2026年華友鈷業(yè)2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評：一體化優(yōu)勢持續(xù)釋放，成長屬性明確享周期紅利

公司發(fā)布 2025 年年報(bào)及 2026 年一季報(bào)

公司發(fā)布 2025 年年報(bào)：2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營收 810.19 億元，同比增長 32.94%，歸母凈利潤 61.10 億元，同比增長 47.07%；扣非歸母凈利潤 57.93 億 元，同比增長 52.64%。2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收 220.78 億元，同比增長 42.83%， 環(huán)比增長 1.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 18.94 億元，同比增長 66.97%，環(huán)比增長 25.84%；扣非歸母凈利 17.81 億元，同比增長 136.26%，環(huán)比增長 24.95%。 2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收 258 億元，同比增長 44.62%，環(huán)比增長 16.88%； 歸母凈利潤 24.97 億元，同比增長 99.45%，環(huán)比增長 31.84%；扣非歸母凈利潤 20.70 億元，同比增長 68.76%，環(huán)比增長 16.27%。

鎳鈷鋰價(jià)格反彈，項(xiàng)目穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)業(yè)績創(chuàng)歷史新高

2.1 同比來看，鈷價(jià)上行助力業(yè)績創(chuàng)歷史新高

鎳產(chǎn)品項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)，營收占比顯著提升。2025 年，鎳產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)營收 258.95 億元，同比增長 81.50%，營收貢獻(xiàn)提升約 8.55pct 至 31.96%，鎳中間品 實(shí)現(xiàn)營收 117.81 億元，同比增長 67.44%，營收貢獻(xiàn)提升 3.00pct 到 14.54%。 鎳產(chǎn)品出貨量約 29.25 萬金屬噸，同比增長約 59%，同時(shí)上游印尼紅土鎳礦濕法 冶煉項(xiàng)目穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，MHP 出貨量 23.65 萬噸，同比增長 30%；銅產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收 45.27 億元，同比減少 19.77%，營收貢獻(xiàn)降低 3.67pct 至 5.59%，銅產(chǎn)品銷售量 約 6.53 萬噸，同比減少約 28%；鈷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收 50.30 億元，同比增長 48.77%， 營收貢獻(xiàn)增長 0.66pct 至 6.21%，鈷產(chǎn)品出貨量約 4.65 萬噸，同比保持穩(wěn)定；鋰 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收34.41 億元，同比增長12.34%，營收貢獻(xiàn)同比降低0.78pct 到4.25%， 實(shí)現(xiàn)碳酸鋰出貨量 5.44 萬噸，同比增長約 39%，主要系津巴布韋 Arcadia 鋰礦運(yùn) 營效率不斷提高；三元前驅(qū)體實(shí)現(xiàn)營收 44.86 億元，同比下降 33.44%，營收貢獻(xiàn) 下降 5.52pct 至 5.54%，正極材料實(shí)現(xiàn)營收 149.69 億元，同比增長 73.91%，營 收貢獻(xiàn)增加4.36pct 至18.48%，公司三元前驅(qū)體銷量10.84萬噸，同比增加5.15%， 正極材料銷量 11.64 萬噸，同比增加 77.29%，其中三元正極材料出貨量突破 10 萬噸，同比增長 108%。

鈷價(jià)同比上行，25 年鈷產(chǎn)品毛利同比顯著提升。2025 年，公司鎳產(chǎn)品毛利占 比 36.03%，同比降低 0.80pct，鎳中間品毛利占比 16.08%，同比增長 1.22pct， 銅產(chǎn)品毛利占比 8.32%，同比下降 7.75pct，鈷產(chǎn)品毛利占比 13.07%，同比提升 8.06pct，鋰產(chǎn)品毛利占比 5.02%，同比提升 1.54pct，三元前驅(qū)體毛利占比 5.34%， 同比下降 6.60pct，正極材料毛利占比 9.90%，同比上升 3.49pct。2025 年，公 司綜合毛利率為 17.47%，同比增加 0.24pct。分產(chǎn)品看，2025 年，鎳產(chǎn)品毛利率為 19.70%，同比下降 7,40pct，鎳中間品毛利率為 19.32%，同比下降 2.86pct， 銅產(chǎn)品毛利率為 26.01%，同比下降 3.90pct，鋰產(chǎn)品毛利率為 20.65%，同比上 升 8.71pct，鈷產(chǎn)品毛利率為 36.78%，同比提升 21.24pct，正極材料毛利率為 9.36%，同比提升 1.54pct，三元前驅(qū)體毛利率為 16.84%，同比下降 1.77pct，。 跟蹤主要價(jià)格指標(biāo)可以看到，2025 年，公司主要產(chǎn)品價(jià)格 LME 銅/標(biāo)準(zhǔn)級鈷/LME 鎳/碳酸鋰/前驅(qū)體（8 系）/正極材料（三元 6 系）分別為 9971 美元/噸、16.85 美元/磅、15363 美元/噸、7.36 萬元/噸、9.28 萬元/噸、12.59 萬元/噸，同比分 別變動(dòng)+702 美元/噸、+4.67 美元/磅、-1695 美元/噸、-1.96 萬元/噸、+0.80 萬 元/噸、+0.33 萬元/噸。

2025 年公司期間費(fèi)用小幅提升。2025 年，公司期間費(fèi)用約 62.61 億元，同 比增長 15%，占營收比重約 7.73%，同比下降 1.17pct，其中公司銷售、管理、 財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)用占營收比重分別為 0.21%、2.48%、2.96%和 2.08%，同比分別變化-0.03pct、-0.38pct、-0.16pct、-0.06pct；從絕對值變化來看，公司銷售費(fèi)用 和管理費(fèi)用同比變化不大，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加 3.29 億，研發(fā)費(fèi)用同比增加 3.82 億，主要系受匯率波動(dòng)影響匯兌損失增加，以及研發(fā)投入的材料耗用增加。

存貨方面，2025 年，公司存貨為 256.24 億元，同比增加 83.27 億元，2026Q1， 公司存貨為 303.11 億元，環(huán)比繼續(xù)提升；投資收益方面，2025 年，公司投資收 益約 9.34 億元，同比減少 31.41%，2026Q1，公司投資收益為 5.43 億元，同比 增加 247.05%，主要系公司轉(zhuǎn)讓持有的 BCM 公司 25%股權(quán)產(chǎn)生投資收益。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，2025 年，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 61.85%， 26Q1 小幅提升到 63.57%；現(xiàn)金流方面，2025 年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 40.12 億元，占營收比重 4.95%，同比減少主要系公司根據(jù)市場情況鎖定原料價(jià)格，預(yù)付原料款所致，另外 2024 年收到大額預(yù)收款，2025 年不涉及，26Q1 公 司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 11.75 億元，占營收比重 4.55%。

綜合來看，2025 年歸母凈利潤同比增長主要系毛利顯著增加。增利項(xiàng)主要來 自毛利（+36.54 億元）、公允價(jià)值變動(dòng)（+0.74 億元）、減值損失等（+2.52 億元）、 營業(yè)外收支（+0.20 億元）；減利項(xiàng)主要來自費(fèi)用及稅金（-8.61 億元）、其他/投資 收益等（-3.93 億元）、少數(shù)股東損益（-4.06 億元）、所得稅（-3.83 億元）等。

2.2 環(huán)比來看，26Q1 鎳鈷鋰價(jià)格環(huán)比上行

2025Q4，公司毛利率環(huán)比增加4.20pct到20.92%，凈利率環(huán)比增加2.68pct 到 10.57%，2026Q1，公司毛利率環(huán)比微降 0.23pct 到 20.69%，凈利率環(huán)比增 加 1.65pct 到 12.22%，主要系鎳、鈷、鋰、銅金屬價(jià)格上行。2025Q4，公司主 要產(chǎn)品價(jià)格 LME 銅/標(biāo)準(zhǔn)級鈷/LME 鎳/碳酸鋰/前驅(qū)體（8 系）/正極材料（三元 6 系）分別為 11095 美元/噸、22.91 美元/磅、15078 美元/噸、8.99 萬元/噸、11.10 萬元/噸、13.65 萬元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)+1230 美元/噸、+7.03 美元/磅、-151 美元/噸、+1.66 萬元/噸、+2.25 萬元/噸、+1.24 萬元/噸。2026Q1，公司主要 產(chǎn)品價(jià)格 LME 銅/標(biāo)準(zhǔn)級鈷/LME 鎳/碳酸鋰/前驅(qū)體（8 系）/正極材料（三元 6 系） 分別為 12878 美元/噸、25.91 美元/磅、17564 美元/噸、15.71 萬元/噸、11.57 萬元/噸、17.50 萬元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)+1784 美元/噸、+3 美元/磅、+2486 美 元/噸、+6.72 萬元/噸、+0.47 萬元/噸、+3.85 萬元/噸。 公司期間費(fèi)用整體基本平穩(wěn)。2025Q4 公司期間費(fèi)用合計(jì) 22.54 億元，環(huán)比 增加 0.81 億元，占營收比重約 10.21%，環(huán)比+0.21pct，主要系管理費(fèi)用環(huán)比增 長 2.14 億元、財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長 1.08 億元，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別環(huán)比變化 +0.45 億元/-2.86 億元，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占營收比重 分別為 0.34%/3.10%/3.61%/3.16%，環(huán)比變化+0.20pct/+0.94pct/+0.44pct/- 1.37pct。2026Q1 公司期間費(fèi)用合計(jì) 20.10 億元，環(huán)比減少 2.44 億元，占營收 比重約 7.79%，環(huán)比-2.42pct，主要系管理費(fèi)用環(huán)比減少 1.68 億元、研發(fā)費(fèi)用環(huán) 比減少 1.23 億元。

同比來看，2025Q4 v.s. 2024Q4：2025Q4，公司歸母凈利潤同比增加 7.60 億元。增利項(xiàng)主要來自于毛利（+20.95 億元）、公允價(jià)值變動(dòng)（+2.01 億元）、所 得稅（+0.44 億元）、減值損失等（+3.55 億元）；減利項(xiàng)主要來自于費(fèi)用和稅金（- 12.66 億元）、其他/投資收益等（-4.68 億元）、少數(shù)股東損益（-1.99 億元）、營業(yè) 外收支（-0.02 億元）。 環(huán)比來看，2025Q4 v.s. 2025Q3：2025Q4，公司歸母凈利潤環(huán)比增加 3.89 億元。增利項(xiàng)主要來自于毛利（+9.84 億元）、其他/投資收益等（+1.19 億元）、 公允價(jià)值變動(dòng)（+0.36 億元）、所得稅（+1.19 億元）；減利項(xiàng)主要來自于費(fèi)用和稅 金（-6.24 億元）、減值損失等（-0.09 億元）、營業(yè)外收支（-0.07 億元）、少數(shù)股 東損益（-2.29 億元）。

同比來看，2026Q1 v.s. 2025Q1：2026Q1，公司歸母凈利潤同比增加 12.45 億元。增利項(xiàng)主要來自于毛利（+26.83 億元）、其他/投資收益等（+3.99 億元）、 公允價(jià)值變動(dòng)（+0.02 億元）、營業(yè)外收支（+0.01 億元）；減利項(xiàng)主要來自于費(fèi)用 和稅金（-10.02 億元）、所得稅（-4.35 億元）、減值損失等（-2.32 億元）、少數(shù)股 東損益（-1.71 億元）。 環(huán)比來看，2026Q1 v.s. 2025Q4：2026Q1，公司歸母凈利潤環(huán)比增加 6.03 億元。增利項(xiàng)主要來自于毛利（+7.19 億元）、費(fèi)用和稅金（+1.70 億元）、其他/ 投資收益等（+2.93 億元）、營業(yè)外收支（+0.32 億元）；減利項(xiàng)主要來自于減值損 失等（-0.21 億元）、公允價(jià)值變動(dòng)（-0.44 億元）、所得稅（-3.30 億元）、少數(shù)股 東損益（-2.15 億元）。

2.3 子公司角度，印尼板塊持續(xù)貢獻(xiàn)增量

子公司華越鎳鈷、華飛鎳鈷持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)，pomalaa 和 sorowako 項(xiàng)目穩(wěn)步 推進(jìn)。2018 年，公司啟動(dòng)了印尼紅土鎳礦資源開發(fā)，并逐步推進(jìn)印尼鎳資源項(xiàng)目 布局。首先是 2018 年公司啟動(dòng)首個(gè)項(xiàng)目印尼華越年產(chǎn) 6 萬噸鎳金屬量氫氧化鎳 鈷濕法冶煉項(xiàng)目，華越項(xiàng)目自 2022 年上半年提前實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)，目前 公司持股比例 60%；其次是 2020 年 5 月公司啟動(dòng)華科年產(chǎn) 4.5 萬噸鎳金屬量高 冰鎳項(xiàng)目，華科項(xiàng)目全流程于 2022 年四季度投料試產(chǎn)，并于 23 年一季度末基本 實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，目前公司持股比例 70%；然后是 2021 年 5 月公司啟動(dòng)華飛公司年產(chǎn) 12 萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目，華飛項(xiàng)目于 24 年一季度末達(dá)產(chǎn)，目 前公司持股比例 51%。2025 年，華越、華飛兩大濕法項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)，實(shí)現(xiàn) MHP 年出貨量 23.65 萬噸，較上年同期增長 30%；年產(chǎn) 12 萬噸鎳金屬量 Pomalaa濕法項(xiàng)目按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于 26 年年底前建成；年產(chǎn) 6 萬噸鎳金屬量 Sorowako 濕法項(xiàng)目前期工作有序開展；年產(chǎn) 4 萬噸鎳金屬量華星火法項(xiàng)目開工 建設(shè)；波馬拉工業(yè)園建設(shè)順利推進(jìn)，被授予“印尼國家重要工業(yè)項(xiàng)目”稱號。