2026年宏觀深度研究：美伊戰爭后全球宏觀的變與不變

復盤戰前趨勢：更“耗材”的結構性需求、更“泛化”的周 期性復蘇、人民幣資產中期重估

年初我們提出，全球已經進入一輪更為“耗材”的、2008 年以來規模較大的結構性資本開 支周期，且周期性復蘇存在“泛化”趨勢。同時，美以伊戰前我們預測去美元化趨勢持續、 海外法幣公信力繼續承壓、人民幣資產重估將走向深化。

首先，美以伊戰爭前的結構性趨勢： 全球 3 大結構性趨勢共振帶來 2008 年來較為“耗材”的資本開支周期。去年 4 季度，我 們提出全球面臨秩序重構——全球國防和再工業化加速、海外財政可持續性和法幣公信力 下降、以及 AI 投資大幅加速三大宏觀趨勢。 具體看，

自去年 1 月 20 日特朗普再度就職以來，美國對全球加征關稅，退出眾多國際組織，減 少對全球安全、衛生等公共產品的供給，并對委內瑞拉、伊朗等采取一系列行動，都 將加速全球秩序重構。

在疫情和地緣沖突沖擊下，近年來全球財政赤字率大幅攀升，尤其是發達國家公共債 務占 GDP 的比例已接近二戰時的峰值。短期內，利息、國防、社會福利等剛性支出擴 大還將推動海外財政赤字率易漲難跌。當財政收支壓力加大，海外政府通常會加大對 央行的干預，如本屆特朗普政府對美聯儲的強勢干預，或將導致其法幣公信力下降。

2025 年以來，AI 滲透率快速提升，在拉動全球 AI 投資的同時，對全球增長、通脹、 就業、行業格局、收入分配等都將帶來深遠影響。立足長周期歷史視角審視，AI 是繼 蒸汽機、電力、信息化之后，引領工業 4.0 深化升級、推動全球邁入智能時代的核心 通用技術革命，區別于過往工業革命線性緩慢滲透的特征，本輪 AI 技術迭代與產業落 地呈現指數級擴散、短周期滲透的顯著特點，變革節奏與效率提升力度遠超歷史歷次 技術變革。參照工業革命規律，重大技術紅利向宏觀經濟傳導存在明顯滯后性，當前 人工智能對全球 GDP 的直接拉動作用才剛剛開始顯現，短期貢獻尚未充分釋放、大量 隱形價值未被傳統核算體系覆蓋；中長期維度下，AI 將通過重塑生產函數、抬升全要 素生產率、重構全球產業分工與要素結構，其長期宏觀影響與結構性重塑價值仍被市 場低估。

目前正處于 2008 年后第一個全球性的、更“耗材”的大型資本開支周期。一方面，今年 AI 投資周期將 更多向數據中心和電力基礎設施擴散，對大宗商品的需求將大幅上升，且這類需求的 價格敏感度較低。同時，今年美、歐、日等全球主要經濟體均將實施擴張性財政政策， 本輪財政擴張聚焦國防自主、供應鏈安全等、對應“耗材量”也將明顯上升。此外， 今年全球制造業景氣周期有望上行,亦與工業品走勢強相關。另一方面，中國地產“耗 材量”下降可能接近尾聲，這意味著 5 年來中國地產去杠桿對大宗商品需求的“緩沖” 將有所減輕。

同時，人民幣已經進入結構性升值通道。歷史上看，人民幣匯率具有較強的順周期屬性， 人民幣兌美元匯率走勢與 PPI、企業現金流等呈現明顯的正相關關系。中國制造業和房地產 周期調整初現曙光，今年價格走勢有望比此前更為“堅挺”，相當一部分行業跨越供需平 衡臨界點，預計 PPI 和 GDP 平減指數轉正，且有望持續回升。PPI 轉正、企業現金流修復 或將成為人民幣加速重估的“催化劑”。

中長期看，人民幣資產配置價值日益上升。如我們在《人民幣升值漸入佳境》（2025/12/4 等多篇報告中）中分析，經過 2022 年 4 月至 2025 年 6 月的調整，人民幣實際有效匯率大 幅低于均衡值，人民幣名義匯率競爭力較強。另一方面，全球秩序加速重構將繼續削弱美 元和美元資產的主導地位，美元有較大的走弱空間，全球去美元化趨勢有望延續。此外， 過去幾十年間，中國企業積累了大量貿易順差，形成大規模海外資產，尤其是隨著 2015 年 后出口結匯比例大幅下降，中國出口商大幅超額“配置”美元資產。如果人民幣 升值預期持續升溫，跨境資本回流潛力較大。

其次，中東變局前的周期性趨勢：

2026 年全球財政政策同步寬松。“大而美”法案或將推動未來十年美國聯邦政府平均 赤字率走闊至 6.7%，今年美國財政赤字率可能約為 7%。隨著今年 2 月美國最高法院判定特朗普基于 IEEPA加征的“對等關稅”和“芬太尼關稅”違法，今年美國關稅收入或將大幅下降； 4月 20日美國海關開始退還此前加征的 IEEPA關稅，預計涉及金額可能在 1,500-1,700 億美元，或進一步推升美國財政赤字率。同時，全球右翼民粹主義興起，可能導致福利支出易漲 難跌，而類似日本的通脹補貼措施還將帶來收入損失。此外，近年來，隨著全球地緣 政治沖突加劇、美國實行戰略收縮，歐洲和日本等公共基建及國防支出也有望結構性 上升。

能源價格沖擊前，美聯儲貨幣政策有比較明確的寬松動力和“空間”。今年前 2 個月， 美國整體通脹水平小幅下行，3 月 CPI 同比雖有所上行，但核心 CPI 同比仍相對溫和 。如果后續中東局勢進一步緩和，預計油價對美國 CPI 的推升將較為有限。 另一方面，前瞻指標顯示，2 季度美國新增非農就業或有所放緩。此外，可 能即將接任美聯儲主席的凱文·沃什曾經反復強調在 AI 帶來較大生產力提升和成本壓 縮的背景下，利率仍有下降空間，美聯儲貨幣政策總體取向仍有望偏寬松。由此，美伊戰爭前，市場預計 2026 年美聯儲將降息超過 60bp，我們也預測聯儲降息 2 次。

美以伊戰爭前，今年全球周期復蘇或有望從去年主要由 AI 驅動，走向更為“泛化”的 復蘇。一方面，AI 投資周期進入“去瓶頸”階段，有望帶動大宗商品與能源基礎設施 需求持續上行，推升全球制造業景氣，有望對全球、尤其是亞洲出口增長提供結構性 支撐。另一方面，美 國“大而美”法案中資本開支抵扣政策落地有望拉動部分企業設備投資，特朗普特色 的地產政策也有望推動地產投資止跌。此外，全球軍費開支增加，美國加征關稅影響同比大幅收窄， 都有助于推升全球制造業景氣度。

今年中國經濟韌性凸顯，制造業產能周期或將從底部回升，地產去杠桿相關拖累趨于 筑底，而出口增長仍有望加速。如我們在《PPI 何時轉正？》（2026/3/1）中分析，宏 觀、行業、公司等多個維度的數據均顯示，國內制造業產能整合已進行 2-3 年，今年 或將進入“收尾期”。需求端，隨著高端制造業投資持續加碼，基建投資適度發力， 而關稅對制造業投資的壓制緩解，今年制造業投資有望回升。年初至今，新房與二手 房成交持續改善，疊加地產政策進一步邊際放松，或將有助于地產周期的筑底出清。 外需方面，全球制造業景氣度回升、AI 投資加速、以及全球國防及再工業化投入加碼 等因素均利好中國出口增長。

今年新興市場有望迎來周期性復蘇，投資回報有望回升。在全球去美元化趨勢延續、 美國貨幣政策保持寬松、以及全球周期復蘇更泛化的背景下，新興市場有望更為受益， 其增長或將加速，匯率亦有望走強，以美元計的投資回報或將明顯上升。特別地，隨 著全球進入一個“更耗材”的大型資本開支周期，全球對供給受限的資源品、周期品 等需求將結構性上升，這將相對利好包括海灣國家在內的大宗商品供應國。

由此，中東變局前的敘事主線可以概括為：1）結構性趨勢方面，全球面臨秩序重構、海外 財政可持續性和法幣公信力下降、以及 AI 投資大幅加速三大宏觀趨勢，人民幣中長期升值， 以及制造業資產價值重估、尤其中國；以及 2）周期性趨勢方面，今年全球周期復蘇或更泛 化，流動性相對寬松，美元走弱，以及新興市場投資回報有望上升。