2026年江海股份公司深度報告：乘AI之風，踏算力浪潮

江海股份：乘 AI 之風，踏算力浪潮

1.1 江海股份是國產電容器行業龍頭

南通江海電容器股份有限公司（簡稱“江海股份”）是國內電容器行業龍頭，也是全球少數實現鋁電解電容、薄膜電容、超級電容三大品類全產業鏈布局的標桿廠商。公司前身為 1958 年成立的“平潮鎮福利社”，歷經 68 年產業深耕，核心產品線從單一鋁電解電容出發，完成了多品類、全產業鏈的持續拓展。2010 年于深交所掛牌上市，總部位于江蘇南通，目前已成長為國內被動元件領域兼具全產業鏈壁壘、高端技術實力與全球化客戶布局的核心領軍企業。

公司長期深耕電容器賽道，依托核心技術積累穩步推進品類拓展，產品線從傳統優勢品類鋁電解電容，逐步延伸至薄膜電容、超級電容兩大新型電容領域。其中，鋁電解電容作為公司傳統優勢主業，2025 年實現營收 44.18 億元、毛利11.50億元，產品覆蓋軸向、焊片式、螺栓式、固體高分子等全品類，廣泛適配消費電子、工業自動化控制、各類電源等場景，是公司營收與利潤的核心壓艙石。薄膜電容、超級電容作為公司重點培育的第二增長曲線，2025 年分別實現營收5.75 億元、3.52億元，前者聚焦風光儲、新能源汽車等新能源高景氣賽道，后者在鞏固智能三表、風電變槳后備電源等傳統應用的基礎上，已成功切入 AI 服務器、數據中心UPS 系統等新興高景氣領域，為公司打開長期成長空間。

1.2 公司經營業績穩健復蘇，三大品類共振驅動成長

公司營業收入自 2020 年的 26.35 億元提升至 2025 年的54.84 億元，2020-2025年復合增長率達 15.79%。公司業績增長主要由新能源（光伏、儲能、新能源車）賽道需求回暖，以及 AI 服務器、車載高端電容等新業務放量雙重支撐。公司歸母凈利潤修復與業務結構改善高度耦合，高端電容器產品在頭部客戶驗證端持續取得突破。公司歸母凈利潤從 2020 年的 3.73 億元增長至2023 年的7.07億元，2020-2023 年復合增長率達 23.78%。2024 年受下游傳統需求疲軟、產品毛利率階段性承壓等因素影響，歸母凈利潤出現小幅下滑。進入2025 年，公司利潤端快速復蘇，2025 年實現歸母凈利潤 6.75 億元，同比增長 3.04%。

2025 年，受行業競爭加劇、下游需求階段性波動及匯率波動影響，公司盈利水平小幅承壓。全年毛利率為 24.11%，同比小幅下滑 0.79 PCT；同期凈利率為12.41%，同比下降 1.32 PCT。 費用率方面，2020-2025 年公司管理費用率呈整體下滑態勢，隨著營收規模持續擴張，公司通過組織架構精簡、流程數字化升級實現管理費用的剛性管控，規模效應充分釋放，內部管控效率持續提升；同時研發投入呈逐年上升趨勢，金額從2020年的1.54 億元增長至 2025 年的 2.71 億元，持續加碼電容器核心技術攻關，深耕高端車用、新能源、AI 服務器等高壁壘領域，為長期發展筑牢技術護城河。

鋁電解電容從 2020 年 20.52 億元增長至 2022 年 35.83 億元，營收占比約80%左右，增長動力主要來自光伏、新能源車領域工業級鋁電解電容的持續國產替代。自2023年起，公司增長結構迎來拐點，收入增量核心來源從鋁電解電容業務，向“鋁電解電容+薄膜電容+超級電容”的多元業務矩陣切換。 2025 年，江海股份按產品劃分的主營業務中，營收排名前三的產品依次為：鋁電解電容 44.18 億元，占比 80.56%；薄膜電容 5.75 億元，占比10.49%；超級電容3.52億元，占比 6.42%。三者合計營收占比達 97.47%。鋁電解電容為公司核心業務，2021-2024 年毛利率穩定在 27%左右。

公司客戶結構以內銷為主，國內市場構成業績增長的核心支撐。2025 年，公司內銷收入 42.84 億元，占總營收 78.10%；外銷收入 12.01 億元，占比21.90%，客戶包括臺達電子、華為等。

被動元件應用廣泛，國產市場持續更迭

被動元件是電子電路中不可或缺的基礎元器件，無需外接電源即可實現電信號的存儲、濾波、耦合、旁路等核心功能，按核心產品品類可分為電容、電阻、電感三大核心品類。據智研咨詢數據，從產值分布看，電容、電感、電阻在被動元件市場的占比分別為 66%、14%、9%，三者合計占比達 89%。 電容器按介質材料與儲能原理可分為陶瓷電容、鋁電解電容、薄膜電容、鉭電解電容、超級電容等，江海股份核心布局鋁電解電容、薄膜電容、超級電容三大賽道。

2.1 鋁電解電容：電子電路的重要器件

鋁電解電容是一種以鋁氧化膜為電介質的電容器，由陽極箔、陰極箔中間隔著電解紙卷繞后，浸漬工作電解液，再密封在鋁殼中制成。

相較于其他主流電容品類，鋁電解電容具備存儲容量大、單位體積容值高、性價比突出的特點。隨著產品性能持續迭代，鋁電解電容已廣泛應用于消費電子、通信設備、新能源發電、新能源汽車、工業控制、航空航天等領域。

2024 年全球經濟溫和復蘇，家用電器、移動智能終端、計算機等電子終端產品需求同比回升，疊加風電、光伏等可再生能源及新能源汽車行業的持續發展，共同拉動鋁電解電容需求增長。據中國電子元件行業協會數據，2024 年全球鋁電解電容市場規模約 614.2 億元，2025 年將達到 645.5 億元，同比增長5.1%；到2029年市場規模將達到 773.4 億元。 受消費電子、工業控制、移動通訊等行業的快速發展，中國鋁電解電容持續發展。前瞻產業研究院數據顯示，2022 年中國鋁電解電容達 356 億元，預計2025年將達到430 億元，中國已成為全球最大的鋁電解電容市場。

鋁電解電容應用廣泛，市場空間持續拓展。據中國電子元件行業協會，全球下游以電力及能源（30%）、汽車電子（21%）、家用電器（19%）為主。

目前全球鋁電解電容產能主要集中在中國大陸、日本及中國臺灣地區。據前瞻產業研究院數據，全球前五大鋁電解電容器廠商中，日本企業占據三席，分別為Chemi-con、Nichicon、Rubycon。艾華集團、江海股份、綠寶石、豐賓電子、東陽光等國內企業依托品牌與技術積累，正逐步向高端市場突破，高端鋁電解電容器領域國產替代空間廣闊。 電極箔占鋁電解電容成本超過 70%。根據江海股份披露的鋁電解電容器成本結構數據，作為產品核心組成部分的陽極箔與陰極箔，二者合計成本占比達73.5%。電極箔同時也是鋁電解電容器中技術含量與附加值最高的部件，其性能直接決定了產品的容量、漏電流、損耗、壽命、可靠性及體積大小等關鍵技術指標。鋁價直接決定了電極箔的材料成本，對鋁電解電容的生產成本有直接影響。

伴隨 AI 服務器、新能源汽車等領域的快速發展，鋁電解電容器的市場需求持續擴容，同步帶動上游電極箔、高純鋁產業的穩步增長。根據工信部等十部門聯合印發的《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027 年）》，近年來我國鋁產業快速發展，已成為全球最大的鋁產品生產國。 中國鋁產品價格持續上揚。生意社數據顯示，中國鋁產品價格自2020 年1月1日的2.04 萬元/噸提升至 2025 年 4 月 22 日的 2.48 萬元/噸，整體持續上升。

2.2 薄膜電容：錨定工業與新能源的核心選擇

薄膜電容是以塑料薄膜為電介質的電容器，憑借穩定的電氣性能被廣泛應用至新能源、工控、消費電子、軌道交通等領域，其核心結構由兩層金屬化薄膜卷繞后封裝制成。

按結構劃分，薄膜電容可分為卷繞型與疊層型兩類。其中卷繞型是將聚合物薄膜經卷繞、沖壓后裝入殼體；疊層型則是將多層聚合物薄膜疊加成型后，再將疊層體封裝入殼。

全球薄膜電容市場正處于強勁增長通道，新能源汽車滲透率持續提升、光伏與風電等新能源發電裝機規模快速擴張，是驅動行業需求增長的核心動力。灼識諮詢數據顯示，全球薄膜電容市場規模已從 2019 年的 131 億元增長至2024 年的242 億元，期間年復合增長率達 13.1%。隨著下游新能源賽道需求持續放量，行業增長動能將進一步增強，預計 2029 年全球薄膜電容市場規模將達到 485 億元，2025-2029年復合增長率為 14.4%。

中國新能源汽車產業的高速發展，帶動車載電驅系統、充電基礎設施兩大核心場景對薄膜電容的需求持續放量。與此同時，國內光伏、風電及儲能產業的規模化擴張，推動逆變器、PCS 等電力轉換設備的需求快速增長，為薄膜電容市場帶來持續的增量空間。據灼識諮詢數據，中國薄膜電容器市場的規模從 2019 年的45 億元增長至2024年的 132 億元，2019-2024 年復合增長率為 24.2%，預計到2029 年將達到277億元，2025-2029 年復合增長率為 15.4%。

編輯：火腿腸