2026年投資策略：復盤70年代滯脹期，千金難買“黃金坑”

策略——復盤 70 年代滯脹期，千金難買“黃金坑”

（一）地緣沖突持續發酵，全球資產同步調整

美伊沖突已升級為高烈度地緣沖突，并正通過能源渠道推升滯脹交易。

霍爾木茲海峽通航封鎖態勢持續，全球能源貿易通道受阻已引發廣泛市場沖擊。

（二）普林格周期視角下的資產配置框架

1.滯脹預期升溫，黃金價值凸顯

美伊沖突推升油價，或推動全球經濟逐步向滯脹周期演進，從歷史經驗來看，黃金有望成為該階段具備 較高配置價值的核心資產。

2.歷史復盤：黃金短期承壓不改上行格局

復盤 20 世紀兩次石油危機可見，通脹上行疊加美國產出缺口回落階段黃金表現顯著占優，且戰爭初期 黃金多受流動性沖擊短暫承壓，后續均迎來趨勢性新高。

（三）總結與展望：黃金配置窗口或已出現

展望本輪黃金價格走勢，預計后續呈現震蕩上行格局。

美伊沖突推升通脹預期疊加美國經濟弱復蘇，形成利好黃金的宏觀環境。

國際（一）——女王之問與周期之答

（一）周期認知：從“女王之問”說起

經濟學界多年來流傳著一個真實的段子。2008 年全球金融危機爆發后，英國女王伊麗莎白二世視察倫 敦政治經濟學院時，向在場頂尖經濟學家發出直擊靈魂的質問：“為什么當初就沒有一個人注意到它 （經濟危機）？”隨后，倫敦政治經濟學院一群經濟學者聯名致歉，承認未能預測危機的時間、幅度與 嚴重性，反思金融界與學界陷入了“一廂情愿和傲慢自大”的誤區。 “女王之問”絕非軼事，而是揭開了主流經濟學的核心尷尬：在關乎經濟存亡的重大考驗面前，其主流范 式出現系統性預測失靈與解釋蒼白，迫使我們重新思考經濟學的根本研究路徑——究竟該如何認識經濟 運行？ 在人類認知經濟世界的漫長歷程中，經濟學始終試圖為自身尋找一種穩固、可靠、具備普遍解釋力的學 科身份。自古典政治經濟學誕生以來，一代又一代學者懷揣著將經濟學科學化的理想，不斷模仿自然科 學的研究范式，其中最具代表性、影響最深遠的方向，便是以物理學為標桿，構建一套如同經典力學一 般嚴謹、精確、可推演、可驗證的公理體系。 主流經濟學有著根深蒂固的“物理學羨慕”。 在這樣的方法論指引下，主流經濟學構建起一整套高度形式化的理論大廈：以理性經濟人為第一公理， 構筑起了一整套復雜堡壘。 在經典力學的世界里，物體在不受外力作用時保持靜止或勻速直線運動，擾動來自外部，且不改變物體 的本質屬性。 在主流經濟學的教科書與主流研究中，這種認知被反復強化。 這種對經濟波動的刻意淡化和回避，直接導致了主流經濟學預測能力的全面退化。

周期論則選擇了一條與主流不可知論不同的道路。它拒絕將波動簡單地貼上“隨機”標簽后便束之高閣， 而是轉向了一條基于歷史數據的經驗歸納與實證之路。 這條道路的精神內核是樸素甚至笨拙的。 這就觸及了科學哲學方法論上的根本分野：我們究竟是應該首先相信邏輯推導，還是首先相信客觀事實？ 周期研究的回答是：永遠應該優先相信事實。 周期的事實實際上告訴我們，人類對經濟現象的理解還很淺薄，但這并不妨礙我們使用一些從歷史中歸 納出來的、合乎直覺的規律來指導實踐。 因此，周期理論的根基，是科學哲學上的經驗主義與實證主義。 這種分野在資本市場研究的語境下顯得尤為尖銳和重要。 而周期研究，可能正是少數能夠彌合這條鴻溝的橋梁之一。因為它生于對市場數據的觀察（如價格、利 率），長于對歷史規律的總結（如資產輪動、危機重現），最終服務于對未來可能路徑的推演。它不承 諾精確，但提供概率；不迷信公理，但尊重歷史。對于需要在不確定性中做出決策的資本市場參與者而 言，這種基于經驗的、框架性的思維方式，其價值遠勝于一個邏輯完美但預測失靈的理論模型。凡此種 種，一言以蔽之——它有用。

（二）周期泛在：來自經濟史與資產價格的證據

1.周期溯源：從數據中被發現的經濟節律

理解周期的泛在性，最好的起點是回到它被最初發現的時刻。 周期現象第一次被正式觀察，源于一位法國醫生對“經濟流行病”的追蹤。 朱格拉的發現打開了一扇門，讓后來者意識到，經濟波動可能存在不同時間尺度的諧波。 如果說朱格拉和基欽揭示了產業與企業的中短期節奏，那么 1930 年代西蒙·庫茲涅茨的工作，則將周期 視野拓展至與一代人生命歷程共鳴的更長時間維度。

至此，從 3-5 年、7-11 年到 15-25 年，一個多層次的時間譜系已初具輪廓。

從基欽、朱格拉、庫茲涅茨到康德拉季耶夫，這條發現之路清晰地表明：周期，首先是一個從歷史數據 中歸納出的統計事實。不同研究者從不同變量、不同時間尺度中，反復提煉出具有特定時間長度的重復 模式。這套時間譜系，為我們觀察經濟世界提供了一組精密的計時器。

2.宏觀印記：總量數據里的周期脈動

周期的存在性，首先體現于宏觀經濟總量數據之上。 最直觀的證據，莫過于世界總生產增長率的長期軌跡。

如果將目光投向這一宏觀律動的引擎，我們會發現一個更為劇烈的“舞伴”——投資。

這種周期性格律同樣穿透了貨幣面紗，深刻塑造著價格體系的長期波動。

周期的存在性不僅體現在全球總量上，更在國別層面展現出清晰的規律，且這種規律具有驚人的韌性。 以日本為例，其房地產市場經歷了完整的周期性循環。

周期規律并非只在牛市或特定階段存在，它是內嵌于經濟結構中的一種基礎性波動模式，即便在趨勢性 下行期，其節律依然清晰可辨。

3.資產價格：金融資產的周期回聲

周期的力量從不局限于實體經濟的統計報表，它被金融市場敏銳地捕捉并放大，并影響著資產價格的起 伏、產業板塊的輪動與估值水平的世紀輪回。在這里，周期獲得了最具流動性、也最引人注目的表達。 資產價格的長期波動，本身就是周期最直觀的銘刻。

債券市場同樣回蕩著周期的聲音，其核心波動與實體經濟周期深度綁定。 全球資本流動與匯率周期，則是連接國別資產價格（尤其是房地產）與全球金融條件的關鍵紐帶。美元 作為全球核心貨幣，其強弱周期具有顯著的規律性，并與全球資本流動和國別資產表現深度互動。 一個典型的傳導鏈條是：當美國經濟相對強勁或貨幣政策收緊時，美元往往進入強勢周期。

（三）周期理論：學派脈絡與思想譜系

周期，尤其是跨越半世紀的康德拉季耶夫長波，并非憑空臆想。它在宏觀運行、資產價格乃至國際格局 中留下了深刻的烙印。

1.熊彼特的闡述：周期誕生于創造性破壞

當我們談論科技浪潮與產業革命時，約瑟夫·熊彼特的身影便悄然浮現。他的理論，為長波提供了一套最 直觀、也最富魅力的敘事——一部由企業家和創新所主導的經濟史詩。

熊彼特將經濟視為一個圍繞均衡點循環流轉的體系。 暴利是最好的信號。

熊彼特模型頗具英雄史觀和浪漫色彩，創新仿佛源于企業家個人的非凡意志。 其中，門施的“蕭條引致創新”假說影響深遠。

2.馬克思的闡述：周期內生于資本積累

如果熊彼特描繪了打破平靜的浪濤，那么從馬克思到曼德爾的理論，則揭示了海面之下那深邃而規律的 潛流。在馬克思主義的闡釋下，長波運動的根源不是外生的創新，而是內生的資本積累本身。 在馬克思的框架中，資本的本質是自我增殖。 利潤率的下降侵蝕積累的動機與能力。當積累普遍放緩，危機便爆發了。 二戰以后，曼德爾極大繼承了馬克思的危機理論，并將研究重心放在了關于經濟長波的研究當中。 因此，在曼德爾看來，經濟長波的歷史，就是一部利潤率長期波動與特定歷史條件（技術、市場、勞資 沖突、國際事件）相互交織的史詩。 在曼德爾之后，學術領域涌現出大量以宏觀利潤率測算為核心焦點的研究，成為經濟長波實證研究領域 的重要分支。例如，安瓦爾·謝克等人試圖區分基本利潤率和實際利潤率，并論證前者存在長期下降趨勢， 而后者因產能利用率波動而起伏。

3.調節學派的闡述：周期孕育于社會生態

無論是熊彼特的創新英雄，還是馬克思、曼德爾的“積累脈搏”，其潛力的發揮都需要一個舞臺。 SSA 學派的理論起點，直指經濟運行的重大現實困境：利潤，并非天然存在，而是極度脆弱的。 因此，一套成功的、能帶來長期繁榮的積累體系，其核心功能就是系統地壓制或疏導這些破壞性力量， 為資本積累創造一個可預測、有保障的“溫室環境”。它不是單一的政策，而是一整套相互支撐、彼此強 化的制度組合。 在 SSA 學派看來，戰后持續二十余年的黃金年代，正是這樣一套高度協調、內部一致的制度生態的杰作。

相對于馬克思-曼德爾的利潤率脈搏，SSA 學派同樣關注利潤，但更強調利潤預期而非單純的利潤率數 值。是制度環境塑造了經濟主體對未來的判斷，從而決定了長期投資的勇氣和規模。利潤率下降是結果， 而制度生態的瓦解是更深層的原因。

編輯：火腿腸