2026年紫金礦業(yè)一季報深度點(diǎn)評：銅金發(fā)力攀高峰，鋰業(yè)初成建新功

事件：公司發(fā)布 2026 年一季報

2026 年 4 月 21 日，公司發(fā)布 2026 年一季報。2026Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 984.98 億元，同比增長 24.79%，環(huán)比增長 3.81%，歸母凈利潤 200.79 億元，同 比增長 97.50%，環(huán)比增長 44.31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 184.59 億元，同比增 長 86.81%，環(huán)比增長 11.22%。業(yè)績符合我們預(yù)期。

銅金共振，業(yè)績再創(chuàng)新高

公司是一家在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋰、鋅、銀、鉬等金屬礦產(chǎn)資源勘查和 開發(fā)為主、A+H 股整體上市的大型跨國礦業(yè)集團(tuán)，公司以“開發(fā)礦業(yè)、造福社會” 為宗旨，致力于為人類美好生活提供低碳礦物原料。2026Q1 公司再次刷新歷史最 佳單季度業(yè)績。 同比來看，2026Q1 vs 2025Q1：2026Q1 歸母凈利潤 200.79 億元，同比 增加 99.13 億元，核心在于毛利同比增加 177.16 億元，毛利增長主要得益于主 要金屬品種尤其是銅金等產(chǎn)品量價齊升，其他增利項(xiàng)還有公允價值變動同比增利 23.42 億元。減利點(diǎn)主要是費(fèi)用和稅金（-22.85 億元），其他/投資收益（-10.96 億 元，主要或由于卡莫阿部分停產(chǎn)導(dǎo)致盈利減少，以及股票投資收益減少），所得稅 （-41.95 億元），少數(shù)股東損益（-27.89 億元）。 環(huán)比來看，2026Q1 vs 2025Q4：2026Q1 歸母凈利潤環(huán)比增長 61.66 億 元，主要的環(huán)比增利項(xiàng)是毛利環(huán)比增長 23.73 億元，主要得益于銅金價格環(huán)比上 漲，其他/投資收益環(huán)比增利 6.70 億元，公允價值變動環(huán)比增長 28.99 億元，投資 收益和公允價值變動環(huán)比增利主要或由于金融資產(chǎn)投資收益增加。減利項(xiàng)主要是 少數(shù)股東損益環(huán)比減利 8.79 億元。

毛利端拆解：銅金量價齊升，碳酸鋰開始發(fā)力

整體來看，2026Q1 公司毛利潤同比增長 177.17 億元，綜合毛利率同比增漲 13.44pct 至 36.33%。我們認(rèn)為，公司 2026Q1 毛利潤同比大幅增長主要得益于 銅金等主要產(chǎn)品量價齊升。銅金板塊毛利分別同比增長 42.83、102.77 億元。

環(huán)比角度，從詳細(xì)分產(chǎn)品的毛利來看，礦產(chǎn)銅金銀表現(xiàn)較好。

2026Q1 礦產(chǎn)品及冶煉端毛利環(huán)比增長 54.22 億元，其中，礦產(chǎn)金/銅/銀 Q1 毛利環(huán)比分別增長 27.48、24.50 和 6.19 億元，礦產(chǎn)鋅毛利環(huán)比增長 0.71 億 元，冶煉產(chǎn)銅、冶煉產(chǎn)鋅毛利環(huán)比分別變化-5.29、+0.63 億元。

其他非主營產(chǎn)品（主要包括貿(mào)易物流，冶煉加工金銀，鐵精礦，鉬精礦，黃金 制品，銅管/銅板帶，貴金屬貿(mào)易，服務(wù)業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)，通過合計毛利值與 主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品之差計算得到）毛利環(huán)比減少 30.50 億元，主要或由于 25Q4基數(shù)較高，顯著高于其余季度水平，26Q1 恢復(fù)正常水平。

銷量端：2026Q1，礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銀、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅、碳酸鋰銷量環(huán)比分別 變化-3.33%、+0.72%、-0.30%、-12.36%、-17.42，金銀銅銷售整體與產(chǎn)量匹配， 礦產(chǎn)鋅和碳酸鋰銷量均小于產(chǎn)量，或是季度銷售節(jié)奏調(diào)整所致。 價格端：2026Q1，礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銀、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅、碳酸鋰售價環(huán)比分別 增長 13.86%、60.89%、13.89%、13.76%、68.16%，主要金屬價格環(huán)比均大幅 增長。 成本端：2026Q1，礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銀、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅、碳酸鋰環(huán)比分別變化 -5.85%、-5.69%、-3.36%、+3.41%、-14.01%。金銀銅成本環(huán)比均下降，結(jié)束 了多個季度的成本環(huán)比上漲態(tài)勢。碳酸鋰成本環(huán)比降幅較大，主要是由于碳酸鋰項(xiàng) 目逐步爬坡，帶來生產(chǎn)成本下降。

同比角度，2026Q1 礦產(chǎn)品及冶煉端毛利同比增加 155.80 億元，其他非主 營產(chǎn)品毛利同比增長 21.37 億元。其中，礦產(chǎn)品及冶煉端毛利同比增加主要來自 于礦產(chǎn)金（+102.77 億元）和礦產(chǎn)銅（+42.83 億元）。毛利額同比的主要增量礦 產(chǎn)金核心受益于單價同比增長 64.87%，成本同比增幅僅為 9.90%，同時銷量同比 增長 22.84%。礦產(chǎn)銅核心受益于價格同比增長 34.80%，成本同比增幅為 11.87%。

從單位毛利數(shù)據(jù)來看，2026Q1 礦產(chǎn)品單位毛利同環(huán)比均增長，冶煉單位毛 利同比下降。礦產(chǎn)金/銀/銅/鋅單位毛利同比分別增長 100.23%、274.86%、 49.38%、57.71%，環(huán)比分別增長 22.95%、82.61%、24.46%、30.62%。主要得 益于價格上漲遠(yuǎn)超成本抬升。冶煉盈利同比下降主要是由于礦石緊張，加工費(fèi)下降。 首次披露碳酸鋰成本盈利情況，2026Q1 得益于成本環(huán)比下降以及碳酸鋰價格環(huán) 比大幅上漲，單位毛利環(huán)比大幅增長 320%至 6.2 萬元/噸。

費(fèi)用端：降本控費(fèi)持續(xù)，期間費(fèi)用率環(huán)比下降

從期間費(fèi)用的變化來看，2026Q1 公司期間費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）環(huán)比減少 9.30 億元，主要是由于管理費(fèi)用環(huán)比減少 11.21 億元。2026Q1 公司銷售費(fèi)用、管理 費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為 2.55、31.30、7.11、3.64 億元，分別環(huán)比變化 -0.08、-11.21、+3.90、-1.91 億元，管理費(fèi)用環(huán)比大幅下降主要是由于 25Q4 年 底人員薪酬支出增加造成高基數(shù)，財務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加主要是由于 25Q4 匯兌收益 較高，一季度恢復(fù)正常。

2026Q1 末公司資產(chǎn)負(fù)債率較 2025 年年底下降 0.2 pct 至 51.4%。2026Q1 末公司借款總額環(huán)比增加 77.52 億至 986.10 億元，其中短期借款 411.75 億元， 環(huán)比增長 88.22 億，長期借款 574.34 億元，環(huán)比減少 10.70 億元。

Q1 非經(jīng)常性利潤環(huán)比增加，主要系公允價值變 動凈收益環(huán)比增利

2026Q1 公司非經(jīng)常性利潤（其他收益+投資凈收益+公允價值變動凈收益） 環(huán)比增加 35.69 億元（其中公允價值變動凈收益環(huán)比增加 28.99 億元，主要系交 易性金融資產(chǎn)公允價值變動環(huán)比增加），資產(chǎn)/信用減值損失環(huán)比增利 1.19 億元， 此外，營業(yè)外收支環(huán)比增減利 4.20 億元。綜合來看，環(huán)比增利 41.07 億元。

詳細(xì)來看，2026Q1 非經(jīng)常性損益項(xiàng)目環(huán)比增量主要體現(xiàn)在：除同公司正常 經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外的公允價值變動損益和投資收益（+35.18 億 元），計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（+0.78 億元），除上述各項(xiàng)之外的其他營業(yè)外收入 和支出（+3.30 億元），其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益（+12.65 億元），所得 稅影響額（+0.21 億元），2026Q1 環(huán)比的減量體現(xiàn)在：非流動資產(chǎn)處置損益（- 11.48 億元），計入當(dāng)期損益的對非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)（-0.06 億元），債 務(wù)重組損益（-0.01 億元），少數(shù)股東權(quán)益影響（-2.88 億元）。

2026Q1 所得稅率環(huán)比下降，少數(shù)股權(quán)占比環(huán)比下降。2026Q1 公司所得稅 率環(huán)比降低 7.50pct 至 20.32%，主要或由于 2025Q4 公司對受到支柱二規(guī)則影 響的香港、新加坡等地區(qū)進(jìn)行了所得稅補(bǔ)提，造成 2025Q4 所得稅率高基數(shù)， 2026Q1 恢復(fù)正常水平，所得稅率環(huán)比下降。另外，公司 26Q1 少數(shù)股東損益環(huán) 比增加 8.79 億元，少數(shù)股東損益占比下降 3.01pct 至 20.21%，主要是金屬價格 上漲，母公司盈利能力提升。