2026年A股市場二季度投資策略報告：市場維穩(wěn)預期明確，波動帶來配置機會

宏觀經(jīng)濟情況

1.1 出口顯著改善

2026 年 1-2 月出口同比增長 21.8%，較 2025 年顯著回升，一方面與基數(shù)的走低 有關，另一方面則因新動能領域在競爭優(yōu)勢或退稅政策帶來的短期搶出口行為等 支撐下呈現(xiàn)高景氣。從出口區(qū)域來看，1-2 月對主要地區(qū)的出口同比增速均顯著 走高，尤其是對歐盟、東盟等非美地區(qū)延續(xù)較高增速。展望而言，出口結構的持 續(xù)優(yōu)化以及新動能領域的競爭優(yōu)勢有望對出口韌性形成支撐。 不過，還需要注意的是，中東局勢持續(xù)升級所可能帶來的外需走弱風險。伴隨 2 月底中東局勢的逐步升溫，國際能源價格大幅上行，一方面將通過成本抬升擠占 企業(yè)的利潤空間，從而抑制其生產(chǎn)及投資的意愿；另一方面，通脹風險所可能帶 來的利率上行，也將對需求端形成抑制。因而，現(xiàn)階段經(jīng)濟基本面還面臨中東局 勢逐步升級所帶來的外需走弱風險。

1.2 經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局

投資端，1-2 月固定資產(chǎn)投資同比增長 1.8%，較 2025 年全年水平實現(xiàn)轉正，投 資三項均邊際改善。 具體而言，1-2 月基建投資同比增長 11.4%，較 2025 年全年水平顯著改善。一方 面，源于統(tǒng)計口徑的擴充；另一方面，政策資金集中落地以及“十五五”項目儲 備快速釋放推動了實物工作量的形成。展望而言，資金端支撐將延續(xù)，同時項目 端也有一定儲備，預計基建投資將延續(xù)修復趨勢。

1-2 月制造業(yè)投資同比增長 3.1%，較 2025 年全年水平邊際回升，主要源自傳統(tǒng) 產(chǎn)業(yè)改造和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求擴大的帶動。展望而言，設備更新政策延續(xù)疊加新 動能領域拉動，制造業(yè)投資增長態(tài)勢有望延續(xù)。 1-2月房地產(chǎn)投資同比下降11.1%，較2025年全年降幅有所收窄；施工和竣工面 積累計同比增速仍在下探，銷售面積累積同比降幅擴大。展望而言，低基數(shù)支撐 下，房地產(chǎn)投資下行節(jié)奏有望趨緩，同時還需關注核心城市政策逐步放開后居民 購房意愿的恢復以及供給端構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式的推進情況。

消費端，2026 年 1-2 月社會消費品零售總額同比增速為 2.8%，較 2025 年 12 月 的當月水平出現(xiàn)回升，不過整體處于較低水平，顯示居民需求有待提振。展望來 看，年內“以舊換新”支持力度有所減弱，居民消費需求的釋放還將依賴于收入 預期的企穩(wěn)，預計二季度消費將延續(xù)弱復蘇態(tài)勢。整體而言，內需的良好開局主 要依賴于基建托底功能的發(fā)揮。

價格方面，年內“反內卷”將深入推進，但輸入性通脹值得關注。今年《政府工作報告》明確將通過“產(chǎn)能調控、標準引領、價格執(zhí)法、質量監(jiān)管等手段”，深 入整治“內卷式”競爭，意味著“反內卷”將在今年迎來深化過程，有望從供需 層面對價格端形成支撐，將對企業(yè)利潤修復帶來積極影響。不過，還需要注意， 當前輸入性通脹風險對企業(yè)利潤的擠占可能。“反內卷”所帶來的價格修復，是 通過限制企業(yè)惡性競爭，讓價格回歸到覆蓋成本并擁有合理利潤的水平，對企業(yè) 的經(jīng)營效益形成正向影響。而原油是國際定價品種，輸入性通脹的上行將推升成 本對企業(yè)利潤形成擠占，對企業(yè)經(jīng)營效益形成負向影響。

綜合而言，未來一階段，出口方面，出口結構的持續(xù)優(yōu)化以及新動能領域的競爭 優(yōu)勢有望對出口韌性形成支撐，但同時需要注意中東局勢持續(xù)升級所可能帶來的 外需走弱風險。內需方面，經(jīng)濟開局良好疊加政策基調強調提質，短期增量部署 或相對克制。價格方面，“反內卷”雖將深入推進，但輸入性通脹也將抬升企業(yè) 的成本端壓力。整體而言，二季度企業(yè)經(jīng)營效益將面臨一定挑戰(zhàn)。

1.3 《政府工作報告》基調

3 月兩會公布 2026 年經(jīng)濟增長目標較 2025 年有所調降，這一務實安排符合市場 預期。在地方兩會階段，已有近六成的省市下調了 2026 年的 GDP 增長目標，這一 基本面預期的變化，已在前期被市場消化。對于上述調整，《政府工作報告》中明 確指出是“為調結構、防風險、促改革留出空間”，顯示管理層將通過質的提升， 夯實未來經(jīng)濟增長的可持續(xù)性基礎。 財政支出保持相當規(guī)模，赤字率目標與上年持平。為保證全年增長目標的實現(xiàn)， 財政政策延續(xù)了 4%左右的赤字率安排，與 2025 年的歷史最高赤字率目標持 平，這也表明管理層要保持一定的支出強度。而在其他負債的運用上，則相對審慎，超長期特別國債和地方政府專項債都延續(xù)了2025年的規(guī)模安排，分別為1.3 萬億元和 4.4 萬億元。用于國有大型商業(yè)銀行補充資本金的特別國債則規(guī)模則從 5000 億元降至 3000 億元，表明財政端也通過支出結構的優(yōu)化，更合理財政資金 的使用。

流動性環(huán)境

海外方面，美聯(lián)儲 3 月議息會議將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在 3.5%至 3.75% 之間不變，符合市場預期；展望而言，油價大幅上行背景下，通脹風險將對年內 海外流動性的寬松過程形成抑制。國內方面，一季度在央行的呵護下，資金利率 呈現(xiàn)低位波動的特征，資金面整體處于相對寬松狀態(tài)。展望而言，貨幣政策延續(xù) “適度寬松”基調，考慮到年內降準降息仍有空間，二季度可重點關注國內經(jīng)濟 穩(wěn)增長壓力、海外經(jīng)濟衰退等風險，或帶來降準降息的落地。

2.1 美聯(lián)儲降息節(jié)奏或將放緩

美聯(lián)儲于北京時間 3 月 18 日至 19 日舉行 3 月議息會議，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū) 間維持在 3.5%至 3.75%之間不變，符合市場預期。本次暫停降息主要源自地緣 沖突升級所帶來的不確定性，短期將推升整體通脹，同時對經(jīng)濟的潛在影響尚待 明晰。在經(jīng)濟前景的預期方面，本次議息會議小幅上調了2026年GDP同比增速 至 2.4%，同時上調了 PCE 通脹至 2.7%，地緣沖突下通脹風險顯著上行。此 外，本次點陣圖顯示 2026年目標利率中樞維持在3.4%，意味著中位數(shù)與會者預 計聯(lián)儲年內仍有 1 次 25BP 的降息空間。 對于市場預期，伴隨地緣沖突的逐步升級，芝商所數(shù)據(jù)顯示，截至 2026 年 3 月 26 日，市場預計 2026 年聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間將維持在 3.5%至 3.75%，降息 預期降至零次。整體而言，能源價格大幅上行背景下，通脹風險將對年內海外流 動性的寬松過程形成抑制。

2.2 國內貨幣政策延續(xù)適度寬松

一季度結構性政策先行落地，資金面整體呈現(xiàn)寬松狀態(tài)。1 月，央行下調再貸 款、再貼現(xiàn)利率，降低重點領域融資成本；與此同時，央行也明確“今年降準降 息還有一定空間”。結構性貨幣政策先于總量政策出臺，一方面，是因開年經(jīng)濟 運行良好，短期穩(wěn)增長壓力不大，符合管理層對貨幣政策“靈活高效”的要求； 另一方面，也是出于防范風險、避免資金空轉的考量。整體而言，一季度在央行 的呵護下，資金利率呈現(xiàn)低位波動的特征，DR007 的平均水平與去年四季度基本 持平，資金面整體處于相對寬松狀態(tài)。 年內貨幣政策基調方面，《政府工作報告》延續(xù)適度寬松預期，物價合理回升成政 策重要考量。今年貨幣政策延續(xù)關于“靈活高效運用降準、降息等多種政策工具” 的要求，結合此前央行關于降準降息仍有空間的表態(tài)，表明總量政策工具儲備空 間充足。值得注意的是，對“靈活”和“高效”的強調，意味著降準、降息是眾 多貨幣政策工具中的備選。具體實施哪項工具、何時實施，將結合現(xiàn)實需求相機 抉擇。此外，今年貨幣政策對“物價合理回升”的關注度顯著提升。這意味著今 年 2%的 CPI 漲幅目標，不僅是預期引導，更接近于真實可實現(xiàn)的物價變化，這 也將有助于名義 GDP 增速的企穩(wěn)回升。 展望而言，考慮到年內降準降息仍有空間，二季度可重點關注國內經(jīng)濟穩(wěn)增長壓 力、海外經(jīng)濟衰退等風險，或帶來降準降息的落地。

資本市場流動性環(huán)境

理解 A 股市場的流動性環(huán)境，應該首先從資本市場的政策導向入手。中央經(jīng)濟工 作會議上已經(jīng)對 2026 年的資本市場做出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革” 的部署。全國兩會的《政府工作報告》中，更是在此基礎上，對投資端和融資端 做出了分別的任務部署。證監(jiān)會主席吳清，也在記者會上對監(jiān)管的下一步工作做 出了具體的安排?？傮w看，投資、融資端均將有進一步的改革舉措落地。

3.1 “穩(wěn)”是資本市場的首要任務，維穩(wěn)機制還將發(fā)力

ETF 仍是穩(wěn)市力量呵護資本市場的重要手段。1 月份，為了平抑市場的流動性， ETF 份額呈現(xiàn)了快速流出過程，這一變化也有效遏制了市場的過快上漲。 近期的政策部署表明，“穩(wěn)”是資本市場的主基調。除了證監(jiān)會主席公開強調“穩(wěn) 是大局、是前提”外，央行也在黨委擴大會議上提出了堅定維護股票市場平穩(wěn)運 行。管理層的發(fā)聲，為市場提供了重要的方向指引。未來，面對外部環(huán)境的高度 不確定性，ETF 仍將是呵護資本市場穩(wěn)步向好的最后防線。

3.2 中長期資金入市機制進一步完善

中長期資金是 A 股市場內在穩(wěn)定性形成的關鍵力量。因此，自 2025 年初，中央 財辦聯(lián)合六部門推出《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》后，中長期資 金持續(xù)成為 A 股市場增量資金的重要來源，從險資的股市資金運用余額情況和機 構的開戶情況可以看出，中長期資金過去一年顯著加大了 A 股的資產(chǎn)配置力度。 展望未來，隨著《政府工作報告》對“進一步健全中長期資金入市機制”的工作 部署，證監(jiān)會也將努力完善“長錢長投”的市場機制和生態(tài)建設。因此，我們認 為年內機構資金的資本市場配置規(guī)模會呈現(xiàn)進一步的增長，并將更好發(fā)揮市場內 在穩(wěn)定器的作用，助力資本市場的穩(wěn)定。

編輯：火腿腸