2026年中國(guó)股票策略：2026年第二季度展望，柳暗花明

等待時(shí)機(jī)

在地緣不確定性中尋找確定性

中東地區(qū)持續(xù)的地緣緊張局勢(shì)超出了我們最初的預(yù)期——匯豐環(huán)球投資研究石油和天然氣團(tuán)隊(duì)此 前將供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)一個(gè)月時(shí)間設(shè)定為基礎(chǔ)情景。目前，市場(chǎng)尚未看到達(dá)成協(xié)議的明確跡象， Polymarket 博彩賠率亦顯示美伊在 5 月底?；鸬目赡苄砸呀抵良s 50%。 我們認(rèn)為，中國(guó)在此輪地緣緊張局勢(shì)中或享有幾方面優(yōu)勢(shì)：

（1）中國(guó)市場(chǎng)與全球其他主要市場(chǎng)的相關(guān)性較低，為中國(guó)市場(chǎng)（尤其是在岸 A 股市場(chǎng)）帶 來(lái)資產(chǎn)多元化價(jià)值；

（2）2026 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，1-2 月主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)全面反彈，好于市場(chǎng)一致預(yù)期及 匯豐預(yù)測(cè)，包括工業(yè)增加值（同比增長(zhǎng) 6.3%）、社零總額（同比增長(zhǎng) 2.8%）和固定資產(chǎn)投資 （同比增長(zhǎng) 1.8%）。此外，我們看到 2026 年 1-2 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速（同比增長(zhǎng) 15.2%） 和 3 月 PMI（50.4）的強(qiáng)勁反彈；

（3）憑借國(guó)內(nèi)完整的產(chǎn)業(yè)體系及具有韌性的供應(yīng)鏈，部分子板塊和企業(yè)在油價(jià)高企的情況下 脫穎而出，包括煤化工、乙烯和磷化工等行業(yè)的龍頭企業(yè)；

（4）各國(guó)政府更加意識(shí)到替代能源和儲(chǔ)能的重要性，這將利好光伏和儲(chǔ)能等板塊個(gè)股，許多 在這些領(lǐng)域的中國(guó)企業(yè)已發(fā)展成為全球領(lǐng)先者。

油價(jià)維持高企的影響如何？

投資者擔(dān)心油價(jià)高企的潛在影響，即如果布倫特原油價(jià)格在未來(lái) 3-6 個(gè)月維持在 100 美元/桶以 上，將會(huì)造成什么影響？在這一章節(jié)中，我們將試圖從供應(yīng)鏈和歷史角度分析這一問(wèn)題。 我們?cè)谇按螆?bào)告中提到，2001 年以來(lái)發(fā)生了四輪油價(jià)沖擊。2022 年俄烏沖突引發(fā)的持續(xù) 5 個(gè)月 的油價(jià)沖擊或是與本輪情況最相關(guān)的一次。 我們的回顧分析顯示，在俄烏沖突爆發(fā)后，中證 800 指數(shù) 2022 年盈利一致預(yù)期下修 18.0%，主 要受房地產(chǎn)（-96.6%）和材料板塊（-35.9%）的下修拖累，僅能源板塊出現(xiàn)盈利一致預(yù)期上修 （+24.5%）。然而，值得注意的是，2022 年盈利一致預(yù)期下修實(shí)際受多重因素影響，包括： （1）疫情影響；（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)從 2021 年峰值回落；（3）2022 年 3-7 月油價(jià)維持高企。

排除掉其他主要影響因素，我們測(cè)算高油價(jià)對(duì) 2022 年中證 800 指數(shù)的盈利拖累在 4%左右。我 們認(rèn)為，此次 A 股市場(chǎng)所受盈利負(fù)面影響或?qū)⒏?，主要源于?（1）過(guò)去幾年中國(guó)在電動(dòng)車(chē)、光伏和儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)展迅速，對(duì)石油的依賴(lài)下降； （2）中國(guó)在替代能源領(lǐng)域的更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)；（3）本輪油價(jià)上漲的同時(shí)，有色金屬價(jià)格也因投資者的通脹和避險(xiǎn)因素而上漲（倫敦金價(jià)過(guò) 去 12 個(gè)月上漲約 60%，2022 年為下跌 0.35%），利好材料板塊盈利。 此外，兩個(gè)時(shí)期的初始階段中證 800 指數(shù)盈利修正勢(shì)頭的對(duì)比（2026 年 3 月下修 0.2%，2022 年 3 月下修 1.5%）亦驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。因此，我們估測(cè)，未來(lái) 3-6 個(gè)月油價(jià)的潛在持續(xù)上漲將 對(duì) A 股盈利造成 2%-3%的負(fù)面影響。

在 A 股中尋求 Alpha，在港股中把握 beta

今年以來(lái)，港股市場(chǎng)表現(xiàn)顯著遜于 A 股市場(chǎng)。然而，由于港股市場(chǎng)經(jīng)歷了充分的回撤（尤其是港 股互聯(lián)網(wǎng)公司），其更低的估值水平及 A/H 股溢價(jià)率的持續(xù)反彈提供了更佳的抄底機(jī)會(huì)，即一個(gè) 可以更好把握 beta 的市場(chǎng)。此外，匯豐環(huán)球投資研究互聯(lián)網(wǎng)分析師 Charlene Liu 認(rèn)為，近期監(jiān) 管定調(diào)“外賣(mài)大戰(zhàn)該結(jié)束了”有望成為進(jìn)一步提振單位經(jīng)濟(jì)的積極驅(qū)動(dòng)力。

盡管如此，香港市場(chǎng)仍面臨流動(dòng)性需求的下行風(fēng)險(xiǎn)，包括：（1）香港 IPO 管線擁擠，年初以來(lái) 募集資金規(guī)模是 A 股的 4 倍以上，這或繼續(xù)拉低港股市場(chǎng)流動(dòng)性；（2）2026 年港股股票解禁迎 來(lái)高峰期，總金額或超過(guò) 1.6 萬(wàn)億港元，同比增長(zhǎng) 170%。