2026年宏觀春季策略展望：國內(nèi)政策平穩(wěn)接力，海外美聯(lián)儲(chǔ)短期轉(zhuǎn)鷹

國內(nèi)政策平穩(wěn)，通縮風(fēng)險(xiǎn)有改善跡象

2026年穩(wěn)增長壓力不大

政策+資金強(qiáng)托底，“十五五”期間，將實(shí)施一批重大標(biāo)志性工程項(xiàng)目，前期工作的項(xiàng)目有望開工建設(shè)， 2026年擬安排8000億特別 國債“兩重” ，2000億特別國債設(shè)備更新，4.4萬億地方專項(xiàng)債，7550億中央預(yù)算內(nèi)投資，新型政策性金融工具8000億等； 我們認(rèn)為“兩重”與算力、能源等新基建支持下，基建投資同比增速2026年有望達(dá)到6-7%；設(shè)備更新與高技術(shù)制造支持下，制造業(yè) 投資同比增速2026年有望達(dá)到4-5%；地產(chǎn)投資同比跌幅可能收窄-5至-8%； 2025年固投負(fù)增長，形成較低基數(shù)。

我們認(rèn)為服務(wù)零售表現(xiàn)可能好于社會(huì)消費(fèi)品零售（商品+餐飲服務(wù)），生活性服務(wù)消費(fèi)平穩(wěn)，生產(chǎn)性服務(wù)消費(fèi)隨著 制造業(yè)升級有改變； 我們認(rèn)為部分商品零售（汽車、6類家電、4類數(shù)碼及智能產(chǎn)品）仍受益于2500億特別國債以舊換新政策，但刺激邊 際效應(yīng)減弱。

2026年政策平穩(wěn)接力

央行將繼續(xù)維持支持性貨幣政策立場。 2025年：5月降低7天逆回購利率10 BP、降準(zhǔn)一次50 BP； 降準(zhǔn)：2026年初我國金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率平均為6.3%，降準(zhǔn)仍然有空間。

外部約束：目前人民幣匯率比較穩(wěn)定，總體來看，匯率不構(gòu)成很強(qiáng)的外部約束； 內(nèi)部約束：2025年以來銀行凈息差已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，連續(xù)兩個(gè)季度保持在1.42%，有助于降低銀行付息成本、穩(wěn) 定凈息差，為降息創(chuàng)造一定空間。2026年還有規(guī)模較大的三年期及五年期等長期存款到期重定價(jià)； 各項(xiàng)再貸款利率下調(diào)25 BP。

2026年維持高赤字率4.0%，赤字規(guī)模5.89萬億，2026年公共預(yù)算支出首次達(dá)到30萬億； 擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億（支持“兩重”建設(shè)、“兩新”工作） 、擬發(fā)行特別國債3000億支持國有大型商業(yè) 銀行補(bǔ)充資本金、擬安排地方政府專項(xiàng)債務(wù)4.4萬億。

美國通脹預(yù)期提升，美聯(lián)儲(chǔ)短期轉(zhuǎn)鷹

能源漲價(jià)或推升3月美國CPI至3.0%左右

我們認(rèn)為美國核心CPI環(huán)比增長可控，能源漲價(jià)或推升3月美國CPI至3.0%。 2026年2月美國CPI同比增速為2.4%，較1月持平，仍高于2%的美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)； 能源2月已經(jīng)有所漲價(jià)，我們認(rèn)為3月份CPI能源項(xiàng)環(huán)比漲幅或擴(kuò)大，美國3月CPI或提升至3.0%左右； 核心CPI環(huán)比增速連續(xù)7個(gè)月穩(wěn)定在0.2-0.3%的水平。

油價(jià)上漲利好伊朗政權(quán)，我們認(rèn)為后續(xù)邊打邊談或成常態(tài)化。伊朗國內(nèi)通脹2025年達(dá)到40%以上，本幣與美元匯率官方為1美元=4.2萬里亞爾，實(shí)際成交1美元=130萬里亞爾左右； 伊朗原油出口90%以上依賴哈爾克島，3月出口量顯示出“持續(xù)的韌性”，我們認(rèn)為油價(jià)上漲利好伊朗外匯收入； 我們認(rèn)為美國威脅攻島控制原油基礎(chǔ)設(shè)施作為談判籌碼。

美國失業(yè)人口大幅增加

美國2月非農(nóng)下降，大幅低于預(yù)期，下修前兩月數(shù)據(jù)。 2月份非農(nóng)減少9.2萬人，大幅低于預(yù)期的新增5.8萬人； 下修1月份與去年12月份的數(shù)據(jù)，兩者初值分別為13萬人與5萬人，調(diào)整后分別為12.6萬人與-1.7萬人。

美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議開始轉(zhuǎn)鷹

2026年3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議： 3月如期不降息，維持在3.50-3.75%，僅米蘭反對，支持降息25 BP； 對2026年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測方面，較去年12月份相比，提升了實(shí)際GDP變化的預(yù)測，提升了PCE 通脹的預(yù)測， 失業(yè)率與聯(lián)邦基金利率預(yù)測則持平。