中東沖突致海峽受阻，油運供需紊亂運價創歷史新高

背景：地緣沖突引發全球原油貿易格局重塑

2026年3月，美以伊戰爭爆發，霍爾木茲海峽船舶通行受阻，導致全球原油供給驟減。霍爾木茲海峽承載全球原油消費量的20%及全球原油海運出口量的35%，其通行受阻顯著影響全球原油供給。2026年3-4月，全球原油海運出口量同比縮減超一成，其中3月中旬同比縮減最大超兩成，4月同比縮減約12%。與此同時，WTI與布倫特原油價格均超百美元/桶，區域價差、戰儲釋放及搶運等因素導致全球原油貿易紊亂且持續。

核心內容：供給端結構性變化與運價飆升

在供給端，中東原油出口量驟減，但部分替代來源顯現。延布港原油出口量自2026年3月起快速增長，4月周均出口量增長近四倍，填補了經霍爾木茲海峽原油出口量縮減缺口近三成，主要運往亞洲多國。伊朗原油出口受制裁及海峽封鎖影響，出口目的地不透明度大幅提升，4月環比減少21%。相比之下，美灣、南美及俄羅斯原油出口保持增長，美灣4月同比大增28%創新高，南美4月同比增長21%，俄羅斯4月同比增長7%。

在需求端，亞洲為核心市場。2026年4月，全球原油進口量同比縮減16%，其中中國進口量同比縮減28%，日本縮減70%，印度縮減8%，歐洲相對平穩。中國通過增加延布港進口及多元化來源降低中東影響程度。

運價方面，2026年1-2月受油價看漲搶運驅動，油運淡季不淡，運價中樞升至超十余萬美元/天高位。自3月戰爭爆發，貿易紊亂持續，運價中樞大幅飆升并創歷史新高。VLCC中東-中國航線運價高位震蕩，小船運價如Aframax和Suezmax亦創歷史新高，峰值超二十萬美元/天。部分成品油輪洗艙轉運原油，西向運價亦現飆升。

數據支撐：船隊供給剛性與長期景氣

油運市場呈現顯著的供給剛性。全球VLCC船隊老齡化嚴重，20歲及以上老船占比達22%，未來五年將有27%的VLCC船齡超過20歲。目前VLCC在手訂單占比僅22%，且船廠產能緊張，數年內難有新增交付。韓國長錦商船積極控制VLCC超百艘，高產能利用率下提升了供需邊際變化控制力。

中國船東運營效率保持高位。中遠海能擁有50艘VLCC，招商輪船擁有51艘VLCC，其運營效率高于行業平均水平。若VLCC TCE中樞上漲1萬美元，中遠海能與招商輪船年增凈利約10億元人民幣。2026年Q1，中遠海能&招商輪船業績同比大增數倍，預計2026Q2業績繼續大增。

結論：超級牛市確立，長期估值空間打開

油運行業自2022年進入“地緣沖突”驅動的第一階段景氣上升期，2025年下半年進入“原油增產”驅動的第二階段高景氣期。當前地緣沖突加劇了供需失衡，即使未來海峽通航，產能利用率恢復高位，疊加補庫與長錦控盤，高景氣也將持續。長期來看，若伊朗等灰色市場制裁發生變化，將為油運市場帶來非脈沖式影響，油運將現超高景氣且可持續數年。VLCC一年期期租水平超12萬美元，反映業界對油運景氣長期上升的樂觀預期。建議重點關注中遠海能、招商輪船等具備規模優勢及高效運營能力的中國船東。