核心資產投資策略：從黃金王者歸來，看周期核心資產重估

報告摘要：

第一部分:黃金如期“王者歸來”

? 回顧3月份推進黃金的投資邏輯:抗通脹性、避險、貨幣屬性，實際利率始終是黃金的錨。1)中短期:黃金定價之錨將 回歸法定貨幣的實際利率，黃金價格有希望挑戰歷史新高并達到難以預測的高度。2)中長期:2、3年以及更長，美聯儲 “無上限印鈔”影響美元信用、大國博弈和地緣政治風險，超主權貨幣的黃金將受益。

? 事實上，黃金如期“王者歸來”，創歷史新高、牛冠主要資產，完美驗證《黃金的配置良機歸來,這是一個長邏輯》。截 至8月5日，年初至今，黃金價格已上漲了34.33%，破2011年歷史高點并不斷創新高，遠高于其他大類資產表現。

? 黃金的上漲將有望開啟周期核心資產的重估之門。黃金上漲，除了大國博弈和地緣政治的短期影響之外，更重要的是美 國實際利率下降、美元貶值的中期趨勢越來越明朗;隨著美國經濟蹣跚重啟，利率依然在低位，但通脹預期有所抬頭。

第二部分:美元中期走弱趨勢明朗，新興市場和大宗商品受益

? 美元中期走弱的趨勢更加明朗:歐美經濟趨于分化;美國的財政赤字貨幣化的力度加深疊加債務困境，對美元構成中期壓力;當美國經濟競爭力相對下降時，美元對強勢的主權貨幣貶值，也對“天然是貨幣的黃金”貶值。

? 美元中期走弱，往往伴隨新興市場走強和大宗商品上漲，中國資產在全球配置中的性價比更高。

第三部分:全球經濟最糟糕的階段過去，未來全球通脹預期有望溫和回升

? 各國經濟最糟糕的階段過去，未來全球通脹預期有望溫和回升。

? 中國經濟已經逐漸恢復至疫情前的正常水平，弱復蘇有望延續;預計PPI見底，中國新一輪主動補庫存有望開始。

第四部分:海外流動性泛濫，中國“融資成本”趨勢性下降

? 境內:中長期而言，中國社會真實的“融資成本”將趨勢性回落，有助于股市估值中樞上臺階。長期來看，中國真實的無風 險收益率將趨勢性下降;中長期，中國股市增量資金的機構化特征明顯

? 海外:流動性存量泛濫、中國各種“好賽道”的核心資產配置吸引力強。美股要震蕩消化高估值，性價比減弱。中國優質股 票資產在全球的性價比高。下半年，中美博弈還將有波瀾，但是，擾動成為全球資金趁機買入中國核心資產的良機。

第五部分:投資策略:精選核心資產，把握當下，贏在未來

? 行情展望:核心資產長牛仍是大概率事件，A股和港股都將受益于新一輪庫存周期，多在周期中找轉機，當心泡沫資產。

? 周期價值型核心資產:1)“便宜是硬道理、比債強”的金融、地產等行業龍頭;2)“有點陽光就能燦爛” 受益于經濟復蘇的 利潤彈性大的電力設備、有色金屬、建材、化工、汽車、機械等行業龍頭;

? 周期成長型核心資產:新能源車、軍工、光伏等;

? 黃金等貴金屬:長邏輯繼續戰略性看多;短邏輯提防情緒過度亢奮之后的快速調整，8月份調整之后是更好的買點。

? 科技成長股:立足“國內大循環為主體”的朱格拉周期的新形勢，長期看好。但短期估值偏高，下半年圍繞業績而分化。

報告節選：

（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：興業證券）

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編輯：沃巴查芒