2026年物價(jià)指南系列2：回升的CPI，從豬價(jià)筑底，到豬油共振

五輪豬周期復(fù)盤：供給主導(dǎo)周期，四年一輪循環(huán)

傳統(tǒng)豬周期：供給敏感度高于需求敏感度

傳統(tǒng)的豬周期“蛛網(wǎng)模型”理論認(rèn)為，豬價(jià)周期性波動(dòng)主要受供給側(cè)驅(qū)動(dòng)。作為居民的 消費(fèi)必需品，豬肉的供給價(jià)格敏感度高于需求的價(jià)格敏感度。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)行業(yè)政策、 豬疫病等外部沖擊導(dǎo)致供給不足驅(qū)動(dòng)豬價(jià)上漲，養(yǎng)殖場(chǎng)會(huì)紛紛投資擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)不斷有新 養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)入行業(yè)，生豬供應(yīng)量隨之上升，供過(guò)于求反而驅(qū)動(dòng)價(jià)格下跌；價(jià)格下跌的持續(xù) 會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)殖場(chǎng)出現(xiàn)虧損。 由于生豬供應(yīng)的周期較長(zhǎng)，養(yǎng)殖場(chǎng)接受價(jià)格信號(hào)繼而調(diào)節(jié)產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的滯后，即供 給端對(duì)價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)較為緩慢，這導(dǎo)致部分受損嚴(yán)重的養(yǎng)殖場(chǎng)退出行業(yè)，最終再次回 到供給不足的狀態(tài)。如此周而復(fù)始，通常形成 4 年左右的周期，稱為“豬周期”。

豬周期復(fù)盤：2-4 年一輪，下跌平均持續(xù) 21M

2008 年以來(lái)，我國(guó)大約經(jīng)歷了五輪豬周期，通常為 2-4 年一周期。（1）第一輪，2010- 2014 年，主要源于 2010 年爆發(fā)的疫病導(dǎo)致生豬大批死亡；（2）第二輪，2014- 2018 年，主要系《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》等環(huán)保政策的嚴(yán)格執(zhí)行，大量不合規(guī)豬場(chǎng)被 清退，供給顯著收縮；（3）第三輪，2018- 2022 年，主因非洲豬瘟爆發(fā)，大量生豬被撲 殺，造成歷史性供給缺口；（4）第四輪，2022- 2024 年，主要受壓欄惜售和二次育肥等 市場(chǎng)情緒影響；（5）第五輪，2024 年至今，在產(chǎn)能去化效果顯現(xiàn)后，新一輪周期開啟。 從持續(xù)時(shí)間來(lái)看，上漲持續(xù)時(shí)間平均 19 個(gè)月，下跌持續(xù)時(shí)間平均 21 個(gè)月。下跌持續(xù)時(shí) 間均接近或超過(guò)上漲持續(xù)時(shí)間，且周期有縮短趨勢(shì)。前四輪周期豬價(jià)持續(xù)上漲分別持續(xù) 了 18 個(gè)月、25 個(gè)月、22 個(gè)月、11 個(gè)月；持續(xù)下跌分別持續(xù)了 31 個(gè)月、24 個(gè)月、20 個(gè)月、10 個(gè)月。2024 年開始，本輪周期上漲約持續(xù)了 13 個(gè)月，截至 2026 年 3 月末， 下跌已持續(xù)了 17 個(gè)月。 從價(jià)格波動(dòng)程度來(lái)看，前四輪周期生豬價(jià)格從高點(diǎn)下跌到底部的幅度平均 50%。過(guò)往四 輪豬周期的跌幅分別為 41%、48%、64%、46%；本輪周期自 2025 年以來(lái)生豬均價(jià)持 續(xù)下降，截至 2026 年 3 月末已逼近 2018 年 5 月的歷史低點(diǎn)，跌幅約 38%。從持續(xù)時(shí) 間與跌幅來(lái)看，本輪周期與 2010 年至 2014 年的周期相似，具有價(jià)格上漲斜率陡、下跌 斜率緩的特征，跌幅也較為相近。

本輪豬周期有何不同：產(chǎn)能去化偏慢，周期加速 探底

需求：消費(fèi)升級(jí)、人口變化導(dǎo)致人均消費(fèi)量下降

豬肉需求長(zhǎng)期穩(wěn)中緩降，短期變化更多為季節(jié)性。從豬肉需求方面來(lái)看，短期價(jià)格波動(dòng) 主要受居民季節(jié)性需求影響，在春節(jié)、中秋、國(guó)慶等節(jié)假日以及腌臘等集中需求期價(jià)格 上升。長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，受健康意識(shí)增強(qiáng)、飲食多元化等消費(fèi)升級(jí)，以及人口結(jié)構(gòu)的影響 下，中國(guó)豬肉需求長(zhǎng)期呈穩(wěn)中緩降態(tài)勢(shì)，人均消費(fèi)量連續(xù)兩年下降，但總體占比上來(lái)看， 豬肉消費(fèi)仍占主導(dǎo)，居民對(duì)豬肉的依賴性短期內(nèi)難以被大規(guī)模替代。

供給：規(guī)模經(jīng)營(yíng)+成本壓降，產(chǎn)能去化緩慢

由于長(zhǎng)期需求變化緩慢，供給分析邊際上更為重要。傳統(tǒng)豬周期中，當(dāng)沒(méi)有政策調(diào)控、 疫病等外部沖擊時(shí)，豬價(jià)自然超跌到一定程度，會(huì)導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)，進(jìn)而推動(dòng)行 業(yè)產(chǎn)能去化。然而，2024 年至今，能繁母豬存欄量始終處于高位，產(chǎn)能去化整體偏慢。

價(jià)格已至一級(jí)預(yù)警區(qū)間，但是產(chǎn)能還未到一級(jí)預(yù)警。2021 年 6 月，《完善政府豬肉儲(chǔ)備 調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》（后文簡(jiǎn)稱《預(yù)案》）發(fā)布，健全了政府豬肉 儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制。從國(guó)家層面將豬糧比價(jià)、能繁母豬存欄量變化率、36 個(gè)大中城市精瘦肉 平均零售價(jià)格作為預(yù)警指標(biāo)，并劃分預(yù)警區(qū)間，根據(jù)不同預(yù)警情形，分國(guó)家和地方層面 啟動(dòng)儲(chǔ)備投放和臨時(shí)儲(chǔ)備收儲(chǔ)等響應(yīng)措施。

豬糧比價(jià)是監(jiān)測(cè)生豬生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)。豬糧比價(jià)指標(biāo)由國(guó)家發(fā)展改革委監(jiān)測(cè) 統(tǒng)計(jì)的每周生豬出場(chǎng)價(jià)格與全國(guó)主要批發(fā)市場(chǎng)二等玉米平均批發(fā)價(jià)格的比值計(jì)算，分子 端能夠體現(xiàn)豬價(jià)波動(dòng)，分母端玉米為主要的豬糧成分，其價(jià)格能夠體現(xiàn)養(yǎng)殖場(chǎng)成本波動(dòng) 情況，生豬生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)的豬糧比價(jià)約為 5.5∶1。 能繁母豬存欄量是生豬產(chǎn)能的觀測(cè)指標(biāo)，其變動(dòng)約領(lǐng)先生豬價(jià)格變動(dòng) 10 個(gè)月。這對(duì)應(yīng) 著母豬的生物學(xué)繁育周期，10 個(gè)月后生豬出欄，進(jìn)而從供給端影響市場(chǎng)價(jià)格。從歷史數(shù) 據(jù)來(lái)看，滯后 10 個(gè)月的能繁母豬存欄量與生豬均價(jià)數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)約為-0.7。 《預(yù)案》設(shè)定了三級(jí)預(yù)警，規(guī)范了價(jià)格下跌預(yù)警引發(fā)收儲(chǔ)啟動(dòng)的條件。 （1）當(dāng)豬糧比價(jià)低于 6∶1 時(shí)，由國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布三級(jí)預(yù)警，暫不啟動(dòng)收儲(chǔ)； （2）當(dāng)豬糧比價(jià)連續(xù) 3 周處于 5∶1～6∶1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到 5%， 或能繁母豬存欄量連續(xù) 3 個(gè)月累計(jì)降幅在 5%～10%時(shí)，發(fā)布二級(jí)預(yù)警，視情啟動(dòng)收儲(chǔ)； （3）當(dāng)豬糧比價(jià)低于 5∶1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到 10%，或能繁母豬存 欄量連續(xù) 3 個(gè)月累計(jì)降幅超過(guò) 10%時(shí)，發(fā)布一級(jí)預(yù)警，啟動(dòng)臨時(shí)儲(chǔ)備收儲(chǔ)。 從價(jià)格來(lái)看，截至 2026 年 3 月 27 日，豬糧比價(jià)降至 4.05，已經(jīng)觸發(fā)豬價(jià)一級(jí)下跌預(yù) 警，中央已相應(yīng)開始凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)，并指導(dǎo)各地同步加大收儲(chǔ)力度。 豬糧比持續(xù)低于一級(jí)預(yù)警線往往伴隨著新一輪周期的開啟，但并不是必要條件。2010 年 周期開啟前，豬糧比連續(xù) 7 周低于 5:1；2014 年周期開啟前豬糧比連續(xù) 6 周低于 5:1； 2022 年周期開啟前，豬糧比連續(xù) 10 周低于 5:1；2023 年周期開始之前，豬糧比連續(xù) 3 周低于 5:1；截至 2026 年 3 月末，豬糧比已連續(xù) 5 周低于 5:1。

歷史上每輪周期的開啟前，產(chǎn)能指標(biāo)會(huì)進(jìn)入一級(jí)預(yù)警，且產(chǎn)能跌幅離開一級(jí)預(yù)警區(qū)間往 往伴隨著周期頂點(diǎn)。截至 2025 年 12 月，能繁母豬存欄同比指標(biāo)仍處于劃定的二級(jí)預(yù) 警區(qū)間，即從產(chǎn)能去化方面來(lái)看，周期的進(jìn)度較慢。

為何產(chǎn)能去化偏慢？一方面，近年來(lái)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化率上升與宏觀調(diào)控精準(zhǔn)度 提升，一定程度平滑了豬價(jià)的波動(dòng)。隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化率不斷提升，規(guī)模場(chǎng)承 受周期底部虧損的能力提升，小規(guī)模散戶在 2018 年產(chǎn)能深度去化期已逐漸退出行業(yè)， 豬周期經(jīng)典理論中養(yǎng)殖場(chǎng)的同群行為假設(shè)已逐漸不再成立。與此同時(shí)，若規(guī)模場(chǎng)預(yù)期未 來(lái)生豬價(jià)格上漲，可能會(huì)存在壓欄動(dòng)機(jī)，即提高出欄體重閾值，待價(jià)格繼續(xù)上漲后再出 欄以獲取更高營(yíng)收。此外大規(guī)模豬企受“窗口指導(dǎo)”調(diào)控的程度更高，在宏觀調(diào)控下產(chǎn) 能波動(dòng)收斂，豬周期經(jīng)典理論中養(yǎng)殖場(chǎng)接受價(jià)格信號(hào)調(diào)節(jié)產(chǎn)能的滯后性假設(shè)也逐漸不再 成立。

另一方面，當(dāng)前頭部豬企均選擇極限壓縮成本以降低虧損，導(dǎo)致雖然價(jià)格進(jìn)一步下跌， 但與 2023 年的上輪底部相比，本輪頭部虧損的情況不算嚴(yán)峻，去庫(kù)意愿不強(qiáng)。

從虧損時(shí)間上來(lái)看，歷史上每輪周期開啟前的虧損時(shí)長(zhǎng)遞增，平均約 6 個(gè)月，本輪虧損 約 4 個(gè)月。在成本升、價(jià)格降的雙重因素驅(qū)動(dòng)下，豬企出現(xiàn)持續(xù)虧損。從最大虧損來(lái)看， 以外購(gòu)仔豬為例，每輪周期開啟之前，養(yǎng)殖場(chǎng)最大虧損約 300-500 元/頭，截至 2026 年 3 月，外購(gòu)豬仔養(yǎng)殖每頭生豬虧損已達(dá) 290.76 元。從虧損持續(xù)時(shí)間上來(lái)看，上一輪周期 底部累計(jì)虧損時(shí)長(zhǎng)約 8 個(gè)月，截至 2026 年 3 月，本輪周期累計(jì)虧損時(shí)間約 4 個(gè)月。

邊際變化：成本沖擊+疫病+反內(nèi)卷，有望加速產(chǎn)能去化

近期出現(xiàn)的三點(diǎn)變化，或驅(qū)動(dòng)周期加速探底。 1）2026 年以來(lái)油價(jià)上漲抬升飼料價(jià)格。在當(dāng)前地緣沖突背景之下，原油的價(jià)格上漲， 并通過(guò)化肥成本傳導(dǎo)至玉米、豆粕等農(nóng)產(chǎn)品，其二者作為豬飼料的主要成分，價(jià)格上漲會(huì)持續(xù)侵蝕養(yǎng)殖場(chǎng)利潤(rùn)。當(dāng)前豬糧比價(jià)快速探底，已跌破盈虧平衡點(diǎn)，一方面源于分子 端價(jià)格下降，另一方面則源于分母端成本的上升。

2）出現(xiàn)新型生豬疫病案例。2026 年 3 月末，我國(guó)新疆、甘肅等地出現(xiàn)南非 1 型口蹄疫 疫情，仔豬的死亡率上升一方面會(huì)抬升養(yǎng)殖戶成本，另一方面也會(huì)對(duì)未來(lái)供給造成沖擊， 或能加速周期探底。

3）豬價(jià)“反內(nèi)卷”加碼，監(jiān)管強(qiáng)調(diào) “推動(dòng)豬價(jià)合理回升”。監(jiān)管在 2021 年 9 月與 2024 年 2 月分別發(fā)布了《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案》暫行稿與修訂稿，強(qiáng)調(diào)落實(shí)生豬穩(wěn)產(chǎn)保供 省負(fù)總責(zé)和“菜籃子”市長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，逐級(jí)壓實(shí)責(zé)任。兩版方案公布了能繁母豬存欄量 4100 萬(wàn)頭、3900 萬(wàn)頭為正常保有量，并劃定價(jià)格波動(dòng)的紅黃綠三種區(qū)域。截至 2025 年末， 能繁母豬存欄數(shù)維持在 3900 萬(wàn)頭的上 5%、下 8%的綠色區(qū)域內(nèi)，有效預(yù)防了產(chǎn)能集中 釋放。 2025 年 7 月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在座談會(huì)上指出“適當(dāng)調(diào)減能繁母豬存欄，減少二次育肥， 控制肥豬出欄體重，嚴(yán)控新增產(chǎn)能”。2026 年 1 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《錨定農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化 扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興的意見》，指出“強(qiáng)化生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控”。4 月 17 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村 部召開生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)再次強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步完善生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控政策，采取有力有 效舉措推動(dòng)豬價(jià)合理回升”。