2026年原油基本面量化擇時(shí)策略：全球大類資產(chǎn)配置與A股相對(duì)收益

原油總覽

美以聯(lián)合軍事打擊伊朗

霍爾木茲海峽被稱為世界石油生命線，全球約三分之一海運(yùn)原油經(jīng)此輸送，是沙特、伊拉克等中東產(chǎn)油國原油出口的核心通道。 從2000年至2025年，波斯灣地區(qū)的原油日均產(chǎn)量長期穩(wěn)定在全球總量的30%，始終處于高位區(qū)間。

原油價(jià)格影響因素

商品屬性

從 WTI 原油價(jià)格與供需平衡差異的歷史走勢(shì)來看，供需基本面是驅(qū)動(dòng)油價(jià)長期趨勢(shì)的核心力量。盡管短期油價(jià)會(huì)受到地緣沖突、宏觀預(yù)期、交易情緒等非基 本面因素的擾動(dòng)，出現(xiàn)階段性的偏離，但拉長時(shí)間維度，供需格局的變化始終是決定油價(jià)中樞的關(guān)鍵。 當(dāng)供過于求時(shí)，油價(jià)往往傾向于下跌；當(dāng)供小于求時(shí)，油價(jià)往往傾向于上漲。

商品屬性——供給端

OPEC原油儲(chǔ)量（左圖）占全球超七成，掌控全球原油供應(yīng)主導(dǎo)權(quán)。其通過減產(chǎn)、增產(chǎn)等產(chǎn)能調(diào)整舉措，可顯著影響國際原油供需格局，對(duì)國際油價(jià)走勢(shì)具有 較強(qiáng)的話語權(quán)與影響力。 OPEC原油產(chǎn)量（右圖）長期占據(jù)全球重要份額，是全球原油供應(yīng)的核心支柱。近年來美國原油產(chǎn)量占比提升，主要得益于頁巖油開采技術(shù)突破，大幅降低成 本、釋放產(chǎn)能。

商品屬性——供給端

此處對(duì)美國、OPEC 原油產(chǎn)量及 WTI 油價(jià)做了標(biāo)準(zhǔn)化處理，實(shí)現(xiàn)同維度趨勢(shì)對(duì)比。整體來看，供給端指標(biāo)對(duì)油價(jià)拐點(diǎn)存在顯著滯后，產(chǎn)量決策多為價(jià)格走勢(shì) 的滯后反映。 供需平衡指標(biāo)為季頻發(fā)布，難以支撐高頻跟蹤，對(duì)油價(jià)預(yù)測(cè)的增量信息有限。

商品屬性——需求端

全球原油消費(fèi)增速與全球 GDP 同比走勢(shì)高度一致，對(duì)原油需求的判斷核心可歸結(jié)為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)景氣度的研判。 在全球原油消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，中美歐三地合計(jì)占比約50%，長期居于絕對(duì)主導(dǎo)地位，是全球原油需求的核心來源，因此跟蹤中美歐三地的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)精準(zhǔn)預(yù)判原 油需求走勢(shì)至關(guān)重要。

商品屬性——庫存

原油需要專用儲(chǔ)罐存儲(chǔ)，存儲(chǔ)成本相對(duì)較高，大幅壓縮了價(jià)格套利空間，相較低存儲(chǔ)成本的大宗商品，其投機(jī)屬性顯著更弱。 因此，庫存數(shù)據(jù)不會(huì)被投機(jī)需求大幅扭曲，能更直接、真實(shí)地反映原油市場(chǎng)的實(shí)時(shí)供需平衡關(guān)系，庫存下行對(duì)應(yīng)供不應(yīng)求，上行則對(duì)應(yīng)供過于求。

交易屬性——期貨投資

原油的強(qiáng)投資屬性，決定了其價(jià)格極易受投資者情緒、市場(chǎng)交易行為等因素的影響。 原油期貨非商業(yè)持倉的變動(dòng)，直接反映了市場(chǎng)對(duì)原油后續(xù)走勢(shì)的多空判斷。我們以多空持倉比為觀測(cè)指標(biāo)，該指標(biāo)與原油價(jià)格相關(guān)性顯著，可有 效輔助油價(jià)走勢(shì)研判。

計(jì)價(jià)機(jī)制

全球原油貿(mào)易以美元作為核心計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣，這決定了美元匯率與原油價(jià)格長期呈現(xiàn)顯著的負(fù)向聯(lián)動(dòng)關(guān)系。當(dāng)美元升值、購買力提升時(shí)，同等規(guī)模美元可兌 換更多原油，同時(shí)非美經(jīng)濟(jì)體購油成本抬升、需求受抑，共同推動(dòng)原油價(jià)格趨于下行；美元貶值時(shí)則相反，油價(jià)更易迎來上行行情。