2026年季度策略報(bào)告：從原料供給約束到下游需求受阻

PX

（一）“類基礎(chǔ)設(shè)施”的上游截取了油價(jià)上漲的大部分利潤(rùn)

PX 在一季度的走勢(shì)以春節(jié)為分界點(diǎn)，前段較為低迷，后段猛然拉升，核心原油是成本端的 原油。雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期 2026 年 PX 基本面結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)運(yùn)行，但兌現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)在二季度末，宏 觀局勢(shì)的改變極速催化了這一過程，價(jià)格重心在短時(shí)間內(nèi)快速抬升。即便后期戰(zhàn)爭(zhēng)緩和，價(jià)格 也難以回到年初的低位水平，在外部因素的沖擊下，化工品的基本面邏輯被強(qiáng)勢(shì)改寫。

從 PX 中國(guó)主港現(xiàn)貨價(jià)格來看，2026 年 3 月的月均價(jià)格為 1205.14 美元/噸，環(huán)比上漲 295.14 美元/噸；FOB 韓國(guó)月均價(jià)為 1181.36 美元/噸，環(huán)比上漲 294.18 美元/噸（33.16%）；期貨月均 結(jié)算價(jià) 9372.45 元/噸，月均收盤價(jià) 9414.45 元/噸，月均成交量 69.34 萬手。截至 3.31 日，現(xiàn)貨 價(jià)格為 1252 美元/噸，月同比變化 43.70%，月環(huán)比變化 32.43%。

（二）原料是限制開工的重要因素

2026 年 3 月 PX 開工負(fù)荷快速下滑，主要原因是煉廠因原料供應(yīng)問題出現(xiàn)預(yù)備性降負(fù)，中 化泉州 80 萬噸 PX 裝置負(fù)荷 6-7 成、福建聯(lián)合 100 萬噸 PX 裝置降負(fù)至 7 成、盛虹石化 400 萬 噸 PX 裝置降負(fù)至 90%；同時(shí)寧波大榭 160 萬噸 PX 裝置 3 月 9 日計(jì)劃外停車，3 月下旬方才重 啟；浙江石化一條 250 萬噸 PX 裝置 3 月上旬停車檢修 10 天，另一條 200 萬噸 PX 裝置 3 月下 旬停車，預(yù)計(jì)持續(xù) 40 天。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2026 年 2 月 PX 國(guó)內(nèi)平均開工率為 82.73%，產(chǎn)量預(yù)估 值為 326.18 萬噸。 煉廠遇襲——原料受損（石腦油）——PX 保護(hù)性降負(fù)——供應(yīng)收縮。

韓國(guó)方面除了既定的 S-oil 80 萬噸 PX 裝置檢修安排兌現(xiàn)，還有 SK、韓華及 GS 公司 PX 裝 置存在降負(fù)運(yùn)行預(yù)期；中國(guó)臺(tái)灣方面目前尚未公布減產(chǎn)計(jì)劃。

（三）PX 價(jià)格強(qiáng)勢(shì)但利潤(rùn)受到擠壓

作為 PX 的直接原料，石腦油在本輪上漲中表現(xiàn)得更為強(qiáng)勢(shì)。石腦油儲(chǔ)存條件苛刻，且非 煉廠主產(chǎn)品，煉油商在產(chǎn)能分配時(shí)更傾向于優(yōu)先保障航空燃油、柴油等高附加值產(chǎn)品，這進(jìn)一 步限制了石腦油的有效供給。同時(shí)，LNG 的斷供讓石腦油更加搶手，亞洲裂解工廠缺乏原料， 即使亞洲范圍內(nèi)裂解開工整體走低，但供應(yīng)端短缺仍使得石腦油維持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，并且隨著封鎖 時(shí)間延長(zhǎng)，石腦油強(qiáng)勢(shì)局面難以緩解。本月 PXN 價(jià)格最低為 44.17 美元／噸，最高為 328.08 美 元／噸；本月 PXN 均值為 210.10 美元/噸，較上月下滑 31.07%。 油市跳漲震蕩，給予 MX 及 PX 較強(qiáng)成本支撐，MX 因供應(yīng)縮量明顯且需求回暖等多重利 好影響而漲幅較大，PX 則表現(xiàn)相對(duì)平緩，進(jìn)而利潤(rùn)空間出現(xiàn)快速壓縮態(tài)勢(shì)，月內(nèi)盈利進(jìn)入虧損 局面。全月來看，兩者間價(jià)差最低在 69.50 美元/噸，最高在 142.50 美元/噸。短流程裝置以 MX 生產(chǎn) PX 利潤(rùn)繼續(xù)走擴(kuò)，月均價(jià)較上月環(huán)比下跌 15.38%至 106.85 美元/噸。

（四）一季度庫存前高后低

2026 年 2 月國(guó)內(nèi) PX 延續(xù)累庫周期，社會(huì)理論庫存值為 216.03 萬噸，增加 38.11 萬噸。 3 月份國(guó)內(nèi)寧波大榭及浙石化部分 PX 裝置停車檢修、泉州、盛虹及福建聯(lián)合 PX 裝置降負(fù)運(yùn) 行，同時(shí)受原油供應(yīng)問題影響，國(guó)內(nèi)外煉廠出現(xiàn)預(yù)備性降負(fù)運(yùn)行現(xiàn)象，進(jìn)口量水平或在 83 萬噸 附近，需求端 PTA 工廠則檢修重啟均占，預(yù)估 3 月份 PX 或?qū)⑦M(jìn)入去庫格局。 根據(jù)中華人民共和國(guó)海關(guān)總署的公告，2026 年 1 月 PX 進(jìn)口量為 84.82 萬噸，環(huán)比下跌 9.16%，同比上漲 19.72%；進(jìn)口均價(jià)為 876.49 美元/噸，環(huán)比上漲 3.94%，同比上漲 2.69%。2026 年 2 月 PX 進(jìn)口量為 95.52 萬噸，環(huán)比上漲 12.61%，同比上漲 39.34%；進(jìn)口均價(jià)為 884.34 美元 /噸，環(huán)比上漲 0.90%，同比上漲 1.35%。因?yàn)?PX 裝置經(jīng)濟(jì)性增強(qiáng)，進(jìn)而韓國(guó)地區(qū) PX 裝置維持 高負(fù)荷平穩(wěn)運(yùn)行，帶動(dòng)韓國(guó)占比增幅明顯。而日本出光 PX 裝置出現(xiàn)計(jì)劃外停車事件，進(jìn)而日 本占比出現(xiàn)下降。

PTA

（一）行情回顧：價(jià)格重心抬升，但需求端難以承接

2026 年以來，PTA 和 PX 備受資金青睞，市場(chǎng)情緒影響下盤面波動(dòng)幅度加劇。春節(jié)前盤面 超跌之后維持低位震蕩，主要原因是供應(yīng)端沒有縮量的同時(shí)需求端停產(chǎn)放假，聚酯頭部工廠陸 續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，供大于求的格局并未改變。春節(jié)期間華東 330 萬噸、華南 110 萬噸 PTA 裝置 一度短停，在成本端的提振下，節(jié)后首日迎來了開門紅。但高加工費(fèi)及假期港口累庫下，去庫 節(jié)前較節(jié)前預(yù)期放緩，供需復(fù)工時(shí)間有錯(cuò)配下盤面立即轉(zhuǎn)而向下。2 月底的戰(zhàn)爭(zhēng)改變了原先的 格局，原料價(jià)格漲至近四年最高位，從情緒化交易到實(shí)際生產(chǎn)影響，下游化工產(chǎn)品價(jià)格漲幅、 動(dòng)因及盈利變化也呈現(xiàn)顯著分化。原油劇烈波動(dòng)下，化工商品易漲難跌。 從華東市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格來看，2026年3月的均價(jià)為6466.86元/噸，上漲1298.73元/噸（25.13%）， 月均基差為-49 元/噸；市場(chǎng)最高價(jià) 7039 元/噸，最低價(jià)為 5346 元/噸。截至 3.31 日，期貨月均 結(jié)算價(jià) 6506.00 元/噸，月均收盤價(jià) 6525.09 元/噸，月均成交量 208.66 萬手。

（二）價(jià)格上漲，加工費(fèi)下滑

2026 年 3 月 PTA 現(xiàn)貨加工費(fèi)均值為 205.22 元/噸，較上月虧損 180.92 元/噸（-46.85%）， 同比 2025 年 3 月虧損 96.84 元/噸（-32.06%），扭轉(zhuǎn) 2025 年下半年以來的弱勢(shì)。如我們?cè)谀陥?bào) 中預(yù)測(cè)的一般，加工費(fèi)在春節(jié)前回到行業(yè)盈利中位數(shù)以上。但地緣沖突改變了這一進(jìn)程，原料 端幾乎搶得了產(chǎn)業(yè)鏈的全部利潤(rùn)，外部巨大沖擊下，下游無法與上游抗衡。 PTA的開工在戰(zhàn)爭(zhēng)初期有所提高，隨后卻出現(xiàn)下滑，主因是原料的穩(wěn)定性供應(yīng)不能被保證。 為了保證長(zhǎng)約的供貨，已有裝置進(jìn)行保護(hù)性降負(fù)，海倫石化 320 萬噸裝置、福建百宏 250 萬噸 裝置、逸盛新材料 720 萬噸裝置均在 4 月逐步降負(fù)，因原料不可抗力的降負(fù)在蔓延。目前雖然 明確的裝置檢修不多，不過東營(yíng)威聯(lián)和福海創(chuàng)在二季度均有檢修，二季度 PTA 整體開工預(yù)計(jì)保 持在 75%-80%。