從格力混改看國企改革的投資主線

核心觀點：

1、國企改革的前世今生

• 改革開放以來我國國企改革歷經了5個階段，2013年十八屆三中全會拉開了本輪國企改革的序幕

• 新一輪改革經歷了“1+N”政策體系成形-四項改革-十項試點-雙百行動的發展過程

• 當前國企改革的難點:行使國家所有權vs減少對企業的不必要干預;確保國企主導地位vs競爭中性;國企問責機制的確立

2、格力混改標志著混改3.0時代的開啟

• 格力混改意味著國有資產進入了市場化定價的新階段，本輪國改甚至可能比肩股權分置改革

• 與聯通混改相比，格力混改的不同之處在于資產質地優良及國有控股權變更

3、本輪國企改革的五大投資主線

• 主線一:“雙百行動”相關105家A股上市標的

• 主線二:競爭性業務公司，以格力混改為風向標，三步驟識別潛在改革標的

• 主線三:七大壟斷領域，尤其需要關注電力、油氣、鐵路領域的混改進展

• 主線四:財政壓力較大的地區將倒逼國企改革，關注青海、新疆、寧夏等省的地方國企改革動向

• 主線五:繼續跟進國改活躍地區，重點關注廣東、北京、上海、山東、山西等省的國企改革動向

報告摘要：

格力混改有望開啟國企改革新時代

• 混改1.0時代：混改僅在央企子公司層面操作，且保有國有股權的絕對控股地位。

• 混改2.0時代：混改對象提升到上市公司層面，國有股權降到50%以下，國有股東董事會席位也降至半數之下。(代表:聯通混改)

• 混改3.0時代：公司控股股東和實際控制人發生變更，國有控股權發生出讓。(代表:格力混改)

20多年來格力集團持股不斷下降

• 1996年格力集團成立時擁有格力電器60%股權，后經過配股、股權分臵改革、減持、增發等，截至2018年三季報披露，格力集團持有的格力電器股份比例為18.22%。

格力混改的重要意義

• 意味著處臵國企股權(或者說處臵國有資產)有望走向市場化定價;進展順利的話，本輪國企改革有 望比肩股權分臵改革(2007年大牛市的主推手之一)，很大可能會激發新一輪的制度紅利。

往后看，關注國企改革的四大動向：

• 動向一:地方國資的舉措，尤其是改革活躍和財政壓力大的地區。

• 動向二:國資委“雙百行動”進展。

• 動向三:國有企業考核機制改革(比如國企薪酬有可能市場化)。

• 動向四:國家對國企改革的再定位，比如“競爭中性”。

混改3.0(格力)vs 混改2.0(聯通)

• 好資產vs差資產:中國聯通2017年混改之前經營效益較差，混改之后凈利率有了明顯提升;格力 電器在2011年開始盈利情況則持續好轉，2018年混改的時候凈利率也處于較高位置。

• 實際控制人是否變更:中國聯通國有控股雖下降近半，但實際控制人未變更，仍為國有實際控股; 格力電器混改之后，格力集團18.22%的控股降為3.22%，國有控股權發生轉讓。

更多內容參見原報告。

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報告來源：國盛證券（分析師：熊園）

編輯：沃巴查芒