2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望，AI與通脹的競(jìng)速

回顧：2025 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“增速放緩但韌性猶存”

2025 年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)前低后高的“倒 V”形走勢(shì)。全年實(shí)際 GDP 同比增長(zhǎng) 2.1%， 較 2024 年的 2.8%有所回落。通脹下行進(jìn)程趨緩，CPI 全年同比均值為 2.60%，僅 比 2024 年微降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ) 2%的目標(biāo)。失業(yè)率維持歷史低位， 年末降至 4.26%，但勞動(dòng)力市場(chǎng)活躍度大幅收縮。美聯(lián)儲(chǔ)全年三次降息累計(jì) 75 個(gè)基 點(diǎn)，但內(nèi)部分歧顯著，未來(lái)貨幣政策獨(dú)立性成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。總體看：通脹下行趨緩、 粘性顯著、失業(yè)率維持較低水平、美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性陡增，經(jīng)濟(jì)整體仍然存在“硬 著陸”風(fēng)險(xiǎn)。

分季度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)“外部沖擊不改結(jié)構(gòu)分化”的格局。2025 年，第一 季度受關(guān)稅政策不確定性影響，實(shí)際 GDP 環(huán)比收縮了 0.6%，為 2022 年以來(lái)首次負(fù) 增長(zhǎng)，顯著低于 2024 年四季度的 1.9%，引發(fā)了衰退擔(dān)憂。其中，出口拖累和政府 支出下滑是主因。企業(yè)為規(guī)避 4 月生效的關(guān)稅政策“搶進(jìn)口”，商品進(jìn)口環(huán)比激增 18.4%，導(dǎo)致凈出口對(duì) GDP 拉動(dòng)由正轉(zhuǎn)為-4.8%，為主要拖累項(xiàng)。政府支出降至-0.1%， 反映財(cái)政支撐力度減弱。投資來(lái)自設(shè)備和非住宅拉動(dòng)。投資環(huán)比增速由-5.6%升至 23.8%，其中設(shè)備投資與非住宅投資環(huán)比分別增長(zhǎng) 23.7%和 10.3%，設(shè)備投資主要受 益于 AI，成為一季度 GDP 的主要拉動(dòng)項(xiàng)。個(gè)人消費(fèi)環(huán)比從 4.0%收縮至 0.5%，對(duì) GDP 拉動(dòng)從 2.7%降至 0.31%，其中耐用品消費(fèi)下滑明顯。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二和第三季度出現(xiàn)“高韌性與結(jié)構(gòu)性降溫的錯(cuò)位”。一方面是強(qiáng)勁的經(jīng) 濟(jì)基本面反彈，另一面是略顯疲軟的就業(yè)市場(chǎng)。在人工智能和私人消費(fèi)的推動(dòng)下，第 二季度和第三季度實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)率分別實(shí)現(xiàn)了 3.8%和 4.4%的快速回升。AI 紅利 顯現(xiàn)，生成式 AI 在企業(yè)端的部署進(jìn)入加速期。根據(jù) BLS 數(shù)據(jù)，三季度非農(nóng)部門(mén)勞動(dòng) 生產(chǎn)率上升了 3.3%，制造業(yè)更是達(dá)到了 3.7%。這意味著企業(yè)可以在減少招人的同 時(shí)，通過(guò)技術(shù)升級(jí)維持產(chǎn)出水平。第二季度的就業(yè)市場(chǎng)告別了過(guò)去幾年的“高熱”狀 態(tài)，步入更加平衡的階段。二季度失業(yè)率均值從一季度的 4.1%環(huán)比微增 0.1%至 4.2%， 但仍處于歷史低位。第二和第三季度新增非農(nóng)就業(yè)，月均約 2.85 萬(wàn)人。企業(yè)招聘節(jié) 奏明顯放緩，策略從“廣泛招聘”轉(zhuǎn)向“精簡(jiǎn)增效”。消費(fèi)支出保持韌性，個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)穩(wěn)健，尤其是服務(wù)業(yè)（旅游、醫(yī)療、金融）上的支出部分抵消了耐用品 消費(fèi)上的疲軟。貿(mào)易逆差方面，顯著收窄。二季度增長(zhǎng)最大的貢獻(xiàn)項(xiàng)來(lái)自于凈出口。 由于企業(yè)在一季度提前搶單（預(yù)防性進(jìn)口）導(dǎo)致庫(kù)存飽和，二季度進(jìn)口額環(huán)比大幅下 降，低基數(shù)對(duì) GDP 指標(biāo)形成強(qiáng)支撐。

2 月 20 日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布了第四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)“短期沖擊、結(jié)構(gòu)分化” 的階段特征。第四季度實(shí)際 GDP 環(huán)比增速為 0.7%，較前值的 4.4%大幅回落，顯著 低于市場(chǎng)預(yù)期值，為年內(nèi)次低。第四季度經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑，主要受長(zhǎng)達(dá) 43 天的聯(lián) 邦政府停擺、消費(fèi)支出降溫及凈出口減弱拖累。盡管私人投資與服務(wù)消費(fèi)保持韌性， 但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)“量穩(wěn)質(zhì)降”特征。第四季度政府消費(fèi)與投 資環(huán)比降為-5.1%（前值 2.2%），聯(lián)邦雇員薪資延遲發(fā)放、政府服務(wù)中斷、信心與消 費(fèi)走弱，成為當(dāng)季主要拖累項(xiàng)。個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比從 3.5%降至 2.4%，對(duì) GDP 拉動(dòng) 作用減弱，其中商品消費(fèi)下滑明顯，服務(wù)消費(fèi)（3.4%）仍具韌性。住宅投資連續(xù)多 個(gè)季度下滑，但是非住宅固定投資環(huán)比為 2.6%，延續(xù)了三季度上行的趨勢(shì)，AI 相關(guān) 設(shè)備與知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資增長(zhǎng)支撐科技領(lǐng)域擴(kuò)張。但凈出口對(duì) GDP 貢獻(xiàn)從第三季度的 1.59 個(gè)百分點(diǎn)降至 0.08 個(gè)百分點(diǎn)，出口增速放緩，疊加進(jìn)口邊際回升，貿(mào)易平衡改 善收窄。

2025 年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在極端的政策波動(dòng)、較長(zhǎng)時(shí)期的政府停擺以及人工智能（AI）驅(qū) 動(dòng)的生產(chǎn)率變革中展現(xiàn)出一定的韌性。考慮到全年 2.1%的 GDP 增長(zhǎng)率，是在經(jīng)歷 了一系列外部沖擊和政策劇烈轉(zhuǎn)向背景下實(shí)現(xiàn)的，仍超出了許多主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù) 期。從年初的關(guān)稅沖擊到年末的政府停擺都可以視為短期外生因素，內(nèi)生的技術(shù)進(jìn)步 和消費(fèi)韌性在更長(zhǎng)時(shí)期中將是主導(dǎo)力量，但政府支出和出口拖累明顯。反映出即便在 政府功能部分下滑的情況下，私人部門(mén)仍具備自我修復(fù)韌性。

1.1 通脹粘性加劇民眾體感“溫差”

2025 年，美國(guó)通脹粘性多源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部剛性。雖然通脹率相比 2022 年的高 峰值（8.0%）已明顯回落至 2.6%(核心 CPI 為 2.8%)，但物價(jià)水平仍高于美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的政策目標(biāo)。通脹下行進(jìn)程趨緩，住房、食品以及服務(wù)價(jià)格構(gòu)成主要支撐，而商品價(jià) 格受關(guān)稅滯后效應(yīng)和需求疲軟影響波動(dòng)較大。此外，通脹下行的趨勢(shì)，與民眾體感出 現(xiàn)強(qiáng)烈反差。 2025 年，關(guān)稅政策擾動(dòng)通脹下行進(jìn)程。年初是全年通脹高點(diǎn)，其中 1 月 CPI 同比為 3.0%，住房、食品以及醫(yī)療費(fèi)用分別上漲了 3.9%、2.4%和 2.6%，構(gòu)成了通脹的底 層支撐，并一直貫穿全年。4 月作為全年 CPI 的低點(diǎn)（2.3%），主要受益于能源（- 3.6%）和交通運(yùn)輸（-1.4%），但是特朗普政府的關(guān)稅政策擾動(dòng)，中斷了通脹趨緩的 進(jìn)程。隨后，5 月到 9 月通脹從低點(diǎn)快速回升至 9 月的 3.0%的高點(diǎn)，核心在于關(guān)稅 轉(zhuǎn)嫁和能源價(jià)格走高。全年通脹走勢(shì)揭示了 2025 年通脹的復(fù)雜性：上半年由于基數(shù) 效應(yīng)和能源商品價(jià)格下跌帶來(lái)的整體通脹下降，下半年則是核心通脹在關(guān)稅政策和 結(jié)構(gòu)性壓力下表現(xiàn)出的異常粘性。

跨年比較：通脹整體下行，難掩結(jié)構(gòu)性反彈。2025 年相較于 2024 年，CPI 與核心 CPI 分別回落 0.3%和 0.6%，CPI 中占比最高的住房回落趨緩，仍處于 3.7%的高位。 但是食品、醫(yī)療費(fèi)用和娛樂(lè)較 2024 年有所回升，其中食品回升 0.5%。與民眾切身 感受最深的食品、能源、住房、醫(yī)療服務(wù)等通脹指標(biāo)都具有強(qiáng)粘性，也是通脹整體回 落與微觀感受出現(xiàn)明顯溫差的主要原因。

2025 年，通脹數(shù)據(jù)與民眾的“體感”之間的巨大鴻溝。這種背離不僅源于心理預(yù)期， 更源于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異。2025 年食品價(jià)格上漲 2.7%，但民眾在特定品類上的感受遠(yuǎn) 超此數(shù)。由于禽流感影響減弱，雞蛋價(jià)格有所下降，但肉類和飲料價(jià)格卻持續(xù)攀升。 同時(shí)，在社交媒體和訪談中，民眾普遍反映，購(gòu)買相同分量的商品所需支出較幾年前 增加了 20%-30%。可能的原因來(lái)自比較基準(zhǔn)之差，民眾感受物價(jià)上漲，來(lái)自疫情和 關(guān)稅政策之前的基準(zhǔn)，而且持續(xù) 5 年之久。但是，官方的通脹數(shù)據(jù)通常跨度較短。

1.2 就業(yè)市場(chǎng)“停滯”與服務(wù)業(yè)持續(xù)“擴(kuò)張”的分化

2025 年美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)面臨 10 多年來(lái)的最嚴(yán)重的收縮。2025 年的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn) 與經(jīng)濟(jì)增速相悖的“無(wú)擴(kuò)張”特征。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在這一年維持了約 2.2%的實(shí)際國(guó) 內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)卻顯得異常疲軟，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增 長(zhǎng)近乎停滯。其表現(xiàn)形式在于勞動(dòng)力市場(chǎng)從“辭職”的高流動(dòng)性轉(zhuǎn)向了“低招聘、低 裁員”的停滯狀態(tài)。2025 年可以視為自 2009 年以來(lái)（剔除 2020 年新冠大流行時(shí) 期）就業(yè)增長(zhǎng)最少的一年。全年新增非農(nóng)就業(yè)僅為 11.6 萬(wàn)個(gè)，與 2024 年新增 146 萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位的規(guī)模相比，大幅萎縮（經(jīng)過(guò)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局 BLS 大幅下修 102.7 萬(wàn) 個(gè)崗位），月均增幅從前值的 12.1 萬(wàn)人驟降至 0.97 萬(wàn)人左右，反映出企業(yè)在面對(duì)宏 觀政策不確定性、貿(mào)易摩擦加劇、驅(qū)逐非法移民以及 AI 挑戰(zhàn)時(shí)的極度謹(jǐn)慎。

2025 年的失業(yè)率雖然在長(zhǎng)期視角下仍處于 4.3%相對(duì)低位，但已從 2022 年的 3.6% 穩(wěn)步上升了 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，2025 年的就業(yè)數(shù)據(jù)較為疲軟，3 月和 4 月的 數(shù)據(jù)相對(duì)強(qiáng)勁，6 月、8 月和 10 月的數(shù)據(jù)略差，其余 7 個(gè)月的數(shù)據(jù)則基本波瀾不驚。

2025 年，就業(yè)市場(chǎng)的“兩極分化”狀態(tài)，也是一個(gè)突出的特征。服務(wù)業(yè)作為美國(guó)經(jīng) 濟(jì)的主導(dǎo)，醫(yī)療保健行業(yè)扮演了勞動(dòng)力市場(chǎng)的“主引擎”，全年新增 70 萬(wàn)人就業(yè)。而 之前的增長(zhǎng)動(dòng)力——科技，則陷入了低迷階段。服務(wù)業(yè)作為就業(yè)市場(chǎng)的主要拉動(dòng)項(xiàng)， 對(duì)沖了制造業(yè)、零售業(yè)和科技行業(yè)的就業(yè)下滑，占全年非農(nóng)新增總量的 90%以上。 這種高度集中的就業(yè)增長(zhǎng)模式，將會(huì)進(jìn)一步加劇那些希望在醫(yī)療或服務(wù)增長(zhǎng)行業(yè)之 外尋找工作的求職者面臨的困境，并延長(zhǎng)求職者的等待時(shí)間。總體來(lái)看，三大因素推 動(dòng)美國(guó)就業(yè)未出現(xiàn)大規(guī)模裁員潮，市場(chǎng)呈現(xiàn)三低狀態(tài)，即“低招聘、低裁員、低活躍”。 一是人口老齡化加速的醫(yī)療護(hù)理需求增長(zhǎng)，以及疫情后醫(yī)務(wù)人員缺口的持續(xù)填補(bǔ)。 隨著嬰兒潮一代進(jìn)入高齡階段，對(duì)門(mén)診、住院及護(hù)理設(shè)施的需求呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)。盡 管新增就業(yè)較年內(nèi)高點(diǎn)回落至 12 月的 5.3 萬(wàn)人，但仍是就業(yè)市場(chǎng)最穩(wěn)定的增長(zhǎng)項(xiàng)。 二是科技與白領(lǐng)行業(yè)的“大修正”。2025 年，據(jù) Crunchbase 統(tǒng)計(jì)科技行業(yè)在繼續(xù)裁 撤崗位。美國(guó)科技公司在該年度至少裁員 12.7 萬(wàn)人，超過(guò)了 2024 年的 9.6 萬(wàn)人。 但是需要指出，科技企業(yè)持續(xù)縮減的崗位為非核心業(yè)務(wù)崗，AI 技術(shù)也對(duì)部分初級(jí)技 術(shù)崗位形成擠壓。2025 年，金融行業(yè)新增 0.7 萬(wàn)人就業(yè)。高利率環(huán)境抑制了并購(gòu)和 IPO 活動(dòng)，同時(shí) AI 在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和客服領(lǐng)域的應(yīng)用也開(kāi)始產(chǎn)生替代效應(yīng)。 三是制造業(yè)全年持續(xù)承壓，多數(shù)行業(yè)普遍收縮。全年制造業(yè)新增就業(yè)減少 11.3 萬(wàn)人， 全年 12 個(gè)月均出現(xiàn)收縮，其中 1 月單月減少 2 萬(wàn)人，為全年最大跌幅。從行業(yè)細(xì)分 看，專業(yè)與商業(yè)服務(wù)全年減少 16 萬(wàn)人，主要因于勞動(dòng)力供給側(cè)的收縮。受嚴(yán)厲的移 民政策和驅(qū)逐行動(dòng)影響，外籍勞動(dòng)力流入大幅放緩。受需求疲軟、企業(yè)庫(kù)存高企、產(chǎn) 能擴(kuò)張放緩影響，采礦業(yè)、零售業(yè)、運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)均出現(xiàn)就業(yè)收縮，個(gè)別行業(yè)連續(xù) 三年負(fù)增長(zhǎng)。僅教育、休閑和酒店等少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)就業(yè)增長(zhǎng)。

被數(shù)字困住的求職者。在宏觀失業(yè)率為 4.4%的背景下，普通求職者的感受卻是異常 困難，這種鴻溝類似于民眾對(duì)通脹的感受。求職者進(jìn)行海投的時(shí)候，招聘方使用更嚴(yán) 苛的 AI 過(guò)濾器進(jìn)行自動(dòng)拒絕。求職者往往在投遞后數(shù)秒內(nèi)即收到拒絕信，甚至懷疑 根本沒(méi)有真人看過(guò)簡(jiǎn)歷。同時(shí)，全年的平均入職決策時(shí)間也在拉長(zhǎng)。企業(yè)為了規(guī)避雇 傭錯(cuò)誤，往往設(shè)置 5-7 輪面試。根據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行數(shù)據(jù)，2025 年 12 月，受訪者 認(rèn)為失業(yè)后重新找到工作的平均概率降至 43.1%，較一年前下降了 4.2%。此外，來(lái) 自 AI 對(duì)求職者的替代宣傳也長(zhǎng)時(shí)間困擾大眾，并帶來(lái)心理壓力。

1.3 人工智能（AI）的“雙刃劍”效應(yīng)

2025 年，美國(guó) AI 技術(shù)正式從原型驗(yàn)證期邁入規(guī)模化商用落地期，多模態(tài)生成式 AI 從消費(fèi)端向產(chǎn)業(yè)端全鏈條滲透，基座大模型、垂類大模型、AI Agent 成為技術(shù)迭代 核心方向。同時(shí)呈現(xiàn)出“頭部集中、擴(kuò)散不均”的典型特征。 美國(guó)私營(yíng)企業(yè)與全球資本正在全力擁抱 AI。美國(guó)企業(yè)推動(dòng)著創(chuàng)紀(jì)錄的投資和使用量， 相關(guān)研究也持續(xù)表明人工智能對(duì)生產(chǎn)力有著顯著影響。2024 年，美國(guó)私人部門(mén) AI 投 資增至 1091 億美元，接近中國(guó) 93 億美元的 12 倍，是英國(guó) 45 億美元的 24 倍。其 中，生成式 AI 的發(fā)展受到全球資本的關(guān)注，并吸引了 339 億美元的私人投資，同比 增長(zhǎng) 18.7%。AI 技術(shù)加速向商業(yè)活動(dòng)中滲透。2024 年，78%的組織報(bào)告稱在使用人 工智能，高于前一年 23 個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，越來(lái)越多的研究證實(shí)，人工智能能夠 提高生產(chǎn)力，并且在大多數(shù)情況下有助于縮小勞動(dòng)力隊(duì)伍中的技能差距。

產(chǎn)業(yè)投資催化向頭部集中。2025 年前 7 個(gè)月，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜、甲骨文 五大科技巨頭 AI 相關(guān)資本支出已突破 1550 億美元，全年總額或超 3000 億美元，較 2024 年實(shí)現(xiàn)翻倍。2024 年美國(guó) AI 領(lǐng)域私人投資規(guī)模，穩(wěn)居全球首位。 需要特別指出的是，美國(guó)在頂級(jí)人工智能模型的研發(fā)方面仍處于領(lǐng)先地位，但中國(guó) 正在縮小性能差距。2024 年，美國(guó)機(jī)構(gòu)發(fā)布出了 40 款主要的人工智能模型，相比 之下，中國(guó)有 15 款，歐洲有 3 款。盡管美國(guó)在數(shù)量上保持領(lǐng)先，但中國(guó)的模型已迅 速縮小了質(zhì)量差距。在多個(gè)主要基準(zhǔn)測(cè)試中的性能差異從 2023 年的兩位數(shù)縮小到 2024 年的近乎持平。中國(guó)在人工智能領(lǐng)域的論文發(fā)表和專利數(shù)量上繼續(xù)保持領(lǐng)先。 模型研發(fā)正日益全球化，中東、拉丁美洲和東南亞地區(qū)也推出了一些知名模型。