中文在線：IP與AI雙輪驅動，短劇漫劇業務打開廣闊市場空間

中文在線（300364.SZ）作為深耕數字內容領域26年的行業龍頭，其核心商業模式圍繞“IP積累與變現”展開。公司經歷了從網絡文學到短劇、再到AI賦能內容創作的多次迭代，目前業務結構已形成網絡文學與短劇及IP衍生品雙輪驅動格局。2025年，短劇及IP衍生品業務收入同比增長125%至8.96億元，首次超越網絡文學業務（6.73億元），成為主要收入來源。截至2026年2月，公司擁有注冊作者超400萬人，數字內容資源超560萬件，海外短劇平臺FlareFlow注冊用戶超3300萬，展現出強大的內容儲備與全球分發能力。

在短劇業務方面，全球市場正處于高速增長期。國內短劇市場2020-2024年復合年增長率達163.5%，而海外市場起步較晚但增速更快，預計2024-2029年復合年增長率高達53.9%，2029年市場規模有望達到1208億元人民幣。中國短劇具備全球競爭力，源自中國的海外短劇市場規模2024年已達135億元，預計2029年將增至918億元。公司旗艦產品FlareFlow于2025年4月上線，截至2026年2月匯集約5200部短劇，涵蓋自家制作與第三方授權。數據顯示，FlareFlow在上線首七個月期間，平均月活躍用戶排名海外平臺第2，累計收入排名第3，頭部作品如《Raising His Mistress's Child》播放量超1.9億次，充值金額達1550萬美元，驗證了其強大的變現能力。

AI技術的進步為漫劇業務提供了新的增長極。2026年初以來，AI視頻生成模型（如HappyHorse 1.0、Seedance 2.0、可靈3.0等）在畫質、運鏡、音頻同步及成本控制上取得顯著突破，大幅降低了商業化生產門檻。國內AI漫劇市場自2025年末爆發，2026年3月在播新劇數量達4.7萬部，播放量近千億次。預計2026年中國漫劇市場規模將超過243億元。中文在線積極投入AI漫劇制作，2025年全網累計播放量突破60億次，多部作品登上平臺熱播榜前三。公司推出的全棧AI內容創作解決方案“次元神筆”，接入多款行業領先AI模型，實現了從IP選品、分鏡生成到視頻生成的全鏈路自動化，并構建了全球分發生態，進一步激活了公司龐大的IP庫。

財務方面，短劇業務的高增長帶動了公司營收的快速擴張。2025年公司營收達16.57億元，同比增長42.9%；2026年一季度營收繼續保持33.1%的增長。毛利率方面，隨著規模效應顯現及AI技術對制作成本的優化，公司整體毛利率從2024年的33%回升至2025年的36.2%，2026年一季度進一步提升至46.9%。盡管因前期營銷投入導致2025年出現凈虧損，但2026年一季度虧損幅度顯著收窄。公司正在推進港股上市，募集資金將用于鞏固內容生態、開發AI技術及構建海外短劇生態系統，旨在通過資金補充與品牌提升，進一步拓展海外市場。

投資建議方面，國聯民生證券首次覆蓋中文在線，給予“推薦”評級。報告預計公司2026-2028年營收分別為22.76億元、28.84億元、35.96億元，歸母凈利潤分別為0.46億元、1.70億元、2.77億元。考慮到公司在IP儲備、短劇出海及AI應用方面的領先優勢，以及港股上市帶來的潛在利好，公司有望在未來3-5年維持高增速并逐步實現可觀盈利。對應2026年5月14日收盤價，公司PS估值為8.9x，低于行業平均水平，具備估值優勢。