2026年美伊沖突下港股流動性重構解析：資金“避風港”效應？

美伊沖突對全球市場產生劇烈沖擊

2 月 28 日，美國和以色列首次襲擊伊朗，目標是其位于首都德黑蘭和全國各地的導彈基礎設 施、軍事設施和領導層。伊朗最高領袖阿亞圖拉·阿里·哈梅內伊在第一波空襲中喪生。以色列軍方 稱，數十名伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）高級將領也在空襲中喪生。伊朗迅速展開報復——向以色 列和美國在海灣地區的軍事基地發射導彈，警告關閉霍爾木茲海峽，推高油價，引發全球恐慌。沖 突爆發前，平均每天約有 100 至 150 艘油輪通過霍爾木茲海峽，將約 2000 萬桶原油從波斯灣和阿 曼灣運往印度洋。如今，油輪通行量已銳減至有時僅為個位數。已有 18 艘船只在霍爾木茲海峽及其 附近海域遭到軍事襲擊。 哈梅內伊去世后，3 月 8 日，他的兒子莫杰塔巴·哈梅內伊被任命為他的繼任者。之后，美國和 以色列持續對與伊朗核計劃相關的關鍵目標進行打擊。伊朗一再堅稱其核計劃完全是和平用途。近 日，美伊兩國加大了對伊朗煉油廠的襲擊力度。美國重點攻擊哈爾克島，該島擁有一個重要的石油 碼頭，被視為伊朗的經濟命脈。 美國和以色列為何要攻擊伊朗，背后深層次原因來自美以兩國強烈反對伊朗的核計劃，聲稱伊 朗正試圖研制核彈。2025 年 6 月，美以襲擊了伊朗的核設施和軍事設施，戰爭持續了 12 天。從那 時起，美以就聲稱伊朗一直在試圖重建其核計劃并研發能夠運載核武器的導彈。今年 1 月，伊朗安 全部隊使用致命武力鎮壓抗議者后，美國首次公開談論了可能對伊朗發動攻擊。3 月 6 日，特朗普 表示，除非伊朗同意“無條件投降”，否則不會與伊朗達成“任何協議”。 對美國而言，特朗普政府未針對持續沖突做好充分預案。線上預測市場平臺 Polymarket 數據 顯示，共和黨在中期選舉中贏得參議院的概率已從開戰前的 65%下滑至 60%，2006 年，伊拉克戰 爭曾讓共和黨失去參眾兩院控制權，特朗普政府推動對伊朗軍事行動的政治壓力正在持續累積，迫 使其不得不尋求體面收場的退出路徑。對伊朗而言，伊朗正謀求通過延長戰事迫使美以退讓，其策 略十分明確，動用無人機和導彈，切斷重要能源運輸路線，通過推高能源價格，將經濟陣痛擴散至 其他國家。

假如未來美伊沖突走向長期化，霍爾木茲海峽保持名義通航但安全風險顯著上升，航運成本和 保險費用將顯著提高，能源市場 “地緣風險溢價”顯著上行，油價中樞上移并在高位震蕩，繼而推 高物流及經營成本，全球通脹回落受阻，主要央行降息節奏被推遲，從美聯儲來看，通脹升溫或將 令降息進程延后，全球經濟將呈現低增長、高利率、通脹黏性的格局，這對港股估值會構成不利因素。市場避險情緒令美元走強，全球機構投資者或減少風險資產配置，或帶動資金從港股等新興市 場流出。對企業來說，中東戰事或擾亂中東及歐亞航運，令供應鏈環節出現局部中斷，內地企業出 海運輸成本或因此而上升。燃油開支占航運及航空公司的營運成本比例較高，亦將影響企業盈利表 現。 更極端的情景可能是，若油價上漲至 100 美元/桶，全球平均通脹率可能上升 0.5 個百分點以 上，將導致全球央行降息窗口集體關閉。CME 顯示，市場對 2026 年首次降息的預期已從 6 月推遲 至 12 月，全年降息次數從年初的 2-3 次降至僅 1 次。作為全球主要能源進口地區，歐洲對油價沖擊 更為敏感，歐央行加息預期顯著上升。高油價正迫使各經濟體推遲降息、甚至在某些情況下考慮加 息，全球貨幣環境的同步收緊將進一步壓縮各國的政策空間，美元走強，非美貨幣國家承壓，資金 回流美元資產，全球利率中樞上移，壓制權益資產估值，非美資產承壓。

在全球非美資產普遍承壓的背景下，港股 3 月 16 日逆勢上漲 1.45%，這與非美資產承壓的宏 觀敘事看似矛盾，實 則揭示 了資金在非 美資產內 部的再 配置，從高 度脆弱的 市場（ 如依賴能源 進口 的日本）流向相對穩健的市場（如估值低、制度穩的中 國香港）。

美伊沖突對港股的影響

（一）美伊沖突導致港股內部板塊的顯著分化

若美伊沖突長期且持續，霍爾木茲海峽長期關閉，沖突不斷擴大，將嚴重擾亂包括沙特阿拉伯 和卡塔爾在內的海灣國家的能源生產，以及石油和天然氣價格持續上漲，從而削弱經濟活動，并推 高通脹。2026 年 2 月 28 日-3 月 13 日，港股三大指數的恒生指數跌 4.37%，報 25465.6 點；恒生 科技指數跌 3.11%，報 4978.08 點；恒生中國企業指數跌 2.12%，報 8671.48 點。

美伊沖突引 發的油價攀升與 避險情緒， 重塑了港 股各行 業的盈利預 期與資金 偏好， 導致市場呈 現顯著分化格局。2026 年 2 月 28 日-3 月 13 日，港股一級行業中，4 個行業上漲，7 個行業下跌。 其中，能源、工業、公用事業、通訊服務漲幅居前，分別上漲 9.30%、2.05%、1.67%、0.05%，材 料、房地產、醫療保健、可選消費、金融跌幅較大，分別下跌 10.56%、7.63%、5.90%、5.71%、 5.33%。從二級市場來看，電氣設備、煤炭、石油石化、軟件服務、公用事業漲幅居前，分別上漲 17.37%、9.98%、9.06%、2.59%、1.67%，國防軍工、有色金屬、日常消費零售、紡織服裝、耐用 消費品跌幅居前，分別下跌 12.90%、11.36%、10.90%、10.33%、9.97%。

能源與資源板塊方面，伊朗封鎖霍爾木茲海峽及沖突持續，直接推動國際油價飆升。這極大地 改善了石油企業的盈利預期，資金大量涌入石油股及油服設備企業。高油價催生了能源替代需求。 煤炭作為相對廉價的替代能源，受到資金追捧，成為類能源的避險選擇。 工業與電氣設備板塊方面，一方面，中東局勢引發的能源擔憂，反而強化了全球對電力基礎設 施投資的預期。另一方面，市場交易能源鏈漲價邏輯，部分工業品如化工行業等企業具備將上游能 源成本上漲壓力向下游傳導的能力，部分周期品受益于油價上漲。 公用事業板塊避險屬性凸顯，燃料成本可通過監管框架或長期合約向下游轉嫁，盈利確定性高， 完美對沖了地緣風險。在市場劇烈波動時，公用事業板塊憑借其穩定的現金流、高股息以及受宏觀 周期影響小的特點，成為資金尋求安全的“避風港”。 在下跌板塊中，材料和有色金屬板塊成本推升與需求擔憂的雙重擠壓。首先，能源和運輸成本 飆升，對材料、有色金屬等中上游制造業構成了直接的利潤擠壓。其次，美元局勢推高美元避險需 求，利空以美元計價的銅價，市場擔憂未需求前景，進而削弱對工業金屬的需求預期。 房地產、可選消費與醫療保健板塊中，地緣沖突爆發后，全球投資者避險情緒升溫，傾向于拋 售風險資產，減持股票頭寸。油價上漲進一步推高了物流和經營成本，不利于可選消費、日常消費 等板塊。同時，由于房地產、可選消費對利率較敏感，油價帶來的潛在的輸入性通脹壓力可能延后 美聯儲降息進程，醫療保健和科技板塊同樣面臨前期漲幅較大、估值偏好，地緣政治風險催化帶來 板塊進一步回調。

（二）美伊沖突對港股流動性的影響

最近兩周的 港股持股 結構數 據，為觀察 美伊沖突 下資金 如何“用腳 投票”提 供了一 個絕佳的微 觀窗口。具體地，2026 年 2 月 27 日，港股通、中資中介機構、香港本地中介機構、國際中介機構 持股市值分別為 6.50 萬億元、4.39 萬億元、1.62 萬億元，19.08 萬億元。港股通、中資中介機構、 香港本地中介機構、國際中介機構持股市值占比分別為 10.88%、7.35%、2.72%、31.94%。2026 年 3 月 13 日，港股通、中資中介機構、香港本地中介機構、國際中介機構持股市值分別為 6.31 萬 億元、4.20 萬億元、1.55 萬億元、18.38 萬億元。港股通、中資中介機構、香港本地中介機構、國 際中介機構持股市值占比分別為 10.92%、7.26%、2.69%、31.82%。 首先，從 2 月 27 日到 3 月 13 日，短短兩周內，國際中介機構持股市值減少了約 7000 億元。 這直接反映出在地緣政治風險升級時，國際資金尤其是歐美主動型基金基于全球避險或回補美元流 動性的需求，選擇了階段性撤離港股市場。其次，內地資金港股通在地緣政治風險對港股地沖擊中 展現了定海神針的作用。盡管港股通市值也減少了約 1900 億，主要受股價下跌影響，但其在總市值 中的占比反而從 10.88%提升至 10.92%。這種逆勢增持的行為，表明南向資金在此輪調整中充當了 市場的壓艙石，這與 3 月 9 日南向資金創下 329.94 億元歷史最大單日凈買入的記錄相吻合。最后， 中資和香港本地中介機構的持股變化相對平穩，既沒有大規模拋售，也沒有能力大規模抄底，表現 出持幣觀望或被動持倉的狀態。

通過對比國際中介與港股通在 2 月 27 日至 3 月 13 日美伊沖突激化期間的調倉行為，我們可以 更精準地看到，港股不僅資金流入為正，且資金正在流向最能抵御地緣風險的板塊。截至 2026 年 3 月 13 日，國際中介機構持倉最多的分別為非必需消費、資訊科技業、金融業、醫療保健業、地產建 筑業持倉占比分別為 16.39%、14.20%、12.13%、3.27%、3.08%。港股通持倉市值占比最多的行 業分別為金融業、資訊科技業、非必需消費、能源業、醫療保健業持倉市值占比分別為 5.13%、3.87%、 3.11%、2.03%、1.70%。 相應地，2026 年 2 月 27 日-2026 年 3 月 13 日，國際中介機構持股市值中資訊科技業占比上升 0.78%、 能源 業占 比上升 0.13%，公用 事業 占比上升 0.06%。 金融 業和 非必需 消費 品 占比均 下降 0.34%，地產建筑業、醫療保健業、原材料業占比下降 0.14%、0.12%、0.08%。港股通市值占比變 動中能源業、資訊科技業、電訊業占比分別上升 0.31%、0.15%、0.05%。金融業、原材料業、醫療 保健業占比分別下降 0.14%、0.07%、0.05%。 美伊沖突主 要通過通 脹預期 和避險兩條 線重塑了 港股的 行業格局。首先，能源業成為外資和內 資的唯一共識。油價突破 90 美元甚至沖擊 100 美元，直接提升了能源股的盈利預期和戰略價值。 無論是外資還是內資，都在增持能源，表明市場正在為高油價常態化定價。其次，以互聯網巨頭為 主的資訊科技業被外資大幅增持（+0.78%）的原因主要是，港股科技股如騰訊、阿里、美團在經歷 了前期下跌后，估值已極具吸引力。外資增持更多是戰術性的購買估值較低的資產，即利用地緣恐 慌造成的低點，買入具備長期競爭力的核心資產。這體現了港股跌出來的機會對外資的吸引力。 從避險主線來看，主要體現在資金調倉從周期股轉向防御股。首先，外資大幅減持金融和非必 需消費具有清晰的交易邏輯，即油價上漲導致全球經濟滯脹風險上升，央行可能難以大幅降息，壓 制金融股估值，消費者購買力下降，壓制可選消費需求。其次，公用事業與電訊的交易逐漸升溫， 外資小幅增持公用事業，內資增持電訊，這些板塊的特點是業績穩定、高股息，在動蕩市中充當“類 債券”角色，是典型的防御性配置。

從港股各類中介機構持股總市值漲跌幅角度來看，2026 年 2 月 27 日-2026 年 3 月 13 日，四大 中介機構對能源股的持倉市值全線上漲，且漲幅顯著。國際資本和香港本地資本將其視為對抗通脹 的直接工具。內地資金的增持幅度最大，展現出對能源股的戰略性看好，既是對沖油價上漲，也是 布局高股息的價值投資。其次，在地緣風險升溫時，資金從高貝塔板塊流向低貝塔板塊，電訊與公 用事業防御屬性凸顯。電訊業獲得國際（+2.40%）、本地（+2.70%）和內資（+0.89%）的集體增 持。最后，風險暴露板塊遭一致拋售。綜合企業成為唯一被所有四類資金同步減持的板塊（-5.40% 至-7.65%）。這類企業業務多元，在地緣沖突導致的供應鏈紊亂和宏觀不確定性面前，反而因“看 不清主業”而被資金回避。醫療保健業被外資大幅減持 7.10%，結合前期該板塊漲幅較大，這可能 是國際資本在動蕩期進行的獲利了結和倉位平衡。 具體來看，港股國際中介機構能源業、電訊、資訊科技業持股總市值分別上漲 7.16%、2.40%、 1.93%。地產建筑業、綜合企業、醫療保健業下跌最顯著，分別下跌 7.97%、7.65%、7.10%。香港本地中介機構能源業、電訊業分別上漲 7.83%、2.70%，原材料業、金融業、綜合企業下跌最顯著， 分別下跌 13.97%、5.51%、5.40%。港股通中能源業、公用事業、電訊業上漲最顯著，分別上漲 13.49%、 1.65%、0.89%，跌幅最多的分別為原材料業、非必需消費品、綜合企業，分別下跌 10.35%、6.62%、 6.51%。中資中介機構持倉總市值分別上漲能源業、公用事業分別上漲 5.40%，0.85%，綜合企業、 地產建筑業、金融業跌幅最顯著，分別下跌 6.89%、6.75%、6.63%。