證券行業2026年一季報綜述：分化中前行，頭部效應持續顯化

2026年第一季度，證券行業在權益市場震蕩與債市走強的宏觀背景下，整體業績呈現高增態勢，但內部結構分化顯著。監管層堅決維護市場平穩運行的意志與市場力量的博弈，共同塑造了當前的行業格局。本報告深入剖析2026年一季報數據，揭示頭部券商在各業務條線的集中度提升趨勢，以及中小券商面臨的差異化挑戰。

市場景氣度與宏觀環境

2026年一季度，權益市場走勢震蕩，三大指數平均下跌2.13%，表現略弱于2025年同期。盡管開年曾出現“17連陽”行情，但隨后受重要機構投資者公開市場操作、融資保證金比例上調及再融資優化措施推出等因素影響，市場情緒降溫。3月后，受美伊局勢沖突引發的避險情緒回歸，市場顯著回調。相比之下，債市表現強勁，中證綜合債指數累計上漲0.88%，主要得益于宏觀數據確認內需偏弱、央行維護流動性信號釋放以及外部局勢推升避險需求。一級市場方面，節奏良好，A股IPO募集資金298億元，同比+80%；再融資募集資金1912億元，同比+136%。

整體業績與集中度分析

市場景氣度顯著提振了券商業績。2026年一季度，42家上市券商實現營業收入1511億元，同比+31%，環比+15%；扣非凈利潤595億元，同比+39%，環比+36%。更為關鍵的是，行業集中度顯著提升。營業收入CR5和CR10分別為46.5%和68.3%，較2025年分別提升3.3pct和2.4pct；扣非凈利潤CR5和CR10分別為48.9%和73.3%，較2025年分別提升2.8pct和2.0pct。這表明頭部券商在業務成色和抗風險能力上優勢明顯，頭部效應持續顯化。

收入結構與成本管控

從收入端看，投資、經紀、信用三大業務支撐營收增長。其中，投資收入548億元，占比37.2%，同比增量貢獻17.3%，是短期壓艙石；經紀收入473億元，占比32.1%，同比增量貢獻42.0%，主要受日均股基成交額3.12萬億（同比+79%）驅動；信用收入148億元，占比10.1%，同比增量貢獻20.0%。成本端，管理費率持續壓降至47.2%（同比-4.7pct），顯示降本增效成果顯著；但所得稅率邊際抬升至19.6%（同比+5.3pct），主要受應稅收入增加影響。

經營績效與內部分化

行業整體經營績效改善，42家上市券商平均ROE為7.26%，較2025年提升0.35pct；總體經營杠桿為4.22倍，延續上行趨勢。然而，內部分化顯著：頭部綜合性券商如中信建投、中信證券、中金公司和廣發證券，年化ROE均高于13%，主要得益于客需業務交易收益穩定；而部分中小券商如天風證券因自營交易脆弱性，ROE表現不佳。杠桿方面，頭部券商如華泰證券、廣發證券擴表態勢強勁，經營杠桿分別達4.53倍和4.83倍；而東方證券、長江證券等中小券商經營杠桿有所下滑。

分部業務深度解析

經紀業務方面，收入473億元，同比+44%，集中度CR5為39.0%。隨著代理類業務受高基數和費率下滑擠壓，增長空間受限，但私募投資超額收益和高凈值客戶資金涌入，使得代銷收入成為年內增長點，頭部券商如中信證券、中金公司、華泰證券將優先受益。

投行業務方面，收入89億元，同比+33%，集中度CR5高達56.3%。中金公司憑借境內外業務復蘇躍居行業第一。在雙創改革落地和二級市場穩中向好背景下，“三投聯動”業務周轉率和收益貢獻有望提升，中信證券、中金公司等頭部券商將全面受益。

資管業務方面，收入135億元，同比+27%，集中度CR5為66.6%。盡管權益市場低迷對基民造成“疤痕效應”，但穩健向上的產品凈值曲線是重塑信心的關鍵。具備投研實力、渠道布局優異和品牌形象良好的券商系公募有望脫穎而出，業務頭部效應將進一步加劇。

自營業務方面，收入548億元，同比+12%，集中度CR5為53.8%。頭部券商依靠客需業務和多元布局對沖市場波動，而中小券商傳統靈活調倉模式更易受沖擊。未來，自營將從單一“方向性投資”轉向“非方向性+OCI權益+境內外布局”的多元低波模式。

信用業務方面，利息凈收入148億元，同比+88%。兩融風控持續加碼，交易所將融資保證金比例由80%調升至100%，部分券商如東方證券增設“即時平倉線”以降低壞賬風險。

全年展望與投資建議

展望2026年全年，監管層防止市場大起大落的決心堅定，資金面供給寬裕，需求相對彈性，市場基礎穩固，向上可期。預計2026年行業實現總營收6051億元，同比+12%，實現凈利潤2541億元，同比+16%。當前券商板塊估值處于低位，券商指數PB（LF）為1.24倍，處于近5年來12.6%分位點，與板塊亮眼業績存在明顯錯配。建議高度重視此配置機會，重點關注業績優異的大中型券商，如廣發證券、國泰海通、華泰證券、中信證券，并關注興業證券等。