6.4 的匯率粗略計算，基本處于美國 70 年代中期的階段。人口 結構角度，2019 年大陸 65 歲及以上人口占比 11.47%，也基本相當于美國 1980 年的 水平。因此未來經濟總量的擴增，以及人口老齡化對養老財富配置的需求提升，都將 為財富管理業務擴容奠定基礎。

2）財富總量來看，2019 年末中國家庭財富達 78 萬億美元，美國是 115 萬億美元，個人財富均值 7.1 萬美元， 和美國的 46 萬美元相比還有巨大差距。

3）但值得注意的是，從財富人群結構來看，盡管美國的百萬富翁數量仍遠超中 國，但中國在全球財富階層前 10%的人口（“全球富裕人口”）的數量上目前已經超越 美國，大人口基數和富裕階層體量是支撐未來財富管理市場擴增的基礎。

4）資產配置結構上，中國家庭財富資產構成中金融資產配置比例整體提升至 50% 以上，但和美國 70%的占比仍有 20 個百分點左右的差距。并且從金融資產的內部結 構上，我國居民儲蓄率較高，盡管近年來儲蓄總額占 GDP 比重整體下行，但仍在 40% 以上，接近美國的兩倍。我國居民的主動管理型金融產 品配置比例明顯偏低，財富管理的空間大有可為。

綜上，我們認為，未來伴隨居民財富的持續積累以及財富管理需求的提升，以及 金融機構財富管理能力的提升，我國的財富管理市場將加快擴張。根據麥肯錫分析， 截至 2020 年末，以個人金融資產計算，中國已成為全球第二大財富管理市場、第二 大在岸私人銀行市場；預計到 2025 年，中國財富管理市場年復合增長率將達 10%左 右，市場規模有望突破 330 萬億元人民幣。

報告鏈接：銀行財富管理行業專題報告：廣闊空間，大有所為

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