2026年投資策略：貨幣、地緣與滯脹，70_80年代大宗商品牛市復盤

策略——貨幣、地緣與滯脹：70-80 年代大宗商品牛市復盤

（一）1970-1980 年大宗商品漲價機制

1971 年至 1980 年，全球大宗商品市場迎來了其發展史上最具標志性的十年，期間商品價格的大幅攀升 并非由單一因素主導，而是貨幣信用體系崩塌、地緣政治沖突升級與宏觀經濟治理失序三重力量共同推 動的系統性資產重估。

第一，布雷頓森林體系的解體是本輪商品牛市的根本起點。 第二，兩次石油危機構成價格躍遷的核心催化劑。 第三，美國國內政策組合失誤加劇了“滯脹”格局。 第四，投機資本介入顯著放大了市場波動。

（二）1970-1980 大宗商品走勢復盤

1970-1980 年全球大宗商品經歷了史無前例的滯脹型超級牛市，核心驅動因素在于布雷頓森林體系的瓦 解、兩次石油危機、美國政策組合失誤、糧食危機等。細分品類中能源與貴金屬領漲，工業金屬與農產 品相對分化。

1.第一階段：貨幣體系重構與金價領漲（1970-1972 年底）

1970-1972 年布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，是全球貨幣體系發生根本性變革的關鍵時期。 布雷頓森林體系的崩潰并非突如其來。 這一階段價格上漲幅度較大的是黃金，反映了市場對貨幣體系信心的喪失。

2.第二階段：第一次石油危機爆發與大宗全面暴漲（1973-1974）

1973 年中東戰爭爆發引發第一次石油危機，供應沖擊導致原油價格飆升。

1973-1974 年，大宗商品普遍實現暴漲。 第一次石油危機引發大宗商品全面暴漲的傳導機制主要包括以下幾個方面：供給沖擊、成本推動型通脹、 貨幣貶值效應、通脹預期自我實現

3.第三階段：經濟衰退與高位震蕩（1975-1977）

1975-1977 年是全球經濟在第一次石油危機沖擊后進入衰退和調整的階段。 以美國為例，美國實際 GDP 在 1974 年下降 0.5%，1975 年繼續下降 0.2%，工業生產指數明顯放緩， 1975 年同比下滑 8.9%。同時，通脹與衰退并存的滯脹特征明顯。

在經濟衰退與高位震蕩階段，不同品類的大宗商品表現出明顯的分化特征。 1976-1977 年全球經濟開始修復，工業需求回暖，工業金屬、貴金屬、農產品、能源價格多數上漲，可 可、錫、鉛、鋁、鐵礦石、大豆、原油等漲幅居前。

4.第四階段：第二次石油危機與大宗沖頂（1978-1980 年初）

伊斯蘭革命和地緣政治沖突升級推動第二次石油危機爆發。 第二次石油危機期間，大宗商品價格多數上漲，原油、貴金屬、燃氣價格漲幅居前。 此階段大宗商品價格的沖頂是惡性通貨膨脹失控、地緣政治危機升級和美元信用危機加深等多因素共同 作用的結果。其中能源價格的上漲主要還是因為戰爭導致大量產油設施遭到破壞，形成供給的沖擊。

5.第五階段：大宗牛市見頂回落（1980 年二季度-1980 年底）

沃爾克激進加息政策是終結 1971-1980 年超級牛市的決定性宏觀力量。

從 1980 年 2 月沃爾克大幅提升聯邦基金目標利率開始，到 1980 年 7 月失業率到達階段性高點，美聯儲 解除信貸管控為止，大宗商品價格多數下跌。

1980 年中開始的大宗商品牛市終結，有著深刻的經濟和金融原因：1）貨幣政策的根本轉；2）美元強 勢回歸；3）投機泡沫的破裂；4）經濟衰退的加深。

（三）1970-1980 年細分商品漲價驅動因素

1.能源類

原油：1970 年-1980 年布倫特原油價格從 1.27 美元/桶上漲到 40.15 美元/桶，漲幅達到 3061%。其背 后驅動因素有：1）地緣政治沖突是最直接的驅動因素，兩次石油危機都源于中東地區的政治軍事沖突； 2）需求端的強勁增長；3）美元貶值和通脹預期。

煤炭：1）石油危機的替代效應；2）運輸成本的上升間接推高了煤炭價格；3）供應端的產能約束也起 到了推波助瀾的作用。 天然氣：1）石油價格聯動機制；2）需求的快速增長。

2.貴金屬

貴金屬共同的核心驅動因素有：1）布雷頓森林體系瓦解，美元信用崩塌；2）兩次石油危機引發全球性 滯脹，避險與抗通脹需求爆發；3）全球地緣政治動蕩加劇，避險情緒持續升溫。

3.工業金屬

銅價上漲的驅動因素較為復雜：1）全球工業化進程的推進是銅價上漲的根本動力；2）通脹預期和投機 資金的涌入加劇了銅價的波動；3）供需缺口也起到了推波助瀾的作用；4）美元貶值和全球流動性泛濫 為包括銅在內的大宗商品價格上漲提供了貨幣環境支撐。

4.農產品

農產品漲價的驅動因素主要有以下幾點：1）極端天氣事件影響供給；2）畜牧業快速發展，推動玉米、 大豆等天然飼料需求；3）能源價格上漲的間接影響也推動了玉米價格。 1970-1980 年間農產品價格上漲呈現出與其他商品不同的特征和機制：1）價格傳導的時滯性；2）天氣 因素的決定性影響；3）政策干預的頻繁性。

（四）1971-1980 年美股市場表現復盤

1.能源主線貫穿十年

1970-1980 年期間，美股震蕩上行，標普 500 累計漲幅錄得 46%，在大宗商品長期牛市的背景下，能源 行業是貫穿始終的核心主線。

階段一：1970-1972 年（先抑后揚）受益于經濟復蘇，美國實際 GDP 企穩回升，疊加貨幣財政雙寬松，美股股市估值攀升，標普 500 從最 低點 70 震蕩上行至接近 120 點；雖然布雷頓森林體系瓦解造成了短期擾動，但隨著美元貶值提升出口 競爭力，指數快速修復。

階段二：1973-1974 年（戴維斯雙殺） 宏觀層面受第一次石油危機沖擊和經濟滯脹格局壓制，能源成本飆升直接侵蝕企業盈利；同時流動性也 有收緊，美聯儲為壓制通脹實行加息政策，有效聯邦基金利率從 3.3%上行至 13%左右，美股股市遭受 盈利下滑和估值收縮的戴維斯雙殺。

階段三：1975-1977 年（震蕩修復） 美國滯脹緩解，經濟逐步從底部開始復蘇，1975Q1 美國實際 GDP 同比增速達到周期低點-2.3%， 1975Q3 轉正至 0.8%，隨后回升至 3%-5%溫和增長區間；通脹高位回落，CPI 同比從兩位數降至 7%以 下溫和通脹區間。政策方面轉向寬松，越南戰爭結束后財政壓力緩解，有效聯邦基金利率從兩位數下調 至 5%以下，美股震蕩修復。

階段四：1978-1980Q1（波動上行） 第二次石油危機爆發推升原油價格，通脹再次失控，CPI 突破前期高點，接近 15%，沃爾克出任美聯儲 主席，醞釀激進加息，同時經濟再次陷入滯脹，實際 GDP 增速放緩但并沒有轉負，能源指數暴漲拉升 美股震蕩上行，并且因地緣風險擾動，該段期間波動較大。

階段五：1980Q2-1980 年末（加速沖頂） 沃爾克激進加息，聯邦基金利率快速上行，流動性退潮，同時美國實際 GDP 增速轉負，但兩伊戰爭爆 發再次推升原油價格，能源指數持續拉升對美股形成支撐，行業表現方面繼續演繹 78 年以來的行情。

編輯：火腿腸