2026年二季度A股市場(chǎng)投資策略報(bào)告：A股震蕩向上或是主基調(diào)，布局優(yōu)先考慮安全和盈利

2026年一季度市場(chǎng)回顧

（一）指數(shù)表現(xiàn)

2026 年一季度，上證綜指下跌 1.94%，深證成指下跌 0.35%，滬深 300 指數(shù)下跌 3.89%， 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 0.57%，科創(chuàng) 50 指數(shù)下跌 6.54%。

（二）行業(yè)表現(xiàn)

2026 年一季度，行業(yè)板塊漲少跌多，申萬一級(jí)行業(yè)中，煤炭漲幅 16.83 %居首，石油 石化漲幅 15.36 %位居第二，綜合行業(yè)漲幅 13.67 %位居第三，公用事業(yè)、建筑材料、基礎(chǔ) 化工、電力設(shè)備、通信板塊漲幅均超 5%，環(huán)保、建筑裝飾、有色金屬等板塊也表現(xiàn)不錯(cuò)。 下跌方面，非銀金融以-14.98 %跌幅居首，商貿(mào)零售以-14.43%跌幅倒數(shù)第二，美容護(hù)理以 -8.93 %跌幅倒數(shù)第三，家用電器、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)等板塊也表現(xiàn)不佳。

（三）個(gè)股表現(xiàn)

2026 年一季度，個(gè)股漲少跌多。根據(jù) iFinD 的數(shù)據(jù)，全部 5496 只 A 股，2274 家上漲， 上漲家數(shù)占比約 41.38%。其中，204 只個(gè)股漲幅超 50%，480 只個(gè)股漲幅在 50-20%之間，3208 家下跌，84 只個(gè)股跌幅超 30%，中位數(shù)是下跌 3.06%。

2026年二季度市場(chǎng)運(yùn)行邏輯

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣政策是影響A股走勢(shì)的重要變量，A股本身的估值和供需關(guān)系也對(duì)A 股的走勢(shì)起著至關(guān)重要的作用。展望2026年二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，地緣局勢(shì)不穩(wěn)讓全球 經(jīng)濟(jì)充滿挑戰(zhàn)與不確定性，引發(fā)投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能陷入滯脹的擔(dān)憂。不過，考慮到美 國2026年中期選舉面臨的政治壓力，我們傾向于認(rèn)為本輪沖突的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在二季度出現(xiàn)（期 間難免反復(fù)）；國內(nèi)方面，“十五五”規(guī)劃正式落地實(shí)施，政策將從預(yù)期階段進(jìn)入執(zhí)行驗(yàn)證 階段，政策紅利的逐步釋放有望為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)帶來新的增長(zhǎng)動(dòng)能。另外，如果油 價(jià)中樞抬升，中國新能源及高端制造產(chǎn)業(yè)鏈出口有望擴(kuò)張，將全球的安全焦慮轉(zhuǎn)化為中國 資產(chǎn)的繁榮。不過，大國 “角力”長(zhǎng)期存在，且國內(nèi)人口老齡化加深等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)依然存 在。整體上，穩(wěn)中求進(jìn)是中國經(jīng)濟(jì)和股市的底色。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫， 后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑存在不確定性。不過，美聯(lián)儲(chǔ)可能迫于政治壓力，不排除降息可能。 國內(nèi)方面，中國通脹壓力相對(duì)較小，貨幣政策有獨(dú)立空間，預(yù)計(jì)貨幣環(huán)境依舊寬松，寬松 的路徑可能包括進(jìn)一步的降息降準(zhǔn)，也可能是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的擴(kuò)張等，更注重“靈 活高效”。目前信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)化為需求約束，關(guān)鍵還是看需求端。整體上看，海 外流動(dòng)性的擾動(dòng)仍在，但整體影響有限；估值方面，2024年9月以來A股市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力主要體 現(xiàn)為估值修復(fù)，目前估值已經(jīng)得到修復(fù)的情況下，2026年二季度A股或?qū)⑥D(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。當(dāng) 然，股票市場(chǎng)的定價(jià)更深層次反映的是投資者對(duì)國家長(zhǎng)期發(fā)展力量和制度前景的信心，而 不僅僅是對(duì)短期企業(yè)盈利的押注。資本市場(chǎng)科技含量的持續(xù)提升，不僅反映了新質(zhì)生產(chǎn)力 的加速集聚，也為估值體系注入了長(zhǎng)期成長(zhǎng)性預(yù)期；供求關(guān)系方面。股票市場(chǎng)需求（資金供給 端）主要受以下幾個(gè)方面因素的影響，一是個(gè)人投資者資金，短期受行情影響較大，中長(zhǎng)期 看，低利率環(huán)境下，存款有望從銀行逐步搬家到股市，居民有望加大權(quán)益類資產(chǎn)配置；二 是公私募資金，預(yù)計(jì)公私募基金新發(fā)規(guī)模有望延續(xù)一季度的改善格局；三是長(zhǎng)期資金，政 策將繼續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金積極入市，未來基金、社保、險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、理財(cái)資金等長(zhǎng)線資 金將進(jìn)一步加大權(quán)益市場(chǎng)配置力度，成為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的“穩(wěn)定器”；四是理財(cái)資 金，建議可適度增加權(quán)益類產(chǎn)品布局；五是境外資金，地緣動(dòng)蕩的背景下，中國資產(chǎn)形成 了獨(dú)特的安全優(yōu)勢(shì)，疊加人民幣升值預(yù)期支撐A股資產(chǎn)吸引力，預(yù)計(jì)境外資金回流增加；六 是股票回購資金，有望延續(xù)良好的回購態(tài)勢(shì)，上市公司的回購與分紅有望成為新的增量資 金來源；七是類“平準(zhǔn)基金”。若后續(xù)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，類“平準(zhǔn)基金”大概率會(huì)出手維 穩(wěn)；八是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具依舊支持資本市場(chǎng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。股票市場(chǎng)供給主要由IPO、增發(fā)配股、限售股解禁及退市等決定。新股發(fā)行方面，目前排隊(duì)的IPO儲(chǔ)備 項(xiàng)目較去年底略有減少，預(yù)計(jì)二季度IPO融資壓力不大。再融資方面，再融資規(guī)模壓力依然 較大，政策或?qū)⒁龑?dǎo)資金更多流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。解禁市值規(guī)模處于近幾年低位，2025年 市場(chǎng)回暖后，2025年及2026年一季度減持規(guī)模明顯增加，預(yù)計(jì)2026年二季度減持力度較大； 退市方面，退市公司數(shù)量尚需增加，注意公司退市風(fēng)險(xiǎn)，不要盲目炒作垃圾股。展望2026 年二季度，在資金供給端，預(yù)計(jì)資金總體處于緩步改善過程。在股票供給端，在提升股票 融資占比的政策部署下，IPO和再融資或?qū)?shí)現(xiàn)進(jìn)一步的增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)A股的資金供給 與股票供給水平將實(shí)現(xiàn)雙升，資金供給與股票供給的關(guān)系將更趨平衡。

大勢(shì)研判：綜合以上宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、估值及需求供給分析，我們認(rèn)為，經(jīng)過2024 及2025年連續(xù)兩年的上漲后，今年一季度市場(chǎng)震蕩蓄勢(shì)，我們維持2026年A股市場(chǎng)中樞抬升、 波動(dòng)加大的觀點(diǎn)不變（大概率是“牛市第三階段”）。展望2026年二季度，地緣局勢(shì)是否緩 和及一季報(bào)業(yè)績(jī)成色將是決定二季度資金回流意愿的短期因素。一方面是外部不確定性的 消化。中東地緣局勢(shì)的演化、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)際走向，仍是影響全球流動(dòng)性和市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)偏好的重要外部變量。不過，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不降息已充分定價(jià)，如果后續(xù)出現(xiàn)預(yù)期 差修復(fù)將帶來反彈機(jī)會(huì)。關(guān)于中東地緣沖突何時(shí)終結(jié)。預(yù)計(jì)4月份，可能會(huì)通過談判解決重 大分歧，但不排除潛在的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，這也將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。如果沖突能夠逐步緩和，全 球能源市場(chǎng)緊張局勢(shì)將得到緩解，油價(jià)有望回歸理性，資本市場(chǎng)也將迎來修復(fù)。若地緣沖 突長(zhǎng)期化，A股或難獨(dú)善其身。不過，我們認(rèn)為，這些外部擾動(dòng)因素只是改變了A股自身的 運(yùn)行節(jié)奏且邊際影響減弱，但并未動(dòng)搖市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的根基。決定A股走勢(shì)的還是內(nèi)部因 素為主，二季度市場(chǎng)的核心看點(diǎn)，是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性，以及4月一季報(bào)窗口期的企 業(yè)盈利兌現(xiàn)情況，二季度“業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;的主線邏輯有望回歸。一些業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊和個(gè) 股可能會(huì)吸引資金關(guān)注。最后，在地緣沖突動(dòng)蕩的背景下，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，形成了獨(dú)特 的安全優(yōu)勢(shì)，有望吸引境外機(jī)構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)。整體上，二季度A股震蕩向上或仍是主基 調(diào)。即便期間因外部擾動(dòng)出現(xiàn)震蕩，也不影響中期慢牛格局。因此，布局時(shí)，我們把安全 和盈利放在優(yōu)先考慮的位置，以“穩(wěn)健+進(jìn)攻”的均衡配置為主：高股息打底+景氣成長(zhǎng)+ 部分消費(fèi)+能源安全。不過，提醒一下，提防缺乏業(yè)績(jī)兌現(xiàn)且估值偏高的小市值品種風(fēng)險(xiǎn)。 另外，主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、基本面較差、部分ST股、多次虧損以及常年不分紅等相關(guān)上 市公司，投資者盡量規(guī)避。

操作上，戰(zhàn)略上看，對(duì)于2024年以來重倉的投資者，慢牛持倉待漲或沖高后維持凈賣 出（有買有賣，但維持賣出大于買入的倉位）是高概率獲勝的策略，當(dāng)然，沒有誰能100% 的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)股市。對(duì)于輕倉或空倉的投資者，要結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，新入場(chǎng)者系好 止損安全帶，逢低布局莫追高，重點(diǎn)挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。短線高手可高拋低吸，中長(zhǎng)線投資 者可持倉績(jī)優(yōu)股持倉待漲。對(duì)于短期漲幅過大的熱門個(gè)股，估值過高、純粹概念炒作的股 票及漲幅巨大、趨勢(shì)開始走弱的龍頭（龍頭股滯漲或高位放量震蕩往往是重要信號(hào)），建議逢高適度兌現(xiàn)收益。對(duì)于估值合理、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如有回調(diào)機(jī)會(huì)逢低布局， 堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，避免被短期市場(chǎng)波動(dòng)左右決策。另外，本輪牛市中漲幅相對(duì)落后、 但基本面扎實(shí)的“價(jià)值洼地”，可能存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。后續(xù)持續(xù)跟蹤以下幾個(gè)方面的可能會(huì)影 響市場(chǎng)節(jié)奏的動(dòng)向：一是國際地緣環(huán)境變化，如中東局勢(shì)、中美關(guān)系。二是全球AI產(chǎn)業(yè)進(jìn) 展。三是重點(diǎn)政策支持科技自立自強(qiáng)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的具體舉措。四是國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng) 能否逐漸低位趨穩(wěn)。

（一）影響 A 股的重要外部變量

A股的走勢(shì)受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等多方面的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)良好，企業(yè)盈利增加，將 會(huì)吸引投資者資金進(jìn)一步進(jìn)入股票市場(chǎng)，從而增加對(duì)股票的需求，反之亦然。由于過去中 國股市不太成熟，雖然上證指數(shù)的走勢(shì)經(jīng)常和GDP的走勢(shì)相背離，但隨著價(jià)值投資理念的逐 步深入，隨著股票市值占GDP的比重越來越大，從中長(zhǎng)期角度看，后者還是前者運(yùn)行的基礎(chǔ)， 中國股市逐步走向成熟，未來股市將會(huì)逐步成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。另一個(gè)影響A股走勢(shì)的重要 外部因素是貨幣政策，貨幣政策傾向?qū)捤蓵r(shí)，市場(chǎng)資金比較寬裕，有利于股票的上漲，反 之亦然。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)

（1）重要數(shù)據(jù)表現(xiàn)

GDP數(shù)據(jù)。2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值101.6萬億元，同比增長(zhǎng)2.3%，這是歷史上我國GDP首次 突破100萬億元大關(guān)。2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值114.4萬億元, 同比增長(zhǎng)8.1%,完成了2021年兩會(huì) 設(shè)定GDP同比增長(zhǎng)6%的目標(biāo)，國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，雖然面對(duì)內(nèi)外部諸多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，但2021年 取得的經(jīng)濟(jì)成績(jī)依舊不錯(cuò)。2022年《政府工作報(bào)告》將2022年GDP增速目標(biāo)定在5.5%左右。 在國內(nèi)疫情、地產(chǎn)問題、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美大國博弈、人民幣貶值等一系列海 內(nèi)外利空事件反復(fù)沖擊，未能實(shí)現(xiàn)5.5%的目標(biāo)。2022年國內(nèi)生產(chǎn)總值121.02萬億元，同比 增長(zhǎng)3.0%。2023年，中國經(jīng)濟(jì)頂住多重壓力實(shí)現(xiàn)量的合理增長(zhǎng)，國內(nèi)生產(chǎn)總值126.06萬億 元，同比增長(zhǎng)5.2%。符合我們?cè)谟⒋笞C券2023年度A股市場(chǎng)投資策略報(bào)告中的預(yù)測(cè)，2023年 初認(rèn)為，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響逐步減小，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的會(huì)逐步恢復(fù)，2023年經(jīng)濟(jì)將 重回正常增長(zhǎng)狀態(tài)，GDP增速恢復(fù)至5.0%左右。2024年中國GDP為134.91萬億元，GDP增速為 5%。2025年政府工作報(bào)告明確2025年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，強(qiáng)調(diào)“科技自立自強(qiáng)”與“擴(kuò) 大內(nèi)需”雙輪驅(qū)動(dòng)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2025年中國經(jīng)濟(jì)年報(bào)，初步核算，2025年全年國 內(nèi)生產(chǎn)總值1401879億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)5.0%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn) 總值同比增長(zhǎng)5.4%，二季度增長(zhǎng)5.2%，三季度增長(zhǎng)4.8%，四季度增長(zhǎng)4.5%。初步核算，2026 年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值334193億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.0%，國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好 開局，發(fā)展韌性和活力進(jìn)一步彰顯。2026年的《政府工作報(bào)告》延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)， 將2026年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)整至4.5%—5%，財(cái)政政策繼續(xù)“更加積極”，但實(shí)際安排呈現(xiàn)積極 且克制的特征，貨幣政策繼續(xù)“適度寬松”，核心在于“靈活高效”，預(yù)計(jì)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是全年政策的重點(diǎn)。后續(xù)可重點(diǎn)跟蹤四個(gè)方面：一是國際地緣局勢(shì)變 化。二是全球AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。三是重點(diǎn)政策支持科技自立自強(qiáng)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的具體舉措。 四是國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)能否逐漸低位趨穩(wěn)。

PMI數(shù)據(jù)。2025年1月份制造業(yè)PMI為49.1%，下行1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)入收縮區(qū)間，主要是受 季節(jié)性因素。春節(jié)臨近，員工休假、特別是農(nóng)民工放假返鄉(xiāng)對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)端會(huì)形成較強(qiáng)的 下拉效應(yīng)。2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè) 景氣水平明顯回升。3月中國制造業(yè)PMI錄得50.5%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月 保持在榮枯線以上，表明制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖。不過，4月中國制造業(yè)PMI為49.0%，較上 月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，跌破50%的榮枯線，表明制造業(yè)景氣度有所收縮。這一回落主要受到 美國加征關(guān)稅對(duì)出口造成的影響。5月中國制造業(yè)PMI為49.5%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖 仍低于50%的榮枯線，但顯示出制造業(yè)景氣水平有所改善。5月央行等部門推出降息降準(zhǔn)、 公積金貸款利率下調(diào)等金融措施，直接降低企業(yè)融資成本，另外，中美關(guān)稅暫緩期企業(yè)“搶 出口”行為，共同助力5月制造業(yè)景氣水平回升。2025年6月中國制造業(yè)PMI為49.7%，比上 月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)改善。不過，受制造業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季以及部 分地區(qū)高溫、暴雨洪澇災(zāi)害等因素影響，7月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。8月份，制造業(yè)PMI為49.4%，比上月上升 0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善。9月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%， 比上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。10月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。2025年11月中國官方制造業(yè)PMI為49.2%，受貿(mào)易環(huán) 境改善影響，制造業(yè)景氣回升。不過，11月制造業(yè)PMI指數(shù)仍然偏弱，且4月以來連續(xù)8個(gè)月 運(yùn)行在收縮區(qū)間，工業(yè)品價(jià)格低迷主要是受消費(fèi)需求不振和房地產(chǎn)投資下滑拖累，2025年 12月制造業(yè)PMI 指數(shù)為51.10%。“反內(nèi)卷”推進(jìn)對(duì)工業(yè)品價(jià)格及整體物價(jià)的推升有一定作用。 2026年1月和2月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）受春節(jié)因素影響，經(jīng)歷了季節(jié)性回落。1月 PMI為49.3%，2月進(jìn)一步降至49.0%，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。隨著假期結(jié)束、氣溫回升 和全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，制造業(yè)運(yùn)行回歸正常軌道。2月末至3月初，美伊沖突突然升級(jí)，作為全 球能源咽喉的霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻，引發(fā)原油和化工品價(jià)格大幅上漲，2026年3月制造業(yè) PMI為50.5%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，這是個(gè)積極信號(hào)。不過，對(duì)于汽車、紡織等依賴化工原料的 下游行業(yè)，原材料價(jià)格大幅上漲將擠壓其利潤(rùn)空間。如果成本無法有效傳導(dǎo)，可能抑制其 生產(chǎn)意愿，對(duì)整體生產(chǎn)指數(shù)形成拖累。展望2026年二季度，假如霍爾木茲海峽運(yùn)輸中斷在 短期內(nèi)結(jié)束，預(yù)計(jì)PMI顯著沖高后小幅回落，但中樞上移；假如后續(xù)沖突長(zhǎng)期化，那么二季 度輸入性通脹壓力較大。另外，考慮到2025年低基數(shù)及積極的財(cái)政政策（如增發(fā)國債、設(shè) 備更新支持）與貨幣政策（結(jié)構(gòu)性工具）的影響，PMI出現(xiàn)回升概率較大。

CPI/PPI數(shù)據(jù)。CPI方面，2023年全年物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行。2024年《政府工作報(bào)告》把 居民消費(fèi)價(jià)格漲幅定位在3%左右，不過，2024年的事實(shí)遠(yuǎn)不及預(yù)期，2024年3-6月CPI同比 漲幅在0.3%左右徘徊，7月CPI同比上漲0.5%，8月CPI同比上漲0.6%，較7月溫和回升，不過， 9月份開始，CPI同比漲幅連續(xù)收窄，11月中國CPI當(dāng)月同比為0.2%，較10月繼續(xù)回落0.1個(gè) 百分點(diǎn)。2024年12月份，消費(fèi)市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，全國CPI環(huán)比持平，同比上漲0.1%。2025 年1月份，受春節(jié)因素影響，全國CPI漲幅擴(kuò)大，環(huán)比上漲0.7%，同比漲幅由上月的0.1%擴(kuò) 大至0.5%。2025年2月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.2%，同比下降0.7%。2月份 CPI同比由漲轉(zhuǎn)降原因可能是春節(jié)錯(cuò)月導(dǎo)致上年同期對(duì)比基數(shù)較高。2024年2月份受春節(jié)因 素影響，食品和服務(wù)價(jià)格上漲較多，抬高了2025年2月份的對(duì)比基數(shù)，導(dǎo)致2025年2月份同 比受上年價(jià)格變動(dòng)的影響為負(fù)。2025年政府工作報(bào)告中居民消費(fèi)價(jià)格預(yù)期目標(biāo)是漲幅2%左 右。2025年3月CPI同比下降0.1%，4月CPI同比下降0.1%，5月CPI同比下降0.1%，6月份，擴(kuò) 內(nèi)需、促消費(fèi)政策持續(xù)顯效，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比由上月下降轉(zhuǎn)為上漲0.1%，7 月份，擴(kuò)內(nèi)需政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲 0.4%，同比持平（0.0%）。8月，CPI同比下降0.4%。CPI同比下降，主要是因?yàn)?024年基數(shù) 走高以及食品價(jià)格漲幅低于季節(jié)性水平。國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)煤炭、光伏等 相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行。隨著擴(kuò)內(nèi)需政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)政策持 續(xù)深入，物價(jià)低位溫和回升。10月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%。 11月，CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2024年3月份以來最高，持平于2023年2月以來最高值，說明擴(kuò)大內(nèi)需的政策效果正在持續(xù)釋放，居民消費(fèi)意愿和能力在穩(wěn) 步修復(fù)。受2024年低基數(shù)支撐，以及年末食品價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)。2025年12月CPI同比上漲0.8%， 漲幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)溫和回升。2025年1-12月CPI累計(jì)同比上漲0.00%。2026 年1-2月，CPI呈現(xiàn)出顯著的春節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)主導(dǎo)的“V型”走勢(shì)，1月同比上漲0.2%、環(huán)比上 漲0.2%；2月同比大幅回升至1.3%、環(huán)比上漲1.0%，2026年3月CPI同比上漲1.0%，2026年以 來，物價(jià)延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)。2026年的《政府工作報(bào)告》將居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)設(shè)定為 “2%左右”。近年物價(jià)水平偏低，這一增速目標(biāo)也具有比以往更加重要的意義。一方面，在 2025年CPI累計(jì)增速為0%的背景下，這一物價(jià)漲幅目標(biāo)有利于明確宏觀政策推動(dòng)物價(jià)水平合 理回升的政策取向，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。展望2026年二季度，預(yù)計(jì)CPI同比增速的中樞有望提升。

（2）三駕馬車分析

投資方面，2023年全國固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)3.0%。2024年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng) 戶）514374億元，比上年增長(zhǎng)3.2%。2025年1—2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）52619 億元，同比增長(zhǎng)4.1%，增速比2024年全年加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。2025年1—4月份，全國固定資 產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)完成額為147024億元，同比增長(zhǎng)4.0%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資 同比增長(zhǎng)5.8%；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.8%；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.3%。2025年1—12月份， 全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）485186億元，同比下降下降3.8%，分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投 資（不含電力）同比下降2.20%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)0.60%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降17.20%。在 整體投資收縮的背景下，制造業(yè)投資保持正增長(zhǎng)，體現(xiàn)了“制造強(qiáng)國”戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的支撐。尤其是高技術(shù)制造業(yè)、設(shè)備更新改造等領(lǐng)域的投資增速應(yīng)顯著高于此整體水平。不 過，+0.6%的增速相對(duì)歷史水平偏低，反映企業(yè)面對(duì)內(nèi)外需求不足、盈利預(yù)期偏弱時(shí)，資本 開支意愿仍顯謹(jǐn)慎；基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)回落，傳統(tǒng)“鐵公基”項(xiàng)目相對(duì)飽和，地方政府債 務(wù)約束強(qiáng)化，使基建投資從過去“逆周期調(diào)節(jié)利器”轉(zhuǎn)變?yōu)?“精準(zhǔn)有效托底”工具；房地 產(chǎn)開發(fā)投資是核心拖累，兩位數(shù)下降表明房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整期，對(duì)整體投資增長(zhǎng)形成 拖累。2026年1-2月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）52721億元，同比增長(zhǎng)1.8%，實(shí)現(xiàn)由 降轉(zhuǎn)增的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)11.4%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)3.1%，房地 產(chǎn)開發(fā)投資下降11.1%。2026年1—3月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）102708億元，同比 增長(zhǎng)1.7%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.9%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投 資下降11.2%。從上面數(shù)據(jù)分析，基建投資在政策靠前發(fā)力與“十五五”項(xiàng)目啟動(dòng)的雙重加 持下，已成穩(wěn)投資“核心引擎”；制造業(yè)投資在設(shè)備更新政策和新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)下溫和回升； 房地產(chǎn)投資仍在磨底。展望2026年二季度，投資的持續(xù)回暖，仍需政策效應(yīng)的進(jìn)一步釋放 和市場(chǎng)主體信心的逐步恢復(fù)。