2026年港股策略月報：2026年4月港股市場月度展望及配置策略

2026 年 3 月港股市場表現回顧

1.1. 港股市場走勢回顧

上月月報中，我們對中短期走勢繼續保持謹慎樂觀?；仡?3 月行情，市場在宏觀環境 承壓下深幅回調，在美債利率反彈及美元指數走強驅動下震蕩走低，全月呈現“震蕩下行” 態勢，恒指 3 月跌幅為 6.92%，市場走勢弱于我們對高位盤整的預判。 回顧 3 月港股走勢，恒指月初受外部流動性收緊預期壓制，行情由穩轉弱。隨后受十 年期美債收益率于 3 月 27 日觸及全月高點 4.44%以及美元指數升破 100 大關影響，市場避 險情緒顯著升溫。恒指 3 月跌幅達 6.92%；恒生科技指數同步深調，月內跌幅達 9.50%，科 技板塊受外部緊縮因素抑制尤為明顯。月末市場雖有波動，但承接意愿尚存，疊加南向資 金持續流入托底，指數在低位企穩，全月最終收跌 6.92%。 行業層面，3 月恒生一級行業跌多漲少，市場風格由防御轉向極端避險，成長板塊表 現顯著落后。能源業逆勢上漲 4.43%表現尤為突出，成為全月唯一錄得正收益的行業。避 險交易主導風格再平衡，大盤及價值股表現優于中盤及成長，高彈性板塊回撤加大，具備 資源屬性及防御價值的資產獲資金青睞。

1.2. 港股市場估值水平

隨著 3 月港股市場進入高位回調，市場估值水平在盈利端預期修正的影響下小幅波動。 截至 3 月末，恒生綜指的 PE（TTM）為 13.04，較上月末的 13.37 有所下降；恒生綜指 5 年 PE 估值分位點從上月末的 90.38%降至 88.06%；當下市場估值水平持續處于 5 年均值 上方，并進一步偏離 5 年均值向上一倍標準差。 從風險溢價水平（1/市盈率-美國十年期國債收益率，數值越大市場的相對估值越低） 來看，截至 3 月末，由于美國十年期國債收益率從上月末的 4.26%顯著回落至 3.97%，恒生 綜指的市場風險溢價為 3.70，較上月末的 3.22 有所回升。盡管相對估值吸引力小幅修復， 但該數值仍處于 5 年均值以下一個標準差附近的低位水平。

1.3. 南向資金走向

3 月港股市場南向資金凈流入較上月環比有所回落，全月維持了較為穩健的凈流入態 勢。3 月南向資金凈買入額達到 614.00 億港元。今年以來，南向資金累計凈買入額持續攀 升，規模穩步擴大，在市場深幅回調與震蕩整固中繼續發揮了關鍵的“壓艙石”作用。 從我們測算的月度南向凈流入/流出方向來看：

行業層面，3 月除材料、電信等板塊外，其他主要行業板塊多實現了南向資金凈流入。 其中 3 月信息技術及可選消費南向資金凈流入量遠高于其他行業，分別錄得 238 億與 139 億港元，反映出市場在指數回撤期積極通過港股通“逢低布局”受壓制的科技及消費龍頭。 個股層面，受益于寬基指數與龍頭的配置價值，3 月騰訊控股、盈富基金等位列南向 月度凈買入前列，互聯網龍頭與指數型 ETF 成加倉核心；此外中國人壽、中芯國際、紫金 礦業等位列凈賣出前列，前期獲利較多的金融及資源類標的遭資金明顯減持，顯示南向資 金在 3 月顯著調倉，由高位的周期板塊轉向更具防御性的指數產品及超跌的互聯網核心資 產。

港股市場宏觀環境解讀

2.1. 國內經濟方面

港股市場基本面跟隨內地經濟。港股市場整體盈利大部分來自中資股，這部分中資股 的盈利主要來自內地。港股市場基本面與內地經濟景氣度呈高度同步，應密切關注中國經 濟景氣度。我們將對重點的經濟數據逐一解讀來得出當下國內經濟運行的概貌。 需求端來看，我們從消費、進出口和投資方面觀察當前經濟需求端的情況。 消費方面，受春節長假及促消費政策帶動，1-2 月消費數據走強，高于市場預期，消 費動能有所修復。 2026 年 1-2 月社零同比+2.8%，高于市場預期的+2.5%，亦高于前值的+0.9%。年初受 春節長假及促消費政策帶動，消費動能有所修復，整體態勢呈現穩步回升。 分項來看，各類別社零售增速分化仍較明顯，多數品類整體回暖。其中，必選消費中， 糧油食品類、服裝鞋帽類同比增速分別為 10.2%和 10.4%；煙酒類受節日社交需求帶動，同 比大幅增長 19.1%?？蛇x消費方面，通訊器材類 1-2 月同比增速達 17.8%，在政策補貼及新 品迭代支撐下延續高景氣；金銀珠寶類同比增長 13.0%，表現亮眼。地產鏈相關品類中， 家具類同比增長 8.8%，呈現較強韌性；家用電器類增長 3.3%，邊際改善；但建筑及裝潢材 料類仍處于負增長區間，同比下降 2.2%，主要受新房銷售疲軟及以舊換新政策傳導時滯的 拖累。 進出口方面，1-2 月進出口數據雙雙實現強勁反彈，其中出口遠超預期，進口大幅改 善。 1-2 月出口 6565.8 億美元，同比增加 21.8%，高于彭博一致預期的 7.2%，2025 年 12 月前值為 6.6% 。1-2 月進口 4429.6 億美元，同比增加 19.8%，高于彭博一致預期的 7.0%， 2025 年 12 月前值為 5.7% 。1-2 月貿易順差為 2136.2 億美元，同比多增 427 億美元 。與 上月相比，進出口增速均呈現跳躍式回升，外貿實現硬核開局 。 出口方面，1-2 月中國出口數據表現大幅超出預期，一方面得益于去年同期基數較低 且春節假期偏晚導致的節前趕工出口效應 ；另一方面隨著全球制造業景氣度持續回升，1月和 2 月全球制造業 PMI 分別錄得 51.0 和 51.2，持續處于擴張區間，顯示外需補庫需求 強烈。

出口分產品來看，主要出口產品分項同比增速全面爆發。其中，受益于全球 AI 投資熱 潮及半導體產業鏈漲價，1-2 月集成電路出口同比增速大幅上行至 72.6%，對整體出口增長 的貢獻達 4.8 個百分點，出口數量同比增長 13.7%；另外，1-2 月汽車及配件出口同比增速 顯著提升至 67.1%，繼續保持高增，出口數量同比增長達 57.9%。 分地域來看，1-2 月主要貿易伙伴出口普遍回升。對美出口同比跌幅收窄至 11.0%，對 整體出口的拖累從 12 月的 4.4 個百分點顯著縮小至 1.4 個百分點 ；對歐盟出口增速回升 至 27.8%，明顯改善 。亞洲地區中，對東盟和韓國出口增速分別為 29.4%和 27.0%，對中 國香港出口增速達 38.7%，繼續保持極強韌性。 整體來看，1-2 月進出口數據雙雙實現強勁反彈，其中出口遠超預期，進口大幅改善。 這主要受益于全球制造業周期性復蘇、AI 產業鏈相關需求支撐以及由于春節日期偏晚而產 生的節前趕工效應與去年同期低基數的疊加影響，其中春節因素對出口增速的拉動作用約 為 8.4 個百分點。后續雖然面臨去年 3 月高基數及春節透支效應的擾動，但隨著全球降息 周期開啟及中國出口產品價值鏈持續攀升，進出口增長有望在全年維持韌性修復態勢，全 年出口增速穩定增長。

投資方面，1-2 月固定資產投資由降轉增，地產投資跌幅有所收窄，但仍是主要拖累； 基建和制造業投資增速企穩回升。 2026 年 1-2 月固定資產投資同比+1.8%，較 2025 年全年的-3.8%實現由降轉增，表現 明顯好轉。其中地產投資跌幅有所收窄，但仍是主要拖累；同時基建和制造業投資增速企 穩回升。 分項來看，基建投資 1-2 月同比+11.4%，較前值的大幅負增長顯著反彈，主要受十五 五開工年重大項目啟動及超長期特別國債、專項債前置發力支撐；制造業投資 1-2 月同比 +3.1%，增速較前值有所企穩，傳統行業轉型與先進制造共同發力；地產投資拖累減弱，1- 2 月同比-11.1%，顯著好于彭博一致預期的-19.3%，跌幅較前值的-17.2%明顯收窄。對應 到地產數據，1-2 月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-13.5%和-20.2%，前值分別為-8.7% 和-12.6%，反映銷售端仍處于深度調整階段。

供給方面，我們從工業增加值和工業企業利潤來看供給端的情況。 1-2 月工業增加值同比增速優于市場預期，仍是主要受外需改善及裝備及高技術制造 業拉動。 2026 年 1-2 月工業增加值同比+6.3%，高于市場預期的+5.1%，亦高于前值的+5.2%。 1-2 月工業生產邊際回暖且超預期，一方面受益于全球人工智能基建投資帶動的外需顯著 改善對制造業的帶動，另一方面裝備及高技術制造業持續發力形成支撐。 分行業來看，本月在整體工業生產回暖的情況下，多數行業 1-2 月同比增速保持穩健。 其中鐵路船舶航空航天制造業和計算機通信電子設備制造業表現最為亮眼，同比分別增長 13.7%和 14.2%，延續較強增長韌性；另外通用設備制造業和化工行業增速穩健，分別達 8.9% 和 7.6%，成為工業生產重要支撐。

1-2 月工業企業利潤同比降幅明顯收窄，主要受上年同期低基數效應疊加穩增長政策 發力、春節后復工節奏偏快支撐。 2026 年 1-2 月累計工業企業利潤同比-4.8%，較前值的同比-20.1%明顯收窄，主要受 上年同期低基數效應疊加穩增長政策發力、春節后復工節奏偏快支撐，年初盈利下行壓力 有所緩解，年初工業企業利潤實現平穩開局，為全年增長奠定較好基礎。 將其拆分成量（工業增加值）、價格（PPI）、利潤率來看： 1）工業增加值季調后走 勢顯示，1-2 月較去年 12 月明顯加快且強于同期，生產節奏呈結構性回暖，高技術及裝備 制造支撐強勁，傳統行業開工率穩步回升。2）工業品出廠價格環比與同比走勢在 1-2 月均 較 12 月延續改善，價格端對盈利的拖累進一步減弱，邊際支撐有所增強。3）從利潤率看， 1-2月工業企業整體利潤率較12月低位有所修復；從行業結構看，上游行業利潤率為6.1%， 中游行業為 4.2%，下游行業為 5.1%，三大板塊均較 12 月實現小幅回升。“量”的平穩擴 張疊加“價”的同比減壓與利潤率修復，使得工業企業累計盈利較 2025 年末低位觸底回 升。 行業分類來看，1-2 月上游利潤整體負增幅度收窄（-12.4%），內部分化持續： 煤炭 （-22.1%）和水泥（-10.3%）利潤承壓雖存但邊際緩解，而黑色、有色分別錄得+15.3%和 +22.8%，繼續維持較強韌性。中游制造業受出口鏈韌性及內需補庫帶動，增速較上月有所 回升，通用設備利潤同比升至+8.5%，電氣機械收窄至-3.2%，多數中游行業盈利動能有所 修復。下游行業盈利表現不一，汽車（+13.4%）和計算機通信（+17.8%）增勢穩健且增速擴張；紡織（-15.2%）、制鞋（-12.5%）、家具（-10.8%）及醫藥（-11.5%）等消費鏈行 業雖然仍處于負增長區間，但降幅較去年末顯著收窄。 整體來看，此次 1-2 月工業企業利潤同比降幅顯著收窄，利潤與收入雙端壓力有所減 輕，主要受低基數效應、政策靠前發力及出口鏈韌性支撐。與此同時，企業現金流韌性仍 存、虧損面持續收窄，疊加高技術制造業盈利占比提升，經營質量優化的中長期趨勢未改。 往前看，需求修復韌性、PPI 同比回升傳導效能及穩增長政策的結構賦能力度，將成為后 續利潤企穩回升的核心變量。

物價水平方面，2 月國內通脹表現略超市場預期，呈現“CPI 漲幅顯著擴大、PPI 降幅 持續收窄”的良性特征。 2 月 CPI 同比+1.3%，高于前值的+0.2%；CPI 環比+1.0%，較上月的+0.2%大幅改善，創 近兩年新高。2 月核心 CPI 同比+1.8%，較前值回升 1.0 個百分點，核心 CPI 環比+0.7%， 為近 6 個月最高，表明居民消費需求在春節旺季推動下持續強勁修復。CPI 同比漲幅顯著 擴大，主要受春節假期較長及消費需求集中釋放影響，服務價格漲幅遠超季節性水平。 2 月服務價格環比上漲 1.1%，漲幅比上月擴大 0.9 個百分點。受國際金價上行影響， 黃金飾品價格環比上漲 6.2%；國際地緣政治沖突傳導至能源市場，汽油價格環比上漲 3.1%， 兩項合計影響 CPI 環比上漲約 0.12 個百分點。 2 月 PPI 同比下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.5 個百分點；PPI 環比上漲 0.4%，連續 5 個月上漲，漲幅與上月持平。PPI 上漲主要受國際大宗商品價格上行及國內需求結構性增 長驅動。PPI 同比降幅收窄反映國內宏觀政策效應持續顯現。 總體來看，2 月通脹數據呈現“CPI 漲幅顯著擴大、PPI 降幅持續收窄”的積極特征。 CPI 同比創近兩年新高，服務消費集中釋放推動需求旺盛，核心通脹韌性增強，顯示在春 節假期帶動下，以服務消費為主導的居民需求呈現加速修復態勢；PPI 降幅收窄、環比連 續上漲，顯示工業品價格企穩向好，行業分化收窄，內需結構優化與政策支持共同驅動上 游原材料與中下游制造領域價格同步改善。后續需密切關注春節后消費延續性及國際大宗 商品價格波動對 PPI 的潛在影響。